新券 15 岚桥 CP001 为 1 年期短融, 票面利率 5.68%, 发行及上市后多笔成交均属 AA- 水平 14 岚桥 CP001 亦有成交属 AA- 水平 综合企业性质 经营状况 一级市场发行和二级市场成交情况,15 岚桥 CP001 ( ) 14 岚桥 CP001(0414

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1 2015 年 6 月部分信用债券的中债估值说明 2015 年 6 月的中债估值说明共涉及个券 56 只, 约占中债信用债估值只数的 0.46% 其中新发行及跟踪评级有关债券 55 只, 估值用户意见反馈有关债券 1 只 欢迎广大中债估值用户就此与我们深入交流 ( 联系方式详见正文最后部分 ) 个券具体说明如下 : 一 新发行及跟踪评级有关债券 : 1) 15 渝力帆 SCP001( ) 13 渝力帆 PPN004( ) 14 渝力帆 PPN002( ) 14 渝力帆 PPN003( ) 14 渝力帆 PPN004 ( ) 15 渝力帆 PPN001( ) 15 渝力帆 PPN002( ) 15 渝力帆 PPN003( ): 发行人重庆力帆控股有限公司为民营企业, 主营摩托车 乘用车和房地产业务 公司摩托车行业龙头地位稳固, 但受行业供大于求 大中城市政策和合资品牌竞争影响, 摩托车内销逐渐萎缩 公司负债规模较大, 流动负债占比较高, 短期偿债压力大 公司存货和应收账款余额较大, 存在坏账 存货跌价和滞压风险 评级机构给予主体评级 AA, 评级展望稳定 新券 15 渝力帆 SCP001 为 9 个月期超短融, 票面利率 5.40%, 发行及上市首日多笔成交均属 AA- 水平 综合企业性质 经营与所属行业状况 一级市场发行情况,15 渝力帆 SCP001 ( ) 13 渝力帆 PPN004( ) 14 渝力帆 PPN002( ) 14 渝力帆 PPN003( ) 14 渝力帆 PPN004( ) 15 渝力帆 PPN001 ( ) 15 渝力帆 PPN002( ) 15 渝力帆 PPN003( ) 均暂置于银行间中短期票据收益率曲线 (AA-) 估值, 待观察 2) 15 华泰 SCP001( ) 14 华泰 CP001( ) 15 华泰 CP001 ( ) 14 华泰 MTN001( ) 11 华泰债 ( ): 发行人华泰集团有限公司为民营企业, 主营业务造纸和氯碱化工等 造纸业产能过剩并且受环保法律趋严影响, 公司产能受限 同时, 公司存货周转率降低, 资产负债率较高, 短期债务占比较大, 营业利润持续为负, 较为依赖营业外收入, 主营业务盈利能力较弱 评级机构给予主体评级 AA, 评级展望稳定 新券 15 华泰 SCP001 为 9 个月期超短融, 票面利率 5.75%, 发行及上市首日多笔成交均属 AA- 水平 15 华泰 CP001 经纪报价和成交以及 14 华泰 CP001 成交亦属于 AA- 水平 综合企业性质 经营状况 一级市场发行和二级市场成交情况,15 华泰 SCP001( ) 14 华泰 CP001( ) 15 华泰 CP001( ) 14 华泰 MTN001( ) 均暂置于银行间中短期票据收益率曲线 (AA-) 估值, 11 华泰债 ( ) 暂置于中债企业债收益率曲线 (AA-) 估值, 待观察 3) 15 岚桥 CP001( ) 14 岚桥 CP001( ) 13 岚桥 PPN001 ( ) 15 岚桥 PPN001( ): 发行人岚桥集团有限公司为民营企业 主营业务为石油化工 贸易及深加工 房地产和港口物流 国家油品标准不断提升, 增加公司炼油成本, 再加上人工成本上升和原材料价格波动, 公司盈利能力逐年下滑 公司负债规模持续上升, 有息债务占比增加, 债务负担加重 评级机构给予主体评级 AA, 评级展望稳定 1

2 新券 15 岚桥 CP001 为 1 年期短融, 票面利率 5.68%, 发行及上市后多笔成交均属 AA- 水平 14 岚桥 CP001 亦有成交属 AA- 水平 综合企业性质 经营状况 一级市场发行和二级市场成交情况,15 岚桥 CP001 ( ) 14 岚桥 CP001( ) 13 岚桥 PPN001( ) 15 岚桥 PPN001( ) 均暂置于银行间中短期票据收益率曲线 (AA-) 估值, 待观察 4)15 开滦 CP002( ) 15 开滦 CP001( ) 15 开滦 SCP001 ( ) 14 开滦 CP002( ) 10 开滦 MTN1( ) 13 开滦 PPN001( ) 09 开滦债 ( ): 发行人开滦 ( 集团 ) 有限责任公司为国有企业, 主营业务为煤炭开采 煤化工和煤电热等 公司拥有较丰富的煤炭资源储备 煤种与生产规模优势 但是由于煤炭价格持续下行, 公司的盈利能力受到较大影响,2014 年的净利润为 亿元人民币, 盈利水平将持续承压 公司的债务规模逐年增加,2014 年底资产负债率达到 70% 公司的经营性现金流逐年下降, 且未来面临较大的资本支出压力 评级机构给予主体评级 AAA, 评级展望负面 新券 15 开滦 CP002 为 1 年期短融, 票面利率 4.8%, 发行及上市首日多笔成交均属 AA 水平 10 开滦 MTN1 14 开滦 CP002 和 15 开滦 CP001 成交也属 AA 水平 综合企业性质 经营状况 一级市场发行和二级市场成交情况,15 开滦 CP 开滦 CP 开滦 SCP 开滦 CP 开滦 MTN1 13 开滦 PPN001 均暂置于银行间中短期票据收益率曲线 (AA) 估值,09 开滦债暂置于中债企业债收益率曲线 (AA) 估值, 待观察 5)15 鲁焦化 CP002( ) 15 鲁焦化 CP001( ) 14 鲁焦化 CP002( ) 14 鲁焦化 PPN001( ) 14 鲁焦化 PPN002 ( ): 发行人山东焦化集团有限公司为民营企业, 主营业务为煤焦化及相关产品销售 公司焦炭产能规模较大, 具有一定的区位优势 但是由于焦化行业产能过剩且竞争激烈, 公司的盈利能力受到制约,2014 年的盈利水平较 2013 年有明显下滑 公司债务规模逐年增长, 经营性现金流水平逐年下降, 存在短期支付压力, 而且公司对外担保比率较高, 面临一定或有负债风险 评级机构给予主体评级 AA, 评级展望稳定 新券 15 鲁焦化 CP002 为 1 年期短融, 票面利率 6.2%, 发行及上市首日多笔成交均属 A+ 水平 15 鲁焦化 CP001 的经纪报价也属 A+ 水平 综合企业性质 经营状况 一级市场发行和二级市场成交情况,15 鲁焦化 CP 鲁焦化 CP 鲁焦化 CP 鲁焦化 PPN 鲁焦化 PPN002 均暂置于银行间中短期票据收益率曲线 (A+) 估值, 待观察 6)15 宝德投资 CP001( ): 发行人深圳市宝德投资控股有限公司为民营企业, 主营业务为 IT 业务运营 服务器和网络游戏等, 此外, 公司还涉及房地产 金融及酒业等领域 近年来, 公司积累了一定的技术及研发优势, 但是目前国产服务器主要定位于中低端, 市场竞争非常激烈, 不利于公司盈利能力的提升, 公司的网游业务也面临较大的开发风险 而且公司涉及行业较多, 存在一定的运营风险 公司的债务结构中流动性负债占比较高, 面临较大的短期偿债 2

3 压力 评级公司给予主体评级 AA-, 评级展望稳定 新券 15 宝德投资 CP001 为 1 年期短融, 票面利率 7.5%, 发行及上市首日成交均属 A+ 水平 综合企业性质 经营状况 一级市场发行和二级市场成交情况,15 宝德投资 CP001 暂置于银行间中短期票据收益率曲线 (A+) 估值, 待观察 7) 15 兰花 CP001( ) 14 兰花 PPN001( ) 14 兰花 PPN002 ( ) 14 兰花 PPN003( ) 14 兰花 PPN004( ): 山西兰花煤炭实业集团有限公司是一家地方国有企业, 主要从事煤炭开采 洗选和煤炭深加工产业, 主要产品涉及煤炭和化工两个行业 受行业景气度下行影响, 2014 年公司盈利大幅下滑并出现亏损, 公司经营现金流连续两年大幅流出 评级机构给予主体评级 AA+, 评级展望稳定 新券 15 兰花 CP001 是 1 年期短融, 发行利率 4.98%, 发行及上市首日成交均属 AA 水平 综合公司财务和经营状况 一级市场发行 二级市场成交情况,15 兰花 CP 兰花 PPN 兰花 PPN 兰花 PPN03 14 兰花 PPN004 均暂置于银行间中短期票据收益率曲线 (AA) 估值, 待观察 8) 15 荣盛 SCP003( ) 12 荣盛 MTN2( ) 13 荣盛 MTN1 ( ) 14 荣盛 CP001( ) 14 荣盛 CP002( ) 14 荣盛 MTN001( ) 15 荣盛 SCP001( ) 15 荣盛 SCP002( ): 浙江荣盛控股集团有限公司是一家民营企业, 主要从事精对苯二甲酸 (PTA) 和聚酯纤维相关产品等石化制品的生产和销售 受行业产能过剩影响, 公司 2014 年出现亏损, 过去 3 年资产负债率逐年攀升,2014 年底达到 75% 评级机构给予主体评级 AA, 评级展望稳定 新券 15 荣盛 SCP003 是 0.75 年期超短融, 发行利率 5.4%, 发行及上市首日成交均属 AA- 水平 13 荣盛 MTN1 近期有成交, 亦支持 AA- 水平 综合公司企业性质 经营和财务状况 一级市场发行 二级市场成交情况, 15 荣盛 SCP 荣盛 MTN2 13 荣盛 MTN1 14 荣盛 CP 荣盛 CP 荣盛 MTN 荣盛 SCP 荣盛 SCP002 均暂置于银行间中短期票据收益率曲线 (AA-) 估值, 待观察 9)15 玉皇化工 CP003( ) 14 玉皇化工 CP003( ) 15 玉皇化工 CP001( ) 15 玉皇化工 CP002( ): 山东玉皇化工有限公司是一家民营企业, 主要从事各类化工产品的生产和经营 受石油化工行业周期性波动影响, 公司营业利润率出现小幅下滑, 同时短期债务规模扩张较快, 公司面临一定短期偿债压力 评级机构给予主体评级 AA, 评级展望稳定 新券 15 玉皇化工 CP003 是 1 年期短融, 发行利率 6%, 发行及上市首日成交均属 AA- 水平 存量券 15 玉皇化工 CP 玉皇化工 CP 玉皇化工 CP003 近期有成交, 亦支持 AA- 水平 综合行业景气度 企业性质 经营与财务状况 一级市场发行 二级市场成交情况,15 玉皇化工 CP 玉皇化工 CP 玉皇化工 CP 玉皇化工 CP002 均暂置于银行间中短期票据收益率曲线 (AA-) 估值, 待观察 3

4 10)11 华锐 01(122115) 11 华锐 02(122116): 华锐风电科技股份有限公司是一家从事开发 制造及销售大型风电机组的专业化高新技术产业 2014 年公司扭亏为盈, 实现净利润 0.81 亿, 但营业外利润高达 亿, 主要为债务重组利得 罚没及违约金收入等 2015 年 1-3 月数据显示, 公司盈利状况未出现好转, 仍处于亏损状态 公司与上下游客户均存在大规模的经营性往来, 大额的应收账款及库存占压了公司较多营运资金, 未结账款的处理对公司营运资金造成较大影响 二级市场方面, 跟踪评级观察期间 11 华锐 11 华锐 02 交易所有多笔成交支持 BBB 水平 综合企业财务状况 二级市场成交情况,11 华锐 华锐 02 均暂置于中债企业债收益率曲线 (BBB) 估值, 待观察 11)12 海翔债 ( ): 浙江海翔药业股份有限公司是一家以生产原料药 制剂及精细化学品为主的民营企业 化学原料药行业竞争激烈, 成品价格较低 财务方面, 公司债务水平不断提升, 且短期债务规模处在较高水平, 债务压力较大 ;2014 年底公司资产规模 47 亿, 存货占比较高, 面临一定的跌价风险 ; 评级机构维持主体评级 AA- 水平, 评级展望由负面上调至稳定, 维持债项 AA- 二级市场方面, 跟踪评级观察期间 12 海翔债交易所有多笔连续成交支持 A 水平 综合行业状况 企业财务资质 二级市场成交情况,12 海翔债暂置于中债企业债收益率曲线 (A) 估值, 待观察 12)11 恒天 MTN1( ) 12 恒天 MTN1( ) 12 恒天 MTN2( ) 13 恒天 PPN001( ) 14 恒天 PPN001( ): 中国恒天集团有限公司是一家从事纺织机械 纺织贸易的中央国有企业, 同时也涉足商用汽车和金融信托业务 受纺织市场价格回落 劳动力成本上升等原因影响, 公司纺织贸易整体毛利率有所下降 ; 商用车业务制造成本上升, 研发费用及财务费用增加, 导致商用车业务亏损较大 ; 粘胶产品价格下滑导致新型纤维材料业务继续亏损 ; 公司主要盈利在于金融信托业务经营业绩的稳步增长 财务方面, 公司资产负债率仍维持在 70% 左右的高位水平 ; 受益于金融信托业务公司经营性现金流及净利润有所增长 评级机构将公司主体评级由 AA+ 上调至 AAA, 评级展望维持稳定, 债项评级由 AA+ 上调至 AAA 二级市场方面, 跟踪评级观察期间 12 恒天 MTN1 有报价 成交支持 AA+ 水平, 12 恒天 MTN2 有成交支持 AA+ 水平 综合企业财务状况 二级市场报价及成交情况,11 恒天 MTN1 12 恒天 MTN1 12 恒天 MTN2 13 恒天 PPN 恒天 PPN001 均暂置于中短期票据收益率曲线 (AA+) 估值, 待观察 二 估值用户意见反馈有关债券 : 09 株城投债 ( ): 有估值用户反映, 该券为分期还本债,7 月 13 日该券剩余期限 1.13 年, 而中债提供的修正久期为 1.02 年, 该券在计算久期时是否未考虑分期还本的因素 对于一般含分期还本条款的债券, 如果债券已开始偿还本金, 中债在计算估值时一般采取减少相应百元面值的方式提供中债估值, 此时计算的久期已考虑了分期还本的因素 但是对于部分跨市场企业债 ( 全部跨深 4

5 交所流通的企业债和部分跨上交所流通的企业债,09 株城投债即为此种情况 ), 当债券开始偿还本金时, 为了配合交易所系统的处理方式, 银行间市场和交易所市场均采用了减少债券托管量的方式, 中债也按照百元面值提供的估值, 所以目前在计算这些债券的久期时未考虑分期还本的因素 经与客户沟通, 我们考虑对分期还本债券的估值进行完善, 拟提供两个估值, 分为为百元面值对应的估值和减少百元面值后对应的估值, 久期等指标均修复为考虑分期还本因素后计算得出的结果 联系方式 : 中债估值中心 质量控制部 : 刘海凡 ( ,liuhf@chinabond.com.cn) 周舟 ( ,zhouzhou@chinabond.com.cn) 债券估值部 : 赵凌 ( ,zhaoling@chinabond.com.cn) 李妍 ( ,liyan@chinabond.com.cn) 周潇 ( ,zhouxiao@chinabond.com.cn) 张天宇 ( ,zhangty@chinabond.com.cn) 张涤非 ( ,zhangdf@chinabond.com.cn) 殷劼 ( ,yinjie@chinabond.com.cn) 5

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