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冷蒙
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2 前言 1 一種貨幣, 兩個市場 ( 第一部分 ) : 市場 2 離岸人民幣二級市場的發展趨勢 8 Chris Chan & Bert Gochet 投資和融資離岸人民幣投資機遇 12 Theodorus S. Hadiwidjaja, CFA 離岸人民幣債券市場的發展 16 Murlidhar Maiya 離岸人民幣貸款市場 20 田梅清輝外商直接投資人民幣公司間貸款的優勢以及風險防范 26 Rohit Srivastava 通過香港金管局跨境抵押品管理服務來進行有擔保的 30 人民幣融資 O'Delle Burke 結算一種貨幣, 兩個市場 ( 第二部分 ) : 清算和結算 34 離岸人民幣清算市場 : 自由化還是分散化? 38 Masayuki Tagai 一個國家, 兩種貨幣, 三種清算方式 42 白惠安在國際貿易中使用人民幣主動出擊還是被動接受? 46 林恩霖人民幣支付流程挑戰和機遇 50 葉繼蔚 & 馮澤信 4 Insights from J.P. Morgan Ð Settlement

3 (RQFII) (FDI) (CNH) (HIBOR) (PBOC)(CIPS) (ECB) (Bank of England) 2013 (RQFII) 1

4 2

5 ( ) (QFII) (RQFII) (QDII) (SHIBOR) (SAFE) (QFII) 2002 QFII QFII ( ) ( ) (550 ) QFIIQFII QFII 2010 ( ) QFII ( ) QFII ( ) QFII 3

6 (RQFII) RQFII RQFII QFII RQFII % 20% RQFII 2012 RQFII CSI 100 CSI 300 A50 MSCI RQFII 2, ( ) RQFII ,049 80% RQFII A ( ) (NFETC) (CFETS) (DFEB) DFEB /- 0.3% ( ) /- 0.5% % ( 1) +/- 1% 4

7 ,000 80, A A ( ) A

8 2010 RQFII RQFII-ETF (CLN) ( ) ( ) ( ) 30 1,000-2, ( ) ( ) CNH CNY

9 6,985 ( 1, ) 603 ( ) 600 ( 2012 ) (Clearstream) (Euroclear Bank) (CMU) , , (ECP) (CGB) ,090 Euroclear Clearstream % 82% 10% 2 7

10 8

11 9 Chris Chan 01 ( ) Bert Gochet

12 10

13 80% 90% (RQFII) RQFII Chris Chan 13 Chris Chris 26 Bert Gochet Bert Gochet Bert 2009 MBA Katholieke Universiteit Leuven 11

14 12

15 02 Theodorus S. Hadiwidjaja, CFA Columbus ( CNH ) ,000 ( ) % ( ) 80% 13

16 14

17 2013 1% 2.5% % ( ) ,130 24% JPMorgan Asset Management (UK) Limited JPMorgan Asset Management (Europe) S.à r.l., J.P. Morgan (Suisse) SA ( ) ( ) JPMorgan Asset Management India Private Limited JPMorgan Asset Management (Singapore) Limited JPMorgan Securities Japan LimitedJPMorgan Asset Management (Australia) Limited Banco J.P. Morgan S.A. (Brazil), JPMorgan Asset Management (Canada) Inc. ( ) J.P. Morgan Investment Management Inc JPMorgan Chase & Co. Theodorus S. Hadiwidjaja CFA Columbus Theo 13 Columbus Bank One Investment Management Corporation Banc One Investment Advisors Corporation 15

18 16

19 03 離岸人民幣債券市場的發展撰文 :Murlidhar Maiya 董事總經理, 亞洲 ( 除日本外 ) 債券資本市場主管盡管香港和其他市場的離岸人民幣債券 ( 又稱為點心債券 ) 存在已經有幾年時間, 但交易量一直較小, 直到近期才開始增長離岸人民幣債券市場已經在快速發展當中, 並且展現出一些與其他市場不同的特點發行人和投資者也應該開始考慮是否發行或投資離岸人民幣債券, 並思考未來幾年這一市場將會發生哪些變化離岸人民幣債券 ( 點心債券 ) 市場的演變歷程點心債券指在中國境外發行的離岸人民幣債券 2010 年 7 月中國政府開始實施人民幣貿易結算自由化, 由於人民幣存在升值預期, 該項舉措導致香港人民幣存款大幅增加, 同時引發了企業到離岸市場籌集資金的興趣, 在這種背景下, 離岸人民幣債券市場開始蓬勃發展不過, 目前離岸人民幣債券的投資者群體仍然相對狹窄, 主要由擁有富余人民幣頭寸的香港銀行 ( 或中國內資銀行的香港分行 ), 保險公司和私人銀行客戶構成這些投資者傾向於買入持有到期, 交易頻率較低這一因素, 加上離岸人民幣債券較小的發行規模, 導致二級市場的流動性處於較差水平 2011 年底, 由於人民幣升值預期有所減緩, 且息差相對於信用質量收緊到一個不理性的水平, 最終導致發行量出現下滑 2012 年離岸人民幣市場發行量中僅 23% 是來自於企業, 而 2011 年這一比例為 46% 2012 年的發行總量中金融機構 ( 主要為准主權機構 ) 佔到很大比例市場在 2013 年初出現反彈, 原因在於中國政府進一步放鬆跨境資本管制, 離岸人民幣資金回流監管與美元債券資金回流監管接軌, 以及升值預期推動離岸人民幣存款持續增長 ( 直到近期人民幣升值前景轉弱 ) 此外, 離岸人民幣掉期市場的深入發展給投資者提供了一個風險對沖渠道, 這提高了離岸人民幣市場對機構投資者的吸引力在 2013 年上半年的低利率環境下, 全球機構投資者希望提高回報並實現投資組合多元化而離岸人民幣市場則提供了這樣的機會, 大型國際投資機構 ( 比如 HalbisPinebridgeInvesco 和 JFAM) 都設立了專門的離岸人民幣基金發行人的考慮目前有越來越多的發行人希望到離岸人民幣市場發行債券, 但是他們需要考慮到這一市場目前的結構和一些限制對於以前隻能發行美元債券的發行人而言, 離岸人民幣市場提供了一個具有吸引力的融資渠道選擇離岸人民幣市場的大多數發行人都是名氣較大的中國或跨國企業, 或是實力強大的金融機構因此這一市場往往看重企業名氣多於公開評級, 再加上跨幣種掉期市場的有利環境下, 導致高收益債券於 2013 年年初的發行理想, 相比直接發行美元債券成本更低事實上, 截止至 2013 年 5 月初, 高收益債券佔到發行總量的 35% 左右, 而 2012 年和 2011 年全年高收益債券的佔比分別僅為 7% 和 19% 不過, 點心債券市場仍然處於初始發展階段相比美元市場, 點心債券市場的流動性較差, 因此波動性較大比如說, 一般離岸人民幣債券的發行規模在 10 億 -20 億人民幣元之間, 而美元高收益債券的發行規模則會在 3 億 -10 億美元之間大多數離岸人民幣債券期限不超過 3 年, 僅有小部分能夠達到 5 年或者更長時間而美元債券年期則是在 3-30 年之間 ( 根據債券具體情況而定 ) 五月底的債券市場風波導致離岸人民幣債券市場交投大幅萎縮, 由於離岸人民幣債券市場流動性本來就較差, 人民幣升值預期減弱, 預計未來市場回升將會較為緩慢跨幣種掉期市場的發展也不夠成熟, 目前很少的交易量就能夠將跨幣種掉期基數擴大幾十個基點, 這削弱了離岸人民幣債券市場相對美元債券市場的成本優勢導航人民幣國際化崛起 17

20 18

21 比較離岸人民幣債券市場和其它融資選擇時, 發行人需要平衡考慮年期較短發行規模較低和時不時出現的較低融資成本等多方面因素當機會性窗口出現的時候, 離岸人民幣市場提供了一個成本相對較低的融資渠道, 尤其是對非投資評級的發行人來說在對沖利率風險方面, 香港財資市場公會在 2013 年 5 月底推出了香港離岸人民幣銀行間拆借利率定價機制, 以發展離岸人民幣利率掉期市場這樣, 投資者能夠根據相對價值投資並專注於債券息差預計這一舉動將大幅提高機構投資者在離岸人民幣市場的參與度投資者的考慮目前已經有各種各樣的發行人和投資者參與到離岸人民幣債券市場中來, 但較差的二級市場流動性對這些發行人和投資者形成了較大阻礙最初離岸人民幣債券隻是離岸商業銀行人民幣存款不多的幾個投資選擇之一, 而且投資者主要買入持有隨著人民幣升值趨勢在 2012 年初出現逆轉, 許多投資者尋求出售債券, 但是在二級市場流動性較差的情況下, 債券出售難度較大自那時開始, 離岸人民幣存款開始在其他離岸市場 ( 比如新加坡和台灣 ) 聚集, 存款總量變得更大離岸人民幣債券市場的進一步發展離不開市場內機構投資者的壯大, 更多的機構投資者有助於提高二級市場效率一個成熟的二級市場能夠提升市場效率, 使公司在更加透明的環境下借入資金, 並且提升市場的可持續性監管的考慮過去幾年中國和香港政府已經採取措施改善離岸人民幣回流機制為促進點心債券市場的發展, 國家發改委向大型國有企業分配了點心債券發行配額, 允許企業直接在香港發行離岸人民幣債券此外, 財政部也積極在離岸人民幣市場發行債券, 今年的發行總額計劃將達到 230 億元人民幣, 其中有 100 億元人民幣已經在 6 月 26 日完成國債拍賣盡管跨境資本流動限制仍然存在, 且離岸人民幣回流受外商直接投資配額的限制, 但我們仍然認為作為人民幣國際化重要組成部分的離岸人民幣債券, 未來將持續發展此外, 美元 / 離岸人民幣掉期市場仍然以較短期限的交易為主, 很少有投資者願意押注人民幣的長期持續升值但是, 隨著二級市場流動性的改善, 升值預期在投資動機中佔比的降低, 以及越來越多企業在離岸人民幣市場融資投入在岸市場, 我們認為掉期市場的交易期限未來可能擴展到 5-7 年甚至更久本文內容代表了我們在起草本文時所持有的觀點, 可能會發生變化, 恕不另行通知 Murlidhar Maiya 為摩根大通債券資本市場亞洲區主管 ( 除日本外 ), 董事總經理 Murli 常駐香港, 他在摩根大通工作超過 19 年, 曾先后在投資銀行部門擔任多個重要職位, 其中包括並購, 以及作為公共事業和能源行業的銀行家在擔任目前的職位前, 他曾經是摩根大通亞洲金融機構業務 ( 除日本和中國外 ) 的負責人導航人民幣國際化崛起 19

22 20

23 ,280 90% 1 7 ( 14 ) 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% % 0.25% CEIC SWIFT 2 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% ( ) CEIC 21

24 22

25 ( ) , ( ) ( ) ( ) 3 ( ) ( ) * 1Q 2013 * ( )

26 % % 5.00% % % 6% % 2.00% 3.2% 1.00% 0.00% ( ) 4.2% (6% 30%) 3.9% ( % 100 ) (50 ) (270 ) ( ) 15% ( ) 24

27 % ( %) ( 2.3 ) 7 ( ) % % % % % % () ( ) ( ) 10%

28 26

29 05 Rohit Srivastava () ( ) % 35% ( ) 1( ) 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 3.25% 2.25% % 6.40% 6.55% 3.50% 2.35% 3.75% 2.50% 4.00% 2.60% 0% ( )

30 ( ) 1 Aa1/AA+ ( ) 3 1 ( ) ( ) () () 5, , ,

31 ( 1 3 ) Rohit Srivastava Rohit 2007 Rohit 29

32 30

33 06 O'Delle Burke ( )

34 32

35 33 O'Delle Burke O'Delle Burke Burke ( ) 11:30

36 ( ) 34

37 (FDI) (NRA) (FIs) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) 3 ( ) ( ) (CNAPS) (HVPS) (BEPS) (HVPS) 50,000 ( ) 8:30-17:00 (BEPS) ( 50,000 ) :00-16:00 3 (CNAPS) 1 (CNAPS) (CNAPS) (CNAPS) (HVPS) > 5 A A A (BEPS) < 5 B B B 35

38 (CHIPS) (Fedwire) (CNAPS) (CNAPS) SWIFT SWIFT 2 (CNAPS) 2013/2014 (CNAPS) BEN ( ) SHA ( ) OUR ( ) BEN (CNAPS) SWIFT FIN SWIFT (STP) CNAPS (CIPS) 2013/2014 (CIPS) SWIFT CHIPS (Fedwire) (CNAPS) 2007 (RTGS) (CHATS) (CMU) 2 2 (RTGS) ( ) CNAPS/CHATS 3 MT 103/MT 202 $ 4 $ CHATS $

39 CHATS RTGS ( CHIPS) 13:30 16:30 CHATS CHATS CHATS CHATS ( 08:30 23:30) 25% % /2015 RTGS

40 38

41 39 07 Masayuki Tagai (CHIPS) ( )

42 40

43 2012 (CIPS) (CNAPS) FEDWIRE (CHIPS) 50 CIPS CNAPS CNAPS CIPS Masayuki (Mike) Tagai Mike Mike (Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ) 27 ISO Mike SWIFT ISO

44 42

45 (CIPS) (ISO) (CNY) (CNH) CNY CNY (CNH) 43

46 44

47 ( ) (RMB CHATS) (CNAPS) 2014/2015 CIPS CIPS (MCB) (CNAPS) ( )

48 46

49 (3,360 ) (4,740 ) 41% (CEIC Data) %

50 48

52 50

53 (List of Enterprises Under Close Supervision) ( ) ( ) 51

54 ( ) ( ) 52

55 53 ( ) Aegon USA

56 jpmorgan.com 230 (IRS Circular 230 Disclosure) (JPMorgan Chase & Co.) () (J.P.Morgan) (JPMorgan Chase Bank N.A.) J.P. Morgan Securities LLC J.P. Morgan Limited J.P. Morgan Securities plc ( )

Microsoft Word - 601628_2009_n.doc

Microsoft Word - 601628_2009_n.doc 中国人寿保险股份有限公司 2009 年年度报告中国人寿保险股份有限公司 2009 年年度报告 ( 股票代码 :601628) 二〇一〇年四月七日 1 中国人寿保险股份有限公司 2009 年年度报告目录释义 3 重要提示 4 公司简介 5 财务摘要 9 董事长