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定隗
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1 T_Ran kinfo T_Gr aph T_Yield Info T_Analyst 21/11/12 5/12/12 19/12/12 2/1/13 16/1/13 3/1/13 13/2/13 27/2/13 13/3/13 27/3/13 ReportType 公司动态分析 / 证券研究报告中国石化 (386) 中国石化 : 炼油盈利有望持续改善四季度业绩环比进一步改善 : 报告期公司实现营业收入 27,86 亿元, 同比上升 11.19%, 公司实现归属于母公司净利润亿元, 折合 EPS.73 元, 同比下降 11.44% 其中, 四季度单季度实现营业收入 7,613 亿元, 同比上升 2.73%, 环比上升 12.5%, 实现归属于母公司净利润亿元, 折合 EPS.25 元, 同比上升 83.61%, 环比上升 18.9% 炼油好转是业绩好转主因 :212 年汽油柴油分别比去年底上调了 25 元 / 吨 29 元 / 吨 ; 就均价而言, 汽油柴油分别比去年全年均价上调了 218 元 / 吨 216 元 / 吨三四季度单季度炼油事业部扭亏为盈, 持续改善, 实现了 75 亿元的正收益, 其中三季度实现 3 亿元, 四季度实现了 45 亿元 ;212 年炼油毛利为人民币元 / 吨, 同比增长元 / 吨, 主要归因于国家根据原油价格走势比较及时地调整了境内成品油价格, 并逐步缩小了成品油价格不到位程度一季度业绩将环比基本持平 :213 年 2 月 25 日汽油柴油价格分别上调了 3 元 / 吨 29 元 / 吨, 去年四季度下半个季度以来国际原油价格出现了小幅下滑走势, 考虑从原油到成品油大概一个半月左右的时间差, 我们预计炼油板块与去年四季度基本持平, 如果国内新的成品油定价机制能够实施, 这种炼油板块的业绩稳定性将得到更强保障投资建议 : 增持投资评级,6 个月目标价 9 元我们预计公司 213 年 -215 年的收入增速分别为 -3.2% 1.4% 1.5%, 净利润增速分别为 3%.1% 2%; 维持增持的投资评级,6 个月目标价为 1.2 元, 相当于 213 年 8.6 的动态市盈率风险提示 : 国际油价大幅波动国内经济超预期下滑 ( 十亿元 ) E 214E 215E 营业收入 2,55.7 2,786. 2, , ,776.2 净利润每股收益 ( 元 ) 每股净资产 ( 元 ) 市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 净利润率 2.9% 2.3% 3.1% 3.% 3.% 净资产收益率 15.1% 12.1% 14.1% 12.9% 12.% 股息收益率 3.8% 1.3% 3.8% 3.8% 3.8% 数据来源 : 公司 ; 安信预测 Don t delete this row, just text 评级 : 目标价格 : 上次评级 : 增持增持 1.2 元期限 : 6 个月上次预测 : 8.7 元现价 ( ): 8.92 元报告日期 : T_MarketInfo 总市值 ( 百万港元 ) 826,14.69 H 股市值 ( 百万港元 ) 175,61.42 总股本 ( 百万股 ) 89, H 股股本 ( 百万股 ) 19, 个月低 / 高 ( 港元 ) 6.38/9.57 平均成交 ( 百万港元 ) 股东结构中国石化集团 73.3% 其他 A 股 4.8% A 股总计 78.1% H 股总计 21.9% 股价表现股价及恒指相对走势 % 一个月三个月十二个月相对收益绝对收益数据来源 : 彭博港交所公司刘军成交额 ( 百万港元 ) 8, 成交额 ( 百万港元 ) 386.HK 恒指相对走势行业分析师 liujun@essence.com.cn 石化 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 请参阅本报告尾部免责声明

2 1. 四季度业绩环比进一步改善 1.1. 四季度业绩进一步改善报告期公司实现营业收入 27,86 亿元, 同比上升 11.19%, 公司实现归属于母公司净利润亿元, 折合 EPS.73 元, 同比下降 11.44% 其中, 四季度单季度实现营业收入 7,613 亿元, 同比上升 2.73%, 环比上升 12.5%, 实现归属于母公司净利润亿元, 折合 EPS.25 元, 同比上升 83.61%, 环比上升 18.9% 四季度综合毛利率 14.94%, 净利率 2.97%, 同比分别下滑 1.19 个百分点.49 个百分点 ; 环比分别上升 1.2 个百分点.18 个百分点图 1: 单季度收入同比净利润同比增速图图 2: 单季度收入环比净利润环比增速图收入同比净利润同比收入环比净利润环比 1% 8% 6% 4% 2% % -2% 211Q1 211Q2 211Q3 211Q4 212Q1 212Q2 212Q3 212Q4-4% -6% 8% 6% 4% 2% % -2% 211Q1 211Q2 211Q3 211Q4 212Q1 212Q2 212Q3 212Q4-4% -6% 图 3: 单季度毛利率净利率趋势图图 4: 单季度三项费用率趋势图毛利率净利率期间费用率营业税率 2% 15% 1% 5% % 211Q1 211Q2 211Q3 211Q4 212Q1 212Q2 212Q3 212Q4 1% 8% 6% 4% 2% % 211Q1211Q2211Q3211Q4212Q1212Q2212Q3212Q4 安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 2 页

3 1.2. 炼油好转是业绩好转主因 212 年度, 中国政府根据国际原油价格走势比较及时地调整了成品油价格, 共调整八次, 逐步减少了价格不到位的程度, 缓解了炼油亏损的局面因汽车保有量的增加, 境内汽油需求仍保持较快增长 ; 柴油需求受宏观经济放缓的影响, 增速下降据统计,212 年国内成品油表观消费量 ( 包括汽油柴油和煤油 ) 为 2.51 亿吨, 同比增长 3.3% 其中下调四次, 上调四次, 总体而言,212 年汽油柴油分别比去年底上调了 25 元 / 吨 29 元 / 吨 ; 就均价而言, 汽油柴油分别比去年全年均价上调了 218 元 / 吨 216 元 / 吨 212 年度公司的经营收益为人民币亿元, 同比下降 3.64%, 即下降亿元炼油事业部经营亏损人民币亿元, 同比减少亏损人民币亿元, 主要是因为三四季度单季度炼油事业部扭亏为盈, 持续改善, 实现了 75 亿元的正收益, 其中三季度实现 3 亿元, 四季度实现了 45 亿元 ;212 年炼油毛利为人民币元 / 吨, 同比增长元 / 吨, 主要归因于国家根据原油价格走势比较及时地调整了境内成品油价格, 并逐步缩小了成品油价格不到位程度化工事业部经营盈利 4 亿元, 同比下滑 249 亿元, 其中四季度单季度化工事业部继续改善, 实现了 16 亿元的正收益勘探及开采事业部经营盈利人民币 695 亿元, 同比减少盈利约 18 亿元营销及分销事业部经营盈利人民币 42 亿元, 同比减少盈利约 31 亿元图 5: 单季度分部门利润百万元图 6: 累计分部门利润百万元 212Q1 212Q2 212Q3 212Q Q1 212Q2 212Q3 212Q4 图 7: 近 2 年炼油营销及合计分季度盈利情况百万元炼油营销及分销合计 Q1 211Q2 211Q3 211Q4 212Q1 212Q2 212Q3 212Q4 安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 3 页

4 1.3. 分板块业绩讨论勘探开采 212 年该事业部经营收入为人民币 2,572 亿元, 同比增长 6.3%, 主要归因于原油销量增加 17 万吨, 天然气销量增加 21 亿立方米 212 年该事业部销售原油 4,46 万吨, 同比增长 2.5%; 销售天然气 151 亿立方米, 同比增长 16.3% 原油平均实现销售价格为人民币 4,491 元 / 吨, 同比降低.8%; 天然气平均实现销售价格为人民币 1,292 元 / 千立方米, 同比增长.6% 212 年油气现金操作成本为人民币 786 元 / 吨, 同比增长 6.4%, 主要归因于材料燃动和劳动力成本上涨, 以及老油田注采输系统简单维护性投入增加炼油 212 年该事业部经营收入为人民币 12,79 亿元, 同比增长 4.9% 主要归因于产品价格上涨及事业部积极扩大产品销售量 212 年加工原料油的平均成本为人民币 5,146 元 / 吨, 同比增长 3.4%; 加工原料油 21,21 万吨 ( 未包括来料加工原油量 ), 同比增长.9% 加工原油总成本人民币 1,914 亿元, 同比增长 4.3% 212 年炼油毛利为人民币元 / 吨, 同比增长元 / 吨, 主要归因于国家根据原油价格走势比较及时地调整了境内成品油价格, 并逐步缩小了成品油价格不到位程度营销分销 212 年, 该事业部经营收入为人民币 14,719 亿元, 同比增长 9.2% 其中 : 汽油销售收入为人民币 4,612 亿元, 同比增长 15.5%; 柴油销售收入为人民币 7,27 亿元, 同比增长 4.4%; 煤油销售收入为人民币 1,22 亿元, 同比增长 17.7% 212 年该事业部吨油现金销售费用 ( 经营费用减去商品采购费用所得税外税金折旧及摊销, 除以销售量 ) 为人民币元 / 吨, 同比上升.8% 化工 212 年该事业部经营收入为人民币 4,12 亿元, 同比降低 2.% 主要归因于化工市场低迷, 化工产品价格较上年同期下跌较大 212 年该事业部主要六大类产品 ( 基本有机化工品合成树脂合成纤维单体及聚合物合成纤维合成橡胶和化肥 ) 的销售额约为人民币 3,939 亿元, 同比降低 2.1%, 占该事业部经营收入的 95.6% 2. 一季度业绩将环比基本持平 213 年 2 月 25 日汽油柴油价格分别上调了 3 元 / 吨 29 元 / 吨,2 月中下旬以来国际原油价格出现了下滑走势, 依据最新的三地原油均价, 我们预计下一次成品油价格将在 3 月底左右出现下调, 幅度预计在 3 元 / 吨左右, 这就意味着公司仍然能够在一季度的后半个季度享受炼油板块带来的较好盈利局面国家发改委正在研究油价形成机制的改革方案 : 一是计划把调价周期调得更短一些, 以适应国际油价的频繁变动二是准备取消 4% 的涨跌幅限制, 按照一定的周期, 到了时间点该调就调若这一方案能够实施, 将对公司炼油板块的业绩稳定产生积极的推动作用公司一季度的业绩将再次实现炼油盈利, 幅度预计与去年四季度相仿依据 EIA 对全球原油供需状况的预测, 原油供求在今年二季度供需情况可能呈现出供大于求的局面, 将面临较大的下行压力, 而这一局面有望在三季度得以好转,213 年全年的原油均价可能比 212 年略微下滑, 这对公司的勘探生产板块的业绩将产生一定负面影响安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 4 页

5 图 8: 布伦特原油现货月均价格走势图美元 / 吨桶 E 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月数据来源 : 隆众石化安信证券研究中心图 9: 汽油月均价格及与布伦特价差走势图元 / 吨汽油 ( 左 ) 汽油价差 ( 右 ) 数据来源 : 百川资讯安信证券研究中心图 1: 柴油月均价格及与布伦特价差走势图元 / 吨柴油 ( 左 ) 柴油价差 ( 右 ) 数据来源 : 百川资讯安信证券研究中心安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 5 页

6 图 11:213 年全球原油日供需图百万桶供应需求需求 - 供应数据来源 :EIA 安信证券研究中心 3. 盈利预测 & 投资评级 3.1. 盈利预测 213 年一季度汽柴油均价预计比去年四季度略有下滑, 但是由于去年四季度下半季度原油价格也出现了轻微下滑, 考虑从原油到成品油大概一个半月左右的时间差, 我们预计炼油板块与去年四季度基本持平, 如果国内新的成品油定价机制能够实施, 这种炼油板块的业绩稳定性将得到更强保障, 我们预计公司年的 EPS 预测分别至.95 元.95 元.97 元 3.2. 维持增持投资评级 6 个月目标价 1.2 元, 维持增持投资评级, 相当于 213 年 8.6 倍的动态市盈率 4. 风险提示国际油价大幅波动国内经济超预期下滑安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 6 页

7 Tabl e_excel 2 附 : 财务报表预测利润表财务指标 ( 十亿元 ) E 214E 215E ( 十亿元 ) E 214E 215E 营业收入 2,55.7 2,786. 2, , ,776.2 成长性减 : 营业成本 2,93.2 2, , ,292. 2,321.1 营业收入增长率 31.% 11.2% -3.2% 1.4% 1.5% 营业税费营业利润增长率 -.4% -12.9% 31.9%.1% 2.% 销售费用净利润增长率 1.4% -11.4% 3.%.1% 2.% 管理费用 EBITDA 增长率 3.5% -.5% 1.3% 9.8% 9.% 财务费用 EBIT 增长率 1.4% -6.3% 1.1% 2.5% 2.4% 资产减值损失 NOPLAT 增长率 -.3% -8.6% 24.6% 2.5% 2.4% 加 : 公允价值变动收益投资资本增长率 1.7% 9.9% 15.% 7.9% 5.7% 投资和汇兑收益净资产增长率 12.6% 8.1% 13.7% 9.8% 9.2% 营业利润加 : 营业外净收支利润率利润总额毛利率 16.5% 14.9% 16.1% 16.2% 16.4% 减 : 所得税营业利润率 4.% 3.2% 4.3% 4.2% 4.3% 净利润净利润率 2.9% 2.3% 3.1% 3.% 3.% EBITDA/ 营业收入 7.4% 6.6% 7.5% 8.1% 8.7% 资产负债表 EBIT/ 营业收入 4.8% 4.1% 4.6% 4.7% 4.7% E 214E 215E 运营效率货币资金固定资产周转天数交易性金融资产流动营业资本周转天数应收帐款流动资产周转天数应收票据应收帐款周转天数预付帐款存货周转天数存货总资产周转天数其他流动资产投资资本周转天数可供出售金融资产持有至到期投资投资回报率长期股权投资 ROE 15.1% 12.1% 14.1% 12.9% 12.% 投资性房地产 ROA 6.8% 5.3% 6.4% 6.% 5.8% 固定资产 ROIC 12.8% 1.5% 12.% 1.7% 1.1% 在建工程费用率无形资产销售费用率 1.5% 1.4% 1.5% 1.5% 1.5% 其他非流动资产管理费用率 2.5% 2.4% 2.5% 2.5% 2.5% 资产总额 1,13.1 1, , , ,557.1 财务费用率.3%.4%.3%.4%.4% 短期债务三费 / 营业收入 4.3% 4.2% 4.4% 4.5% 4.5% 应付帐款偿债能力应付票据资产负债率 54.9% 55.9% 54.5% 53.4% 51.8% 其他流动负债负债权益比 121.8% 126.5% 119.9% 114.5% 17.4% 长期借款流动比率其他非流动负债速动比率负债总额利息保障倍数少数股东权益分红指标股本 DPS( 元 ) 留存收益分红比率 36.3% 13.7% 3.% 3.% 3.% 股东权益股息收益率 3.8% 1.3% 3.8% 3.8% 3.8% 现金流量表业绩和估值指标 E 214E 215E E 214E 215E 净利润 EPS( 元 ) 加 : 折旧和摊销 BVPS( 元 ) 资产减值准备 PE(X) 公允价值变动损失 PB(X) 财务费用 P/FCF 投资损失 P/S 少数股东损益 EV/EBITDA 营运资金的变动 CAGR(%) 4.9% 1.8% 1.7% -1.% -1.% 经营活动产生现金流量 PEG 投资活动产生现金流量 ROIC/WACC 融资活动产生现金流量 REP 数据来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 7 页

8 客户服务热线香港 : 国内 : 免责声明此报告只提供给阁下作查照之用, 并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向人作出邀请此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售此报告所载的资料由安信国际证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 安信证券 ) 编写此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠此报告所载的见解, 分析, 预测, 推断和期望都是以这些可靠数据为基础, 只是代表观点的表达安信证券, 其母公司和 / 或附属公司 ( 安信国际 ) 或任何个人不能担保其准确性或完整性此报告所载的资料意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断, 可随时更改而毋须另行通知安信国际, 其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致的直接或间接或相关之损失负任何责任此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险, 若干投资可能不易变卖, 而且也不适合所有的投资者此报告中所提到的投资的价值或从中赚得的收入可能会受汇率影响而波动过去的表现不能代表未来的业绩此报告没有把任何人的投资目标, 财务状况或特殊需求考虑进去投资者应该不依靠此报告而是靠自己作出投资决定客户依据此报告的建议而作出任何投资行动前, 应咨询专业意见安信国际和他们的高级职员, 董事, 员工包括有份准备或发行此报告的人 (1) 可能不时地持有或买卖此报告中所提到的公司的证券,(2) 亦可能进与此报告对立的仓盘买卖,(3) 也可能不时跟此报告所提到的任何公司有顾问, 投资银行, 或其他金融服务生意关系,(4) 又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务投资银行或资产管理或可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见此报告的意见亦可能与销售人员交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反安信国际, 其母公司和 / 或附属公司的一位或多位董事, 高级职员和 / 或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员此报告对于收件人来说是完全机密的文件此报告没有任何意图派发给那些居住在法律或政策不允许派发或发行此报告的地方的人此报告受到版权和资料全保护未经安信国际事先授权下, 任何人不得以任何目的复制, 派发或出版此报告安信国际保留一切权利规范性披露本研究报告的分析员或其有联系者并没有担任此报告提到的上市公司的董事或高级人员本研究报告的分析员或其有联系者并没拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益安信国际拥有少于 1% 此报告提到的上市公司的财务权益又或完全不拥有该上市公司的财务权益公司评级体系收益评级 : 买入预期未来 6 个月的投资收益率为 15% 以上 ; 增持预期未来 6 个月的投资收益率为 5% 至 15%; 中性预期未来 6 个月的投资收益率为 -5% 至 5%; 减持预期未来 6 个月的投资收益率为 -5% 至 -15%; 卖出预期未来 6 个月的投资收益率为 -15% 以下 ; 安信国际证券 ( 香港 ) 有限公司地址 : 香港中环交易广场第一座三十九楼电话 : 传真 :

数据来源 :Wind, 华金证券研究所财务报表预测和估值数据汇总利润表财务指标 ( 百万元 ) 2013 2014 2015E 2016E 2017E ( 百万元 ) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收

数据来源 :Wind, 华金证券研究所财务报表预测和估值数据汇总利润表财务指标 ( 百万元 ) 2013 2014 2015E 2016E 2017E ( 百万元 ) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收 2016 年 02 月 24 日公司研究证券研究报告光环新网 (300383.SZ) 公司快报潜龙在渊,2015 年归母净利润同比增长 19.34% 事件 2016 年 2 月 23 日, 光环新网収布业绩快报称 :2015 年公司实现营业收入约 5.92 亿元, 同比 2014 年增长 36.13%;