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1 电网投资支撑需求, 成本压力缓解 29 年电气设备行业投资策略天相机械研究组 28 年 12 月李亚辉 173

2 主要内容电网投资 : 电力系统建设重心火电建设放缓, 新能源乘势而上成本压力逐渐缓解电气设备行业投资主题重点公司介绍 174

3 输变电设备景气依旧 28 年 1-8 月, 输变电设备各子行业收入利润总额均同比增长较快, 各子行业收入基本上保持 2-3% 左右的增长 28 年 1-8 月数量 ( 家 ) 收入 ( 亿元 ) 收入增长率 (%) 利润总额 ( 亿元 ) 利润总额增长率 (%) 8 年 1-8 月毛利率 (%) 7 年 1-8 月毛利率 (%) 变压器整流器和电感器电容器及配套设备配电开关控制设备电线电缆年 1-11 月数量 ( 家 ) 收入 ( 亿元 ) 收入增长率 (%) 利润总额 ( 亿元 ) 利润总额增长率 (%) 7 年 1-11 月毛利率 (%) 6 年 1-11 月毛利率 (%) 变压器整流器和电感器电容器及配套设备配电开关控制设备电线电缆电力电子元器件输配电及控制设备资料来源 : 国家统计局天相投顾 175

4 政策扶持, 电网投资加速南方电网年计划每年新增 3 亿元的投资额度, 使得年电网投资各达 9 亿元左右国家电网计划未来两至三年完成 1.16 万亿元电网投资未来 2 年电网投资额年均增速 35% 左右,21 年后的电网投资的总额仍可保持在较高水平, 但是增幅会回落图表 :8 年各月电网电站累计投资比例图表 : 两大电网集团电网投资规模预测 1% 8% 6% 4% 2% % 6, 5, 4, 3, 2, 1, 24A 25A 26A 27A 28E 29E 21E 1% 8% 6% 4% 2% % 电网电站国家电网南方电网国家电网 YOY 南方电网 YOY 合计 YOY 资料来源 : 中电联天相投顾资料来源 : 国家电网南方电网天相投顾 176

5 政策扶持, 电网投资加速国家近期密集出台的多项电网投资规划与举措, 我们认为特高压电网城市电网改造农村电网建设电网节能降耗有望成为未来几年我国电网投资的重点图表 : 我国电网投资几大主旋律资料来源 : 天相投顾 177

6 特高压电网 : 国内厂商的盛宴到 22 年我国对特高压电网投入至少 46 亿元, 总投资的 6% 左右将用于设备投入, 设备投资规模达 24 亿元以上图表 : 特高压建设规划规划期项目类别容量投资建设期十二五特高压电网初步规划方案 22 年特高压目标电网初步规划方案年间投资建设规模晋东南 - 南阳 - 荆门 1KV 交流 9KVA 6 亿 26 年启动 28 年建成溪洛渡向家坝和锦屏水电站向家坝 - 上海直流送出工程将在 ±8KV 直流 32MV 17 亿送出工程 211 年投运单极,216 年完成双极项目技术方案已通过有关部门审云南 - 广州直流 ±8KV 直流 5MV 14 亿查, 计划 26 年启用,9 年单极投产云南昭通 - 广西桂林 - 广东惠 1KV 交流东可行性分析特高压交流电网将初具规模, 受端形成联结华北 - 华中 - 华东的特高压交流双环网, 在十二五初通过交流特高压输送容量约 261 万千瓦 ; 在华北华中和华东进一步构建坚强的交流特高压网架, 蒙西陕北晋东南内蒙锡盟宁夏和关中煤电基地以交流特高压分散接入南北方向多条大通道上 ; 按交流和直流分类, 通过百万伏级交流特高压输送的容量约为 1.25 亿千瓦, 通过 ±8 千伏级直流输送的容量约为 76 万千瓦 22 年特高压及跨区电网的输电量将为 2.1 亿 KV, 其中 ±8KV 直流输电 56 万 KV, 另外约 1.5 亿千瓦由交流构成 ; 到 22 年我国对特高压电网的投入约为 46 亿元, 其中交流为 256 亿元, 直流为 15 亿元资料来源 : 国家电网南方电网天相投顾 178

7 特高压电网 : 国内厂商的盛宴十一五期间, 仍处于示范阶段, 预计 21 年之后, 特高压电网将加快建设特变电工天威保变平高电气许继电气等公司将分享高压设备市场图表 : 国内高压输变电设备生产状况产品电压等级 (KV) 生产企业变压器 5-1 特变电工天威保变西安变压器厂电抗器 5-1 特变电工天威保变西安变压器厂高压开关 55-1 平高电气西安变压器厂控制与保护 5 交流 8 直流国电南瑞许继电气资料来源 : 天相投顾图表 :215 年以前规划的直流输电工程项目项目名称规划投运时间贵广二回 ±5kv 直流输电工程 27 高岭背靠背直流输电工程 28 灵宝背靠背直流输电扩建工程 28 云广 ±8kv 直流输电扩产工程 29 呼伦贝尔 - 辽阳 ±5kv 直流输电工程 29 德阳 - 宝鸡 ±5kv 直流输电工程 21 黑河背靠背直流输电工程 21 向加坝 - 上海 ±8kv 直流输电工程 211 锦屏 - 苏南 ±8kv 直流输电工程 212 奚洛渡左 - 浙西 ±8kv 直流输电工程 214 奚洛渡右 - 株洲 ±8kv 直流输电工程 215 资料来源 : 国家电网南方电网天相投顾 179

8 加大城市电网改造南方电网增加的 2 年各 3 亿元主要用于农网及城网改造 ; 国家电网 1.16 万亿元电网建设计划中, 用于城市电网改造 3 亿元城市电网改造需求以 22KV 及以下设备为主受益公司 : 置信电气思源电气东源电器等图表 : 十一五各区域重点城市输变电建设规模项目东北华北华东华中西北合计截至 21 年较城市个数年 25 年增长 5(33) 千伏新增主变容量 ( 万 kva) % 新增输电线路 (km) % 22 千伏新增主变容量 ( 万 kva) % 新增输电线路 (km) % 11 千伏新增主变容量 ( 万 kva) % 新增输电线路 (km) % 图表 : 重点城市各电压等级投资结构图 35KV 及以下, 2.31% 专项规划, 15.28% 11(66)KV, 25.9% 5(33)KV, 15.8% 22KV, 21.45% 直流及 1KV, 2.79% 资料来源 : 国家电网天相投顾资料来源 : 国家电网天相投顾 18

9 主要内容电网投资 : 电力系统建设重心火电建设放缓, 新能源乘势而上成本压力逐渐缓解电气设备行业投资主题重点公司介绍 181

10 电站设备景气分化跟火电相关设备收入及利润增速有放缓趋势, 行业整体结构调整的趋向更加明显钢材是电站设备的主要原材料,28 年电站设备毛利率受钢材价格的影响较大 28 年 1-8 月数量 ( 家 ) 收入 ( 亿元 ) 收入增长率 (%) 利润总额 ( 亿元 ) 利润总额增长率 (%) 8 年 1-8 月毛利率 (%) 7 年 1-8 月毛利率 (%) 锅炉及辅助设备发电机及发电机组汽轮机及辅机水轮机及辅机年 1-11 月数量 ( 家 ) 收入 ( 亿元 ) 收入增长率 (%) 利润总额 ( 亿元 ) 利润总额增长率 (%) 7 年 1-11 月毛利率 (%) 6 年 1-11 月毛利率 (%) 锅炉及辅助设备发电机及发电机组汽轮机及辅机水轮机及辅机其他原动机制造资料来源 : 国家统计局, 天相投顾 182

11 电站建设 : 电力供需平衡下逐步放缓发电投资必要性下降 28 年以来全国发电设备平均利用小时数呈现下滑趋势 28 年 1 月份发电量甚至同比下降了 3.97%; 前十月的累计发电量增速仅为 8.26%, 创近七年新低图表 : 全国发电设备累计利用小时数变化情况 Feb-6 Apr-6 Jun-6 Aug-6 Oct-6 Dec-6 Feb-7 Apr-7 Jun-7 Aug-7 Oct-7 Dec-7 Feb-8 Apr-8 发电设备火电设备水电设备 Jun-8 Aug-8 Oct-8 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 图表 : 我国电站装机量变化趋势 21A 22A 23A 24A 25A 26A 27A 28E 29E 21E 累计装机量 ( 万千瓦 ) 新增装机量 ( 万千瓦 ) 累计 YOY(%) 新增 YOY(%) 1% 8% 6% 4% 2% % -2% 资料来源 : 中电联天相投顾 183

12 电源结构调整打开新能源成长空间火电设备需求见顶, 电源结构向清洁高效能源调整目前, 风电核电价格接近常规电价, 已经具备规模化发展的条件图表 : 近三年我国单月各种电站装机量变化趋势 ( 单位 : 万千瓦 ) 1,6 1,4 1,2 1, 新增正式投产总容量 1,4 1,2 1, 新增火电正式投产容量新增水电正式投产容量新增风电正式投产容量 Jan-Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct 资料来源 : 中电联天相投顾 184

13 风电设备仍会保持快速增长 4 年以来我国风电新增装机量年均增幅高达 1% 以上, 我们认为 1% 以上的高增长不可持续, 但未来 3 年保持 4% 的增长有保障, 风电设备仍是增长较明确的行业图表 : 我国风电装机量变化状况我们预计年全国风电 7, 6, 5, 4, 5, % 15% 13% 11% 9% 7% 总装机量分别达 2 万千瓦 1 亿千瓦以上 3, 2, 1, 1, , % 3% 1% -1% -3% -5% 按兆瓦级风机价格 6~8 元 / 千瓦未来 3 年年均新增 5-6 新增装机量 ( 兆瓦 ) 累计装机量 ( 兆瓦 ) 新增 YOY% 累计 YOY% 万千瓦的装机量测算, 年均风电设备市场产值可达 3~4 亿元资料来源 : 中国风能协会 (CWEA) 天相投顾 185

14 风电整机企业竞争加剧经过近几年的发展, 我国风电产业链各环节基本均有企业布局据中国风能协会最新统计, 中国风电整机制造厂商目前已经达到 67 家, 整机企业竞争加剧图表 : 国内风电产业链的企业分布关键零部件叶片电机齿轮箱轴承整机上市公司天奇股份湘电股份高速传动天马股份金风科技鑫茂科技长城电工 (658.HK) 方圆支承华仪电气中材科技湘电股份东方电气东方电气长征电气天威保变非上市公司中航惠腾永济电机南京高速齿轮洛阳轴承航天安迅能中复连众上海电机杭州齿轮瓦房店轴承大连华锐上海玻钢院沈阳电机重庆齿轮大连冶金轴承浙江运达杭州电机大连重工重庆海装资料来源 : 天相投顾风场运营银星能源金山股份宝新能源京能热电汇通能源图表 : 风电机组成本构成控制系统 8% 机舱罩 9% 塔架 13% 其它 15% 轴承 8% 叶片 2% 发电机 12% 齿轮箱 15% 186

15 国内风电产业链配套瓶颈的突破与期待国内风机零部件生产企业有了较快发展生产叶片的厂家在国内已达 5 多家, 已经基本满足国内风电产业的需求, 发电机齿轮箱等零部件供应能力在 9-1 年也会明显好转, 但主轴承的供应仍然是瓶颈叶片产业链瓶颈国内企业目前主要生产兆瓦级以下, 市场主流产品兆瓦级叶片仍处于试制阶段, 还不能满足国内市场的需求突破与期待天津东汽总投资 5 亿余元, 达产后产能为 1.5MW 级 6 套 / 年 2.5MW 级 1 套 / 年 5MW 级 / 年 ; 中材科技天奇股份 8 将批量化产销齿轮箱轴承电机目前国内几大齿轮箱厂的产品多为兆瓦级以下, 兆瓦级以上多依赖进口兆瓦级以上仍处于实验阶段, 主要依靠瑞典 SKF 及德国 FAG 供应兆瓦级国内企业基本能满足南齿厂 :7 年开发了 1.25MW 1.5MW 级, 规划扩产至 13 套 ; 大连重工 : 1.5MW 级产能已达 5 套 / 年, 正扩建至 15 套 / 年洛轴瓦轴的偏航变桨轴承量产 ; 天马股份 1.5MW 轴承配套东汽 ; 湘电股份合资生产 2MW 级主轴承湘电具有自主知识产权的 2MW 直驱永磁电机已下线, 规划 8 9 年产能 16 3 台 / 年资料来源 : 天相投顾 187

16 寻找能在竞争中胜出的整机企业国内风电行业处于成长期, 竞争格局远未定型我们认为金风科技东方电气具备明显的竞争优势图表 : 风电整机波特五力竞争分析替代品风电技术较为成熟最具规模化商业应用, 其他再生能源替代较难上游零部件供应商关键部件外资垄断, 集中度高且供应偏紧, 内资壮大后缓解内部竞争对手国际巨头进驻国内先发者电力设备厂合资公司等, 整机厂商较多, 竞争加剧新进入者技术壁垒与资金要求高, 开发周期长, 能源与电力集团开始进入以下三类整机企业或将胜出 : 1. 具备技术优势, 能开发兆瓦级主流机型并迅速产业化 ; 2. 具备上游关键零部件的内部配套能力或外部稳定供应网络 ; 3. 具备项目开发能力并与下游电力集团客户建立合作关系下游客户需求风电需求持续强劲, 有实力者订单充足, 采购机制需电力集团关系资料来源 : 天相投顾 188

17 我国核电有较大的发展空间目前世界核电装机容量的平均水平为 17%, 其中法国高达 77%; 国外核电成本普遍低于煤电成本到 27 年底, 国内核电总装机容量为 885 万千瓦, 占全国总装机容量 1.2% 图表 : 世界核电装机容量占总装机容量的比例图表 :21-27 年核电装机量及份额统计 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 法国 77% 38% 36% 韩国日本 29% 28% 美国英国 21% 中国台湾 1.2% 中国年末装机量 ( 万千瓦 ) 年末装机份额 (%) 5% 4% 3% 2% 1% % 资料来源 : 天相投顾 189

18 发展核电时机已经成熟核岛设备常规岛设备以及辅助设备投资比例大致为 6:3:1, 设备投资大约占总投资的 45% 在国产化达到 5% 时, 核电成本较火电成本高出约 1%; 在国产化率达到 7% 时, 核电成本已略低火电成本秦山核电站二期上网电价为.393 元 / 千瓦时, 大亚湾核电站为.414 元 / 千瓦时, 接近火电价格 ( 平均.387 元 / 千万时 ) 图表 : 核电与火电发电成本比较 ( 元 /MW.h) 图表 : 我国核电站上网电价 ( 元 / 千瓦时, 含税 ) 电厂类型发电成本超临界火电进口 2*6MW+FGD+SNCR 国产 2*6MW+FGD+SNCR 进口 ( 大亚湾 ) 核电 ( 百万级别 ) 部分自主化 ( 岭澳一期 ) 国产化率 5% 国产化率 7% 大亚湾岭澳秦山一期秦山二期秦山三期田湾资料来源 : 天相投顾资料来源 : 中电联天相投顾 19

19 中国核电发展规划到 22 年, 核电占全部电力装机容量的比重将从现在的不到 2% 提高到 4%, 核电年发电量达到 26 亿 -28 亿千瓦时, 国产化率大于 8% 图表 : 核电建设项目进度设想 ( 万千瓦 ) 核电国产化预期目标五年内新开工规模五年内投产规模目标完成 1 套 3 万千瓦级机组, 国产化率 8%; 完成 6 万与 9 万千瓦级机十一五规划组各 2 套, 国产化率 7% 开工 8 套百万千瓦级机组 ;CNP1 机组自主设计, 国产化率 7%; 引进百万级机组联合设计, 国产化率 6% 完成 8 套百万千瓦级机组, 国产化率 6%; 开工建设 15 套百万千瓦级核十二五规划电机组, 国产化率 8% 完成 15 套百万千瓦级机组, 国产化率 8%; 开工建设 15 套百万千瓦级十三五规划核电机组, 国产化率 8% 十四五规划每年能提供 4-5 套百万千瓦级机组, 国产化率大于 8% 资料来源 : 核电中长期发展规划 (25-22 年 ) 天相投顾结转下个五年规模五年末核电运行总规模 2 年前规模十五期间十一五期间十二五期间十三五期间

20 核电设备市场的蛋糕有多大? 国家发改委表示, 到 22 年, 核电装机容量可达到 6 万 KW, 我们估算核电建设总投资将达到 75 亿元, 设备投资约 34 亿元, 如果按核岛常规岛辅助设备国产化率 7% 8% 9% 计算, 国内设备企业面临 25 亿元的市场图表 : 国内核电设备制造企业产品国内生产企业概述核岛部分常规岛部分其它核电相关设备资料来源 : 天相投顾东方电气上海电气一重二重东方电气上海电气哈尔滨动力集团哈空调上海一机床海陆重工四川三化等在国内已建成的 4 个核电站 11 个核电机组中, 秦山一期秦山二期秦山三期主要是由上海电气集团参与, 而岭澳核电一期主要是由东方电气集团参与一重具备生产核反应堆压力容器稳压堆生产能力, 二重具备生产核电站稳压器锻件的生产能力三大动力集团在常规岛设备市场都具有很强的实力, 垄断了国内的核岛设备市场岭澳核电一期工程的 2 台百万千瓦汽轮发电机组就被东方电气集团的投标联合体斩获, 秦山二期两台 6 万千瓦汽轮发电机组被哈电集团的投标联合体斩获海陆重工的核电吊篮产品, 哈空调的电站空冷设备, 堆内构件目前只有上海机床具备制造能力, 主管道仅四川三化实现了国产化制造 192

21 主要内容电网投资 : 电力系统建设重心火电建设放缓, 新能源乘势而上成本压力逐渐缓解电气设备行业投资主题重点公司介绍 193

22 行业两头受压电气设备行业处于上游大宗商品类行业下游寡头垄断行业的挤压之中, 而且电气设备企业签订的大多为闭口合同, 原材料价格的波动对行业影响较大图表 : 电气设备行业上下游产业链分布原材料钢材铜铝硅钢绝缘材料电站设备输配电设备电气设备行业特征发电机锅炉三大动力集团寡头垄断水轮机汽轮机脱硫除尘变频器脱硫行业竞争激烈新能源变压器断路器开关企业众多, 二次设备材料成本占比小电线电缆电网自动化电站自动化下游客户五大电力集团及众多中小型发电公司两大电网集团资料来源 : 天相投顾 194

23 主要原材料价格近期钢材铜铝价格下跌幅度较大硅钢价格前期也出现了一定幅度的回落, 武钢出台 9 年一季度价格表, 取向硅钢价格在 12 月份基础上下调 25 元 / 吨, 调整后 3Q13 硅钢税前 325 元 / 吨图表 : 主要原材料价格趋势图我国钢材价格趋势我国取向硅钢 3Q13 价格变化趋势 ( 单位 : 元 / 吨 ) 年以来 LME 三月期铝价格趋势 Jan-7 Feb-7 Mar-7 Apr-7 May-7 Jun-7 Jul-7 Sep-7 Oct-7 Nov-7 Dec-7 Jan-8 Feb-8 Mar-8 May-8 Jun-8 Jul-8 Aug-8 Sep-8 Oct-8 Jan- 库存 ( 万吨, 左轴 ) 铜价 ( 美元 / 吨, 右轴 ) 库存 ( 万吨, 左轴 ) 铝价 ( 美元 / 吨, 右轴 ) 年以来 LME 三月期铜价格趋势 Jan-7 Feb-7 Mar-7 Apr-7 Jun-7 Jul-7 Aug-7 Sep-7 Oct-7 Nov-7 Jan-8 Feb-8 Mar-8 Apr-8 Jun-8 Jul-8 Aug-8 Sep-8 Oct-8 Nov-8 Feb-3 Jun-3 Oct-3 Feb-4 Jun-4 Oct-4 Feb-5 Jun-5 Oct-5 Feb-6 Jun-6 Oct-6 Feb-7 Jun-7 Oct-7 Feb-8 Jun-8 Oct-8 Jan-4 May-4 Sep-4 Jan-5 May-5 Sep-5 Jan-6 May-6 Sep-6 Jan-7 May-7 Sep-7 Jan-8 May-8 Sep-8 冷板 (1mm) 热轧板 (3mm) 高速线材 ( 6.5mm) 螺纹钢 (25mm) ( 单位 : 元 / 吨 ) 资料来源 : 天相投顾 195

24 成本压力缓解将在 9 年体现电站设备及输配电一次设备的材料成本比重高达 7-9%, 二次设备材料成本比重一般为 4% 左右由于传导的时滞性, 电气设备毛利率拐点比原材料的拐点滞后, 电气设备企业的毛利率的提升需要一定的时间, 成本压力的缓解将在 9 年体现图表 : 电气设备行业毛利率净利率趋势 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 22A 23A 24A 25A 26A 27A 28E 29E 21E 毛利率 (%) 净利率 (%) 资料来源 : 天相投资分析系统图表 : 主要电气设备产品成本构成子行业产品钢材铜铝硅钢绝缘材料材料成本合计发电机 55% 2% % 85% 锅炉气轮机 7%-8% % 变压器 1% 25% -- 3% 7% 75% 高压开关 25% 2% 25% -- 1% 7% 电线电缆 -- 4% 3% -- 15% 85-9% 控制保护 5% 35% % 资料来源 : 天相投顾 196

25 主要内容电网投资 : 电力系统建设重心火电建设放缓, 新能源乘势而上成本压力逐渐缓解电气设备行业投资主题重点公司介绍 197

26 供需及政策变动下投资机会的把握在原材料价格高位回落国家加大电网投资趋势下, 有助于行业上市公司的经营业绩的改善预计未来几年我国电网投资规模新能源装机量保持快速增长输变电新能源设备行业作为增长较明确的行业, 给予增持的投资评级图表 : 电气设备投资策略逻辑图原材料价格回落成本压力缓解毛利率上升转机企业盈利能力回升从紧货币政策放松下游客户融资改善弥补建设延期工程履行订单确认收入电价管制放松电厂电网现金流好转实施在建新建项目市场需求正常释放电气设备 9 年投资策略图国家加大电网投资资料来源 : 天相投顾 198

27 电气设备行业投资主题输变电设备行业持续景气, 关注行业内龙头企业关注特变电工平高电气思源电气置信电气等公司电源结构调整使得新能源设备优势企业投资价值凸现关注东方电气 ( 风电 + 核电 ) 天威保变( 太阳能 + 风电 ) 特变电工( 太阳能 ) 金风科技( 风电 ) 等受益节能减排政策的企业非晶合金变压器高压变频器等节能减排产品需求旺盛建议重点关注业绩优良的置信电气荣信股份等 199

28 主要内容电网投资 : 电力系统建设重心火电建设放缓, 新能源乘势而上成本压力逐渐缓解电气设备行业投资主题重点公司介绍 2

29 东方电气 (6875) 风电 + 核电成为增长点目前在手订单 12 亿元, 火电核电风电水电设备分别占 65% 17% 1% 8% 4, 营业收入归属母公司净利润趋势图 3% 35, 25% 行业周期对火电业务影响小火电订单为 78 亿元, 3, 25, 2% 15% 按 7 年火电设备销售收入 196 亿元计算, 订单 / 收入比约为 4 倍 2, 15, 1, 5, 1% 5% % -5% -1% 水电业务未来 3~5 年内维持 15% 左右的年增长速度有保障 25A 26A 27A 28E 29E 21E 营业收入 ( 百万元 ) 归属母公司净利润 ( 百万元 ) 营业收入增长率 (%) 净利润增长率 (%) 风电业务发展迅速预计 8 年毛利率将达到 15%, 主营业务收入趋势图 8 年生产约 8 台风机,9 年和 1 年增速均超过 4% 核电业务预计 21 年开始成为盈利增长点常规岛部分技术基本成熟, 核岛部分仍处于技术消化阶段预计 28 年 -21 年 EPS 分别为.62 元 2.35 元和 3.19 元给予增持的投资评级 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 27A 28E 29E 21E 火电设备水电设备风电设备核电设备其他 21

30 特变电工 (689) 业绩快速增长势头不减受益输变电行业景气, 目前在手订单充足, 超营业收入归属母公司净利润趋势图过 16 亿元, 已排产至 21 年 2,5, 2,, 16% 14% 12% 公开增发完成, 项目投产后产能将增幅 93%, 将能解决产能不足的瓶颈问题 1,5, 1,, 5, 1% 8% 6% 4% 2% 多晶硅项目建设规模为 15 吨, 预计 9 年投产 25A 26A 27A 28E 29E 21E % 建成后公司将形成多晶硅原料 - 硅棒 - 硅片 - 太阳能系统集成产业链营业收入 ( 万元 ) 归属母公司净利润 ( 万元 ) 营业收入增长率 (%) 净利润增长率 (%) 公开增发项目投产后的公司产能变化加大了对国外市场的开拓力度国际业务收入占总收入比例从 5 年的 7% 提高到 7 年的 15%, 开始从设备供应商向输变电工程总承包商转变预计年 EPS 分别为.82 元 1.22 元 1.58 元, 给予增持的投资评级单位 : 万 KVA 目前产能新增产能达产后总产能比例产能增幅特高压 (1kV 交流 ) % 全为新增 ±8kV 直流 % 全为新增 75kV 交流 % 278.% 5kV( 包括 33kV) 交流 % 75.72% ±5kV 直流 % 13.77% 22kV 交流 % 1.95% 11kV 交流及以下 % 44.33% 合计 % 92.63% 22

31 思源电气 (228) 项目储备充足, 长期稳定增长可期配网改造的受益者, 主要产品消弧线圈高压开营业收入归属母公司净利润趋势图关和互感器业务稳步增长项目储备充足, 利润增长有保障并联电抗器和油色谱的业绩 8 年逐步释放 ;GIS 动态无功补偿装置及继电保护及自动化系统业务 9 年开始将成为公司新的增长点 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 25A 26A 27A 28E 29E 21E 2% 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 公司具有很强的成本控制能力公司综合毛利率营业收入 ( 万元 ) 归属母公司净利润 ( 万元 ) 营业收入增长率 (%) 净利润增长率 (%) 一直保持在 4% 以上的较高水平, 预计未来 3 年综合公司毛利率净利率变化趋势图毛利率将会保持在 45% 以上 6% 5% 预计 28 年 -21 年 EPS 分别为 1.22 元 1.73 元 2.21 元, 给予增持的投资评级 4% 3% 2% 1% % 24A 25A 26A 27A 28E 29E 21E 毛利率 (%) 净利率 (%) 23

32 金风科技 (222) 持续成长的风电设备龙头合理的产业基地布局目前已经在乌鲁木齐包头北京酒泉西安南京德国建立了生产基地订单储备充足目前待执行与中标订单合计 3,355MW, 为公司 7 年风机销量的 4.43 倍, 其中中标酒泉基地万 KW 的订单 (52 亿元 ) 1,6, 1,4, 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, 营业收入归属母公司净利润趋势图 25A 26A 27A 28E 29E 21E 25% 2% 15% 1% 5% % 兆瓦级风机比例提升预计 8 生产 35 台左右, 营业收入 ( 万元 ) 归属母公司净利润 ( 万元 ) 营业收入增长率 (%) 净利润增长率 (%) 到 9 将形成兆瓦级风机 16 台以上的产能兆瓦兆瓦级风机比重及税率调整影响盈利水平级风机的毛利率低, 将造成综合毛利率下降 35 进行差异化竞争加强风电整机研发能力, 拓展海外市场, 开拓风电场开发销售的盈利模式未来 3 年净利润年均增速有望达 4%, 预计年 EPS 分别为.81 元 1.23 元 1.68 元, 给予增持的投资评级 Q1 8Q2 8Q3 8(1-9) 毛利率 (%) 净利率 (%) 24

33 重点公司盈利预测代码公司简称每股收益 ( 元 ) 市盈率 ( 倍 ) 27A 28E 29E 21E 27A 28E 29E 21E 6875 东方电气特变电工置信电气平高电气天威保变华仪电气思源电气金风科技荣信股份东源电器科陆电子资料来源 : 天相投顾注 : 市盈率按照 28 年 12 月 5 日股价计算得到 25

34 谢谢! 李亚辉

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untitled 1 2 3 4 5 A 800 700 600 500 400 300 200 100 0-100 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 2006.1-2007.5 A 1986.1-1991.12 6 7 6 27 WIND A 52.67 2007 44 8 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 2001-05 2002-02