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詹娄
5 years ago
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2 大公信用评级报告声明为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司 ( 以下简称大公 ) 出具的本信用评级报告 ( 以下简称本报告 ), 兹声明如下 : 一大公及其评级分析师评审人员与发债主体之间, 除因本次评级事项构成的委托关系外, 不存在其他影响评级客观独立公正的关联关系二大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具本报告遵循了客观真实公正的原则三本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断, 评级意见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变四本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供, 大公对该部分资料的真实性及时性和完整性不作任何明示暗示的陈述或担保建议五本报告的分析及结论只能用于相关决策参考, 不构成任何买入持有或卖出等投资六本报告信用等级在本报告出具之日至本期融资券到期兑付日有效, 在有效期限内, 大公拥有跟踪评级变更等级和公告等级变化的权利七本报告版权属于大公所有, 未经授权, 任何机构和个人不得复制转载出售和发布 ; 如引用刊发, 须注明出处, 且不得歪曲和篡改

3 跟踪评级说明根据广州港股份 2014 年度第一期和第二期短期融资券信用评级的跟踪评级安排, 大公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析, 并结合公司外部经营环境变化等因素, 得出跟踪评级结论发债主体广州港股份成立于 2010 年 12 月 28 日, 是由广州港集团有限公司 ( 以下简称广州港集团 ) 作为主发起人设立的广州港集团以 2010 年 3 月 31 日为基准日进行资产评估, 经评估后的港口主业资产 ( 含股权 ) 密切相关的辅业资产( 含股权 ) 和部分现金作为广州港股份的出资, 其他发起人以现金出资 2010 年 9 月 26 日, 广州港集团董事会通过了广州港集团有限公司整体重组改制并上市方案 ( 以下简称方案 ), 并向广州市人民政府国有资产监督管理委员会 ( 以下简称广州市国资委 ) 提交, 拟将主营业务整体改制并上市广州市国资委于 2014 年 4 月 30 日出具穗国资批号广州市国资委关于广州港股份有限公司增资扩股引进战略投资者的批复, 同意引进中国远洋运输 ( 集团 ) 总公司上海中海码头发展有限公司作为广州港的战略投资者广州港股份全部权益已经北京中天衡平国际资产评估有限公司评估并出具中天衡平评字号资产评估报告就上述资产评估报告, 广州市国资委于 2014 年 5 月 4 日出具穗国资产号广州市国资委关于广州港股份有限公司引入战略投资者涉及广州港股份有限公司股东全部权益资产评估报告的核准意见公司于 2014 年 5 月 8 日召开的 2014 年第四次临时股东大会审议通过关于广州港股份有限公司增资扩股的议案, 同意公司的增资扩股方案, 总股本从 50 亿股增加至亿股, 本次增资价格根据资产评估报告确定为 2.02 元 / 股 2014 年 5 月 27 日, 广州港办理了本次增资的工商变更登记, 并领取了新的企业法人营业执照, 本次增资完成后, 广州港股份的股权结构变更为 : 广州港集团持股 86.45%, 中国远洋运输 ( 集团 ) 总公司和上海中海码头发展有限公司各持股 4.50%, 其他股东持股 4.55% 截至 2014 年 9 月末, 公司注册资本为 549,450 万元, 实际控制人为广州市国资委公司仍是广州港公共码头的经营主体和华南地区规模最大功能最全的码头运营商截至 2014 年 9 月末, 公司拥有 31 家全资和控股子公司, 主要业务覆盖集箱装石油化工煤矿钢材粮食汽车等货物装卸 ( 包括码头锚地过驳 ) 仓储国内外货物代理和船舶代理以及国内外船舶进出港拖轮服务水路货物运输物流服务, 经 3

4 营区域覆盖广州港所属的南沙新沙黄埔广州内港和潮州港区五个主要港区截至 2014 年 9 月末, 公司拥有控参股生产性泊位 148 个, 万吨级以上泊位 58 个, 其中生产性集装箱专业泊位 24 个和汽车滚装泊位 4 个等 ; 拥有万吨级以上浮筒 16 个, 万吨级装卸锚地 23 个 ; 截至 2014 年 9 月末, 公司共有 88 条外贸航线, 其中欧洲线 7 条, 美洲线 6 条, 中东线 7 条, 亚洲线 14 条, 澳洲线 1 条, 非洲线 15 条, 较多的航线也保证了公司集装箱业务的开展 2013 年公司完成货物吞吐量 34,117.5 万吨, 同比增长 8.00%, 完成集装箱吞吐量 1, 万 TEU, 同比增加 6.48%;2014 年 1~9 月, 公司完成货物吞吐量 27,270.3 万吨, 集装箱吞吐量 1,005.8 万 TEU, 内贸集装箱吞吐量万 TEU, 汽车吞吐量 61.4 万辆宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2014 年前三季度我国经济增速放缓, 主要经济指标仍运行在合理区间 ; 未来短期内我国经济将继续保持平稳运行, 长期来看经济增速则将在中高速区间内持续放缓, 同时仍面临内外部多种不确定因素 2014 年前三季度, 我国经济增速较 2013 年同期有所下滑, 但基本仍维持在合理区间, 逐步进入增速放缓转型提质的经济新常态前三季度国内生产总值 (GDP)41.99 万亿元, 按可比价格计算, 同比增长 7.4%, 较 2013 年同期下降 0.3 个百分点 ; 规模以上工业增加值按可比价格同比增长 8.5%, 较上年同期下降 1.1 个百分点 ; 固定资产投资 ( 不含农户 ) 同比名义增长 16.1%, 其中房地产开发投资同比名义增长 12.5%, 增速较 2013 年同期分别下降 4.1 个和 7.2 个百分点, 受传统行业产能过剩突出及房地产持续调整导致累计效应增加的影响, 企业生产投资放缓, 工业经济与社会投资增速下降明显 2014 年 1~9 月, 全国公共财政预算收入万亿元, 同比增长 8.1%, 增速较 2013 年同期下降 0.5 个百分点, 政府性基金收入中地方国有土地出让收入同比增长 16.6%, 增速较上年同期下降 20.3 个百分点同期, 我国全社会融资规模较上年同期减少 1.12 万亿元截至 2014 年 9 月末, 我国广义货币 (M2) 余额为万亿元, 同比增长 12.9% 整体来看, 2014 年前三季度我国经济保持低速运行, 主要经济指标增速较上年同期均有不同程度的回落, 实体经济增长乏力, 财政增收较为困难预计未来短期内, 我国经济将继续保持平稳运行, 长期来看, 产业结构调整转型提质将继续开展, 新常态下经济增速将在中高速区间内持续放缓, 并仍将面临部分重点产业产能过剩房地产持续调整及外部环境变化等不确定因素 4

5 行业及区域经济环境港口业是国民经济的重要基础产业, 与国民经济以及进出口贸易关系密切, 受宏观经济波动影响较大港口作为综合交通运输体系中的重要枢纽, 是国家重要的基础性战略资源港口业是国民经济的重要基础产业, 港口的发展取决于社会经济发展所带来的商品贸易及货物运输需求, 经济增长率商品贸易增长率与港口货物吞吐量的增长有较高的相关性 2013 年我国 GDP 实现 568,845 亿元, 比上年增长 7.7% 其中, 第二产业增加值 249,684 亿元, 增长 7.8%; 全年货物进出口总额 41,600 亿美元, 比上年增长 7.6%, 其中, 出口 22,096 亿美元, 增长 7.9%; 进口 19,504 亿美元, 增长 7.3% 经济和外贸需求的增长带动港口业吞吐货物的增长,2013 年全年中国规模以上港口完成货物吞吐量亿吨, 比上年增长 8.5%, 其中外贸货物吞吐量 33.1 亿吨, 增长 9.2%; 规模以上港口集装箱吞吐量 18,878 万 TEU, 增长 6.7% 沿海主要港口货物吞吐量进出口金额外贸货物吞吐量 GDP 图 ~2013 年我国国民经济与沿海主要港口货物吞吐量同比增长率情况 ( 单位 :%) 数据来源 :Wind 资讯综合而言, 我国港口行业目前的发展态势处于不稳定阶段, 考虑到我国沿海港口外贸货物吞吐量的增长主要依赖于铁矿石等大宗商品, 受国家宏观经济波动的影响较大, 港口行业的未来发展仍具有一定的不确定性 5

6 珠三角地区雄厚的经济基础为广州港提供了较强的货源支持 ; 珠三角基础设施建设一体化规划的实施将有助于增强广州港运输枢纽的地位广州港位于中国第一大经济大省广东省的省会广州市, 地处珠三 1 2 角经济圈中心地区, 是泛珠三角区域的外部出口通道, 也是我国最重要的对外贸易口岸之一广州港直接经济腹地以珠三角地区为主, 辐射至广东省全境 ; 间接经济腹地涵盖整个泛珠三角区域从腹地经济水平来看, 珠三角地区是广东乃至全国经济发达的地区,2011~2013 年, 广东省实现地区生产总值 (GDP) 分别为 52, 亿元 57, 亿元和 62, 亿元, 同比分别增长 10.0% 8.2% 和 8.5%; 同期, 珠三角区域实现 GDP 分别为 43, 亿元 47, 亿元和 53, 亿元, 同比分别增长 9.9% 8.1% 和 9.4% 从总体上看, 广州港直接腹地经济基础雄厚, 为公司提供了丰富的吞吐量货源, 珠三角基础设施建设一体化规划的实施将有助于珠三角地区生产要素进一步流动, 也使得广州港运输枢纽的地位更加突出广州港是珠江三角洲地区港口群的综合性主枢纽港, 港口货物吞吐量仍居于全国沿海主要港口前列 ; 较强的区位优势和优越的集疏运条件有利于广州港业务的拓展广州港是华南地区最大的综合性主枢纽港, 是 8 个沿海集装箱干线港之一, 具备接卸客运船杂货船 12 万吨级油轮 10 万吨级散货船 15 万吨级集装箱船滚装船等各类船舶的功能 ; 港口主航道水深 15.5 米, 最大靠泊能力为 15 万吨, 装卸锚地最大锚泊能力为 30 万吨广州港作为我国华南地区的重要水路交通枢纽, 对外交通十分发达, 由公路铁路水路综合形成了具有一定规模的立体交通集疏运体系良好的区位优势和发达的集疏运条件, 使得广州港整体吞吐规模在全国排名前列广州港成为继上海港宁波 - 舟山港和天津港之后中国大陆吞吐规模第四的国际大港 1 珠江三角洲地区通常是指由珠江沿岸的广州深圳佛山珠海东莞中山惠州江门肇庆 9 个城市组成的区域, 又称珠三角 2 包括珠江流域地域相邻经贸关系密切的福建江西广西海南湖南四川云南贵州和广东 9 省区, 以及香港澳门 2 个特别行政区, 简称 9+2 6

7 表年沿海主要港口货物外贸货物及集装箱吞吐量比较 ( 单位 :%) 3 货物吞吐量外贸货物吞吐量集装箱吞吐量港口亿吨同比增长亿吨同比增长万 TEU 同比增长宁波 - 舟山港 , 上海港 , 天津港 , 广州港 , 青岛港 , 唐山港大连港 , 营口港日照港秦皇岛港烟台港连云港港数据来源 :Wind 资讯交通运输部网站综合来看, 广州港地处珠三角经济圈中心地区, 较强的区位优势和优越的集疏运条件有利于港口业务的拓展 ; 广州港仍是华南地区最大的综合性主枢纽港, 在货物吞吐总量和集装箱吞吐总量方面居全国港口前列广东省是我国煤炭消耗大省, 且大部分仍通过海运调入, 规模较大的煤炭需求为广州港的煤炭吞吐带来了持续稳定的货源广州港作为广东省最主要的煤炭输入港近几年, 煤炭业务在广州港的货物吞吐量中的占比约为 1/4; 广州港作为主枢纽港在沿海煤炭的运输中起到了关键作用 2013 年 1~10 月, 广东省调运煤炭 1.59 亿吨, 同比增长 7.3%, 海运调入 1.47 万吨, 增长 8.6%, 进口煤 5,341 万吨从外贸进口煤炭来看,2013 年 1~10 月, 进口煤 5,341 万吨, 同比持平 2014 年 1~8 月, 广东省调运煤炭 1.3 亿吨, 同比增长 2.8%, 海运调入 1.2 亿吨, 增长 5.4% 2014 年 1~8 月, 广东省进口煤 4,150 万吨, 下降 4.2% 预计未来 1~2 年, 广东省经济的发展对煤炭需求仍将保持较大规模, 将继续为广州港的煤炭吞吐带来稳定的货源经营与竞争公司主要从事港口装卸物流及港口相关业务, 港口装卸及相关业务是公司收入和利润的主要来源公司仍是广州港最主要的经营主体, 负责港口资产的运营管理 3 沿海主要港口外贸货物吞吐量为 2013 年 1~11 月的数据 7

8 和建设 2013 年, 随着货物吞吐量的不断增加, 公司的收入和毛利润规模均有所增长港口装卸及相关业务依然是公司收入和利润的主要来源,2013 年, 公司装卸及相关业务收入同比增长 16.80% 但由于 2013 年公司承接了较多的内贸集装箱等利润相对较低的货源, 公司港口装卸业务毛利率整体出现小幅下降受益于营业税改征增值税影响, 物流由收入成本差额结算更改为收入和成本单独结算, 使得 2013 年该业务收入大幅增长但受结算方式及其周期等影响, 同期毛利率较 2012 年有所下降物流及港口辅助业务包括代理运输拖轮及理货等业务 2013 年, 该业务收入保持稳定受益于营业税改征增值税影响, 物流由收入成本差额结算更改为收入和成本单独结算, 使得 2013 年该业务收入大幅增长但受结算方式及其周期等影响, 同期毛利率为 24.62%, 较 2012 年有所下降 2014 年 1~9 月, 公司营业收入为亿元, 同比增长 10.96%; 毛利润亿元, 同比增长 6.11%, 毛利率为 38.91% 表 ~2013 年及 2014 年 1~9 月公司营业收入和毛利润情况 ( 单位 : 亿元 %) 2014 年 1~9 月 2013 年 2012 年 2011 年项目金额占比金额占比金额占比金额占比营业收入主营业务收入其中 : 装卸及相关业务物流及港口辅助业务其他类其他业务收入毛利润主营业务毛利润其中 : 装卸及相关业务物流及港口辅助业务其他类其他业务毛利润毛利率主营业务毛利率其中 : 装卸及相关业务物流及港口辅助业务其他类其他业务毛利率数据来源 : 根据公司提供资料整理预计未来 1~2 年, 公司主营业务收入和利润的增长仍会保持相对平稳的趋势, 公司收入结构也将相对稳定 8

9 公司货物吞吐量继续增加, 仍以能源散粮等大宗物资和集装箱为主 ; 公司货物以内贸货种为主随着港口的不断建设, 公司货物吞吐量逐年增加公司货物仍以内贸货种为主,2013 年, 公司内贸货物吞吐量是 24,723.5 万吨, 占当年货物吞吐量的 72.47%; 内贸集装箱吞吐量为万 TEU, 占当年集装箱吞吐量的 59.52% 2014 年 1~9 月, 公司内贸货物吞吐量和内贸集装箱吞吐量分别占比 73.12% 和 58.70% 煤炭运输是公司货物吞吐量的主要构成 2013 年, 公司煤炭吞吐量占同期货物吞吐量的比例保持在 20% 以上预计随着腹地实体经济的逐渐复苏及全省全社会用电量同比恢复正增长, 煤炭需求将会稳定增加, 公司煤炭吞吐量仍会增长广州港是珠三角油品的集散地,2013 年, 油品吞吐量同比增加 7.80 万吨 2013 年, 散粮和钢材吞吐量仍保持增长, 分别同比增加万吨和万吨此外,2013 年, 公司汽车吞吐量增长迅速, 同比增加 8.05 万辆, 较 2012 年增加了 4.63 个百分点, 仍是公司利润的重要补充表 3 广州港股份货物吞吐量构成 ( 单位 : 万吨 %) 项目 2014 年 1~9 月 2013 年 2012 年 2011 年吞吐量占比吞吐量占比吞吐量占比吞吐量占比货物吞吐量 27, , , , 其中 : 煤炭 5, , , , 油品 , 散粮 1, , , 钢材 1, , , , 金属矿石 1, , 其他 18, , , , 集装箱 ( 万 TEU) 1, , , , 汽车 ( 万辆 ) 数据来源 : 根据公司提供资料整理公司 2013 年金属矿石吞吐量增幅较大, 主要因为吞吐矿石结构发生变化,2013 年开始公司增加了矿渣的运输, 由于矿渣成本低应用较广泛, 吞吐量较大,2014 年金属矿石中仍是矿渣运量较大广东省经济总量规模很大且重工业比重较大, 对能源粮食钢材等大宗物资的需求在未来几年仍将保持较大规模但整体而言, 内贸货种的装卸利润率相对外贸货种较低, 较高的内贸货种比例对公司的整体毛利率水平仍有一定的影响 4 包括集装箱汽车河沙矿石等 9

10 广州港股份拥有的集装箱泊位仍主要位于南沙港区 ; 南沙港区一二期等项目的完工使得公司整体集装箱吞吐能力得到进一步增强公司拥有的集装箱泊位主要位于南沙港区, 截至 2013 年末, 公司拥有总长公里铁路专用线由广州港股份组织营运的穿梭巴士 5 业务对提高水路集疏运货物的通关效率周转速度以及集聚货源的作用明显, 从南沙港区水中转比例为 90% 以上公司较好的集疏运条件为公司的货源承接奠定了较好的基础南沙港区一二期工程建成以来, 多家中外班轮公司已在南沙港区开辟航线或开展业务截至 2014 年 9 月末, 公司已与 80 多个国家和地区的 300 多个港口通航, 国内集装箱航线 39 条国际集装箱航线 49 条广州南沙保税港区是国务院批准的国内第 9 个保税港区, 已规划了华南最大的集装箱铁路中转编组站和铁路集装箱调度中心, 配合港区内陆货物运输发展需要南沙保税港建立后, 有利于在广州和珠三角中西部地区形成一个功能完备辐射能力强的保税物流体系, 对于公司的集装箱吞吐量的增长也将奠定基础,2013 年, 公司集装箱吞吐量 1, 万 TEU 6, 同比增长 6.49%,2014 年 1~9 月实现集装箱吞吐量 1, 万 TEU 公司通过收购和自建等方式不断增强货物吞吐能力 ; 随着未来在建项目的完工, 公司的吞吐能力将进一步增强近年来, 公司完成了南沙港区一期二期工程等建设, 并通过收购和自建等方式不断增强货物吞吐能力目前公司在建的项目主要为南沙港区三期工程, 该工程原由股东广州港集团有限公司建设, 根据国家发展改革委办公厅关于广州港南沙港区三期工程项目单位变更的批复 ( 发改办基础号 ) 文, 国家发展改革委同意将广州港南沙港区三期项目的项目单位由广州港集团有限公司变更为广州港股份有限公司, 账务交接基准日为 2014 年 6 月 30 日截至 2014 年 9 月末, 公司正在进行账务交接南沙港区三期工程将建设 4 个 10 万吨级和 2 个 7 万吨级集装箱泊位 ; 配套建设 24 个 2 千吨级集装箱驳船泊位, 设计吞吐能力 570 万 TEU/ 年公司拟建的项目主要为南沙港区国际通用码头工程新沙港区二期工程茂名博贺新港区通用码头和南沙沙仔岛汽车码头扩建工程南沙港区国际通用码头工程将建设 1 个 10 万吨级 2 个 7 万吨级通用泊位, 码头设计吞吐能力 740 万吨 / 年新沙港区二期工程将建设 4 个 5 万吨级通用泊位及配套驳船泊位, 设计吞吐能力粮食等散杂货 500 万吨 / 年, 商品汽车 60 万辆 / 年茂名博贺新港区通用码头将新建 1 个 3.5 万吨级和 3 个 7 万吨级通用泊位及配套设施, 设计通过能力 1,018 万吨 / 年拟建项目总投资亿元未来三年, 公司计划投资指往返于广州港南沙港区和泛珠三角区域各主要中小码头间的公共驳船快线 TEU 是指 20 英尺的标准集装箱 10

11 亿元表 4 截至 2014 年 9 月末广州港股份主要在建拟建工程项目情况 ( 单位 : 亿元 ) 性质项目名称投资概算工程进度项目于 2012 年 6 月正式开工建设, 目前工在建南沙港区三期工程程累计完成投资亿元, 累计完成财务支付亿元南沙港区国际通用码头工程正在进行各项前期审批工作拟新沙港区二期工程正在进行各项前期审批工作建茂名博贺新港区通用码头正在进行各项前期审批工作南沙沙仔岛汽车码头扩建工程 6.13 正在进行各项前期审批工作数据来源 : 根据公司提供资料整理综合来看, 随着码头泊位陆续建成, 公司吞吐能力将得到提升, 将有利于进一步扩大公司大宗物资枢纽港的竞争优势公司的发展得到了广州市政府在政策和资金等方面的有力支持 2013 年 4 月 11 日, 广州市人民政府办公厅发布穗府办号文件关于进一步支持广州港集团发展的意见 ( 以下简称发展意见 ) 根据发展意见, 力争用 5 年时间, 将广州港集团打造成为世界级综合型港口企业支持广州港集团加快推进上市工作, 积极推进资产证券化工作, 支持企业通过发行中期票据企业债券等方式, 拓宽融资渠道由于广州港股份是在广州港集团拟将主营业务整体改制并上市计划中成立的, 发展意见的实施将会推进广州港股份的上市等工作当前南沙港区所处南沙区正在实施省委科学开发从容建设的要求, 全力推进南沙新区开发建设, 将一步到位统筹做好疏港通道高快速路地铁轻轨以及水上交通等多种交通规划, 建设完善的交通体系 2012 年 5 月, 南沙关检合作三个一 ( 一次申报, 一次查验, 一次放行 ) 通关模式进行试点一次申报即一次录入分别申报, 可缩减申报时间 30% 以上 ; 一次查验即一次开箱依法查验, 可使货柜停留查验场的侯查时间减少 50% 以上, 并减少相应费用 ; 一次放行即信息联网, 关检核放, 可加快办单提货速度三个一通过简化与协调, 把企业原本一些需要分别办理的手续, 简化为一次办理, 提高通过效率, 对提升南沙港区口岸环境具有重要意义十二五时期, 广州市提出要努力在战略性基础设施战略性主导产业和战略性发展平台建设上实现三个重大突破, 其中港口是战略性基础设施, 南沙港区的继续开发建设符合广州市的工作思路, 必将在项目审批财税政策方面得到支持 11

12 公司外贸集装箱业务面临来自周边港口一定的竞争, 外贸货物吞吐量增长面临一定压力广州港股份是广州港最主要的码头运营商截至 2013 年末, 公司经营管理的万吨级以上泊位占广州港万吨级以上泊位的比例为 87.88%, 集装箱泊位占广州港集装箱泊位的比例为 54.29% 表 5 截至 2013 年末广州港股份和广州港营运资源情况项目广州港股份 ( 个 ) 广州港 ( 个 ) 占比 (%) 生产性泊位集装箱泊位万吨级以上泊位数据来源 : 根据公司提供资料整理除公司所经营管理的码头外, 广州港其他码头泊位主要是货主码头, 以货主自用为主, 规模一般较小, 与公司码头的竞争不大 2011 年以来, 公司货物吞吐量占广州港总货物吞吐量的比例均在 68% 以上, 集装箱吞吐量占广州港集装箱吞吐量的比例均在 80% 以上表 ~2013 年及 2014 年 1~9 月公司控参股货物及集装箱吞吐量占广州港比例情况 ( 单位 :%) 年份货物吞吐量 ( 亿吨 ) 集装箱吞吐量 ( 万 TEU) 吞吐量占广州港比吞吐量占广州港比 2014 年 1~9 月 , 年 , 年 , 年 , 数据来源 : 根据公司提供资料整理根据广东省沿海港口布局规划, 珠三角港口群包括香港广州深圳珠海汕头汕尾阳江等港口, 其中广州港深圳港和香港港相互距离较近, 货物吞吐量规模较大, 是区域内最主要的三个港口香港港主要定位为国际集装箱中转枢纽港 ; 广州港和深圳港定位为共同服务于广东省及珠三角地区的外贸货物进出口港口, 其中广州港主要服务于珠江西岸市场, 深圳港主要服务于珠江东岸市场深圳港位于珠江口以东, 南海大亚湾以西的深圳市两翼深圳市的海岸线被香港九龙半岛分成东西两部分, 因而深圳港分为西部港区和东部港区西部港区位于珠江口东岸, 主要包括蛇口赤湾妈湾东角头和福永等港区 ; 东部港区位于南海大鹏湾西北部, 主要包括盐田和沙渔涌下洞等港区, 此外还有内河码头深圳货物以集装箱为主, 兼营化肥粮食饲料糖钢材水泥木材砂石石油煤炭矿石等 12

13 表 7 广州港与深圳港主要指标对比情况规模因素港口自然条件指标广州港深圳港 2013 年 2012 年 2013 年 2012 年总吞吐量 ( 亿吨 ) 集装箱吞吐量 ( 万 TEU) 1,550 1,454 2,328 2,294 外贸吞吐量 / 总吞吐量 (%) 航道水深 ( 米 ) 万吨级及以上泊位 ( 个 ) 数据来源 : 广东交通运输厅公众网广东省 2013 年水运经济形势分析 Wind 资讯相对而言, 广州港在煤炭等大宗物资内贸业务方面有较大优势, 在区位集疏运条件方面也有一定优势 ; 而深圳港借助深圳市外向型经济发达的特点, 发展比较早, 在外贸集装箱业务上有一定优势随着产能的进一步释放, 广州和深圳两港集装箱货源增长均面临较大压力, 将引起两港在外贸集装箱货源承揽方面的竞争公司治理与管理公司由广州港集团作为主发起人于 2010 年 12 月 28 日注册成立, 2014 年公司引进战略投资者并进行增资,2014 年 5 月 27 日, 广州港办理了本次增资的工商变更登记, 并领取了新的企业法人营业执照, 本次增资完成后, 广州港股份的股权结构变更为 : 广州港集团持股 86.45%, 中国远洋运输 ( 集团 ) 总公司和上海中海码头发展有限公司各持股 4.50%, 其他股东持股 4.55% 截至 2014 年 9 月末, 公司注册资本为 549,450 万元, 股东为广州港集团, 广州市国资委是公司的实际控制人公司按照公司法证券法上市公司治理准则等法律法规和上市规则的要求, 设有股东大会董事会监事会和经营层的法人治理结构, 并按照相关规定制定股东大会董事会及监事会议事规则, 制定独立董事制度董事会专门委员会制度以及关联交易对外投资担保等一系列规章制度根据公司章程, 董事会成员 9 人, 目前公司董事会由 7 名董事组成, 缺少董事 2 名, 未达到公司章程规定的人数要求按公司章程规定, 公司董事需按规定的程序和条件产生, 董事补选工作正在进行中公司按照证监会对上市公司的规范要求, 不断加强企业管理, 全面梳理并修订完善各项规章制度, 全力推进内控体系建设工作, 推行全面预算管理, 加强人力资源开发, 推进企业文化建设, 企业管理水平发展质量和向心力持续提升公司将围绕上市和生产经营两条工作主线, 加快完成上市准备工作, 实现 IPO 申报 ; 集中精力抓好港口生产组织, 确保年度生产指标完成 ; 大力推进港口综合能力建设和合资合作步伐, 全面提升港口竞争力 ; 大力推进改革调整和管理提升工作, 着力提升企业发展质量, 13

14 努力推动公司持续健康和谐发展未来公司将按照既定的计划目标, 进一步完善管理体制, 逐步推进股份制改造和上市进程财务分析公司提供了 2011~2013 年度和 2014 年 1~9 月的财务报表, 其中, 2011~2013 年的财务报表由立信会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 审计, 均出具了标准无保留意见的审计报告 ;2014 年 1~9 月的财务报表未经审计 2013 年公司财务报表合并范围新增 3 家子公司, 分别为广州市通港国际货运代理有限公司广东港航投资有限公司和茂名广港码头有限公司资产质量近年来, 公司资产规模继续上升, 以固定资产为主的非流动资产占比仍较高 2013 年末和 2014 年 9 月末, 公司资产规模继续上升, 以固定资产为主的非流动资产占比仍较高, 非流动资产占公司总资产的比例保持在 83% 以上公司流动资产仍主要由货币资金和应收账款构成截至 2013 年末, 货币资金 7.66 亿元, 占总资产的 5.49%, 同比大幅增长 %, 主要为银行存款, 其中受限的货币资金 0.10 亿元, 主要为保函同期, 应收账款 3.54 亿元, 占总资产的 2.54%, 同比增长 11.67%, 主要为业务往来产生的应收款项,98.23% 的款项集中在 1 年以内 2014 年 9 月末, 公司流动资产主要由货币资金交易性金融资产和应收账款构成, 2014 年 9 月末交易性金融资产为亿元, 增幅较大, 主要为公司 2014 年购买的银行理财产品公司非流动资产仍主要为固定资产长期股权投资和在建工程截至 2013 年末, 公司长期股权投资 8.74 亿元, 占总资产的 6.27%, 主要是公司对联营企业的投资同期, 固定资产净额为亿元, 占总资产的 61.80%, 无抵押, 主要是装卸机械及设备建筑及构筑物 2013 年末, 在建工程 2.68 亿元, 占总资产的 1.92%, 主要是广州南沙港区粮食通用码头工程的土建项目 2014 年 9 月末, 公司非流动资产中在建工程为亿元, 增幅较大, 主要因为 2014 年南沙三期在建工程的转入 14

15 表 ~2013 年末及 2014 年 9 月末公司资产金额及占比情况 ( 单位 : 亿元 %) 2014 年 9 月末 2013 年末 2012 年末 2011 年末项目金额占比金额占比金额占比金额占比货币资金交易性金融资产应收票据应收账款其他应收款存货其他流动资产流动资产合计非流动资产合计长期股权投资固定资产在建工程总资产年末和 2014 年 9 月末, 公司应收账款周转天数分别为天和天, 存货周转天数分别为 8.10 天和和 8.49 天总体来看, 7 公司应收账款和存货周转效率较好综合而言, 公司资产规模继续上升, 以固定资产为主的非流动资产占比仍较高预计未来 1~2 年, 随着公司经营规模的扩大以及建设项目的投入, 公司资产规模将继续上升资本结构随着项目工程的推进, 公司负债规模继续增长 ; 负债仍以流动负债为主, 资产负债率较低 ; 短期偿债压力较大, 流动资产对流动负债的保障程度较弱 2013 年末及 2014 年 9 月末, 随着项目工程的推进, 公司负债规模继续增长, 仍以流动负债为主, 流动负债占总负债的比例在 78% 以上同期公司的资产负债率分别为 40.15% 和 45.27%, 负债水平较低 8 公司流动负债仍主要由短期借款其他应付款一年内到期的非流动负债和其他流动负债构成 2013 年末, 短期借款为亿元, 占总负债的 35.76%, 同比增长 8.45%, 主要为信用借款其他应付款 7.93 亿元, 占总负债的 14.16%, 同比减少 16.26%, 主要是包括应付工程结算款企业年金预留基金港务费分成资金交通部港口建设费和租户押金等一年内到期的非流动负债 7.54 亿元, 占总资产的 13.46%, 同比增长 72.15%, 主要是一年内到期的委托贷款其他流动 7 根据 Wind 资讯,2013 年港口行业应收账款周转天数平均值和良好值分别为为天和天 ; 存货周转天数平均值和最差值分别为天和天 8 根据 Wind 资讯,2013 年港口行业资产负债率平均值和优秀值为 65.00% 和 55.00% 15

16 负债 5.13 亿元, 占总资产的 9.16%, 是公司 2013 年 6 月发行的非公开定向债务融资工具 13 穗港股 PPN 年 9 月末, 公司流动负债变动较大, 主要为其他应付款较 2013 年末增幅较大, 增加的主要为应付股东广州港集团有限公司南沙三期的垫付款, 其他流动负债为公司 2014 年 7 月发行了 3 亿元第一期短期融资券, 及 2014 年 9 月发行了 7 亿元第二期短期融资券表 ~2013 年末及 2014 年 9 月末公司负债情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2014 年 9 月末 2013 年末 2012 年末 2011 年末金额占比金额占比金额占比金额占比流动负债合计其中 : 短期借款其他应付款一年内到期的非流动负债其他流动负债非流动负债合计负债总额有息负债合计其中 : 短期有息债务长期有息债务公司的非流动负债主要包括长期借款和预计负债截至 2013 年末, 公司长期借款 3.61 亿元, 全部为信用借款预计负债 5.44 亿元, 全部为离退休人员统筹外费用 2014 年 9 月末, 非流动负债变动有所增加, 主要为公司 2014 年 9 月发行了 6 亿元 3 年期的中期票据, 导致应付债券增加 6.01 亿元截至 2014 年 9 月末, 公司总负债为亿元, 资产负债率为 45.27% 其中公司有息负债主要为 1 年以内到期的短期负债, 其占比为 77.13%, 公司未来一年内集中偿付压力较大表 10 截至 2014 年 9 月末公司有息债务期限结构 ( 单位 : 亿元 %) 项目 1 年 (1,2] 年 (2,3] 年 5 年合计金额占比年末和 2014 年 9 月末, 公司所有者权益 ( 包含少数股东权益 ) 分别为亿元和亿元, 受益于累计盈利继续增长截至 2014 年 9 月末, 公司对外担保余额为 18, 万元, 是公司下属全资子公司广州港能源发展有限公司向其投资的潮州市亚太港口有限公司提供的担保, 公司对外担保比率为 1.82% 16

17 2013 年末和 2014 年 9 月末, 公司流动比率分别为 0.37 倍和 0.47 倍 ; 速动比率分别为 0.35 倍和 0.46 倍, 整体来看, 流动资产对流动负债的保障程度较弱 9 综合而言, 随着项目工程的推进, 公司负债规模继续增长 ; 公司负债仍以流动负债为主, 负债水平较低, 但短期偿债压力较大, 流动资产对流动负债的保障程度较弱随着项目建设的推进, 预计未来 1~ 2 年, 公司有息负债规模将继续增长盈利能力随着货物吞吐量的不断增加, 公司收入规模保持增长, 盈利能力继续增强 ; 以职工薪酬为主的管理费用仍占期间费用较高比例随着货物吞吐量的不断增加,2013 年公司的收入规模仍保持增长 2013 年和 2014 年 1~9 月, 公司期间费用分别为亿元和 8.21 亿元, 分别占营业收入的 18.82% 和 18.51%, 相对稳定, 主要由以职工薪酬为主的管理费用构成 2013 年公司净利润继续增长表 ~2013 年及 2014 年 1~9 月公司收入及利润状况 ( 单位 : 亿元 ) 项目 2014 年 1~9 月 2013 年 2012 年 2011 年营业收入营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用投资收益营业利润营业外收支净额利润总额所得税费用净利润年和 2014 年 1~9 月, 公司总资产报酬率分别为 9.74% 和 6.49%, 同期的净资产收益率分别为 10.77% 和 7.26%, 盈利能力很强年 1~9 月, 公司营业收入同比增长 10.96%, 净利润同比增长 4.97% 整体来看, 随着货物吞吐量的不断增加, 公司收入规模保持增长, 盈利能力继续增强在广州港腹地经济不断发展的带动下, 公司货物吞吐量有望继续增长, 预计未来 1~2 年, 公司收入和利润将继续保持增长 9 10 根据 Wind 资讯,2013 年港口行业速动比率平均值较差值和最差值分别为 0.68 倍 0.45 倍和 0.28 倍根据 Wind 资讯,2013 年港口行业总资产报酬率和净资产收益率的优秀值分别为 0.10% 和 0.50% 17

18 现金流 2013 年公司经营性净现金流有所下降, 但整体仍保持在较高水平, 对债务的保障能力较好港口企业具有经营性应收项目较小固定资产折旧等非付现成本规模较大的特点, 港口装卸业务所形成的现金流入大部分形成了港口企业的经营性净现金流 2013 年, 公司经营性净现金流有所下降, 但整体仍保持在较高水平, 经营性净现金流对负债的保障能力较好表 ~2013 年及 2014 年 1~9 月公司现金流及部分偿债指标概况项目 2014 年 1~9 月 2013 年 2012 年 2011 年经营性净现金流 ( 亿元 ) 投资性净现金流 ( 亿元 ) 筹资性净现金流 ( 亿元 ) 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 ) 经营性现金净流 / 流动负债 (%) 经营性现金净流 / 总负债 (%) 年, 随着南沙港区粮食及通用码头的完工, 公司投资性净现金流流出规模降低, 筹资性现金流继续呈净流出状态 2014 年 1~9 月, 公司投资性现金流出规模大幅增加, 主要因为南沙三期项目转入, 随着码头工程等项目的逐步推进, 未来公司将保持一定的投资规模由于 2014 年 1~9 月公司发行了额度 10 亿元的两期短期融资券和 6 亿元的中期票据, 筹资性净现金流增幅明显预计未来 1~2 年, 随着公司业务规模的扩大, 现金流获取能力将有所提高偿债能力综合来看, 公司资产规模继续上升, 以固定资产为主的非流动资产占比仍较高随着项目工程的推进, 公司负债规模继续增长 ; 公司负债仍以流动负债为主, 资产负债率较低 ; 公司短期偿债压力较大, 流动资产对流动负债的保障程度较弱随着货物吞吐量的不断增加, 公司收入规模保持增长, 盈利能力继续增强公司经营性净现金流有所下降, 对债务的保障能力仍较好现阶段, 广州港股份建设资金主要通过债务融资取得, 公司正计划在国内上市, 如上市成功, 公司融资渠道将进一步拓宽此外, 公司的发展将继续得到广州市政府在政策和资金等方面的大力支持, 进一步提升了公司的偿债能力债务履约情况根据公司提供的中国人民银行企业基本信用信息报告, 截至 2014 年 11 月 10 日, 公司本部未曾发生信贷违约事件截至本报告出具日, 公司 13 穗港股 PPN001 已到期并按时还本付息, 14 广州港 CP 广州港股 CP002 和 14 广州港股 MTN001 未到还本付息日 18

19 结论广州港地处珠江三角洲经济圈中心地区, 仍是华南地区最大的综合性主枢纽港, 区位优势明显, 集疏运条件优越吞吐能力和吞吐量等方面居于全国沿海主要港口前列珠三角地区作为广州港直接经济腹地, 经济基础雄厚为广州港提供了货源支持 ; 随着珠三角基础设施建设一体化规划的实施, 地区内生产要素加快流动, 使得广州港的运输枢纽的地位更加突出公司是广州港的主要经营主体, 以能源粮食等大宗物资为主的货种结构和以内贸为主的业务结构有利于公司业务规模保持相对稳定, 与广州港其他的码头竞争不大此外, 公司的资产负债率较低, 经营性净现金流对债务的保障能力较好预计未来 1~ 2 年, 公司货物吞吐量与收入规模仍将保持较高水平总体来看, 广州港股份偿还债务的能力极强, 公司仍能够为 2014 年度第一期和第二期短期融资券提供极强的偿还保障 19

20 定向工具跟踪评级报告附件 1 截至 2014 年 9 月末广州港股份有限公司股权结构图广州市人民政府国有资产监督管理委员 100% 广州发展集团股份有限公司国投交通控股有限公司广州港集团有限公司中国远洋运输 ( 集团 ) 总公司上海中海码头发展有限公司 86.45% 1.82% 2.73% 4.5% 4.5% 广州港股份有限公司 20

21 21 附件 2 截至 2014 年 9 月末广州港股份有限公司组织结构图股东大会董事会经营层战略委员会薪酬与考核委员会审计委员会提名委员会预算委员会企业文化部审计部工程技术部劳动安全部生产业务部财务会计部人力资源部投资管理部企业管理部行政事务部监事会会董事会办公室

22 附件 3 截至 2014 年 9 月末纳入广州港股份有限公司合并范围子公司序注册资本企业名称关系号 ( 万元 ) 持股比例 (%) 1 广州港新沙港务有限公司全资子公司 80, 广州港能源发展有限公司全资子公司 45, 广州港物流有限公司全资子公司 5, 广州港能发货运服务有限公司全资子公司广州港隆报关有限公司全资子公司广州港盛国际船舶代理有限公司全资子公司广州港工程管理有限公司全资子公司广州港工程检测中心有限公司全资子公司广州港珠江防污有限公司全资子公司广州港船舶代理有限公司全资子公司广州港船务有限公司全资子公司 11, 广州港工程设计院有限公司全资子公司广州港建设工程有限公司全资子公司广州港航道工程有限公司全资子公司广州华南煤炭交易中心有限公司全资子公司 1, 广州港仓储运输有限公司全资子公司 4, 衡阳港铁物流有限公司全资子公司广东港航投资有限公司全资子公司 13, 广州港南沙港务有限公司控股子公司 126, 广州集装箱码头有限公司控股子公司 60, 广州外轮理货有限公司控股子公司 1, 广州市黄埔恒德公正商务有限公司控股子公司广州恒太国际货运代理有限公司控股子公司茂名广港码头有限公司控股子公司 15, 广州小虎石化码头有限公司控股子公司 15, 广州海港拖轮有限公司控股子公司 5, 广州港海嘉汽车码头有限公司控股子公司 20, 广州联合国际船舶代理有限公司实际控制子公司广州港发石油化工码头有限公司实际控制子公司 7, 广州港南沙汽车码头有限公司实际控制子公司 21, 广州市通港国际货运代理有限公司实际控制子公司

23 附件 4 广州港股份有限公司主要财务指标年份资产类单位 : 万元 2014 年 9 月 ( 未经审计 ) 2013 年 2012 年 2011 年货币资金 88,579 76,642 34,323 43,005 应收票据 16,191 20,260 7,462 5,916 应收账款 55,870 35,384 31,723 28,321 存货 7,644 9,396 5,469 5,785 流动资产合计 305, ,572 89,047 92,285 长期股权投资 91,832 87,408 85,015 92,621 固定资产 845, , , ,573 在建工程 315,462 26,767 18,944 95,045 无形资产 232, , , ,137 非流动资产合计 1,504,688 1,227,443 1,226,176 1,124,129 资产总计 1,810,390 1,395,014 1,315,223 1,216,415 占资产总额比 (%) 货币资金应收票据应收账款存货流动资产合计长期股权投资固定资产在建工程无形资产非流动资产合计负债类短期借款 174, , , ,100 应付账款 12,472 13,447 11,813 12,534 预收账款 13,822 17,438 22,838 19,550 应付职工薪酬 14,816 2,849 2,242 2,245 其他应付款 229,757 79,305 94, 一年内到期的非流动负债 60,000 75,446 43,772 0 其他流动负债 100,962 51, 流动负债合计 646, , , ,563 长期借款 45,224 36, , ,684 专项应付款 10,118 10,610 10,442 4,391 23

24 附件 4 广州港股份有限公司主要财务指标 ( 续表 1) 单位 : 万元年份 2014 年 9 月 ( 未经审计 ) 2013 年 2012 年 2011 年其他非流动负债 5,641 3,757 2,817 1,017 非流动负债合计 173, , , ,075 负债合计 819, , , ,637 占负债总额比 (%) 短期借款应付账款预收账款应付职工薪酬其他应付款一年内到期的非流动负债其他流动负债流动负债合计长期借款专项应付款其他非流动负债非流动负债合计权益类少数股东权益 116, , ,419 90,039 实收资本 ( 股本 ) 549, , , ,000 资本公积 88,225 36,842 33,804 31,252 未分配利润 213, , ,649 55,319 所有者权益合计 990, , , ,777 损益类营业收入 443, , , ,799 营业成本 271, , , ,433 营业税金及附加 1,784 2,249 16,002 16,192 销售费用 2,619 2,793 2,374 1,878 管理费用 56,562 76,165 71,463 66,558 财务费用 22,879 23,826 23,005 15,972 投资收益 2,943 2,603 1,121 3,119 营业利润 91, , ,426 86,965 营业外收支净额 1,895 3,214 1, 利润总额 93, , ,510 87,085 所得税费用 21,404 25,428 24,387 21,041 净利润 71,972 89,902 80,123 66,044 24

25 附件 4 广州港股份有限公司主要财务指标 ( 续表 2) 单位 : 万元年份 2014 年 9 月 ( 未经审计 ) 2013 年 2012 年 2011 年占营业收入比 (%) 营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用投资收益营业利润营业外收支净额利润总额所得税费用净利润现金流类经营活动产生的现金流量净额 101, , , ,052 投资活动产生的现金流量净额 -240,940-59,385-63, ,710 筹资活动产生的现金流量净额 151,853-15,526-75,907-59,634 财务指标 EBIT 117, , ,981 99,179 EBITDA - 208, , ,668 总有息债务 457, , , ,200 毛利率营业利润率总资产报酬率净资产收益率资产负债率 (%) 债务资本比率 (%) 长期资产适合率 (%) 流动比率 ( 倍 ) 速动比率 ( 倍 ) 保守速动比率 ( 倍 ) 存货周转天数 ( 天 ) 应收账款周转天数 ( 天 ) 经营性现金净流 / 流动负债 (%) 经营性现金净流 / 总负债 (%) 经营现金流利息保障倍数 ( 倍 )

26 附件 4 广州港股份有限公司主要财务指标 ( 续表 3) 年份 2014 年 9 月 ( 未经审计 ) 2013 年 2012 年 2011 年 EBIT 利息保障倍数 ( 倍 ) EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 ) 现金比率 (%) 现金回笼率 (%) 担保比率 (%)

27 附件 5 各项指标的计算公式 1. 毛利率 (%)=(1- 营业成本 / 营业收入 ) 100% 2. 营业利润率 (%)= 营业利润 / 营业收入 100% 3. 总资产报酬率 (%)= EBIT/ 年末资产总额 100% 4. 净资产收益率 (%)= 净利润 / 年末净资产 100% 5. EBIT = 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 6. EBITDA = EBIT+ 折旧 + 摊销 ( 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销 ) 7. 资产负债率 (%)= 负债总额 / 资产总额 100% 8. 长期资产适合率 (%)=( 所有者权益 + 非流动负债 )/ 非流动资产 100% 9. 债务资本比率 (%)= 总有息债务 / 资本化总额 100% 10. 总有息债务 = 短期有息债务 + 长期有息债务 11. 短期有息债务 = 短期借款 + 应付票据 + 其他流动负债 ( 应付短期债券 )+ 一年内到期的非流动负债 + 其他应付款 ( 付息项 ) 12. 长期有息债务 = 长期借款 + 应付债券 + 长期应付款 ( 付息项 ) 13. 资本化总额 = 总有息债务 + 所有者权益 14. 流动比率 = 流动资产 / 流动负债 15. 速动比率 =( 流动资产 - 存货 )/ 流动负债 16. 保守速动比率 =( 货币资金 + 应收票据 + 交易性金融资产 )/ 流动负债 17. 现金比率 (%)=( 货币资金 + 交易性金融资产 )/ 流动负债 100% 18. 存货周转天数 11 = 360 /( 营业成本 / 年初末平均存货 ) 19. 应收账款周转天数 12 = 360 /( 营业收入 / 年初末平均应收账款 ) 20. 现金回笼率 (%)= 销售商品及提供劳务收到的现金 / 营业收入 100% 21. EBIT 利息保障倍数 ( 倍 )= EBIT/ 利息支出 = EBIT /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 22. EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 )= EBITDA/ 利息支出 = EBITDA /( 计入财务费用的利息支前三季度取 270 天前三季度取 270 天 27

28 出 + 资本化利息 ) 23. 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 )= 经营性现金流量净额 / 利息支出 = 经营性现金流量净额 /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 24. 担保比率 (%)= 担保余额 / 所有者权益 100% 25. 经营性净现金流 / 流动负债 (%)= 经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 26. 经营性净现金流 / 总负债 ( %)= 经营性现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 ) /2] 100% 28

29 附件 6 企业主体信用等级符号和定义大公主体信用等级符号和定义 : AAA 级 : 偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 级 : 偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低 A 级 : 偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 级 : 偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 级 : 偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 级 : 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 级 : 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 级 : 在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 级 : 不能偿还债务注 : 除 AAA 级 CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级大公评级展望定义 : 正面 : 存在有利因素, 一般情况下, 未来信用等级上调的可能性较大稳定 : 信用状况稳定, 一般情况下, 未来信用等级调整的可能性不大负面 : 存在不利因素, 一般情况下, 未来信用等级下调的可能性较大 29

30 附件 7 短期债券信用等级符号和定义 A-1 级 : 为最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A-2 级 : 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 级 : 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B 级 : 还本付息能力较低, 有一定的违约风险 C 级 : 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 级 : 不能按期还本付息注 : 每一个信用等级均不进行微调 30

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013