广 西 北 部 湾 国 际 港 务 集 团 有 限 公 司 2014 年 度 第 二 期 及 第 三 期 短 期 融 资 券 跟 踪 评 级 报 告 主 体 信 用 等 级 : AA + 级 14 北 部 湾 CP002 信 用 等 级 :A-1 级 14 北 部 湾 CP003 信 用 等 级 :A-1 级 跟 踪 评 级 报 告 评 级 时 间 : 2015 年 1 月 14 日 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.
新世纪评级 概述 编号 新世纪跟踪[2015]100007 跟踪对象 广西北部湾国际港务集团有限公司 2014 年度第二期及第三期短期融资券 本次 主体/展望/债项 AA /稳定/ A-1 + 14 北部湾 CP003 评级时间 主体/展望/债项 评级时间 2015 年 1 月 AA /稳定/ A-1 2014 年 6 月 跟踪评级观点 + + 14 北部湾 CP002 首次 2015 年 1 月 AA /稳定/ A-1 主要财务数据 项 目 2011 年 + AA /稳定/ A-1 2014 年 7 月 跟踪评级观点 2012 年 2013 年 2014 年 前三季度 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 简称 金额单位 人民币亿元 新世纪评级 或 本评级机构 对广西北部湾国 发行人母公司数据 际港务集团有限公司 简称 北部湾港务 该公 3.32 2.93 0.67 14.23 司 或 公司 及其发行的 2014 年度第二期及第 短期刚性债务 20.51 36.65 36.80 48.30 三期短期融资券的跟踪评级反映了 2014 年以来 所有者权益 30.62 30.17 20.70 27.81 北部湾港务在区域经济 政府支持 临港产业快 0.16 0.08 0.02 0.29 速发展等方面保持优势 同时也反映了公司在宏 132.14 43.81 122.30 63.45 90.89 203.19 14.28 18.24 23.85 198.46 70.67 204.98 145.52 112.84 318.95 15.50 14.69 29.82 211.19 49.61 208.74 135.54 140.67 441.68 16.12 19.69 35.75 227.86 61.25 219.46 146.91 156.53 361.68 8.07 17.74 70.39 108.05 44.77 3.38 73.55 96.82 38.38 2.25 70.30 101.18 27.69 2.39 69.80 103.83 30.77 18.62 8.97 9.52 临港产业快速发展 跟踪期内 北部湾港务临 -26.05-14.89-8.14 港产业快速发展 有利于培植货源 增加港口 EBITDA/利息支出[倍] 3.94 2.74 3.00 货物吞吐量 EBITDA/ 短 期 刚 性 债 务[倍] 0.47 0.29 0.25 货币资金 现金类资 产/短期 刚性 债务[倍] 发行人合并数据及指标 流动资产 货币资金 流动负债 短期刚性债务 所有者权益 营业收入 净利润 经营性现金净流入量 EBITDA 资产负债率[%] 流动比率[%] 现金比率[%] 利息保障倍数[倍] 经营性现金净流入与 流动负债比率[%] 非筹资性现金净流入 与流动负债比率[%] 观经济波动影响 重点产业的控制及债务积聚等 注 根据北部湾港务 2014 年 7 月 24 日于中国货币网披露的 2011~2013 年三年连审审计报告及未经审计的 2014 年前三 季度财务数据整理 计算 方面继续面临压力 主要优势 外部环境较好 西部大开发的推进 中国-东 盟自由贸易区的建立及国家相关政策规划等 均为北部湾港务发展提供了有利的外部条件 政府支持力度较大 北部湾港务作为广西自治 区政府整合北部湾港口资源 为区域经济发展 提供高效出海通道与物流平台的实施主体 能 够得到政府的有力支持 主要风险 宏观经济波动对公司重点业务可能产生不利 影响 近年来宏观经济波动导致煤炭储运和有 色金属的行业环境进一步恶化 由此对北部湾 分析师 港务的港口吞吐 装卸以及镍业加工等重点产 张雪宜 Tel (021) 63501349-848 E-mail zxy@shxsj.com 业可能产生不利影响 对临港业务控制力较弱 北部湾港务近年来港 刘明球 Tel (021) 63501349-926 E-mail lmq@shxsj.com 口建设运营收入规模较小 跟踪期内收入增长 仍然主要依赖临港产业 但公司对该业务板块 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel (021)63501349 63504376 Fax (021)63500872 E-mail mail@shxsj.com http://www.shxsj.com 子公司的控制力较弱 盈利压力较大 1
刚 性 偿 付 压 力 偏 大 跟 踪 期 内 北 部 湾 港 务 债 务 规 模 进 一 步 扩 张, 经 营 性 净 现 金 流 对 债 务 的 保 障 程 度 不 足, 刚 性 债 务 偿 付 压 力 偏 大 未 来 展 望 通 过 对 北 部 湾 港 务 及 其 发 行 的 两 期 短 券 主 要 信 用 风 险 要 素 的 分 析, 新 世 纪 评 级 维 持 公 司 AA + 主 体 信 用 等 级, 评 级 展 望 为 稳 定 ; 认 为 公 司 两 期 短 券 还 本 付 息 安 全 性 高, 并 维 持 两 期 短 券 A-1 信 用 等 级 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 2
声 明 本 评 级 机 构 对 广 西 北 部 湾 国 际 港 务 集 团 有 限 公 司 2014 年 度 第 二 期 及 第 三 期 短 期 融 资 券 的 跟 踪 评 级 作 如 下 声 明 : 除 因 本 次 评 级 事 项 使 本 评 级 机 构 与 评 级 对 象 构 成 委 托 关 系 外, 本 评 级 机 构 评 估 人 员 与 评 级 对 象 不 存 在 任 何 影 响 评 级 行 为 独 立 客 观 公 正 的 关 联 关 系 本 评 级 机 构 与 评 估 人 员 履 行 了 评 级 调 查 和 诚 信 义 务, 有 充 分 理 由 保 证 所 出 具 的 评 级 报 告 遵 循 了 真 实 客 观 公 正 的 原 则 本 信 用 评 级 报 告 的 评 级 结 论 是 本 评 级 机 构 依 据 合 理 的 内 部 信 用 评 级 标 准 和 程 序 做 出 的 独 立 判 断, 未 因 评 级 对 象 和 其 他 任 何 组 织 或 个 人 的 不 当 影 响 改 变 评 级 意 见 本 评 级 机 构 的 信 用 评 级 和 其 后 的 跟 踪 评 级 均 依 据 评 级 对 象 所 提 供 的 资 料, 评 级 对 象 对 其 提 供 资 料 的 合 法 性 真 实 性 完 整 性 正 确 性 负 责 本 信 用 评 级 报 告 用 于 相 关 决 策 参 考, 并 非 是 某 种 决 策 的 结 论 建 议 本 次 评 级 的 信 用 等 级 有 效 期 至 广 西 北 部 湾 国 际 港 务 集 团 有 限 公 司 2014 年 度 第 二 期 及 第 三 期 短 期 融 资 券 本 息 的 约 定 偿 付 日 止 鉴 于 信 用 评 级 的 及 时 性, 本 评 级 机 构 将 对 评 级 对 象 进 行 跟 踪 评 级 在 信 用 等 级 有 效 期 限 内, 评 级 对 象 在 财 务 状 况 外 部 经 营 环 境 等 发 生 重 大 变 化 时 应 及 时 向 本 评 级 机 构 提 供 相 关 资 料, 本 评 级 机 构 将 按 照 相 关 评 级 业 务 规 范, 进 行 后 续 跟 踪 评 级, 并 保 留 变 更 及 公 告 信 用 等 级 的 权 利 本 评 级 报 告 所 涉 及 的 有 关 内 容 及 数 字 分 析 均 属 敏 感 性 商 业 资 料, 其 版 权 归 本 评 级 机 构 所 有, 未 经 授 权 不 得 修 改 复 制 转 载 散 发 出 售 或 以 任 何 方 式 外 传 3
广 西 北 部 湾 国 际 港 务 集 团 有 限 公 司 2014 年 度 第 二 期 及 第 三 期 短 期 融 资 券 跟 踪 评 级 报 告 一 跟 踪 评 级 原 因 按 照 广 西 北 部 湾 国 际 港 务 集 团 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 北 部 湾 港 务 该 公 司 或 公 司 ) 2014 年 度 第 二 期 及 第 三 期 短 期 融 资 券 信 用 评 级 的 跟 踪 评 级 安 排, 本 评 级 机 构 根 据 北 部 湾 港 务 提 供 的 未 经 审 计 的 2014 年 前 三 季 度 财 务 报 表 及 相 关 经 营 数 据, 对 北 部 湾 港 务 财 务 状 况 经 营 状 况 现 金 流 量 及 相 关 风 险 进 行 了 动 态 信 息 收 集 和 分 析, 并 结 合 行 业 发 展 趋 势 等 因 素, 进 行 定 期 跟 踪 评 级 二 宏 观 经 济 和 政 策 环 境 当 前 我 国 经 济 发 展 的 外 部 环 境 仍 较 复 杂, 国 内 面 临 经 济 结 构 转 型 的 压 力 大, 不 确 定 因 素 较 多 从 中 长 期 看, 我 国 经 济 仍 有 望 在 城 镇 化 发 展 以 及 产 业 结 构 优 化 中 获 得 一 定 增 长 机 会 2014 年 我 国 宏 观 经 济 基 本 沿 袭 2013 年 以 来 所 面 临 的 复 杂 外 部 环 境, 美 国 经 济 在 量 化 宽 松 政 策 带 动 下 缓 慢 回 升 中 有 波 折, 欧 洲 经 济 增 长 整 体 乏 力 复 苏 前 景 仍 不 明 朗, 日 本 经 济 受 益 于 宽 松 的 货 币 政 策 而 有 所 回 升 ; 金 砖 国 家 仍 呈 现 整 体 回 落 态 势, 其 中, 俄 罗 斯 因 乌 克 兰 问 题 遭 受 以 美 国 为 代 表 的 西 方 国 家 制 裁 而 面 临 较 为 严 重 的 经 济 增 长 下 降 态 势 2014 年 下 半 年, 美 国 退 出 第 三 轮 量 化 宽 松 的 货 币 政 策, 虽 然 低 利 率 的 政 策 现 阶 段 仍 持 续, 但 可 能 在 未 来 改 变, 加 息 政 策 可 能 启 动 ; 为 提 振 经 济, 日 本 与 欧 洲 继 续 实 施 量 化 宽 松 货 币 政 策 2014 年, 在 国 际 经 济 弱 势 复 苏 的 过 程 中, 我 国 的 进 出 口 经 历 了 先 降 后 升 趋 势, 投 资 增 速 有 所 放 缓, 消 费 拉 动 力 仍 待 提 升 整 体 而 言,2014 年 我 国 的 经 济 增 速 出 现 了 回 落 中 趋 稳 的 迹 象, 但 是 下 行 压 力 仍 然 较 大 同 时, 以 钢 铁 水 泥 有 色 金 属 等 为 代 表 的 产 能 过 剩 行 业 景 气 度 继 续 回 落, 产 业 的 结 构 性 风 险 有 所 提 升, 行 业 内 的 发 债 主 体 等 级 下 调 增 多 ; 地 方 融 资 平 台 的 融 资 额 继 续 扩 大, 地 方 政 府 债 务 总 体 可 控 的 情 况 下, 地 方 的 区 域 性 和 结 构 性 风 险 仍 然 存 在, 以 地 方 政 府 债 券 项 目 收 益 债 逐 步 完 善 地 方 政 府 融 资 行 为 化 解 融 资 平 台 风 险 的 替 代 金 融 工 具 已 经 开 启 4
2015 年, 我 国 将 继 续 实 施 积 极 的 财 政 政 策, 货 币 政 策 将 做 适 度 调 整, 将 呈 现 稳 健 中 适 度 偏 松 的 状 态 从 财 政 政 策 看, 积 极 扩 张 的 财 政 政 策 将 仍 然 会 得 到 延 续, 财 政 支 出 将 伴 随 着 城 镇 基 础 设 施 的 完 善 保 障 房 建 设 的 动 工 和 公 共 开 支 的 增 加 而 上 升 ; 地 方 政 府 的 债 务 水 平 随 着 简 政 放 权 和 民 营 资 本 的 介 入 而 放 慢 增 长 速 度, 地 方 政 府 的 债 务 结 构 也 会 通 过 地 方 政 府 债 券 结 构 的 调 整 而 逐 渐 优 化 从 货 币 政 策 看, 为 了 应 对 可 能 出 现 的 通 货 膨 胀 预 期 及 保 持 经 济 的 合 理 增 速, 我 国 的 货 币 政 策 总 体 上 保 持 稳 健 货 币 投 放 量 将 适 度 偏 松 但 不 会 有 明 显 的 收 缩 从 中 长 期 看, 我 国 经 济 仍 将 随 着 经 济 结 构 调 整 产 业 升 级 区 域 经 济 结 构 的 优 化 城 镇 化 的 发 展 内 需 的 扩 大 而 保 持 稳 定 的 增 长 但 是, 在 国 际 经 济 金 融 尚 未 完 全 稳 定 的 外 部 环 境 下, 在 国 内 经 济 增 长 驱 动 力 转 变 及 产 业 结 构 调 整 和 升 级 的 过 程 中, 我 国 的 经 济 增 长 和 发 展 依 然 会 伴 随 着 区 域 结 构 性 风 险 产 业 结 构 性 风 险 国 际 贸 易 和 投 资 的 结 构 性 摩 擦 风 险 三 公 司 所 处 行 业 及 区 域 经 济 环 境 北 部 湾 港 所 属 腹 地 经 济 快 速 增 长 ; 所 处 北 部 湾 经 济 圈 与 东 盟 贸 易 增 长 迅 速 ; 以 北 部 湾 港 为 核 心 的 北 部 湾 经 济 区 逐 步 成 熟, 北 部 湾 港 务 面 临 较 好 的 发 展 环 境 广 西 北 部 湾 港 的 直 接 经 济 腹 地 为 广 西, 向 外 辐 射 到 云 贵 川 渝 等 地 区, 北 部 湾 港 与 广 东 湛 江 港 共 同 组 成 西 南 地 区 的 出 海 主 通 道 ( 环 北 1 部 湾 港 口 群 ) 2014 年 1-9 月, 北 部 湾 经 济 圈 合 计 实 现 生 产 总 值 54356.52 亿 元, 占 当 期 全 国 国 内 生 产 总 值 的 12.94% 近 年 来, 受 经 济 危 机 及 国 内 经 济 结 构 调 整 的 影 响, 我 国 与 传 统 贸 易 伙 伴 的 贸 易 比 重 在 下 降, 与 东 盟 国 家 的 贸 易 比 重 在 提 升 2014 年 1-11 月 广 西 壮 族 自 治 区 对 东 盟 进 出 口 1082 亿 美 元, 同 比 增 长 28.4%, 进 出 口 规 模 居 西 部 12 省 市 区 之 首 未 来, 广 西 北 部 湾 经 济 区 将 建 设 成 为 中 国 - 东 盟 开 放 合 作 的 物 流 基 地 商 贸 基 地 加 工 制 造 基 地 和 信 息 交 流 中 心, 成 为 带 动 支 撑 西 部 大 开 发 的 战 略 高 地 和 开 放 度 高 辐 射 力 强 经 济 繁 荣 的 重 要 国 际 区 域 经 济 合 作 区 广 西 工 业 圈 向 沿 海 的 布 局 以 及 临 港 产 业 的 发 展 使 得 北 部 湾 港 的 吞 吐 量 较 快 增 长, 但 总 体 规 模 仍 相 对 偏 小 2014 年 以 来, 腹 地 经 济 较 上 年 好 转, 北 1 北 部 湾 经 济 圈 包 括 广 西 云 南 贵 州 重 庆 和 四 川 5
部 湾 港 货 物 吞 吐 量 增 速 回 升, 但 仍 受 集 疏 运 系 统 制 约 等 因 素 的 影 响 北 部 湾 港 依 托 广 西 产 业 沿 海 布 局 的 政 策, 以 港 口 物 流 服 务 吸 引 产 业 转 移, 临 港 工 业 近 年 来 发 展 较 快 大 进 大 出 的 临 港 产 业 带 动 了 北 部 湾 港 的 吞 吐 规 模 2013 年 北 部 湾 全 港 吞 吐 量 达 1.85 亿 吨, 同 比 增 长 7.00%, 其 中 货 物 吞 吐 量 1.10 亿 吨, 集 装 箱 100 万 标 准 箱, 同 比 分 别 增 长 10.02% 21.71% 广 西 钦 州 保 税 港 区 集 装 箱 吞 吐 量 完 成 60 万 标 准 箱, 同 比 增 长 26.89%, 占 北 部 湾 港 集 装 箱 吞 吐 量 的 60.00% 2013 年 北 部 湾 港 吞 吐 量 规 模 位 居 全 国 沿 海 规 模 以 上 港 口 第 15 位, 但 全 港 吞 吐 量 占 全 国 沿 海 规 模 以 上 15 个 主 要 港 口 吞 吐 量 总 和 的 比 重 仅 为 3.09%, 总 体 规 模 与 上 海 港 宁 波 港 等 重 要 沿 海 港 口 相 比 仍 相 对 偏 小 2014 年 以 来, 受 益 于 北 部 湾 腹 地 经 济 较 上 年 好 转,1-11 月 北 部 湾 全 港 吞 吐 量 为 1.87 亿 吨, 同 比 增 长 10.32%, 其 中 外 贸 货 物 吞 吐 量 1.18 亿 吨, 集 装 箱 吞 吐 量 99.46 万 标 准 箱, 分 别 同 比 增 长 12.97% 和 10.30% 但 是, 北 部 湾 港 口 后 方 集 疏 运 系 统 尚 不 完 善, 铁 路 及 公 路 配 套 建 设 落 后 导 致 口 岸 通 关 效 率 不 高, 不 仅 弱 化 了 其 对 港 口 吞 吐 货 物 的 消 化 能 力, 而 且 在 一 定 程 度 上 抵 消 了 北 部 湾 港 口 的 运 距 优 势 图 表 1. 近 年 来 北 部 湾 港 与 全 国 沿 海 港 口 货 物 吞 吐 量 增 速 比 较 资 料 来 源 :Wind 资 讯 广 西 交 通 运 输 厅 网 站 2014 年 前 三 季 度 国 内 不 锈 钢 粗 钢 产 量 增 加, 价 格 随 着 镍 价 的 起 伏 有 所 波 动 2014 年 前 三 季 度 国 内 不 锈 钢 粗 钢 产 量 为 1602.21 万 吨, 同 比 增 长 17.44%; 进 口 量 为 64.70 万 吨, 同 比 增 长 15.93%; 不 锈 钢 出 口 量 为 296.13 万 吨, 同 比 增 长 52.83% 不 锈 钢 表 观 消 费 量 为 1178.51 万 吨, 同 比 增 长 10.71% 价 格 方 面,2014 年 以 来 不 锈 钢 市 场 价 格 随 着 镍 价 的 起 伏 有 所 波 动, 二 季 度 在 镍 价 上 涨 的 支 撑 下, 不 锈 钢 价 格 上 涨 较 快, 但 随 后 价 格 6
下 降 并 趋 于 平 稳 2014 年 1 月 2 日 宝 钢 6.0mm304/NO.1 不 锈 钢 平 板 均 价 为 13200 元 / 吨, 到 5 月 14 日 均 价 上 涨 至 19200 元 / 吨, 随 后 价 格 下 跌, 至 10 月 23 日 均 价 下 降 为 13800 元 / 吨 库 存 方 面, 至 12 月 上 旬 无 锡 不 锈 钢 库 存 量 为 14.49 万 吨, 较 年 初 减 少 4.00%; 佛 山 地 区 不 锈 钢 库 存 量 为 10.32 万 吨, 较 年 初 减 少 10.87% 总 体 看, 国 内 不 锈 钢 产 能 过 剩 格 局 依 然 存 在, 产 品 价 格 随 镍 价 起 伏 有 所 波 动, 对 不 锈 钢 生 产 企 业 产 生 较 大 经 营 压 力 图 表 2. 2013 年 以 来 宝 钢 6.0mm304/NO.1 不 锈 钢 平 板 价 格 走 势 图 ( 单 位 : 元 / 吨 ) 注 : 根 据 Wind 资 讯 数 据 绘 制 2014 年 国 内 大 豆 进 口 量 增 加 采 购 价 格 略 降 ; 豆 油 及 豆 粕 供 大 于 求, 大 豆 压 榨 产 能 过 剩, 榨 油 行 业 内 企 业 普 遍 亏 损 我 国 榨 油 行 业 的 主 要 原 材 料 大 豆 供 应 依 赖 进 口, 从 美 国 巴 西 阿 根 廷 加 拿 大 和 巴 拉 圭 等 国 的 进 口 量 基 本 占 总 进 口 量 的 95.00% 以 上 2014 年 我 国 大 豆 进 口 量 同 比 增 加, 进 口 量 居 高 不 下, 但 采 购 价 格 有 所 降 低 据 海 关 总 署 数 据,2014 年 1-11 月, 我 国 大 豆 累 计 进 口 量 为 6287 万 吨, 较 2013 年 同 期 增 长 12.30% 大 豆 进 口 平 均 成 本 为 574 美 元 / 吨, 较 2013 年 同 期 下 降 4.97% 大 豆 的 终 端 产 品 主 要 为 豆 油 及 豆 粕 豆 粕 加 工 成 饲 料 后 进 入 养 殖 业, 但 是 2014 年 养 殖 行 业 景 气 度 较 差, 低 迷 的 下 游 需 求 对 榨 油 行 业 的 经 营 产 生 不 利 影 响 2014 年 国 内 生 猪 价 格 整 体 趋 降, 养 殖 市 场 持 续 低 迷, 养 殖 规 模 缩 减, 存 栏 量 降 低, 饲 料 需 求 减 少, 这 直 接 影 响 了 榨 油 行 业 的 产 品 销 售 价 格, 豆 粕 现 货 价 格 从 年 初 均 价 3999 元 / 吨 降 至 年 底 均 价 3274 元 / 吨, 降 幅 达 到 18.12% 同 时, 国 家 抑 制 三 公 消 费, 令 餐 饮 业 开 支 出 现 明 显 下 降, 终 端 团 购 消 费 餐 饮 用 油 大 幅 度 下 降, 加 之 国 内 榨 油 行 业 开 机 率 过 高, 油 脂 供 应 过 剩, 市 场 上 豆 油 严 重 供 大 于 求 价 格 持 续 大 幅 下 跌, 豆 油 现 货 价 格 从 年 初 均 价 7293 元 / 吨 降 至 年 底 均 价 5768 元 / 吨, 降 幅 达 到 20.91% 7
总 体 看,2014 年 受 国 际 国 内 大 环 境 影 响, 豆 油 及 豆 粕 等 产 品 国 内 消 费 需 求 疲 软, 销 售 价 格 大 幅 下 跌, 榨 油 行 业 内 企 业 出 现 不 同 程 度 的 亏 损 四 公 司 自 身 素 质 ( 一 ) 公 司 产 权 状 况 法 人 治 理 结 构 与 管 理 水 平 跟 踪 期 内, 该 公 司 产 权 结 构 无 重 大 变 化, 管 理 团 队 人 员 有 所 调 整, 内 部 管 理 等 方 面 不 断 进 行 调 整 完 善 跟 踪 期 内, 该 公 司 股 权 结 构 并 未 发 生 重 大 变 化, 广 西 壮 族 自 治 区 人 民 政 府 国 有 资 产 监 督 管 理 委 员 会 仍 是 公 司 唯 一 股 东 和 实 际 控 制 人 跟 踪 期 内, 该 公 司 董 事 长 总 经 理 及 监 事 会 成 员 有 所 变 更, 但 未 对 2 公 司 正 常 经 营 产 生 重 大 负 面 影 响 在 子 公 司 资 产 重 组 后, 公 司 内 部 管 理 等 方 面 不 断 进 行 调 整 完 善 2014 年 4 月, 公 司 子 公 司 北 海 港 股 份 有 限 公 司 正 式 更 名 为 北 部 湾 港 股 份 有 限 公 司, 同 时 证 券 简 称 由 原 来 的 北 海 港 变 更 为 北 部 湾 港 ( 二 ) 经 营 状 况 跟 踪 期 内, 临 港 产 业 投 资 业 务 发 展 较 快, 成 为 该 公 司 营 业 收 入 最 主 要 的 来 源 但 是 近 年 来 宏 观 经 济 波 动 对 煤 炭 储 运 及 钢 铁 行 业 整 体 运 行 产 生 较 大 压 力, 由 此 对 公 司 的 传 导 影 响 有 待 进 一 步 关 注 此 外, 公 司 临 港 产 业 投 资 对 诚 德 镍 业 和 惠 禹 粮 油 等 子 公 司 的 依 赖 度 较 高, 对 于 核 心 子 公 司 的 控 制 能 力 是 影 响 公 司 运 营 的 重 要 因 素 该 公 司 以 发 展 第 三 代 多 功 能 港 口 为 依 托, 积 极 拓 展 临 港 产 业 物 流 商 贸 地 产 及 旅 游 等 业 务, 实 现 港 口 企 业 投 资 多 元 化, 在 拉 动 港 口 吞 吐 规 模 持 续 增 长 的 同 时, 也 带 动 了 营 业 收 入 的 增 长 2014 年 1-9 月, 公 司 营 业 收 入 361.68 亿 元, 同 比 增 长 9.36% 2 2014 年 1 月, 子 公 司 北 海 港 股 份 有 限 公 司 ( 简 称 北 海 港 股 份 ) 向 该 公 司 全 资 子 公 司 防 城 港 务 集 团 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 防 城 港 务 ) 发 行 A 股 股 份, 购 买 防 城 港 务 持 有 的 防 城 港 北 部 湾 港 务 有 限 公 司 100% 股 权 和 北 部 湾 拖 船 ( 防 城 港 ) 有 限 公 司 57.57% 股 权 ; 向 公 司 发 行 A 股 股 份, 购 买 公 司 持 有 的 钦 州 市 港 口 ( 集 团 ) 有 限 责 任 公 司 100% 股 权 8
图 表 3. 2013 年 和 2014 年 1-9 月 公 司 主 营 业 务 收 入 构 成 ( 单 位 : 亿 元 %) 业 务 板 块 2013 年 2014 年 1-9 月 收 入 占 比 收 入 占 比 港 口 建 设 运 营 30.24 6.92 22.03 6.11 全 程 物 流 延 伸 服 务 33.21 7.60 23.98 6.65 临 港 产 业 投 资 176.49 40.38 220.35 61.15 国 内 外 贸 易 257.93 59.02 90.17 25.02 物 流 地 产 3.76 0.86 3.82 1.06 3 内 部 交 易 抵 消 -64.61-14.78 - - 合 计 437.02 100.00 360.35 100.00 注 : 根 据 北 部 湾 港 务 提 供 的 数 据 绘 制 该 公 司 拥 有 防 城 港 钦 州 港 和 北 海 港 三 个 港 区, 以 散 杂 货 装 卸 及 仓 储 集 装 箱 装 卸 公 路 运 输 港 口 物 流 为 核 心 业 务 2014 年 1-9 月, 公 司 港 口 建 设 运 营 业 务 实 现 收 入 22.03 亿 元, 为 上 年 的 72.85% 公 司 港 口 的 货 物 吞 吐 仍 以 金 属 矿 石 ( 铁 矿 锰 矿 ) 非 金 属 矿 石 ( 重 晶 石 磷 矿 ) 粮 食 煤 炭 化 肥 及 农 药 ( 磷 肥 ) 化 工 原 料 及 制 品 ( 硫 磺 硫 酸 ) 等 大 宗 物 资 为 主 受 益 于 腹 地 经 济 的 增 长 及 临 港 产 业 的 发 展, 除 煤 炭 吞 吐 量 下 降 外,2014 年 1-9 月 北 部 湾 港 其 它 主 要 的 货 种 吞 吐 量 均 实 现 增 长, 当 期 实 现 货 物 吞 吐 量 9120.58 万 吨, 同 比 增 长 13.89%, 增 长 主 要 来 自 于 金 属 矿 石 非 金 属 矿 石 化 工 化 肥 等 货 种 具 体 来 看,2014 年 1-9 月 公 司 实 现 金 属 矿 吞 吐 量 3182.64 万 吨, 已 达 2013 年 的 91.71%, 金 属 矿 吞 吐 量 的 增 加 主 要 得 益 于 2014 年 前 三 季 度 北 部 湾 腹 地 钢 铁 企 业 景 气 度 较 2013 年 有 所 回 升, 北 部 湾 港 进 口 铁 矿 石 增 加 同 期 煤 炭 吞 吐 量 2127.85 万 吨, 为 2013 年 的 72.31% 2014 年 前 三 季 度 全 国 煤 炭 销 量 及 进 口 分 别 同 比 下 降, 且 截 至 9 月 末 全 社 会 煤 炭 库 存 已 持 续 34 个 月 在 3 亿 吨 以 上, 因 此 全 国 煤 炭 市 场 仍 然 呈 现 总 量 宽 松 结 构 性 过 剩 状 态, 市 场 需 求 低 迷, 公 司 煤 炭 吞 吐 量 亦 受 此 影 响 有 所 下 滑 另 外, 从 2014 年 10 月 15 日 起, 国 务 院 取 消 对 无 烟 煤 炼 焦 煤 等 进 口 煤 种 的 零 进 口 暂 定 税 率, 而 恢 复 实 施 3% 到 6% 不 等 的 最 惠 国 税 率, 对 煤 炭 进 口 产 生 不 利 影 响 未 来, 全 国 煤 炭 需 求 储 运 情 况 及 政 策 的 变 化 及 由 此 对 北 部 湾 港 吞 吐 及 装 卸 收 入 的 影 响 需 进 一 步 关 注 同 期 粮 食 吞 吐 量 700.02 万 吨, 为 2013 年 的 81.99%; 化 肥 与 化 工 原 料 合 计 吞 吐 量 680.29 万 吨, 为 2013 年 的 88.00%; 非 金 属 矿 石 吞 吐 量 625.63 万 吨, 为 2013 年 的 82.10% 3 公 司 贸 易 业 务 中 与 内 部 企 业 产 生 的 交 易 金 额 计 入 内 部 交 易 抵 消 9
图 表 4. 2013 年 以 来 北 部 湾 港 吞 吐 主 要 货 种 情 况 ( 单 位 : 万 吨 %) 金 属 矿 占 比 煤 炭 占 比 粮 食 占 比 非 金 属 矿 占 比 化 工 化 肥 占 比 2013 年 3470.32 31.49 2942.68 26.70 853.83 7.75 513.64 4.66 680.29 6.18 2014 年 1-9 月 3182.64 34.90 2127.85 23.33 700.02 7.68 625.63 6.86 773.09 8.48 注 : 根 据 北 部 湾 港 务 提 供 的 数 据 绘 制 跟 踪 期 内, 该 公 司 集 装 箱 业 务 增 长 较 快 2014 年 1-9 月 公 司 完 成 集 装 箱 77.82 万 标 准 箱, 同 比 增 长 10.18% 目 前, 公 司 以 南 宁 保 税 物 流 中 心 钦 州 保 税 港 区 的 建 设 运 营 为 契 机, 在 广 西 玉 林 崇 左 百 色 柳 州 及 贵 州 云 南 四 川 等 地 建 设 专 业 性 的 物 流 中 心 节 点, 形 成 港 口 工 业 区 和 物 流 园 区 联 动 的 物 流 网 络, 提 高 港 口 对 集 装 箱 的 揽 货 能 力 同 时, 公 司 还 引 入 船 务 公 司 货 主 和 央 企 共 同 投 资 建 设 港 口 码 头 等 设 施, 开 发 航 线 航 班 跟 踪 期 内, 公 司 集 装 箱 货 源 仍 主 要 来 源 于 广 西 区 内, 区 外 货 物 生 成 集 装 箱 比 例 不 高 该 公 司 自 成 立 以 来, 通 过 不 断 加 强 港 口 基 础 设 施 和 物 流 体 系 建 设 提 高 港 口 物 流 的 承 载 力 截 至 2014 年 9 月 末, 公 司 在 建 工 程 余 额 为 110.15 亿 元, 其 中 港 口 设 备 工 程 主 要 包 括 防 城 港 东 湾 403#-407# 泊 位 码 头 防 城 港 18-22 号 泊 位 工 程 北 海 铁 山 港 1#-6# 泊 位 钦 州 港 大 榄 坪 1#-8# 泊 位 大 榄 坪 石 油 码 头 钦 州 港 深 水 航 道 扩 建 工 程 大 榄 坪 北 1#-3# 泊 位 工 程 北 海 邮 轮 码 头 防 城 港 云 约 江 南 作 业 区 1#-4# 泊 位 等 未 来, 公 司 港 口 产 能 利 用 效 率 对 公 司 的 经 营 业 绩 具 有 较 大 的 影 响 在 全 程 物 流 延 伸 服 务 业 务 方 面,2014 年 1-9 月 该 公 司 实 现 全 程 物 流 延 伸 板 块 收 入 23.98 亿 元, 为 上 年 的 72.21% 目 前, 铁 路 集 疏 运 已 成 为 制 约 公 司 全 程 物 流 服 务 业 务 快 速 发 展 的 主 要 瓶 颈, 南 防 线 与 南 昆 线 的 铁 路 运 载 能 力 已 饱 和, 黎 钦 线 也 将 饱 和 此 外, 航 线 相 对 不 足 也 是 制 约 因 素 之 一 未 来, 国 家 及 广 西 铁 路 规 划 的 落 实 情 况 对 公 司 物 流 延 伸 服 务 业 的 发 展 影 响 较 大 该 公 司 通 过 重 点 发 展 临 港 工 业, 主 动 培 植 货 源, 以 促 进 港 口 货 物 吞 吐 量 的 增 长 公 司 临 港 产 业 投 资 业 务 收 入 主 要 来 源 于 子 公 司 北 海 诚 德 镍 业 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 诚 德 镍 业 ) 广 西 惠 禹 粮 油 工 业 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 惠 禹 粮 油 ) 和 防 城 港 枫 叶 粮 油 工 业 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 枫 叶 粮 油 ) 2014 年 1-9 月, 随 着 诚 德 镍 业 扩 大 产 能 及 北 海 诚 德 金 属 压 延 有 限 公 司 广 西 渤 海 农 业 发 展 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 渤 海 农 业 ) 等 临 10
港 工 业 投 资 项 目 的 达 产, 临 港 工 业 投 资 板 块 收 入 增 长 较 快, 公 司 实 现 临 港 产 业 投 资 收 入 220.35 亿 元, 较 上 年 全 年 收 入 增 加 43.86 亿 元 公 司 临 港 产 业 对 大 豆 镍 矿 等 大 宗 商 品 的 需 求 一 定 程 度 上 拉 升 了 港 口 货 物 吞 吐 量, 其 中, 公 司 镍 矿 吞 吐 量 达 562 万 吨, 为 2013 年 682 万 吨 的 82.40%; 公 司 以 大 豆 为 主 的 粮 食 吞 吐 量 达 700 万 吨, 为 2013 年 的 854 万 吨 的 81.97% 2014 年 1-9 月, 国 内 不 锈 钢 产 量 增 加, 价 格 有 所 波 动, 对 诚 德 镍 业 盈 利 能 力 造 成 一 定 影 响, 但 诚 德 镍 业 凭 借 其 技 术 优 势, 保 持 了 市 场 竞 争 力 当 期 诚 德 镍 业 实 现 营 业 收 入 62.87 亿 元 和 净 利 润 1.87 亿 元, 分 别 为 2013 年 的 90.64% 和 36.96%, 净 利 润 大 幅 下 降 主 要 是 当 年 前 期 已 经 投 产 的 设 备 开 始 计 提 折 旧, 成 本 上 升, 同 时 借 款 利 息 等 财 务 费 用 同 比 上 升 所 致 同 期, 惠 禹 粮 油 实 现 营 业 收 入 和 净 利 润 分 别 为 78.71 亿 元 和 0.78 亿 元, 分 别 为 2013 年 的 71.06% 和 73.58%, 受 惠 禹 粮 油 大 豆 采 购 价 格 高 销 售 市 场 疲 软 销 售 价 格 大 幅 下 跌 影 响, 惠 禹 粮 油 营 业 收 入 及 净 利 润 均 较 上 年 有 所 下 滑 同 期, 枫 叶 粮 油 实 现 营 业 收 入 12.30 亿 元 和 净 利 润 0.37 亿 元, 分 别 为 上 年 全 年 的 48.20% 和 297.57%, 在 营 业 收 入 下 降 的 情 况 下 净 利 润 实 现 显 著 增 长, 主 要 由 枫 叶 粮 油 主 要 原 材 料 菜 籽 当 年 成 本 较 低 所 致 未 来 仍 需 持 续 关 注 不 锈 钢 行 业 低 迷 对 诚 德 镍 业 的 影 响, 以 及 大 豆 油 产 业 景 气 度 对 惠 禹 粮 油 盈 利 能 力 的 影 响 该 公 司 贸 易 业 务 主 要 由 全 资 子 公 司 广 西 泛 海 商 贸 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 泛 海 公 司 ) 和 合 资 公 司 广 西 泛 华 能 源 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 泛 华 能 源 ) 负 责, 贸 易 的 主 要 货 物 为 铁 矿 石 钢 材 重 晶 石 和 煤 炭 石 油 等 2014 年 1-9 月, 公 司 实 现 贸 易 收 入 90.17 亿 元, 较 上 年 全 年 水 平 减 少 65.04%, 主 要 是 铁 矿 石 动 力 煤 原 油 等 大 宗 商 品 价 格 较 上 年 大 幅 下 降, 公 司 缩 减 了 国 内 外 贸 易 的 规 模, 导 致 国 内 外 贸 易 板 块 收 入 显 著 下 降 在 物 流 地 产 方 面, 该 公 司 目 前 主 要 从 事 南 宁 国 际 综 合 物 流 园 项 目 和 南 宁 保 税 区 物 流 中 心 项 目, 其 中, 南 宁 国 际 综 合 物 流 园 一 期 已 部 分 运 营, 主 要 通 过 建 仓 租 售 管 理 站 场 土 地 出 租 等 园 区 配 套 服 务 实 现 收 益 ; 南 宁 保 税 区 物 流 中 心 项 目 主 要 由 子 公 司 南 宁 国 际 综 合 物 流 园 有 限 公 司 负 责, 通 过 与 设 在 玉 林 崇 左 百 色 柳 州 及 贵 州 云 南 等 地 的 物 流 园 区 和 仓 储 中 心 形 成 物 流 产 业 链, 打 造 从 港 口 到 客 户 的 门 对 门 物 流 服 务 2014 年 1-9 月, 公 司 物 流 地 产 板 块 实 现 收 入 3.82 亿 元 11
( 三 ) 财 务 质 量 大 信 会 计 师 事 务 所 ( 特 殊 普 通 合 伙 ) 对 该 公 司 的 2013 年 财 务 报 表 进 行 了 审 计, 并 出 具 了 标 准 无 保 留 意 见 的 审 计 报 告 公 司 执 行 企 业 会 计 准 则 (2006 版 ) 及 其 相 关 规 定 该 公 司 2013 年 调 整 子 公 司 结 构, 合 并 范 围 发 生 较 大 的 变 化 : 截 至 2013 年 末, 公 司 拥 有 合 并 范 围 内 的 一 级 子 公 司 共 28 家, 二 级 子 公 司 35 家, 三 级 子 公 司 17 家, 其 中 2013 年 新 增 一 级 子 公 司 8 4 家, 新 增 二 级 子 公 司 5 5 家, 均 为 新 设 立 公 司, 减 少 二 级 合 并 子 公 司 2 6 家 公 司 对 诚 德 镍 业 7 8 9 惠 禹 粮 油 和 渤 海 农 业 虽 直 接 持 股 比 例 未 达 50% 以 上, 但 是 由 于 有 实 际 控 制 权, 仍 被 纳 入 合 并 范 围 诚 德 镍 业 和 惠 禹 粮 油 资 产 及 经 营 规 模 不 断 扩 大, 未 来 是 否 继 续 并 表 对 公 司 影 响 较 大 截 至 2014 年 9 月 末, 该 公 司 未 经 审 计 的 合 并 报 表 口 径 资 产 总 额 为 518.30 亿 元, 所 有 者 权 益 为 156.53 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 为 117.84 亿 元 );2014 年 1-9 月, 公 司 实 现 营 业 收 入 361.68 亿 元, 净 利 润 8.07 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 为 6.87 亿 元 ); 当 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 为 17.74 亿 元 跟 踪 期 内, 该 公 司 收 入 规 模 扩 大, 主 业 毛 利 率 基 本 稳 定, 但 受 期 间 费 用 上 升 的 影 响, 利 润 同 比 减 少 公 司 债 务 规 模 持 续 扩 张, 负 债 经 营 程 度 较 高 ; 公 司 经 营 环 节 可 形 成 一 定 规 模 的 现 金 净 流 入, 但 较 之 于 较 大 规 模 的 刚 性 债 务, 其 对 债 务 的 保 障 能 力 仍 显 不 足 4 分 别 是 北 海 诚 德 不 锈 钢 有 限 公 司 广 西 北 部 湾 亚 太 重 工 有 限 公 司 广 西 港 青 油 脂 有 限 公 司 四 川 北 部 湾 港 投 资 有 限 公 司 广 西 北 部 湾 泛 鑫 融 资 性 担 保 有 限 公 司 广 西 北 部 湾 东 盟 投 资 有 限 公 司 广 西 北 部 湾 联 合 钢 铁 投 资 有 限 公 司 和 防 城 港 兴 港 建 筑 材 料 有 限 公 司 5 分 别 是 广 西 邕 江 一 品 房 地 产 开 发 有 限 公 司 防 城 港 兴 港 建 筑 材 料 有 限 公 司 广 西 日 升 农 业 发 展 有 限 公 司 广 西 日 升 投 资 有 限 公 司 和 广 西 日 升 果 业 有 限 公 司 6 分 别 是 广 西 北 部 湾 港 安 船 舶 环 保 有 限 公 司 和 广 西 泛 隆 镍 业 有 限 公 司 7 公 司 于 2010 年 出 资 1.65 亿 元 取 得 诚 德 镍 业 33% 的 股 权, 是 诚 德 镍 业 第 一 大 股 东, 同 时 诚 德 镍 业 股 东 黄 爱 红 持 有 的 19% 的 股 权 委 托 公 司 代 为 监 管, 公 司 对 于 诚 德 镍 业 表 决 权 达 到 52%, 故 纳 入 报 表 合 并 范 围 黄 爱 红 与 公 司 新 签 订 的 股 权 委 托 代 管 协 议 托 管 期 限 至 2016 年 12 月 31 日 止 佛 山 市 诚 德 特 钢 有 限 公 司 持 有 诚 德 镍 业 28% 股 权, 自 然 人 何 潮 持 有 诚 德 镍 业 19% 股 权, 都 出 具 声 明 承 认 公 司 对 诚 德 镍 业 有 实 际 控 制 权 和 财 务 报 表 并 表 权 8 防 城 港 务 集 团 有 限 公 司 持 有 31% 的 股 权, 亚 太 物 流 投 资 有 限 公 司 的 18% 股 权 委 托 防 城 港 务 集 团 有 限 公 司 代 管, 二 者 合 计 超 过 第 二 大 股 东 九 三 集 团 大 连 大 豆 科 技 有 限 公 司 的 29% 股 权, 故 纳 入 合 并 范 围 亚 太 物 流 投 资 有 限 公 司 2010 年 1 月 1 日 与 防 城 港 港 务 集 团 有 限 公 司 签 订 股 权 委 托 代 管 协 议, 托 管 期 限 至 2015 年 12 月 31 日 9 公 司 持 渤 海 农 业 30% 股 权, 根 据 章 程 规 定,2015 年 增 资 后, 公 司 的 控 股 权 将 达 到 51%, 目 前 渤 海 农 业 董 事 会 成 员 组 成 7 人, 其 中 4 人 为 公 司 委 派, 派 出 人 员 担 任 副 董 事 长 总 经 理 财 务 负 责 人 等 关 键 岗 位, 目 前 渤 海 农 业 的 主 要 经 营 活 动 均 由 公 司 控 制, 故 纳 入 合 并 范 围 12
( 四 ) 公 司 抗 风 险 能 力 跟 踪 期 内, 该 公 司 抗 风 险 能 力 没 有 显 著 变 化, 在 区 位 经 济 政 策 支 持 资 源 整 合 和 腹 地 经 济 方 面 仍 具 有 较 好 的 优 势 1. 区 位 优 势 广 西 北 部 湾 经 济 区 地 处 华 南 经 济 圈 西 南 经 济 圈 和 东 盟 经 济 圈 的 结 合 处, 既 是 我 国 西 部 大 开 发 地 区 唯 一 的 沿 海 区 域, 也 是 我 国 与 东 盟 国 家 既 有 海 上 通 道 又 有 陆 地 接 壤 的 区 域, 区 位 优 势 明 显, 战 略 地 位 突 出 该 公 司 所 属 防 城 港 列 入 了 全 国 沿 海 24 个 主 要 港 口 之 一, 钦 州 港 和 北 海 港 列 入 了 全 国 25 个 地 区 性 重 要 港 口 作 为 我 国 西 南 地 区 主 要 的 出 海 通 道 和 我 国 连 接 东 盟 便 捷 的 物 流 平 台, 该 公 司 所 属 港 口 具 有 发 展 成 为 泛 北 部 湾 区 域 国 际 航 运 中 心 的 潜 在 区 位 优 势 2. 政 策 支 持 优 势 国 务 院 广 西 自 治 区 等 均 明 确 提 出, 要 依 托 广 西 沿 海 港 口, 积 极 发 展 临 海 现 代 产 业 ; 加 快 建 设 公 用 码 头 泊 位 航 线 及 保 税 港 区 等 的 建 设 并 明 确 提 出 将 北 部 湾 经 济 区 作 为 西 部 大 开 发 和 面 向 东 盟 开 放 合 作 的 重 点 地 区 国 家 同 时 给 予 北 部 湾 经 济 区 开 放 发 展 综 合 配 套 改 革 重 大 项 目 布 局 保 税 物 流 体 系 金 融 改 革 及 开 放 合 作 五 方 面 的 支 持 3. 资 源 整 合 优 势 该 公 司 所 属 防 城 港 为 我 国 大 陆 海 岸 线 西 南 端 的 一 个 深 水 良 港, 是 我 国 大 陆 通 向 东 南 亚 和 西 欧 地 区 最 便 捷 的 港 口 钦 州 港 具 有 良 好 的 天 然 深 水 水 域 和 广 阔 的 陆 域, 建 港 成 本 低, 具 有 建 设 成 为 具 备 多 功 能 的 以 工 业 港 为 主 的 国 际 贸 易 深 水 港 口 的 优 良 条 件 北 海 港 位 于 南 流 江 入 海 口 之 南, 是 广 西 重 要 的 对 外 贸 易 港 口 公 司 通 过 对 广 西 沿 海 港 口 的 统 一 整 合, 有 效 避 免 了 无 序 竞 争, 促 进 了 货 物 流 量 的 有 序 合 理, 优 化 了 港 口 资 源 的 配 臵, 支 撑 了 公 司 整 体 业 务 的 快 速 发 展 此 外, 该 公 司 以 港 口 为 依 托, 通 过 合 资 合 作 等 方 式 引 进 并 参 与 了 多 个 对 港 口 拉 动 作 用 较 大 的 临 港 产 业 项 目, 公 司 通 过 临 港 产 业 物 流 等 方 式 实 现 业 务 的 上 下 游 延 伸, 有 利 于 港 口 业 务 核 心 竞 争 力 的 提 高, 分 散 单 一 经 营 的 风 险 13
4. 腹 地 资 源 优 势 该 公 司 经 济 腹 地 主 要 包 括 广 西 云 南 贵 州 四 川 和 重 庆 等 地 区, 腹 地 内 煤 炭 石 油 钢 铁 化 工 建 材 机 电 以 及 轻 工 业 和 农 副 产 品 加 工 业 等 发 展 迅 速 ; 同 时 腹 地 拥 有 丰 富 的 矿 产 资 源, 具 有 发 展 各 类 产 成 品 原 材 料 能 源 等 物 资 运 输 的 巨 大 潜 力 随 着 国 家 西 部 大 开 发 战 略 的 进 一 步 实 施, 西 部 地 区 的 石 油 化 工 钢 铁 产 业 等 将 进 一 步 发 展 以 广 西 为 例, 随 着 防 城 港 钢 铁 精 品 基 地 钦 州 港 炼 油 二 期 北 海 铁 山 港 石 化 等 重 大 项 目 实 施, 百 色 铝 工 业 制 糖 业 和 经 济 型 轿 车 产 业 等 产 业 链 深 加 工 的 延 伸, 港 口 腹 地 货 源 将 进 一 步 增 长 五 公 司 盈 利 能 力 与 偿 债 能 力 跟 踪 期 内, 该 公 司 收 入 规 模 扩 大, 主 业 毛 利 率 基 本 稳 定, 但 受 期 间 费 用 上 升 的 影 响, 利 润 同 比 减 少 2014 年 1-9 月, 该 公 司 综 合 毛 利 率 为 7.16%, 同 比 上 升 0.20 个 百 分 点 其 中, 港 口 建 设 运 营 板 块 方 面, 虽 然 吞 吐 规 模 保 持 持 续 增 长, 但 货 种 结 构 有 所 调 整, 盈 利 能 力 略 降 ; 全 程 物 流 延 伸 服 务 板 块 受 当 期 运 输 单 价 变 化 的 影 响, 毛 利 率 上 升 ; 临 港 产 业 毛 利 主 要 由 诚 德 镍 业 和 惠 禹 粮 油 贡 献, 不 锈 钢 产 能 过 剩 对 诚 德 镍 业 的 盈 利 形 成 了 一 定 的 下 行 压 力, 而 惠 禹 粮 油 受 大 豆 行 业 不 景 气, 采 购 成 本 较 高 产 品 销 售 价 格 下 滑 影 响, 毛 利 率 亦 有 所 下 降, 导 致 公 司 临 港 产 业 投 资 业 务 毛 利 率 由 2013 年 的 5.87% 下 降 至 3.24%; 国 内 外 贸 易 板 块 方 面, 公 司 大 幅 减 小 了 贸 易 规 模, 同 时 选 择 毛 利 相 对 较 高 的 品 种 进 行 贸 易, 因 此 毛 利 率 有 所 上 升 2014 年 1-9 月, 该 公 司 期 间 费 用 为 15.32 亿 元, 同 比 增 长 44.86%, 增 长 主 要 来 自 财 务 费 用 的 增 加, 较 大 规 模 的 费 用 支 出 在 一 定 程 度 上 吞 噬 了 公 司 的 部 分 利 润 同 期, 公 司 实 现 营 业 外 收 入 0.37 亿 元, 主 要 为 政 府 补 助 金 及 奖 励 金, 同 比 增 长 48.71%; 同 期, 公 司 实 现 净 利 润 8.07 亿 元, 同 比 下 降 20.86%; 当 期 净 利 润 率 为 2.23%, 同 比 下 降 0.85 个 百 分 点 整 体 而 言, 跟 踪 期 内, 公 司 收 入 规 模 扩 大, 主 业 毛 利 率 基 本 稳 定, 但 受 期 间 费 用 上 升 的 影 响, 利 润 实 现 有 所 减 少 14
图 表 5. 2013 年 和 2014 年 1-9 月 公 司 各 板 块 业 务 毛 利 率 变 动 情 况 ( 单 位 :%) 业 务 板 块 2013 年 2014 年 1-9 月 较 2013 年 增 长 港 口 建 设 运 营 45.85 42.32-3.53 全 程 物 流 延 伸 服 务 13.15 19.54 6.39 临 港 产 业 投 资 5.87 3.24-2.63 国 内 外 贸 易 1.98 4.01 2.03 物 流 地 产 5.55 15.94 10.39 合 计 7.91 7.16-0.75 注 : 根 据 北 部 湾 港 务 提 供 的 数 据 绘 制 跟 踪 期 内, 该 公 司 债 务 规 模 持 续 扩 张, 负 债 经 营 程 度 较 高 ; 公 司 经 营 环 节 可 形 成 一 定 规 模 的 现 金 净 流 入, 但 较 之 于 较 大 规 模 的 刚 性 债 务, 其 对 债 务 的 保 障 能 力 仍 显 不 足 跟 踪 期 内, 随 着 港 口 建 设 投 资 等 工 程 的 推 进, 该 公 司 增 加 借 款 及 债 券 融 资, 负 债 规 模 持 续 扩 张,2014 年 9 月 负 债 总 额 为 361.77 亿 元, 较 上 年 末 增 长 8.67% 但 由 于 当 期 收 到 的 财 政 补 助 等 专 项 拨 款 增 加, 公 司 资 本 公 积 较 上 年 末 增 长 35.36% 至 36.99 亿 元, 加 之 自 身 经 营 累 积 的 增 加, 公 司 所 有 者 权 益 较 上 年 末 增 长 11.27% 至 156.53 亿 元 得 益 于 资 本 实 力 的 增 强,2014 年 9 月 末 公 司 资 产 负 债 率 较 上 年 末 下 降 0.50 个 百 分 点 至 69.80%, 但 仍 处 于 较 高 水 平 跟 踪 期 内, 该 公 司 发 行 了 22.50 亿 元 的 短 期 融 资 券, 流 动 负 债 持 续 增 加 2014 年 9 月 末 公 司 流 动 负 债 余 额 为 219.46 亿 元, 占 负 债 总 额 的 60.66%, 主 要 由 短 期 借 款 101.46 亿 元 应 付 账 款 40.64 亿 元 其 他 流 动 负 债 30.00 亿 元 和 预 收 款 项 21.58 亿 元 构 成, 以 上 四 者 分 别 占 流 动 负 债 的 46.23% 18.52% 13.67% 和 9.83% 其 中, 应 付 账 款 较 上 年 末 下 降 14.00%, 主 要 由 子 公 司 北 海 诚 德 惠 禹 粮 油 枫 叶 粮 油 等 公 司 加 快 大 豆 镍 矿 铬 矿 等 原 材 料 采 购 业 务 结 算 所 致 从 结 构 上 看,1 年 以 内 的 应 付 账 款 占 比 97.88% 其 他 流 动 负 债 较 上 年 末 增 长 100.00%, 主 要 是 2014 年 以 来 公 司 发 行 短 期 融 资 券 所 致 预 收 款 项 较 上 年 末 增 长 80.64%, 主 要 原 因 是 公 司 子 公 司 北 海 诚 德 惠 禹 粮 油 枫 叶 粮 油 等 控 制 业 务 结 算 风 险, 对 部 分 业 务 或 单 位 采 取 预 收 款 方 式 结 算 截 至 2014 年 9 月 末, 该 公 司 刚 性 债 务 余 额 为 281.96 亿 元, 占 负 债 总 额 的 77.94%, 其 中 短 期 刚 性 债 务 146.91 亿 元, 中 长 期 刚 性 债 务 135.05 亿 元 当 期 末 公 司 股 东 权 益 与 刚 性 债 务 比 率 为 55.52% 总 体 看, 跟 踪 期 内 公 司 刚 性 债 务 规 模 维 持 在 较 高 水 平, 公 司 面 临 较 大 的 刚 性 偿 付 压 15
力 跟 踪 期 内, 该 公 司 经 营 环 节 可 形 成 一 定 规 模 的 现 金 流 入 随 着 业 务 规 模 的 扩 大 及 收 到 的 往 来 款 增 加,2014 年 1-9 月 公 司 经 营 活 动 产 生 的 现 金 净 流 入 17.74 亿 元, 同 比 增 长 19.00% 受 债 务 压 力 积 聚 及 国 家 宏 观 经 济 调 控 导 致 的 部 分 项 目 延 迟 开 工 影 响, 公 司 对 港 口 物 流 设 施 建 设 及 设 备 采 购 的 投 入 趋 缓,2014 年 1-9 月 公 司 投 资 活 动 产 生 的 现 金 净 流 出 量 为 15.43 亿 元, 同 比 减 少 22.46% 为 满 足 临 港 工 业 营 运 资 金 以 及 港 口 建 设 项 目 的 投 资 需 求, 同 时 改 善 融 资 结 构,2014 年 1-9 月 公 司 加 大 了 债 券 融 资 力 度, 筹 资 活 动 现 金 流 入 137.66 亿 元, 同 比 增 长 24.79%; 同 期 由 于 偿 还 了 大 量 到 期 债 务, 公 司 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 为 9.33 亿 元, 同 比 下 降 28.31%, 对 投 资 活 动 支 出 的 支 撑 作 用 偏 弱 2014 年 以 来, 该 公 司 以 临 港 产 业 为 主 的 经 营 规 模 持 续 扩 大 另 外, 财 政 对 公 司 的 航 道 补 助 金 等 财 政 拨 款 进 一 步 增 加 了 公 司 的 资 产 规 模 2014 年 9 月 末 公 司 资 产 总 额 为 518.30 亿 元, 较 上 年 末 增 长 9.44% 该 公 司 流 动 资 产 以 货 币 资 金 应 收 账 款 预 付 款 项 其 他 应 收 款 和 存 货 为 主,2014 年 9 月 末 为 227.86 亿 元, 较 上 年 末 增 长 7.89% 其 中, 应 收 账 款 余 额 为 29.95 亿 元, 较 上 年 末 增 长 249.88%, 主 要 原 因 是 泛 海 公 司 传 统 客 户 盛 隆 公 司 增 加 生 产 线, 相 应 增 加 应 收 泛 海 公 司 铁 矿 石 镍 矿 煤 炭 等 原 材 料 贸 易 结 算 款 ; 预 付 款 项 余 额 为 33.98 亿 元, 较 上 年 末 下 降 12.56%, 主 要 由 公 司 加 大 项 目 投 资, 预 付 工 程 及 设 备 款 项 有 较 大 幅 度 增 长 以 及 临 港 工 业 商 贸 物 流 业 务 的 增 长 增 加 了 大 豆 铁 矿 石 化 肥 等 上 游 大 宗 商 品 的 采 购 量 所 致 ; 其 他 应 收 款 余 额 为 24.66 亿 元, 较 上 年 末 下 降 18.23%, 主 要 原 因 是 与 客 户 的 往 来 款 减 少 ; 存 货 余 额 为 67.79 亿 元, 较 上 年 下 降 9.59%, 主 要 由 于 贸 易 业 务 显 著 下 降 库 存 商 品 和 原 材 料 减 少 所 致 ; 货 币 资 金 余 额 为 61.25 亿 元, 较 上 年 末 增 长 23.46%, 主 要 是 公 司 发 债 融 资 增 加 及 子 公 司 增 加 了 用 于 质 押 借 款 的 保 证 金 所 致 2014 年 9 月 末, 公 司 流 动 比 率 为 103.83%, 但 由 于 存 货 及 预 付 账 款 占 比 较 高, 公 司 速 动 比 率 水 平 较 低, 为 57.46% 整 体 看, 公 司 资 产 流 动 性 较 差, 资 产 质 量 一 般 六 公 司 过 往 债 务 履 约 情 况 根 据 该 公 司 2014 年 12 月 23 日 的 企 业 基 本 信 用 信 息 报 告, 公 司 历 史 偿 债 记 录 良 好, 无 银 行 信 贷 违 约 迟 付 利 息 情 况 16
截 至 2014 年 9 月 末, 该 公 司 待 偿 债 券 本 金 余 额 为 69.00 亿 元, 公 司 对 已 发 行 债 券 均 能 够 按 时 付 息, 没 有 延 迟 支 付 本 息 情 况 图 表 6. 截 至 2014 年 9 月 末 公 司 已 发 行 尚 未 到 期 债 券 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 债 券 名 称 种 类 起 息 时 间 发 行 金 额 票 面 利 率 到 期 日 14 北 部 湾 CP003 短 融 2014.09.12 10.00 5.17% 2015.09.12 14 北 部 湾 CP002 短 融 2014.07.15 7.50 4.95% 2015.07.15 14 北 部 湾 CP001 短 融 2014.03.14 5.00 5.75% 2015.03.14 13 北 部 湾 CP002 短 融 2013.10.29 7.50 5.80% 2014.10.29 11 北 部 湾 港 债 企 业 债 2011.03.30 15.00 6.01% 2017.03.30 14 北 部 湾 港 债 企 业 债 2014.07.30 9.00 6.29% 2021.07.30 - 私 募 债 2014.04.23 5.00-2017.04.23 - 私 募 债 2014.09.30 10.00-2019.09.30 合 计 - - 69.00 - - 资 料 来 源 : 北 部 湾 港 务 七 跟 踪 评 级 结 论 跟 踪 期 内, 临 港 产 业 投 资 业 务 发 展 较 快, 成 为 该 公 司 营 业 收 入 最 主 要 的 来 源 但 是 近 年 来 宏 观 经 济 波 动 对 煤 炭 储 运 及 钢 铁 行 业 整 体 运 行 产 生 较 大 压 力, 由 此 对 公 司 的 传 导 影 响 有 待 进 一 步 关 注 此 外, 公 司 临 港 产 业 投 资 对 诚 德 镍 业 和 惠 禹 粮 油 等 子 公 司 的 依 赖 度 较 高, 对 于 核 心 子 公 司 的 控 制 能 力 是 影 响 公 司 运 营 的 重 要 因 素 财 务 方 面, 公 司 收 入 规 模 扩 大, 主 业 毛 利 率 基 本 稳 定, 但 受 期 间 费 用 上 升 的 影 响, 利 润 同 比 减 少 公 司 债 务 规 模 持 续 扩 张, 负 债 经 营 程 度 较 高 ; 公 司 经 营 环 节 可 形 成 一 定 规 模 的 现 金 净 流 入, 但 较 之 于 较 大 规 模 的 刚 性 债 务, 其 对 债 务 的 保 障 能 力 仍 显 不 足 同 时, 本 评 级 机 构 仍 将 持 续 关 注 :(1) 宏 观 经 济 形 势 煤 炭 及 钢 铁 行 业 运 行 情 况 对 公 司 业 绩 的 影 响 ;(2) 榨 油 行 业 的 运 行 情 况 对 公 司 业 绩 的 影 响 ;(3) 公 司 资 本 支 出 及 融 资 成 本 ;(4) 公 司 所 投 资 的 港 口 与 物 流 设 施 临 港 工 业 等 项 目 的 后 续 效 益 的 体 现 ;( 5) 公 司 对 诚 德 镍 业 和 惠 禹 粮 油 的 控 制 情 况 17
附 录 一 : 信 用 等 级 符 号 及 定 义 本 评 级 机 构 主 体 信 用 等 级 划 分 及 释 义 如 下 : 投 资 级 投 机 级 等 级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级 含 义 偿 还 债 务 的 能 力 极 强, 基 本 不 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 极 低 偿 还 债 务 的 能 力 很 强, 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 不 大, 违 约 风 险 很 低 偿 还 债 务 能 力 较 强, 较 易 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 较 低 偿 还 债 务 能 力 一 般, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 较 大, 违 约 风 险 一 般 偿 还 债 务 能 力 较 弱, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 很 大, 违 约 风 险 较 高 偿 还 债 务 的 能 力 较 大 地 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 很 高 偿 还 债 务 的 能 力 极 度 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 极 高 在 破 产 或 重 组 时 可 获 得 保 护 较 小, 基 本 不 能 保 证 偿 还 债 务 不 能 偿 还 债 务 注 : 除 AAA CCC 及 以 下 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 本 评 级 机 构 短 期 债 券 信 用 等 级 分 为 四 等 六 级, 即 :A-1 A-2 A-3 B C D 等 级 含 义 A 等 A-1 最 高 级 短 期 债 券, 其 还 本 付 息 能 力 最 强, 安 全 性 最 高 A-2 还 本 付 息 能 力 较 强, 安 全 性 较 高 A-3 还 本 付 息 能 力 一 般, 安 全 性 易 受 不 良 环 境 变 化 的 影 响 B 等 B 还 本 付 息 能 力 较 低, 有 一 定 违 约 风 险 C 等 C 还 本 付 息 能 力 很 低, 违 约 风 险 较 高 D 等 D 不 能 按 期 还 本 付 息 注 : 每 一 个 信 用 等 级 均 不 进 行 微 调 18
附 录 二 : 公 司 股 权 结 构 图 广 西 壮 族 自 治 区 人 民 政 府 国 有 资 产 监 督 管 理 委 员 会 100.00% 广 西 北 部 湾 国 际 港 务 集 团 有 限 公 司 注 : 根 据 北 部 湾 港 务 提 供 的 资 料 绘 制 ( 截 至 2014 年 9 月 末 ) 19
附 录 三 : 组 织 架 构 图 注 : 根 据 北 部 湾 港 务 提 供 的 资 料 绘 制 ( 截 至 2014 年 9 月 末 ) 20
附 录 四 : 公 司 主 要 财 务 数 据 及 指 标 表 金 额 单 位 : 人 民 币 亿 元 主 要 财 务 指 标 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 前 三 季 度 流 动 资 产 合 计 132.14 198.46 211.19 227.86 货 币 资 金 43.81 70.67 49.61 61.25 流 动 负 债 合 计 122.30 204.98 208.74 219.46 短 期 刚 性 债 务 63.45 145.52 135.54 146.91 所 有 者 权 益 合 计 90.89 112.84 140.67 156.53 营 业 收 入 203.19 318.95 441.68 361.68 净 利 润 14.28 15.50 16.12 8.07 EBITDA 23.85 29.82 35.75 - 经 营 性 现 金 净 流 入 量 18.24 14.69 19.69 17.74 投 资 性 现 金 净 流 入 量 -43.75-39.05-36.53-15.43 资 产 负 债 率 [%] 70.39 73.55 70.30 69.80 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 [%] 60.53 45.40 55.13 55.52 长 期 资 本 固 定 化 比 率 [%] 94.67 102.94 99.07 97.19 流 动 比 率 [%] 108.05 96.82 101.18 103.83 速 动 比 率 [%] 56.97 50.03 46.64 57.46 现 金 比 率 [%] 44.77 38.38 27.69 30.77 现 金 类 资 产 / 短 期 刚 性 债 务 [ 倍 ] 0.86 0.54 0.43 0.46 应 收 账 款 周 转 速 度 [ 次 ] 32.27 31.06 44.82 - 存 货 周 转 速 度 [ 次 ] 6.41 6.04 5.92 - 固 定 资 产 周 转 速 度 [ 次 ] 3.78 4.00 3.81 - 毛 利 率 [%] 11.82 9.75 7.91 7.16 营 业 利 润 率 [%] 8.07 5.68 4.28 2.75 利 息 保 障 倍 数 [ 倍 ] 3.38 2.25 2.39 - 总 资 产 报 酬 率 [%] 8.14 6.68 6.32 - 净 资 产 收 益 率 [%] 18.22 15.22 12.71 - 营 业 收 入 现 金 率 [%] 96.36 105.79 100.92 90.89 经 营 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 [%] 18.62 8.97 9.52 - 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 [%] -26.05-14.89-8.14 - EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] 3.94 2.74 3.00 - EBITDA/ 短 期 刚 性 债 务 [ 倍 ] 0.47 0.29 0.25 - 注 : 根 据 北 部 湾 港 务 2014 年 7 月 24 日 于 中 国 货 币 网 披 露 的 2011~2013 年 三 年 连 审 审 计 报 告 及 未 经 审 计 的 2014 年 前 三 季 度 财 务 数 据 整 理 计 算 21
附 录 五 : 各 项 财 务 指 标 的 计 算 公 式 指 标 名 称 计 算 公 式 资 产 负 债 率 期 末 负 债 总 额 / 期 末 资 产 总 额 100% 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 期 末 所 有 者 权 益 合 计 / 期 末 刚 性 债 务 余 额 100% 长 期 资 本 固 定 化 比 率 ( 期 末 总 资 产 - 期 末 流 动 资 产 )/( 期 末 负 债 及 所 有 者 权 益 合 计 - 期 末 流 动 负 债 ) 100% 流 动 比 率 期 末 流 动 资 产 总 额 / 期 末 流 动 负 债 总 额 100% 速 动 比 率 现 金 比 率 现 金 类 资 产 / 短 期 刚 性 债 务 应 收 账 款 周 转 速 度 ( 期 末 流 动 资 产 合 计 - 期 末 存 货 余 额 - 期 末 预 付 账 款 余 额 - 期 末 待 摊 费 用 余 额 )/ 期 末 流 动 负 债 合 计 ) 100% [ 期 末 货 币 资 金 余 额 + 期 末 交 易 性 金 融 资 产 余 额 + 期 末 应 收 银 行 承 兑 汇 票 余 额 ]/ 期 末 流 动 负 债 合 计 100% ( 期 末 货 币 资 金 余 额 + 期 末 交 易 性 金 融 资 产 + 期 末 应 收 银 行 承 兑 汇 票 余 额 )/ 期 末 短 期 刚 性 债 务 余 额 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 应 收 账 款 余 额 + 期 末 应 收 账 款 余 额 )/2] 存 货 周 转 速 度 报 告 期 营 业 成 本 /[( 期 初 存 货 余 额 + 期 末 存 货 余 额 )/2] 固 定 资 产 周 转 速 度 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 固 定 资 产 余 额 + 期 末 固 定 资 产 余 额 )/2] 总 资 产 周 转 速 度 报 告 期 营 业 收 入 /([ 期 初 资 产 总 额 + 期 末 资 产 总 额 ]/2) 毛 利 率 1- 报 告 期 营 业 成 本 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 营 业 利 润 率 报 告 期 营 业 利 润 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 利 息 保 障 倍 数 总 资 产 报 酬 率 净 资 产 收 益 率 营 业 收 入 现 金 率 经 营 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 EBITDA/ 利 息 支 出 ( 报 告 期 利 润 总 额 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/( 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 报 告 期 资 本 化 利 息 支 出 ) ( 报 告 期 利 润 总 额 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/[( 期 初 资 产 总 计 + 期 末 资 产 总 计 )/2] 100% 报 告 期 净 利 润 /[( 期 初 所 有 者 权 益 合 计 + 期 末 所 有 者 权 益 合 计 )/2] 100% 报 告 期 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 报 告 期 经 营 性 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 流 动 负 债 + 期 末 流 动 负 债 )/2] 100% 报 告 期 非 筹 资 性 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 流 动 负 债 + 期 末 流 动 负 债 )/2] 100% =EBITDA/ 报 告 期 利 息 支 出 EBITDA/ 短 期 刚 性 债 务 =EBITDA/[( 期 初 短 期 刚 性 债 务 + 期 末 短 期 刚 性 债 务 )/2] 注 1. 上 述 指 标 计 算 以 公 司 合 并 财 务 报 表 数 据 为 准 注 2. EBITDA= 利 润 总 额 + 利 息 支 出 ( 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )+ 折 旧 + 摊 销 注 3. EBITDA/ 利 息 支 出 =EBITDA/( 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 支 出 ) 注 4. 短 期 刚 性 债 务 = 短 期 借 款 + 应 付 票 据 + 一 年 内 到 期 的 长 期 借 款 + 应 付 短 期 融 资 券 + 其 他 具 期 短 期 债 务 注 5. 报 告 期 利 息 支 出 = 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 支 出 注 6. 非 筹 资 性 现 金 流 量 净 额 = 经 营 性 现 金 流 量 净 额 + 投 资 性 现 金 流 量 净 额 22