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1 阿 2012 年 03 月 07 日 陳 奇 目 標 價 ( 元 ) 13.0 公 司 基 本 信 息 產 業 別 電 子 A 股 價 (12/03/07) 上 證 綜 合 指 數 (12/03/07) 股 價 12 個 月 高 / 低 22.77/8.03 總 發 行 股 數 ( 百 萬 ) A 股 數 ( 百 萬 ) A 市 值 ( 億 元 ) 主 要 股 東 杭 州 士 蘭 控 股 有 限 公 司 (47.21%) 每 股 淨 值 ( 元 ) 3.94 股 價 / 賬 面 淨 值 3.13 一 個 月 三 個 月 發 行 價 股 價 漲 跌 (%) 近 期 評 等 出 刊 日 期 前 日 收 盤 評 等 持 有 產 品 組 合 集 成 電 路 (%) 45% 器 件 (%) 31% LED(%) 23% 其 它 (%) 0.4% 機 構 投 資 者 占 流 通 A 股 比 例 基 金 4.14% 一 般 法 人 47.21% 股 價 相 對 大 盤 走 勢 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% % -20% -30% -40% -50% -60% -70% 士 蘭 微 上 證 綜 合 指 數 士 蘭 微 ( SH) LED 和 集 成 電 路 為 2012 年 增 長 之 主 要 動 力 結 論 與 建 議 : Hold 持 有 2011 年 實 現 營 收 15.5 億,YoY 增 長 1.8%, 實 現 淨 利 潤 1.53 億,YoY 下 滑 40%,EPS 為 0.35 元, 業 績 低 於 我 們 之 前 的 預 期 約 10%, 主 要 是 4Q 研 發 等 費 用 支 出 增 加 明 顯, 使 得 管 理 費 率 上 升 至 22%, 超 出 預 期 展 望 2012 年, 我 們 預 計 行 業 整 體 環 境 好 於 2011 年, 士 蘭 微 集 成 電 路 方 面 IDM 的 模 式 較 為 穩 健 且 產 能 有 所 增 長,LED 方 面 也 在 穩 步 擴 張 綜 合 考 量, 預 計 公 司 年 可 實 現 淨 利 潤 1.92 億 2.26 億,YoY 分 別 增 長 25% 18%, EPS 為 0.44 元 0.52 元, 當 前 股 價 對 應 年 PE 為 27.6 倍 23.5 倍 我 們 認 為 估 值 相 對 合 理, 給 予 持 有 建 議 毛 利 率 下 滑 和 管 理 費 用 提 升 拖 累 2011 業 績 :2011 年 公 司 毛 利 率 為 30.9%, 同 比 下 滑 4.6 個 百 分 點 ; 管 理 費 用 率 為 16.1%, 同 比 升 高 了 3.1 個 百 分 點 ; 在 兩 者 共 同 作 用 下, 公 司 業 績 下 滑 4 成 2012 年 集 成 電 路 製 造 產 能 將 繼 續 增 長 :2011 年 底 公 司 的 IC 製 造 產 能 約 為 15.8 萬 片 / 月, 較 6 月 末 的 13 萬 片 / 月 的 產 能 提 高 了 21.5% 年 報 顯 示 公 司 計 劃 在 2012 年 將 產 能 提 升 至 18 萬 -20 萬 片 / 月 隨 著 外 圍 經 濟 形 勢 的 逐 漸 好 轉, 預 計 公 司 2012 年 集 成 電 路 設 計 和 製 造 業 務 總 計 可 實 現 營 收 13.4 億,YoY 增 長 13.1% 2012 年 LED 加 權 產 能 提 高 4 成 以 上 :2011 年 下 半 年 開 始, 公 司 外 延 片 自 製 率 提 升 較 快, 減 少 LED 芯 片 價 格 下 降 所 帶 來 的 一 些 不 利 影 響, 使 得 公 司 下 半 年 LED 產 品 毛 利 率 僅 較 上 半 年 下 滑 了 0.6 個 百 分 點 目 前 公 司 共 擁 有 MOCVD 設 備 17 台,16 台 已 達 產,1 台 預 計 2012 年 5 月 投 產 ; 同 時 公 司 於 3 月 1 日 發 佈 公 告, 再 訂 購 6 台 MOCVD, 年 底 前 均 可 到 貨 預 計 2012 年 公 司 LED 加 權 產 能 將 較 同 比 增 長 4 成 以 上 2012 年 綜 合 毛 利 率 有 望 穩 中 小 升 :2011 年 四 個 季 度 公 司 毛 利 率 基 本 保 持 平 穩, 其 中 4Q 毛 利 率 為 31%, 在 營 收 環 比 下 降 14.4% 的 情 況 下 基 本 保 持 穩 定, 我 們 認 為 一 方 面 是 公 司 提 高 了 LED 外 延 片 的 自 製 率 從 而 保 持 了 LED 業 務 的 毛 利 率 水 平, 另 一 方 面 顯 示 出 公 司 IDM 模 式 的 集 成 電 路 業 務 具 有 相 對 較 強 的 穩 定 性 在 2012 年 整 體 情 況 將 會 好 於 2011 年 的 預 計 下, 公 司 綜 合 毛 利 有 望 小 幅 提 升 0.4 個 百 分 點 至 31.3% 盈 利 預 測 和 投 資 建 議 : 預 計 公 司 年 可 實 現 淨 利 潤 1.92 億 2.26 億,YoY 分 別 增 長 25% 18%,EPS 為 0.44 元 0.52 元, 當 前 股 價 對 應 年 PE 為 27.6 倍 23.5 倍 給 予 持 有 建 議 風 險 提 示 : 半 導 體 行 業 景 氣 持 續 低 迷 LED 芯 片 價 格 下 跌 過 快... 接 續 下 頁... 年 度 截 止 12 月 10 日 F 2013F 純 利 (Net profit) RMB 百 萬 元 同 比 增 減 % 每 股 盈 餘 (EPS) RMB 元 同 比 增 減 % 市 盈 率 (P/E) X 股 利 (DPS) RMB 元 股 息 率 (Yield) %

2 營 運 分 析 毛 利 率 下 滑 和 管 理 費 用 上 升 拖 累 2011 業 績 2011 年 實 現 營 收 15.5 億,YoY 增 長 1.8%, 實 現 淨 利 潤 1.53 億,YoY 下 滑 40%,EPS 為 0.35 元, 業 績 低 於 我 們 之 前 的 預 期 約 10%, 主 要 是 4Q 研 發 等 費 用 支 出 增 加 明 顯, 使 得 管 理 費 率 上 升 至 22%, 導 致 4Q 僅 獲 利 2300 萬,YoY 下 滑 63%,QoQ 下 滑 50%, 超 出 預 期 全 年 來 看 公 司 業 績 下 滑 主 要 是 綜 合 毛 利 率 下 滑 和 管 理 費 用 升 高 所 致 :2011 年 綜 合 毛 利 率 為 30.9%, 同 比 下 滑 4.6 個 百 分 點 ; 管 理 費 用 率 為 16.1%, 同 比 升 高 了 3.1 個 百 分 點 國 內 唯 一 擁 有 IC 芯 片 制 程 和 LED 化 合 物 制 程 之 廠 商 公 司 成 立 於 1997 年, 從 集 成 電 路 逆 向 設 計 起 家, 經 過 十 餘 年 的 發 展, 目 前 已 成 為 國 內 規 模 最 大 的 集 成 電 路 芯 片 設 計 與 製 造 一 體 (IDM) 的 企 業 之 一 2004 年 底, 士 蘭 明 芯 成 立, 進 入 高 亮 度 LED 芯 片 製 造 業 務 ; 經 過 6 年 的 發 展, 士 蘭 明 芯 已 成 為 國 內 LED 芯 片 龍 頭 品 牌 目 前 公 司 是 國 內 唯 一 一 家 擁 有 IC 芯 片 制 程 和 LED 化 合 物 制 程 的 廠 商 公 司 主 要 的 控 股 和 參 股 公 司 如 圖 1 所 示 其 中 士 蘭 集 成 和 士 蘭 明 芯 為 公 司 核 心 子 公 司 公 司 在 集 成 電 路 和 LED 芯 片 領 域 的 業 務 主 要 由 這 兩 個 子 公 司 進 行 图 表 1 公 司 主 要 控 股 和 參 股 公 司 結 構 資 料 來 源 : 公 司 年 報, 群 益 證 券 上 海 研 究 部 按 業 務 類 型 分, 目 前 公 司 主 營 可 為 三 大 塊 : 集 成 電 路 器 件 和 LED 相 關 產 品 2011 年 三 大 業 務 在 營 收 中 的 占 比 分 別 為 45% 31% 和 23%; 而 營 業 利 潤 方 面, 三 塊 的 占 比 為 44% 29% 26%( 圖 2/ 圖 3) 图 表 營 收 構 成 图 表 毛 利 潤 構 成 2

3 收 入 构 成 0.4% 利 润 构 成 0.6% 22.9% 26.4% 45.2% 43.7% 31.3% 集 成 电 路 (%) 器 件 (%) LED(%) 其 他 (%) 資 料 來 源 : 公 司 公 告, 群 益 證 券 上 海 研 究 部 29.2% 集 成 电 路 (%) 器 件 (%) LED(%) 其 他 (%) 資 料 來 源 : 公 司 公 告, 群 益 證 券 上 海 研 究 部 IDM 模 式 獨 樹 一 幟 在 集 成 電 路 產 業 通 常 分 為 兩 種 模 式 : 一 種 是 Design house + FAB 模 式, 即 Design house 完 成 芯 片 設 計, 然 後 委 託 TSMC 之 類 的 Foundry 廠 產 生, 封 裝 後 得 到 所 需 芯 片 ; 另 一 種 是 IDM 模 式, 即 芯 片 設 計 與 製 造 由 一 家 企 業 完 成 兩 種 模 式 具 有 各 自 特 點, 適 合 不 同 訴 求 的 企 業 對 於 市 場 變 化 快 以 PC 消 費 類 電 子 為 主 的 數 字 集 成 電 路,Design house + FAB 的 模 式 基 本 佔 據 主 導 地 位 ; 而 在 仿 真 電 路 及 混 合 信 號 領 域,IDM 模 式 具 有 較 為 獨 特 的 優 勢 經 過 多 年 的 探 索, 公 司 不 僅 擁 有 國 內 領 先 的 IC 設 計 能 力, 還 建 成 了 自 己 獨 特 的 製 造 工 藝 生 產 線 士 蘭 集 成 的 產 品 和 研 發 投 入 主 要 集 中 在 以 下 三 個 領 域 : (1) 應 用 於 消 費 類 數 字 音 視 頻 系 統 的 集 成 電 路 產 品, 包 括 以 光 盤 伺 服 為 基 礎 的 芯 片 和 系 統 單 芯 片 的 CD 播 放 機 系 統 MP3/WMA 數 字 音 頻 譯 碼 等 系 統 和 產 品 數 字 媒 體 處 理 SOC 等 產 品 (2) 基 於 士 蘭 微 電 子 集 成 電 路 芯 片 生 產 線 的 雙 極 BiCMOS 和 BCD 工 藝 為 基 礎 的 仿 真 數 字 混 合 集 成 電 路 產 品, 這 些 產 品 包 括 高 性 能 的 電 源 管 理 電 路 和 系 統 白 光 LED 驅 動 電 路 各 類 功 率 驅 動 電 路 等 (3) 基 於 士 蘭 微 電 子 芯 片 生 產 線 的 半 導 體 分 立 器 件, 如 開 關 二 極 管 穩 壓 管 肖 特 基 管 MOS 功 率 晶 體 管 瞬 態 電 壓 抑 制 二 極 管 等 產 品 图 表 4 公 司 研 發 組 織 結 構 圖 3

4 資 料 來 源 : 公 司 網 站, 群 益 證 券 上 海 研 究 部 2012 年 集 成 電 路 製 造 產 能 將 繼 續 增 長 公 司 的 集 成 電 路 業 務 涵 蓋 設 計 和 製 造 兩 方 面 在 芯 片 設 計 方 面, 對 於 消 費 類 ASIC 高 清 數 碼 等 數 字 類 芯 片, 公 司 一 般 委 託 TSMC SMIC 等 進 行 流 片 ; 而 對 於 電 源 管 理 混 合 信 號 等 芯 片, 公 司 則 自 行 生 產 對 於 電 源 管 理 電 路 LED 驅 動 電 路 和 各 類 功 率 驅 動 電 路 等 混 合 信 號 產 品, 設 計 時 需 要 更 多 的 考 慮 工 藝 造 成 的 寄 生 幹 擾 等 效 應, 而 IDM 模 式 利 於 把 工 藝 集 成 器 件 結 構 線 路 設 計 緊 密 地 結 合 在 一 起, 提 高 產 品 性 能 和 良 率 集 成 電 路 製 造 方 面, 公 司 目 前 擁 有 3 條 生 產 線 : 一 條 為 5 寸 的 Biploar 線, 一 條 為 5 寸 和 6 寸 兼 容 工 藝 0.8 微 米 的 BiCMOS 和 BCD 生 產 線, 還 有 一 條 2010 年 引 進 的 富 士 通 6 寸 線 2011 年 士 蘭 微 共 計 生 產 芯 片 146 萬 片, 同 比 增 長 19.7%; 截 至 2011 年 12 月 末, 公 司 的 IC 製 造 產 能 約 為 15.8 萬 片 / 月, 較 6 月 末 的 13 萬 片 / 月 的 產 能 提 高 了 21.5% 年 報 顯 示 公 司 計 劃 在 2012 年 將 產 能 提 升 至 18 萬 -20 萬 片 / 月 2011 公 司 集 成 電 路 和 分 立 器 件 分 別 實 現 營 收 6.99 億 4.85 億, 同 比 增 長 15% 和 下 滑 5.6%, 整 體 合 計 營 收 為 11.8 億,YoY 增 長 5.6%, 增 速 較 2010 年 大 幅 回 落, 主 要 是 受 制 於 整 個 半 導 體 行 業 景 氣 回 落 的 影 響 1 月 份 北 美 半 導 體 設 備 BB 值 在 已 連 續 第 4 個 月 有 所 回 升, 隨 著 外 圍 經 濟 形 勢 的 逐 漸 好 轉, 我 們 認 為 2012 年 行 業 景 氣 將 會 較 2011 年 小 幅 回 暖, 同 時 公 司 產 能 有 所 加 大, 預 計 公 司 2012 年 集 成 電 路 設 計 和 製 造 業 務 總 計 可 實 現 營 收 13.4 億,YoY 增 長 13.1% 图 表 以 來 北 美 半 導 體 設 備 BB 值 4

5 1.40 北 美 半 导 体 设 备 BB 值 ( 左 轴 ) Jan-05 Apr-05 Jul-05 Oct-05 Jan-06 Apr-06 Jul-06 Oct-06 Jan-07 Apr-07 Jul-07 Oct-07 Jan-08 Apr-08 Jul-08 Oct-08 Jan-09 Apr-09 Jul-09 Oct-09 Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 資 料 來 源 : 公 司 年 報, 群 益 證 券 上 海 研 究 部 图 表 6 士 蘭 微 集 成 電 路 設 計 和 製 造 合 計 營 收 及 增 速 1,600 集 成 电 路 设 计 和 制 造 ( 百 万 元 ) YoY 60% 1,400 1,200 1,000 1, % 1,183 1,338 50% 40% % % % 10% % 1.80% 0 0% (E) 資 料 來 源 : 公 司 年 報, 群 益 證 券 上 海 研 究 部 2012 年 LED 加 權 產 能 提 高 4 成 以 上 公 司 于 2004 年 底 成 立 士 蘭 明 芯, 切 入 LED 領 域 由 於 LED 芯 片 在 外 延 之 後 的 芯 片 制 程 與 IC 芯 片 制 程 有 一 定 程 度 的 類 似, 因 此 IC 制 程 的 相 關 經 驗 對 公 司 提 高 LED 芯 片 的 質 量 有 所 幫 助 公 司 現 有 產 品 以 藍 綠 光 LED 芯 片 為 主, 再 配 以 熒 光 粉, 主 要 應 用 在 戶 外 顯 示 屏 領 域 由 於 公 司 產 品 的 一 致 性 較 好, 目 前 在 國 內 市 場 已 具 有 較 高 知 名 度, 北 京 天 安 門 廣 場 紀 念 碑 北 側 新 豎 起 的 兩 塊 巨 型 LED 彩 色 顯 示 屏 均 採 用 了 士 蘭 明 芯 的 LED 芯 片 ( 圖 7) 2011 年 士 蘭 明 芯 實 現 營 收 3.41 億,YoY 下 滑 13%, 而 毛 利 率 也 下 降 了 12.4 個 百 分 點 至 35.7%, 一 方 面 是 公 司 2010 年 採 購 的 8 台 MOCVD 基 本 是 在 2011 年 下 半 年 完 成 調 試 投 產, 使 得 之 前 公 司 LED 外 延 片 採 購 量 較 大, 影 響 了 毛 利 率 水 平, 另 外 一 方 面,2011 年 下 半 年 LED 行 業 景 氣 明 顯 下 滑, 芯 片 價 格 跌 幅 約 為 2-3 成, 兩 方 面 因 素 共 同 作 用 造 成 明 芯 營 收 和 毛 利 率 雙 雙 下 滑 但 從 2011 年 下 半 年 開 始, 公 司 外 延 片 自 製 率 提 升 較 快, 減 少 LED 芯 片 價 格 下 降 所 帶 來 的 一 些 不 利 影 響, 5

6 公 司 下 半 年 LED 產 品 毛 利 率 僅 較 上 半 年 下 滑 了 0.6 個 百 分 點 目 前 公 司 共 擁 有 MOCVD 設 備 17 台,16 台 已 達 產 (6 台 Aixtron 55 片 機 為 下 半 年 投 產 ),1 台 預 計 2012 年 5 月 投 產 ; 同 時 公 司 於 3 月 1 日 發 佈 公 告, 向 Veeco 再 訂 購 6 台 MOCVD, 年 底 前 均 可 到 貨 預 計 2012 年 公 司 LED 加 權 產 能 將 較 同 比 4 成 以 上 图 表 7 北 京 天 安 門 巨 型 LED 彩 屏 图 表 8 LED 業 務 的 營 收 & 毛 利 率 LED( 百 万 元 )( 左 轴 ) 毛 利 率 (%) H1 2010H2 2011H1 2011H 資 料 來 源 : 公 司 公 告, 群 益 證 券 上 海 研 究 部 資 料 來 源 : 公 司 公 告, 互 聯 網, 群 益 證 券 上 海 研 究 部 图 表 9 士 蘭 明 芯 MOCVD 設 備 列 表 設 備 廠 商 片 數 台 數 備 註 Veeco 56pcs 6 台 2012 年 全 部 到 貨 AM 大 型 1 台 2012 年 5 月 投 產 Veeco 45pcs 2 台 2011H1 Aixtron 55pcs 6 台 2011H2 Aixtron 31pcs 3 台 2011 之 前 Aixtron 19pcs 5 台 2011 之 前 資 料 來 源 : 群 益 證 券 上 海 研 究 部 整 理 2012 年 綜 合 毛 利 率 有 望 穩 中 小 升 2011 年 公 司 綜 合 毛 利 率 為 30.9%, 同 比 下 降 4.6 個 百 分 點 ; 其 中 集 成 電 路 器 件 和 LED 分 別 為 29.9% 28.8% 和 35.7%, 分 別 是 提 升 了 0.7 個 百 分 點 下 滑 了 4.1 個 百 分 點 和 下 滑 了 12.4 個 百 分 點 綜 合 毛 利 率 的 下 滑 主 要 是 宏 觀 經 濟 和 半 導 體 行 業 影 響 所 致 分 季 度 來 看, 公 司 四 個 季 度 毛 利 率 分 別 為 31.2% 30.3% 31.4% 31.0%, 可 以 說 相 對 比 較 穩 定 ; 尤 其 是 4Q 在 營 收 環 比 下 降 14.4% 的 情 況 下, 毛 利 率 基 本 保 持 穩 定, 我 們 認 為 一 方 面 是 公 司 提 高 了 LED 外 延 片 的 自 製 率 從 而 保 持 了 LED 業 務 的 毛 利 率 水 平, 另 一 方 面 顯 示 出 公 司 IDM 模 式 的 集 成 電 路 業 務 具 有 相 對 較 強 的 穩 定 性, 使 得 集 成 電 路 業 務 毛 利 率 在 行 業 景 氣 下 滑 明 顯 的 時 候 仍 能 維 持 30% 左 右 的 毛 利 率 水 平 我 們 預 計 2012 年 整 體 情 況 將 會 好 於 2011 年, 公 司 各 項 業 務 整 體 毛 利 率 有 望 保 持 平 穩, 綜 合 毛 利 率 小 幅 提 升 0.4 個 百 分 點 至 31.3% 图 表 10 士 蘭 微 綜 合 毛 利 率 和 細 分 6

7 50% 综 合 毛 利 率 集 成 电 路 器 件 LED 48.1% 45% 40% 35% 30% 25% 40.5% 28.1% 25.6% 35.5% 32.9% 29.2% 35.7% 30.9% 29.9% 28.8% 35.1% 31.3% 30.1% 29.7% 20% 24.2% 15% (E) 資 料 來 源 : 公 司 年 報, 群 益 證 券 上 海 研 究 部 盈 利 預 測 與 投 資 建 議 展 望 2012 年, 我 們 預 計 行 業 整 體 環 境 好 於 2011 年, 士 蘭 微 集 成 電 路 方 面 IDM 的 模 式 較 為 穩 健, 產 能 有 所 增 長,LED 方 面 也 在 穩 步 擴 張 相 比 業 務 相 對 單 一 的 同 業, 公 司 業 績 缺 乏 相 對 的 爆 發 力 ; 但 在 變 化 迅 速 的 科 技 領 域, 公 司 的 穩 健 風 格 有 利 於 公 司 的 生 存 和 穩 步 成 長 綜 合 考 量, 預 計 公 司 年 可 實 現 淨 利 潤 1.92 億 2.26 億,YoY 分 別 增 長 25% 18%,EPS 為 0.44 元 0.52 元, 當 前 股 價 對 應 年 PE 為 27.6 倍 23.5 倍 我 們 認 為 估 值 相 對 合 理, 給 予 持 有 建 議 图 表 11 公 司 分 類 產 品 預 估 ( 單 位 : 百 萬 元 ) E 2013E 集 成 電 路 YoY% 7.6% 36.9% 15.0% 17.0% 16.5% 分 立 器 件 YoY% 16.9% 67.4% -5.6% 7.4% 11.0% LED 器 件 芯 片 YoY% 1.9% 94.2% -9.7% 32.0% 21.0% 其 它 合 計 YoY% 8.8% 58.5% 1.8% 17.4% 16.0% 資 料 來 源 : 群 益 證 券 上 海 研 究 部 預 期 報 酬 (Expected Return;ER) 為 准, 說 明 如 下 : 強 力 買 入 StrongBuy (ER 30%); 買 入 Buy (30% > ER 10%) 中 性 Neutral (10% > ER > -10%) 賣 出 Sell (-30% <ER -10%); 強 力 賣 出 Strong Sell (ER -30%) 7

8 附 一 : 合 幷 損 益 表 百 萬 元 F 2013F 營 業 收 入 經 營 成 本 營 業 稅 金 及 附 加 銷 售 費 用 管 理 費 用 財 務 費 用 資 產 減 值 損 失 投 資 收 益 營 業 利 潤 營 業 外 收 入 營 業 外 支 出 利 潤 總 額 所 得 稅 少 數 股 東 損 益 歸 屬 于 母 公 司 所 有 者 的 淨 利 潤 附 二 : 合 幷 資 產 負 債 表 6 百 萬 元 F 2013F 貨 幣 資 金 應 收 賬 款 存 貨 流 動 資 產 合 計 長 期 股 權 投 資 固 定 資 產 在 建 工 程 非 流 動 資 產 合 計 資 產 總 計 流 動 負 債 合 計 非 流 動 負 債 合 計 負 債 合 計 少 數 股 東 權 益 股 東 權 益 合 計 負 債 及 股 東 權 益 合 計 附 三 : 合 幷 現 金 流 量 表 百 萬 元 F 2013F 經 營 活 動 產 生 的 現 金 流 量 淨 額 投 資 活 動 產 生 的 現 金 流 量 淨 額 籌 資 活 動 產 生 的 現 金 流 量 淨 額 現 金 及 現 金 等 價 物 淨 增 加 額 此 份 報 告 由 群 益 證 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 編 寫, 群 益 證 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 的 投 資 和 由 群 證 益 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 提 供 的 投 資 服 務. 不 是. 個 人 客 戶 而 設 此 份 報 告 不 能 複 製 或 再 分 發 或 印 刷 報 告 之 全 部 或 部 份 內 容 以 作 任 何 用 途 群 益 證 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 相 信 用 以 編 寫 此 份 報 告 之 資 料 可 靠, 但 此 報 告 之 資 料 沒 有 被 獨 立 核 實 審 計 群 益 證 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司. 不 對 此 報 告 之 準 確 性 及 完 整 性 作 任 何 保 證, 或 代 表 或 作 出 任 何 書 面 保 證, 而 且 不 會 對 此 報 告 之 準 確 性 及 完 整 性 負 任 何 責 任 或 義 務 群 益 證 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司, 及 其 分 公 司 及 其 聯 營 公 司 或 許 在 閣 下 收 到 此 份 報 告 前 使 用 或 根 據 此 份 報 告 之 資 料 或 研 究 推 薦 作 出 任 何 行 動 群 益 證 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 及 其 任 何 之 一 位 董 事 或 其 代 表 或 雇 員 不 會 對 使 用 此 份 報 告 後 招 致 之 任 何 損 失 負 任 何 責 任 此 份 報 告 內 容 之 資 料 和 意 見 可 能 會 或 會 在 沒 有 事 前 通 知 前 變 更 群 益 證 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 及 其 任 何 之 一 位 董 事 或 其 代 表 或 雇 員 或 會 對 此 份 報 告 內 描 述 之 持 意 見 或 立 場, 或 會 買 入, 沽 出 或 提 供 銷 售 或 出 價 此 份 報 告 內 描 述 之 證 券 群 益 證 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 及 其 分 公 司 及 其 聯 營 公 司 可 能 以 其 戶 口, 或 代 他 人 之 戶 口 買 賣 此 份 報 告 內 描 述 之 此 份 報 告. 不 是 用 作 推 銷 或 促 使 客 人 交 易 此 報 告 內 所 提 及 之 證 券 8