部分信用债券的中债估值说明

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亥笛尤
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1 中债信用债估值月度说明中债金融估值中心有限公司 2017 年 12 月

2 目录一概要... 3 二新发行相关债券... 4 三跟踪评级相关债券... 9 四联系方式

一概要 1 2 2017 年 12 月末, 中债市场隐含评级与评级公司评级一致的债券共 15177 只, 占比 45%; 中债市场隐含评级低于评级公司评级的债券共 18843 只, 占比 55% 此外, 为 470 只评级公司既未提供主体评级也未提供债项评级的债券提供中债市场隐含评级在中债市场隐含评级整体分布中,AA 级债券只数最多, 占比 31% 表 1 2017 年 12

3 一概要年 12 月末, 中债市场隐含评级与评级公司评级一致的债券共只, 占比 45%; 中债市场隐含评级低于评级公司评级的债券共只, 占比 55% 此外, 为 470 只评级公司既未提供主体评级也未提供债项评级的债券提供中债市场隐含评级在中债市场隐含评级整体分布中,AA 级债券只数最多, 占比 31% 表年 12 月末中债市场隐含评级分布年 12 月, 中债市场隐含评级变动的债券共 152 只, 约占可比中债信用债估值只数的 0.49% 表年 12 月中债市场隐含评级转移矩阵注 : 对角线为中债市场隐含评级维持右上三角为中债市场隐含评级上调左下三角为中债市场隐含评级下调 1 本说明中中债市场隐含评级指中债市场隐含评级 - 债券债项评级, 中债市场隐含评级 - 债券债项评级是中债金融估值中心有限公司综合市场价格信号发行主体公开信息等因素得出的动态反映市场投资者对债券的信用评价 2 根据中国人民银行信用评级管理指导意见中对于评级符号含义的规定, 采用宽口径统计对比评级机构评级选取其最新债项评级, 短期融资券 (A-1 等债项评级无法直接对比 ) 超短期融资券( 无债项评级 ) 同业存单 ( 无债项评级 ) 则采用主体评级进行比较, 上述三类债券若有第三方机构提供全额不可撤销连带责任担保则采用担保机构评级对比 3

4 本月中债市场隐含评级发生变动的债券中, 上调债券 77 只, 占比 0.25% 扣除资产支持证券外, 调升债券共涉及发行主体 8 家, 行业无明显集中, 金融业和建筑业并列第一名, 上调发行人各 2 家表年 12 月中债市场隐含评级上调的发行人前 3 大行业统计发行人所处行业发行人家数占比金融业 25% 建筑业 25% 电力业 12.5% 本月中债市场隐含评级发生变动的债券中, 下调债券 75 只, 占比 0.24%, 涉及发行主体 32 家, 以建筑业为主表年 12 月中债市场隐含评级下调的发行人前 3 大行业统计发行人所处行业发行人家数占比建筑业 21.88% 制造业 18.76% 金融业 15.63% 中债信用债估值月度说明中分析的相关债券主要为中债市场隐含评级与评级公司评级有差异的月度新估债券及跟踪评级债券等,2017 年 12 月期月度说明共涉及个券 232 只, 占中债信用债估值只数的 0.67% 其中新发行相关债券 217 只, 跟踪评级相关债券 15 只欢迎广大中债估值用户就此与我们深入交流 ( 联系方式详见正文最后部分 ) 二新发行相关债券 2017 年 12 月新发行的信用债中, 选取中债市场隐含评级与评级公司评级差异较大的债券给予说明, 具体如下 : 1) 17 中铝业 SCP009( ): 发行人中国铝业公司是大型中央国有企业, 主营铝铜稀土等业务公司所处行业产能过剩严重, 同质化竞争激烈公司利润总额主要依赖营业外损益, 同时资产负债率较高, 债务负担较重, 短期偿债压力较大评级机构给予主体评级 AAA, 评级展望稳定新券 17 中铝业 SCP009 为 6 个月期超短期融资券, 票面利率为 5.15%, 发行及上市首日成交均属 AA 水平存量债 17 中铝业 SCP 中铝业 MTN 中铝业 MTN 中铝业 SCP 中铝业 CP007BC 等报价成交丰富, 亦支持 AA 水平综合行业景气度企业经营与财务状况一级市场发行及二级市场成交报价情况, 新券 17 中铝业 SCP009 及存量债券的中债市场隐含评级 - 债券债项评级 AA, 2) 17 陕煤化 SCP008( ): 发行人陕西煤业化工集团有限责任公司为地方国有企业, 主营业务为煤炭开采销售煤炭加工利用钢铁及化工产品 4

5 生产销售等尽管煤炭行业整体景气度有所回升, 公司盈利水平有所改善, 但公司债务规模上升较快, 债务负担较重, 面临一定短期支付压力评级机构给予主体评级 AAA, 评级展望稳定新券 17 陕煤化 CP008 为 9 个月期超短期融资券, 票面利率 5.35%, 发行及上市首日成交均属 AA 水平存量债 17 陕煤化 SCP 陕煤化 CP 陕煤化 CP 陕煤化 SCP 陕煤化 MTN001 等成交或报价亦支持 AA 水平综合行业景气度企业经营与财务状况一级市场发行二级市场成交报价情况, 新券 17 陕煤化 CP008 及无增信的存量债券的中债市场隐含评级 - 债券债项评级 AA,06 陕煤债由中国工商银行股份有限公司担保, 中债市场隐含评级 - 债券债项评级 AAA, 3) 17 大同煤矿 SCP010( ): 发行人大同煤矿集团有限责任公司为地方国有企业, 主营业务为煤炭电力和贸易公司资源储备丰富, 煤炭质量优良, 有一定规模优势受煤炭行业产能过剩以及非煤业务盈利水平较低影响, 公司近五年持续亏损此外, 公司资产负债率一直维持较高水平, 债务负担较重评级机构给予主体评级 AAA, 评级展望稳定新券 17 大同煤矿 SCP010 为 9 个月期超短期融资券, 票面利率为 5.55%, 发行及上市首日成交均属 AA 水平存量债 17 大同煤矿 SCP 大同煤矿 SCP 大同煤矿 SCP008 等成交或报价亦支持 AA 水平综合行业景气度企业经营与财务状况一级市场发行二级市场成交报价情况, 新券 17 大同煤矿 SCP010 及存量债券的中债市场隐含评级 - 债券债项评级 AA, 4)17 新大 01(143405): 发行人中融新大集团有限公司是一家山东省大型民营企业, 营业收入主要来自于物流清洁能源和能源化工两大产业板块尽管近期国内钢铁生产回暖价格上调等因素使焦炭价格呈上升趋势, 但焦炭产能过剩问题依然严重, 且受宏观经济波动国家产业政策的影响, 行业供需状况仍存在不确定性公司资源开发项目的投资规模大, 存在持续性融资需求此外, 公司近三年来应付债券规模增长迅速, 未来两年面临一定集中偿付压力评级机构给予主体评级 AAA, 评级展望稳定新券 17 新大 01 为 5 年期公司债券, 其中第 3 年末附票面利率调整权及投资人回售权, 票面利率为 7%, 发行利率属 AA- 水平,16 新大鲁焦鲁焦鲁焦中融新大 MTN 中融新大 CP 中融新大 SCP 中融新大 SCP003 均有较丰富的成交或报价支持 AA- 水平综合行业景气度企业性质经营与财务状况一级市场发行和二级市场成交报价情况, 新券 17 新大 01 及存量债券的中债市场隐含评级 - 债券债项评级 AA-, 5)17 首钢 SCP015( ): 发行人首钢集团有限公司为北京市地方国有企业, 以钢铁生产和销售为主业, 兼营矿产资源采选及城市基础设施建设等多种业务近期钢铁行业景气度有所回暖, 但原材料上涨也带来成本上升, 公司利润已实现扭亏为盈, 但总体盈利能力仍较弱公司近几年资产负债率持续走高, 短期有息债务占比有所上升, 仍面临一定短期偿债压力评级机构给予主体评级 AAA, 评级展望稳定 5

6 新券 17 首钢 SCP015 为 9 个月期超短期融资券, 票面利率为 5.46%, 发行及上市首日成交均属 AA 水平,17 首钢 SCP 首钢 SCP012 等均有成交或报价支持 AA 水平综合行业景气度企业经营与财务状况一级市场发行和二级市场成交报价情况, 新券 17 首钢 SCP015 及无增信的存量债券的中债市场隐含评级 - 债券债项评级 AA,08 首钢债 01 与 08 首钢债 02 由国家电网公司担保, 中债市场隐含评级 - 债券债项评级 AAA-, 6)17 红星 03(143427): 发行人红星美凯龙控股集团有限公司主要从事家居装饰及家具零售商场的开发经营, 以及商业地产开发经营的民营企业家居装饰及家具行业和房地产市场的发展较为紧密, 近期房地产调控将导致家居装饰及家具行业的发展在短期内呈现波动态势此外, 公司对外担保金额较大, 面临一定或有负债风险评级机构给予主体评级 AAA, 评级展望稳定新券 17 红星 03 为 5 年期公司债券, 其中第 3 年末附票面利率调整权及投资人回售权, 票面利率为 6.2%, 发行利率属 AA 水平,16 红星红星红星红星 01 均有较丰富的成交支持 AA 水平综合行业景气度企业性质经营与财务状况一级市场发行和二级市场成交报价情况, 新券 17 红星 03 及存量债券的中债市场隐含评级 - 债券债项评级 AA, 7) 17 海亮 SCP005( ): 发行人海亮集团有限公司为民营企业, 主营从事铜加工有色金属贸易及房地产等业务我国铜加工行业竞争激烈, 加工费较低且面临一定的产能过剩问题, 行业整体盈利能力仍较弱公司房地产业务主要集中在中西部地区的二三线城市, 面临一定的区域风险 2016 年以来, 随着公司长期债务规模增长, 财务费用增长较快且规模较大, 偿债压力有所增加评级机构给予主体评级为 AA+, 评级展望稳定新券 17 海亮 SCP005 为 160 天期超短期融资券, 票面利率 5.80%, 发行及上市首日多笔成交均属 AA- 水平 15 海亮 MTN 海亮 MTN 海亮 SCP 海亮 SCP 海亮 SCP003 的成交和报价均支持 AA- 水平综合行业景气度企业性质经营与财务状况一级市场发行和二级市场成交报价情况,17 海亮 SCP005 及存量债券的中债市场隐含评级 - 债券债项评级 AA-, 8) 17 永泰能源 CP007( ): 发行人永泰能源股份有限公司为民营企业, 主营业务为煤炭采掘电力生产煤炭洗选贸易等受煤炭价格大幅上涨及上网电价下调影响, 公司电力板块盈利能力有所下降公司整体负债水平较高, 债务负担较重, 短期债务规模较大, 存在一定短期偿债压力受限资产规模较大, 资产流动性较弱同时, 公司大规模多元化布局, 未来资本支出压力较大评级机构给予主体评级为 AA+, 评级展望稳定新券 17 永泰能源 CP007 为 1 年期短期融资券, 票面利率 7%, 发行及上市首日多笔成交均属 AA- 水平 17 永泰能源 MTN 永泰能源 MTN 永泰能源 MTN 永泰能源 MTN 永泰永泰永泰能源 CP 永泰能源 CP 永泰能源 CP 永泰能源 CP 永泰能源 CP 永泰能源 CP001 的成交和报价均支持 AA- 水平 6

7 综合行业景气度企业性质经营与财务状况一级市场发行和二级市场成交报价情况,17 永泰能源 CP007 及存量债券的中债市场隐含评级 - 债券债项评级 AA-, 9) 17 淮南矿 SCP006( ): 发行人淮南矿业 ( 集团 ) 有限责任公司为地方国有企业, 主营业务为煤炭开采洗选电力生产销售等 2016 年 4 季度以来, 电力行业景气度持续下行, 对公司盈利能力造成较大冲击公司债务规模逐年扩大, 资产负债率保持高位, 债务负担较重, 存在一定偿债压力评级机构给予主体评级为 AAA, 评级展望稳定新券 17 淮南矿 SCP006 为 8 个月期超短期融资券, 票面利率 5.67%, 发行及上市首日多笔成交均属 AA 水平 16 淮南矿 MTN 淮南矿 CP 淮南矿 SCP 淮南矿 MTN 淮南矿 SCP 淮南矿业债的成交和报价均支持 AA 水平综合行业景气度企业经营与财务状况一级市场发行和二级市场成交报价情况,17 淮南矿 SCP006 及存量债券的中债市场隐含评级 - 债券债项评级 AA, 10) 17 洛娃科技 CP001( ): 发行人洛娃科技实业集团有限公司是一家民营企业, 主营业务为日化和乳业近年来, 公司应收帐款规模大幅增加, 集中度偏高, 存在一定回收风险同时, 公司来自业务扩张及偿还到期债务所需资金规模较大, 未来面临一定融资压力此外, 公司债务规模增长较快, 债务负担有所加重评级机构给予主体评级 AA, 评级展望稳定新券 17 洛娃科技 CP001 为 1 年期短期融资券, 票面利率为 7.50%, 发行及上市首日成交属 AA- 水平 16 洛娃科技 MTN 洛娃科技 CP 洛娃 01 与 15 洛娃 01 等均有充分的成交或报价支持 AA- 水平综合企业性质经营与财务状况一级市场发行和二级市场成交报价情况, 新券 17 洛娃科技 CP001 及存量债券的中债市场隐含评级 - 债券债项评级 AA-, 11) 17 如意科技 MTN001( ): 发行人山东如意科技集团有限公司是一家中外合资的大型纺织企业, 主营业务涉及纺织服装贸易等板块近年来, 纺织行业受外部不利冲击及成本上升的影响, 行业利润水平大幅下降公司有息债务规模逐年增长, 在总负债中占比较高, 且以短期负债为主, 存在一定短期偿债压力同时, 公司担保金额较高, 被担保企业多为互保的民营企业, 存在一定代偿风险评级机构给予主体评级 AA, 评级展望正面新券 17 如意科技 MTN001 为 3 年期中期票据, 票面利率为 7.50%, 发行利率属 AA- 水平 16 如意科技 MTN 如意债与 17 如意 01 等均有充分的成交或报价支持 AA- 水平综合行业景气度企业性质经营与财务状况一级市场发行和二级市场成交报价情况, 新券 17 如意科技 MTN001 及存量债券的中债市场隐含评级 - 债券债项评级 AA-, 12) 17 津航空 SCP007( ): 发行人天津航空有限责任公司隶属于海南航空, 主营支线航空客运业务, 在天津内蒙古新疆等地区保持较高的市 7

8 场占有率公司目前航线经营收益相对较低, 且近年来公司面临的行业竞争压力不断加大另外, 公司已累积较大规模的刚性债务, 后续业务拓展力度增加, 所面临的刚性债务偿付以及资本性支出压力较大评级机构给予主体评级 AA+, 评级展望稳定新券 17 津航空 SCP007 为 9 个月期超短期融资券, 票面利率为 7.80%, 发行及上市首日成交均属 AA- 水平 16 天津航空 MTN 津航空 MTN 津航空 SCP 津航空 SCP 津航空 SCP004 有较充分的市场成交或报价支持 AA- 水平综合企业经营与财务状况一级市场发行和二级市场成交报价情况, 新券 17 津航空 SCP007 及存量债券的中债市场隐含评级 - 债券债项评级 AA-, 13) 17 中南 01(112619): 发行人江苏中南建设集团股份有限公司系民营企业, 主要从事房地产开发业务, 在房地产市场调控环境下, 销售前景具有不确定性, 公司在建项目和拟建项目投资规模大, 未来面临一定的资金压力公司资产负债率已近 90%, 有息债务持续增加且规模较大, 债务负担较重评级公司给予主体评级 AA+, 评级展望稳定新券 17 中南 01 为 5 年期公司债, 第 3 年末附发行人票面利率调整权和投资人回售权, 发行票面利率为 7.5%, 属 AA- 水平 15 中南建设 MTN 中南建设 MTN001 均有较丰富成交或报价支持 AA- 水平综合企业性质经营与财务状况一级市场发行和二级市场成交报价情况, 新券 17 中南 01 及存量债券的中债市场隐含评级 - 债券债项评级 AA-, 14) 17 云锡股 MTN001( ): 发行人云南锡业股份有限公司为地方国有企业, 主要从事有色金属锡及其深加工产品的生产销售业务和铜冶炼业务受到有色金属行业景气度影响, 公司盈利出现较大波动此外, 公司债务规模较大, 短期负债占比高, 公司面临较大短期偿债压力, 债务结构有待调整评级机构给予主体评级 AA+, 评级展望稳定新券 17 云锡股 MTN001 为 3 年期中期票据, 票面利率为 6.80%, 发行及上市首日成交均属 AA- 水平 15 云锡股 MTN001 成交或报价支持 AA- 水平综合行业景气度企业经营与财务状况一级市场发行和二级市场成交报价情况, 新券 17 云锡股 MTN001 及存量债券的中债市场隐含评级 - 债券债项评级 AA-, 15) 17 红豆 SCP003( ): 发行人红豆集团有限公司为一家多元化的民营企业, 主营业务为纺织服装, 此外还经营轮胎房地产和生物医药等业务近年来, 受成本费用上升国内市场竞争激烈及国际市场需求低迷等因素影响, 服装行业整体盈利能力有所下降 2016 年以来, 公司大规模增加土地储备, 未来投资支出可能继续扩大此外, 公司有息债务增长较快, 且其中短期债务规模较大评级机构给予主体评级 AA+, 评级展望稳定新券 17 红豆 SCP003 为 9 个月期超短期融资券, 票面利率为 6.70%,, 发行及上市首日成交均属 AA- 水平,17 红豆 CP 红豆 CP 红豆 CP 红豆 MTN002 均有成交或报价支持 AA- 水平综合行业景气度企业性质经营与财务状况一级市场发行和二级市场成交报价情况,17 红豆 SCP003 及存量债券的中债市场隐含评级 - 债券债项评级 AA-, 8

9 16) 17 鲁商 SCP013( ): 发行人山东省商业集团有限公司是山东省国资委下属的国有独资企业, 主营业务为商业零售生物制药和房地产, 兼营传媒教育等板块近年来, 公司资产规模快速扩张, 但资产流动性偏弱同时, 受政策影响, 商业零售收入下降, 房地产行业利润空间受到挤压, 公司整体盈利水平下滑此外, 公司债务规模增长较快, 长期债务占比高, 面临一定债务压力评级机构给予主体评级 AA+, 评级展望稳定新券 17 鲁商 SCP013 为 9 个月期超短期融资券, 票面利率为 6.60%, 发行及上市首日成交均属 AA 水平 17 鲁商 SCP 鲁商 SCP 鲁商 MTN001 等有充分的成交或报价支持 AA 水平综合行业景气度企业经营与财务状况一级市场发行和二级市场成交报价情况, 新券 17 鲁商 SCP013 及存量债券的中债市场隐含评级 - 债券债项评级 AA, 三跟踪评级相关债券 2017 年 12 月, 评级机构上调了 14 家发行人评级, 评级上调发行人家数环比下降 8% 14 家发行人中债市场隐含评级均低于评级公司评级 2017 年 12 月, 评级机构下调了 7 家发行人评级, 评级下调发行人家数环比下降 36% 经分析,4 家发行人中债市场隐含评级低于评级公司评级, 占比 57%; 3 家发行人中债市场隐含评级与评级公司评级一致, 占比 43% 现对部分债券调整说明如下 : 1)17 精功 MTN001( ) 等 : 精功集团有限公司是一家从事钢结构化纤建材黄酒等业务的民营企业钢结构业务方面, 受 2015 年订单量下降影响, 钢结构业务 2016 年收入有所下滑 ; 同时, 钢材采购价格上升,2017 年公司钢结构板块毛利率进一步下滑至 10%; 而化纤行业整体产能过剩, 公司化纤板块下游主要面向小规模客户, 无明显竞争优势,2017 年收入也出现下滑, 毛利率维持在 6% 的较低水平 ; 公司黄酒板块处于行业领先地位, 在江浙地区市场占有率较高财务方面, 公司有息负债规模较大, 且以一年内到期债务为主, 债务结构有待优化 ; 公司对庆盛集团担保额度较大, 存在一定或有负债风险评级公司将发行人主体评级由 AA 调整至 AA+, 评级展望维持稳定调整 17 精功 MTN001 等债项评级至 AA+ 二级市场方面,17 精功 MTN 精功 SCP 精功 CP001 均有报价及成交支持 AA- 水平综合分析公司经营与财务状况发行人存量债券二级市场成交, 维持 17 精功 MTN001 等债券中债市场隐含评级 - 债券债项评级 AA-, 2)13 美邦 01(112193) 上海美特斯邦威服饰股份有限公司是一家以休闲服饰生产销售为主的民营企业我国服饰行业生产竞争激烈, 行业门槛低, 且面临较大的电销冲击公司采取直营店及加盟店的经营理念, 但 2017 年公司加盟及直营店数量下降, 导致 9

10 营业收入及毛利润均下滑财务方面, 与七匹狼红豆等服饰企业相比, 公司短期债务占比较大, 债务结构有待优化此外, 公司存货占比较高, 存在一定跌价风险评级公司将发行人主体评级由 AA 调整至 AA-, 评级展望由负面调整至稳定调整 13 美邦 01 债项评级至 AA- 二级市场方面,13 美邦 01 交易所成交支持 A+ 水平综合分析公司经营与财务状况发行人存量债券二级市场成交, 调整 13 美邦 01 中债市场隐含评级 - 债券债项评级至 A+, 四联系方式中债金融估值中心有限公司质量控制部 : 陈宁 ( ,chenning@chinabond.com.cn) 石通 ( ,shitong@chinabond.com.cn) 债券估值部 : 赵凌 ( ,zhaoling@chinabond.com.cn) 李妍 ( ,liyan@chinabond.com.cn) 周潇 ( ,zhouxiao@chinabond.com.cn) 张涤非 ( ,zhangdf@chinabond.com.cn) 高世轩 ( ,gaosx@chinabond.com.cn) 赵树佼 ( ,zhaosj@chinabond.com.cn) 蔡海剑 ( ,caihj@chinabond.com.cn) 姚楠 ( ,yaonana@chinabond.com.cn) 周曦彤 ( ,zhouxt@chinabond.com.cn) 10

部分信用债券的中债估值说明

部分信用债券的中债估值说明中债信用债估值月度说明中债金融估值中心有限公司 2017 年 11 月目录一概要... 3 二新发行相关债券... 4 三跟踪评级相关债券... 9 四重大信用事件相关债券... 10 五联系方式... 11 2 一概要 1 2 2017 年 11 月末, 中债市场隐含评级与评级公司评级一致的债券共 15338 只, 占比 46%; 中债市场隐含评级低于评级公司评级的债券共 17862