主体概况 : 大连市国资全资区域性港务集团 ( 简称大连港集团或公司 ) 是 2003 年经大连市人民政府批准由原大连港务局改制成立的国有独资公司, 截至 2015 年 3 月底, 公司注册资本为亿元, 大连市国资委是公司的唯一股东和实际控制人表 1: 公司营业收入及毛利润构

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2 主体概况 : 大连市国资全资区域性港务集团 ( 简称大连港集团或公司 ) 是 2003 年经大连市人民政府批准由原大连港务局改制成立的国有独资公司, 截至 2015 年 3 月底, 公司注册资本为亿元, 大连市国资委是公司的唯一股东和实际控制人表 1: 公司营业收入及毛利润构成 ( 单位 : 亿元 ) 科目 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 Q1 业务收入 : 装卸运输堆存港务产品销售工程施工其他毛利润 : 装卸运输堆存港务产品销售工程施工其他资料来源 : 公司提供主业围绕港口及相关业务展开公司主营业务包括港口装卸运输堆存产品贸易工程施工及港口配套服务等业务, 公司具体港口相关业务的运营和生产性基础设施建设均由控股子公司大连港股份有限公司 ( 简称大连港股份 ) 负责经营, 大连港股份为 H+A 股上市的港口企业 ( 股票代码 : SH,2880.HK), 截至 2015 年 3 月末, 公司对其持股比例为 55.62% 经营区域方面, 大连港股份港口业务主要经营区域为大连港 ; 同时公司通过参股锦州港股份有限公司 ( 简称锦州港股份, 股票代码 : SH, 持股比例为 19.08%, 第一大股东 ) 在锦州港部分港区从事港口相关业务 1, 另外公司通过参股锦州新时代集装箱码头有限公司 ( 持股 15%) 和秦皇岛港新港集装箱码头有限公司 ( 持股 15%) 在锦州港和秦皇岛港部分码头从事集装箱业务, 但合并集装箱吞吐量较少 (2014 年占比总集装箱吞吐量的 7.35%) 从收入及毛利润构成看, 公司收入主要来源于港口及相关业务和产品贸易业务, 近三年来, 两项业务占总收入比重在 62.00% 以上, 毛利润主要来源于港口及相关业务, 近三年来港口相关业务占总毛利润的比重一直保持在 35% 以上根据公司战略规划, 中短期内, 公司仍专注于港口运营, 业务结构将保持稳定经营风险 : 行业经营风险行业信用品质高受宏观经济增速放缓影响, 港口行业吞吐量增速走低,2014 年增速同比下降 3.00 个百分点至 6.90%; 水运投资建设增速出现负增长, 港口结构性产能利用率不足的现象仍持续随着一带一路长江经济带等利好政策出台和美国经济的企稳回升,2015 年全国港口外贸货物吞吐量增速有望小幅加快, 但受国内宏观经济增速放缓影响, 内贸吞吐量增速难有明显反弹 ; 港口整体产能利用率不高, 但部分主要港口企业运力不足的现状仍将存在, 内河和沿海港口行业投资建设增速均将继续放缓, 考虑港口行业经营的稳定性, 中债 1 锦州港股份无实际控制人, 公司作为锦州港股份的第一大股东, 通过参股形式获得投资收益, 吞吐量不并表 1

3 大连港全港大连港股份公司表 2:2014 年大连全港和公司运营情况 ( 单位 : 万吨万 TEU %) 项目 2012 年 2013 年 2014 年货物 37, , , 增速集装箱 , , 增速货物 30, , , 增速占比 80.93% 81.73% 83.11% 集装箱 , , 增速其中 : 大连口岸 , 增速占比 99.32% 98.97% 98.81% 注 : 除大连港区外, 公司参股锦州新时代集装箱码头有限公司 (15% 股权 ) 和秦皇岛港新港湾集装箱码头有限公司 (15% 股权 ) 资料来源 : 公开资料, 中债资信整理表 3: 东北三省近三年 GDP 比较 ( 单位 : 亿元 %) 省份项目 2012 年 2013 年 2014 年辽宁吉林黑龙江 GDP 24, , , 增速 GDP 11, , , 增速 GDP 13, , , 增速省份项目 2012 年 2013 年 2014 年辽宁吉林黑龙江进出口贸易总额 1, , , 增速进出口贸易总额增速进出口贸易总额增速资料来源 : 各市年国民经济和社会发展统计公报资信仍维持行业信用品质高的判断企业经营风险在大连港全港具有显著的垄断经营优势, 市场地位很高公司是大连港最核心的综合性码头运营商, 在全港内具备显著垄断经营优势港口定位方面, 大连港是中国沿海主要干线港环渤海港口群和东北地区沿海港口群的核心枢纽港, 东北亚国际航运中心, 是中国东北地区最便捷的海上门户, 辽宁沿海港口群的集装箱干线港, 石油液化天然气铁矿石粮食等大宗散货中转港和路岛滚装旅客运输商品汽车中转储运港行业排名方面, 大连港 2014 年完成货物吞吐量 4.23 亿吨, 集装箱吞吐量 10,13.20 万 TEU, 均位居全国港口第 7 位, 货物吞吐量位居全球港口第 10 位企业层面看, 公司运营管理着大连港全港绝大部分万吨级以上生产性泊位和几乎全部的集装箱泊位, 2014 年, 公司控股码头泊位完成的货物吞吐量和集装箱吞吐量分别为 3.52 亿吨和 1, 万 TEU, 分别占大连港全港的 83.11% 和 98.81%, 是大连港最核心的综合性码头营运商, 在中国辽宁沿海地区港口企业中具有主导作用, 是中国港口行业龙头企业之一经济腹地范围较广, 但直接经济腹地东北三省 GDP 增速下滑明显, 将引致公司业务增速维持低位大连港隶属环渤海港口群, 地处环太平洋经济圈和东北亚经济圈的交汇点, 是东北地区最主要的通商贸易口岸大连港直接腹地为辽宁吉林黑龙江等东北三省, 考虑到中转货源, 间接腹地范围较广, 包括内蒙古山东河北等地从经济规模及增速看, 近年来, 我国经济进入新常态, 作为老工业基地的东三省, 受宏观经济结构调整和淘汰过剩产能影响, 经济增速持续大幅下滑,2014 年辽宁吉林和黑龙江三省 GDP 分别为 28, 亿元 13, 亿元和 15, 亿元, 位居全国第 7 位第 22 位和第 20 位, 增速均低于全国平均水平从产业结构看, 东北三省是中国重要的石化产业基地重工业基地和粮食生产基地石化产业方面, 作为中国原油和石化产品主产区, 东三省拥有大庆辽河吉林三大油田和大连锦州石油战略储备基地, 原油产量约占中国 50%; 还拥有中国最大的大连炼油基地石化产品深加工基地和油品交易市场, 炼厂炼油能力约占中国 30%, 这为大连港提供了充足的石化品货源支持重工业产业方面, 东三省内拥有多家大型工业企业, 其中, 一汽大众华晨集团哈飞汽车东风日产等汽车企业为大连港整车和滚装业务的发展提供了丰富的货源 ; 本溪钢铁集团北台钢铁集团鞍山钢铁 2

4 集团等多家钢铁企业为大连港提供了矿石和钢铁货源支持 ; 新加坡万邦集团英特尔公司等加工制造企业也为大连港提供了集装箱等货源支持粮食产业方面, 黑龙江省是中国粮食生产第一大省吉林省是世界三大玉米主产区之一, 东三省粮食产量约占中国的 15% 左右整体看, 经济腹地对公司货源构成较强支撑, 但值得关注的是, 受产能过剩以及宏观经济结构调整影响, 作为老工业基地的东三省经济增速持续大幅下滑, 其中煤炭钢铁等周期性行业受影响尤为显著, 长期来看, 在振兴东北老工业基地和一路一带国家战略的推动下, 东北经济有望恢复平稳增长, 但短期内受经济转型和淘汰过剩产能影响, 表 4: 公司主要配套设施情况单位 ( 万吨万 TEU 万人万辆辆) 截至 2014 年末泊位所属公司所属港区股比泊位数量泊位名称 (%) ( 个 ) 主要类型原油成油品码头公司品油新港港区液体化工 OTD 50 2 品大港集箱集装箱散粮杂大窑湾港区散粮码头公司分公司 3 货汽车码头公司 40 3 汽车滚装杂货码头公司分公司 15 杂货大连湾客运总公司分公司 5 滚装客运总公司分公司 5 滚装大港区杂货码头公司分公司 12 杂货矿石码头公司分公司 2 矿石甘井子港区分公司 2 散杂旅顺港 60 5 散杂客货滚装长兴岛港区长兴岛港口有 40 4 散杂货限公司庄河港区庄河码头有限散杂货公司客货资料来源 : 公司提供, 中债资信整理经济发展难有大的改善, 难以形成大连港货源的快速增长的预期港口配套设施水平很好自然条件方面, 大连港岸线较长, 港口水域面积 346 平方公里核心港区陆域面积约 18 平方公里, 水域和陆域面积开阔, 除长兴岛港区和庄河港区有 2 个月的冰冻期外, 剩余港区全年不冻大连港航道条件很好, 维护成本小, 航道水深最深可达 -27 米, 可容 30 万吨级以上的超大型船舶通行, 航道条件处全行业前列集疏运条件方面, 东北地区以铁路运输为主, 海陆空管各类运输方式齐全, 已形成具有较强运输能力的立体交通运输网络其中沈大铁路是我国六大主要干线之一, 为东北腹地通往大连港的主要通道, 沈大高速公路全线纵贯沈阳辽阳鞍山营口和大连等辽宁省主要工业城市, 且已形成覆盖东北腹地的的铁路运输网络和与沈大高速相连的疏港路 ; 水运体系发达, 可通过大连港与营口锦州秦皇岛威海烟台等城市相连, 截止 2015 年 3 月, 公司共开通航线 112 条, 其中外贸航线 88 条, 内贸航线 24 条 ; 加之区域内拥有大连周水子国际机场和全国主要的输油管道, 整体看, 大连港集疏运体系完善便利基础设施水平方面, 公司下辖码头分布于大连港新港大窑湾大连湾大港 4 个主要港区以及长兴岛庄河港等多个港区, 截至 2015 年 3 月末, 公司拥有生产性泊位 103 个, 其中万吨级以上泊位 74 个, 集装箱泊位 14 个, 设计吞吐能力万 TEU, 堆场面积万平方米, 仓库总面积万平方米截至 2014 年末, 控股油品码头泊位 17 个, 设计能力为 7, 万吨, 原油储存能力达万立方米, 成品油储存能力达万立方米, 油化品装卸能力居行业首位 ; 拥有 3 个汽车码头泊位 ( 设计吞吐能力万标辆 );2 个矿石码头泊位 ( 设计吞吐能力 1, 万吨 ) 7 个散粮码头泊位 ( 设计吞吐能力万吨 ) 及散杂货码头泊位 33 个 ( 设计吞吐能力 2,

5 万吨 ) 整体来看, 大连港自然条件优越, 集疏运体系完善便利, 基础设施条件好主要货物表 5: 2014 年区域竞争情况单位 ( 万吨万 TEU 万辆 ) 项目表 6:2012~2014 年公司主要货种吞吐量前情况单位 ( 万吨万 TEU 万人万辆 ) 货种 2012 年 2013 年 2014 年油品 3, , , 增速 -5.62% 10.74% 3.23% 集装箱 , , 增速 20.18% 21.79% -0.51% 汽车 226, , , 增速 28.27% 57.64% 27.18% 矿石 2, , , 增速 % 1.21% % 杂货 3, , , 增速 4.79% 0.54% -0.80% 散粮增速 2.55% 11.12% % 客运增速 -0.44% -6.62% -3.30% 滚装增速 32.70% 13.82% 15.31% 货物总吞吐量 30, , , 增速 13.59% 9.94% 5.66% 资料来源 : 公司提供, 中债资信整理大连港 2014 年营口港货物 35, , 集装箱 1, 油化品 4, , 其中 : 原油 3, 汽车 ( 含滚装 ) 粮食矿石 1, , 钢铁煤炭 1, , 资料来源 : 公司提供, 中债资信整理区域竞争激烈, 公司油化品装卸外贸集装箱及汽车装卸业务具有垄断竞争优势从港口群竞争来看, 大连港地处环渤海港口群, 区域内港口密集, 包括辽宁京津冀和山东三大子港口群大连港天津港和青岛港作为各子港口群的核心枢纽港, 体量相当, 货种存在交叉, 特别是在油化品中转业务存在竞争关系但考虑到三个港口的货源油化品腹地主要目标客户均不同, 且竞争格局已基本稳定, 因此天津港青岛港对大连港的分流影响不显著从辽宁港口群内部竞争看, 辽宁港口群主要包括营口港锦州港丹东港等, 大连港作为其核心枢纽港, 规模和整体实力远高于锦州港丹东港等支线港, 且公司通过参股锦州港与丹东港等进行战略合作, 对辽宁港口群资源进行整合营口港作为辽宁港口群第二大港, 是东北地区能源原材料运输的重要转运港和集装箱干线港, 两个港口腹地重叠, 且营口港距辽宁中部沈阳经济圈的陆路距离更近, 至辽宁腹地的综合运输成本更低, 在内贸集装箱矿石钢铁和煤炭等货种上对大连港形成一定的分流影响从大连港内企业层面竞争看, 公司作为大连港内最核心的综合性码头营运商, 在油化品集装箱汽车装卸等业务方面具有垄断优势, 仅在散杂粮客运等方面, 面临北良港及旅顺港的竞争, 但整体来看, 吞吐量规模较小, 对公司影响不大分货种看, 基于优越的地理位置水深条件及辽宁省对沿海各港口布局规划等, 公司在油化品集装箱及汽车装卸领域垄断竞争优势明显整体看, 公司在区域有很高的市场地位, 油化品集装箱及汽车装卸业务具有垄断竞争优势未来, 在需求低速增长的背景下, 在集装箱及散杂货方面仍与营口港存在激烈的竞争, 但竞争格局趋于稳定货种多元化, 油品汽车及集装箱业务具有垄断优势, 竞争优势明显近年来公司货物及集装箱吞吐量总体保持增长, 但受直接经济腹地经济增速下滑影响, 公司吞吐量增幅也呈下滑趋势,2014 年货物吞吐量为 3.52 万吨, 同比增长 5.66%, 低于上年增幅 4.28 个百分点 ; 集装箱吞吐量为 1, 万 TEU, 同比下降 0.51% 分货种来看, 油化品业务方面, 大连港作为全国油品转运中心之一和东北地区最大的油化品转运港及储运分拨中心, 是最早获交通部批准为石化企业提供进口原油中转服务的码头 2014 年, 公司完成油化品吞吐量 4, 万吨 ( 其中进口原油吞吐量分别占大连口岸和东北口岸的 100% 和 4

6 68.50%), 同比增长 3.20%, 增速较 2014 年下降 7.52 个百分点, 主要原因是受东北三省 GDP 增速下滑导致需求降低, 以及中俄石油管和营口港分流影响所致, 未来, 公司仍较依托自身保税油品储罐优势, 拓展中转原油客户, 客户关系稳定, 预计公司油化品规模仍较保持小幅增长集装箱业务方面, 大连港是中国东北地区最大的集装箱港口, 公司控股码头基本完成了大连港全港集装箱吞吐量, 是大连港最大的集装箱运营商,2012~2013 年吞吐量分别为万 TEU 和 1, 万 TEU, 同比分别增长 20.18% 和 21.79%,2014 年集装箱吞吐量为 1, 万 TEU, 其中大连港股份完成集装箱吞吐量为 1, 万 TEU ( 占大连港全港的 98.81%), 集装箱吞吐量同比下降 0.51%( 其中外贸部分同比增长 1.91%, 内贸部分下降 2.84%),2014 年公司集装箱业务出现负增长主要系东北三省经济增速大幅下滑导致的进出口贸易增速降低所致目前, 公司积极推进冷链物流基地建设, 目前港区已建成和正在建的冷库库容万吨, 预计未来冷链集装箱物流业务将成为公司新的业务增长点, 但受制于东北三省经济短期内的增长乏力, 预计未来短期内公司集装箱业务增长幅度有限汽车业务方面, 大连港是中国国务院批准的四个海运进口汽车口岸之一, 同时是中国最大的专业化汽车码头之一, 可停靠全球最大的汽车滚装船依托优质的客户资源 ( 包括上汽集团一汽大众华晨集团哈飞集团东风日产等大型汽车生产企业 ) 及国内增长的汽车需求, 近年来, 公司汽车业务快速增长,2014 年公司汽车及滚装吞吐量分别万辆和万辆 ( 占大连港全港业务的 100%), 同比分别增长 27.18% 和 15.31% 未来伴随深化与主机厂船公司的合作, 拓展汽车物流领域, 开展奇瑞汽车大连水运业务, 预计汽车及滚装吞吐量有望进一步增长矿石杂货及散粮方面, 受东北经济增长乏力和营口港分流影响, 近年来公司矿石杂货和散粮业务增长速度较低, 甚至出现负增长,2014 年矿石钢铁煤炭及散粮分别实现吞吐量 1, 万吨万吨 1, 万吨及万吨, 均表现为负增长, 预计未来短期内受累于东北经济增长乏力和营口港分流影响, 矿石杂货及散粮业务增长仍难有大幅改善空间整体来看, 公司货种多元化程度较高, 在油化品集装箱和汽车装卸业务方面具有垄断优势, 竞争优势明显, 但受东北三省直接经济腹地经济增长乏力和营口港分流影响, 未来公司业务规模或将保持低速增长贸易业务增长较快, 盈利能力较低, 存在一定资金占用公司贸 5

7 易业务主要由下属子公司大连金港联合汽车贸易有限公司等下属 5 家子公司负责经营公司贸易品种主要为汽车和粮油, 主要采取自营模式, 按市场价格定价, 上下游客户均集中度较高, 前五大上下游客户交易金额占比均超过 80%, 稳定性较高, 粮食贸易以现款现货交易为主, 汽车贸易主要通过信用证到单付款及预付货款, 存在一定的资金占用近年来, 贸易收入大幅增长,2012~2014 年分别实现贸易收益为 5.41 亿元亿元和亿元, 三年复合增长率为 %, 2013~2014 年毛利率水平分别为 2.35% 和 3.32%, 盈利能力较低整体来看, 贸易业务盈利能力较低, 存在一定资金占用治理制度和内控制度完善, 对子公司的管控能力很强公司三会制度完善, 实行董事会领导下的总经理负责制, 治理结构较为完善财务管理方面, 公司设有财务公司, 财务收支和资金调配实行集中管理 ; 预算管理方面, 公司实行统一预算, 年终实行奖惩的预算达标考核制度 ; 投融资管理方面, 公司设有投融资决策委员会, 实行统一的投融资管理制度 ; 人事管理方面, 公司高管由大连市市委组织部直接委派, 下属子公司高管由集团公司委派整体来看, 公司治理制度和内控制度完善, 对子公司的管控能力很强公司未来投资以码头建设为主, 资本支出压力可控, 存在一定产能过剩风险根据公司未来发展规划, 公司将继续大力发展港口主业, 通过在建码头的建设及现有码头的维护航线网络的完善和市场的开拓等, 巩固提升其在东北地区及环渤海港口群的市场地位同时, 公表 7: 近年公司主要资产构成 ( 亿元 ) 年度 Q1 货币资金应收票据应收账款其他应收款存货流动资产合计长期股权投资固定资产在建工程无形资产非流动资产合计资料来源 : 公司 2012~2014 年审计报告及未经审计的 2015 年第一季度财务报表, 中债资信整理司还将依托港口主业, 加大对物流资源跨区域资源的整合和开发, 以及对港口物流相关贸易市场的开发和贸易平台的搭建依托于上述发展定位, 公司未来投资以在建码头项目的续建投资为主,2016~2017 年计划投资总额分别为亿元亿元, 以公司 2015 年 3 月底亿元的自有资金和公司未来每年约亿元的自由资金 2, 基本可以满足公司资本支出需要, 资本支出压力可控截至 2015 年 3 月末, 公司共有 17 项在建项目, 主要以港口基础设施及码头建设为主, 预计新增产能散杂货 400 万吨整车 40 万辆及集装箱 570 万 TEU, 但今年东北三省经济增速下滑明显, 公司吞吐量增速亦呈一定下滑趋势, 港口需求疲弱, 未来或将存在一定产能过剩风险 2 自由资金 =EBITDA- 利息支出 6

8 财务风险 : 公司资产持续增长, 以港口类非流动资产为主近年来, 公司资产持续增长, 截至 2015 年 3 月底为亿元, 以非流动资产为主 ( 亿元, 占比 73.85%) 流动资产方面, 以货币资金 (62.74 亿元 ) 应收账款(19.38 亿元 ) 其他应收款(35.72 亿元 ) 和存货 (49.09 亿元 ) 为主应收账款主要由贸易业务规模扩大产生的占款其他应收款主要由应收大连中信海港投资有限公司借款及利息构成 (17.43 亿元 ) 及应收大连财政局前期补贴款 (5.28 亿元 ) 构成, 部分应收款项账龄时间较长 ( 截至 2015 年 3 月末, 账龄三年以上占比为 57.06%), 存在一定的回收风险存货主要由贸易业务形成的库存商品及房地产开发成本组成, 分别为亿元和亿元, 房地产开发成本主要由 2014 年公司新设大连万峰置业有限公司发生构成非流动资产方面, 以港口类房屋生产设备运输设备及工具等固定资产 ( 亿元 ) 在建工程( 亿元 ) 可供出售金融资产(19.35 亿元 ) 和长期股权投资 (72.69 亿元 ) 为主, 其中在建工程主要是港口基础设施表 8: 近年公司主要盈利能力指标 ( 亿元 %) 年度 Q1 营业总收入利润总额经营性业务利润投资净收益营业外损益营业毛利率 EBITDA 利润率期间费用收入比成本费用率净资产收益率总资产报酬率经营活动现金流入量经营活动现金流量净额资料来源 : 公司 2012~2014 年审计报告及未经审计的 2015 年第一季度财务报表, 中债资信整理及码头在建项目, 受尚未完成工程审计结算影响, 部分在建项目尚未转入固定资产 ; 可供出售金融资产主要是公司对外的股权投资 ; 长期股权投资主要是大连长兴岛港口投资发展有限公司等港口业务运营企业整体看, 公司资产质量较好收入规模大幅增长, 盈利能力处于行业一般水平营业收入方面, 受吞吐量的增加配套增值业务的增长及贸易业务规模扩大影响, 公司营业收入规模也保持较快增长,2012~2014 年公司收入规模分别为亿元亿元和亿元 ; 但受毛利率较低的商品贸易业务扩张影响, 公司整体毛利率不断下降,2012~2014 年毛利率水平分别为 34.45% 26.12% 和 22.03% 期间费用方面, 近年来受债务规模的上涨及在建工程转固导致利息停止资本化影响, 公司财务费用快速增长, 同时由于公司下属子公司众多, 管理费用也保持较高水平受益于港口业务规模的扩大, 公司经营性业务利润也保持稳定增长, 同时受益于长期股权投资中对港口类企业的投资和集装箱业务形成的政府财政补贴影响, 公司利润总额逐年攀升盈利指标方面,2014 年公司净资产收益率, 和总资产报酬率分别为 3.60% 和 4.05%, 盈利能力处于行业一般水平未来受腹地经济增长乏力影响, 公司港口业务收入或将保持小幅增长, 贸易业务会增长较快, 但受贸易业务盈利能力较低影响, 预计公司盈利能力仍将维持现有水平 7

9 经营获现能力一般, 未来筹资压力较小经营活动方面, 近年来, 受公司港口业务和贸易业务规模扩张影响, 公司经营活动现金流入规模不断增长,2012~2014 年公司经营活动现金流入分别为亿元亿元和亿元 ; 但受贸易业务存在一定经营占款影响, 公司现金收入比逐年下降,2014 年为 85.78%, 经营获现能力一般根据公司投资规划,2016~2017 年计划投资分别为亿元和亿元, 同时考虑 2016~2017 年分别为亿元亿元的债务, 以公司 2015 年 3 月底亿元的自有资金和公司未来每年约亿元的自由资金测算, 存在约 5.21 亿元的资金缺口, 截至 2015 年 3 月, 公司未使用授信为亿元, 加之大连港股份作为 A+H 的上市公司, 直接融资渠道畅通, 整体看, 公司筹资压力较小表 9: 公司资本构成及主要偿债指标 ( 亿元 % 倍 ) 项目 Q1 所有者权益负债总额全部债务长期债务短期债务资产负债率全部债务资本化比率经营活动净现金 / 短期债务经营活动现金流入量 / 短期债务全部债务 /EBITDA EBITDA/ 利息保障倍数资料来源 : 公司 2012~2014 年审计报告及未经审计的 2015 年第一季度财务报表, 中债资信整理债务负担处于行业中等水平, 短期偿债指标表现较好, 长期偿债指标表现一般近年来, 受未分配利润及少数股东权益增加影响, 公司所有者权益规模稳定增长, 截至 2015 年 3 月底为亿元, 其中实收资本和资本公积分别占比 12.49% 和 48.70% 债务负担方面, 近年来, 受公司在建项目逐步推进影响, 有息债务不断增加, 截至 2015 年 3 月底, 公司全部债务为亿元, 以长期债务为主 ( 占比为 85.46%), 债务结构合理截至 2015 年 3 月底, 公司资产负债率和全部债务资本化比率分别为 58.88% 和 48.34%, 处于行业中等水平偿债指标方面,2014 年公司流动比率现金类资产 / 短期债务经营活动现金流入 / 短期债务分别为 1.33 倍 1.06 倍和 2.39 倍, 短期偿债指标较好 ;2014 年全部债务 /EBITDA 和 EBITDA 利息保障倍数分别为 8.47 倍和 1.88 倍, 长期偿债指标表现尚可未来, 伴随在建项目推进, 债务规模继续增长, 但公司盈利规模保持相对稳定, 短期偿债指标预计将保持现有水平, 长期偿债指标或将有所弱化截至 2015 年 3 月底, 公司对外担保余额为亿元, 担保比例为 7.32%, 被担保对象主要为政府下属企业或港口相关企业 ( 其中大连装备制造投资有限公司亿元 ), 被担保企业运营情况良好, 整体来看, 或有风险较小外部支持 : 外部支持较强的增信作用公司是大连港最核心综合性码头运营商, 全资股东和实际控制人为大连市国资委, 同时作为辽宁省港口整合核心企业, 在辽宁省基础设施企业中地位重要, 可获得政府政策和资金方面的支持政策支持方面,2009 年 7 月, 国务院常务会议讨论并原则上通过辽宁沿海经济带发展规划, 提出围绕大连东北亚国际 8

10 航运中心建设, 推进辽宁沿海港口资源整合, 打造以大连港为中心的港口集群近年来, 辽宁省政府加大推进辽宁省各港口整合, 公司加强与锦州港丹东港葫芦岛港等的战略合作资金支持方面, 2012~2014 年分别获得政府补助 ( 包括搬迁补偿建造补偿港建费集装箱补贴等 )6.33 亿元 5.99 亿元和 6.08 亿元公司作为辽宁省重要的港口建设开发和国有资产管理运营企业, 在辽宁省交通基础设施中地位重要, 预计面临债务危机时, 获得政府特殊支持较大综合评价 : 主体信用等级经营风险很低港口行业信用品质高公司经营区域主要为大连港, 规模优势显著, 市场地位很高, 基础设施水平很好尽管区域竞争激烈, 且东北三省经济增速下滑明显, 但公司货种丰富, 油化集装箱及汽车业务具有垄断优势, 且贸易业务规模逐年增加, 运营风险可控整体看, 公司经营风险很低财务风险较低尽管公司盈利能力一般, 经营获现能力一般, 且近年来债务规模不断增长, 债务负担一般, 但公司短期偿债指标表现较好, 长期偿债指标表现尚可整体来, 公司财务风险较低外部支持增信作用较强公司是大连港最核心的综合性码头运营商, 在辽宁省经济与社会发展中地位重要, 预计面临债务危机时, 获得辽宁省政府及大连市政府特殊支持的可能性较大综上, 中债资信认为大连集团的经营风险很低, 财务风险较低, 外部支持较强, 评定公司的主体信用等级为 AA+ 评级展望评级展望为稳定评级展望为稳定未来 12~18 个月内, 预计港口行业景气度将维持稳定, 公司港口定位及规模区域竞争实力港口配套设施等要素将保持相对稳定, 油化品集装箱及汽车等货种仍具有垄断优势, 整体来看, 经营风险仍很低财务方面, 预计未来公司贸易业务规模持续扩大, 营业收入有望增长, 盈利能力有望保持稳定, 但伴随公司在建项目的逐步推进, 公司债务规模会进一步增长, 公司偿债指标或将有所弱化整体来看, 财务风险仍较低此外, 外部支持力度预计依旧较强综合考虑上述主要评级要素的预期表现, 中债资信给予公司的评级展望为稳定 9

11 关注直接经济腹地东北三省经济情况和营口港的竞争分流近年来受产能过剩和国家宏观经济结构调整影响, 煤炭和钢铁行业持续低迷, 直接经济腹地东北三省 GDP 增速下滑明显, 增长乏力, 公司吞吐量增长或将受限, 公司未来发展空间和发展速度受到一定制约此外, 营口港作为辽宁港口群第二大港, 直接腹地与大连港重叠, 在矿石钢铁和煤炭等散杂货方面具备明显优势, 对大连港将形成一定分流影响腹地经济的变化和竞争分流的变化或将对公司偿债指标的变化形成一定的影响 10

12 附件一 : 表 1: 2014 年中国主要港口吞吐量排名 ( 单位 : 万吨万 TEU 位) 港口名称吞吐量排名集装箱吞吐量排名宁波 - 舟山港 87, ,396 3 上海港 66, ,285 1 天津港 54, ,061 6 广州港 48, ,378 5 青岛港 46, ,696 4 大连港 42, ,132 7 唐山港 50, , 营口港 33, ,612 9 日照港 33, , 秦皇岛港 27, 烟台港 31, , 深圳港 22, ,037 2 连云港港 21, , 厦门港 20, ,572 8 湛江港 20, 福州港 14, , 泉州港 11, , 丹东港 13, , 珠海港 10, , 锦州港 9, 温州港 7, 防城港 7, 嘉兴港 6, , 钦州港 6, 台州港 6, 惠州港 4, 中山港 7, , 海口港 6, , 汕头港 5, , 资料来源 : 公开资料, 中债资信整理 11

附件二 : 图 1: 大连集团港区分布图资料来源 : 企业提供表 2: 截至 2015 年 3 月末公司主要在建项目及未来投资计划情况 ( 亿元 ) 未来三年投资计划在建项目计划总已投 2016 2017 2018 投资资年年年新增产能总投资 429.73 289.74 51.40 12.63 6.

13 附件二 : 图 1: 大连集团港区分布图资料来源 : 企业提供表 2: 截至 2015 年 3 月末公司主要在建项目及未来投资计划情况 ( 亿元 ) 未来三年投资计划在建项目计划总已投投资资年年年新增产能总投资个 1 万吨级 4 个 2 万吨其中 : 大连港老港区搬迁改造及扩建工程级杂货泊位 4 个 2 万吨级客滚泊位大窑湾二期 13-16# 泊位个 7 万吨级 1 个 10 万吨级集装箱泊位大窑湾三期工程个 10 万吨级 2 个 7 万吨级集装箱泊位太平湾海域及路域动迁大连港太平湾港区航道工程大窑湾北岸基础设施建设大窑湾北岸汽车物流中心配套码头工程个 7 万 GT 1 个 5 万 GT 汽车滚装泊位大窑湾北岸集装箱码头四期工程个 20 万吨级集装箱泊位 12

14 附件三 : 主体信用等级符号及含义中债资信评估有限责任公司主体评级符号体系适用于法人实体信用评级, 包括非金融企业主体评级和金融机构主体评级 3 中债资信主体评级是对受评主体违约风险的评价, 主要考量受评主体的债务偿还能力强弱和未来面临的经营风险高低其等级划分为三等九级, 符号表示分别为 AAA AA A BBB BB B CCC CC C, 每个级别均可用 + 或 - 符号进行微调, 表示在本等级内略高或略低于中等水平各主体等级含义如下 : 等级符号 AAA AA A BBB BB B CCC CC C 等级含义偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务的能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低偿还债务的能力一般, 受不利经济环境的影响较大, 违约风险一般偿还债务的能力较弱, 受不利经济环境的影响很大, 违约风险较高偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 难以保证偿还债务基本不能偿还债务 3 评级符号体系适用于中债资信针对中国区域 ( 不含港澳台 ) 的信用评级业务, 有关国外其他区域及国际的信用评级业务相关评级符号体系中债资信将根据实际需要另行制定 13

15 附件四 : 中国港口行业企业 2014 年主要经营指标对比表 ( 单位 : 万吨万 TEU 亿元 ) 企业名称信用等级评级展望货物吞吐量集装箱吞吐量营业收全港公司全港公司上海国际港务 ( 集团 ) 股份有限公司 AAA 稳定 75, , , , 宁波港股份有限公司 AAA- 稳定 52, , , , AA+ 稳定 42, , , , 大连港股份有限公司 AA+ 稳定 42, , , , 广州港股份有限公司 AA+ 稳定 48,217,30 32, , 广州港集团有限公司 AA+ 稳定 48,217,30 32, , 日照港集团有限公司 AA 稳定 33, , 厦门港务控股集团有限公司 AA 稳定 20, , 深圳赤湾港航股份有限公司 (2013) AA 稳定 6, 广西北部湾国际港务集团有限公司 AA- 稳定 16, , 湛江港 ( 集团 ) 股份有限公司 AA- 稳定 20, , 江苏连云港港口股份有限公司 (2013) AA- 稳定 20, , 锦州港股份有限公司 AA- 稳定 9, , 营口港务集团有限公司 A+ 稳定 33, , 连云港港口集团有限公司 A+ 稳定 21, 南京港 ( 集团 ) 有限公司 (2013) A+ 稳定 20, , 汕头港务集团有限公司 (2013) A+ 稳定 5, , 珠海港控股集团有限公司 A 稳定 10, , 武汉港务集团有限公司 A 稳定 8, , 丹东港集团有限公司 AA 稳定 13, , 注 : 以上所列示级别为本报告出具前最新级别资料来源 : 公开资料, 中债资信整理入 14

16 附件五 : 中国港口行业企业 2014 年主要财务指标对比表 ( 单位 : 亿元 % 倍 ) 企业名称信用等级评级展望资产总额利润总额总资产报酬率资产负债率全部债务资本化比率全部债务 /EBITDA 上海国际港务 ( 集团 ) 股份有限公司 AAA 稳定宁波港股份有限公司 AAA- 稳定 AA+ 稳定大连港股份有限公司 AA+ 稳定广州港集团有限公司 AA+ 稳定广州港股份有限公司 AA+ 稳定日照港集团有限公司 AA 稳定厦门港务控股集团有限公司 AA 稳定深圳赤湾港航股份有限公司 AA 稳定广西北部湾国际港务集团有限公司 AA- 稳定湛江港 ( 集团 ) 股份有限公司 AA- 稳定锦州港股份有限公司 AA- 稳定江苏连云港港口股份有限公司 (2013) AA- 稳定营口港务集团有限公司 A+ 稳定 1, 连云港港口集团有限公司 A+ 稳定南京港 ( 集团 ) 有限公司 (2013) A+ 稳定汕头港务集团有限公司 A+ 稳定珠海港控股集团有限公司 A 稳定武汉港务集团有限公司 A 稳定丹东港集团有限公司 AA 稳定注 : 以上所列示级别为本报告出具前最新级别资料来源 : 公开资料, 中债资信整理 EBITDA 利息保障倍数 15

17 附件六 : 公司主要财务数据 ( 合并口径 ) 财务数据 ( 单位 : 亿元 ) 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 3 月货币资金应收票据应收账款其他应收款存货流动资产合计长期股权投资固定资产在建工程无形资产资产总计短期借款应付票据应付账款其他应付款一年内到期的非流动负债流动负债合计长期借款应付债券负债合计实收资本 ( 股本 ) 资本公积未分配利润少数股东权益所有者权益合计营业总收入营业成本销售费用管理费用财务费用投资收益营业利润利润总额净利润归属于母公司所有者的净利润销售商品提供劳务收到的现金经营活动现金流入量购买商品接受劳务支付的现金经营活动现金流量净额购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金投资活动现金流量净额筹资活动现金流量净额

18 附件七 : 公司主要财务指标 ( 合并口径 ) 财务指标 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 3 月现金类资产 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) EBIT( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 应收账款周转率 ( 次 ) 存货周转率 ( 次 ) 流动资产周转率 ( 次 ) 总资产周转率 ( 次 ) 资产负债率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 长期债务资本化比率 (%) 营业毛利率 (%) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 期间费用收入比 (%) 成本费用率 (%) 现金收入比 (%) 盈利现金比率 (%) 经营净现金 /EBITDA(%) 流动比率 ( 倍 ) 速动比率 ( 倍 ) 保守速动比率 ( 倍 ) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 ) 经营净现金流动负债比 ( 倍 ) 经营净现金负债比 ( 倍 ) 经营净现金 / 短期债务 ( 倍 ) 经营净现金利息保障倍数 ( 倍 )

19 附件八 : 公司主要财务数据 ( 母公司 ) 财务数据 ( 单位 : 亿元 ) 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 3 月货币资金应收票据应收账款其他应收款存货流动资产合计长期股权投资固定资产在建工程无形资产资产总计短期借款应付票据应付账款其他应付款一年内到期的非流动负债流动负债合计长期借款应付债券负债合计实收资本 ( 股本 ) 资本公积未分配利润少数股东权益所有者权益合计营业总收入营业成本销售费用管理费用财务费用投资收益营业利润利润总额净利润归属于母公司所有者的净利润销售商品提供劳务收到的现金经营活动现金流入量购买商品接受劳务支付的现金经营活动现金流量净额购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金投资活动现金流量净额

20 附件九 : 公司主要财务指标 ( 母公司 ) 财务指标 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 3 月现金类资产 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) EBIT( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 应收账款周转率 ( 次 ) 存货周转率 ( 次 ) 流动资产周转率 ( 次 ) 总资产周转率 ( 次 ) 资产负债率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 长期债务资本化比率 (%) 营业毛利率 (%) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 期间费用收入比 (%) 成本费用率 (%) 现金收入比 (%) 盈利现金比率 (%) 经营净现金 /EBITDA(%) 流动比率 ( 倍 ) 速动比率 ( 倍 ) 保守速动比率 ( 倍 ) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 ) 经营净现金流动负债比 ( 倍 ) 经营净现金负债比 ( 倍 )

21 附件十 : 指标计算公式公式说明 : 现金类资产 = 货币资金 + 交易性金融资产 + 应收票据短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 应付票据 + 一年内到期的非流动负债 ( 有息 )+ 其他短期有息负债长期债务 = 长期借款 + 应付债券 + 其他长期有息负债全部债务 = 短期债务 + 长期债务营业收入合计 = 营业收入 + 利息收入 + 手续费及佣金收入 + 其他营业收入营业成本合计 = 营业成本 + 利息支出 + 手续费及佣金支出 + 其他营业成本 EBIT= 利润总额 + 费用化利息支出 EBITDA= 利润总额 + 费用化利息支出 + 固定资产折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销应收账款周转率 ( 次 )= 营业收入 /( 平均应收账款 + 平均应收票据 ) 存货周转率 ( 次 )= 营业成本 / 平均存货流动资产周转率 ( 次 )= 营业收入 / 平均流动资产总资产周转率 ( 次 )= 营业收入 / 平均资产总额资产负债率 (%)= 负债总额 / 资产总额 100% 全部债务资本化比率 (%)= 全部债务 /( 全部债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) 100% 长期债务资本化比率 (%)= 长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) 100% 营业毛利率 (%)=( 营业收入合计 - 营业成本合计 )/ 营业收入合计 100% 总资产报酬率 (%)= EBIT/ 平均资产总额 100% 净资产收益率 (%)= 净利润 ( 含少数股东损益 )/ 平均所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 100% EBIT 利润率 (%)=EBIT/ 营业收入合计 100% EBITDA 利润率 (%)= EBITDA/ 营业收入合计 100% 期间费用收入比 (%)=( 管理费用 + 财务费用 + 销售费用 )/ 营业收入合计 100% 成本费用率 (%)=( 营业成本合计 + 期间费用 )/ 营业收入合计 100% 现金收入比 (%)= 销售商品提供劳务收到的现金 / 营业收入 100% 盈利现金比率 (%)= 经营活动现金流量净额 / 净利润 100% 流动比率 ( 倍 )= 流动资产 / 流动负债速动比率 ( 倍 )=( 流动资产 - 存货 )/ 流动负债保守速动比率 ( 倍 )=( 货币资金 + 应收票据 + 交易性金融资产 )/ 流动负债 EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 ) = EBITDA/( 费用化利息支出 + 资本化利息 ) 经营净现金利息保障倍数 ( 倍 ) = 经营活动现金流量净额 /( 费用化利息支出 + 资本化利息 ) 经营净现金流动负债比 ( 倍 )= 经营活动现金流量净额 / 流动负债经营净现金负债比 ( 倍 )= 经营活动现金流量净额 / 负债总额 20

22 附件十一 : 相关参考资料评级方法 : 中债资信工商企业主体评级方法总论 (2013.1) 中债资信中国港口企业主体信用评级方法 (2013.4) 评级模型 : 中债资信中国港口企业主体信用评级模型 (2013.4) 行业研究 : 中国港口行业展望吞吐量增速将放缓, 投资下降, 财务表现仍较好, 信用品质高 ( ) 2011 年中国港口行业研究报告 ( ) 21

23 附件十二 : 跟踪评级安排中债资信评估有限责任公司 ( 以下简称中债资信 ) 将在 ( 以下简称受评主体 ) 主体信用等级有效期内, 对受评主体的信用状况进行持续跟踪监测, 并至少每年出具一次定期跟踪评级报告中债资信将持续关注受评主体的信用品质, 并尽最大可能收集和了解影响企业信用品质变化的相关信息如中债资信了解到受评主体发生可能影响信用等级的重大事件, 中债资信将就该事项进行实地调查或电话访谈, 确定是否要对信用等级进行调整 ; 如受评主体不能及时配合提供必要的信息和资料, 中债资信在确实无法获得有效评级信息的情况下, 可暂时撤销信用等级 22

24 信用评级报告声明 ( 一 ) 中债资信评估有限责任公司 ( 以下简称中债资信 ) 对 ( 以下简称受评主体 ) 的信用等级评定是以中债资信的评级方法为依据, 在参考评级模型处理结果的基础上, 通过信用评审委员的专业经验判断而确定的 ( 二 ) 中债资信所评定的受评主体信用等级仅反映受评主体违约可能性的高低, 并非是对其是否违约的直接判断 ( 三 ) 中债资信所评定的受评主体信用等级反映的是中债资信对受评主体长期信用质量的判断, 是中债资信对受评主体未来一个经济周期经营风险和财务风险综合评估的结果, 而不是仅反映评级时点受评主体的信用品质 ( 四 ) 中债资信及其相关信用评级分析师信用评审委员与受评主体之间, 不存在任何影响评级客观独立公正的关联关系 ; 本报告的评级结论是中债资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 中债资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观独立公正的原则, 未因受评主体和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见 ( 五 ) 本报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议等 ( 六 ) 本报告中引用的受评主体相关资料均由受评主体提供或由其公开披露的资料整理, 中债资信无法对引用资料的真实性及完整性负责 ( 七 ) 本报告所采用的评级符号体系仅适用于中债资信针对中国区域 ( 不含港澳台 ) 的信用评级业务, 与非依据该区域评级符号体系得出的评级结果不具有可比性 ( 八 ) 本报告所评定的信用等级自评级报告出具之日起 18 个月内有效 ; 在有效期内, 该信用等级有可能根据中债资信跟踪评级的结论发生变化 ( 九 ) 本报告版权归中债资信所有, 未经书面许可, 任何人不得对报告进行任何形式的发布和复制 23

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013