最新趋势提升行业与公司投资价值

Size: px

Start display at page:

Download "最新趋势提升行业与公司投资价值"

号瞒宫
7 years ago
Views:

1 从 CPI 到 PPI 资产配置专题二宏观策略研究员 : 王旺从业证号 :F 投资咨询资格编号 :Z :(027) : wangwang@cjsc.com 从 CPI 到 PPI 的历史经验报告观点年内资产配置逻辑的转变在前一篇报告从 CPI 到 PPI 资产配置专题一 : 大类资产配置逻辑的转变中, 我们提出了大类资产配置的转变及其相应逻辑, 指出资产配置将由围绕 CPI 回升抗通胀 ( 预期 ) 的主线转移至 CPI 与 PPI 剪刀差收窄的主线对于做空 CPI 与 PPI 剪刀差, 我们提出了多工业品 + 空农产品的组合建议在逻辑有效的情况下, 本篇报告, 我们通过历史 CPI-PPI 下降阶相关研究从 CPI 到 PPI 资产配置专题一 : 大类资产配置逻辑的转变段的大类资产表现的比对, 寻求实证上的支撑中国历史情况在中国的历史 CPI-PPI 下降阶段, 多工业品 + 空农产品均取得不错收益但值得注意的是, 两次单品种方向是不同的,2007 年 8 月至 2008 年 8 月是齐跌阶段,2009 年 8 月至 2010 年 4 月是齐涨阶段美国历史情况 1985 年后的美国市场至今, 经历了 6 次比较明显的 CPI-PPI 下降阶段除了在通胀抬升与通胀压力加剧阶段应以 CPI 进行配置外, 在通胀压力不大的情况下,CPI-PPI 下降阶段工业品表现好于农产品

2 一本文研究目的在前一篇报告从 CPI 到 PPI 资产配置专题一 : 大类资产配置逻辑的转变中, 我们提出了大类资产配置的转变及其相应逻辑, 指出资产配置将由围绕 CPI 回升抗通胀 ( 预期 ) 的主线转移至 CPI 与 PPI 剪刀差收窄的主线对于做空 CPI 与 PPI 剪刀差, 我们提出了多工业品 + 空农产品的组合建议在逻辑有效的情况下, 本篇报告, 我们通过历史 CPI-PPI 下降阶段的大类资产表现的比对, 寻求实证上的支撑二中国历史情况由于国内数据相对较短, 尤其是期货市场有效数据相对较短, 从 2004 年至今仅有两段时间内出现明显的 CPI-PPI 向下周期分别为 2007 年 8 月至 2008 年 8 月与 2009 年 8 月至 2010 年 4 月 (1)2007 年 8 月至 2008 年 8 月,CPI-PPI 由 +3.9% 降至 5.2%, 主要由于期间 CPI 保持平稳, 但 PPI 出现趋势性回升期间, 南华工业品指数与南华农产品指数收益率分别为 : 0.07% 7.76% 因此, 该阶段多工业品 + 空农产品组合可以取得不俗的收益 (2)2009 年 8 月至 2010 年 4 月,CPI-PPI 由 +6.7% 降至 4.0%, 主要由于 CPI 与 PPI 双双回升, 但 PPI 回升幅度更大期间, 南华工业品指数与南华农产品指数收益率分别为 :+14.62% +5.34% 同样, 该阶段多工业品 + 空农产品组合可以取得不俗的收益图 1:2004 年以来, 中国 CPI PPI 有两次明显的下降周期

3 资料来源 :WIND 长江期货研究部可以看到, 在中国的历史 CPI-PPI 下降阶段, 多工业品 + 空农产品均取得不错收益但值得注意的是, 两次单品种方向是不同的,2007 年 8 月至 2008 年 8 月是齐跌阶段,2009 年 8 月至 2010 年 4 月是齐涨阶段因此, 我们必须再次强调的是, 我们本次推荐的做空 CPI 与 PPI 剪刀差必须是双腿策略, 即多工业品 + 空农产品的组合任一单腿 ( 多工业品或空农产品 ) 都不一定有效, 但组合的胜率较高三美国历史情况由于中国数据相对有限, 我们向国际市场寻求更多的实证数据验证 1985 年后的美国市场至今, 经历了 6 次比较明显的 CPI-PPI 下降阶段, 如下图所示图 2:1985 年至今, 美国 CPI PPI 有六次明显的下降周期资料来源 :WIND 长江期货研究部 (1)1986 年 7 月至 1987 年 8 月,CPI-PPI 由 +5.3% 降至 0.2% 此阶段代表农产品的指数, CRB 现货食品与 CRB 现货油脂, 收益率分别为 0.82% +6.31% 代表工业品的指数,CRB 现货金属与 CRB 现货工业原料, 收益率分别为 % % 工业品表现远优于农产品, 多工业品 + 空农产品组合收益丰厚 (2)1991 年 10 月至 1995 年 4 月,CPI-PPI 由 +6.5% 降至 -1.0% 此阶段,CRB 现货食品与 CRB 现货油脂, 收益率分别为 +2.63% %;CRB 现货金属与 CRB 现货工业原料, 收益率分别为 % % 工业品表现远优于农产品, 多工业品 + 空农产品组合收益丰厚

4 (3)1998 年 11 月至 2000 年 2 月,CPI-PPI 由 +4.9% 降至 -2.9% 此阶段,CRB 现货食品与 CRB 现货油脂, 收益率分别为 % %;CRB 现货金属与 CRB 现货工业原料, 收益率分别为 +6.98% -3.46% 工业品表现远优于农产品, 多工业品 + 空农产品组合收益丰厚 (4)2002 年 1 月至 2003 年 3 月,CPI-PPI 由 +9.3% 降至 -5.8% 此阶段,CRB 现货食品与 CRB 现货油脂, 收益率分别为 % %;CRB 现货金属与 CRB 现货工业原料, 收益率分别为 % % 由于工业品跑赢食品但跑输油脂, 此阶段组合策略有损失 (5)2006 年 10 月至 2008 年 7 月,CPI-PPI 由 +3.7% 降至 -11.8% 此阶段,CRB 现货食品与 CRB 现货油脂, 收益率分别为 % %;CRB 现货金属与 CRB 现货工业原料, 收益率分别为 % % 此阶段, 工业品大幅跑输农产品 (6)2009 年 7 月至 2010 年 4 月,CPI-PPI 由 +14.0% 降至 -6.8% 此阶段,CRB 现货食品与 CRB 现货油脂, 收益率分别为 % %;CRB 现货金属与 CRB 现货工业原料收益率分别为 % % 此阶段, 工业品收益率与农产品收益率基本无差异表 1: 六次 CPI-PPI 下降周期主要商品指数表现资料来源 :WIND 长江期货研究部

5 由于存在 (4)( 5) 阶段, 尤其是 (5) 阶段工业品大幅跑输, 是否意味着我们本次推荐的多工业品 + 空农产品组合并不靠谱? 对此, 我们持否定态度经过细致研究不难发现, 第 (4)( 5) 阶段是美国 CPI 明显走高的阶段虽然 CPI-PPI 是下降的, 但由于 CPI 的抬升与走高, 这两个阶段的逻辑主线应是抗通胀, 即配置农产品贵金属等与通胀回升高度受益的品种而由于通胀在这两个阶段出现明显回升, 农产品在此阶段大幅走强并不奇怪当然, 这也正是我们上半年配置策略的核心图 3: 第四第五阶段面临通胀压力资料来源 :WIND 长江期货研究部第 (4) 阶段对应着明显的 CPI 通胀中枢抬升阶段, 类似于我们上半年的情形, 因此配置围绕抗通胀 ( 预期 ) 主线进行而第 (5) 阶段, 通胀压力巨大一般情况认为, 对于美国市场 CPI 超过 2%, 即有通胀压力, 而此阶段 CPI 由 1.3% 攀升至 5.6%, 农产品出现巨大涨幅, 同期黄金涨幅也超过 50%

6 四策略结论当前我国 CPI 中枢抬升的修复已完成大部分, 在经济下行同时央行注重对流动性管控阶段, 下半年 CPI 进一步超预期抬升的可能性并不大因此大类资产配置的逻辑应由 CPI 转变至 PPI

7 长江期货业务受理机构上海分公司上海市浦东新区世纪大道 1589 号 8 楼单元 Tel: Fax: 上海北京西路营业部上海市静安区北京西路 1399 号信达大厦 3 楼 A 座 Tel: Fax: 北京建国门营业部北京市东城区建国门北大街 8 号华润大厦一层 103 单元 Tel: Fax: 北京复兴路营业部北京市海淀区中关村南大街 1 号院友谊宾馆敬宾楼 1 层 Tel: Fax: 广州营业部广州市海珠区琶洲大道琶洲国际采购中心 A-1 栋 1608 Tel: Fax: 成都营业部成都市青羊区白丝街 56 号棉麻大厦 3 楼 Tel: Fax: 长沙营业部长沙市雨花区芙蓉中路佳天国际新城北栋 21B Tel: Fax: 郑州营业部郑州市未来路 69 号未来大厦房间太原营业部太原市小店区平阳路 1 号金茂国际数码大厦 1 幢 A 座 17 层 Tel: Fax: 武汉分公司湖北武汉市汉口解放大道国际大厦 A 座三楼 Tel: Fax: 江岸营业部湖北武汉市汉口沿江大道 160 号时代广场 1 座 8 楼 Tel: Fax: 硚口营业部湖北武汉市硚口区解放大道 1007 号兴隆大厦第九层 Tel: Fax: 武昌营业部湖北省武汉市武昌区洪山路 81 号洪山礼堂一层 Tel: Fax: 黄石营业部湖北省黄石市高新技术创业服务中心综合楼 8018 号 Tel: Fax: 杭州营业部浙江省杭州市江干区解东路 37 号财富金融中心 2 幢 1605 室 Tel: Fax: 上海浦电路营业部 ( 上海 ) 自由贸易试验区世纪大道 1589 号 801 室 Tel: Fax: 福州营业部 Tel: 深圳营业部 Fax: 福州市鼓楼区湖东路 168 号宏利大厦 21 层 B3 深圳市福田区东北深圳国际商会中心 Tel: Fax: Tel: Fax: 客户服务中心 Tel:

8 研究咨询部介绍长江期货研究咨询部, 多年来始终以客户资产增值为己任作为终极使命, 与投资者风雨同舟, 帮助投资者发现机会, 规避投资风险, 是投资者值得信赖的投资决策参谋在多年的投资实践中, 我们确立了专业化系统化个性化可操作化的研发模式, 开发了一整套服务于各类投资者的研发产品系列 : 专业化的研发信息, 系统化的趋势研究, 个性化的交易诊断, 可操作化的投资及保值建议为投资者构建了全方位立体化的研发支持系统研究员介绍王旺 : 现任长江期货研究咨询部副总经理主要研究领域为宏观策略与股指期货, 形成多套中短期指交易策略, 持续稳定超越市场表现主流报刊媒体发文三百篇, 参与编著国债期货 (2013 年 6 月出版 ) 期权基础与交易 (2015 年 5 月出版 ), 中国证券业协会行业培训师, 中金所期权讲师 2014 年获第七届最佳股指期货分析师第 4 名,2015 年获第八届最佳金融期货分析师免责声明长江期货系列报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处为长江期货研究咨询部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改

月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)

大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要本月要事品种运行与价格交易数据产业资讯美国农业部数据主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料妥善保存月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事