期货研究一近期铁矿石市场状况 2005 年以来, 全球的铁矿石产能一直处于稳步上升过程,2008 年金融危机期间出现有较大幅度的下滑, 但 2009 年开始, 又进入到产能快速扩张阶段, 其中澳洲 FMG 矿商在中国资金的支持下, 开始了快速扩张之路, 目前已发展成为全球第四大的矿石商 2013

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坂畏盛
5 years ago
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1 期货研究商品期货近期报告 : 铁矿石期货上市首日策略基准价偏低, 高开概率较大付阳林小春投资咨询证书号 Z 摘要 : 我们认为 : 铁矿石期货主力合约为 1405 合约 ( 下称 I1405) 的可能性大 ; 其 960 元 / 干吨的挂牌基准价偏低, 高开或早盘冲高可能性大, 首日主要运行区间很可能在 1000 元 / 干吨上方理由 : 目前青岛港主流的 61.5%PB 粉湿吨车板价是 915 元左右, 换算为标准品干吨价是 1005 元 / 干吨左右按照期现无风险套利理论估算出的 I1405 合约价格约在 1065 元 / 干吨左右 ; 但参考新加坡矿石掉期和国内螺纹钢期货价差结构分别估算, 则分歧较大 : 目前新加坡市场远月高贴水, 而国内螺纹钢期货远月升水一种逻辑认为铁矿石期货的内外盘套利会使得国内矿石期货也出现远月贴水的状态 ; 另一种逻辑认为国内铁矿石期货和螺纹钢期货之间的套利会使得矿石期货出现远月升水的状态我们偏向于后者,I1405 合约会跟随螺纹期货出现小幅升水假设 I1405 合约升水 2% 的水平, 则合理价位在 1025 元 / 干吨 ; 即使平水,I1405 合约价格也将在 1005 元 / 干吨左右 I1405 和首日运行区间将在元 / 干吨之间无论采用期现无风险套利的方法估算还是参考已上市相关期货品种价差结构估算,I140 I1405 合约首日直接高开或冲高站上 1000 元 / 干吨的可能性较大从套利角度看, 新加坡矿石掉期和国内矿石期货跨市场套利可行性较难, 投资者主要可参考做多钢企和焦化企业利润水平做空矿石做空矿石商利润水平这一逻辑, 考虑到螺纹与矿石比值处于阶段性低位的现状, 尝试买螺纹抛矿石的套利操作但这一策略还得看矿石期货首日运行后的价位水平, 如果矿石期货主力合约平水甚至有不小升水, 中长期买螺纹抛矿石期货的操作可以尝试长期买螺纹抛矿石期货的操作可以尝试期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分第 1 页共 8 页

2 期货研究一近期铁矿石市场状况 2005 年以来, 全球的铁矿石产能一直处于稳步上升过程,2008 年金融危机期间出现有较大幅度的下滑, 但 2009 年开始, 又进入到产能快速扩张阶段, 其中澳洲 FMG 矿商在中国资金的支持下, 开始了快速扩张之路, 目前已发展成为全球第四大的矿石商 2013 年 1-9 月, 矿石产量同比去年上升了近 80% 图 1: 三大矿产量稳步增长图 2: 今年 FMG 产能释放最为明显数据来源 :wind 美洲地区 : 淡水河谷 2012 年产量和销量为 3.2 亿吨和 2.58 亿吨 (49% 销往中国 );13 年上半年产量和销量为 1.41 亿吨和 1.17 亿吨 ; 其卡拉加斯的 S11D 项目预计于 2016 年出货, 于 18 年实现 9000 万吨的产能, 2014 年淡水河谷产能还不会有大的释放, 2016 年后会有快速上升巴西钢铁企业 CiaSiderurgicaNacionalSA(CSN)2012 年产量和销量为 3370 万吨和 2580 万吨 (66% 销往中国 ); 未来几年将实现 8900 万吨的产能, 增加约 6000 万吨的产能阿赛洛米塔尔 2012 年产量和销量为 6810 万吨和 5440 万吨 ;13 年上半年产量为 3360 万吨 ; 计划与 2015 年实现 8400 万吨的产能 ( 主要为加拿大和利比亚等地区 ) 澳洲地区 : 力拓目前产能是 2.3 亿吨, 在今年年底后产能就将达到 2.9 亿吨, 增加 6000 万吨必和必拓目前产能 2 亿吨,2014 年增为 2.2 亿吨 FMG 在 2014 年产能将达到 1.55 亿吨, 此后不会有大的变化而非洲铁矿石产能扩张也值得市场关注, 南非最大的昆巴铁矿石公司年产量将从 2013 年的 5300 万吨增至 2019 年的 7000 万吨以上整体估算, 到 2014 年全球前四大矿石商产能扩张将在 1.2 亿吨左右, 而今年 1-8 月全球粗钢产量增速仍停留在 2.4% 附近, 如中国钢铁需求增速继续放缓,2014 年全球的粗钢产量增速可能会回落到 2% 以下水平, 按这一增速估算,2014 年全球粗钢产量可能仅增长 3000 万吨, 折合增加 62% 品位铁矿石需求 4800 万吨四大矿的新增产能即大大高于未来矿石需求中长期看, 矿石市场的供过于求局面很可能出现, 反映到期货市场上看, 远月合约难出现大的升水例如新上市的铁矿石期货合约是 I1403 至 I1409 合约, 结合螺纹钢期货的主力合约马上会换月至 RB1405, 新上市的铁矿石期货合约第一个主力合约很可能也会是 I1405 合约, 考虑到 2014 年全年可能出现的矿石供过于求局面,I1405 合约相对现货标准品价格的升水会在 5% 以内, 会与目前 RB1405 合约升水 4% 这一幅度接近甚至更低图 3:2014 年全球四大矿产能可能再增加 1.2 亿吨图 4: 目前矿石库存处于阶段性低位, 钢厂补库谨慎

大型钢企三级螺纹目前处于小幅亏损状态图 6: 矿石成本占钢材成本处于高位数据来源 :wind 目前粗钢日均产量维持在 215 万吨左右, 年化 7.

3 期货研究数据来源 :wind 从库存状况看, 目前港口矿石库存处于阶段性低位, 但在大的去库存化阶段, 钢厂补库非常谨慎, 随着炼钢处于盈亏点附近, 钢厂集中补库情况难以出现而目前矿石占炼钢成本中的比重已处于近四年来的高位, 在 55% 以上, 而中值是在 52% 左右, 矿商侵占钢企利润的迹象比较明显, 这种情况下, 钢企高位采购矿石会更谨慎图 5: 大型钢企三级螺纹目前处于小幅亏损状态图 6: 矿石成本占钢材成本处于高位数据来源 :wind 目前粗钢日均产量维持在 215 万吨左右, 年化 7.8 亿吨, 日均产量继续上升的空间有限, 而从粗钢产量和矿石供应增速看, 目前已出现矿石供应增速超过粗钢产量增速图 7: 粗钢日均产量历史高位, 继续扩大产量的空间不图 8: 矿石供应量增速已经有超过粗钢产量增速的迹象大请务必阅读正文之后的免责条款部分第 3 页共 8 页

图 10: 主流粉矿价格折算成标准品价格走势数据来源 :wind 假设目前买入现货同时卖出期货 1405 合约, 囤货至 2014 年 5 月份进行交割, 期间是 7 个月的时间, 按无风险套利理论估算 2014 年 5 月的期货价格 : 交割费 :0.

4 期货研究数据来源 :wind 二矿石期货上市首日价格及价差分析按无风险套利理论估算 : 目前青岛港主流的 61.5%PB 粉湿吨车板价是 915 元左右, 换算为标准品干吨价是 1005 元 / 干吨左右目前普氏指数统计的 62% 品位矿石价格为 134 美元, 折算为标准品价格约为 1002 元 / 干吨左右可以认为, 我国新上市的铁矿石期货首日现货标准品价格在元 / 干吨附近图 9: 普氏指数横盘整理阶段图 10: 主流粉矿价格折算成标准品价格走势数据来源 :wind 假设目前买入现货同时卖出期货 1405 合约, 囤货至 2014 年 5 月份进行交割, 期间是 7 个月的时间, 按无风险套利理论估算 2014 年 5 月的期货价格 : 交割费 :0.5 元 / 干吨入出库费 : 按 56 元 / 干吨估算 ( 假设按青岛港或日照港船舶运输入出库估算 ) 仓储费 :0.5 元 / 干吨 / 天 210*0.5=105 元 / 干吨资金成本 :1000(1+9%)*210/365*6%=37.6 元 / 干吨 ( 假设期货卖出保证金是 9%,7 个月按 210 天估算, 贷款利息按 6% 估算 ) 如按现货标准品价格是 1004 元 / 干吨估算, 则 1405 合约的合理价位是 : = 元 / 干吨从理论上估算的铁矿石 1405 合约会出现近 20% 的升水, 主要是由于仓储费和资金成本占比较大实际操

5 期货研究作中, 不排除存在套利者先将采购的矿石囤积在社会仓库, 临近交割时再注册仓单拖入交割库待交割目前社会仓库的仓储成本可以降低至 0.1 元 / 干吨 / 天, 这样中间套利成本会减少近 80 元 / 吨,I1405 合约的合理价位将在 1123 元 / 干吨左右如果采取的是提货单交割, 由于目前进口矿大多还是采取的月度指数定价, 锁定远期合约进口铁矿石同时抛期货进行的套利可行性较难期间节省的套利成本主要是入出库费, 按提货单买入现货同时抛出期货 I1405 进行期现套利, 成本比交割库交割方式的期现套利成本会节省约 56 元的入出库费则 I1405 合约的合理价位将在 =1067 元 / 干吨左右按目前螺纹钢期货价差结构估算 : 目前 RB1405 合约价格在 3700 左右, 华东地区可交割标准品价格在 3560 左右,RB1405 合约升水 3.9%, 假设铁矿石 I1405 合约升水 2%, 则价格可能在 1004*(1+2%)=1024 元 / 干吨附近按目前新交所铁矿石掉期合约的价差结构估算 : 目前新交所铁矿石掉期主要参与者是机构贸易商矿石商, 类似于国内钢材电子盘, 每一笔交易的背后存在现货市场的买卖意愿, 但成交量不大, 对于全球铁矿石价格的影响有限如果国内铁矿石期货上市之初跟随新加坡铁矿石掉期交易的价差结构, 则很可能出现远月高贴水的状态, 这也是反映出了矿石商垄断格局凸显出的现货面紧张所造成的价差结构按照目前新交所铁矿石掉期 1403 合约相比现货价贴水约 10% 估算, 则国内铁矿石期货 1403 合约首日价格会运行在 904 元 / 干吨附近, 而 1405 合约则可能运行在 900 元 / 干吨下方表 1:2013 年 10 月 16 日新交所铁矿石掉期交易结算价格和成交状况合约月份月度结算价格 (US$) 日成交吨数持仓量 ( 手 ) 手合计为万吨随着国内铁矿石期货上市, 新加坡铁矿石掉期远月合约的高贴水和目前国内螺纹钢期货远月合约的升水形成鲜明对比, 一个逻辑是铁矿石期货的内外盘套利会使得国内矿石期货也出现远月贴水的状态 ; 另一种逻辑是国内铁矿石期货和螺纹钢期货之间的套利会使得矿石期货出现远月升水的状态到底国内铁矿石期货合约的价差结构会是哪种, 取决于目前全球铁矿石定价权的转变, 如果仍是一个强势垄断的矿石市场, 卖方市场中无疑容易造成现货市场的紧缺局面, 导致近月合约强势 ; 如果在铁矿石供过于求的趋势下, 卖方市场的格局出现了转变, 则国内铁矿石期货价差结构很可能参照螺纹钢期货的价差结构, 出现远月升水我们偏向于后者首日铁矿石的参与者会以国内曾经参与螺纹焦炭期货等投资者为主, 会偏向于矿石与螺纹之间的套利操作 ( 如果出现矿石期货远月贴水, 自然会有大量买矿石抛螺纹的虚拟生产套利盘出现, 将远月矿价拉高 ) 按三种估算方法得出的结果差别较大, 结合前面我们对铁矿石基本面的分析, 在供过于求的预期下, 市场可能难以出现第一种无风险套利估算方法得出的高升水, 而出现跟随新交所铁矿石掉期出现远月高贴水的状态也难以出现我们偏向于首日铁矿石合约价差结构会跟随国内螺纹钢期货, 如按 1405 合约升水 2%-5% 估算, 我们预计 I1405 合约首日的运行区间在元 / 干吨三螺纹期货与矿石期货之间的套利机会从以上关于铁矿石基本面的分析看, 矿石的中长期基本面可能会弱于钢材 ; 从目前矿石成本占一般低附加值的钢材成本中比例看,55% 左右的比例高于了 52.9% 这一 4 年来的平均值, 焦炭在成本中的占比则从 2010 年的 27% 降低到目前的 19.3% 附近, 大幅下降了 7.7 个百分点这说明矿石价格的坚挺吞噬了国内炼钢行业和焦化行业的利润做多钢企和焦化企业利润水平, 做空矿石商利润水平的逻辑可以尝试从螺纹钢与矿石现货价格比值看, 目前这一比值处在 3.55 的阶段性低位, 近两年这一比值的均值是 3.95, 统计上存在螺纹钢价格低估而矿价高估的可能买螺纹抛矿石的跨品种套利机会值得投资者关注请务必阅读正文之后的免责条款部分第 5 页共 8 页

按照大商所给出的 960 元 / 干吨的首日挂牌基准价, 我们认为这一定价可能偏低, 直接高开或早盘冲高的可能性大从套利角度看, 新加坡矿石掉期和国内矿石期货跨市场套利可行性不高,

6 图 11: 矿石成本占比目前处于高位图 12: 螺纹矿石价格比值处于阶段性低位期货研究数据来源 :wind 综上所述 : 矿石供过于求的局面逐渐产生, 随着国内铁矿石期货上市, 矿石定价金融化步伐可能加速矿石期货的主力合约很可能跟随螺纹期货也是 1405 合约, 升水会在 5% 以内如按 1405 合约升水 0-2% 估算, 我们预计 I1405 合约首日的运行区间大概在元 / 干吨按照大商所给出的 960 元 / 干吨的首日挂牌基准价, 我们认为这一定价可能偏低, 直接高开或早盘冲高的可能性大从套利角度看, 新加坡矿石掉期和国内矿石期货跨市场套利可行性不高, 投资者主要可参考做多钢企和焦化企业利润水平, 做空矿石商利润水平这一逻辑, 以及螺纹与矿石比值处于阶段性低位这一现状, 尝试买螺纹抛矿石的套利操作但这一操作还得看矿石期货首日运行后的价位水平, 如果期货与现货价持平, 中长期买螺纹抛矿石期货的操作可以尝试

7 期货研究免责声明本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处为, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改上海市静安区延平路 121 号 31 楼电话 : 传真 : 金融理财部上海曲阳路营业部上海延平路 121 号三和大厦 10 楼 A 座 (200042) 上海市曲阳路 910 号复城国际 11 号楼 705/706 室电话 : 传真 : 电话 : 传真 : 上海期货大厦营业部上海中山北路营业部上海市浦电路 500 号期货大厦 2001B(200122) 上海市中山北路 3000 号室邮编 : 电话 : 传真 : 电话 : 传真 : 天津营业部北京营业部天津和平区郑州道 18 号港澳大厦 6 层 (300050) 北京建国门外大街乙 12 号双子座大厦东塔 29 层电话 : 传真 : 电话 : 传真 : 杭州营业部宁波营业部杭州市西湖大道 58 号金隆花园三楼 (310000) 海曙区中山西路 2 号恒隆中心 26 A(315010) 电话 : 传真 : 电话 : 传真 : 深圳营业部四平营业部深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 6 楼吉林省四平市铁东区南一纬路 629 号 (136001) 电话 : 传真 : 电话 : 传真 : 长春营业部大连营业部吉林省长春市朝阳区延安大街 565 号盛世国际 A 座 5 楼 5019 室辽宁省大连市沙河口区会展路 129 号大连期货大厦 2703 室电话 : 传真 : 电话 : 传真 : 广州营业部广州市天河区体育西路单号 9 楼 AB 电话 : 传真 : 国泰君安证券各营业部受理 IB 业务客户服务中心 : 国泰君安期货客户服务电话请务必阅读正文之后的免责条款部分第 7 页共 8 页

8 期货研究

月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)

大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要本月要事品种运行与价格交易数据产业资讯美国农业部数据主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料妥善保存月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事