部分信用债券的中债估值说明

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磁答靳沈
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1 中债信用债估值月度说明中债金融估值中心有限公司 2018 年 6 月

2 目录一中债市场隐含评级分布及变动... 3 二新发行债券估值说明... 5 三跟踪评级债券估值说明... 9 四重大信用事件相关债券估值说明... 9 五联系方式

3 1 中债信用债估值月度说明主要包括当月中债市场隐含评级分布与变动情况以及部分信用债的估值说明 2018 年 6 月期月度说明共涉及个券 217 只, 占中债信用债估值只数的 0.61%, 包括新发行相关债券 200 只, 跟踪评级相关债券 15 只, 重大信用事件相关债券 2 只欢迎广大中债估值用户就此与我们深入交流 ( 联系方式详见正文最后部分 ) 一中债市场隐含评级分布及变动年 6 月末, 中债市场隐含评级与评级公司评级一致的债券共只, 占比 43%; 中债市场隐含评级低于评级公司评级的债券共只, 占比 57% 此外, 为 387 只评级公司既未提供主体评级也未提供债项评级的债券提供中债市场隐含评级在中债市场隐含评级整体分布中,AA 级债券只数最多, 占比 30%, 参见图图年 6 月末中债市场隐含评级分布本说明中中债市场隐含评级指中债市场隐含评级 - 债券债项评级, 中债市场隐含评级 - 债券债项评级是中债金融估值中心有限公司综合市场价格信号发行主体公开信息等因素得出的动态反映市场投资者对债券的信用评价 2 根据中国人民银行信用评级管理指导意见中对于评级符号含义的规定, 采用宽口径统计对比评级机构评级选取其最新债项评级, 短期融资券 (A-1 等债项评级无法直接对比 ) 超短期融资券( 无债项评级 ) 同业存单 ( 无债项评级 ) 则采用主体评级进行比较, 上述三类债券若有第三方机构提供全额不可撤销连带责任担保则采用担保机构评级对比 3

2018 年 6 月, 中债市场隐含评级变动的债券 362 只, 约占全部中债信用债估值数量的 1.1%, 参见表 1 表 1 2018 年 6 月中债市场隐含评级转移矩阵注 : 对角线为中债市场隐含评级维持右上三角为中债市场隐含评级上调左下三角为中债市场隐含评级下调本月中债市场隐含评级发生变动的债券中, 上调债券 84 只, 占全部中债信用债估值数量的 0.

4 2018 年 6 月, 中债市场隐含评级变动的债券 362 只, 约占全部中债信用债估值数量的 1.1%, 参见表 1 表年 6 月中债市场隐含评级转移矩阵注 : 对角线为中债市场隐含评级维持右上三角为中债市场隐含评级上调左下三角为中债市场隐含评级下调本月中债市场隐含评级发生变动的债券中, 上调债券 84 只, 占全部中债信用债估值数量的 0.26% 调升债券涉及发行主体 13 家, 其中有 10 家发行主体为采矿业随着我国去产能政策的推进, 煤炭价格企稳, 环渤海动力煤指数稳定在 570 元 / 吨的较高水平, 部分大型煤炭企业经营向好具体调升发行人所属行业统计详见表 2 表年 6 月中债市场隐含评级上调债券对应发行人所属行业统计 ( 前三位 ) 发行人数量占发行人所处行业全部上调发行主体比例制造业 76.92% 金融业 15.38% 批发和零售业 7.69% 本月中债市场隐含评级发生变动的债券中, 下调债券 278 只, 占全部中债信用债估值数量的 0.85%, 涉及发行主体 61 家, 以制造业为主对于部分偿债压力较大且处于产能过剩的制造业企业, 中债市场隐含评级根据公司经营及市场价格及时调整具体调降发行人所属行业统计详见表 3 表年 6 月中债市场隐含评级下调债券对应发行人所属行业统计 ( 前三位 ) 发行人数量占发行人所处行业全部下调发行主体比例制造业 18.03% 金融业 16.39% 综合 13.11% 4

5 二新发行债券估值说明 2018 年 6 月新发行的信用债中, 选取中债市场隐含评级与评级公司评级差异较大的债券给予说明, 具体如下 : 1) 18 金地 06(143695): 发行人金地 ( 集团 ) 股份有限公司是一家深圳市上市公司, 主营业务以房地产开发为主, 同时涉及物业出租物业管理等业务房地产行业受宏观政策调整影响较大, 未来运行存在一定不确定性受房地产市场整体影响, 公司收入和经营性净现金流波动较大同时, 在建和拟建项目未来资金需求量大, 存在一定对外融资需求 2017 年以来, 公司有息负债大幅增长, 债务负担有所上升此外, 公司与合营联营企业之间的往来款及长期股权投资规模较大, 存在一定风险评级机构给予主体评级 AAA, 评级展望稳定新券 18 金地 06 为 5 年期公司债券, 票面利率为 5.7%, 第 3 年末含发行人利率调整及投资者回售权, 发行价格属 AA+ 水平,18 金地金地金地金地金地 MTN 金地 MTN 金地 MTN 金地 MTN 金地 MTN 金地 MTN 金地 MTN002 均有成交或报价支持 AA+ 水平综合行业景气度企业性质经营与财务状况一级市场发行和二级市场成交报价情况, 新券 18 金地 06 及存量债券的中债市场隐含评级 - 债券债项评级 AA+, 待观察 2) 18 当代 02(143692): 发行人武汉当代科技产业集团股份有限公司为武汉市民营企业, 主要从事医药房地产旅游及影视文化体育等业务公司业务涉及多个板块, 管理难度较大, 面临一定的经营管理风险医药板块盈利能力较强, 但房地产板块收入及利润增长存在波动近年来公司有息债务规模持续增长, 整体偿债压力增加此外, 公司对外担保企业资产负债率很高, 且出现亏损, 存在一定或有风险评级机构给予主体评级 AA+, 评级展望稳定新券 18 当代 02 为 5 年期公司债券, 票面利率为 7.55%, 第 3 年末含发行人利率调整及投资者回售权, 发行价格属 AA- 水平,16 当代当代当代债 17 汉当科 MTN 汉当科 MTN 汉当科 MTN 汉当科 SCP 汉当科 MTN001 均有成交或报价支持 AA- 水平综合行业景气度企业性质经营与财务状况一级市场发行和二级市场成交报价情况, 新券 18 当代 02 及存量债券的中债市场隐含评级 - 债券债项评级 AA-, 待观察 3) 18 供销 SCP002( ): 发行人中国供销集团有限公司为中央国有企业, 主营农资棉花再生资源和日用消费品的生产和销售公司主营业务盈利能力较低, 受投资收益减少影响,2017 年净利润大幅下滑此外, 公司资产负债率处于较高水平, 短期有息债务占比较大, 存在一定集中偿付压力评级机构给予主体评级 AAA, 评级展望稳定新券 18 供销 SCP002 为 6 个月期超短期融资券, 票面利率为 4.80%, 发行及上市首日成交均属 AA+ 水平存量债 18 供销 SCP 供销 MTN 供销供销 MTN001 等均有充分的成交或报价支持 AA+ 水平综合行业景气度企业性质经营与财务状况一级市场发行和二级市场成交报价情况, 新券 18 供销 SCP002 及存量债券的中债市场隐含评级 - 债券债项评 5

6 级 AA+, 待观察 4)18 比亚迪 SCP002( ): 发行人比亚迪股份有限公司为民营企业, 主要从事汽车 ( 包括传统燃油汽车和新能源汽车 ) 手机部件及组装二次充电电池的生产和销售 2017 年, 受汽车行业竞争激烈和新能源汽车补贴减少等因素影响, 公司汽车销售规模下滑较快, 主营业务增速放缓, 盈利能力有所下降此外, 公司债务规模持续扩大, 偿债压力较大评级机构给予主体评级 AAA, 评级展望稳定新券 18 比亚迪 SCP002 为 9 个月期超短期融资券, 票面利率为 5.80%, 发行及上市首日成交均属 AA+ 水平存量债 18 比亚迪 SCP 比亚迪 MTN 比亚迪 MTN 亚迪 02 等均有充分的成交或报价支持 AA+ 水平综合行业景气度企业性质经营与财务状况一级市场发行和二级市场成交报价情况, 新券 18 比亚迪 SCP002 及存量债券的中债市场隐含评级 - 债券债项评级 AA+, 待观察 5)18 国购 02(112709): 发行人国购投资有限公司是一家民营房地产开发企业, 主营业务为住宅与商业地产的开发及运营公司的房地产项目主要集中在安徽省合肥地区, 受区域房地产市场波动的影响较大, 存在一定的区域集中风险近三年以来, 公司的债务规模增长较快, 负债水平较高另外, 公司资产受限程度较高, 且对外担保规模较大, 存在一定或有负债风险评级机构给予主体评级 AA, 评级展望稳定新券 18 国购 02 为 5 年期公司债券, 含第 3 年末调整票面利率选择权和投资者回售选择权, 票面利率为 7.80%, 发行情况属 AA- 水平 18 国购国购 03 与 16 国购 02 均有充分的成交支持 AA- 水平综合行业景气度企业性质经营与财务状况一级市场发行和二级市场成交情况, 新券 18 国购 02 及存量债券的中债市场隐含评级 - 债券债项评级 AA-, 待观察 6)18 天业 SCP002( ): 发行人新疆天业 ( 集团 ) 有限公司是从属于新疆生产建设兵团的工业企业, 主要从事聚氯乙烯树脂烧碱等氯碱化工产品的生产和销售公司资产负债率较高, 有息债务规模较大, 同时, 公司经营性净现金流对债务和利息的覆盖程度不稳定, 存在一定的偿债压力另外, 对外担保企业新疆石河子开发区经济建设总公司亏损加重, 公司或有风险上升评级机构给予主体评级 AA+, 评级展望稳定新券 18 天业 SCP002 为 9 个月期超短期融资券, 票面利率为 5.96%, 发行情况属 AA 水平 18 天业 GN 天业 MTN 天业 MTN 天业 CP 天业 SCP001 与 17 天业 CP003 有充分的成交支持 AA 水平综合企业性质经营与财务状况一级市场发行和二级市场成交报价情况, 新券 18 天业 SCP002 及存量债券的中债市场隐含评级 - 债券债项评级 AA, 待观察 7) 18 新望 01(143678): 发行人新希望集团有限公司是一家民营企业, 主营业务包括饲料业务屠宰及肉制品加工业务和养殖业务目前, 国内饲料行业产能过剩严重, 产能利用率短期内难以出现实质性改善公司业务及盈利稳定性易受到畜禽疫病以及猪肉价格的周期性波动因素影响评级机构给予主体评级 6

7 AAA, 评级展望稳定新券 18 新望 01 为 2 年期的公司债券, 票面利率为 5.79%, 发行情况属 AA 水平 16 新希望 MTN 新希望 MTN 新希望 MTN 新希望 MTN002 以及 17 新希望 SCP003 等均有充分的市场成交或报价支持 AA 水平综合行业景气度企业性质经营与财务状况一级市场发行和二级市场成交报价情况, 新券 18 新望 01 及存量债券的中债市场隐含评级 - 债券债项评级 AA, 待观察 8) 18 青海盐湖 SCP001( ): 发行人青海盐湖工业股份有限公司为地方国有企业, 是青海省国资委下属重要的盐湖资源开发企业, 在技术研发和设备投资方面得到政府支持公司地处察尔盐湖, 资源优势明显, 且公司具有国内领先的钾肥生产和销售能力但是受到安全事故原材料价格上涨及天然气供给的多重因素影响, 公司目前化工业务总体运营状况不佳, 同时由于公司在建工程转固定资产导致计提折旧和利息费用化增加, 且计提减值损失规模较大, 公司 2017 年处于亏损状态此外, 公司资产负债率不断攀升, 债务压力有所增加评级机构给予主体评级 AAA, 评级展望稳定新券 18 青海盐湖 SCP001 为 9 个月期超短期融资券, 票面利率为 7.00%, 发行及上市首日多笔成交均属 AA 水平存量 17 青海盐湖 CP002 有成交支持 AA 水平综合企业经营与财务状况一级市场发行和二级市场成交情况, 新券 18 青海盐湖 SCP001 及存量债券的中债市场隐含评级 - 债券债项评级 AA, 待观察 9) 18 文广集团 SCP001( ): 发行人上海文化广播影视集团有限公司有限公司系地方国有企业, 主要进行上海市电视频道广播频道的运营, 具有一定的区域垄断性, 其牌照经营权和旅游资源具有一定稀缺性但是由于国内电视媒体同业竞争日益加剧, 且新兴媒体对传统媒体具有持续冲击作用, 电子商务兴起对电视购物行业带来不利影响, 公司所处经营环境竞争逐渐加剧 2017 年公司净利润较上一年度出现大幅下滑评级机构给予主体评级 AAA, 评级展望稳定新券 18 文广集团 SCP001 为 2 个月期超短期融资券, 票面利率为 4.2%, 属 AA+ 水平 13 沪广电 MTN1 有成交或报价支持 AA+ 水平综合企业经营与财务状况一级市场发行和二级市场成交报价情况, 新券 18 文广集团 SCP001 及存量债券的中债市场隐含评级 - 债券债项评级 AA+, 待观察 10) 18 海亮 SCP003( ): 发行人海亮集团有限公司系民营企业, 是全球规模最大的铜加工企业之一, 具有较强的规模优势, 产业链较为完整但是由于我国铜加工行业竞争激烈, 面临一定产能过剩问题, 行业整体毛利率水平较低同时公司未来将逐步退出毛利较高的房地产行业, 可能导致公司盈利能力走弱公司应收账款其他应收款及存货规模较大, 资产可变现能力较差近年来, 公司短期债务规模持续增长, 公司面临一定偿债压力评级机构给予主体评级 AA+, 评级展望稳定新券 18 海亮 SCP003 为 6 个月期超短期融资券, 票面利率为 6.5%, 发行及上市首日成交均属于 AA- 水平,18 海亮 CP 海亮 CP002 等券均有成交或报价支持 AA- 水平 7

8 综合行业景气度企业性质经营与财务状况一级市场发行和二级市场成交报价情况, 新券 18 海亮 CP002 及存量债券的中债市场隐含评级 - 债券债项评级 AA-, 待观察 11) 18 广新控股 SCP008( ): 发行人广东省广新控股集团有限公司为地方国有企业, 主要从事广东省国有资产运营与管理, 涉及战略新兴产业现代服务产业以及战略资源产业三大板块以及新能源新材料生物医药以及铝型材等多个细分行业公司作为广东省重要的国有资本经营主体具有一定的规模优势和政策支持优势但近年来公司受限资产规模较大, 一定程度上影响资产的可变现能力公司有息债务规模较大, 其中一年内到期债务规模占比较高, 短期偿债压力较大公司对外投资的项目中, 部分项目进展缓慢, 经营面临不确定性评级机构给予主体评级 AAA, 评级展望稳定新券 18 广新控股 SCP008 为 0.5 年期超短期融资券, 票面利率为 4.49%, 发行及上市首日多笔成交均属 AA 水平存量中 18 广新控股 SCP 广新控股 SCP002 等均有报价或成交支持 AA 水平综合企业经营与财务状况一级市场发行和二级市场成交情况, 新券 18 广新控股 SCP008 及存量债券的中债市场隐含评级 - 债券债项评级 AA, 待观察 12) 18 大同煤矿 SCP006( ): 发行人大同煤矿集团有限责任公司为地方国有企业, 主营业务为煤炭电力和贸易公司资源储备丰富, 煤炭质量优良, 有一定规模优势公司煤炭业务盈利水平有所增强, 但电力贸易等非煤业务盈利水平仍偏低, 经营性净现金流波动较大此外, 公司资产负债率一直维持较高水平, 债务负担较重评级机构给予主体评级 AAA, 评级展望稳定新券 18 大同煤矿 SCP006 为 9 个月期超短期融资券, 票面利率为 5.41%, 发行及上市首日成交均属 AA 水平存量债 18 大同煤矿 CP 大同煤矿 SCP 大同煤矿 MTN 大同煤矿 CP001 和 18 大同煤矿 MTN001 等成交或报价亦支持 AA 水平综合行业景气度企业经营与财务状况一级市场发行二级市场成交报价情况, 新券 18 大同煤矿 SCP006 及存量债券的中债市场隐含评级 - 债券债项评级 AA, 待观察 13) 18 冀中能源 SCP008( ): 发行人冀中能源集团有限责任公司为地方国有企业, 主营业务为煤炭, 同时经营物流化工和医药等非煤业务尽管今年以来, 发行人盈利能力有所改善, 但盈利水平仍偏低企业资产负债率维持高位水平, 债务负担较重, 面临一定短期偿债压力此外, 发行人应收账款增长较快, 应收账款周转率下降明显评级机构给予主体评级 AAA, 评级展望稳定新券 18 冀中能源 SCP008 为 9 个月期超短期融资券, 票面利率 5.45%, 发行及上市首日多笔成交均属 AA 水平 18 冀中能源 SCP 冀中能源 SCP 冀中 MTN002 和 16 冀中能源 MTN001 等券的成交或报价亦支持 AA 水平综合行业景气度企业经营与财务状况一级市场发行二级市场成交报价情况, 新券 18 冀中能源 SCP008 及存量债券的中债市场隐含评级 - 债券债项评级 AA, 待观察 14) 18 复星高科 SCP001( ): 发行人上海复星高科技 ( 集团 ) 有 8

9 限公司是一家民营投资控股公司, 目前已形成医药健康房地产开发矿业投资与资本管理等业务布局公司医药健康板块收入利润及毛利率均稳步增长, 但房地产开发板块受政策调控等因素影响, 面临一定的经营压力, 在建拟建的房地产项目较多, 未来有较大的资金需求此外, 公司有息债务占比较大, 面临一定偿债压力评级机构给予主体评级 AAA, 评级展望稳定新券 18 复星高科 SCP001 为 9 个月期超短期融资券, 票面利率 6.3%, 发行及上市首日成交均属 AA 水平,18 复星高科 MTN 复星高科 MTN 复星 03 等均有成交或报价支持 AA 水平综合企业性质经营与财务状况一级市场发行和二级市场成交报价情况, 新券 18 复星高科 SCP001 及存量债券的中债市场隐含评级 - 债券债项评级 AA, 待观察三跟踪评级债券估值说明 2018 年 6 月, 评级机构上调了 113 家发行人评级, 评级上调发行人家数环比上涨 145% 2018 年 6 月, 评级机构下调了 37 家发行人评级, 评级下调发行人家数环比上涨 363% 结合最新市场价格和发行人自身资质,31 家发行人分析后的中债市场隐含评级低于评级公司评级, 占比 84%;6 家发行人分析后的中债市场隐含评级与评级公司评级一致, 占比 16% 现对部分债券调整说明如下 : 1)17 营口港 CP002( ) 等 : 营口港务集团有限公司是我国东北第二大港口, 主要提供港口装卸保税仓储及其他港口综合服务等财务方面, 公司货港费毛利率持续下滑, 财务费用较高, 叠加在建工程转固定资产计提折旧影响, 公司净利润出现大幅亏损 ; 债务方面, 公司有息债务规模在总负债中占比较高, 且以短期债务为主, 流动性压力较大 ; 此外, 公司对外担保较多, 存在一定或有风险 ; 公司在建及拟建工程较多, 预计未来仍有一定资本支出大公国际资信评估有限公司于 2018 年 6 月维持发行人主体评级 AA+, 评级展望由稳定调整至负面, 维持相关债券的债项等级由 AA+ 二级市场方面,18 营口港 CP 营口港 MTN 营口港 MTN 营口港 CP 营口港 CP 营口港 PPN 营口港 MTN 营口港报价均支持 A 水平综合分析公司所处行业公司经营与财务状况发行人存量债券二级市场报价, 调整营口港务集团有限公司存续债券中债市场隐含评级 - 债券债项评级至 A, 待观察四重大信用事件相关债券估值说明 2018 年 6 月, 涉及重大信用事件的发行人 1 家, 为中融双创 ( 北京 ) 科技 9

10 集团有限公司 1) 中融双创 ( 北京 ) 科技集团有限公司 2018 年 6 月 14 日, 中融双创 ( 北京 ) 科技集团有限公司发布中融双创 ( 北京 ) 科技集团有限公司关于邹平长城集团有限公司 2016 年公司债券 ( 第一期 ) 未能按期划付利息的公告公告称, 邹平长城集团有限公司 2016 年公司债券 ( 第一期 ) 应于 2018 年 6 月 13 日付息及兑付回售部分本金, 截至本报告出具之日, 公司已向托管机构划付回售部分本金万元, 尚未能按照约定将 16 长城 01 本期利息 4230 万元划至托管机构 2018 年 6 月 14 日, 中融双创 ( 北京 ) 科技集团有限公司所发行债券中债市场隐含评级 - 债券债项评级由 AA- 调整至 C 我们对中融双创 ( 北京 ) 科技集团有限公司发布的经审计的 2017 年年度财务报告及使用中债企业债收益率曲线 (CC) 估算的清算价格进行比较, 根据审慎的估值原则, 采用中债企业债收益率曲线 (CC) 估算清算价格, 并对相应债券估值予以调整 2018 年 6 月 14 日起, 我们暂停对中融双创 ( 北京 ) 科技集团有限公司发行债券估值的更新, 维持相关债券的中债市场隐含评级 - 债券债项评级 C, 并通过中债下载通道和中债综合业务平台特殊证券估值功能点发布相关债券估值在发行人偿债能力未发生变化或公布最新动态前, 中融双创 ( 北京 ) 科技集团有限公司发行债券中债估值维持不变五联系方式中债金融估值中心有限公司质量控制部 : 陈宁 ( ,chenning@chinabond.com.cn) 高超 (gaochao@chinabond.com.cn) 王千 (wangqian@chinabond.com.cn) 张圆 (zhangyuan@chinabondcom.cn) 债券估值部 : 赵凌 ( ,zhaoling@chinabond.com.cn) 李妍 ( ,liyan@chinabond.com.cn) 周潇 ( ,zhouxiao@chinabond.com.cn) 张涤非 ( ,zhangdf@chinabond.com.cn) 高世轩 ( ,gaosx@chinabond.com.cn) 赵树佼 ( ,zhaosj@chinabond.com.cn) 姚楠 ( ,yaonana@chinabond.com.cn) 周曦彤 ( ,zhouxt@chinabond.com.cn) 崔胤卿 ( ,cuiyq@chinabond.com.cn) 10

部分信用债券的中债估值说明

部分信用债券的中债估值说明中债信用债估值月度说明中债金融估值中心有限公司 2018 年 12 月目录一中债市场隐含评级分布及变动... 3 三跟踪评级债券估值说明... 6 四重大信用事件相关债券... 7 五联系方式... 9 2 1 中债信用债估值月度说明主要包括当月中债市场隐含评级分布与变动情况以及部分信用债的估值说明欢迎广大中债估值用户就此与我们深入交流 ( 联系方式详见正文最后部分 ) 一中债市场隐含评级分布及变动