晨会纪要

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泗柯
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1 行业研究深度报告 2010 年 7 月 28 日医药行业增持 ** 医药行业研究员 *** 李伟志 *** 执业证书编号 liwz@rxzq.com.cn 医药行业与上证指数走势对比图 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% % 成交金额医药生物 ( 申万 ) 上证综合指数其它相关报告 : 医药行业研究之特色原料药行业研究励精图治开启未来 0 神经系统行业深度研究之一 ( 精神安定药 ) 不可小视的潜力市场投资要点高速增长的神经系统行业值得关注南方所 10 大重点城市医院终端数据显示 2009 年神经系统药物销售额为 64 亿元, 同比增长 48%, 过去三年复合增长率高达 73%; 从 2009 年神经系统各个子行业增速来看, 抗帕金森氏病药和抗癫痫药增速最快, 分别达到 59% 和 53%, 但两者基数较小合计占神经系统行业总收入比只有 6%; 精神兴奋类药物占神经系统行业收入比最高为 58%,2009 年增速为 35%; 其余三个子行业 2009 年收入增速在 29%-49% 之间, 同样处于高速增长态势失眠患者高企新增产品进入目录将推动行业继续快速增长 2009 年我国精神安定药品销售额为 6.2 亿元, 同比增长接近 30% 我们预计未来精神安定类药品增长率将会继续保持 30% 以上的速度增长, 主要原因一是据统计 2010 年全球失眠患者已经超过 2 亿人次, 预计到 2020 年全球失眠患者将超过 7 亿人次, 世界卫生组织曾在 14 个国家进行过调研, 发现约有 27% 的人有睡眠问题, 但是失眠症较高的发病率伴随着只有不到 20% 的治疗率, 可见精神安定类医院市场还有很大的市场可挖二是我国老龄化问题在加剧, 而且 60 岁以上的中老年人是发病的主要人群, 加上 2009 年新医保目录里面新增了多个精神安定类产品外资企业主导市场, 国内企业快速崛起 2009 年精神安定类药品市场竞争格局为奥氮平喹硫平利培酮天麻素氟哌噻吨 / 美利曲辛占据前 5 位, 其中奥氮平和天麻素市场份额提升速度最快, 已分别从 2007 年的 19.81% 和 8.72% 迅速提升到 2009 年的 27.08% 和 11.31%; 从 2009 年企业市场占有率来看, 江苏苏州礼来西安杨森制药和江苏阿斯利康三家外资企业继续占据着前三位, 合计占有 40% 的市场份额但国内企业也不甘落后, 江苏豪森药业依靠旗下产品奥氮平的惊人增长迅速窜升到第四位, 昆明制药这两年依靠着天麻素的快速增长, 市场占有率也从 2007 年的 2.42% 快速提升到 2009 年的 4.59% 数据显示前 8 家厂家市场占有率已经超过 70%, 市场垄断性较高, 利润被少数企业占据投资建议建议投资者关注恩华药业和昆明制药, 其中恩华药业是主攻中枢神经系统行业的医药企业, 公司销售能力较强, 后续重磅产品丰富 ; 昆明制药是我国最大的植物药生产企业之一, 拥有青蒿素类天麻素系列等多个疗效显著市场潜力巨大的优质产品, 公司今年处于业绩拐点年,2009 年底股权激励的推出也为公司未来高速增长奠定了基础请务必阅读最后一页的免责声明 1

2 目录 1 高速增长的神经系统药物值得重点关注警惕巨大的失眠患者数字老龄化加剧新增产品进入目录将推动行业继续快速增长外资企业主导市场, 国内企业快速崛起精神安定类具体产品分析奥氮平 - 强势地位不可撼动喹硫平 - 增长态势较为平稳利培酮 - 西安杨森一只独大, 但市场份额有所下降天麻素 - 天眩清高速增长氟哌噻吨 / 美利曲辛 - 丹麦灵北绝对垄断重点公司推荐恩华药业 - 产品储备丰富的优质中枢神经系统龙头企业昆明制药 - 天麻素 + 血塞通, 大品种战略促增长...14 请务必阅读最后一页的免责声明 2

3 1 高速增长的神经系统药物值得重点关注医药行业的药品终端数据研究对投资医药企业至关重要, 通过研究 SFDA 提供的过去五年的中国 10 个城市 ( 北京上海广州南京重庆成都西安哈尔滨沈阳郑州等 ) 医院的药品采购终端数据, 我们发现用药大类别中的神经系统药物增速最为迅猛, 所以激发了我们研究这个基础行业的兴趣, 由于神经系统药物子行业较多, 所以我们将以系列行业深度报告的形式为投资者进行梳理并提供一些投资建议 SFDA 终端数据显示 2009 年医药行业收入达到 740 亿元, 同比增长 45%, 医改的推动导致行业增速明显加快, 其中抗感染药物抗肿瘤和心脑血管三大领域 2009 年市场份额继续占据前三位, 但相对于 2005 年的市场份额数据, 除了抗肿瘤药物市场份额略有提升外, 其它两个大类别用药领域市场份额都有一定程度的下降而前 6 大用药领域中的神经系统药物市场份额提升最快, 已从 2005 年的 6.96% 迅速提升到 2009 年的 8.52%,2009 年神经系统药物销售额为 64 亿元, 同比增长 48%, 过去三年复合增长率高达 73%; 神经系统药物主要以西药为主,2009 年收入占所有神经系统药物比超过 93%, 相对于 2006 年提升了两个百分点 ; 此外神经系统的中心问题是递质和受体问题, 而作用于中枢神经系统的药物主要是影响递质和受体, 中枢神经系统内不但神经递质种类较多, 而且神经激素及神经调质等也起到重要作用, 目前神经系统药物可以分为以下 6 个子行业, 麻醉剂止痛药精神安定药抗癫痫药抗帕金森氏病药和精神兴奋药, 这些药物用药时间长, 副作用出现频率高, 有可能出现一些后遗症, 有些药物过量服用也会引起致死性中毒, 所以有些药物是被国家严格管制并只能有 1-2 家定点生产的企业 ( 例如吗啡芬太尼等止痛药 ) 从 2009 年神经系统各个子行业增速来看, 抗帕金森氏病药和抗癫痫药增速最快, 分别达到 59% 和 53%, 但两者基数较小合计占神经系统行业总收入比只有 6%; 精神兴奋类药物占神经系统行业收入比最高为 58%,2009 年增速为 35%; 其余三个子行业 2009 年收入增速在 29%-49% 之间, 同样处于高速增长态势本报告为中枢神经系统研究报告的第一部 -- 精神安定药行业 ( 镇静催眠药 ) 的深度研究请务必阅读最后一页的免责声明 3

4 2005 年医药行业药物领域市场份额 2009 年医药行业药物领域市场份额 13.74% 6.96% 10.30% 11.90% 14.70% 25.70% 16.70% 抗感染药物抗肿瘤心血管消化系统及代谢血液和造血系统药物神经系统药物其它 14.18% 8.52% 10.50% 12.50% 13.40% 23.50% 17.40% 抗感染药物抗肿瘤心血管消化系统及代谢血液和造血系统药物神经系统药物其它年神经系统药物收入情况 ( 亿元 ) % 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 神经系统收入情况 ( 亿元 ) 增长率请务必阅读最后一页的免责声明 4

5 2006 年神经系统药物销售额分布 2009 年神经系统药物销售额分布 8.69% 6.64% 91.31% 93.36% 神经系统销售 ( 中药 ) 神经系统销售 ( 西药 ) 神经系统销售 ( 中药 ) 神经系统销售 ( 西药 ) 2009 年神经系统子行业增速情况对比图 2009 年神经系统子行业市场份额 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 抗帕金森氏病药抗癫痫药麻醉剂止痛药精神兴奋药精神安定药 58% 10% 2% 4% 15% 抗帕金森氏病药抗癫痫药麻醉剂止痛药精神兴奋药精神安定药 11% 请务必阅读最后一页的免责声明 5

6 2 警惕巨大的失眠患者数字精神安定药又叫镇静催眠药, 主要用于治疗精神活动的轻度病态兴奋状态和一般失眠等, 其中以治疗失眠较为常见镇静药对中枢神经系统有轻度抑制作用, 能使兴奋不安和焦虑的病人安静下来, 但不催眠而催眠药能使中枢神经进一步抑制而进入睡眠状态, 它对失眠病人和正常人都有催眠作用镇静药和催眠药之间并没有明显界限, 只有量的差别如较大剂量的镇静药可以促进入睡, 小剂量的催眠药具有镇静效果失眠是睡眠障碍的表现形式之一, 其临床表现为 : 入睡时间超过 30 分钟, 夜间觉醒次数超过 2 次或者凌晨早醒, 总的睡眠时间少于 6 个小时, 次日感到头晕精神不振乏力等等失眠的主要发病人群为中老年人, 但随着现代社会工作压力和生活压力的增大, 患失眠的人群有年轻化的趋势长期失眠容易影响人们的身体代谢和机体免疫能力, 影响工作学习效率, 容易出现情绪沮丧焦躁, 影响人际关系和生活质量, 严重者会出现抑郁症据统计 2010 年全球失眠患者已经超过 2 亿人次, 预计到 2020 年全球失眠患者将超过 7 亿人次, 世界卫生组织曾在 14 个国家进行过调研, 发现约有 27% 的人有睡眠问题美国睡眠基金会在 2005 年的调查显示,50% 的美国人每周都会有几天的时间出现至少一种失眠症症状在欧洲大约有 4%-22% 的人受到失眠症的严重影响在我国目前失眠症的发病率高达 10%-20%, 中国中华医学会精神病学会曾在上海北京广州深圳杭州和山东等地进行过一次 1 万多人参加的睡眠问题调查被调查者中存在易醒醒得过早睡眠时间不足睡眠质量不好等睡眠问题高达 42.5% 失眠在我国已经成为一个普遍的问题,60 岁以上的老年人仍为失眠患者的主力, 但是中青年患者人数也不少, 平时到该院就诊睡眠障碍的患者中, 中青年人占到 1/3, 其中以白领及知识分子人群数量居多不容乐观的是,50% 以上的睡眠障碍者都伴随心理问题, 包括抑郁症焦虑症等, 而事实上 60%-70% 的抑郁症患者早发症状就是睡眠障碍请务必阅读最后一页的免责声明 6

7 3 老龄化加剧新增产品进入目录将推动行业继续快速增长 2009 年我国精神安定药品销售额为 6.2 亿元, 同比增长接近 30%( 该数据由于是我国 10 个重点城市的数据, 估算其实际销售额在 50 亿元以上 ) 我们预计未来精神安定类药品增长率将会继续保持 30% 以上的速度增长, 主要原因一是我国已进入老龄化快速发展时期, 国家老龄委的数据显示 2009 年我国 60 岁以上的老人已达到 1.69 亿, 占总人口的 12.5%, 且仍在不断增长,2015 年将会占到我国 15% 的总人口比例, 而 60 岁以上的老年人是患病主力, 所以其药品需求量也会大幅度增长二是造成失眠的原因有很多种, 包括升学就业工作家庭等社会压力的影响, 突发事件的影响, 疾病药物不良反应以及居住环境的影响等等, 这些因素的加剧都令失眠患者的数量在不断增多, 而较高的发病率伴随着是只有不到 20% 的治疗率, 可见精神安定类医院市场还是有很大的市场可挖三是 2009 年新医保目录里面新增了多个精神安定类产品, 例如阿立派唑复方盐酸氯丙嗪帕利哌酮齐拉西酮舒托必利右佐匹克隆注射用利培酮微球等药品, 再加上新产品右美托咪定的上市, 药品种类的增多也将推动市场快速增长年精神安定药销售额 ( 亿元 ) % 50% 40% 30% 20% 10% 0% 精神安定药增长率请务必阅读最后一页的免责声明 7

8 4 外资企业主导市场, 国内企业快速崛起治疗失眠的精神安定类药可以分为西药和中药两大类西药又可分为 3 代药物, 分别是第一代的巴比妥类药物 ; 第二代的苯二氮卓类药物 ; 第三代的非苯二氮卓类药物巴比妥类药物主要包括苯巴比妥和司可巴比妥等等, 在 20 世纪年代曾为主要的催眠药物它选择性地抑制丘脑网状上行激活系统, 从而阻断兴奋向大脑皮层地传导但此类药物毒副作用较多, 可导致严重肝肾毒性, 长时间使用可产生耐受性和依赖性, 长期使用后突然停药后容易出现反跳现象苯二氮卓类药物主要包括地西泮劳拉西泮阿普唑仑咪达唑仑等其药物主要作用于大脑地网状结构和边缘系统, 产生镇静催眠作用此类药物起效快速, 吸收完全, 所以临床上被广泛使用但仍有不少地不良反应, 如宿醉现象 ; 反跳性失眠 ; 记忆损害 ; 有成瘾性等大部分药物长期用药会出现心理和生理地依赖性, 服药剂量必须严格控制非苯二氮卓类药物自上个世纪 80 年代末期以来发展迅猛, 现在的主要代表药物有扎来普隆佐匹克隆唑吡坦等其作用机理与苯二氮卓类相似, 都作用于 GABA 受体, 不过选择性比苯二氮卓类更强, 能对具体某亚型受体起作用, 因此有更好的疗效和更少的不良反应, 近年来有取代苯二氮卓类药物的趋势由于西药有一定的不良反应, 而中药在不良反应方面要少于西药, 所以失眠患者也会尝试服用中药来治疗主要代表药物是刺五加和天麻素, 刺五加属于五加科植物, 有益气健脾, 补肾安神的功效主要用于脾肾阳虚体虚乏力食欲不振腰膝酸痛失眠多梦刺五加对老年人失眠有明显的疗效, 还能改善血液循环和增进食欲 ; 天麻素为兰科多年生寄生植物, 具有镇静抗炎抗衰老改善学习记忆的作用, 对由神经衰弱引起的失眠有一定的治疗作用 2009 年精神安定类药品市场竞争格局为奥氮平喹硫平利培酮天麻素氟哌噻吨 / 美利曲辛占据前 5 位, 其中奥氮平和天麻素市场份额提升速度最快, 已分别从 2007 年的 19.81% 和 8.72% 迅速提升到 2009 年的 27.08% 和 11.31%; 喹硫平市场份额提升较为平稳 ; 而利培酮和氟哌噻吨 / 美利曲辛市场份额都有不同程度的下降从成长性看, 阿立哌唑和齐拉西酮增速最快, 过去三年复合增长率达到 36% 和 151%, 主要原因为 2009 年新获批的 3 个制剂产品有一个是中西药业的阿立哌唑胶囊另一个是恩华药业的齐拉西酮注射剂, 产品基数较低再加上新产品迅速投放市场推动了其高速增长请务必阅读最后一页的免责声明 8

9 从 2009 年企业市场占有率来看, 江苏苏州礼来西安杨森制药和江苏阿斯利康三家外资企业继续占据着前三位, 合计占有 40% 的市场份额但国内企业也不甘落后, 江苏豪森药业依靠旗下产品奥氮平的惊人增长迅速窜升到第四位, 昆明制药这两年依靠着天麻素的快速增长, 市场占有率也从 2007 年的 2.42% 快速提升到 2009 年的 4.59% 数据显示前 8 家厂家市场占有率已经超过 70%, 市场垄断性较高, 利润被少数企业占据年精神安定类药物主要品种市场份额变化序号药名奥氮平 19.81% 23.00% 27.08% 2 喹硫平 12.44% 13.59% 13.59% 3 利培酮 13.79% 13.47% 12.60% 4 天麻素 8.72% 11.01% 11.31% 5 氟哌噻吨 / 美利曲辛 8.66% 8.41% 8.00% 6 咪达唑仑 8.37% 7.67% 7.56% 7 阿立哌唑 2.44% 3.26% 4.05% 8 唑吡坦 3.95% 3.27% 3.38% 9 齐拉西酮 0.42% 1.65% 2.74% 10 佐匹克隆 1.34% 1.55% 1.75% 年精神安定类药物主要品种增长率序号药名奥氮平 52.16% 38.80% 35.38% 2 喹硫平 65.81% 30.62% 15.01% 3 利培酮 45.43% 16.76% 7.52% 4 天麻素 59.19% 51.01% 18.06% 5 氟哌噻吨 / 美利曲辛 32.33% 16.22% 9.32% 6 咪达唑仑 44.25% 9.49% 13.44% 7 阿立哌唑 48.70% 60.21% 42.55% 8 唑吡坦 29.26% -0.94% 18.67% 9 齐拉西酮 % % 91.08% 10 佐匹克隆 14.17% 38.44% 29.86% 请务必阅读最后一页的免责声明 9

10 年精神安定类药物主要厂家市场份额江苏苏州礼来制药 16.75% 17.32% 17.75% 陕西西安杨森制药 10.91% 11.56% 11.06% 江苏阿斯利康制药 8.60% 9.68% 10.10% 江苏豪森药业 0.65% 4.05% 8.32% 丹麦灵北药厂 8.73% 8.44% 8.03% 江苏恩华药业 8.46% 7.80% 7.90% 昆明制药集团 2.42% 4.51% 4.59% 杭州赛诺菲制药 3.67% 3.12% 3.26% 湖南洞庭药业 2.65% 3.40% 3.03% 重庆西南药业 0.62% 1.66% 2.20% 5 精神安定类具体产品分析 5.1 奥氮平 - 强势地位不可撼动奥氮平适用于精神分裂症和其它有严重阳性症状 ( 妄想幻觉思维障碍 ) 和阴性症状 ( 情感淡漠情感和社会退缩言语贫乏 ) 的精神病的急性期和维持治疗奥氮平也可缓解精神分裂症及相关疾病常见的继发性情感症状, 对于取得初步疗效需要继续治疗的患者, 奥氮平可有效维持其临床症状的缓解奥氮平主要规格有 10mg/5mg 两种, 剂型为片剂,2009 年医院市场份额为 27.08%, 市场份额排名第一, 同比增长 35.38% 该产品市场份额最大的是礼来制药的再普乐,2009 年的市场占有率为 65.54%, 但是同比下降了 10 个百分点排名第二的是江苏豪森药业的欧兰宁, 自从 2005 年获得 10mg 规格的批文后, 欧兰宁利用价格优势通过几年的迅速发展 2009 年已经占有 30.67% 的市场份额, 复合增长率超过 135% 除此之外国内还有江苏常州华生制药公司, 商品名悉敏, 但是其规格为 5mg, 市场占有率不到 5% 奥氮平市场竞争格局厂家规格 / 剂型商品名市场份额江苏苏州礼来制药 10mg,5mg/ 片剂再普乐 84.52% 75.34% 65.54% 江苏豪森药业 10mg,5mg/ 片剂欧兰宁 3.27% 17.55% 30.67% 请务必阅读最后一页的免责声明 10

11 5.2 喹硫平 - 增长态势较为平稳喹硫平对多种神经递质受体有相互作用, 用于治疗精神分裂症的阳性和阴性症状剂型为片剂, 规格有 100mg 和 200mg 两种 2009 年医院市场份额为 13.59%, 同比增长 15% 2009 年市场份额最大的是阿斯利康的思瑞康, 为 74.3%, 同比 08 年上升了 3 个百分点排名第二的是湖南洞庭药业的启维, 市场份额 20.3%, 但由于增速低于思瑞康, 市场份额有所下降此外已有多家企业申请喹硫平片的上市, 包括华裕 ( 无锡 ) 制药, 国药集团国瑞药业阿特维斯集团贸易公司, 预计未来此产品市场竞争将会加剧喹硫平市场竞争格局厂家规格 / 剂型商品名市场份额江苏阿斯利康 ( 无锡 ) 制药 200mg/ 片思瑞康 69.16% 71.27% 74.30% 湖南洞庭药业 100mg/ 片启维 19.32% 23.29% 20.30% 江苏苏州第一制药 100mg/ 片舒思 11.53% 5.44% 5.40% 5.3 利培酮 - 西安杨森一只独大, 但市场份额有所下降利培酮对急慢性精神分裂症, 各种精神病状态的阳性和阴性症状都有疗效, 也可用于减轻与精神分裂症有关的情感症状其主要规格为 1mg/ 片剂, 近年有粉针剂型出现 2009 年医院市场份额为 12.6%, 同比有所下降市场份额最大的厂家是西安杨森, 旗下两个产品维思通和恒德, 总体市场份额为 71.74%, 恒德 2009 年市场份额有下滑现象, 只有 8% 恒德由 Alkermes 公司生产, 国内由西安杨森负责销售, 原理为将利培酮包含在一个个可降解的乳酸和乙酸组成的聚合体中, 这些小球在一定时间内稳定的降解, 持续将药物释放进入血液其它国内仿制药 2009 年都有不同程度的市场份额增长, 其中齐鲁制药的卓夫市场份额最多为 6.6% 另外市场份额增长较明显的是浙江华海药业的索乐和常州四药的单克预计未来在国内多家企业的追击下, 它们与西安杨森的差距有望减小利培酮市场竞争格局厂家规格 / 剂型商品名市场份额陕西西安杨森 1mg/ 片剂维思通 71.91% 74.79% 71.74% 请务必阅读最后一页的免责声明 11

12 注射用利培酮微球恒德 7.15% 11.03% 8.43% 山东齐鲁制药 3mg,1mg/ 片剂卓夫 7.89% 5.31% 6.60% 浙江华海药业 1mg/ 片剂索乐 6.20% 2.44% 3.38% 吉林西点药业科技 1mg/ 口腔崩解片可同 2.48% 2.56% 3.10% 天津药业研究院 1mg/ 片剂卓菲 2.29% 2.35% 2.91% 江苏常州四药 1mg/ 片剂单克 1.45% 1.44% 2.30% 5.4 天麻素 - 天眩清高速增长天麻素本品为兰科植物天麻的干燥根块提取, 原料产地为云南天麻素具有较好的镇静和安眠作用, 对神经衰弱失眠头痛症状有缓解作用中药天麻可治疗痛眩晕肢体麻木惊痛抽搐目前市场主要以注射液和冻干粉针剂型为主, 片剂和胶囊剂所占比例较小 2009 年昆明制药的天眩清市场占有率最高为 40.5%, 同比增长 71%, 前四家企业合计占有超过 75% 的市场份额, 垄断格局形成 2009 年天麻素市场竞争格局 23.43% 40.50% 7.68% 9.09% 19.30% 昆明制药西南药业益康制药悦康药业其它 5.5 氟哌噻吨 / 美利曲辛 - 丹麦灵北绝对垄断氟哌噻吨 / 美利曲辛是由两种非常有效的化合物组成的合剂氟哌噻吨是一种神经阻滞剂, 小剂量具有抗焦虑和抗抑郁作用美利曲辛是一种双相抗抑郁剂, 低剂量应用时具有兴奋特性两种成分的合剂具有抗抑郁抗焦虑和兴奋特性其主要规格剂型为 10.5mg/ 片剂, 2009 年医院市场份额为 8%, 同比增长率 10% 左右该产品一直都由丹麦灵北制药独家进口, 商品名为黛力新, 国内没有厂家获得生产批件,2009 年进入新版医保目录请务必阅读最后一页的免责声明 12

13 6 重点公司推荐 6.1 恩华药业 - 产品储备丰富的优质中枢神经系统龙头企业恩华药业是国内为数不多的主攻中枢神经系统行业产品的医药企业,2008 年公司上市并登陆深圳证券交易所, 其主导产品涉及麻醉药精神药神经药等细分领域, 形成了中枢神经系统领域完备的产品线, 公司具有该细分行业一定的垄断性, 产品主要占据着二三级医院等中低端市场公司 2009 年单品收入规模最大的是咪达唑伦 ( 力月西 ), 为 1.3 亿的规模, 该产品为苯二氮卓类精神安定类药物, 用药方式可以有口服和肌肉注射作用特点为起效快而持续时间短, 多用于手术前的镇静药 2009 年恩华的力月西占有 94% 的市场份额, 基本处于垄断地位, 预计今年上半年产品收入增长接近 20%, 此外公司重点二线产品福尔利利培酮和齐拉西酮预计今年上半年增速分别为 40% 23% 和 40%, 高速增长态势依旧, 而且产品毛利率都在 80% 以上, 为其业绩的快速增长打下基础公司的销售模式以自有队伍开拓市场为主, 目前产品已经覆盖了 4000 家二级医院和 1000 多家精神病专科医院, 并且未来公司还会将销售渠道拓展至县级和乡镇医院, 销售队伍接近 700 人, 将在今后几年继续扩大销售团队, 并将现有的分区销售逐渐过渡到分产品线销售的管理制度, 为产品销量的快速增长奠定了良好基础依靠现有产品公司未来 3 年可以保持 30% 左右的净利润增长, 但是公司在现有产品的基础上已有多个在研品种完成临床实验并等待生产批文, 其中不乏一些重磅级别产品, 一旦获批业绩增长将会超出市场预期, 不考虑新产品获批, 我们预计公司未来三年每股收益分别为 0.32 元,0.43 元和 0.55 元, 虽然目前对应 2011 年动态 45 倍的 PE 相对较高, 但是公司具备业绩超预期的增长, 所以我们看好公司未来发展的潜力, 给予其增持的投资评级公司重磅产品储备情况药品名称治疗领域预计上市时间竞争对手盐酸右美托咪定麻醉镇静 2010 下半年恒瑞异丙酚静脉麻醉 2010 下半年阿斯利康埃他卡林抗高血压 2011 拜耳辉瑞等芬太尼麻醉镇痛 2011 人福医药阿立哌唑精神分裂症 2011 中西制药普瑞巴林抗癫痫 2011 辉瑞恒瑞数据来源 : 日信证券请务必阅读最后一页的免责声明 13

14 6.2 昆明制药 - 天麻素 + 血塞通, 大品种战略促增长公司是我国最大的植物药生产企业之一, 在天然植物药领域产品线非常丰富, 拥有青蒿素类三七系列天麻素系列等多个疗效显著市场潜力巨大的优质产品, 其中天麻素和血塞通是公司最大的两个产品,2009 年收入合计达到 5 亿元, 血塞通系列年收入复合增长率超过 100%; 天麻素 ( 天眩清 )2008 年收入增长率 100%,2009 年收入增长率 71%; 两大产品实现了高速增长态势公司的血塞通收入来源主要以冻干粉针剂型为主 ( 占血塞通整体收入比的 85%), 目前国内冻干粉针剂型只有昆明制药和黑龙江珍宝岛制药生产 ; 而且考虑到目前国家对药品监督的加强, 预计在冻干粉针领域出现新竞争对手的可能性不大公司冻干粉针产能有 700 万支, 2009 年已经处于满负荷生产, 处于供不应求的状态, 今年仅仅通过外协加工的方式满足市场需求, 委托重庆药友加工 400 万 -500 万支 ; 为彻底解决产能瓶颈问题, 公司新建了 3000 万支的新生产线, 预计今年年底有望完工,2011 年开始投产除了传统的植物药以外, 公司也开始涉足化学药, 贝克诺顿子公司就是昆明制药和全球最大的化学仿制药企以色列的梯瓦制药 (TEVA) 共同设立的公司, 昆明制药持有 50% 的股权, 贝克诺顿目前拥有一支 300 多人的学术销售队伍, 医院终端的学术推广能力较强 2009 年贝克诺顿销售额 3.5 亿元, 净利润 1500 万元, 公司目前正与梯瓦制药探讨以贝克诺顿为平台进行更深层次合作, 可能会加大对贝克诺顿的投资, 市场定位为高端仿制药市场公司在 2009 年 10 月推出了限制性股权激励草案, 以上一年度的净利润增长和工业毛利率为考核指标, 通过设立股票激励基金回购股票的方式, 对总裁等五位高管进行股权激励 2009 年草案的该股权激励的触发条件是年净利润分别达到 5000 万,7500 万和万元, 即三年复合增长率达到 50%; 同时要求年工业业务毛利率分别高于 49%,49.5% 和 50% 我们认为此次激励措施的出台有利于公司的长远发展, 预计年未来三年公司的每股收益分别为 0.3 元 0.45 元和 0.68 元,2011 年对应的动态 PE 为 27 倍,PEG 只有 0.8, 我们认为公司市值较低, 而今年处于基本面改善业绩拐点的关键时期, 未来持续增长确定性较大, 所以给予其增持的投资评级请务必阅读最后一页的免责声明 14

15 投资评级说明公司投资评级 : 以报告日后的 6-12 个月内, 证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 买入 (Buy): 相对强于市场表现 20% 以上 ; 增持 (outperform) : 相对强于市场表现 5%~20%; 中性 (Neutral) : 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 (underperform) : 相对弱于市场表现 5% 以下行业投资评级 : 以报告日后的 6-12 个月内, 行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 看好 (overweight) : 行业超越整体市场表现 ; 中性 (Neutral) : 行业与整体市场表现基本持平 ; 看淡 (underweight) : 行业弱于整体市场表现免责声明本研究报告由日信证券有限责任公司研究部撰写, 研究报告中所提供的信息仅供参考报告根据国际和行业通行的准则, 以合法渠道获得这些信息, 尽可能保证可靠准确和完整, 但并不保证报告所述信息的准确性和完整性本报告不能作为投资研究决策的依据, 不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证, 无论是否已经明示或者暗示日信证券有限责任公司研究所将随时补充更正和修订有关信息, 但不保证及时发布对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任本报告版权仅为日信证券有限责任公司研究部所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用发布, 需注明出处为日信证券研究部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改日信证券有限责任公司研究部对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权请务必阅读最后一页的免责声明 15

镇静催眠药市场研究报告(2009年)

镇静催眠药市场研究报告(2009年) 标点行业信息服务 TIME:2008 年全年镇静催眠药市场研究报告广州标点医药信息有限公司 2009 年 www.menet.com.cn Tel:020-37886 Copyright of 广州标点医药信息有限公司 Page 1 目录镇静催眠药市场研究报告 ( 2009 年 ) 第一部分镇静催眠药概述 4 第一节镇静催眠药概述 5 第二节镇静催眠药研发状况 8 第二部分镇静催眠药总体市场状况