基本面分析 1.1 行情回顾在经历了今年黑色板块普涨的行情后, 近期黑色板块开始走弱而铁矿石作为黑色板块中基本面偏差的品种, 下跌幅度尤其大目前 I181 主力合约进入 9 月以来, 下跌幅度接近 2% 并且随着环保限产的持续推进, 铁矿石在需求疲弱, 供应充足的情况下, 后期仍有较大下行压力

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湖怡慰双
5 years ago
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1 34ityjk, 铁矿石报告兴证期货. 研发产品系列兴证期货 1 队铁矿石买近抛远跨期套利商品期货. 铁矿石 217 年 9 月 26 日星期二内容提要矿石自上市以来, 整体供大于需的格局未发生明显逆转, 远月期货合约一般会深度贴水现货 ; 做多近月做空远月合约的正套逻辑在于, 随着向交割月推移, 期货合约的交割属性会使近月合约向现货靠拢, 而远月合约仍是基本面预期来主导基本面看, 由于需求转差导致黑色系价格暴跌, 但环保政策给供给带来的影响还将持续, 后期价格可能出现反弹甚至反转行情, 带动铁矿石价格上涨, 使得铁矿石近远月价差扩大简单总结近 3 年近远月正套, 我们认为目前, 铁矿石 181 和 185 价差偏低, 后期可能会扩大, 因此建议入场风险因素 : 第一, 环保政策导致下游需求大幅放缓, 使得钢铁行业价格利润大幅下挫, 不利于价差扩大第二, 国外矿山发货水平持续维持高位, 导致国内库存大幅走高, 给近月价格带来压力, 不利于价差回归

2 基本面分析 1.1 行情回顾在经历了今年黑色板块普涨的行情后, 近期黑色板块开始走弱而铁矿石作为黑色板块中基本面偏差的品种, 下跌幅度尤其大目前 I181 主力合约进入 9 月以来, 下跌幅度接近 2% 并且随着环保限产的持续推进, 铁矿石在需求疲弱, 供应充足的情况下, 后期仍有较大下行压力图 1 铁矿石主力 I181 合约行情走势数据来源 : 兴证期货研发部,WIND 1.2 矿石库存处于高位截止目前 9 月 22 日, 铁矿石全国 45 个港口库存总计万吨, 虽说已经是连续第 9 周出现下降, 但依然处于高位钢厂进口铁矿可用天数为 23.5 天, 处于近期相对较低位置国内钢厂进口烧结粉矿可用天数为 28.2 天, 于前期基本持平目前钢厂库存水平总体不高, 但是由于后期环保限产和对走势预期并不乐观的原因, 钢厂补库积极性不高, 成交清淡并且随着铁矿石价格的一路走低和国庆钢厂补库需求疲软的影响, 先前挺价的贸易商情绪开始变化, 部分贸易商开始降价抛货而后期随着冬季环保限产和外矿发货的回暖, 预计港口库存仍有回升的压力

3 图 2 国内铁矿石港口库存 : 万吨铁矿石港口库存量 : 万吨 25 图 3 国内矿山库存 : 万吨国内矿山库存 : 万吨进口铁矿石平均库存可用天数 : 大中型钢厂 : 天 ( 右轴 ) 数据来源 : 兴证期货研发部,WIND 数据来源 : 兴证期货研发部,WIND 图 4 历年港口库存水平港口库存 ( 万吨 ) 15,. 14,. 13,. 12,. 11,. 1,. 9,. 8,. 7,. 6,. 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月数据来源 : 兴证期货研发部,WIND 1.3 外矿发货回暖目前澳洲发货量继续回暖,9 月 17 日当周发往中国量为万吨, 环比增加 58.1 万吨, 处于同期较高水平对比去年可以看出, 今年 9 月份澳洲发往中国的平均量为吨, 而去年 9 月平均发货

4 量为 1295 吨, 同比上升较快而通过对过去澳洲发货的分析我们可以知道, 从现在直到年底都是外矿的发货高峰, 而且库存在此期间也逐月上升, 所以后期港口库存的压力依然较大, 预计会逐步上升 7,. 图 5 历年澳矿发货水平澳大利亚发往中国量 ( 万吨 ) 6,. 5,. 4,. 3,. 2,. 1,. 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月数据来源 : 兴证期货研发部,WIND 图 6 港口库存与澳洲发货量季节性分析港口库存与发货量 ( 万吨 ) 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月港口库存澳洲发中国量 ( 右轴 ) 5,5. 5,3. 5,1. 4,9. 4,7. 4,5. 4,3. 4,1. 3,9. 3,7. 3,5. 数据来源 : 兴证期货研发部,WIND

5 1.4 高低品位价差收窄目前钢厂盈利情况较好, 粗钢产量处于历史同期高位, 同时焦炭价格今年以来上涨幅度也较大, 故钢厂对高品位矿仍然青睐, 以期望通过提高铁矿入炉品位来增加铁水产量但随着外矿发货的增加以及高品位矿入炉比例已经较高, 钢厂对于高品位矿的需求难以再提升, 再加上目前高低品位价差处于较高位置, 高品矿带来的收益已经明显降低, 低品位矿的性价比逐渐体现, 故高低品位矿的价差近期已经从高点有所回落, 并且我们预计后期将继续收窄而高低品矿的结构性问题一直以来是支持矿价的重要因素之一, 故后期此方面问题对于矿价的支撑将会减弱图 7 铁矿石高低品位价差卡粉 -PB 粉卡粉 - 杨迪粉 PB 粉 - 杨迪粉数据来源 : 兴证期货研发部,WIND 1.5 高炉开工率和钢厂盈利情况进入 9 月以来, 钢厂高炉开工率连续下降, 截止 9 月中旬高炉开工率已经下降至 7 前期由于钢厂盈利水平较高, 高炉基本是满负荷运作, 许多检修计划都被推迟而近期随着多座高炉事故的出现, 后期钢厂停产检修力度加大的可能在提高 ; 另一方面随着冬季环保限产的临近, 我们预计后期高炉开工率将有所下滑, 钢厂整体对于铁矿这方面的需求将减弱

6 图 8 高炉开工率和钢厂盈利 1 高炉开工率 : 全国 :% 盈利钢厂 : 全国 :% 数据来源 : 兴证期货研发部,WIND 2 铁矿近远月价差分析下面分别对近 3 年近远月正套的走势进行简单的梳理 : 月和 5 月价差走势 214 年和 215 年走势相对曲折出现较大回撤的时间段对应的合约走势都是单边大幅下跌, 远月合约本身由于已经深贴水, 下跌的速度相对较小, 近远月价差逐步收敛 216 年走势较为顺畅, 从 1 月开始, 价差逐步扩大对应时间段的期货合约价格逐步走高, 而近远月走势呈现近月向现货收敛, 远月保持相对大的贴水现货幅度的规律图 9:1 月 5 月合约价差走势图 1:1 月 5 月合约走势 151 与 155 价差走势铁矿石 151 铁矿石 155 1% 8% 6% 1 月基差占现货幅度 1 月 5 月价差占 1 月幅度 1 月 -5 月 : 右轴 % % 1 5 %

7 161 与 165 价差走势铁矿石 161 铁矿石 165 2% 1 月基差占现货幅度 1 月 5 月价差占 1 月幅度 1 月 -5 月 : 右轴 % % 与 165 价差走势铁矿石 161 铁矿石 165 2% 1 月基差占现货幅度 1 月 5 月价差占 1 月幅度 1 月 -5 月 : 右轴 % % 与 175 价差走势铁矿石 171 铁矿石 % 1 1% 1 月基差占现货幅度 1 月 5 月价差占 1 月幅度 1 月 -5 月 : 右轴 %

8 数据来源 :WIND 兴证期货表 1:1 月 -5 月正套最大收益测度开始时间 8 月 28 日 7 月 13 日 9 月 2 日最小值最大值收益表 2:1 月 -5 月正套提前 3 个月风险测度开始时间 1 月 1 日 1 月 1 日 1 月 1 日 1 月 1 日入场点最小值最大亏损月 1 日现货入场点 / 现 4.87% 7.71% 5.63% 货亏损 / 现货 -.57% -6.48%.% 月和 9 月价差走势 214 年和 216 年正套的走势较为顺畅两年的共同点是随着时间向交割月临近, 近月主动靠近现货, 而远月合约维持相对大的贴水现货幅度 215 年走势较为曲折, 可能原因是, 从 215 年 2 月中旬至 4 月上旬, 期货现货双双大跌, 而且现货跌的幅度大于期货, 导致期货一度升水现货, 远月合约短时间出现升水近月合约的局面 217 年走势两极化, 截至 3 月底, 近远月价差一度被拉至 1 元附近但进入 4 月, 近月合约在矿石结构性紧缺矛盾缓解, 可交割资源充裕, 产业链整体下挫等因素影响下, 出现大幅下跌走势近远月价差快速回落, 一度达到以下

9 图 11:5 月 9 月合约价差走势图 12:5 月 9 月合约走势 145 与 149 价差走势 5 月基差占现货幅度 5 月 9 月价差占 5 月幅度 1 铁矿石 145 铁矿石 149 2% 1 1% 5 月 -9 月 : 右轴 % 与 159 价差走势铁矿石 155 铁矿石月基差占现货幅度 5 月 9 月价差占 5 月幅度 5 月 -9 月 : 右轴 % 4 5 % %

10 165 与 169 价差走势铁矿石 165 铁矿石 % 1 5 月基差占现货幅度 5 月 9 月价差占 5 月幅度 5 月 -9 月 : 右轴 % 3 2 % % 与 179 价差走势 5 月基差占现货幅度 5 月 9 月价差占 5 月幅度 75 铁矿石 175 铁矿石 179 2% 1 5 月 -9 月 : 右轴 % % 数据来源 :WIND 兴证期货表 3:5 月 -9 月正套最大收益测度开始时间 2 月 4 日 3 月 27 日 1 月 8 日 2 月 3 日最小值最大值收益

11 表 4:5 月 -9 月正套提前 3 个月风险测度月 1 日 2 月 1 日 2 月 1 日 2 月 1 日入场点最小最大亏损月 1 日现货入场点 / 现货 1.77% 2.48% 4.53% 6. 亏损 / 现货 -1.66% -4.3.% -7.7% 月和 1 月价差走势年正套走势都较为顺畅随着接近交割月, 近月快速收敛现货, 远月维持相对大的贴水现货幅度 217 年,9 月与 1 月价差自 3 月底以来逐步回落, 从最高的 55 一度回落至附近, 主要原因是合约绝对值大跌 ( 跌幅达 3%), 钢厂高利润, 高低品位价差过大, 交割品选择为较差的矿石品种, 近月期货合约贴水最优交割品幅度不大图 13:9 月 1 月合约价差走势图 14:9 月 1 月合约走势 149 与 151 价差走势铁矿石 149 铁矿石月基差占现货幅度 9 月 1 月价差占 9 月幅度 % % - 9 月 -1 月 : 右轴 %

12 159 与 161 价差走势铁矿石 159 铁矿石月基差占现货幅度 9 月 1 月价差占 9 月幅度 5 9 月 -1 月 : 右轴 2% % % 与 171 价差走势 9 月基差占现货幅度 9 月 1 月价差占 9 月幅度 55 铁矿石 169 铁矿石 171 3% 9 月 -1 月 : 右轴 % % % 与 181 价差走势 9 月基差占现货幅度 9 月 1 月价差占 9 月幅度 7 铁矿石 179 铁矿石 181 3% 9 月 -1 月 : 右轴 % % %

13 数据来源 :WIND 兴证期货表 5:9 月 -1 月正套最大收益测度预估开始时间 6 月 17 日 4 月 29 日 6 月 2 日 6 月 1 日最小值最大值 *1%=5 收益表 6:9 月 -1 月正套提前 3 个月风险测度预估 6 月 1 日 6 月 1 日 6 月 1 日 6 月 1 日入场点最小最大亏损月 1 日现货入场点 / 现 -.29% 1.44% 5.72% 2% 货亏损 / 现货 -.86% -.21% -.61% -2% 2.2 交割对近远月价差的影响分析我们前文用的现货是用普氏指数折算的港口现货价格, 但普氏指数并不代表具体的交割品种在交割时, 空方会选择对自己有利的交割品进行交割, 在不同时间段, 现货市场上不同交割品之间的价差如果与交易所规定的升贴水标准差距过大, 交割品的选择会使得基差标的发生变化

14 图 15:pb 粉与 jimblebar 粉价差走势图 16: 卡粉与 pb 粉价差走势青岛港现货价格 : 澳大利亚 Jimblebar 粉 (61%)( 日 ) 青岛港现货价格 : 澳大利亚 PB 粉 (61.)( 日 ) pb 粉 -jimblebar 粉 : 右轴车板价 ( 下午 ): 京唐港口 : 巴西 : 卡拉加斯粉 :6 车板价 ( 下午 ): 京唐港口 : 澳大利亚 :PB 粉矿 :61. 卡粉 -PB 粉 : 右轴数据来源 :WIND 兴证期货 1. 当现货市场高低品位矿石价差大于交易所规定的升贴水标准时, 空方选择较差的低品位矿石交割, 届时期货价格会向低品位矿石靠拢 175 合约的交割是典型代表 175 总共交割 32 万吨, 交割最多的是金布巴粉 (26 万吨 ), 在交割时, 现货市场 pb 粉与金布巴粉价差在 3-35 之间, 但交易所升贴水标准在 2-25 之间, 空方愿意选择用金布巴粉交割来获取较多的交割利润 ( 或者较少的交割损失 ) 2. 当现货市场高低品位矿石价差小于交易所规定的升贴水标准时, 空方选择较好的高品位矿石交割, 届时期货价格会向高品位矿石靠拢 161 合约的交割是典型代表 161 合约总共交割 161 万吨 ( 迄今为止交割最大月份 ), 以高品位的卡粉 pb 粉 newman 粉为主那么是什么因素决定现货市场高低品位价差呢? 1. 从供应端来看, 是各品种矿石的产量进口比重 2. 从需求端来看, 是钢厂盈利的状况

15 图 17: 螺纹钢生产利润螺纹现货螺纹成本 ( 含三费 ) 螺纹利润 : 右轴数据来源 :WIND 兴证期货当钢厂亏损严重时, 倾向于选择低品位矿石降低铁水产量以达到减少亏损的目的, 这时高品位矿石溢价较低, 现货市场上高低品位矿石价差偏低在 215 年底钢厂亏损严重时期,pb 粉与 atlas 粉之间价差一度缩小至 3 元左右当钢厂盈利水平较高时, 钢厂倾向于选用高品位的矿石来提高铁水产量, 这导致现货市场高低品位矿石价差会被普遍拉大如果交割时, 高低品位矿石之间价差大于交易所规定的升贴水水平, 卖方会选择相对较差的低品位矿石 ( 金布巴粉麦克粉等 ) 交割

3. 铁矿石跨期交易策略目前 181 与 185 价差受利空因素影响出现大幅收窄但我们认为后期环保限产的影响还将持续发酵在下游供应大幅萎缩的情况下, 下跌的趋势或有曲折另外, 由于钢铁行业利润仍旧维持高位, 我国是铁矿石的主要进口国, 还将受制于国外矿山在下游利润较高的背景下, 不排除矿石挺价的情况发生最后, 四季度南半球易发生台风影响铁矿石进口, 给价格带来支撑因此,

16 3. 铁矿石跨期交易策略目前 181 与 185 价差受利空因素影响出现大幅收窄但我们认为后期环保限产的影响还将持续发酵在下游供应大幅萎缩的情况下, 下跌的趋势或有曲折另外, 由于钢铁行业利润仍旧维持高位, 我国是铁矿石的主要进口国, 还将受制于国外矿山在下游利润较高的背景下, 不排除矿石挺价的情况发生最后, 四季度南半球易发生台风影响铁矿石进口, 给价格带来支撑因此, 我们考虑逐步建立铁矿石买 181 抛 185 的头寸建仓价位 5 15 元 / 吨, 目标价位 3 4 元 / 吨, 仓位 4% 图 18:i181-i185 价差走势数据来源 : 文化财经兴证期货风险因素 : 1 环保政策导致下游需求大幅放缓, 使得钢铁行业价格利润大幅下挫, 不利于价差扩大 2 国外矿山发货水平持续维持高位, 导致国内库存大幅走高, 给近月价格带来压力, 不利于价差回归

17 分析师承诺本人以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的损失负任何责任

2014 年 10 月 20 日星期一银河期货钢铁事业部黑色金属衍生品日报第一部分市场研判银河期货钢铁事业部 : 北京市朝阳门外大街 16 号中国人寿大厦 : 钢材 : 今日螺纹主力

2014 年 10 月 20 日星期一银河期货钢铁事业部黑色金属衍生品日报第一部分市场研判银河期货钢铁事业部 : 北京市朝阳门外大街 16 号中国人寿大厦 : 钢材 : 今日螺纹主力 214 年 1 月 2 日星期一银河期货钢铁事业部第一部分市场研判银河期货钢铁事业部 :yhqhgtsyb@chinastock.com.cn : 北京市朝阳门外大街 16 号中国人寿大厦 132-136 : www.yhqh.com.cn 钢材 : 今日螺纹主力增仓 22.5 万手, 整体延续窄幅整理宏观方面 : 十八届四中全会今日召开, 市场对土地流转等政策落实的预期有所升温, 这对整体市场信心有一定提振作用