第一部分大豆篇一国内大豆生产购销情况 2014 年我国农业的生产, 并不是一帆风顺的, 华北及东北辽吉, 均在夏季发生不同程度的气象干旱, 一度引发粮食减产的忧虑这种局部

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杉马壬许
7 years ago
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1 国际大豆供给充裕, 价格重心仍将下移油脂油料内容提要 : 2015 年, 或将是大宗商品熊市波动的第四个年头 CRB 价格指数月线级别的下跌, 在 2014 年年末的价格水平上, 仍存在继续下行 20% 到 30% 的技术条件, 美联储升息的预期和现实条件, 推动美元指数走牛至近 10 年的高位阻力区域 (90 点到 92 点 ), 其潜在的突破性上涨将是大宗商品面临的莫大威胁全球油籽供给过于宽松 2014/2015 年度,USDA 预测全球大豆产量亿吨, 环比增长 9.64%, 增速较去年高 3.21 个百分点主产国均实现着历史性最高的产量, 美国增产潜力尤甚, 种植面积有望继续扩张全球大豆库存消费比处于历史高位, 供给宽松将对豆类价格形成长期压制油脂价格改写金融危机时期的低价, 去库存阶段仍面临寻底下跌原油价格处于低位, 拉低生物柴油消费优势 ; 食用需求增速缓慢, 去库存过程艰难 ; 并面临更高的油籽供给冲击我国饲料生产增速下降, 蛋白粕饲用量疑似现拐点, 且 DDGS 等进口需求扩张, 对粕类价格形成长期牵制商品熊市波动的环境下, 应注重把握下跌方向寻机沽空, 反弹仅做季节性波动看待, 并警惕频现的反季节波动王成强王成强农产品分析师从业资格证 :F 投资咨询证 :Z TEL: wcqmail@163.com 2009 年从业, 从事粕类油脂畜禽等农产品行业研究, 善于从多维度把握行情发展方向, 注重剖析行情主要驱动因子, 曾系统接受大商所期货学院分析师培训, 常参与关联产业调研关键词 : 大豆油脂供给宽松熊市

2 第一部分大豆篇一国内大豆生产购销情况 2014 年我国农业的生产, 并不是一帆风顺的, 华北及东北辽吉, 均在夏季发生不同程度的气象干旱, 一度引发粮食减产的忧虑这种局部的旱情最终被证实为影响有限, 国家统计局 12 月初发布全国粮食产量公告称,2014 年全国粮食总产量达到万吨, 比 2013 年增加 516 万吨, 实现十一连增大豆主产区黑龙江风调雨顺, 尽管该地区大豆种植面积持续下滑, 其产量 (440 万吨 ) 却预计比上年增长 14%, 多地单产水平录得历史最佳, 内蒙古吉林辽宁三省大豆产量预计与去年基本持平今年是国产大豆实行临储改直补的政策变革之年, 主产区缺乏油厂及临储粮库等收购主体, 依赖于外销, 而消区观望和看空氛围浓重, 囤货意愿极低, 年末消费旺季不旺, 售价呈下滑寻底趋势国储大豆存量方面, 自 2014 年 5 月 13 日以来, 国储大豆拍卖共举行 21 次, 计划拍卖 724 万吨, 成交总量为 248 万吨, 目前国储大豆存余 619 万吨, 分别为 201 万吨的 2011 年大豆 ( 当年收储价 4 元 / 公斤 ),418 万吨年大豆 ( 当年收储价格均为 4.6 元 / 公斤 ) 二国内大豆价格走势综述及市场特点 1 价格走势 2014 年截至 12 月 19 日, 国产三等大豆价格, 佳木斯北安等地国产三等大豆 4000 元 / 吨, 较年初下跌 600 元 / 吨或跌 13.04%; 进口大豆港口分销价格, 天津港广东港价格 3420 元 / 吨, 较年初下跌 760 到 780 元 / 吨, 跌幅超 18% 除 4 5 月份, 出现春节谷物天气炒作带来了显著上涨以外, 全年大豆价格呈单边下跌趋势 2014 年的豆一期货, 深受政策影响, 以豆一 1501 合约为代表, 其价格 12 月 19 日报收 4617 元 / 吨, 全年录得 10.16% 的涨幅, 年振幅 17.34%, 价格走势与国际大豆出现显著背离, 内外价差居于高位豆一 1505 合约报收 4336 元 / 吨, 年涨幅 2.30%, 年振幅与 1 月合约相当,10 月份以来近月远月走势分化, 正向套利盛行年中 4 5 月份, 因国产豆过度集中于国储, 市场供应短缺, 豆一期货出表 1. 国内主要地区大豆现货价格变动 ( 单位 : 元 / 吨 ) 国产 / 进口地区 12 月 19 日 12 月 1 日年初年涨跌年涨跌幅佳木斯 4,000 4,100 4, % 国产三等嫩江 4,100 4,200 4, % 北安 4,000 4,100 4, % 天津港 3,420 3,680 4, % 进口分销青岛港 3,440 3,700 4, % 广东港 3,420 3,660 4, % 资料来源 :WIND 资讯新纪元期货 2

9 万吨, 比 2013 年增加 516 万吨, 实现十一连增大豆主产区黑龙江风调雨顺, 尽管该地区大豆种植面积持续下滑, 其产量 (440 万吨 ) 却预计比上年增长 14%, 多地单产水平录得历史最佳, 内蒙古吉林辽宁三省大豆产量预计与去年基本

3 现一轮超过 10% 的趋势上涨行情 ;8 9 月份, 国内局部旱情的炒作蔓延至豆一市场, 玉米改写历史新高对其形成正向激励, 豆一实现 8% 左右的上涨幅度, 摸顶后追随国际大豆下跌 2 加工利润进口大豆在年中的二三季度压榨亏损, 四季度来随着到港大豆成本的持续下降, 压榨利润回升至年内高位而国产大豆因庞大的内外价差, 压榨利润持续为负值, 油厂无压榨积极性, 多处停工状态 12 月 19 日, 大连的进口大豆压榨利润元, 黑龙江国产大豆压榨利润元图 1. 大豆主要合约价格年内走势图 2. 大豆加工利润走势 3 港口库存及海运费情况 2014 年国内进口大豆港口库存, 二三季度偏高, 一四季度偏低 12 月中旬, 国内主要港口库存约 485 万吨, 较年初降 15.5 万吨, 较年内峰值降 219 万吨, 较去年同期减少 31 万吨受经济形势影响, 国际海运费年内出现较大下跌截止到 12 月 19 日, 美国到中国口岸国际粮船海运费 39 美元 / 吨, 较年初下跌 28%, 南美到中国港口国际粮船海运费 28 美元 / 吨, 较年初下跌 36% 图 3. 国内港口大豆库存变化趋势 ( 单位 : 万吨 ) 图 4. 国际粮船到中国海运费 ( 单位 : 美元 / 吨 ) 3

75 元图 1. 大豆主要合约价格年内走势图 2. 大豆加工利润走势 3 港口库存及海运费情况 2014 年国内进口大豆港口库存, 二三季度偏高, 一四季度偏低 12 月中旬, 国内主要港口库存约 485 万吨, 较年初降 15.

4 三国际大豆价格走势综述及市场特点 1 价格走势 2014 年 5 月份之前, 美国出口数据强劲, 国际买家的采购热情高涨, 美豆旧作库存紧张, 曾导致软逼仓现象推升期价, 期间以 5 月 7 月合约为代表, 单边连续上涨三个月有余, 幅度一度超过 20%, 而价格在 1500 美分上方时便显示出了高度的不稳定性 6 月底, 美国农业部报告显示,2014 年美国大豆播种面积将达到创纪录的 8480 万英亩, 比去年提高 11%, 历史上首次突破 8000 万英亩, 这拉开了美豆月线级别下跌的序幕而后的生长季节, 天公作美, 美豆优良率持续在历史极佳的状态, 以致于价格反季节下跌并大破千点关口直到美国农业部 10 月定产报告后, 市场才确定下半年低点止于 900 美分收割迟缓以及美豆旺盛的出口需求刺激下, 这股季节性买盘提升价格上行 2 美国大豆出口旺盛 2014/2015 年度,USDA 出口销售报告显示, 截止 12 月 11 日当周, 美豆累计出口销售万吨, 较去年同期增长 20.60%, 这一比例远高于去年 8% 左右的增速周出口销售数量与未装船数量合计 4116 万吨, 是美国年度出口销售计划的 86%, 该比例低于去年的水平, 但仍显示出口需求旺盛 ( 图 5 所示 ) 3 我国大豆进口增长至新高根据船期, 预计 2014 年 12 月大豆进口量为万吨, 那么, 我国全年大豆进口量将首次突破 7000 万吨达万吨较 2013 年增长 11.14%, 进口增速保持高增长状态, 高于去年的 8.61% 的水平 ( 图 6 所示 ) 图 5. 美国大豆出口销售进度图 6. 我国大豆月度进口量趋势 4 全球供给压力持续加大根据美国农业部 12 月供需报告预测,2014/2015 年度, 全球大豆产量亿吨, 同比增长 9.64%, 高于去年 6.43% 的增速水平四大主产国中, 对供给增长贡献最大的是美国, 该国亿 4

而后的生长季节, 天公作美, 美豆优良率持续在历史极佳的状态, 以致于价格反季节下跌并大破千点关口直到美国农业部 10 月定产报告后, 市场才确定下半年低点止于 900 美分收割迟缓以及美豆旺盛的出口需求刺激下, 这股季节性买

57 亿吨, 全球大豆的供应已经形成了相对宽松的供需环境美国农业部预计 2015 年大豆播种面积为 8400 万英亩, 而基于历史高位的大豆玉米比价来看, 市场普遍预期会更高,Informa 将 2015 年美国大豆播种面积预测数据上调至创纪

5 吨的历史丰产水平, 同比增加 17.88%; 其次是巴西, 该国有望在 2015 年增产 8.42% 至 9400 万吨 ; 再次是阿根廷, 该国产量有望小幅增加 1.85% 至 5500 万吨我们能够看到 ( 如图 7 示 ), 除去中国外, 全球大豆主产国, 均实现的是历史性最高的产量, 美国甚至实现的是十年来最大的增产幅度据美国农业部预测, 未来 10 年全球大豆总产仍会继续增加, 有望达到 3.57 亿吨, 全球大豆的供应已经形成了相对宽松的供需环境美国农业部预计 2015 年大豆播种面积为 8400 万英亩, 而基于历史高位的大豆玉米比价来看, 市场普遍预期会更高,Informa 将 2015 年美国大豆播种面积预测数据上调至创纪录的 8878 万英亩, 年比增幅 9%, 增速是金融危机以来最高水平, 作为头号生产大国, 在正常的气象条件下, 面积扩张趋势下利于价格展望图 7.USDA 对全球大豆供给前景的展望图 8. 美国大豆播种面积和单产前景四影响大豆价格变化的要因分析 1 全球大豆供需高度宽松 2014/2015 年度, 全球大豆期末库存 8987 万吨, 总消费亿吨, 库存消费比由上年度的 17% 增长至 22%, 是历史高位的库存消费比例, 反映出全球大豆供需宽松的大格局, 并将长期施压国际大豆价格时隔八年, 美国大豆结转库存有望突破千万吨 (1116 万吨 ), 库存消费比升至 11.22%, 显示供给格局趋于宽松图 9. 全球大豆库存消费比处于历史高位图 10. 美国大豆库存消费升于近八年高位 5

6 2 大宗商品熊市周期对市场影响深刻大宗商品牛市见顶于 2011 年 1 季度, 熊市波动业已持续三到四年的时间 CRB 价格指数月线级别的下跌, 在 2014 年年末的价格水平上, 仍存在继续下行 20% 到 30% 的技术条件大宗商品熊市蔓延的推手是美元指数美联储在 2014 年 10 月份退出 QE, 美元指数年内上涨超过 11%, 逼近近 10 年的高位阻力区域 (90 点到 92 点 ) 美联储 12 月的议息会议强化明年升息预期, 升息预期若助推美元指数突破该压力区, 大宗商品价格将面临更大的下跌威胁大豆类价格, 在这种环境下, 亦难独善其身 3 国内大豆政策, 影响市场预期 2008 年 11 月至 2013 年 5 月以来,6 年临储收购大豆共 1760 万吨, 国家储备 150 万吨, 共计 1910 万吨, 年度平均收购量 318 万吨, 其中 2012 年 11 月至 2013 年 5 月收购大豆 300 万吨左右, 占东北三省一区当年度产量的 52% 临储政策被大豆目标价格政策取代后, 价格直补令大豆市场化, 并且国家叫停对非转基因的宣传, 更是影响国产大豆未来发展走势财政部下发的关于大豆目标价格补贴的指导意见并没有公布具体细节, 对市场指导意义不大, 其补贴发放时间为明年 4 月底, 资金拨付到试点省区,5 月份才能将补贴资金发放到实际种植者手中此时, 东北大豆及玉米春播基本结束, 此时直补款项发放, 难以对农户的种植意向形成指引, 因此预期明年大豆种植面积仍将可能会缩减作为大豆种植替代的重要作物, 玉米每亩的收益是大豆的三倍 ( 即便大豆价格达到指导价格, 玉米每亩的收益依然是大豆的两倍 ), 农户更多的种植玉米和尽可能减少种植大豆, 是理性经济人行为另外, 中央农村工作会议已经决定, 明年目标价格政策不会扩大, 意味着玉米等作物收储政策延续, 农民种植玉米的积极性仍将趋于积极随着国储库存的抛售和消耗, 以及主产区种植面积的继续萎缩, 国产大豆的稀缺性或会阶段性显露, 易于诱发豆一市场走出偏向于独立的强势行情, 豆一期货价格, 维系在 4000 元 / 吨到 5000 元 / 吨的大区间运行表 2. 红兴隆管局北兴农场大豆玉米成本收益测算简表 (2014 年 ) 开称价 ( 元 / 斤 ) 单产 ( 斤 / 亩 ) 总收入 ( 元 ) 总成本 ( 元 ) 总收益 ( 元 ) 大豆玉米数据来源 : 产业调研第二部分油脂篇一国内生产情况 2014 年 5 月 30 日, 国家收储油菜籽政策落定临储油菜籽收购计划 500 万吨 ( 折合菜籽油万吨 ), 收购价格为 2.55 元 / 斤 ( 国标三等 ), 执行时间为 : 冬播油菜籽产区 2014 年 6 月 1 日 ~ 6

更大的下跌威胁大豆类价格, 在这种环境下, 亦难独善其身 3 国内大豆政策, 影响市场预期 2008 年 11 月至 2013 年 5 月以来,6 年临储收购大豆共 1760 万吨, 国家储备 150 万吨, 共计 1910 万吨, 年度平均收购量 318 万吨, 其中 2012 年

7 9 月 30 日 ; 春播油菜籽 2014 年 9 月 1 日 ~2015 年 2 月 28 日 9 月末, 国家粮食局数据显示, 湖北四川等 12 个油菜籽主产区各类粮食企业累计收购新产油菜籽 348 万吨 ( 折合菜籽油 116 万吨 ), 比上年同期减少 269 万吨, 冬播菜籽收购结束主产区因油菜籽成熟尾期长期阴雨, 致预期减产 20% 到 30%, 且出油率较去年降低 2 个百分点左右, 收储数量出现萎缩国产大豆压榨油用数量在 200 到 250 万吨, 折合 32 到 40 万吨大豆油, 国产大豆多用作商品豆食用, 而我国豆油总消费量 1400 万吨上下, 因此, 国内主要植物油需求依赖于进口二食用油走势综述及市场特点 1 价格走势我国植物油近两年年度跌幅相当截止到 2014 年 12 月 19 日, 大连四级豆油现货价格 5650 元 / 吨, 较年初下跌 1300 元 / 吨, 跌幅 18.71%; 广东 24 度棕榈油报价 4850 元 / 吨, 较年初下跌 1100 元 / 吨, 跌幅 18.49%; 湖北四级菜籽油报价 6000 元 / 吨, 较年初大跌 2300 元 / 吨, 跌幅 27.71% 植物油全年单边下跌, 几乎丧失了季节性, 仅年初两个月对厄尔尼诺炒作增持天气升水, 而后全年在艰难的去库存过程中寻底, 基本面积弱已久, 价格熊市深化表 3. 国内主要地区植物油价格变动 ( 单位 : 元 / 吨 ) 地区 12 月 19 日 12 月 1 日年初年涨跌年涨跌幅四级豆油 : 大连 5,650 5,850 6,950-1, % 四级豆油 : 青岛 5,550 5,820 7,030-1, % 棕榈油 (24 度 ): 天津 4,950 5,150 5,950-1, % 棕榈油 (24 度 ): 广东 4,850 5,050 5,950-1, % 四级菜油 : 湖北 6,000 5,900 8,300-2, % 四级菜油 : 安徽 5,950 5,900 7,800-1, % 2 期货市场多改写金融危机以来新低三大油脂期货价格指数, 全年处于熊市波动之中, 年初受益于厄尔尼诺的炒作,2 3 月份期间, 分别出现 8% 到 13% 的波段上涨, 而后出现月线级别单边下跌截止到 12 月 19 日, 豆油指数菜油指数棕榈油指数报收 5598 点 5830 点和 4942 点, 年下跌分别为 1322 点 1300 点和 1134 点, 年振幅分别为 24.60%,23.64% 和 26.70%, 其中的豆油菜油已跌穿金融危机时期重要的标志性低点, 未来价格前景黯淡, 棕榈油亦奔走于改写新低的路上, 三大油脂价格存在结构性强弱变化以 1501 合约为例, 受美豆种植扩张和丰产威胁,6 月末豆油棕榈油价差, 从 1000 点开始缩窄, 11 月中下旬低点出现在 540 点附近, 全年豆棕熊市价差是主要方向而菜油豆油价差关系, 在 7 月中下旬一度收窄至 28, 近乎平水的状态, 庞大的国储菜油储备轮库压力对价差形成压制, 菜籽收储因素和极限价差超卖, 刺激价差走扩, 全年 300 点价差波动较小 7

油总消费量 1400 万吨上下, 因此, 国内主要植物油需求依赖于进口二食用油走势综述及市场特点 1 价格走势我国植物油近两年年度跌幅相当截止到 2014 年 12 月 19 日, 大连四级豆油现货价格 5650 元 / 吨, 较年初下跌 1300 元 / 吨,

图 11. 油脂主要合约年内走势图 12.1501 合约主要价差走势 3 国内进口油籽折油维持较高增长 2014 年 1 到 10 月份, 我国植物油进口总量 499.98 万吨, 同比大幅减少 17.96%, 其中, 豆油 108.45 万吨, 棕榈油 321.84 万吨, 菜籽油 69.

8 图 11. 油脂主要合约年内走势图合约主要价差走势 3 国内进口油籽折油维持较高增长 2014 年 1 到 10 月份, 我国植物油进口总量万吨, 同比大幅减少 17.96%, 其中, 豆油万吨, 棕榈油万吨, 菜籽油万吨因临储政策封堵了进口菜油交收国储的路径, 导致进口菜油同比萎缩近半 ; 另外, 融资油受限后, 棕榈油进口同比缩减 17%, 仅豆油进口出现 22% 的同比增长 2014 年 1 到 10 月份, 我国进口油籽 ( 大豆菜籽 ) 折油量约万吨, 同比增长 18.65%, 远高于去年 4.52% 的增幅其中的进口大豆折油量万吨, 同比增长 13.76%; 菜籽折油量万吨, 同比增长 57.61%, 油籽进口旺盛综合来看,2014 年 1 到 10 月份, 进口植物油含油籽折油量为万吨, 同比去年增长 4.9%, 而去年同期的进口增幅为 1.84%, 这反映植物油进口规模的扩张图 13. 我国植物油进口统计 ( 单位 : 万吨 ) 图 14. 进口油籽折油量统计图 ( 单位 : 万吨 ) 8

69 万吨因临储政策封堵了进口菜油交收国储的路径, 导致进口菜油同比萎缩近半 ; 另外, 融资油受限后, 棕榈油进口同比缩减 17%, 仅豆油进口出现 22% 的同比增长 2014 年 1 到 10 月份, 我国进口油籽 ( 大豆菜籽 ) 折油量

9 三影响植物油价格变化的要因分析 1 原油暴跌打压油脂市场信心目前, 印尼和马来西亚每年用于生物柴油生产的棕榈油量分别为 200 万吨和 60 万吨, 而欧洲方面每年用于生物柴油生产的菜油达到 550 万吨 ( 棕榈油用量也达到 150 万吨 ); 巴西和阿根廷方面, 阿根廷每年用于生物柴油生产的豆油约为 273 万吨, 而巴西则在 190 万吨左右而美国方面, 根据 EIA 的统计,2013 年美国用于生物柴油生产的豆油用量达到了 550 万吨近年来越来越多的植物油被用于生物柴油生产, 由此使得国际原油与全球植物油市场通过能源的纽带维系在一起全球植物油食用刚性需求增幅下降的情况下, 高企的国际原油一度成为了全球植物油市场最坚强的后盾下半年以来, 国际原油暴跌近五成, 加重了油脂市场的抛压页岩油革命对原油而言, 是一种替代性的供给, 原油历史性高库存和产出过剩问题凸显,2015 年价格前景亦堪忧, 或长期对油脂市场带来威胁 2 临储油脂加重库存压力, 影响市场心理自 2009 年以来, 一直到 2013 年, 国内临储菜籽油收购的数量分别为 150 万吨 80 万吨 140 万吨 150 万吨及 170 万吨近几年, 国内临储菜籽油拍卖量约为 142 万吨, 再减去 51 万吨的定向销售量, 国内临储菜籽油的库存约在 497 万吨左右, 储菜油入库平均成本在元 / 吨, 这与目前 6000 元 / 吨的市场价格相比相差悬殊, 财政负担持续加大, 储备转向市场是大势所趋国内一年的菜油消费量 470 万吨, 且增速缓慢, 而因国储菜油逐年扩张, 国内菜油库存水平持续攀升, 本年度预计在 650 万吨, 菜油库存消费比居高在 138% 可想而知, 未来去库存的过程是缓慢和镇痛的, 价格压力仍难获实质改观 3 植物油购销清淡, 需求疲软中国烹饪协会发布报告显示,2014 年 1 到 10 月份, 全国餐饮收入亿元, 同比增长 9.7%, 增速较去年同期上升了 0.7 个百分点, 与社会消费品零售总额增幅 12% 相差 2.3 个百分点, 差距较去年大幅收窄中央八项规定出台后, 公务接待公款消费直线下降, 虽然高端餐饮依旧疲软, 但在大众餐饮的火爆行情带动下, 今年全年我国餐饮行业收入有望回归 2 位数此前 2013 年中国餐饮业年度报告曾显示,2013 年全国餐饮收入亿元, 同比增长 9%, 增幅创 21 年来最低由于国家倡导厉行节俭限制公款消费, 国内餐饮业消费明显减少, 国内油脂消费需求呈现疲弱态势人口刚需增长城镇化进程推进和居民消费水平的提高等因素, 有利于油脂消费量的平稳增长, 但增速仍缓 2014/2015 年度我国豆油消费增长 4.3%, 较两年前增速减少 2 个百分点, 较三年前增速减少 4 个百分点 9

柴油生产, 由此使得国际原油与全球植物油市场通过能源的纽带维系在一起全球植物油食用刚性需求增幅下降的情况下, 高企的国际原油一度成为了全球植物油市场最坚强的后盾下半年以来, 国际原油暴跌近五成, 加重了油脂市场的

10 第三部分粕类篇一价格走势粕类价格上演过山车走势豆粕 1501 合约年内最高点出现在 5 月下旬 (3615 点 ), 最低点出现在 9 月末 (2933 点 ), 年振幅 22.5%; 菜粕 1501 合约, 年内最高点出现在 6 中下旬 (2751 点 ), 最低点出现在 10 月初 (2084 点 ), 年振幅 29% 粕类期货价格, 全年呈现先扬后抑的价格走势, 上半年累积涨幅在 20% 到 25% 之间, 而下半年出现共振式下跌, 并出现极端价差的修复以 9 月合约为例, 豆粕与菜粕价差在 6 到 7 月份, 逼近历史极低值 600 点, 这种价差令菜粕失去比价优势, 现货市场需求陷入萎缩这种背景下, 三季度行情出现急转直下,9 月菜粕合约付出下跌 30% 的代价后 ( 期间豆粕下跌 10%), 豆菜价差修复性回升至 1000 点附近的正常水平 2014 年上半年, 粕类一度演绎着牛市波动的最后疯狂, 而下半年以来, 大宗商品熊市观念深入人心, 粕类现货价格, 在供给宽松的行业格局里, 疑似结束了 2012 年以来强劲上扬姿态农业部数据显示,2014 年, 我国豆粕现货年平均价格 3725 元 / 吨, 较去均价年下跌 10%; 菜粕现货年平均价格 2784 元 / 吨, 较去年均价下跌 4%, 饲料消费需求量, 出现阶段性拐点图 15. 豆粕主要合约价格年内走势图 16. 菜粕主要合约年内走势二我国饲料生产形势分析 2013/2014 年, 我国饲料产量 1.93 亿吨, 同比增速为 -0.56%, 这是近十年来首次出现下降, 且近三年以来增速下滑显著, 料 2014/2015 年下降幅度扩大饲料产量构成中, 猪料万吨占比 44%, 禽料 7982 万吨占比 41%, 水产料万吨占比 10%, 反刍料万吨, 占比 4% 生 10

差的修复以 9 月合约为例, 豆粕与菜粕价差在 6 到 7 月份, 逼近历史极低值 600 点, 这种价差令菜粕失去比价优势, 现货市场需求陷入萎缩这种背景下, 三季度行情出现急转直下,9 月菜粕合约付出下跌 30% 的代价后 ( 期间豆粕下跌

猪禽料占饲料总产量的比重超过八成, 故生猪禽类产业对饲料生产意义重大, 下面就相关产业饲料生产变动趋势做些讨论图 17.2013/2014 年我国饲料产量构成图 18.

93%, 增速录得近六年新低, 增速近三年下滑趋势明显, 这与我国生猪存栏下滑趋势有关布瑞克数据显示, 我国生猪存栏处于七年低位, 2014/2015 年度 45982 万头, 同比减少 3%, 持续三年下滑农业部数据显示,2014 年 11 月份生猪存栏

11 猪禽料占饲料总产量的比重超过八成, 故生猪禽类产业对饲料生产意义重大, 下面就相关产业饲料生产变动趋势做些讨论图 /2014 年我国饲料产量构成图 18. 我国历年饲料总量变动趋势 ( 单位 : 万吨 ) 资料来源 : 布瑞克资讯新纪元期货资料来源 : 布瑞克资讯新纪元期货 1 生猪加快去产能, 饲料生产需求呈下降趋势 2013/2014 年, 我国猪料生产万吨, 同比增长 8.93%, 增速录得近六年新低, 增速近三年下滑趋势明显, 这与我国生猪存栏下滑趋势有关布瑞克数据显示, 我国生猪存栏处于七年低位, 2014/2015 年度万头, 同比减少 3%, 持续三年下滑农业部数据显示,2014 年 11 月份生猪存栏万头, 同比减少 0.9%, 环比减少 7.4%; 能繁母猪存栏 4368 万头, 同比减少 1.2%, 环比减少 12.1% 能繁母猪存栏同比下降幅度已连续 4 个月超过 10%, 生猪市场行情低迷, 是数年来价格低潮持续时间最长的一年, 预计 12 月份能繁母猪存栏仍图 19. 我国历年生产猪料变动趋势图 20. 我国生猪存栏处于七年低位资料来源 : 布瑞克资讯新纪元期货资料来源 : 布瑞克资讯新纪元期货 11

12 将继续下降,2015 年生猪供应量将出现明显下降因为近两年的生猪去产能去库存的力度持续放大, 饲料需求量下降趋势有望延续图 21. 我国生猪出栏数据月度变动趋势图 22. 我国能繁母猪月度存栏变动趋势 2 禽类养殖仍待复苏, 饲料需求尚未见起色连年的禽流感疫情所致, 禽料的存栏出现大幅缩减, 这是禽料生产锐减的重要原因 2013/2014 年, 禽料生产 7982 万吨, 同比缩减 8.7%, 近年来首次跌入负增长其中的肉禽料万吨, 同比缩减 10.28%, 蛋禽料万吨, 同比缩减 6.02% 据芝华数据对全国超过 2000 个养殖户的蛋鸡存栏数据的统计监测, 最新 2014 年 11 月全国蛋鸡总存栏量亿只, 较 2014 年 10 月增加 2.33%, 但同比依然大幅减少 16.74%, 这使得禽料产量十数年首次出现严重负增长, 目前处于较缓慢的存栏重建过程之中图 23. 我国历年生产禽料变动趋势 ( 单位 : 万吨 ) 图 24. 我国蛋鸡存栏变动趋势 ( 单位 : 亿只 ) 资料来源 : 布瑞克资讯新纪元期货资料来源 : 芝华数据新纪元期货 12

7%, 近年来首次跌入负增长其中的肉禽料 4947.08 万吨, 同比缩减 10.28%, 蛋禽料 3034.92 万吨, 同比缩减 6.02% 据芝华数据对全国超过 2000 个养殖户的蛋鸡存栏数据的统计监测, 最新 2014 年 11 月全国蛋鸡总存栏量 14.

3 下游饲料需求增速减弱, 与粕类供给增长矛盾突出另外,2013/2014 年, 我国生产水产料 1864.22 万吨, 同比缩减 1.

主要原因, 特别是生猪去产能过程持续背景下, 猪料需求增速仍将趋于收窄, 对饲料价格形成牵制禽料养殖行业复苏, 存栏有望得到一定恢复, 但受国内经济增速持续四年下滑影响, 增幅料严重受限故饲料生产增速下滑与粕类供给增长

13 3 下游饲料需求增速减弱, 与粕类供给增长矛盾突出另外,2013/2014 年, 我国生产水产料万吨, 同比缩减 1.48%, 数年来首次出现负增长我国水产养殖近半分别在华东和华南地区,2014 年 7 月中下旬,40 余年来最强台风威马逊, 重创我华南水产养殖区, 对水产饲料需求形成抑制综上所述, 生猪禽类存栏处于低位, 是饲料需求出现较大缩减的主要原因, 特别是生猪去产能过程持续背景下, 猪料需求增速仍将趋于收窄, 对饲料价格形成牵制禽料养殖行业复苏, 存栏有望得到一定恢复, 但受国内经济增速持续四年下滑影响, 增幅料严重受限故饲料生产增速下滑与粕类供给增长的矛盾, 将长期存在图 25. 我国历年水产料变动趋势 ( 单位 : 万吨 ) 图年蛋白粕饲用比例资料来源 : 布瑞克资讯新纪元期货三蛋白饲料用量存在结构性变化趋势我国蛋白粕饲用中, 豆粕占据主导地位,2014/2015 年用量 5635 万吨, 较上年度增长 9.27%, 占蛋白粕总量比重 73.54% 杂粕产量均出现显著下滑, 特别是棉花种植的逐年下降, 棉籽产量下降趋势明显,2014/2015 年度, 棉籽粕可饲用量缩减 6.05% 至万吨, 已连续两年减少 ; 花生价格走熊影响种植效益, 致 2014/2015 年度的产量, 八年来首次出现萎缩 (-2.78%), 花生粕可饲用量万吨, 缩减 1.05% 包括棉籽粕花生粕葵花籽粕在内的主要杂粕,2014/2015 年度可饲用量减少 4% 或 34.3 万吨杂粕的可饲用减少趋势, 对第二大主要蛋白粕菜粕而言, 形成一定的利多刺激, 令豆粕菜粕价差长期处于偏低水平而就我国各类蛋白粕总供给量而言, 已突破 8000 万吨, 增长速度虽放缓至 4 47%, 但显著高于饲料产量增速, 在下游较弱的养殖周期里, 供需格局趋于宽松另外, 值得一提的是, 玉米酒糟 (DDGS) 近年来进口增长迅猛国家质检总局曾要求, 对 2014 年 8 月 18 日起日起装运出口至中国 DDGS 必须附有非 MIR162 转基因证明, 并具有官方检测机构盖章, 13

14 图 27. 我国蛋白粕饲用量变动趋势 ( 单位 : 万吨 ) 图 28. 粕类饲用量增速图 29. 蛋白粕供给增速放缓 ( 单位 : 万吨 ) 图 30.DDGS 进口增长迅猛 ( 单位 : 万吨 ) 否则到港拒绝商检, 这导致我国四季度 DDGS 到港量骤降, 甚至几近中断但 2014 年 1 到 11 月份, 我国累积进口了万吨 DDGS, 已比去年全年进口量还增长 34.67%, 显示进口需求旺盛中美贸易论坛上, 我国农业部批准了 MIR162 玉米进口, 因进口利润大,DDGS 进口进程重新加快并有望逐步放大, 船期 12 月至明年 3 月份不等的新增采购量,12 月中下旬便已达近百万吨 DDGS 蛋白含量在 26% 以上, 是近年来兴起的新型蛋白饲料原料, 在畜禽水产配合饲料中被企业广泛使用, 通常用来替代豆粕和菜粕, 生猪及家禽料中添加比例 5% 以下, 而在水产反刍料中使用量可提高至 10% 到 15%, 配比得当, 能降低饲料成本和肉料比 2015 年 DDGS 进口增长前景, 料对蛋白粕, 特别是菜粕带来显著冲击 14

67%, 显示进口需求旺盛中美贸易论坛上, 我国农业部批准了 MIR162 玉米进口, 因进口利润大,DDGS 进口进程重新加快并有望逐步放大, 船期 12 月至明年 3 月份不等的新增采购量,12 月中下旬便已达近百万吨 DDGS

15 图 31. 政策因素曾令 DDGS 进口骤降 ( 单位 : 万吨 ) 图 32.DDGS 与菜粕价格走势对比第三部分总结从宏观的角度来看,2014 年 10 月美联储已退出 QE,2015 年便启动加息, 市场通缩风险加剧, 美元牛市不断拓展新高, 对商品熊市波动有重要指引作用而从行业角度来看,2015 年, 国际油籽种植面积持续扩张, 在正常的气象条件下, 供给持续充裕的可能性较大, 国际大豆库存消费比率持续走高 ; 与此同时, 国内油脂库存居高难下, 养殖饲用需求拐点向下, 或决定了市场熊市波动进一步蔓延和加深的风险基于以上的线索, 操作上应注重把握主要的下跌方向, 寻机沽空, 反弹仅做季节性波动看待, 并警惕频现的反季节波动 CBOT 大豆价格指数, 暂在 900 美分 / 蒲式耳的成本线附近获得支撑, 此轮反弹的强阻力区域为 1180 到 1200 美分 / 蒲式耳 2015 年上半年的下行风险在于, 南美丰产和北美种植扩张刺激, 料进入 2 月份以后, 压力开始加大, 不排除寻底至金融危机时期的低位区域 (750 至 800 美分 / 蒲式耳 ) 的风险而 2015 年三季度, 是传统的天气炒作季, 是参与豆类油脂多单的时间窗口 15

积持续扩张, 在正常的气象条件下, 供给持续充裕的可能性较大, 国际大豆库存消费比率持续走高 ; 与此同时, 国内油脂库存居高难下, 养殖饲用需求拐点向下, 或决定了市场熊市波动进一步蔓延和加深的风险基于以上的线索, 操作上

一、考試宗旨：考選風險管理人才，提升風險管理水準。

一、考試宗旨：考選風險管理人才，提升風險管理水準。 101 年第 1 次風險管理師考試簡章一考試宗旨 : 考選風險管理人才, 提升風險管理水準二考試類別 :( 一 ) 個人風險管理師 ;( 二 ) 企業風險管理師可同時報考三考試科目 :( 參考用書請詳閱簡章第二頁 ) ( 一 ) 個人風險管理師考試 (

第 一 部 分 大 豆 篇 一 国 内 大 豆 生 产 购 销 情 况 2014 年 我 国 农 业 的 生 产, 并 不 是 一 帆 风 顺 的, 华 北 及 东 北 辽 吉, 均 在 夏 季 发 生 不 同 程 度 的 气 象 干 旱, 一 度 引 发 粮 食 减 产 的 忧 虑 这 种 局 部

第一部分大豆篇一国内大豆生产购销情况 2014 年我国农业的生产, 并不是一帆风顺的, 华北及东北辽吉, 均在夏季发生不同程度的气象干旱, 一度引发粮食减产的忧虑这种局部