2018.12.24 国债期货策略周报 宏观金融 国元期货研究咨询部 国债期货高位震荡 主要结论 : 电话 :010-84555131 政策基调已经从偏紧转向松紧适度 稳健中性, 货 币政策边际放松 资金面趋于偏松的概率较大 利率债 投资的关注点从货币是否放松转向信用收缩能否改善 基本面来看, 经济中短期压力较大, 经济基本面利好债 相关报告 市利率定位 中国经济基本面还未见改善, 未来政策也会继续偏宽松, 因此债市长期看多预期仍在 债市此前累积不少涨幅之后, 目前市场情绪偏谨慎 受到对未来经济前景悲观预期的影响, 债券市场维持强势 以区间震荡思路操作, 后市重点关注通胀压力 汇率变化及央行操作, 建议投资者逢低做多,T1903 合约多单 95.4 止损,TF1903 合约多单 98 止损,TS1903 合约多单 99.8 止损 公司地址 : 北京市东城区东直门外大 46 号天恒大厦 B 座 21 层电话 :010-84555128 请务必参阅报告正文后的重要声明
目 录 一 周度行情回顾... 1 ( 一 ) 期货市场回顾... 1 ( 二 ) 现货市场回顾... 1 ( 三 ) 行业要闻... 2 二 基本面分析... 4 ( 一 ) 价格指标... 4 ( 二 ) 市场发行... 5 ( 三 ) 资金面... 5 三 综合分析... 6 四 技术分析及建议... 6 请务必参阅报告正文后的重要声明
附图图表 1: 期货行情走势... 1 图表 2: 中债国债收益率... 1 图表 3: 国债期货 CTD 券 ( 中证估值 )... 2 图表 4:CPI... 4 图表 5:CPI 新涨价因素与翘尾因素... 4 图表 6: 货币市场利率... 6 图表 7: 中债国债到期收益率... 7 图表 8: 国债收益率差... 7 请务必参阅报告正文后的重要声明
一 周度行情回顾 ( 一 ) 期货市场回顾上周 (12 月 17 日至 21 日 ), 国债期货高位震荡上行, 本周波动幅度较大 现券收益率小幅波动, 央行公开市场大额投放跨年资金, 资金面整体偏松, 跨年资金仍稍紧, 料年末会平稳度过 受到对未来经济前景悲观预期的影响, 未来政策也会继续偏宽松, 因此调整过后债市长期看多预期仍在 图表 1: 期货行情走势 主力合约 收盘价 日涨跌 (%) 周涨跌 (%) 成交量 持仓量 日增仓 周增仓 T1903 96.9-0.07% 0.31% 44537 60995-294 -1694 TF1903 98.925-0.03% 0.13% 5030 13952 139-1503 TS1903 100.07-0.03% 0.05% 82 1017 16 37 数据来源 :Wind 国元期货 ( 二 ) 现货市场回顾本周利率债收益率曲线长短端分化, 短端受跨年资金面的影响上行, 长端小幅下行, 收益率曲线走平 本周国债收益率曲线整体下行 2-6BP; 短端 : 银行间国债 YTM 曲线 2 年期收益率 2.8102%, 较上日 -0.89BP, 较上周 +15.57BP; 中期 :5 年期国债收益率 3.0458%, 较上日 +0.44BP, 较上周 -0.48BP; 长端 :10 年期国债收益率 3.3168%, 较上日 +1.65BP, 较上周 -3BP 整体来看本周国债收益率波动较大, 收益率曲线整体向下平移, 曲线变平 图表 2: 中债国债收益率 期限 利率 (%) 日涨跌 (bp) 周涨跌 (bp) 3M 2.7791 +5.14 +22.66 1Y 2.6806-1.00 +20.14 2Y 2.8102-0.89 +15.57 3Y 2.8709-0.63-4.44 5Y 3.0458 +0.44-0.48 7Y 3.2382-3.71-1.38 1 / 8
10Y 3.3168 +1.65-3.00 数据来源 :Wind 国元期货 图表 3: 国债期货 CTD 券 ( 中证估值 ) 主力合约 CTD 券 净价 ( 中证估值 ) 基差 期限价差 IRR(%) 净基差 T1903 15 附息国债 23 96.4600-0.3819 1.0290 5.00% -1.0645 TF1903 16 附息国债 14 98.8792 0.1521 0.4864 2.26% 0.0821 TS1903 16 附息国债 02 99.2300 0.1939 0.3537 1.62% -0.3900 数据来源 :Wind 国元期货 ( 三 ) 行业要闻财政部公告称, 为支持国债做市, 提高国债二级市场流动性, 健全反映市场供求关系的国债收益率曲线, 财政部决定开展国债做市支持操作 财政部决定 12 月 18 日 11:05-11:35 开展国债做市支持操作, 操作券种为 2018 年记账式附息 ( 二十一期 ) 国债, 方向为随卖, 期限 3 年, 规模 14.6 亿 央行 : 创设定向中期借贷便利 (TMLF), 进一步加大金融对实体经济, 尤其是小微企业 民营企业等重点领域的支持力度 ; 定向中期借贷便利资金可使用三年, 操作利率比 MLF 利率优惠 15 个基点, 目前为 3.15%; 新增再贷款和再贴现额度 1000 亿元以支持中小金融机构继续扩大对小微企业 民营企业贷款 ; 将继续实施稳健中性的货币政策, 加大逆周期调节力度, 保持市场流动性合理充裕, 更加精准有效地实施定向调控 央行解读 TMLF 及新增再贷款和再贴现额度 1000 亿元 :TMLF 操作期限为一年, 到期可根据金融机构需求续做两次,TMLF 能够为大型银行提供较为稳定的长期资金来源, 增强对小微企业 民营企业的信贷供给能力, 降低融资成本, 还有利于改善商业银行和金融市场的流动性结构, 保持市场流动性合理充裕 ; 2 / 8
前期增加再贷款和再贴现额度, 中小金融机构使用效果良好, 继续加大支持力度, 发挥其定向调控 精准滴灌功能, 支持资本充足率达标 符合宏观审慎要求 监管合规的中小金融机构扩大对小微 民营企业的信贷投放 美联储宣布加息 25 个基点至 2.25%-2.5% 区间, 接近决策者所估计的 2.5%-3.5% 的中性利率底部区域, 这是美联储年内的第四次加息, 也是 2015 年 12 月美联储开启本轮加息周期以来的第九次加息 美联储声明语气有所软化, 但并非完全鸽派, 仍表示进一步加息将是适合的, 经济前景的风险大致平衡, 维持每个月的资产负债表缩减幅度在 500 亿美元不变, 经济活动强劲增长, 开支强劲增长, 投资温和 美联储预计明年加息次数将减少, 并暗示在金融市场动荡和全球经济增长放缓的背景下, 政策的紧缩周期正接近尾声 中央经济工作会议于 12 月 19 日至 21 日在北京举行, 会议提出 :1 稳健的货币政策要松紧适度, 提高直接融资比重, 解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题 2 积极的财政政策要加力提效, 实施更大规模的减税降费, 较大幅度增加地方政府专项债券规模 3 加快经济结构优化升级, 提升科技创新能力 4 保持经济运行在合理区间, 提振市场信心 5 明年打好防范化解重大风险攻坚战, 坚持结构性去杠杆基本思路, 防范金融市场异常波动和共振, 稳妥处理地方政府债务风险 6 构建房地产市场健康发展长效机制, 坚持房住不炒定位, 因城施策 分类指导 7 资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用, 提高上市公司质量, 完善交易制度, 引导更多中长期资金进入, 推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地 8 推动全方位对外开放, 推进中美经贸磋商 地方债发行时间提前助力积极财政政策提效 十三届全国人大常委会第七 3 / 8
次会议将于 12 月 23 日至 29 日在京召开, 会议议程包括授权提前下达部分新增地方政府债务限额的议案 这意味着 2019 年地方债发行将早于往年, 同时发债规模也会更大 二 基本面分析 ( 一 ) 价格指标 2018 年 11 月份, 全国居民消费价格同比上涨 2.2%, 预期 2.4%, 前值 2.5% 其中, 城市上涨 2.2%, 农村上涨 2.2%; 食品价格上涨 2.5%, 非食品价格上涨 2.1%; 消费品价格上涨 2.2%, 服务价格上涨 2.1% 1-11 月平均, 全国居民消费价格比去年同期上涨 2.1% 11 月份, 全国居民消费价格环比下降 0.3% 其中, 城市下降 0.4%, 农村下降 0.3%; 食品价格下降 1.2%, 非食品价格下降 0.1%; 消费品价格下降 0.5%, 服务价格下降 0.2% 图表 4:CPI 图表 5:CPI 新涨价因素与翘尾因素 数据来源 :Wind 国元期货 数据来源 :Wind 国元期货 4 / 8
( 二 ) 市场发行本周一级市场需求非常好 金融债需求强过国债 周三 (12 月 19 日 ), 财政部续发两期国债需求尚可,1 年期品种收益率走高, 财政部续发 1 年期国债中标收益率 2.6385%, 边际利率 2.7435%, 全场倍数 1.56, 边际倍数 1.01; 续发 10 年期国债中标收益率 3.2875%, 边际利率 3.3526%, 全场倍数 2.21, 边际倍数 1.1 周四 (12 月 20 日 ), 进出口行增发四期金融债需求不俗, 短端品种博边际情形明显,1 年期金融债中标收益率 3.0003%, 全场倍数 1.85, 边际倍数 150;3 年期中标收益率 3.4577%, 全场倍数 2.34, 边际倍数 1.13;5 年期中标收益率 3.5949%, 全场倍数 2.73, 边际倍数 1.43;10 年期中标收益率 3.7532%, 全场倍数 4.02, 边际倍数 1.68 周五 (12 月 21 日 ), 财政部 91 天期贴现国债中标利率 2.71%, 边际利率 2.8193%, 全场倍数 1.91 中债收益率曲线显示, 前一日 3 个月期国债到期收益率为 2.7277% ( 三 ) 资金面央行本周累计开展 6000 亿元逆回购操作, 因无逆回购到期, 实现净投放 6000 亿元, 创 11 个月单周新高 Wind 统计数据显示, 下周公开市场有 4900 亿元逆回购到期 分析认为, 财政支出将逐渐增多, 流动性最紧时刻已过, 料央行公开市场操作将有序减量直至再度停做 资金面整体偏松, 跨年资金仍稍紧 货币市场利率方面, 周五 7 天回购定盘利率 2.63%, 较上日 -3BP, 较上周 -17BP;SHIBOR7 天报 2.6490%, 较上日 -2.70BP, 5 / 8
较上周 -3.40BP; 银行间 7 天质押式回购加权平均利率 2.6590%, 较上日 -15.66BP, 较上周 -22.83BP 资金利率处于较为偏低水平 图表 6: 货币市场利率 期限 利率 (%) 日涨跌 (bp) 周涨跌 (bp) FR001 2.5000-7.00-16.00 FR007 2.6300-3.00-17.00 FR014 4.9000 +40.00 +220.00 Shibor O/N 2.4860-8.10-16.90 Shibor 1W 2.6490-2.70-3.40 Shibor 2W 2.8660 +4.70 +19.00 r007( 日加权 ) 2.6590-15.66-22.83 数据来源 :Wind 国元期货 三 综合分析央行本周累计开展 6000 亿元逆回购操作, 资金面整体偏宽松, 跨年资金仍稍紧 本周利率债收益率曲线长短端分化, 短端受跨年资金面的影响上行, 长端小幅下行, 收益率曲线走平 从货币政策上来看, 政策基调已经从偏紧转向松紧适度 稳健中性, 货币政策边际放松 资金面趋于偏松的概率较大 外部环境来看, 美联储 18 年继续加息缩表, 全球债券市场均有一定压力 后期利率债投资的关注点从货币是否放松转向信用收缩能否改善 基本面来看, 经济中短期压力较大, 经济基本面利好债市利率定位 中国经济基本面还未见改善, 未来政策也会继续偏宽松, 因此债市长期看多预期仍在 四 技术分析及建议国债期货已经突破了前期高点, 多方力量较强, 高看一线 受到对未来经济前景悲观预期的影响, 债券市场维持强势 以区间震荡思路操作, 后市重点 6 / 8
关注通胀压力 汇率变化及央行操作, 建议投资者逢低做多,T1903 合约多单 95.4 止损,TF1903 合约多单 98 止损,TS1903 合约多单 99.8 止损 图表 7: 中债国债到期收益率 图表 8: 国债收益率差 数据来源 :Wind 国元期货 数据来源 :Wind 国元期货 7 / 8
重要声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料, 国元期货力求准确可靠, 但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 据此投资, 责任自负 本报告不构成个人投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 联系我们全国统一客服电话 :400-8888-218 国元期货总部地址 : 北京东城区东直门外大街 46 号天恒大厦 B 座 21 层电话 :010-84555000 传真 :010-84555009 合肥分公司地址 : 合肥市金寨路 329 号国轩凯旋大厦 4 层 ( 合肥师范学院旁 ) 电话 :0551-68115908 福建分公司地址 : 福建省厦门市思明区莲岳路 1 号 2204 室之 01 室 ( 即磐基商务楼 2501 室 ) 电话 :0592-5312522 通辽营业部地址 : 内蒙古通辽市科尔沁区建国路 37 号 ( 世基大厦 12 层西侧 ) 电话 :0475-6380818 传真 :0475-6380827 大连营业部地址 : 辽宁省大连市沙河口区会展路 129 号国际金融中心 A 座期货大厦 2407 2406B 电话 :0411-84807840 传真 :0411-84807340-803 青岛营业部地址 : 青岛市崂山区香港东路 195 号 9 号楼 9 层 901 室电话 0532--66728681, 传真 0532-66728658 郑州营业部地址 : 郑州市未来路与纬四路交叉口未来大厦 1410 室电话 :0371-53386809/53386892 上海营业部地址 : 上海浦东新区松林路 300 号期货大厦 2002 室电话 :021-68401608 传真 :021-68400856 合肥营业部地址 : 合肥市金寨路 329 号国轩凯旋大厦 4 层 ( 合肥师范学院旁 ) 电话 :0551-68115888 传真 :0551-68115897 北京业务总部地址 : 北京东城区东直门外大街 46 号天恒大厦 B 座 9 层电话 :010-84555028 010-84555123 合肥金寨路营业部地址 : 安徽省合肥市蜀山区金寨路 91 号立基大厦 A 座六楼电话 :0551-62895501 传真 :0551-63626903 西安营业部地址 : 陕西省西安市雁塔区二环南路西段 64 号凯德广场西塔 6 层 06 室电话 :029-88604088 重庆营业部地址 : 重庆市江北区观音桥步行街 2 号融恒盈嘉时代广场 14-6 电话 :023-67107988 厦门营业部地址 : 厦门市思明区莲岳路 1 号 1604 室 08 室电话 :0592-5312922 5312906 深圳营业部地址 : 深圳市福田区百花二路 48 号二楼电话 :0755-36934588 唐山营业部地址 : 河北省唐山市路北区北新西道 24 号中环商务 20 层 2003-2005 室电话 :0315-5105115 龙岩营业部地址 : 厦门市思明区莲岳路 1 号磐基商务楼 2501 单元电话 :0597-2529256 传真 :0592-5312958 杭州营业部地址 : 浙江省杭州市滨江区江汉路 1785 号双城国际大厦 4 号楼 22 层电话 :0571-87686300 8 / 8