11/20/12 01/20/13 03/20/13 05/20/13 07/20/13 09/20/13 [Table_main] 点评报告 小商品城 (600415) 生产资料市场招商顺利, 新市场重在培育 小商品城点评报告 报告日期 :2013 年 11 月 20 日 行业公司研究 零售行业

11/20/12 01/20/13 03/20/13 05/20/13 07/20/13 09/20/13 [Table_main] 点评报告 小商品城 (600415) 生产资料市场招商顺利, 新市场重在培育 小商品城点评报告 报告日期 :2013 年 11 月 20 日 行业公司研究 零售行业 报告导读 : 程艳华执业证书编号 :S1230511010007 :021-64718888-1212 :chengyanhua@stocke.com.cn 继续推行差异化定价, 新市场短期难有盈利 投资要点 国际生产资料市场一期一阶段 义乌国际生产资料市场区块规划总面积 12.98 平方公里, 具体包括国际生产资料市场一期 国际电子商务城和商务配套区 其中国际生产资料市场一期规划占地面积 1350 亩, 建筑面积 230 万平方米, 总投资 100 亿元 2013 年 11 月 19 日, 一期一阶段已顺利开业, 工程规划占地 525 亩, 建设规模为 73.94 万平方米, 项目总投资 22.805 亿元 义乌国际生产资料市场一期一阶段共分 6 层, 商位 3,700 余间 地下室为停车场, 一至五层为商品经营区 其中一楼 二楼 三楼各有面积约 60 m2的商位 940 间, 四五楼是开放式专业街形式, 即在三楼的楼顶, 建成多排两层式房屋结构, 底层用于经营, 第二层用于办公, 商位约 880 间, 每间 40 m2 主营商业物流设备 工业电气设备及配件 印刷包装原材料 动力和发电设备 食品加工机械 ( 商用厨具设备 ) 工量刃具 印刷包装机械 织带机和注塑机 灯具及皮革原辅材料行业 仍采取差异化定价, 入驻率高 公司不断创新招商模式, 组建了 26 个招商小组分赴全国各地, 采用 一对一 的上门招商方式 目前商位入驻率达 95%, 已招引各类市场主体 2,500 余家, 其中中国 500 强企业 13 家, 上市企业 11 家, 国家及省级品牌企业 163 家 入驻企业包括力西 人民电器 天正电器 宝胜科技 红五环 利欧泵业 新界泵业 南方泵业以及中山古镇等 生产资料市场各楼层租金基准价格为 : 一楼 800 元 / 平方米, 二 三楼 900 元 / 平方米, 四楼 1200 元 / 平方米, 五楼 350 元 / 平方米 同一楼层商位综合考虑位臵等因素分为二档, 实行差异化定价, 租金系数分别为 1.0 1.2 具体商位租金根据楼层 位臵等因素实行差异化计收 采用优惠政策在一定程度上影响租金收入 为促进市场繁荣, 设立市场培育期, 期限为五年 培育期租金为前三年按租金基准价格的四分之一收取, 后两年按租金基准价格的二分之一收取 五年后租金收取方案根据市场经营情况确定 预计生产资料市场前三年租金收入分别为 5,626.12 万元 5,654.25 万元 5,685.19 万元, 后两年租金分别为 11,154.65 万元 11,201.15 万元 考虑到总投入高达 22 亿元, 因此开业前期生产资料市场会有一定幅度的亏损 评级 上次评级 买入 买入 当前价格 6.37 单季度业绩 元 / 股 3Q/2013 0.08 2Q/2013 0.07 1Q/2013 0.08 4Q/2012 0.04 21% 11% 1% -9% -19% 公司简介 相关报告 小商品城 1 业绩略有增长, 融资规模扩大 -- 小商 品城点评报告 2013.10.14 2 业绩符合预期 2013.08.11 3 B2R 业务试点进度加快 2013.06.05 4 公司进入战略转型期, 利润增长空间 有限 2013.05.16 5 业绩平淡 2013.05.02 [table_research] 报告撰写人 : 程艳华 程艳华 上证综合指数 http://research.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分

维持增持评级 我们预计,2013-2015 年 EPS 为 0.26 元 0.32 元和 0.36 元 考虑到公司目前正在加速实体市场与网上市场融合, 其有形 + 无形市场发展战略思路日渐清晰, 我们维持增持评级 财务摘要 ( 百万元 ) 2012A 2013E 2014E 2015E 主营收入 3611.83 3698.77 4115.00 4520.00 (+/-) 6.34% 2.41% 11.25% 9.84% 净利润 707.02 716.02 859.59 974.78 (+/-) 9.44% 1.27% 20.05% 13.40% 每股收益 ( 元 ) 0.26 0.26 0.32 0.36 P/E 24.75 24.44 20.36 17.95 http://research.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分

图 1: 生产资料市场一期一阶段概况 资料来源 : 相关网站, 浙商证券研究所 图 2: 生产资料市场规划 资料来源 : 相关网站, 浙商证券研究所 http://research.stocke.com.cn 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分

表附录 : 三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位 : 百万元 2012 2013E 2014E 2015E 单位 : 百万元 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产 7396.68 10378.77 11948.61 11930.54 营业收入 3611.83 3698.77 4115.00 4520.00 现金 1303.29 5839.07 6172.50 6780.00 营业成本 1888.64 1920.72 2058.00 2204.00 应收账款 67.61 95.42 139.72 86.28 营业税金及附加 155.51 159.05 177.06 194.42 其它应收款 92.17 92.05 143.09 37.71 营业费用 155.22 162.75 178.95 197.72 预付账款 21.69 208.93 0.00 229.33 管理费用 331.71 342.14 380.64 418.10 存货 5432.07 3903.37 5243.30 4552.26 财务费用 202.67 201.57 221.51 256.53 其他 479.85 239.92 250.00 244.96 资产减值损失 1.44 1.30 1.54 1.64 非流动资产 10884.66 12628.91 13152.96 14146.65 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 870.14 887.77 907.26 925.82 投资净收益 29.93 29.67 30.38 29.83 固定资产 4566.48 6102.79 6424.57 7256.14 营业利润 906.57 940.93 1127.68 1277.42 无形资产 3974.13 3920.30 3954.40 3936.08 营业外收入 35.15 18.74 20.54 23.96 其他 1473.90 1718.05 1866.73 2028.61 营业外支出 6.31 7.05 7.78 6.33 资产总计 18281.34 23007.67 25101.58 26077.19 利润总额 935.41 952.61 1140.44 1295.06 流动负债 8404.67 12641.88 14063.13 14018.23 所得税 227.01 236.18 279.76 319.39 短期借款 983.17 2200.00 3046.56 3152.86 净利润 708.40 716.43 860.68 975.67 应付账款 424.04 853.31 482.72 965.35 少数股东损益 1.38 0.41 1.08 0.89 其他 6997.46 9588.56 10533.85 9900.03 归属母公司净利润 707.02 716.02 859.59 974.78 非流动负债 1614.03 1658.89 1757.27 2145.95 EBITDA 976.16 1669.84 1931.98 2237.64 长期借款 1591.96 1635.99 1734.78 2123.26 EPS( 元 ) 0.26 0.26 0.32 0.36 其他 22.07 22.90 22.49 22.70 负债合计 10018.70 14300.77 15820.40 16164.19 主要财务比率 少数股东权益 17.16 17.56 18.65 19.54 2012 2013E 2014E 2015E 归属母公司股东权益 8245.48 8689.34 9262.53 9893.47 成长能力 负债和股东权益 18281.34 23007.67 25101.58 26077.19 营业收入 6.34% 2.41% 11.25% 9.84% 营业利润 7.02% 3.79% 19.85% 13.28% 归属母公司净利润 9.44% 1.27% 20.05% 13.40% 获利能力 毛利率 47.71% 48.07% 49.99% 51.24% 现金流量表 净利率 19.61% 19.37% 20.92% 21.59% 单位 : 百万元 2012 2013E 2014E 2015E ROE 8.57% 8.23% 9.27% 9.84% 经营活动现金流 -420.74 5771.19 1050.35 2373.77 ROIC 6.82% 5.58% 5.89% 6.19% 净利润 708.40 716.43 860.68 975.67 偿债能力 折旧摊销 0.00 707.73 792.24 925.62 资产负债率 54.80% 62.16% 63.03% 61.99% 财务费用 202.67 201.57 221.51 256.53 净负债比率 31.17% 48.75% 57.29% 60.96% 投资损失 -29.93-29.67-30.38-29.83 流动比率 0.88 0.82 0.85 0.85 营运资金变动 -1299.52 4165.08-788.67 243.28 速动比率 0.23 0.51 0.48 0.53 其它 -2.36 10.04-5.02 2.51 营运能力 投资活动现金流 -276.92-2432.35-1280.89-1891.98 总资产周转率 0.20 0.18 0.17 0.18 资本支出 147.10 1677.01 529.37 962.73 应收帐款周转率 46.78 45.37 35.00 40.00 长期投资 -102.33-17.62-19.50-18.56 应付帐款周转率 3.15 3.01 3.08 3.04 其他 -232.15-772.96-771.02-947.82 每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流 -211.60 1196.95 17.41-280.58 每股收益 0.26 0.26 0.32 0.36 短期借款 -136.33 1216.83 300.00-300.00 每股经营现金 -0.15 2.12 0.39 0.87 长期借款 401.24 44.02 98.80 388.47 每股净资产 3.04 3.20 3.41 3.64 其他 -476.51-63.90-381.39-369.05 估值比率 现金净增加额 -909.26 4535.78-213.13 201.21 P/E 24.75 24.44 20.36 17.95 P/B 2.12 2.01 1.89 1.77 EV/EBITDA 19.27 9.55 8.64 7.51 资料来源 : 贝格数据 浙商证券研究所 http://research.stocke.com.cn 4/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分

股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内, 证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 1 买入 : 相对于沪深 300 指数表现 +20% 以上 ; 2 增持 : 相对于沪深 300 指数表现 +10%~+20%; 3 中性 : 相对于沪深 300 指数表现 -10%~+10% 之间波动 ; 4 减持 : 相对于沪深 300 指数表现 -10% 以下 行业的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 1 看好 : 行业指数相对于沪深 300 指数表现 +10% 以上 ; 2 中性 : 行业指数相对于沪深 300 指数表现 -10%~+10% 以上 ; 3 看淡 : 行业指数相对于沪深 300 指数表现 -10% 以下 我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准 我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重 建议 : 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素 投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司 ( 已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格, 经营许可证编号为 :Z39833000) 制作 本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料, 但浙商证券有限责任公司及其关联机构 ( 以下统称 本公司 ) 对这些信息的真实性 准确性及完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更 本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务 本报告仅供本公司的客户作参考之用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断, 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的 财务状况和特定需求 对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及 / 或其关联人员均不承担任何法律责任 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准 采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点 本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务 本公司的资产管理部门 自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策 本报告版权均归本公司所有, 未经本公司事先书面授权, 任何机构或个人不得以任何形式复制 发布 传播本报告的全部或部分内容 经授权刊载 转发本报告或者摘要的, 应当注明本报告发布人和发布日期, 并提示使用本报告的风险 未经授权或未按要求刊载 转发本报告的, 应当承担相应的法律责任 本公司将保留向其追究法律责任的权利 浙商证券研究所 上海市长乐路 1219 号长鑫大厦 18 层邮政编码 :200031 电话 :(8621)64718888 传真 :(8621)64713795 浙商证券研究所 :http://research.stocke.com.cn http://research.stocke.com.cn 5/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分