<4D F736F F D20A1BE B7A2D0D0C6DACFDEB8FCD0C2A1BFBDF5BDADB9FABCCAD6D0C6DAC6B1BEDD2D7BB7E2BEEDB8E57D2D2E646F63>

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2 锦江国际 ( 集团 ) 有限公司 2012 年度第一期中期票据信用评级报告 发行主体 锦江国际 ( 集团 ) 有限公司 基本观点 发行主体信用等级 AAA 评级展望 稳定 中期票据信用等级 AAA 注册额度 16 亿元 本期规模 16 亿元 发行期限 5 年期 概况数据锦江国际 总资产 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 含少数股东权益 )( 亿元 ) 总负债 ( 亿元 ) 总债务 ( 亿元 ) 营业总收入 ( 亿元 ) EBIT( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营活动净现金流 ( 亿元 ) 营业毛利率 (%) EBITDA/ 营业总收入 (%) 总资产收益率 (%) * 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 总债务 /EBITDA(X) * EBITDA 利息倍数 (X) 注 :1 公司 2009~2011 年及 2012 年 1 季度财务报表均按新会计准 则编制 ; 2 公司 2012 年 1 季报未经审计 ; 3 带 * 的指标已经过年化处理 中诚信国际评定锦江国际 ( 集团 ) 有限公司 ( 以下简称 锦江国际 或 公司 ) 的主体信用等级为 AAA, 评级展望为稳定 ; 评定 锦江国际 ( 集团 ) 有限公司 2012 年度第一期中期票据 信用等级为 AAA 中诚信国际肯定了公司领先的行业地位 综合的酒店经营业态 独特的资源价值 品牌和管理优势 较强的盈利能力, 以及持有大量可出售的金融资产对公司整体信用实力的支持 ; 同时, 中诚信国际也考虑到公司主业对外界经营环境变化敏感度较高, 总债务规模快速上升对其经营及整体信用状况的影响 优势 领先的行业地位 公司是国内规模最大的集酒店和运营管理 综合性旅游服务为一体的企业集团之一 其中, 公司酒店业务在 2011 年权威杂志 HOTELS 发布的全球酒店集团排行榜中位列全球第十二位, 亚洲第一位 截至 2012 年 3 月末, 公司拥有 管理各类在营运酒店 902 家, 客房约 13 万间 ( 套 ) 综合的酒店经营业态 公司所管理的酒店资产覆盖了从低端经济型酒店到高端五星级酒店, 依托其多层次的资产结构 多元化的管理模式 分散的区域布局, 能够有效分散因局部区域突发性事件所带来的经营风险 独特的酒店资源价值 公司下属锦江饭店 和平饭店 国际饭店等 6 家经典酒店均为上海市保护性建筑, 具有独特的资源价值 此外, 公司在上海市内多家酒店地理位置极其优越, 资产重估价值增长空间很大 畅通的资本市场融资渠道 2011 年公司为整合旅游资源, 完成了对下属上市公司的资产重组计划, 截至 2011 年末, 公司在香港和上海两地直接 / 间接控股 4 家上市公司, 且均为核心资产, 其资本市场权益融资渠道畅通 可供出售的金融资产 公司战略性持有一定规模可供出售的金融资产, 在为公司主业提供充足的流动性支持和财务保障的同时, 有助于战略性平衡其旅游酒店业务的经营风险 截至 2011 年末, 公司持有可供出售金融资产市值为 亿元 持续增强的盈利能力 随着公司资产结构不断优化, 其综合竞争实力及盈利能力不断增强 2009~2011 年及 2012 年 1 季度, 公司分别实现毛利率 49.06% 52.26% 51.44% 和 54.34% 分析师王勋 xwang@ccxi.com.cn 颜哲 zhyan@ccxi.com.cn 电话 :(010) 传真 :(010) 年 5 月 21 日 关注 公司主业对外界经营环境变化敏感度较高 旅游酒店作为强周期行业, 与宏观经济周期波动密切相关 ; 并且, 酒店行业受社会 政治 经济 突发事件等复杂因素制约显著, 导致该行业对外界环境依赖性很强, 为公司稳定经营造成一定压力 计划引入国际战略投资者 未来公司计划在实现整体上市后分阶段引入国际战略投资者, 逐步降低国有控股比列, 在引进国际先进管理 运营经验的同时, 推动决策机制转型, 中诚信国际将对公司引进战略投资者的进展保持关注 总债务规模持续上升 因经营发展需要, 近三年公司总债务规模持续增加, 资产负债率和总资本化比率随之上升, 其 EBITDA 和经营活动净现金流对总债务的覆盖程度有所减弱 报告表述了中诚信国际对公司和本期票据的信用评级观点, 并非建议投资者买卖或持有本票据 报告中引用的资料主要由企业提供, 中诚信国际不保证引用信息的准确性及完整性

3 发债主体概况 锦江国际 ( 集团 ) 有限公司系经上海市国有资产监督管理委员会沪国资产 [2003]263 号文批准, 由原锦江 ( 集团 ) 有限公司 原上海新亚 ( 集团 ) 有限公司经资产重组而成立的国有独资有限责任公司 公司成立于 2003 年 9 月 1 日, 是国内规模最大的集酒店运营管理 综合性旅游服务为一体的企业集团之一 截至 2012 年 3 月末, 公司注册资本为人民币 20 亿元, 上海市国有资产监督管理委员会持有其 100% 权益 公司以酒店餐饮 旅游和客运物流为核心产业, 下设有酒店 旅游 客运物流 地产 实业 金融六大业务板块 其中, 公司酒店业务以上海锦江国际酒店 ( 集团 ) 股份有限公司 ( 以下简称 : 锦江酒店,HK.2006) 和上海锦江国际酒店发展股份有限公司 ( 以下简称 : 锦江股份,SH SH ) 为两大经营主体, 经营业务覆盖了五星级酒店到经济型酒店, 截至 2012 年 3 月末, 公司运营管理酒店 902 家, 客房约 13 万间 ( 套 ); 公司旅游业务以上海锦江国际旅游股份有限公司 ( 以下简称 : 锦江旅游,SH ) 为经营主体, 截至 2012 年 3 月末, 公司拥有 4 家旅行社,70 家网点资源 ; 公司客运物流业务以上海锦江国际实业投资股份有限公司 ( 以下简称 : 锦江投资, SH SH ) 为经营主体, 拥有上海市车型品种最全, 综合接待能力行业领先的客运服务能力, 并兼营航空货运代理 低温仓储物流两大业务 截至 2011 年末, 公司资产总额 亿元, 负债总额 亿元, 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 亿元 ;2010 年, 公司实现营业总收入 亿元, 利润总额 亿元, 净利润 亿元, 实现经营活动净现金流 7.47 亿元 截至 2012 年 3 月末, 公司资产总额 亿元, 负债总额 亿元, 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 亿元 ;2012 年 1~3 月, 公司实现营业总收入 亿元, 利润总额 1.32 亿元, 净利润 1.00 亿元, 实现经营活动净现金流 亿元 本期票据概况 经中国银行间市场交易商协会注册, 锦江国际发行 锦江国际 ( 集团 ) 有限公司 2012 年度第一期中期票据 本期中期票据的发行规模为 16 亿元, 期限 5 年 本期中期票据募集资金计划用于置换短期借款及补充运营资金 旅游行业概况 旅游行业作为一项可选消费品, 其长期可持续发展的核心驱动力来自于区域经济的增长, 以及居民可支配收入的增加 2006 年以来, 我国经济保持平稳快速增长, 城乡居民可支配收入呈逐年上升趋势 2006~2011 年, 我国城镇居民人均可支配收入由 1.18 万元增长至 2.18 万元, 年均复合增长率为 13.06%; 同期, 全国农村居民人均纯收入从 3,587 元增长至 6,977 元, 年均复合增长率为 14.23% 在居民可支配收入持续增长的推动下, 我国旅游行业进入快速发展时期,2011 年我国已成为世界第三大入境旅游接待国和出境旅游消费国, 并形成全球最大的国内旅游市场, 旅游业已基本进入大众化 产业化发展阶段 图 1:2006 年 ~2011 年我国城乡居民人均收入基本情况 元 20.00% 18.00% % 14.00% % 10.00% % 6.00% % 2.00% % 农村居民家庭人均纯收入 城镇居民家庭人均可支配收入 农村居民人均收入增长率 城镇居民人均收入增长率 资料来源 : 国家统计局, 中诚信国际整理 伴随着我国人均可支配收入持续增长, 我国居民出游率也保持了稳步上升趋势 1993 年国内居民出游率 ( 居民出游率 = 居民出游人次 / 居民人口总数 ) 为 38.40%,2002 年以后这一比率加速上升, 到 2005 年, 中国居民出游率首次突破了 100%, 并随后在 2010 年达到 157.4% 以上 中诚信国际认为, 相比较发达国家超过 300% 的居民出游率, 我国旅游市场仍具备较大的提升空间, 出游次数的增加会在一定程度上缓解旅游人数增幅放缓带来的行业增长 2 锦江国际 ( 集团 ) 有限公司 2012 年度第一期中期票据信用评级报告

4 压力 图 2:2006 年 ~2011 年 ( 预计 ) 中国居民出游率 215 % E 出游率 资料来源 : 国家统计局, 中诚信国际整理 经济的持续向好为旅游行业长期稳定的发展 量增长将成为出境游市场发展的主要驱动力 根据国家旅游局历年旅游业发展情况统计, 我国出境旅游人次由 2006 年的 3, 万人次增长至 2011 年的 7,025 万人次, 年均复合增长率为 15.27%, 高于同期国内游年均人次增长速度, 同时出境旅游消费规模也呈逐年上升趋势 综合来看, 出境游市场具备较大的发展空间, 并将成为未来我国细分旅游市场中的新兴增长点 图 4: 2006 年 ~2011 年国内出境旅游人数及旅游消费情况 提供了重要支撑, 但旅游行业对外界环境变化具有较高的敏感性, 短期内受自然灾害 战争 会展以及大型赛事等事件影响显著 中诚信国际注意到, 不同类别的事件对细分旅游市场短期需求造成的 影响也存在一定的差异 国内游是我国旅游市场重要的组成部分, 在当前国内旅游市场需求旺盛, 行业景气度处于量价齐升的背景下, 国内出游人数占总出游人数的比例始终保持在 90% 以上 根据国家旅游局历年旅游业发展情况统计, 我国国内旅游人次由 2006 年的 亿人次增长至 2011 年的 亿人次, 年均复合增长率为 12.84%; 国内旅游收入由 2006 年的 6, 亿元增长至 2011 年的 1.90 万亿元, 年均复合增长率为 24.98% 中诚信国际认为, 尽管近年来受自然灾害 国际经济环境恶化的影响, 国内旅游行业存在一定的短期波动, 但随着国民可支配收入的持续增长, 国内旅游在居民日常生活中已逐渐成为不可或缺的消费需求, 未来仍具备较强的增长动力 图 3:2006 年 ~2011 年国内旅游总人次和总收入 资料来源 : 国家旅游局, 中诚信国际整理 随着改革开放的推进和经济的快速发展, 中国已经成为亚太区最受欢迎的旅游度假和商务旅行国家之一 根据国家旅游局历年旅游业发展情况统计, 我国入境旅游人次由 2006 年的 1.25 亿人次增长至 2011 年的 1.35 亿人次, 年均复合增长率仅为 1.55%, 远低于同期国内游和出境游市场的增长速度 其中, 受国际金融危机影响,2008~2009 年我国入境旅游人数和收入均呈现负增长态势 ; 伴随着 2010 年国际经济逐渐复苏和上海世博会旅游需求拉动, 我国入境游人数和旅游收入迅速回升 中诚信国际认为, 近年来, 全球经济形势严峻 发达国家失业率攀升是造成我国入境客源市场增长乏力的主要因素之一 ; 另外, 近期人民币持续升值, 我国入境旅游的成本不断上涨, 也在一定程度上制约 了入境旅游人数的增长 图 5:2005 年 ~2011 年我国入境旅游人数和旅游收入 资料来源 : 国家旅游局 在国内旅游市场快速发展的同时, 我国出境游 市场也增长迅猛 随着我国居民收入的快速增长以及收入分配体制改革的不断深化, 中高收入人群数 资料来源 : 国家旅游局 综合来看, 我国旅游市场整体呈现较好的发展 3 锦江国际 ( 集团 ) 有限公司 2012 年度第一期中期票据信用评级报告

5 态势 其中, 国内游目前依然是我国旅游行业中占比最大且发展趋势最好的市场, 其在我国旅游细分市场中的支柱地位将不会被动摇 ; 另外, 随着我国中高收入人群的扩大, 出境游市场未来将具备较大的发展空间 ; 入境游市场虽然增长乏力, 但由于其占我国整个旅游市场比例较小, 因此不会造成显著影响 酒店行业概况 酒店是旅游行业的主要基础设施, 其数量和服务质量是旅游行业发展水平的重要标志之一, 在国民经济中的重要地位日益显现 从全国住宿和餐饮业企业景气指数来看,2009 年以来住宿和餐饮业企业景气指数持续处于景气区间运行 截至 2011 年 12 末, 住宿和餐饮业企业景气指数小幅回落至 129.9, 但仍处于 较为景气 区间 图 6:2005 年 12 月 ~2011 年 12 月全国住宿和餐饮业企业景气指数 资料来源 : 中诚信咨询 另外, 酒店作为旅游行业的下游产业, 与旅游行业变动趋势相关度较高, 受旅游客源规模变动影响较大 目前, 我国酒店行业主要划分为星级酒店和经济型酒店两种业态经营模式 星级酒店 2006~2010 年, 我国星级酒店家数的年均复合增长率为 5.50%, 星级酒店客房数量年均复合增长率为 6.30% 从星级酒店发展结构来看, 高星级酒店发展速度明显快于中低星级酒店, 十一五 期间, 五星级酒店数量的年均增幅为 16%, 远高于星级酒店总体增幅 国家旅游局 2011 年第四季度全国星级饭店统计公报 显示, 截至 2011 年 12 月末, 全国共有 12,220 家星级酒店, 其中五星级酒店 608 家, 四星级酒店 2,172 家, 三星级酒店 5,635 家, 二星级酒店 3,591 家, 一星级酒店 214 家 目前, 在我国高端星级酒店客源结构中, 入境过夜游客和国内商务访客占比较高, 其较强的消费能力为近年来我国高端星级酒店市场提供良好的业绩支撑 依据我国入境访客区域结构来看, 亚洲来访访客仍稳居入境游客首位, 新兴经济体的快速发展促进了商务经济的繁荣,2010 年我国接待亚洲入境访客 1, 万人, 占总入境人数比例的 61.96%;2011 年我国接待亚洲入境访客 1, 万人, 占总入境人数比例的 61.42% 依据我国入境人员来访目的划分, 商务会议和旅游观光的来访群体占比较高,2010 年我国商务会议和观光旅游入境游客分别占入境游客总人数比例的 23.72% 和 47.39%; 2011 年上述比例分别为 23.33% 和 45.07% 表 1:2011 年我国入境游客分类商务观光探亲服务单位 : 万人合计其他会议休闲访友员工亚洲小计 美洲小计 欧洲小计 大洋洲小计 非洲小计 其他国家 总计 资料来源 : 国家旅游局星级酒店因对宏观经济变化和突发性事件更为敏感而具备强周期特性 2008 年, 受国际金融危机和甲型 H1N1 流感疫情影响, 我国入境游客以及国内游客数量大幅下降, 导致我国主要地区星级酒店的平均房价和出租率等各项经营指标整体呈现下降趋势 2009 年, 全国星级酒店平均客房出租率为 57.88%, 较 2008 年下降 0.42 个百分点 中诚信国际注意到,2009 年高档星级酒店与中低档星级酒店出租率增减幅度呈现一定分化, 其中一至三星级中低档酒店平均出租率有所回升, 而四星级和五星级高端酒店平均出租率较 2008 年分别下降 0.21 个百分点和 6.21 个百分点, 五星级高端酒店出租率受外部影响尤为明显, 下滑幅度位居所有星级酒店之首 2010 年, 伴随着国内外经济企稳复苏, 以及受上海世博会和广州亚运会对旅游需求拉动的影响, 2010 年全国星级酒店平均客房出租率回升至 60.28% 其中, 以五星级和四星级酒店为代表的高 4 锦江国际 ( 集团 ) 有限公司 2012 年度第一期中期票据信用评级报告

6 星级酒店客房平均出租率回升较为迅速, 分别增长 9.34 个百分点和 2.11 个百分点 2011 年我国星级酒店整体经营情况继续保持良好发展态势, 星级酒店各项经营指标均有所优化 中诚信国际认为, 以接待入境游和商务活动为主的高端星级酒店在外部环境变化情况下的波动幅度明显高于低星级酒店, 呈现典型的强周期经济特性, 抗周期波动风险能力较弱 图 7:2005 年 ~2011 年星级酒店客房出租率情况 (%) 级酒店与度假型酒店将成为行业中表现最为活跃的领域, 而低星级酒店则面临一定的转型压力 经济型酒店随着我国经济的快速发展, 居民出游及中小企业商务活动呈现出蓬勃发展态势, 该类人群对酒店价格的敏感性较强, 直接促进了我国经济型酒店行业的发展 十一五 期间, 我国经济型酒店由 2006 年的 906 家迅速增长至 2010 年的 5,120 家, 年均复合增长率为 54.18%; 经济型酒店客房间数由 2006 年的 9.88 万间 ( 套 ) 增长至 2010 年的 万间 ( 套 ), 年均复合增长率为 53.20% 截至 2011 年末, 全国经济型酒店数量进一步升至 7,314 家, 客房数量达到 万间 ( 套 ) 图 8:2006 年 ~2011 年全国经济型连锁酒店集团规模增长情况 资料来源 : 国家旅游局 从地域分布来看, 我国星级酒店发展在空间上 1 呈现三个阶梯状态, 第一阶梯位于东南部沿海地区, 第二阶梯位于我国中部地区, 第三阶梯则位于西部地区, 总体呈现东多西少的结构分布 经济发达地区和旅游发达地区星级酒店数量多 档次高 东南部地区星级酒店数量占全国总量的一半, 其中高星级酒店占比超过 6 成 在东南部经济发达省份, 高星级酒店已经落户县级城市, 并逐步在海南三亚 广东东莞 江苏苏州 杭州千岛湖等地区形成高星级酒店群 其中, 以海南为代表的高星级度假型酒店发展速度尤为突出, 海南利用其丰富的旅游资源以及海南建设国际旅游岛的政策契机, 酒店市场发展迅速且经营效益明显高于内地同业水平 2010 年, 海南省五星级度假酒店平均房价为 1,061 元 / 间 / 夜, 海南省五星级度假酒店平均每房间收益 611 元 / 间 / 夜, 均远高于内地同类酒店平均水平 综合来看, 我国旅游行业伴随着世界经济复苏将继续保持快速发展态势, 未来受消费结构不断升级以及商务往来持续增加等因素影响, 我国高端星 1 东南部地区 北京 上海 广东 海南 天津 河北 辽宁 吉林 黑龙江 江苏 浙江 福建 山东 ; 中部地区 山西 安徽 江西 河南 湖北 湖南 ; 西部地区 内蒙古 广西 重庆 四川 贵州 云南 西藏 陕西 甘肃 青海 宁夏 新疆 5 资料来源 : 中国经济型酒店网, 中诚信国际整理 目前, 我国经济型酒店市场已逐步形成三大阵营 其中, 第一阵营是全国性的本土经济型酒店品牌, 其兼具品牌及规模优势 ( 如 : 锦江之星 如家 汉庭 7 天等 ); 第二阵营主要是外资经济型酒店品牌, 其品牌影响力及管理能力较强, 但规模优势略显薄弱 ( 如 : 速 8 宜必思等); 第三阵营为区域性特色经济型酒店品牌, 其特点是分布较为分散, 且不具备品牌及规模优势 目前, 中国品牌经济型连锁酒店主要分布在北京 上海 广州 深圳等一线城市 从市场竞争格局来看, 自 2011 年如家完成对莫泰经济型酒店控制权收购之后, 其市场占有率跃居经济型酒店行业第一位 截至 2011 年末, 如家占整个经济型酒店市场总量的 23.63%,7 天位居第二, 占整个经济型酒店市场总量的 12.67%, 汉庭和锦江之星分列第三 四位, 分别占有 9.59% 和 9.23% 的市场份额 锦江国际 ( 集团 ) 有限公司 2012 年度第一期中期票据信用评级报告

7 图 9: 截至 2011 年末全国经济型连锁酒店集团市场占有率 (%) 我国高端酒店行业发展迅速, 一线城市高端酒店行业渐趋饱和 资料来源 : 中国经济型酒店网, 中诚信国际整理 受益于我国经济及旅游业的快速发展, 我国具备品牌优势的大型经济型酒店在未来几年内仍具备较大的发展空间, 并且能够维持相对稳定的经营指标 行业关注 我国政府将旅游行业提升到国家 战略性支柱产业 的高度, 政策的支持将为我国酒店行业的发展提供有力支撑我国旅游行业从最初的外交事业提升到当前的国家战略性支柱产业, 性质不断变化, 政策逐步深化 2009 年 12 月 1 日, 国务院办公厅下发了 国务院关于加快发展旅游业的意见 ( 国发 [2009]41 号 ), 明确提出 把旅游业培育成国民经济的战略性支柱产业和人民群众更加满意的现代服务业, 旅游行业首次被提升到国家战略高度 ; 同年, 国务院还出台了 关于推进海南国际旅游岛建设发展的若干意见 ( 国发 [2009]44 号 ) 等一系列文件, 多项政策连续出台为旅游行业未来发展提供重要支持 为确保上述政策顺利实施, 国务院办公厅从行业深化改革 增强政策扶持 加大政府投入和金融支持等 17 个方面对下属各部委进行明确分工, 并于 2010 年 7 月 23 日印发 贯彻落实国务院关于加快发展旅游行业意见重点工作分工方案, 促使我国旅游行业发展迈向实质性阶段 中诚信国际认为, 酒店行业作为旅游行业的下游行业, 将极大受益于国家对旅游行业的政策支持, 随着我国旅游消费市场继续扩容, 酒店行业仍有广阔的发展空间 受近期我国政府对居民商品房领域调控政策不断深化影响, 以办公楼宇和高端酒店为主的商业地产领域随之获得更多的关注及发展空间 2010 年全国商品住宅销售面积增长 8%, 而同期办公楼和商业营业用房销售面积分别增长 21.90% 和 29.90% 2010 年, 全国商品住宅销售额增长 14.40%, 而同期办公楼和商业营业用房销售额销售面积分别增长 31.20% 和 46.30% 由于我国高端星级酒店投资建设依赖于房地产商和酒店管理集团捆绑的发展模式, 而房地产开发商更注重物业自身的升值潜力而非酒店本身的盈利能力, 导致近年来我国高端酒店市场供给迅速增加, 一线城市供给渐趋饱和 根据 STR 预测, 亚太地区未来 3 年至 5 年内, 饭店的新增供给量将在现有基础上增加 15%, 其中中国占新增供给的 55% 具体而言, 中国的新增供给量将在现有基础上增加 18%, 其中奢华酒店和超高端酒店两项相加, 占比超过 60% 新增供给中, 上海位居榜首, 其后为三亚 天津 重庆 成都 北京 广州 青岛 大连 杭州和西安等 中诚信国际认为, 受近年来我国居民消费结构不断升级以及商业房地产市场兴旺等因素影响, 高端酒店物业资产增值的预期不断增强 在目前一线城市高端酒店市场日趋饱和的情况下, 经济发达 基础设施完善以及旅游资源丰富的二 三线城市将被纳入众多酒店集团未来扩张的版图之中 竞争实力 公司酒店业务具有领先的行业地位 突出的品牌价值 多层次的资产结构, 以及分散的区域布局公司作为亚洲领先 国内最大的旅游酒店集团, 所管理的酒店资产实现了从低端经济型酒店到高端五星级酒店全产业链覆盖的经营格局 目前, 公司酒店规模在 2011 年 HOTELS 发布的全球酒店集团排行榜中位列全球第十二位 亚洲第一位, 行业地位突出, 规模优势明显 目前, 在公司经营管理的酒店资产中, 持有权益的星级酒店数量为 30 家, 且多数酒店地处上海核心地段, 地理位置十分 6 锦江国际 ( 集团 ) 有限公司 2012 年度第一期中期票据信用评级报告

8 优越, 资产重估价值增长空间很大 ; 另外, 公司持有的以锦江饭店 和平饭店 国际饭店 金门大酒店 新城饭店和新亚大酒店为代表的星级酒店均为上海市保护性建筑, 具有独特的资源价值 表 2: 截至 2012 年 1 季度末公司经营及管理各类酒店资产 公司持有权益归第三方拥有公司持有权益归第三方拥有酒店种类并交由第三方并根据公司授并自行管理而由公司管理管理权加盟经营 酒店数客房数酒店数客房数酒店数客房数酒店数客房数 ( 家 ) ( 间 ) ( 家 ) ( 间 ) ( 家 ) ( 间 ) ( 家 ) ( 间 ) 五星 6 3, , 四星 11 4, , 商务酒店 9 1, 经济型酒店 , ,743 合计 , , , ,743 公司除持有优质的酒店资产外, 其酒店经营管理模式也不断创新, 实现了全方位综合酒店经营业态 公司依托其在品牌及管理领域的优势, 有效地将多元化的酒店资产与丰富的经营管理模式相结合 目前, 公司拥有 公司持有权益并自行管理 公司持有权益并交由第三方管理 归第三方拥有而由公司管理 以及 归第三方拥有并根据公司授权加盟经营 四种酒店经营业态 ; 除上述传统酒店经营模式以外, 公司还通过收购美国州际酒店管理集团 2 ( 以下简称 州际集团 或 IHR 集团 ) 引入先进管理理念的 第三方酒店管理 模式, 进一步拓宽了酒店业务的经营范围 表 3:2011 年公司各类酒店经营指标 ( 单位 : 元 / 间 ) 公司持有权益归第三方拥有公司持有权益归第三方拥有酒店种类并交由第三方并根据公司授并自行管理而由公司管理管理权加盟经营 出租平均 Rev 出租平均 Rev 出租平均 Rev 出租平均 Rev 率房价 Par 率房价 Par 率房价 Par 率房价 Par 五星 58% % % 四星 61% % % 商务酒店 57% % 经济型酒店 88% % 综合平均 80% % % % 截至 2011 年末, 州际集团和其联营公司管理了共计 387 家酒店, 分布在美国各州和哥伦比亚特区 中国 俄罗斯 印度 墨西哥 利比亚 加拿大 爱尔兰及英格兰等, 酒店数 387 家, 客房数为 70,119 间 7 酒店区域布局方面, 公司经营管理的酒店资产覆盖了全国 31 个省 自治区和直辖市的 170 多个城市, 基本形成了以华东区域为主, 国内市场全覆盖的经营格局 截至 2012 年 1 季度末, 公司华东区域 ( 包括上海地区 ) 星级酒店家数占星级酒店总家数的比例为 50.83%, 公司华东区域 ( 包括上海地区 ) 经济型酒店家数占经济型酒店总家数的比例为 50.51% 表 4: 截至 2012 年 1 季度末公司下属酒店区域分布情况 星级酒店 ( 运营 ) 经济酒店 ( 运营 ) 地区酒店数酒店数客房数 ( 间 ) ( 家 ) ( 家 ) 客房数 ( 间 ) 华东 ( 不含上海 ) ,356 上海地区 31 10, ,992 北方 24 6, ,638 华中 12 3, ,131 南方 5 1, ,436 西北 11 3, ,564 西南 7 1, ,088 总数 , ,205 中诚信国际认为, 酒店行业作为高敏感度行业, 受外界因素影响显著, 公司依托其领先的行业地位, 多层次的资产结构, 多元化的管理模式, 以及分散的区域布局构建了全方位综合酒店经营业态, 有助于抵御旅游酒店行业的经营风险 公司通过资产重组, 其酒店 旅游 客运物流主业间的协同效应不断增强, 资产质量持续提升公司以整体上市为目标, 不断推进旗下核心资产重组 首先, 公司为减少下属企业在酒店业务中的关联交易 避免同业竞争, 于 2010 年完成锦江酒店 (HK.2006) 与锦江股份 (SH ) 的星级酒店及经济性酒店资产的置换 ; 其次, 公司为实现以锦江酒店 (HK.2006) 控股其他下属核心资产的经营格局, 于 2011 年 2 月与锦江酒店 (HK.2006) 完成股权交割, 出售了原先持有的锦江投资 ( SH ) 38.54% 的股份和锦江旅游 (SH )50.21% 的股份 截至 2012 年 3 月末, 公司已基本形成了以锦江酒店 (HK.2006) 直接持有并运营星级酒店业务, 战略控股经济型酒店 客运物流及旅游业务等上下游产业的经营格局 中诚 锦江国际 ( 集团 ) 有限公司 2012 年度第一期中期票据信用评级报告

9 信国际认为, 战略性资产重组将有助于公司利用酒店 客运物流 旅行社业务在旅游产业链上互补性强的经营特点, 发挥在客户资源 营销渠道 品牌建设等方面的协同效应, 在提升整体经营效率的同时, 进一步扩大 锦江 品牌在国际旅游服务领域的影响力 图 10: 截至 2012 年 1 季度末公司及下属上市公司股权结构 上海市国有资产监督管理委员会 100% 锦江国际 ( 集团 ) 有限公司 酒店业务酒店业务总体概况目前, 公司酒店业务拥有香港联交所上市公司锦江酒店 (HK.2006) 和上海交易所上市公司锦江股份 (SH ) 两大经营主体 截至 2012 年 1 季度末, 锦江国际拥有各类营运酒店合计 902 家, 客房间数 13 万间 ( 套 ), 其中星级酒店 120 家, 拥有客房 3.7 万间 ( 套 ); 经济型酒店 782 家, 拥有客房 9.3 万间 ( 套 ) 星级酒店 75% 锦江酒店 (HK.2006) 50.21% 50.32% 38.54% 锦江旅游 锦江股份 锦江投资 SH SH SH SH SH 业务运营 锦江国际是国内规模最大的集酒店运营管理 综合性旅游服务为一体的企业集团之一, 公司现有酒店餐饮 旅游 客运物流 金融 实业投资和地产六大业务板块, 其中酒店餐饮 旅游和客运物流为核心产业 2011 年, 公司实现营业总收入 亿元 其中, 酒店及餐饮业务实现收入 亿元, 占比 45.88%; 旅游业务实现收入 亿元, 占比为 22.40%, 客运物流业务实现收入 亿元, 占比 20.08%, 三类核心产业收入合计占营业总收入的比例达到 88.37% 图 11: 2011 年公司各业务收入占比情况 星级酒店运营 ( 公司持有权益并自行管理 ) 近年来, 公司持有权益并自行管理 ( 以下简称 持有 / 自营型 ) 的高星级酒店资产规模总体保持稳定 其中, 公司五星级酒店近三年资产规模维持不变, 而四星级酒店由 2009 年的 10 家上升至 2011 年的 11 家 公司传统低星级商务酒店受经济型酒店所带来的竞争压力影响, 其资产规模由 2009 年末的 13 家缩减至 2011 年末的 9 家 截止 2012 年 3 月末, 公司持有 / 自营型五星级酒店为 6 家, 客房 3,120 间 ; 四星级酒店为 11 家, 客房 4,124 间 ; 商务酒店为 9 家, 客房 1,947 间 表 5:2009 年 ~2011 年公司持股并自营的酒店资产变化情况 酒店 客房 酒店 客房 酒店 客房 ( 家 ) ( 间 ) ( 家 ) ( 间 ) ( 家 ) ( 间 ) 五星 6 3, , ,120 四星 10 4, , ,927 商务酒店 13 2, , ,947 合计 29 9, , ,994 注 : 公司将持股比例 25% 以上的酒店纳入统计范围 从近三年公司持有 / 自营型星级酒店运营情况来看,2009 年受国际金融危机影响, 我国高端星级酒店行业不仅面临经济增速放缓所引发的住宿需求下降的风险, 同时还需应对国内酒店行业供给过剩所引发的削价竞争风险, 受此影响,2009 年公司持有 / 自营型星级酒店业务 RevPar 平均房价 平均出租率等主要经营指标同比均有所回落 中诚信国际注意到, 由于公司绝大部分持有 / 自营型星级酒 8 锦江国际 ( 集团 ) 有限公司 2012 年度第一期中期票据信用评级报告

10 店资产布局于上海地区, 因此上海地区的市场需求变动对公司该类星级酒店运营状况造成很大影响 2010 年, 随着我国经济逐渐回暖, 尤其是受上海世博会旅游需求拉动影响, 公司该类星级酒店出租率与平均房价明显回升 但随着 2011 年上海世博会落幕后所引发的 后世博 效应逐渐释放, 上海地区旅游酒店市场需求迅速回落, 加之欧债危机不断向深层次演变, 抑制了发达国家的消费需求, 导致 2011 年公司持有 / 自营型星级酒店业务各项主要经营指标较 2010 年均有不同幅度回落 表 6:2009 年 ~2011 年公司持有 / 自营型星级酒店经营指标 ( 单位 : 元 / 间 ) 五星级酒店 四星级 酒店商务酒店 平均 房价 RevPar 平均 房价 RevPar 平均 房价 RevPar 注 : 公司将持股比例 25% 以上的酒店纳入统计范围 横向比较来看, 受上海地区高端星级酒店市场竞争激烈影响, 近年来公司持有 / 自营型五星级酒店较上海同类酒店相比, 无论在平均房价 平均入住率 RevPar 等综合指标方面均不占优势 表 7:2009 年 ~2011 年公司持有 / 自营型星级酒店出租率情况 五星 64.62% 58.47% 50.84% 四星 68.11% 61.47% 55.57% 商务 66.57% 56.53% 45.50% 中诚信国际认为造成上述结果是因为, 首先锦江国际作为本土酒店品牌, 在高端酒店领域的管理水平和品牌影响力与国际大型酒店集团相比仍存在一定差距 ; 其次, 由于公司五星级酒店投运时间较早, 硬件设施不及上海地区同类高端星级酒店, 导致其五星级酒店平均房价低于上海同类酒店平均水平 但从另一方面分析, 虽然公司五星级酒店经营指标低于上海同行业平均水平, 但由于其投运时间较早, 较低的投资成本使其投资回报率远高于上海同类酒店平均水平 表 8:2011 年上海星级酒店经营业务数据 ( 单位 : 元 / 间 ) 上海市场 RevPar 平均房价 平均入住率 五星级 623 1,039 60% 四星级 % 三星级 % 星级酒店管理 ( 归第三方拥有并由公司管理 ) 公司酒店业务积极推行 轻资产 重管理 经 营策略, 除持有并管理自有酒店外, 公司利用品牌 和管理输出相结合的方式 ( 以下简称 : 品牌 / 管理 输出型 ) 经营管理多家第三方酒店 2009~2011 年, 公司负责的品牌 / 管理输出型酒店由 47 家增长至 54 家 从该类酒店结构来看, 高星级酒店数量保持快 速增长, 而低星级商务酒店数量则不断下降 其中, 以五星级酒店增长速度最快, 由 2009 年的 16 家增 长至 2011 年的 24 家 ; 四星级酒店由 2009 年的 26 家增长至 2011 年的 28 家 ; 而商务酒店由 2009 年 的 5 家下降至 2011 年的 2 家 中诚信国际认为, 公司酒店品牌和管理输出业务的发展重点更侧重 于高端酒店, 这有助于充分发挥公司的品牌管理优 势, 改善其资本回报结构 截止 2012 年 3 月末, 公司品牌 / 管理输出型五星级酒店为 53 家, 客房 16,889 间 ; 四星级酒店为 34 家, 客房 8,180 间 ; 商 务酒店为 3 家, 客房 387 间 表 9:2009 年 ~2011 年公司持有品牌 / 管理输出型酒店资产 酒店 ( 家 ) 客房 ( 间 ) 酒店 ( 家 ) 客房 ( 间 ) 酒店 ( 家 ) 客房 ( 间 ) 五星 16 5, , ,217 四星 26 5, , ,691 商务酒店 5 1, 合计 47 12, , ,225 对于品牌 / 管理输出型酒店而言, 其各项经营指标与公司持有 / 自营型酒店相比呈现一定差异 从客房房价来看, 由于公司品牌 / 管理输出型星级酒店主要布局于上海以外的一 二线城市, 因此该类酒店平均房价与公司自持 / 自营型酒店相比存在较大差距 9 锦江国际 ( 集团 ) 有限公司 2012 年度第一期中期票据信用评级报告

11 表 10:2009 年 ~2011 年公司持有品牌 / 管理输出型酒店出租率 五星 49.42% 53.39% 55.11% 四星 55.17% 60.25% 61.51% 商务 49.89% 67.72% 53.42% 另外, 在客房出租率方面, 除因 2010 年上海世博会举行使公司位于上海区域的自持 / 自营型酒店出租率指标明显高于其他区域酒店的出租率外, 其余各年品牌 / 管理输出型酒店的出租率指标与持有 / 自营型酒店的指标之间仅存在小幅差异, 体现了公司输出酒店品牌和管理业务方面较为成熟且稳定 表 11:2009 年 ~2011 年公司持有品牌 / 管理输出型酒店资产经营指标 ( 单位 : 元 / 间 ) 五星级酒店 四星级 酒店商务酒店 平均 房价 RevPar 平均 房价 RevPar 平均 房价 RevPar 除向第三方输出酒店品牌 / 管理的传统模式以外, 公司还通过美国 IHR 集团引入先进理念的 第三方酒店管理 3 模式 公司于 2010 年投资 9,900 万美元收购了 IHR 集团 50% 的股权, 并随后与其合资成立了州际 ( 中国 ) 酒店和度假村有限公司 ( 以下简称 州际中国 ), 负责拓展国内酒店第三方管理业务 目前, 州际中国已先后承接管理了东锦江 北京长安大厦 武汉锦江等 3 家酒店, 并签约上海中心 J 4 酒店 成都青城山度假酒店 内蒙古亿利锦江国际酒店 3 个筹备项目 中诚信国际认为, 锦江国际收购 IHR 不仅为其发展成国际知名的大型酒店管理公司奠定了良好的基础, 并且通过借鉴 IHR 先进的 第三方酒店管理 模式, 有利于实现 3 第三方酒店管理 模式下将形成业主方 管理方和品牌方三方合作经营的酒店管理模式 该模式一方面在维护品牌标准的同时, 实现更高的经营利润 ; 另一方面将允许业主方更多地参与决策, 并监督品牌费用和成本 4 J 品牌为公司于 2011 年创立的超高端星级酒店品牌, 由朗涛 (Landor) 负责开发设计 在酒店管理输出领域的结构升级 综合来看, 公司在星级酒店领域具备良好的品牌价值 优秀的管理能力和稀缺的酒店资源, 尽管公司在上海高端酒店领域竞争优势并不明显, 但依托其完善兼多元化的酒店资产组合, 以及较为分散的酒店区域布局, 公司仍具有很强的竞争实力 另外, 公司利用品牌输出和管理输出的方式管理多家第三方酒店, 不仅巩固了行业的龙头地位, 而且深化和完善了 锦江 品牌体系的推广和建设, 进一步提升了品牌影响力 经济型酒店 公司在运营管理星级酒店的同时, 还专业从事经济型连锁酒店经营 公司拥有国内第一个经济型连锁酒店品牌 锦江之星, 锦江之星经过 10 多年的运营管理, 已发展成为国内经济型连锁酒店的领军品牌之一 ; 此外, 公司经济型酒店业务还持有 百时快捷 金广快捷 和 白玉兰 3 个独立品牌 目前, 公司经济型酒店主要采取自营兼加盟的运营模式 截止 2012 年 3 月末, 公司经济型酒店业务已开业门店总数为 582 家, 客房总数为 71,738 间 ; 其中自营店 176 家, 拥有客房 2,517 间 ; 加盟店 406 家, 拥有客房 46,568 间 表 12:2010 年 ~2012 年 3 月末公司经济型酒店资产 经济型酒店 酒店 客房 酒店 客房 酒店 客房 ( 家 ) ( 间 ) ( 家 ) ( 间 ) ( 家 ) ( 间 ) 直营酒店 加盟酒店 合计 , , ,738 尽管酒店行业具有较明显的周期性波动, 但经济型酒店依托其更高的性价比, 在抵御经济周期下滑风险的能力方面较星级酒店更强 近三年, 公司经济型酒店出租率均保持在 80% 以上, 呈现稳中有升的态势, 明显高于同期星级酒店出租率 中诚信国际注意到, 公司经济型酒店依托其较高的需求刚性和全国性的布局, 能够有效分散 后世博 效应所造成的局部市场需求波动风险 中诚信国际认为, 经济型酒店是公司酒店业务多元化经营的重要组成部分, 有助于提升公司业务综合抗风险能力 10 锦江国际 ( 集团 ) 有限公司 2012 年度第一期中期票据信用评级报告

12 表 13:2009 年 ~2011 年公司经济型酒店经营情况 ( 单位 : 元 / 间 ) 年份 出租率 81.60% 86.28% 85.98% 平均房价 RevPar 根据公司规划, 锦江之星未来将保持每年 80~100 家左右的开店速度, 其中自营店比例控制在 20%~30%, 重点发展加盟店 针对当前国内经济连锁酒店扩张较快导致物业成本快速增加的问题, 公司将秉承一贯的稳健经营思路, 将经济效益和风险作为重点考虑因素, 不盲目追求规模的扩张 中诚信国际认为, 以锦江之星为代表的经济型酒店的快速发展将进一步提升公司酒店整体业务的收入规模和抗风险能力 综合来看, 伴随着我国经济发展和旅游消费支出的不断提高, 公司经济型连锁酒店业务规模快速增长, 且未来成长空间依然巨大 另外, 中诚信国际认为, 在经济下行时期, 经济型酒店能够有效平滑星级酒店业务的波动, 增强公司整体抗风险能力 旅游业务公司旅游业务以上海交易所 B 股上市公司锦江旅游 (SH ) 为经营主体, 下辖上海国旅国际旅行社有限公司 上海锦江旅游有限公司 上海旅行社有限公司等 4 家子公司及专业分公司,70 家网点资源, 主要集中在上海地区 2011 年, 为整合下属旅游资源, 发挥酒店旅游产业的协同效应并拓展新的商业模式, 锦江国际于 2011 年 2 月 14 日将原先持有的锦江旅游 66,556,270 股国家股 ( 约占锦江旅游注册股本总数的 50.21%) 转让给下属香港上市公司锦江酒店 (HK.2006) 公司旅游业务作为酒店业务的上游产业, 与酒店业务发展保持了很高的一致性 2009 年, 受全球金融危机和甲型流感爆发等因素影响, 公司入境游和国内游业务较 2008 年有所减小 2010 年受益于国内经济环境回暖以及世博会需求拉动, 公司旅游业务呈现良好的发展态势 公司通过整合内部资源, 逐步推动外联和接待 出境和入境的联动发展, 入境外联和接待增长明显 ; 此外, 公司通过包机 包船 切位等一系列措施降低产品成本, 保证经营利润率 2010 年世博会期间, 公司共组织入园旅游团队 40,177 个, 约占全体旅行社组织的团队游客量的 7%; 游客 1,314,525 人次, 约占整个世博会 7,200 万旅游人次的 2% 但进入 2011 年以来, 公司旅游业务受 后世博 效应影响进入大幅调整期, 对公司入境游业务造成较大经营压力 ; 而出境游方面, 虽然 2011 年海外国家突发事件不断 ( 如埃及政局震荡 澳洲台风 新西兰地震以及日本严重核泄漏事件等 ), 对公司出境游业务构成一定经营压力, 但公司通过积极拓展欧 美旅游市场, 为出境游业务提供了一定支撑 表 14:2009 年 ~2012 年 1 季度公司旅游业务经营情况 指标 出境游 ( 万人次 ) 入境外联 ( 万人次 ) 入境接待 ( 万人次 ) 国内游 ( 万人次 ) 合计 未来, 公司将重点开拓事件旅游和 MICE 旅游市场, 建设电子商务服务平台, 发挥公司旅游 酒店 客运业务的协同效应, 进一步提升公司旅游业务在上海市场的占有率和盈利能力 此外, 中诚信国际注意到, 公司还计划通过收购或合作的方式获得景区资源, 延伸旅游业务的产业链条, 增强公司旅游业务的综合竞争力 客运物流业务 公司客运物流业务以上海交易所上市公司锦江投资 (SH ) 为经营主体, 其主营业务覆盖客运服务 物流仓储两个板块 2011 年, 锦江国际为整合下属旅游资源, 发挥酒店旅游产业的协同效应, 将原持有的锦江投资与锦江旅游的国家股一并转让至香港上市公司锦江酒店 (HK.2006) 根据 股份转让协议, 锦江酒店以向锦江国际非公开发行内资股和支付现金对价的方式收购其持有的锦江投资 212,586,460 股国家股 ( 约占锦江投资注册股本总数的 38.54%) 11 锦江国际 ( 集团 ) 有限公司 2012 年度第一期中期票据信用评级报告

13 表 15:2009 年 ~2012 年 1 季度公司客运物流业务收入单位 : 亿元 ~3 客运服务 物流仓储 其它 合计 客运服务公司客运服务业务主要包括出租汽车 商务租赁车 旅游客运和汽销汽修四大类业务 锦江投资下属上海锦江汽车服务有限公司 ( 以下简称 锦江汽车 ) 具有 50 多年的经营历史, 是上海市车型品种最全, 综合接待能力行业领先的客运服务公司 表 16:2009 年末 ~2012 年 3 月末公司各类汽车保有量单位 : 辆 ~3 旅游大巴 1,079 1,151 1,126 1,128 出租汽车 4,697 4,937 5,303 5,040 租赁汽车 1,850 2,159 2,262 2,187 出租汽车业务方面, 目前公司在上海出租车行业排名第四位 上海市对出租车牌照的发放控制较为严格, 因此上海市出租车竞争格局较为稳定 为突破车辆规模发展的牌照瓶颈, 公司紧抓世博会商机和国资委产业整合的机遇, 通过多种手段征收有限的牌照, 不断扩大运营车辆规模, 从而提高市场占有率 截至 2012 年 3 月末, 公司拥有运营出租车 5,040 辆, 出租车牌照 5,558 块, 是上海市第四大出租车公司, 经营规模约占上海出租车市场份额的 10% 商务汽车租赁方方面, 公司主要是为上海地区大型会议 驻沪世界 500 强和知名企业 高星级宾馆客户提供高档商务用车 包车 租赁服务, 以及承接国宾 外事接待等任务 除为上海本地提供商务车以外, 公司同时参与江苏 浙江等周边省份的国宾接待任务, 并积极拓展长三角地区的商务车接待业务 中诚信国际注意到, 公司商务汽车租赁业务拥有超过 50 年的为国外元首 政要 国事活动提供用车服务的经验, 独特的品牌优势也有助于提升其市场竞争力 截至 2012 年 3 月末, 公司拥有租赁汽车 2,187 辆, 经营规模约占上海汽车租赁市 场份额的 6% 左右 旅游客运业务方面, 公司具有国家道路旅客运输一级企业资质, 主要从事大型会务 会展 商务 班车 旅游 长途客运等大型客车租赁业务, 市场占有率位居上海市同行业第一位, 并在全国处于同行业领先地位 目前, 公司大客车业务已成为政府 外商机构 入境团队用车的首选对象, 并且世界 500 强企业大部分使用其班车, 长包车占该业务的比例约 90% 截至 2012 年 3 月末, 公司拥有大客车 1,128 辆, 经营规模约占上海大客车市场份额的 10% 汽车销售业务方面, 目前公司拥有 上汽大众 一汽丰田 一汽马自达 东风日产 和 日产风度 等 5 个品牌 5 家 4S 特约汽车经销店和 1 家上海别克维修站, 已逐步了形成汽车销售 汽车修理 售后服务 维修保养 二手车交易等一条龙服务系统 物流仓储 公司物流仓储业务主要包括现代物流 低温仓储两大业务 公司下属企业上海锦海捷亚国际货运有限公司 ( 以下简称 锦海捷亚 ) 创立于 1992 年, 是国内最早从事国际货代业务的公司之一, 拥有 A 级货代资质 IATA 成员, 货代业务连续多年在国内同行业中名列前茅, 具有较高的市场知名度 目前, 锦海捷亚在国内拥有 24 家分公司 9 家子公司 67 个操作点 ; 海外物流服务网络覆盖了 82 个国家 此外, 公司拥有浦东机场货运站公司 13% 的权益, 经营着机场仅有的两个公共货运站, 具有较明显的资源优势 低温仓储方面 锦江投资及其下属上海锦江国际低温物流有限公司拥有吴泾 吴淞等低温仓库, 总容量 8.40 万吨, 占上海市低温仓库总容量的 14%, 低温仓储总规模位居国内第一 其中, 吴淞超低温冷库是上海首座大型超低温冷库, 最低温度可达 -60 目前, 公司采取包库租赁的形式扩大经营规模, 冷库出租率处于行业内领先水平, 其主要客户包括可口可乐 百胜 和路雪等在内的多家全球知名食品公司 低温物流方面, 为加快低温物流业务发展的速度, 公司通过引入境外战略投资者 12 锦江国际 ( 集团 ) 有限公司 2012 年度第一期中期票据信用评级报告

14 ( 三井物产株式会社 ), 在品牌 技术 资金等方面均获得了较大幅度的提升 在成功引入战略投资者的基础上, 公司按计划开展收购新天天大众低温物流公司工作, 整合仓储配送资源, 延伸低温物流产业链, 实现从简单的传统低温物流仓储模式转型为以仓储配销为一体的现代化低温物流模式 总体上看, 公司客运服务和低温仓储均为上海本地内需型业务, 受外部经济波动影响较小, 具备较为稳定的现金流入, 未来将继续成为公司重要的收入和利润来源 中诚信国际也注意到, 目前公司客运物流业务面临劳动力成本增加和油价上升等风险因素的挑战 其他业务 金融投资 公司持有的金融资产主要为所持原始股经股改所形成的可供出售金融资产, 以及部分通过一级市场增发认购及战略配售所获得的金融资产 目前, 公司可供出售金融资产由下属各企业分别持有管理 公司以长期持有金融资产为基本策略, 不以交易性为目的参与二级市场买卖 由于公司金融资产初始投资成本较低, 且多为优质资产, 每年可获得相当规模的投资分红收益 中诚信国际认为, 公司核心主业集中在旅游酒店产业, 受外部风险影响较大, 持有一部分可供出售金融资产将有助于平衡公司的主业风险 未来, 公司将根据主业发展的资金需求适当减持部分金融资产, 但暂无大规模增持计划 截至 2011 年末, 公司持有可供出售金融资产市值为 亿元 综合来看, 大量金融资产给公司提供了充足的流动性支持和财务保障, 显著增强了公司的财务弹性 表 17: 截至 2011 年末公司持有可售金融资产明细 5 股票简称原始投资额持股量股票市值 交通银行 167,208, ,803, ,799,571.1 海通证券 13,244, ,685, ,182,889.5 长江证券 563,965, ,693, ,163,257,009.2 中国太保 1,237, ,000, ,210, 股票市值是通过 2011 年末收盘每股市价计算所得 浦发银行 40,242, ,155, ,373,253.1 锦江投资 39,604, ,609, ,013,775.0 东方航空 1,012,924, ,288, ,304,497,668.0 中航地产 66,787, ,723, ,256,623.1 同达创业 181, , ,799,425.0 豫园商城 10,464, ,428, ,570,528.3 新黄浦 307, , ,232,064.0 申能股份 475, , ,707,480.0 氯碱化工 419, , ,444,982.0 嘉宝集团 54, , ,066.6 友谊股份 615, , ,256,129.2 百视通 338, , ,181,437.3 城投控股 1,498, , ,956,909.9 浙江报媒 323, , ,369,900.0 天地源 1,573, , ,915,987.8 天房发展 151,000, ,000, ,200,000.0 海泰发展 180, , ,865.8 三爱富 14, , ,260.6 鼎立股份 101, , ,186.1 金枫酒业 1,499, ,735, ,635,570.4 海博股份 560, , ,527,044.9 中卫国脉 136, , ,072.0 双钱股份 46, , ,426.0 ST 中源 104, , ,662,168.3 上海电气 585, ,369, ,985,368.0 爱建股份 986, , ,280,576.0 棱光实业 52, , ,359.4 全聚德 56, , ,287,839.8 合计 2,076,790, ,347, ,024,847,436 房地产 公司房地产业务由上海锦江国际地产有限公司负责运营管理 公司房地产业务主要包括公司下属成员酒店的建造 翻新改建, 政府保障性住房的开发建设, 以及锦江乐园运营和国购中心的管理 目前, 公司持有浦江镇和徐泾 2 个在建开发项目 截至 2012 年 3 月末, 浦江镇项目为政府保证房项目, 目前该项目建设已基本进入尾声, 预计将于 2012 年内竣工交付 ; 徐泾项目为商品房开发项目, 目前正处于建设阶段 此外, 中诚信国际注意到, 13 锦江国际 ( 集团 ) 有限公司 2012 年度第一期中期票据信用评级报告

15 公司还积极推进工业用地转商业用地 目前, 经上海市房地局批准, 锦江国际下属的龙华 大场地块 470 亩土地可以作为三类住宅用地, 实施经济适用房和商品房开发, 其中龙华地块可开发面积为 13 万平方米 中诚信国际认为, 存量土地的逐步释放, 将为公司房地产业务提供低成本的土地来源, 极大地提高房地产业务的盈利能力, 降低开发风险 表 18: 截至 2012 年 1 季度末公司房地产开发项目情况 规划建筑面积 总投资 已投资 预计完 项目名称 工程进度 ( 万平方米 ) ( 亿元 ) ( 亿元 ) 工时间 浦江镇项目 配套工程 徐泾项目 建筑施工 总体上看, 公司的房地产业务主要以服务酒店主业为主, 辅以开发政府回购性质的保障性住房 未来自有土地性质变更将为公司提供较低成本的土地, 房地产业务作为公司主业的有力补充, 将增加其利润来源 管理治理结构 公司已建立起完善的法人治理结构 董事会为公司最高决策机构, 董事长为公司法定代表人 公司归上海市政府任免委派直属管理, 董事长和总裁由上海市政府任免委派 管理层作为公司的执行机构, 主持公司的日常经营管理工作, 组织实施董事会决议, 包括组织实施公司发展战略和年度经营计划, 拟订公司内部管理机构设置方案, 拟定公司的基本管理制度以及制定公司的具体规章等 公司设监事会, 监事会成员由上海市国资委委派或聘任, 监事会对上海市国资委负责, 定期向其报告工作 公司监事会的职责, 议事规则, 权利和义务依照 国有企业财产监督管理条例 的有关规定执行 公司下设酒店 旅游 客运物流 地产 实业 金融六大业务板块, 各部门分工明确 各司其职 财务管理在财务管理方面, 公司建立了健全的财务管理制度, 公司已颁布实施的财务制度有 企业财务管 理办法 全面预算管理制度 担保管理办法 企业财务收支制度 货币资金及有价证券管理办法 等 14 项财务管理制度 公司财务制度的可操作性强, 财务管理水平较高 同时, 为了规范公司及下属各企业的投资行为, 实现投资决策的科学化 投资行为的规范化 投资管理的制度化, 公司还制定了 投资管理制度, 为控制和规避相关风险提供了制度保证 子公司管理锦江国际作为国有控股集团, 对控股子公司的管理涉及战略规划 财务管理 人力资源管理等多方面 根据国家有关法律法规和相关制度的规定, 公司对全资子公司 控股子公司制定了规范化管理办法, 对子公司的重大决策 主要管理者的任免 财务会计制度的制定 财务人员的配备以及劳动工资等进行了规范化管理 在此基础上, 公司还相应制定了一系列规章制度, 主要包括考评制度 财务会计制度 内部审计制度 劳动工资制度等 总体看, 公司已建立了比较规范的法人治理结构, 内部管理制度比较健全, 管理风险很低 战略规划 公司制订的 十二五 规划, 总体围绕 以酒店经营为主业, 建立世界知名品牌 实现全球布局 的长期发展战略 公司计划通过实施集团整体上市 适时引进战略投资者 酒店资产战略重置 经济型酒店扩张 品牌梳理与加强战略 加强酒店管理标准以及市场领先地位等一系列多样化的经营策略以支持公司的长期发展愿景, 缩小核心主业与世界先进水平的差距 经营主业发展目标公司酒店主业发展将以酒店品牌和管理输出为主要手段, 扩大公司经营业务规模, 计划在 十二五 期末使公司经营管理的酒店总数达到 2,000 家, 客房总数达到 32 万间, 世界排名进入前 10 位 ( 已计入州际集团的规模 ) 其中: 星级酒店经营规模达到 150 家 ; 自创商务酒店品牌 商悦酒店 规模达到 100 家 ; 经济型酒店规模达到 1,100 家 ; 14 锦江国际 ( 集团 ) 有限公司 2012 年度第一期中期票据信用评级报告

16 另外, 美国州际集团经营规模达到 650 家 ( 包括州际中国 50 家 ) 其他主业发展目标方面, 公司计划在保持较强的客运业务综合接待能力的同时, 积极开拓汽车消费服务领域的产业链, 在打造品牌 增加效益 提升竞争力等方面跨上新的台阶 ; 公司的旅游服务业将以现代信息技术为依托, 通过跨地区经营实现盈利模式多样化, 建设具有核心竞争力的旅游运营商, 力争在 十二五 期末成为全国行业百强企业三甲之一 经济总量发展目标公司计划 十二五 期末, 合并营业总收入较 十一五 期末增长 50% 以上 净利润增长 50% 以上 国有净资产增长 80% 以上, 五年间净资产收益率年均不低于 5%, 实现其经济总量发展目标 十二五 期间, 公司计划投资 200 亿元用于酒店 客运以及旅游等主业的发展 公司将加速推进国内星级酒店旗舰店的布局和国际主要城市豪华商务酒店的并购, 自有经典酒店的改造, 经济型连锁酒店的国际 国内并购和规模扩展等, 在 十二五 期末实现酒店产业战略升级 ; 扩容 更新和升级客运车辆, 增强其市场占有率 ; 不断延伸其旅行服务产业链和国际市场拓展, 积极参与国内商业集聚区域的开发以及下属 六个中心 6 的投资建设等 目前, 公司投资计划整体进展顺利,2010 年公司计划投资 亿元, 实际完成投资 亿元 ; 2011 年公司计划投资 亿元, 实际完成投资 亿元 ;2012 年公司计划投资 亿元 融资方面, 公司计划在 十二五 期间通过上市公司增发募集, 设立中外合资酒店产业投资基金, 发行银行短 中期票据, 利用其他合适的金融衍生产品, 出让有关物业资产和金融资产以及银行借款等手段融资 130 亿元, 以满足公司在投资方面的需求 6 六个中心 分别为 : 酒店管理营运中心, 经济型酒店营运中心, 资本营运中心, 旅游中心, 汽车服务中心, 电子商务中心 财务分析 以下分析基于经德勤华永会计师事务所有限公司审计并出具标准无保留意见的 2009~2011 年度财务报告和未经审计的 2012 年 1 季度财务报表 公司财务报表均依照新会计准则编制 盈利能力 2009~2011 年, 公司营业总收入分别为 亿元 亿元和 亿元 受金融危机的影响, 2009 年公司的营业总收入处于近年来最低水平, 伴随着经济回暖及经营规模的不断扩大,2010 年其营业收入迅速回升至 亿元, 较 2009 年增长 22.37% 2011 年, 公司实现营业总收入 亿元, 同比增长 5.23%, 增速明显放缓 就公司业务结构来看,2011 年其酒店及餐饮业务实现收入 亿元, 占比 45.88%; 旅游业务实现收入 亿元, 占比为 22.40%, 客运物流业务实现收入 亿元, 占比 20.08%, 三类核心产业收入合计占营业总收入的比例达到 88.37%, 是公司收入的主要来源 表 19:2009 年 ~2011 年公司各业务板块收入 业务板块 ( 亿元 ) 酒店客房及餐饮业务 旅游业务 客运物流业务 其他 合计 资料来源 : 公司报表 受益于 2010 年我国经济的持续复苏以及世博会举行对旅游业的拉动作用, 公司当年的营业毛利率较 2009 年上升 3.20 个百分点至 52.26% 从 2010 年各业务板块的盈利能力来看, 酒店及餐饮业务由于运营成本低, 毛利率高达 84.93%, 较 2009 年略有上升 ; 受益于出境游业务的快速增长, 旅游业务毛利率达到 16.52%, 保持逐年上升趋势并明显高于上海市旅游行业平均水平 ; 客运物流业务毛利率为 25.25%, 较 2009 年有所回落 2011 年, 受经营成本上升因素影响, 公司各业务板块毛利率均呈现小幅下降, 致使当年毛利率回落至 51.44%, 同比下降 0.82 个百分点 2012 年 1 季度, 公司营业毛利率为 54.34%, 与 2011 年同期基本持平 15 锦江国际 ( 集团 ) 有限公司 2012 年度第一期中期票据信用评级报告

17 表 20:2009 年 ~2011 年公司各业务板块毛利率 业务板块 酒店及餐饮业务 81.74% 84.93% 82.63% 旅游业务 15.64% 16.52% 14.80% 客运物流业务 27.29% 25.25% 24.84% 其他 36.73% 45.57% 43.36% 合计 49.06% 52.26% 51.44% 资料来源 : 公司报表 期间费用方面,2009~2011 年随着公司人工费 用的上升和酒店数量增加带来的开办费 折旧费的 提高以及行业竞争日趋激烈, 公司期间费用占营业 总收入比例呈波动上升态势 其中, 由于酒店经营 成本计入销售费用, 导致各期销售费用规模较大, 2009~2011 年及 2012 年 3 月末公司销售费用占三费 合计的比例分别为 57.52% 56.44% 48.66% 和 58.00%; 另外,2011 年管理费用大幅增长主要是由 于为解决历史遗留问题, 公司在当年向原职工支付 了 5.40 亿遣散费所致 表 21:2009 年 ~2012 年 1 季度公司期间费用分析 单位 : 亿元 ~3 销售费用 管理费用 财务费用 三费合计 益分别为 亿元 亿元和 亿元 2009 年, 股票市场呈现恢复性上涨, 使得公司可供出售金融资产的公允价值快速上升 2010 年, 公司对外股权投资规模的上升是资产增长的主要原因 截至 2011 年末, 公司的资产总额增至 亿元, 所有者权益为 亿元, 较年初略有下降 虽然 2011 年股票市场的持续下跌使公司的可供出售金融资产余额较年初大幅下跌, 但公司对外投资规模的增长以及酒店资产的上升仍使其总资产规模较年初有所增加 公司的资产负债率保持在较低水平, 但以有息债务为主的负债的快速增长仍使其资产负债率呈逐年上升趋势, 由 2009 年末的 37.71% 上升至 2011 年末的 45.47% 债务融资是公司主要的融资途径, 随着业务的增长, 公司的债务规模不断上升 2009~2011 年末, 公司总债务余额分别为 亿元 亿元和 亿元, 总资本化比率由 2009 年末 20.48% 上升至 2011 年末的 32.76% 截至 2012 年 3 月末, 公司长 短期借款的增长使总债务进一步上升至 亿元, 总资本化比率为 31.89% 图 12:2009 年末 ~2012 年 3 月末公司资本结构 营业总收入 三费收入占比 45.15% 44.21% 55.26% 49.79% 资料来源 : 公司报表 2009~2011 年公司实现的 EBITDA 分别为 亿元 亿元和 亿元 ; 营业利润分别为 9.87 亿元 亿元和 亿元 ; 净利润分别为 9.68 亿元 亿元和 亿元 中诚信国际注意到,2011 年公司因出让金融资产导致投资收益大幅增加, 弥补了当年管理费用大幅增加所引致的亏损 总体来看, 随着公司业务的增长, 公司收入规模稳定增长, 主要业务板块盈利能力保持在较高水平, 体现了公司较好的抗风险能力 资本结构 2009~2011 年末, 公司的资产总额分别为 亿元 亿元和 亿元 ; 所有者权 资料来源 : 公司报表 从债务结构看,2009 年以来, 随着公司加大对酒店业务的投入力度以及对外投资规模的上升, 公司对长期资金的需求显著上升, 因此近年来长期债务占总债务的比例较高,2009 年 ~2012 年 3 月末, 占比分别为 68% 81% 34% 和 34%, 其中 2011 年占比大幅下降的主要原因是 2009 年公司发行的约 30 亿元的中期票据将于 2012 年 11 月到期, 从而从应付债券科目转为一年内到期的非流动负债 16 锦江国际 ( 集团 ) 有限公司 2012 年度第一期中期票据信用评级报告

18 图 13:2009 年末 ~2012 年 9 月末公司债务结构分析资料来源 : 公司报表总体看, 公司经营风格稳健, 债务结构合理, 为公司持续健康发展奠定了基础 未来几年, 公司计划择机收购酒店, 形成六大区域旗舰店布局, 将面临较大资本支出 虽然公司资产负债率和总资本化比率逐年上升, 但仍保持在较低水平, 且公司控股 4 家上市公司, 因此公司财务弹性和融资空间都很大 现金流经营活动方面, 公司 2009~2011 年的经营活动净现金流分别为 8.49 亿元 亿元和 7.47 亿元 2009 年, 受经济不景气以及房地产项目支出规模较大等因素影响, 公司的经营活动净现金流较上年显著减少 2010 年, 受益于经济环境的好转 世博会的举行以及经营规模的上升, 公司的经营活动净现金流大幅回升至 亿元 受后世博会效应的影响,2011 年公司的经营活动净现金流回落至 7.47 亿元 2012 年 1~3 月, 公司的经营活动净现金流为 亿元 投资活动方面, 公司 2009~2011 年的投资活动净现金流分别为 亿元 亿元和 亿元 近年来公司不断提升对酒店主业的投资规模, 新获取不少酒店资产并收购酒店管理公司, 公司亦加大对其他相关行业的投资力度, 导致投资活动现金流保持较大规模的净流出状态 2012 年 1~3 月, 公司投资活动净现金流为 亿元 筹资活动方面, 公司 2009~2011 年的筹资活动净现金流分别为 亿元 0.63 亿元和 7.60 亿元 2009 年以来, 公司加大了债权融资力度以支持业务的发展 2009~2011 年, 公司借款所收到的净现金分别为 亿元 亿元和 亿元, 呈逐年上升趋势, 与总债务的上升态势相符 2012 年 1 季度, 公司的筹资活动净现金流为 亿元 根据公司发展规划, 其未来投资支出将保持一定的规模, 经营活动产生的净现金流不能满足投资支出, 存在一定的资金缺口 锦江国际将采用引入战略投资者和发行债券等多种筹资方式来满足业务发展对资金的需要, 预计未来公司的筹资活动净现金流入将保持较大规模 表 22:2009 年 ~2012 年 1 季度公司现金流 ( 单位 : 亿元 ) 指标 经营活动产生现金流入 经营活动产生现金流出 经营活动净现金流 投资活动产生现金流入 投资活动产生现金流出 投资活动净现金流 筹资活动产生现金流入 其中 : 吸收投资所收到的现金 借款所收到的现金 筹资活动产生现金流出 其中 : 偿还债务支付的现金 筹资活动净现金流 现金及现金等价物净增加额 资料来源 : 公司报表 总体来看, 公司的经营活动净现金流因酒店 旅游等主业的经营特性而保持在较高规模, 但公司在未来仍有较大规模的投资计划, 估计投资活动净现金流仍将保持较大规模的净流出态势, 业务快速发展产生的资金缺口使公司仍将依赖债务融资以满足业务发展对资金的需求 偿债能力近年来, 随着业务的增长, 公司的债务规模逐年上升 2009 年 ~2010 年, 公司以长期债务为主, 总债务分别为 亿元和 亿元, 其中长期债务分别为 亿元和 亿元 截至 2011 年末, 公司总债务余额为 亿元, 其中随着长期债务即将到期偿付, 长期债务余额下降至 亿元 至 2012 年 3 月末, 公司总债务余额增至 亿元, 其中长期债务余额为 亿元 表 23:2009 年 ~2012 年 1 季度公司偿债能力指标 指标 ~3 总债务 ( 亿元 ) 净债务 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 锦江国际 ( 集团 ) 有限公司 2012 年度第一期中期票据信用评级报告

19 经营活动净现金流 ( 亿元 ) 经营活动净现金流 / 利息支出 (X) 经营活动净现金流 / 总债务 (X) 经营活动净现金流 / 长期债务 (X) * EBITDA 利息倍数 (X) 总债务 /EBITDA(X) * EBITDA/ 长期债务 (X) 资料来源 : 公司报表 从偿债能力指标分析,2009 年 ~2010 年公司 EBITDA 的年均复合增长率低于以长期债务为主的总债务年均复合增长率, 因此 EBITDA 对长期债务和总债务的覆盖能力均呈弱化趋势 ; 但随着 2011 年长期债务逐渐到期面临偿付,EBITDA 对长期债务的覆盖能力大幅提升, 但对总债务的覆盖能力则进一步弱化 公司的 EBITDA 对利息支出的覆盖能力呈逐年下降趋势, 但仍保持在相对较高水平 2009 年公司经营活动净现金流的下跌使与之相关的偿债指标均较 2008 年大幅弱化,2010 年随着经营活动净现金流的回升, 相关的偿债指标又有所恢复, 但 2011 年随着公司总债务规模的持续增长使有关指标呈现进一步弱化态势 截至 2012 年 3 月末, 公司无对外担保事宜 截至 2012 年 3 月末, 公司共获得多家银行授信额度共计人民币 亿元, 其中尚未使用 亿元 评级展望 中诚信国际肯定了公司领先的行业地位 综合的酒店经营业态 独特的资源价值 品牌和管理优势, 较强的盈利能力, 以及持有大量可出售的金融资产对公司整体信用实力的支持 ; 同时, 中诚信国际也考虑到公司主业对外界经营环境变化敏感度较高, 总债务规模快速上升对其经营及整体信用状况的影响 综上, 中诚信国际认为公司未来一定时期内的信用水平将保持稳定 18 锦江国际 ( 集团 ) 有限公司 2012 年度第一期中期票据信用评级报告

20 附一 : 锦江国际 ( 集团 ) 有限公司持有权益并自主经营的星级酒店概况 ( 截至 2012 年 3 月末 ) 酒店名称星级持有权益客房数量 锦江饭店 五星级 100% 442 和平饭店 五星级 100% 270 新锦江大酒店 五星级 100% 582 华亭宾馆 五星级 100% 780 昆仑饭店 五星级 47.50% 646 武汉锦江国际大酒店 五星级 100% 407 建国宾馆 四星级 65% 455 银河宾馆 四星级 100% 666 虹桥宾馆 四星级 100% 640 龙柏饭店 四星级 100% 149 上海宾馆 四星级 100% 527 静安宾馆 四星级 100% 228 无锡锦江大酒店 四星级 25% 353 昆明锦江大酒店 四星级 100% 320 国际饭店 四星级 100% 261 西安西京 四星级 100% 221 江苏南京 四星级 40% 309 金门大酒店 商务 100% 189 新亚大酒店 商务 100% 340 新城饭店 商务 100% 140 新苑宾馆 商务 100% 310 金沙江大酒店 商务 100% 294 青年会宾馆 商务 100% 142 南华亭大酒店 商务 100% 190 白玉兰 商务 100% 329 中船宾馆 商务 100% 97 合计 9, 锦江国际 ( 集团 ) 有限公司 2012 年度第一期中期票据信用评级报告

21 附二 : 锦江国际 ( 集团 ) 有限公司下属控股子公司结构 ( 截至 2011 年末 ) 序号企业名称持股比例注册资本 ( 万元 ) 1 上海锦江国际酒店 ( 集团 ) 股份有限公司 75% 556,600 2 上海东锦江大酒店有限公司 90% 88,842 3 上海锦江国际投资管理有限公司 100% 36,383 4 上海市食品 ( 集团 ) 公司 100% 34,187 5 上海锦江国际地产有限公司 100% 20,000 6 上海锦江国际信息技术投资有限公司 100% 16,000 7 锦江国际旅游中心有限公司 100% 11,571 8 上海锦江实业发展有限公司 100% 10,269 9 锦江国际电子商务有限公司 98% 10, 上海锦江乐园 80.54% 2, 上海锦泰办公楼有限公司 100% 1, 上海锦江超市公司 100% 1, 上海锦江国际贸易有限公司 100% 1, 上海新鹿餐饮发展有限公司 84.44% 上海锦江酒店工程管理有限公司 97% 150 资料来源 : 公司报表 20 锦江国际 ( 集团 ) 有限公司 2012 年度第一期中期票据信用评级报告

22 附三 : 锦江国际 ( 集团 ) 有限公司主要财务数据及财务指标 ( 合并口径 ) 财务数据 ( 单位 : 万元 ) 货币资金 456, , , , 交易性金融资产 应收账款净额 23, , , , 存货净额 97, , , , 其他应收款 34, , , , 长期投资 1,095, ,152, , , 固定资产 ( 合计 ) 631, , , , 总资产 2,778, ,861, ,044, ,100, 其他应付款 187, , , , 短期债务 142, , , , 长期债务 302, , , , 总债务 445, , , , 净债务 -10, , , , 总负债 1,047, ,128, ,384, ,367, 财务性利息支出 13, , , 资本化利息支出 2, 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 1,730, ,733, ,660, ,732, 营业总收入 742, , , , 主营业务利润 336, , , , 投资收益 99, , , , EBIT 127, , , , EBITDA 209, , , , 经营活动产生现金净流量 84, , , , 投资活动产生现金净流量 -261, , , , 筹资活动产生现金净流量 178, , , 现金及现金等价物净增加额 1, , , , 资本支出 200, , , , 财务指标 营业毛利率 (%) 三费收入比 (%) EBITDA/ 营业总收入 (%) 总资产收益率 (%) * 流动比率 (X) 速动比率 (X) 存货周转率 (X) * 应收账款周转率 (X) * 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 短期债务 / 总债务 (%) 经营活动净现金 / 总债务 (X) * 经营活动净现金 / 短期债务 (X) * 经营活动净现金 / 利息支出 (X) 总债务 /EBITDA(X) * EBITDA/ 短期债务 (X) * EBITDA 利息倍数 (X) 注 :1 公司 2009~2011 年及 2012 年 1 季度财务报表均按新会计准则编制 ;2 公司 2012 年 1 季报的财务数据未经审计, 带星号的指标经过年化处理 21 锦江国际 ( 集团 ) 有限公司 2012 年度第一期中期票据信用评级报告

23 附四 : 基本财务指标的计算公式 长期投资 = 可供出售金融资产 + 持有至到期投资 + 长期股权投资 固定资产合计 = 投资性房地产 + 固定资产 + 在建工程 + 工程物资 + 固定资产清理 + 生产性生物资产 + 油气资产 短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 应付票据 + 一年内到期的非流动负债 长期债务 = 长期借款 + 应付债券 总债务 = 长期债务 + 短期债务 净债务 = 总债务 - 货币资金 三费前利润 = 营业总收入 - 营业成本 - 利息支出 - 手续费及佣金收入 - 退保金 - 赔付支出净额 - 提取保险合同准备金净额 - 保单红利支出 - 分保费用 - 营业税金及附加 EBIT( 息税前盈余 )= 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 EBITDA( 息税折旧摊销前盈余 )=EBIT+ 折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销 资本支出 = 购建固定资产 无形资产和其他长期资产支付的现金 营业毛利率 =( 营业总收入 - 营业成本 )/ 营业总收入 三费收入比 =( 财务费用 + 管理费用 + 销售费用 )/ 营业总收入 总资产收益率 = EBIT / 总资产平均余额 流动比率 = 流动资产 / 流动负债 速动比率 =( 流动资产 - 存货 ) / 流动负债 存货周转率 = 营业成本 / 存货平均净额 应收账款周转率 = 营业总收入净额 / 应收账款平均净额 资产负债率 = 负债总额 / 资产总额 总资本化比率 = 总债务 /( 总债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) EBITDA 利息倍数 = EBITDA /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 22 锦江国际 ( 集团 ) 有限公司 2012 年度第一期中期票据信用评级报告

24 附五 : 主体信用等级的符号及定义 等级符号 含义 AAA 受评对象偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 受评对象偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响较小, 违约风险很低 A 受评对象偿还债务的能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 受评对象偿还债务的能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 受评对象偿还债务的能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 受评对象不能偿还债务 注 : 除 AAA 级,CCC 级以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 23 锦江国际 ( 集团 ) 有限公司 2012 年度第一期中期票据信用评级报告

25 附六 : 中期票据信用等级符号及定义 等级符号等级含义 AAA 票据安全性极强, 基本不受不利经济环境的影响, 信用风险极低 AA 票据安全性很强, 受不利经济环境的影响较小, 信用风险很低 A 票据安全性较强, 较易受不利经济环境的影响, 信用风险较低 BBB 票据安全性一般, 受不利经济环境影响较大, 信用风险一般 BB 票据安全性较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高信用风险 B 票据安全性较大地依赖于良好的经济环境, 信用风险很高 CCC 票据安全性极度依赖于良好的经济环境, 信用风险极高 CC 基本不能保证偿还票据 C 不能偿还票据 注 : 除 AAA 级,CCC 级以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 24 锦江国际 ( 集团 ) 有限公司 2012 年度第一期中期票据信用评级报告