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1 August 5, 2011 Sector Report Juice Industry BUY Rapid industrial expansion and great market potential Investment Highlights: Guosen Securities(HK) Food & Beverage Analyst: NG Wai SFC CE No.:ANI759 (86) Nanxiang Yang (86) Rapid growth of juice industry: The CAGR of the output of juice reaches 24% from and juice takes up higher proportion of the total beverage market share in the past years. It could be expected that juice industry will maintain its rapid growth in future. The consumption of juice per capita is relatively low in China: The consumption of juice per capita in China is 0.7 liter. It is particularly low when compare with the developed countries. Juice industry still has enormous growth potential with the development of the living standard and health awareness. Political benefit in the orange plantation and simple processing: China is the top one tangerine producer and the fourth largest orange producer in the world.95% of the orange is used for fresh food. The supporting policies in recent years created favorable conditions for orange plantation and simple processing. Domestic FCOJ market relies on import: More than 75% FCOJ consumption of China is dependent on import. We suppose that the FCOJ industry is a prop industry with great potential based on the sufficient orange juice demand and orange plantation in China. CAJ enters its prosperous cycle: Chinese CAJ output shares more than half of the world and 95% of it is exported to Euro and North America. Accompany with the US and Euro recovery, the demand of CAJ raised stably and the price of CAJ began to pick up and reached the high level in It could forecast the CAJ industry enter into 2-3 years prosperous cycle. Diluted juice dominates the market: Diluted juice accounts for 80% of the juice market in China. For the reason of consumer preference, diluted juice will dominate the market in the next several years while the pure juice still has favorable market prospect. Valuation Comparison Tickers Company Last Price Cap (HK$mn) EPS(HKD) PE (X) Rating (HKD) 73.HK Asia Citrus Buy 756.HK Tianyi Fruit Buy 359.HK Haisheng Juice Neutral 2218.HK Andre Juice Neutral 1886.HK Huiyuan Juice Neutral 322.HK Tingyi / 220.HK U-Presid China / Source:Guosen Securities (HK), AASTOCKS, Company Data For ratings definitions and other important disclosure, refer to the Disclosure Section at the end of this report.

2 2011 年 8 月 5 日行业报告果汁行业行业快速扩张, 前景值得期待买入投资要点 : 国信证券 ( 香港 ) 研究部分析师 : 吴炜证监会中央编号 :ANI759 (86) michael.ng@guosen.com.hk 杨南翔 (86) yangnx@guosen.com.hk 果汁及果汁饮料市场高速增长 : 年行业产量复合增长率达到 24%, 且行业占整体饮料市场比重增长明显提升, 在中国饮料市场继续保持快速增长的大环境下, 果汁及果汁饮料行业发展前景乐观人均果汁消费量较低, 未来增长潜力巨大 : 目前人均果汁年消费量仅 0.7 升, 与世界平均水平发达国家水平, 相比差距明显随着城乡居民生活水平的提高健康观念的转变, 果汁及果汁饮料人均消费量将有具有巨大提升空间受政策支持, 鲜橙种植及初加工发展迅速 : 中国是世界第一大柑橘生产国及第四大鲜橙生产国,95% 以上所产橙用于鲜食近几年国家多次出台相关政策, 扶持柑橘种植及浓缩果汁加工业发展, 为行业上游种植及初加工企业发展带来利好浓缩橙汁主要依赖进口, 国内需求缺口大 : 目前中国约 75% 以上的浓缩橙汁依赖进口因此, 鉴于中国具有充足的橙源及市场需求, 我们认为浓缩橙汁加工业未来发展潜力巨大浓缩苹果汁加工业进入景气周期 : 中国浓缩苹果汁产量占世界总产量一半以上, 其中 95% 用于出口欧洲及北美地区随着欧美国家经济的逐步复苏, 从 2010 年下半年开始, 苹果汁需求开始稳步回升, 价格也恢复到 2008 年的高位, 预计整个行业将进入 2-3 年的景气周期低浓度果汁主导市场 : 目前中国果汁饮料 80% 的市场份额被低浓度果汁占据, 其中市场份额前五大果汁生产商中有四家从事稀释果汁生产受消费者偏好等因素的影响, 未来几年低浓度果汁仍将主导市场但从长远发展来看, 健康营养型高浓度果汁发展仍然值得期待重点公司比较股票代号公司收盘价市值 EPS(RMB) ( 港元 ) ( 亿港元 ) PE (X) 投资评级 73.HK 亚洲果业买入 756.HK 天溢果业买入 359.HK 海升果汁中性 2218.HK 安德利果汁中性 1886.HK 汇源果汁中性 322.HK 康师傅控股未评级 220.HK 统一企业中国未评级资料来源 : 国信香港阿斯达克相关公司 2 研究部

3 1 果汁及果汁饮料行业处于高速增长时期中国果汁及果汁饮料行业一直保持稳定的增长势头, 据国家统计局统计数据显示,2010 年果汁及果汁饮料产量达 1762 万吨, 同比增长 21.7%, 实现年行业产量复合增长率达到 24% 图 1: 果汁及果汁饮料产量复合增长率达到 24% 资料来源 : 国家统计局国信香港 2 果汁及果汁饮料行业发展前景乐观人均果汁消费量较低, 未来增长潜力巨大从消费习惯来看, 中国消费者对蔬果的消费仍然以食用新鲜水果为主, 果汁饮料的消费量偏低据 2008 年中国果汁消费报告数据, 中国人均年消费量仅 0.7 升, 是世界平均水平的 1/10, 是发达国家平均水平的 1/40, 跟美国德国等国相比更是差距明显随着城乡居民生活水平的逐步提高健康观念的转变对果汁及果汁饮料认可程度的逐步提高, 果汁及果汁饮料在中国具有巨大的发展空间, 根据 Euromonitor 预测结论,2011 和 2012 年中国果汁消费量的增长率将分别达到 13.2% 和 11.8% 图 2: 目前中国果汁人均消费量较低, 预期未来消费量稳步增长 ( 百万升 ) 资料来源 :Euromonitor 国信香港 3

果汁及果汁饮料占整体饮料市场比重增长明显近十年中, 中国饮料行业一直保持着快速的增长势头根据 Euromonitor 统计数据,2010 年饮料预计产量达到 54658.6 百万升, 相比 2001 年增长了 2.18 倍, 复合增长率达到 13.

4 果汁及果汁饮料占整体饮料市场比重增长明显近十年中, 中国饮料行业一直保持着快速的增长势头根据 Euromonitor 统计数据,2010 年饮料预计产量达到百万升, 相比 2001 年增长了 2.18 倍, 复合增长率达到 13.7% 另外, 根据中国饮料工业协会发布中国饮料行业十二五发展规划建议预测结果, 未来 5 年中国饮料总产量将保持 12%-15% 的年均增长率业内专家普遍也对中国饮料总销量保持乐观态度, 认为未来 2-3 年中国将会超过美国成为全球第一大饮料消费国和生产国图 3: 饮料市场规模资料来源 :Euromonitor 国信香港在饮料消费量不断增加的同时, 饮料品种也不断丰富, 结构不断优化从 2000 年与 2007 年统计数据对比来看, 碳酸饮料消费比重呈逐渐有下降趋势, 而其他饮料品种所占比重却不断提升, 尤其是果汁及果汁饮料所占比重由 6.5% 快速提升至 21% 另外, 有统计资料显示, 目前美国超市所售饮料中超过 2/3 为果汁饮料, 且 100% 纯果汁尤其受到欢迎参考以上标准, 我们认为在中国饮料市场继续保持快速增长的大环境下, 果汁及果汁饮料行业发展前景乐观图 4: 果汁及果汁饮料在饮料市场的份额增长资料来源 : 国家统计局国信香港 4

5 图 5:2009 饮料市场结构水果及蔬菜汁饮料占比为 23.9% 即饮咖啡 0.1% 即饮茶 20.1% 浓缩饮料 0.0% 功能饮料 1.7% 亚洲特饮 20.2% 瓶装水 32.7% 碳酸饮料 18.0% 果汁及蔬菜汁饮料 23.9% 注 : 亚洲特饮包括果汁及蔬菜汁和即饮茶中亚洲特别果汁及亚洲特别即饮包装茶部分, 故总占比大于 100% 资料来源 :Euromonitor 国信香港图 6: 果汁行业产业链资料来源 : 国信香港 3 上游种植及初加工上行空间显著受国家政策扶持, 鲜橙种植及初加工发展迅速根据美国农业部统计结果,2009 年全球柑橘产量达 8353 万吨, 其中中国为第一大生产国, 占全世界总产量的 25.3% 目前, 中国鲜橙种植区域主要集中在湖南江西四川广东福建广西湖北浙江及重庆等 10 大省份, 提供大约 95% 的产量, 其中福建及浙江省年产量超过 200 万吨在中国农产品中, 鲜橙种植属于优势农产品, 自 2008 年开始, 国家相继采取税收减免 5

6 政策扶持等措施, 重点发展长江中上游地区发展鲜橙种植业, 力争将分散的种植区域进行有效集中, 实现鲜橙从产量到质量的全面提升图 7:2009 全球柑橘产量分布图 8: 巴西是全球最大鲜橙生产国其他 19.70% 墨西哥 7.80% 欧盟 13.30% 美国 13% 中国 25.30% 巴西 20.90% 巴西美国欧盟中国墨西哥埃及土耳其南非 2010 年鲜橙产量 ( 单位 : 千吨 ) 资料来源 :USDA 国信香港图 9: 南非是全球最大鲜橙出口国图 10: 中国是世界最主要鲜橙消费国之一南非埃及美国摩洛哥土耳其欧盟中国阿根廷 0 欧盟中国巴西墨西哥埃及土耳其美国越南 2010 年鲜橙出口量 ( 单位 : 千吨 ) 2010 年鲜橙消费量 ( 单位 : 千吨 ) 资料来源 :USDA 国信香港表 1: 国家对柑橘种植及初加工行业政策支持 2003 年中国优势农产品区域布局规划 ( ) 2007 年底, 指定区域的柑橘种植面积及产量将分别达到全国柑橘种植总面积及总产量的 54% 和 58% 2008 年中国优势农产品区域布局规划年着力建设长江上中游赣南湘南桂北浙闽粤鄂西湘西特色柑橘生产基地 5 个优势区以促进供新鲜消耗和榨汁用鲜橙发展制定地区将增加柑橘种植面积和年产量, 目标分别为 140 万公顷及 2430 万吨, 占全国柑橘种植面积和年产量 70% 和 80% 到 2015 年, 培育形成 3-5 个特色鲜明世界知名的优势柑橘区,8-10 种有较强国际竞争力的柑橘产品以及一批有实力的知名品牌 2008 年新税法从事某些农业经营的企业可以豁免企业所得税, 包括种植水果以及农作物选种和培育新品种柑橘行业可享有免税的政策此外, 浓缩果汁加工企业属于初加工产业亦可豁免缴纳所得税资料来源 : 国信香港 6

7 浓缩橙汁主要依赖进口, 国内需求缺口大鲜橙加工比例小尽管中国是世界第四大产橙国, 但所产橙子主要用于鲜食从 2010 年数据来看, 约有超过 95% 的橙子用于鲜食, 而用于加工的橙子量仅为 18 万吨, 只占当年产量比重 3.3% 相对于美国超过 75% 的鲜橙加工比例来看, 我们认为鲜橙的加工比例存在相当大的增长空间, 这一数值预计未来五年有望攀升至 15% 图 11: 中国浓缩橙汁产量全球占比仅 0.74% 中国 0.74% 其他 10.70% 美国 28.37% 巴西美国中国其他 2010 年冷冻浓缩橙汁全球产量 ( 单位 : 千吨 ) 巴西 60.19% 资料来源 :USDA 国信香港图 12: 全球鲜橙加工集中在巴西和美国图 13: 橙汁产量年复合增长率 % % 50.70% % % 31.80% % 巴西美国欧盟墨西哥南非哥斯达黎加阿根廷中国 2010 年鲜橙加工量 ( 单位 : 千吨 ) 10.00% 0.00% % 巴西美国中国墨西哥南非 -3.20% -6.10% -4.70% 资料来源 :USDA 国信香港榨汁甜橙产量增长助力产业发展只有使用优质的适合取汁的专用甜橙才能适用于甜橙汁产品加工, 因此果树品种不满足橙汁加工需求造成了我国浓缩橙汁加工原料紧缺, 也是过去制约我国自主发展橙汁类型饮料产业的主要问题之一此外, 鲜橙加工保鲜及储存技术的滞后等亦是我国浓缩橙汁长期大量依赖进口的重要原因据统计,2010 年约有 75% 的浓缩橙汁生产需求依赖进口解决至 2010 年中国约有 4000 家果汁制造商, 其中约 40% 的厂商生产橙汁, 其生产方式为进口浓缩橙汁, 再将其稀释进行销售 7

8 从消费市场来看, 业内专家普遍认同中国橙汁消费市场还将按每年 20% 的速度增长由于国内市场存在巨大的缺口, 人力成本相对较低, 同时榨汁甜橙产量预期大幅增长将解决原料问题我们认为浓缩橙汁产业依靠进口的状态将逐步扭转, 鲜橙加工量将不断增加图 14: 中国榨汁甜橙产量快速增长图 15:2008 榨汁甜橙产量分布 F 2020F 榨汁用甜橙产量 ( 单位 : 万吨 ) 资料来源 : 中国农业科院柑橘研究所国信香港资料来源 : 中国农业科院柑橘研究所国信香港图 16:NYBOT 橙汁期货走势趋好资料来源 : 国信香港随着欧美国家经济形势回暖, 浓缩苹果汁进入景气周期浓缩苹果汁全球产量第一中国是世界苹果栽培苹果浓缩汁生产和出口第一大国, 其苹果种植面积和苹果浓缩汁产量分别约占世界的 42% 和 50%,2010 年浓缩苹果汁出口总量 78.4 万吨, 总金额高达 7.4 亿美元目前, 苹果生产主要集中在渤海湾 ( 鲁冀辽京津 ) 西北黄土高原( 陕甘晋宁青 ) 黄河故道( 豫苏皖 )) 和西南冷凉高地等四大产区苹果汁行业发展迅速, 浓缩苹果汁是最主要的苹果加工产品, 占苹果加工总量的 95% 以上, 主要出口省市集中在山东辽宁甘肃陕西陕西河南等地 8

9 图 17: 西北及环渤圈是中国浓缩苹果汁主要出口地区资料来源 :USDA 国信香港图 18: 各国历年浓缩苹果汁产量 ( 单位 : 千吨 ) 资料来源 : 德邦研究国信香港浓缩苹果汁走出低谷, 进入 2-3 年景气周期随着主要发达国家逐渐走出经济危机, 苹果汁需求量亦伴随消费能力的增加而回升, 价格水平亦恢复到 2008 年上半年的水平, 单价大约保持在 1600 美元 / 吨, 较去年涨幅超过 75%, 出口量保持平稳供求格局的悄然变化也使得中国浓缩果汁企业走出亏损低谷, 业内普遍预计未来 2-3 年内浓缩苹果汁产业将迎来较好的年景图 19: 中国浓缩苹果汁出口单价从 2010 年底迅速回升资料来源 : 中国海关总署国信香港 9

另外, 目前苹果浓缩汁 95% 以上出口到美欧日等发达国家, 国内市场消费比例仅占 5%, 随着国内市场的不断开拓, 也将在一定程度上推进浓缩苹果汁行业快速发展图 20: 中国浓缩苹果汁出口量图 21: 中国浓缩苹果汁产量 120.0 100.0 80.0 60.0 48.7 64.9 67.3 104.3 69.3 79.6 78.4 120 100 80 60 77.3 48.6 104.

10 另外, 目前苹果浓缩汁 95% 以上出口到美欧日等发达国家, 国内市场消费比例仅占 5%, 随着国内市场的不断开拓, 也将在一定程度上推进浓缩苹果汁行业快速发展图 20: 中国浓缩苹果汁出口量图 21: 中国浓缩苹果汁产量中国浓缩苹果汁出口量 ( 单位 : 万吨 ) 中国浓缩苹果汁产量 ( 单位 : 万吨 ) 资料来源 : 中国海关总署国信香港资料来源 : 中国食品土畜进出口商会国信香港图 22: 美国是中国最大的浓缩苹果汁出口地澳大利亚 4% 南非 2% 加拿大 4% 其他 7% 俄罗斯 8% 美国 44% 日本 10% 欧盟 21% 中国出口美国苹果汁量 ( 单位 : 万吨 ) 资料来源 :USDA 国信香港苹果汁加工行业集中度较高中国苹果汁加工业经过十几年的发展, 产业规模不断扩大且从 2002 年开始, 对美国零税率的仅限于 6 家企业, 这使得中国浓缩果汁行业两极分化, 行业格局集中化趋势明显目前年产 10 万吨以上的企业主要有恒兴海升安德利国投中鲁和通达其中恒兴果汁产能为 800 吨 / 小时左右海升和安德利产能为吨 / 小时中鲁和通达产能为吨 / 小时 2008 年以上五家企业产能约占总产能的 70%, 该比例在 2009 年进一步上升至 75% 10

图 23: 浓缩苹果汁厂商出口占比图 24: 五大苹果汁厂商出口量占总量 70% 以上通达 11% 其他 28% 恒信 12% 安德利 15% 国投中鲁 17% 海升 17% 资料来源 : 德邦研究国信香港资料来源 :USDA 国信香港 4 高中低浓度果汁多头并进果汁及果汁饮料市场产品一般可分为三类第一类是果汁含量为 5% 至 10% 的低浓度果汁饮料, 市场主导品牌以统一鲜橙多

11 图 23: 浓缩苹果汁厂商出口占比图 24: 五大苹果汁厂商出口量占总量 70% 以上通达 11% 其他 28% 恒信 12% 安德利 15% 国投中鲁 17% 海升 17% 资料来源 : 德邦研究国信香港资料来源 :USDA 国信香港 4 高中低浓度果汁多头并进果汁及果汁饮料市场产品一般可分为三类第一类是果汁含量为 5% 至 10% 的低浓度果汁饮料, 市场主导品牌以统一鲜橙多康师傅每日 C 可口可乐的酷儿和美汁源果粒橙为代表; 第二类是几种水果和蔬菜制成的复合果汁, 浓度在 30% 左右, 屈臣氏的果汁先生和养生堂农夫果园是这类果汁的典型 ; 第三类是以汇源为代表的 100% 果汁未来几年低浓度果汁仍将主导市场由于低浓度果汁生产成本较低, 售价较高果偏低, 使得市场基础较大, 利润丰厚, 大量厂商涌入该市场加之广告等宣传力度较强, 使得中国消费者对果汁的消费需求主要还局限在低浓度果汁因此市场上果汁份额有 80% 被果汁含量为 5%-10% 的低浓度果汁占据据 Euromonitor 数据显示,2009 年果汁及蔬菜汁饮料市场中品牌市场占有率最大的是美之源康师傅及汇源, 市场占有率分别为 13% 7.3% 及 7% 其中, 美之源及康师傅以稀释果汁为主要产品, 而汇源优势在于高浓度果汁图 25:2009 果汁及蔬菜汁饮料品牌市场格局其他 54.2% 牵手 0.7% 酷儿 1.3% 椰树 1.8% 纯果乐 1.9% 美之源 13.0% 农夫果园 3.0% 统一 4.2% 娃哈哈 5.6% 汇源 7.0% 康师傅 7.3% 资料来源 :Euromonitor 国信香港 11

12 表 2:2009 果汁及蔬菜汁饮料市场份额前十名品牌品牌公司美汁源可口可乐 ( 中国 ) 产量 ( 百万升 ) 市场份额康师傅顶新国际 % 汇源北京汇源 % 娃哈哈杭州娃哈哈集团 % 统一统一中国 % 农夫果园农夫山泉 % 纯果乐百事 ( 中国 ) % 椰树椰树集团 % 酷儿可口可乐 % 牵手北京顺鑫牵手 % 其他 % 总计 % 资料来源 :Euromonitor 国信香港高浓度果汁未来高速增长值得期待高果汁含量的果蔬汁饮料含有较丰富的矿物质元素及其他天然营养成分, 不含有或较少含有合成的食品添加剂从国际果汁饮料发展的轨迹来看, 随着消费者的生活水平提高, 消费观念的转变, 纯天然高果汁含量的果汁饮料将成为必然发展方向有统计资料表明, 美国市场中 100% 纯果汁尤其受到欢迎, 而中国目前高浓度果汁饮料的市场覆盖率仅占 20% 左右我们认为虽然目前高浓度果汁市场占有率处于下滑趋势, 但绝对量仍在上升, 未来存在较大的发展空间另外, 高浓度果汁具有毛利润高利润空间大等特点一旦市场打开, 企业利润总额增长会显着提升目前, 除了汇源这样的传统纯果汁生产企业外, 业内不少大企业都增加了对纯果汁的投入这包括百事可乐推出纯果乐 100% 果汁和都乐 ; 可口可乐推出有 10 多种营养元素的果汁饮料美汁源 10 分 V ; 农夫果园推出 30% 至 100% 浓度的果汁以及中粮集团旗下上市公司中粮屯河推出的名为屯河的 100% 西红柿汁杏汁和石榴汁等 12

13 表 3: 不同果汁浓度市场特点概要低浓度果汁混合果汁高浓度果汁低浓度果汁主导果汁市场以可口可乐美汁源果粒橙康师傅每日 C 统一鲜橙多为代表国内消费者对口味好的低浓度果汁偏好 2009 年, 低浓度果汁市场覆以汇源及农夫果园为代表品牌在消费者心目中主要以补充维生素的健康饮品市场占有率在低浓度果汁喝高浓度果汁之下, 市汇源是高浓度果汁的代表品牌, 其次是一些区域品牌, 如味全大湖等销售主要集中在北上广等一线城市目前市场的占有率远低于低浓度果汁, 近几年还有进一步下滑趋势盖率达到 80% 场占有率没有大的波动各品类竞争程度各异市场竞争激烈, 美之源康师傅及统一为领导品牌市场竞争较小市场竞争程度一般, 汇源是其中的领导品牌产品种类繁多, 有各种类型口味规格及包装 ; 橙味饮料市场占有率远高于其他产品种类相对单一, 主要是果蔬汁产品品牌相对单一, 价格较高资料来源 : 国信香港 5 上下游整合成为发展趋势随着果汁及果汁饮料市场的扩大, 把握原材料的控制权成为企业在市场立足的基石, 尤其是受 2008 年原材料价格上涨导致部分果汁企业的利润受挫的影响, 越来越多的企业开始通过整合上下游产业链, 以确立绝对的市场领先地位尽管目前除汇源等小部分企业拥有上下游资源外, 其他企业都只是仅在上游或下游占据优势但各大企业正努力谋求资源整合趋势明显为了巩固上游浓缩苹果汁的供应, 统一于 2008 年底增购安德利股权至 15% 而作为国内最大的鲜橙种植企业亚洲果业亦于去年底收购了一家浓缩果汁生产企业果香园此外, 主要依赖出口的国内浓缩苹果汁行业巨头安德利海升国投中鲁恒兴等都在寻求将上下游打通的道路我们认为稳定的原料和稳定的销售是未来果汁上下游企业发展的关键, 而上游企业对下游业务的拓展亦是增加毛利率扩大收入来源的重要途径因此, 从目前果汁行业的情况来看, 上下游企业融合将成行业发展的必然趋势图 26: 中国果汁市场发展演变资料来源 : 国信香港 13

14 表 4: 港股市场含果汁业务公司公司特点公司名称公司简介主营果汁业务公司鲜橙种植 + 浓缩橙汁生产天溢果业 (756) 公司主要从事鲜橙种植批发及浓缩橙汁加工在浓缩橙汁加工及鲜橙鲜销两块主营业务方面分别拥有森美及尚果两个品牌公司在重庆及福建拥有 8.1 万亩橙园, 其中 5 万亩可供 15 万吨鲜果, 另外 3 万亩于 2013 年后可供 10 万吨鲜果中国最大的冷冻浓缩橙汁生产商,2009 年实现产能约为 2 万吨, 实际产量 1.1 万吨, 供应国内 10% 市场需求, 占国内自产冷冻浓缩橙汁 40% 此外, 公司新产品囊包浓缩橙汁总产能达 3 万吨, 该产品并无外商供货浓缩苹果汁生产海升果汁 (359) 公司是国内具领导地位的浓缩苹果汁生产及出口商之一自 1996 年起, 主要从事浓缩果汁及浓缩果汁相关产品的生产及销售, 主要产品包括浓缩苹果清汁脱色脱酸浓缩苹果汁浓缩苹果汁相关产品苹果香精自 2004 年起, 开始从事浓缩梨清汁的生产和销售公司年生产浓缩果汁能力为 35 万吨,95% 以上产品销售至欧美国家自 2004 年以来, 公司产品出口量持续保持全国第一,2010 年公司浓缩苹果汁占行业总出口量 25% 浓缩苹果汁生产安德利果汁 (2218) 公司创建于 1996 年, 主要从事生产及销售浓缩苹果汁浓缩梨汁苹果香精生物饲料等产品公司创建以来, 先后投资 30 多亿元, 在中国的山东陕西江苏辽宁山西等省组建了 9 个现代化浓缩果汁加工基地 1 个果浆加工基地和 1 个果胶加工基地目前拥有 14 条先进的浓缩果汁生产线,2 条果胶生产线, 果浆及果脯生产线各 1 条设计年加工果品 200 多万吨, 年产浓缩果汁 34 万吨, 果胶 4000 吨, 果浆 1 万吨浓缩果汁加工能力和生产规模居世界首位 2010 年, 公司占全国浓缩苹果汁出口量的 17% 果业种植 + 汇源果汁公司是中国最主要的果蔬汁生产商之一, 在全国链接了 500 多万亩标准化水果生产基果汁生产 + 果汁饮料 (1886) 地其主营业务是生产和销售果汁果蔬汁及其他饮品汇源果汁根据果汁浓度将果汁产品分为百分百果汁中浓度果蔬汁及果汁饮料三大类根据尼尔森于 2010 年进行的零售研究, 以销量计算, 公司在百分百果汁的市场占有率为 50.2%, 中浓度果蔬汁的市场占有率为 45.0%, 处于市场领导地位兼营果汁业务公司鲜橙种植 + 浓缩菠萝汁生产亚洲果业 (73) 公司是中国最大的鲜橙种植园园主及营运商, 现时拥有及经营广西合浦及江西信丰两个鲜橙种植园, 种植面积达 68 平方公里, 共种植橙树 290 万株 07 年, 公司于湖南道县开发 35 平方公里种植场, 完成后可种植 180 万株橙树 2010 年, 公司产量达 18.7 吨, 约占中国鲜橙 2.8% 的市场份额公司于 2010 年 10 月收购了广西热带果汁加工厂果香园该工厂主要生产菠萝汁, 去年产量达 2 万吨, 浓缩橙汁加工量约为吨, 该工厂收益占公司总盈利比约为 25% 未来公司计划将持续增加菠萝汁产量, 另外将重点发展芒果汁产品果汁饮料生产康师傅控股 (322) 康师傅控股有限公司主要在中国从事生产和销售方便面饮品及糕饼其收入及盈利连续 6 年实现双位数的增长公司 2010 年收入达亿美元, 三项业务占比分别为 44% 53% 及 2% 据 ACNielsen 2010 年 12 月零售市场研究报告的调查结果显示, 公司于方便面即饮茶及包装水销售额的市场占有率分别为 55.8% 51.9% 和 20.8%, 稳居市场第一位 ; 稀释果汁及夹心饼干销售额之市场占有率为 17.5% 和 22.7%, 居同类产品市场的第二位果汁饮料生产统一企业中国 (220) 公司于 1992 年开始在中国大陆营运, 至今已发展成为中国领先饮料及方便面制造商之一本公司主要的饮料产品是果汁与包装茶饮料据 Euromonitor2009 年数据显示, 公司果汁饮料销售量之市场份额 5.6%, 位于市场第四位据 ACNielsen2010 年数据, 公司方便面销售额之市场份额 11.2%, 包装茶饮料销售量之市场份额为 22.5%, 均处于中国市场第二位资料来源 : 公司资料国信香港 14

15 6 风险因素 1 食品饮料安全问题造成消费者不信任所导致总体消费减少 2 茶饮料碳酸饮料等其他类别软饮料对果汁消费替代作用 3 果汁生产成本上升使得行业利润下降 4 经济下滑所导致果汁消费需求下降重点公司比较股票代号公司收盘价市值 EPS(RMB) ( 港元 ) ( 亿港元 ) PE (X) 投资评级 73.HK 亚洲果业买入 756.HK 天溢果业买入 359.HK 海升果汁中性 2218.HK 安德利果汁中性 1886.HK 汇源果汁中性 322.HK 康师傅控股未评级 220.HK 统一企业中国未评级资料来源 : 国信香港阿斯达克相关公司 15

16 附录 1: 果汁分类标准原果汁 ( 果汁 ) a 采用机械方法将水果加工制成未经发酵但能发酵的汁液, 具有原水果果肉的色泽风味和可溶性固形物含量 b 采用渗滤或浸取工艺提取水果中的汁液, 用物理方法除去加入的水量, 具有原水果果肉的色泽风味和可溶性固形物含量 c 在浓缩果汁中加入原果汁浓缩时失去的天然水分等量的水, 制成的具有原水果果肉的色泽风味和可溶性固形物含量的制品含有两种或两种以上原果汁的制品称为混合原果汁原果浆 a 采用打浆工艺将水果或水果的可食部分加工制成未发酵但能发酵的浆液, 具有原水果果肉的色泽风味和可溶性固形物含量 b 在浓缩果浆中加入原果浆在浓缩时失去的天然水分等量的水, 制成的具有原水果果肉的色泽风味和可溶性固形物含量的制品浓缩果汁采用物理方法从原果汁中除去一定比例的天然水分制成具有原果汁应有特征的制品浓缩果浆用物理方法从原果浆中除去一定比例的天然水分制成具有原果浆应有特征的制品果肉果汁在原果浆 ( 或浓缩果浆 ) 中加入水糖液酸味剂等调制而成的制品, 成品中原果浆含量不低于 30% (m/v) 用高酸汁少肉多或风味强烈的水果调制而成的制品, 成品中原果浆含量不低于 20%(m/V) 含有两种或两种以上果浆的果肉果汁饮料称为混合果肉果汁饮料果汁饮料在原果汁 ( 或浓缩果汁 ) 中加入水糖液酸味剂等调制而成的清汁或浑汁制品成品中原果汁含量不低于 10%(m/V) 如橙汁饮料菠萝汁饮料芒果汁饮料等含有两种或两种以上果汁的果汁饮料称为混合果汁饮料果粒果汁饮料在果汁 ( 或浓缩果汁 ) 中加入水柑桔类的囊胞 ( 或其他水果经切细的果肉等 ) 糖液酸味剂等调制而成的制品成品原果汁含量不低于 10%(m/V); 果粒含量不低于 5%(m/V) 水果饮料浓浆在原果汁 ( 或浓缩果汁 ) 中加入水糖液酸味剂等调制而成的含糖量较高稀释后方可饮用的制品成品原果汁含量不低于 5%(m/V) 乘以本产品标签上标明的稀释倍数如西番莲饮料浓浆等含有两种或两种以上果汁的水果饮料浓浆称为混合水果饮料浓浆水果饮料在原果汁 ( 或浓缩果汁 ) 中加入水糖液酸味剂等调制而成的清汁或浑汁制品成品中原果汁含量不低于 5%(m/V) 乘以本产品标签上标明的稀释倍数如桔子饮料菠萝饮料芒果饮料等含有两种或两种以上果汁的水果饮料称为混合水果饮料资料来源 : 公司资料国信香港 16

17 Information Disclosures Stock ratings, sector ratings and related definitions Stock Ratings: BUY: A return potential of 10 % or more relative to overall market within 6 12 months. NEUTRAL: A return potential ranging from -10% to 10% relative to overall market within 6 12 months. SELL: A negative return of 10% or more relative to overall market within 6 12 months. Sector Ratings: BUY: The sector will outperform the overall market by 10% or higher within 6 12 months. NEUTRAL: The sector performance will range from -10% to 10% relative to overall market within 6 12 months. SELL: The sector will underperform the overall market by 10% or lower within 6 12 months. Interest disclosure statement The analyst is licensed by the Hong Kong Securities and Futures Commission. Neither the analyst nor his/her associates serves as an officer of the listed companies covered in this report and has no financial interests in the companies. Guosen Securities (HK) Brokerage Co., Ltd. and its associated companies (collectively Guosen Securities (HK) ) has no disclosable financial interests (including securities holding) or make a market in the securities in respect of the listed companies. Guosen Securities (HK) has no investment banking relationship within the past 12 months, to the listed companies. Guosen Securities (HK) has no individual employed by the listed companies. Disclaimers The prices of securities may fluctuate up or down. It may become valueless. It is as likely that losses will be incurred rather than profit made as a result of buying and selling securities. The content of this report does not represent a recommendation of Guosen Securities (HK) and does not constitute any buying/selling or dealing agreement in relation to the securities mentioned. Guosen Securities (HK) may be seeking or will seek investment banking or other business (such as placing agent, lead manager, sponsor, underwriter or proprietary trading in such securities) with the listed companies. Individuals of Guosen Securities (HK) may have personal investment interests in the listed companies. This report is based on information available to the public that we consider reliable, however, the authenticity, accuracy or completeness of such information is not guaranteed by Guosen Securities (HK). This report does not take into account the particular investment objectives, financial situation or needs of individual clients and does not constitute a personal investment recommendation to anyone. Clients are wholly responsible for any investment decision based on this report. Clients are advised to consider whether any advice or recommendation contained in this report is suitable for their particular circumstances. This report is not intended to be an offer to buy or sell or a solicitation of an offer to buy or sell the securities mentioned. This report is for distribution only to clients of Guosen Securities (HK). Without Guosen Securities (HK) s written authorization, any form of quotation, reproduction or transmission to third parties is prohibited, or may be subject to legal action. Such information and opinions contained therein are subject to change and may be amended without any notification. 17

18 信息披露公司评级行业评级及相关定义公司评级买入 : 我们预计未来 6-12 个月内, 个股相对大盘涨幅在 10% 以上 ; 中性 : 我们预计未来 6-12 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -10% 与 10% 之间 ; 减持 : 我们预计未来 6-12 个月内, 个股相对大盘跌幅大于 10% 行业评级买入 : 我们预计未来 6-12 个月内, 行业整体回报高于市场整体水平 10% 以上 ; 中性 : 我们预计未来 6-12 个月内, 行业整体回报介于市场整体水平 -10% 与 10% 之间 ; 减持 : 我们预计未来 6-12 个月内, 行业整体回报低于市场整体水平 10% 以上利益披露声明报告作者为香港证监会持牌人士, 分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员, 也未持有其任何财务权益本报告中, 国信证券 ( 香港 ) 经纪有限公司及其所属关联机构 ( 合称国信证券 ( 香港 )) 并无持有该公司须作出披露的财务权益 ( 包括持股 ), 在过去 12 个月内与该公司并无投资银行关系, 亦无进行该公司有关股份的庄家活动本公司员工均非该上市公司的雇员免责条款证券价格有时可能非常波动证券价格可升可跌, 甚至变成毫无价值买卖证券未必一定能够赚取利润, 反而可能会招致损失本研究报告内容既不代表国信证券 ( 香港 ) 的推荐意见, 也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易要约国信证券 ( 香港 ) 有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务 ( 例如配售代理牵头经办人保荐人包销商或从事自营投资于该股票 ) 国信证券( 香港 ) 不排除其员工对有关报告内容提及的投资工具及产品有个人投资兴趣报告中的资料均来自公开信息, 我们力求准确可靠, 但对这些信息的正确性公正性及完整性不做任何保证本报告没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要, 并不构成个人投资建议, 客户据此投资, 责任自负客户在阅读本研究报告时应考虑报告中的任何意见或建议是否符合其个人特定状况本报告并不存在招揽或邀约购买或出售任何证券的企图本报告仅向特定客户传送, 未经国信证券 ( 香港 ) 书面授权许可, 任何人不得引用转载以及向第三方传播, 否则可能将承担法律责任研究报告所载的资料及意见, 如有任何更改, 本司将不作另行通知 18

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Focus Media(FMCN US) Revenue growth is strong, but Sep 16, 2012 Company Report BUY Price Target:US$ 36.5 Upside:+50.2% Key Data Price(US$) 24.3 Shares Outstanding(m) 133.7 Market Cap. (US$ m) 3,249 Free