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焘萧
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1 T_Ran kinfo 1/1/13 15/1/13 29/1/13 12/2/13 26/2/13 12/3/13 26/3/13 9/4/13 23/4/13 7/5/13 21/5/13 4/6/13 18/6/13 ReportType 行业分析报告经济型酒店迎来拐点年酒店行业中期投资策略报告摘要 : 中国旅游业进入大众消费时代 : 国际经验表明, 当一个国家和地区人均 GDP 达到 3000 至 5000 美元时, 就将进入旅游休闲消费的爆发性增长期 2008 年, 中国人均 GDP 首次超过 3000 美元,2012 年达到 6100 美元随着中国经济走过刘易斯拐点, 劳动力供应转折带来低端劳动力收入水平快速上升, 由此催生出中低收入群体的旅游消费需求过去三年间, 中国旅游业增长持续超出市场参与者预期, 迈入大众消费阶段旅游普及仍将是未来几年中国旅游业增长的主要动力来源 ; 消费升级将是贯穿中国旅游业发展的重要趋势行业规模持续扩大, 空间巨大 : 近十年来, 中国经济型酒店行业保持着高速增长, 行业规模迅速扩大 H1 年经济型酒店行业从起步的 23 家发展到 8313 家, 年均复合增长 60.19% 客房数由 3236 间发展到间, 年均复合增速达到了 55.96% 经济型酒店区域发展极不平衡, 主要集中在省会城市和沿海经济发达地区在各地区中, 又主要集中在经济最为发达的大城市广大的中西部地区和不太发达的城市, 经济型酒店分布较少因此, 不仅在发达地区和发达城市中, 经济型酒店可以进一步扩宽市场, 提高市场占有率 ; 在广大的中西部地区和不太发达的城市中, 经济型酒店具有更大的市场空白相比成熟的欧美市场, 中国经济型酒店存量依然很低经过多年发展, 于 1H2012 国内经济型酒店房间数占整个酒店业比重仅为 15%, 相较欧美 70% 以上的比重仍有巨大发展空间旅游酒店报告日期 : 关注股份朸浚国际 (8160) 股价表现朸浚国际 (8160) 股价及恒指相对走势 T_Yield Info 数据来源 : 彭博安信国际赵中伟行业分析师 zhaozw@essence.com.cn 成交额 ( 百万港元 ) 40 成交额 ( 百万港元 ) 8160.HK 恒指相对走势寡头垄断局面初步形成 : 从 2012 年上半年经济型酒店市场占有率情况来看, 前四大酒店集团如家七天汉庭锦江之星的市场份额总和为 56.83% 未来几年市场竞争将会更加激烈, 经济型酒店市场份额的争夺白热化四大酒店集团凭借规模效应和成功经验, 市场份额将进一步扩大, 市场集中度继续提高简朴风促经济型酒店迎来拐点 : 大众休闲旅游消费的快速增长使经济型酒店成为中低收入居民出行的首选经济低迷的环境中, 企业均面临着降低经营成本压力为了降低差旅费用, 企业将倾向于选择经济型酒店而不是星级酒店新政府掀起的简朴风将对星级酒店的政府公务住宿需求形成抑制, 转而利好于经济型酒店投资建议 : 如家 (HMIN.US) 7 天 ( SVN.US) 汉庭 (HIHT.US) 朸浚国际 (8160.HK) 重点推荐朸浚国际其以时尚设计严谨卫生管理, 为住客提供摩登格调的居住空间整洁舒适的房间高性价比的酒店服务体验未来增长可期, 估值便宜风险提示 : 经济持续低迷传染性疾病流行及自然灾害请参阅本报告尾部免责声明

2 1. 休闲旅游消费快速增长 1.1 国际经验预示中国休闲旅游将快速增长国际经验表明, 当一个国家和地区人均 GDP 达到 3000 至 5000 美元时, 就将进入旅游休闲消费的爆发性增长期 2008 年, 我国人均 GDP 首次超过 3000 美元,2012 年达到 6100 美元随着国民经济收入的增加和闲暇时间的增多, 旅游休闲消费需求快速膨胀, 昔日富裕阶层奢侈消费品的旅游正在进入越来越多的寻常百姓家, 旅游业规模也迅速扩大在居民从低收入向中等收入过渡过程中, 收入增长对必需品和低端可选消费品的拉动力最强 ; 而在居民收入从中等收入向高收入过渡过程中, 收入增长对必需品和低端可选消费品的拉动力减弱 ( 即边际效用递减 ), 而对中高端可选消费的拉动力增强 1963 年到 1973 年, 日本居民从中等收入向高收入过渡的十年间, 居民消费支出中游戏娱乐公园酒店住宿等与旅游消费相关的子行业年均复合增长显著高于同期居民消费总支出增长, 居民部门旅游消费升级特征显著图 1: 年间, 日本居民分类别消费支出年均复合增长 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 年间, 日本居民消费支出复合增长 ( 按类别划分 ) 12.1% 19.6% 15.5% 35.0% 数据来源 : 日本统计局, 安信国际美国 1980 年人均 GDP 已经超过美元目前, 居民的旅游消费已经步入了平缓增长阶段, 但是人均国内旅游消费增长速度依然高于人均 GDP 增长速度安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 2 页

3 年 6 月 24 日经济型酒店行业分析图 2 : 美国人均 GDP 和人均国内旅游消费增长率人均 GDP 人均国内旅游消费 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 资料来源 :wind, 安信国际 1.2 中国旅游业进入大众消费时代随着中国经济走过刘易斯拐点, 劳动力供应转折带来低端劳动力收入水平快速上升, 由此催生出中低收入群体的旅游消费需求从行业的增长空间来看, 中国人口基数大, 这意味着旅游业一旦在中国进入大众消费阶段, 行业增长的空间和速度都将是巨大的, 这在家电汽车通信影视等领域得到了充分验证中国旅游行业刚刚迈入大众消费阶段, 行业高增长有望持续超出行业参与者预期, 而收入分配不均意味着在经济发展的不同阶段, 有着不同的人群实现消费升级, 这将显著延长中国旅游业成长周期从国内游总收入变化来看, 自 1999 年国内游启动以来,1999 年到 2009 年的十年间, 中国国内游总收入从 2832 亿元增长至亿元, 突破万亿大关, 年均增幅为 708 亿元而最近三年间, 随着国内旅游人次数不断超预期增长, 国内游总收入呈现加速增长 2010 年, 国内旅游总收入为亿元, 较 2009 年增长 2416 亿元 ;2011 年国内游总收入为亿元, 增幅达 2900 亿元, 远超过去十年平均增幅图 3: 年间, 国内游总收入变化 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 亿元国内游总收入 ,184 8,749 2,832 1,024 AVRG=708 AVRG= 数据来源 : 国家旅游局, 安信国际安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 3 页

4 1995/ / / / / / / / / / / / / / / / / 年 6 月 24 日经济型酒店行业分析过去三年间, 中国旅游业增长持续超出市场参与者预期, 我们推测其背后的核心驱动力是刘易斯拐点过后, 低收入劳动群体劳动报酬快速上升引发的低收入阶层旅游消费启动从国家统计局公布的农民工外出务工月收入统计数据来看,2009 年以来三年时间内, 农民工外出务工月收入已经从 1340 元上升至 2449 元, 涨幅高达 67.8% 收入增长是居民消费升级的基础东部沿海地区城镇居民旅游消费的历史经验表明, 月人均可支配收入超过 1000 元时, 区域旅游消费启动结合近年中国旅游业持续高增长现象, 我们推测, 中低收入群体旅游消费在过去两三年间悄然启动, 中国旅游业迈入大众消费阶段图 4: 年, 农民工外出务工工资变动农民工工资变动 2,249 数据来源 : 国家统计局, 安信国际表 1: 发达地区城镇居民月人均可支配收入 ( 元 ) 年份中国北京上海浙江广东数据来源 : 国家统计局, 安信国际过去十多年间, 中国旅游业增长的驱动力逐步由外宾中高收入群体转向中低收入的普通劳动者, 旅游也从奢侈消费普及为大众消费品考虑到中低收入的普通劳动者占人口比重绝大多数, 且消费倾向显著高于中高收入群体, 中低收入群体旅游消费启动将在边际上极大地刺激中国旅游业增长, 成为推动中国旅游业新一轮上升增长的主要驱动力中国旅游业迈入大众消费时代意味着低收入阶层普通老百姓的出游率将出现显著提升, 旅游普及仍将是未来几年中国旅游业增长的主要动力来源另一方面, 随着居民收入进一步增长, 新兴中产阶级数量增加, 其对旅游体验的诉求由过去简单的观光游转向休闲度假游由一日游转向体验更加丰富的过夜游, 消费升级将是贯穿中国旅游业发展的重要趋势十八大报告提出, 到 2020 年实现国内生产总值和城乡居民人均收入比 2010 年翻一番预计随着居民收入增长消费升级, 旅游在居民消费类别中有望保持较快安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 4 页

5 增长收入分配严重不均意味着在经济发展的不同阶段, 不同人群实现消费升级, 这将显著延长相关行业增长周期考虑到旅游消费在中国刚刚进入大众消费阶段, 预计行业在较长时间内处在上升周期 1.3 政策助推行业发展国民旅游休闲纲要已经出台, 城镇化总体规划纲要也将于年内出台两项政策都将在长期内构成行业利好表 2: 国民旅游休闲纲要措施保障国民旅游休闲时间改善国民旅游休闲环境推进国民旅游休闲基础设施建设加强国民旅游休闲产品开发与活动组织完善国民旅游休闲公共服务提升国民旅游休闲服务质量资料来源 : 国务院, 安信国际主要内容落实职工带薪年休假稳定景点门票价格加强城市休闲公园休闲街区环城市游憩带特色旅游村镇建设, 营造居民休闲空间发展家庭旅馆和面向老年人和青年学生的经济型酒店, 支持汽车旅馆自驾车房车营地邮轮游艇码头等旅游休闲基础设施建设鼓励开展城市周边乡村度假, 积极发展自行车旅游自驾车旅游体育健身旅游医疗养生旅游温泉冰雪旅游邮轮游艇旅游等旅游休闲产品完善旅游信息服务体系, 提高交通的便利性保障消费者权益 2. 经济型酒店行业市场规模与潜在增速 2.1 何为经济型酒店低价高质品牌连锁标准化经营提供有限服务的经济型酒店成为大众消费者住宿的重要选择经济型酒店的主要特征 : 以大众旅行者和中小商务者为主要服务对象, 以客房为唯一或核心产品, 价格低廉 ( 一般在 300 元人民币以下 ) 按价格区间和服务功能, 经济型酒店可以进一步细分为百元连锁酒店快捷连锁酒店和中档商务酒店 2.2 行业规模持续扩大, 增速放缓近十年来, 我国经济型酒店行业保持着高速增长, 行业规模迅速扩大 H1 年经济型酒店行业从起步的 23 家发展到 8313 家, 年均复合增长 60.19% 客房数由 3236 间发展到间, 年均复合增速达到了 55.96% 从 2009 年开始, 经济型酒店的规模虽然仍在扩大, 但增速已有所放缓, 保持 30% 左右的增速安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 5 页

6 H 年 6 月 24 日经济型酒店行业分析图 5: H1 全国经济型酒店总数与增速酒店数增长率 % 200% % 100% 50% 0% 数据来源 : 盈蝶咨询, 安信国际图 6: H1 全国经济型酒店客房总数与增速客房数增长率 250% % % % % 0 0% 数据来源 : 盈蝶咨询, 安信国际 2.3 二线城市和中西部省份发展空间巨大经济型酒店区域发展极不平衡, 主要集中在省会城市和沿海经济发达地区在各地区中, 又主要集中在经济最为发达的大城市广大的中西部地区和不太发达的城市, 经济型酒店分布较少因此, 不仅在发达地区和发达城市中, 经济型酒店可以进一步扩宽市场, 提高市场占有率 ; 在广大的中西部地区和不太发达的城市中, 经济型酒店具有更大的市场空白安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 6 页

7 图 7:2012H1 各省份经济型酒店按客房规模排名数据来源 : 盈蝶咨询, 安信国际东部沿海省份经济型连锁酒店的客房规模要远远大于中西部省份其中江苏上海广东北京为最, 这四个省份客房规模的总和接近图中其他省份规模的总和广大的中西部地区经济型酒店客房的存量很低, 还有很大的发展空间中西部城市和地区经济型酒店比例处于较低水平, 上升空间大沿海发达地区, 如上海江苏浙江北京和广东地区经济型酒店客房数要多于其他地区其中北京上海江苏浙江和山东几个省市的经济型酒店客房数已超过一二三星级酒店的客房数中西部城市和地区经济型酒店比例处于较低水平, 上升空间大图 8:2012H1 各省份经济型酒店城市排名数据来源 : 盈蝶咨询, 安信国际对于沿海发达省份而言, 经济型酒店客房数已经在总客房数中已占据绝大部分比重然而对于其他省份, 特别是中西部省份, 经济型酒店客房量相对于低星级酒店而言并无显著优势东北西北西南地区, 经济型酒店客房量微乎其微这更进一步证明, 在全国范围内, 特别是广大中西部地区, 经济型酒店有着很大的发展空间安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 7 页

2010 后呈现增速放缓的迹象, 说明在这四个省份, 经济型酒店依然存在一定的市场空间, 然而这个空间越来越小, 增长潜力不大

8 图 9: 十大省份经济型连锁酒店比例数据来源 : 盈蝶咨询, 安信国际图 10: 十大城市经济型连锁酒店比例数据来源 : 盈蝶咨询, 安信国际中西部省份经济型酒店存在很大的发展潜力 H2012 间, 江苏上海广东北京四省份的经济型酒店客房规模增长速度领先全国, 然而从 2010 后呈现增速放缓的迹象, 说明在这四个省份, 经济型酒店依然存在一定的市场空间, 然而这个空间越来越小, 增长潜力不大绝大部分中西部省份经济型酒店客房规模增长速度远远落后于这四个省份, 且增速保持逐年加快的趋势, 说明在中西部省份经济型酒店还存在很大的发展潜力安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 8 页

9 图 11:2005-1H2012 中国十大省份经济型酒店客房规模增长数据来源 : 盈蝶咨询, 安信国际二线城市经济型酒店存在巨大的发展潜力在全国的大城市中, 上海北京经济型酒店客房规模的增速是远远超出其他城市说明在过去的八年中, 经济型酒店重点布局了这两大城市, 而随着客房总数的迅速增加, 这两大城市的经济型酒店市场正日趋饱和, 客房增速放缓其他八个大城市, 在过去几年中经济型酒店客房增速差距不大, 增速每年相对稳定, 没有明显减缓的趋势, 说明在这些城市中经济型酒店还存在很大的发展潜力 2.4 与欧美市场的比较相比成熟的欧美市场, 我国经济型酒店存量依然很低最近十年, 我国的经济型酒店发展迅速, 但与成熟的欧美市场相比, 我国经济型酒店的存量较低, 未来的发展空间还很大经过多年发展, 于 1H2012 国内经济型酒店房间数占整个酒店业比重仅为 15%, 相较欧美 70% 以上的比重仍有巨大发展空间表 3: 美国及中国经济型酒店规模及增长潜力比较美国市场中国市场增长潜力 2.5 间经济型酒店房间每 1,000 人 0.6 间经济型酒店房间每 1,000 人品牌 68% 酒店具备品牌认知度 15% 酒店具备品牌认知度行业分布少数品牌领导市场高度分散市场 - Choice 规模最大, 2012 年底拥有 6,243 间酒店 - 如家规模最大, 2012 年底拥有 1,772 间酒店人口人口规模较少庞大人口规模亿人口亿人口庞大中产人口巨大并正处高速膨胀阶段的中产人口亿人口家庭月收入 1 万美元以上 - 2 千万人口家庭月收入 1 万美元以上人口密度分布温和人口密度较高 - 3 百万以上人口城市仅为 9 个 - 3 百万人口以上城市达 250 个以上资料来源 :STR Global Global Insight CEIC US Census Bureau 盈蝶咨询安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 9 页

万间居第二的位置, 汉庭锦江格林豪泰速 8 的客房数均超过了 3 万间行业前五位的客房总数已达到 52 万, 占整个经济型酒店行业客房总数的 62.

10 3. 经济型酒店行业竞争格局 3.1 寡头垄断局面初步形成经过十几年的发展, 中国经济型酒店市场已经出现了锦江如家汉庭 7 天莫泰等许多品牌截止 2012 年第二季度, 如家以 19 万间客房数稳坐行业第一的位置, 七天在四大品牌中后来居上, 以 11 万间居第二的位置, 汉庭锦江格林豪泰速 8 的客房数均超过了 3 万间行业前五位的客房总数已达到 52 万, 占整个经济型酒店行业客房总数的 62.12%, 行业集中度很高, 寡头垄断局面已初步形成图 12:1H2012 全国经济型酒店管理集团排名数据来源 :wind, 安信国际四大酒店集团占据半壁江山, 寡头垄断特征明显从 2012 年上半年经济型酒店市场占有率情况来看, 前四大酒店集团如家七天汉庭锦江之星的市场份额总和为 56.83%, 已占据半壁江山十大品牌中其余六个品牌的总市场占有率不及如家的市场占有率图 13:1H2012 我国经济型连锁酒店集团市场占有率数据来源 :wind, 盈蝶咨询, 安信国际安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 10 页

11 3.2 四大酒店集团如家在市场占有率上遥遥领先, 七天汉庭上升明显, 锦江呈下降趋势从前四大酒店集团近三年来的市场占有变化情况看, 如家一直处于遥遥领先地位,2011 年大手笔收购了莫泰 168 安徽 e 家快捷之后市场占有率更上一个台阶, 近两年保持在 23% 左右, 而其他品牌的占有率均在 15% 以下 7 天 2009 年在纽交所上市后, 借力资本市场, 大规模扩张, 市场占有率逐年明显上升, 从 2009 年第三季度的 7.70% 迅速上升到 2012 上半年的 13.45%, 是业内上升速度最为平稳的品牌汉庭市场份额也逐年增长, 然而增速不及 7 天, 在 2012 年上半年增速明显提升, 收购星程后, 可以预见汉庭的市场占有率将进一步提高锦江市场占有率下降趋势明显, 拱手让出行业前三甲的位置而屈居第四, 并将继续保持稳健的发展策略, 可预见市场占有率会进一步丧失图 14: 近年来四大酒店集团市场占有率变化情况 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 2009Q3 2009Q4 2010Q2 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q H 如家快捷七天连锁汉庭快捷锦江之星数据来源 :wind, 盈蝶咨询, 安信国际四大酒店集团的市场份额将进一步扩大, 市场集中度继续提高从下图可以看出, 四大酒店集团市场占有率逐年上升, 由于如家并购了行业第五莫泰, 四大酒店集团 2011 年上半年市场占有率有一个明显的提升未来几年市场竞争将会更加激烈, 经济型酒店市场份额的争夺白热化四大酒店集团凭借规模效应和成功经验, 市场份额将进一步扩大, 市场集中度继续提高图 15: 四大酒店集团总市场占有率 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 数据来源 :wind, 安信国际安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 11 页

4. 简朴风促经济型酒店迎来拐点 4.1 行业经历高增长 2000-2012H1 年经济型酒店行业从起步的 23 家发展到 8313 家, 年均复合增长 60.2% 客房数由 3236 间发展到 837220 间, 年均复合增速达到了 56.

12 4. 简朴风促经济型酒店迎来拐点 4.1 行业经历高增长 H1 年经济型酒店行业从起步的 23 家发展到 8313 家, 年均复合增长 60.2% 客房数由 3236 间发展到间, 年均复合增速达到了 56.0% 在这样井喷式的扩张速度下, 经济型酒店进入黄金发展的十年最近三年, 由于竞争的激烈化投入成本的上升可建物业和并购标的稀缺等原因, 经济型酒店行业的增长放缓 4.2 利好因素经济型酒店实质上就是住宿功能突出简化甚至取消其他功能的单一功能性酒店, 其核心在于服务有限设施简约价廉物美, 可以归结为 B+B, 即床 (Bed) + 早餐 (Breakfast) 与星级酒店相比, 经济型酒店具有更高的性价比与传统的经济型酒店相比, 连锁化经营的经济型酒店相对传统酒店具备明显替代优势第一, 用户体验良好 : 经济型酒店拥有标准化的房间设施, 卫生环境, 更高的品牌知名度以及更好的服务质量 ; 第二, 规模经济带来的成本节省 : 单一门店能够享受集团的会员资源并且统一后台信息技术支持和营销系统 ; 第三, 投资成本较低 : 集约化的产品采购带来初期投资成本节省 ; 成熟的运营体系保证了单房投资成本的经济性 ; 统一的管理标准模式有效实现规模效应且减省营运开支大众休闲旅游消费的快速增长使经济型酒店成为中低收入居民出行的首选经济低迷的环境中, 企业均面临着降低经营成本压力为了降低差旅费用, 企业将倾向于选择经济型酒店而不是星级酒店新政府掀起的简朴风将对星级酒店的政府公务住宿需求形成抑制, 转而利好于经济型酒店 4.3 星级酒店经营指标下滑与上季度相比, 全国星级饭店 ( 一至五星级合计 ) 第一季度平均房价平均出租率每间客房平摊营业和每间可供出租客房收入均有下降与去年同期相比, 全国星级饭店 ( 一至五星级合计 ) 第一季度平均房价略有上升, 其余各指标均有下降表 4:2013 年第一季度全国星级饭店经营情况平均指标比较资料来源 : 国家旅游局, 安信国际安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 12 页

13 5. 投资标的 5.1 如家 (HMIN.US) 如家酒店集团从 2007 年 266 家店发展到 2012 年底的 1772 家, 年均复合增长率 30%, 市场规模一直遥遥领先在接下来的 3-5 年内, 如家将持续扩张, 从目前的 2000 家增长到家, 成长性依然居高不下如家酒店集团旗下拥有如家快捷酒店和颐酒店莫泰酒店三大品牌如家快捷致力于提供标准化干净简洁的酒店住宿产品, 构成集团主要的营业收入基础莫泰专注于设计时尚契合消费者个性化的住宿需求, 于 2011 年被如家并购, 在引入如家统一的管理和共享资源后, 将在 13 年实现经营指标的提升和颐定位于中端商务住宿需求, 随着市场的变化, 中端商务酒店或许成为未来经济型酒店发展的新疆域如家成立至今, 更以敏锐的市场洞察力完善的人力资源体系有力的管理执行力和强大的资源优势迅速建立起了品牌系统技术客源等多个核心竞争力天 (SVN.US) 7 天连锁酒店集团年均复合增长 35%, 在四大品牌中维持最高的扩张速度 7 天连锁酒店现已拥有分店超过 1000 家, 覆盖全国 150 个主要城市, 业已建成经济型连锁酒店全国网络体系 7 天连锁酒店建立的 7 天会拥有会员超过 4386 万, 是中国经济型酒店中规模最大的会员体系作为业内科技领航者,7 天是目前少数能 7 24 小时同时提供多达 5 种便利预订方式的连锁酒店, 包括网上预订 ( 电话预订 ( ) WAP 预订 (wap.7daysinn.cn) 短信预订 ( ) 手机客户端凭借全球酒店业第一电子商务平台的优势, 7 天连锁酒店创立了国内首家品牌经济型酒店跨区域酒店联盟星月联盟该联盟通过优选国内具有一定品牌影响力的经济型连锁酒店加入联盟会员拥有统一的网络预订平台会员体系网络营销模式和标准化酒店管理星月联盟的运作, 会降低联盟酒店的运营成本, 让更多的利益返还给消费者 5.3 汉庭 (HIHT.US) 汉庭的市场占有率逐年增长, 目前居于第三位与如家和 7 天相比, 汉庭在扩张过程中更注重服务质量而不是规模汉庭致力于做成目标客户群首选的经济型酒店品牌汉庭自创立即实施多品牌战略, 汉庭全季和星程酒店对应中端商务, 汉庭快捷对应普通消费者, 海友客栈对应消费能力较低的年轻人汉庭将目标客户主要定位于商务住宿, 客户中约 75% 是企业管理人员商务住宿的定位是汉庭的差异化竞争优势通过提供适合于商务人士的服务体验, 汉庭的客户能够接受比其他酒店更高的价格汉庭的出租率平均房价 RevPAR 等经营指标居于行业前列 5.4 朸浚国际 (8160.HK) 重点推荐小而美的精品经济型酒店朸浚国际成立于 2006 年, 旗下主要通过悦来客栈 / Welcome Inn 品牌投资及经营定位于中低档消费的公务商务及旅游度假的经济型精品连锁酒店, 预计公司 2013E 酒店运营及酒店顾问服务收入占比将分别达 35.4%/64.6% 公司核心竞争力为通过建立深入细致的质量管理体系, 以时尚设计为主导, 加上严谨卫生管理, 为住客提供摩登格调的居住空间整洁舒适的房间高性价比的酒店服务体验公司积极利用现时经营经济时尚酒店的专业经验, 自 2009 年开始为独立第三方酒店投资者提供酒店顾问服务, 为独立第三方酒店投资者提供酒店管理服务设计时尚自身拥有专业的设计团队, 已经积累丰富经验并参考顾客意见, 不断改进设计水准 ; 安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 13 页

14 善于营造时尚现代的格调 ; 采用耐用感觉清新易于清洁打理的物料 ; 注重细节, 空间布置设施色彩灯光等方面均体现时尚特征营造舒适方便的环境均使用品牌床垫及会为睡床设置清新洁白床铺及饱满枕头 ; 每家酒店设有部份非吸烟间 ; 设有女士专用区域的酒店客房 ; 酒店位置均交通方便富有成效的会员推广计划会员可享有房租折扣及优惠特快登记入住及延长退房时间等安排 ; 超过 50% 为重复光顾客户 ; 会员快速增长,09-12 年增长 1.6 倍未来扩张加快已建立核心设计与管理团队 ; 未来 3 年每年新增 5 家自营店 ; 集中在深圳佛山厦门中山惠州潮汕福州泉州等华南地区的二三线城市扩张估值便宜 13 年预测 PE 为 7.7 倍, 远低于四大酒店品牌同业估值比较 - 酒店股份名稱代碼市值股價最近報表 --- 市盈率 ( 倍 ) 每股盈利增長 (%) -- 股息率 (%) 市淨率 ( 倍 ) 淨負債 ROE 百万元元年結报表 :Y0 Y1 Y2 Y3 Y0 Y1 Y2 Y3 12 個月 Y1 Y2 Y0 Y1 Y2 比率 % * % 香港上市 ( 港元 ) 朸浚国际 8160 HK / n/a n/a n/a 3.02 n/a n/a 上海锦江国际酒店集团 2006 HK 6, / 香格里拉 ( 亚洲 ) 69 HK 42, / 香港上海大酒店 45 HK 18, / n/a n/a 鹰君 41 HK 18, / 海港企业 51 HK 10, / n/a n/a n/a n/a n/a n/a 4.17 n/a n/a 0.70 n/a n/a 富豪酒店 78 HK 3, / n/a n/a n/a n/a n/a n/a 3.78 n/a n/a 0.29 n/a n/a 帝盛酒店集团 2266 HK 3, / 远东发展 35 HK 4, / 泛海酒店 292 HK 1, /2012 -ve E n/a n/a n/a n/a n/a 0.43 n/a n/a 信和酒店 1221 HK 2, / n/a n/a n/a 24.7 n/a n/a n/a 2.91 n/a n/a 0.76 n/a n/a 中国 A 股 ( 人民币 ) 锦江股份 CH 7, / 首旅股份 CH 2, / 华天酒店 CH 3, / n/a n/a 0.66 n/a n/a 2.09 n/a n/a 金陵饭店 CH 2, / n/a n/a 东方宾馆 CH 1, / n/a n/a 0.60 n/a n/a 2.67 n/a n/a 新都酒店 CH 1, /2012 -ve E n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a 4.59 n/a n/a 上海 B 股及美国上市的中国酒店 ( 美元 ) 锦江股份 CH 1, / 如家酒店管理有限公司 HMIN US 1, /2012 -ve E n/a n/a n/a n/a n/a 汉庭 HTHT US / n/a n/a n/a 天 SVN US / n/a n/a 美国 ( 美元 ) 精品国际饭店公司 CHH US 2, / ve B -ve B -ve B n/a n/a 欧洲 ( 欧元 ) 雅高股份有限公司 AC FP 6, /2012 -ve E n/a n/a 英国 ( 英镑 ) 华特布雷德公共有限公司 WTB LN 5, / 波兰 ( 波兰兹罗提 ) Orbis SA ORB PW 1, / n/a n/a 注 :* 净负债比率为负数代表净现金数据来源 : 彭博安信国际请参阅本报告尾部免责声明第 14 页

15 客户服务热线香港 : 国内 : 免责声明此报告只提供给阁下作查照之用, 并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向人作出邀请此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售此报告所载的资料由安信国际证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 安信国际 ) 编写此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠此报告所载的见解, 分析, 预测, 推断和期望都是以这些可靠数据为基础, 只是代表观点的表达安信国际, 其母公司和 / 或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性此报告所载的资料意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断, 可随时更改而毋须另行通知安信国际, 其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致的直接或间接或相关之损失负上任何责任此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险, 若干投资可能不易变卖, 而且也不适合所有的投资者此报告中所提到的投资的价值或从中赚得的收入可能会受汇率影响而波动过去的表现不能代表未来的业绩此报告没有把任何人的投资目标, 财务状况或特殊需求考虑进去投资者应该不依靠此报告而是靠自己作出投资决定客户依据此报告的建议而作出任何投资行动前, 应咨询专业意见安信国际和他们的高级职员, 董事, 员工 (1) 可能不时地持有或买卖此报告中所提到的公司的证券,(2) 亦可能进与此报告对立的仓盘买卖,(3) 也可能不时跟此报告所提到的任何公司有顾问, 投资银行, 或其他金融服务生意关系,(4) 又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务投资银行或资产管理或可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见此报告的意见亦可能与销售人员交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反安信国际, 其母公司和 / 或附属公司的一位或多位董事, 高级职员和 / 或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员 (5) 可能涉及此报告所提到的公司的证券进行庄家活动此报告对于收件人来说是完全机密的文件此报告没有任何意图派发给那些居住在法律或政策不允许派发或发行此报告的地方的人此报告受到版权和资料全保护未经安信国际事先授权下, 任何人不得以任何目的复制, 派发或出版此报告安信国际保留一切权利规范性披露本研究报告的分析员或其有联系者并没有担任此报告提到的上市公司的董事或高级人员本研究报告的分析员或其有联系者并没拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益安信国际拥有少于 1% 此报告提到的上市公司的财务权益又或完全不拥有该上市公司的财务权益公司评级体系收益评级 : 买入预期未来 6 个月的投资收益率为 15% 以上 ; 增持预期未来 6 个月的投资收益率为 5% 至 15%; 中性预期未来 6 个月的投资收益率为 -5% 至 5%; 减持预期未来 6 个月的投资收益率为 -5% 至 -15%; 卖出预期未来 6 个月的投资收益率为 -15% 以下 ; 安信国际证券 ( 香港 ) 有限公司地址 : 香港中环交易广场第一座三十九楼电话 : 传真 :

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孙文凯肖耿杨秀科本文通过对中国美国和日本资本回报率及其影响因素的计算认为中国居高不下的投资率是由于中国具有非常可观的投资回报由于中国资本回报率显著高于其他大国因此带来了的较快速增长三国资本回报率在过去三十年尚未出现收敛这意味着投资率差异会持续将持续涌入中国资本回报率受经济周期影响长期资本回报率遵从一个递减的趋势由于中国的劳动者份额及资本产出比仍处于较低的水平中国的高资本回报率将会维持相当长一段时间