索引内容目录首旅酒店净利润增长 117%, 符合预期... 3 如家 RevPAR 继续保持增长... 4 如家中端酒店数量维持高增速... 5 经营杠杆带动利润率不断回升... 6 南山景区稳定增长, 首旅原存量酒店增速放缓... 7 风险提示... 8 图表目录图 1: 如家营收 ( 百

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呆崔尤
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1 证券研究报告公司点评首旅酒店符合预期 ;RevPAR 温和增长, 利润高增速首旅酒店 (6258.SH) 业绩点评核心结论净利润增长 117%, 符合预期首旅酒店整体营收 19 亿 /+.6%; 净利润 7,539 万 /+117%, 落在公司业绩指引区间的中间如家贡献了主要的业绩, 如家报表利润总额 1.17 亿 /+44% 我们预计年首旅酒店净利润 8/1/12 亿, 同比增长 33%/22%/18%, 维持买入评级如家 RevPAR 继续保持增长如家同店 RevPAR 增长 2.9%, 其中经济型同店 RevPAR 增长 2.6%, 中端同店 RevPAR 增长 4.3% 如家整体 RevPAR138 元 /+4.%, 其中 ADR 增长 7.3%, 入住率下滑 3.1%, 主要由于公司采用提价策略所致如家经济型酒店 RevPAR 同比增长 2.2%, 中端酒店 RevPAR 同比下降 6.7%, 主要由于新开店在培育期的 RevPAR 低于成熟店导致如家中端酒店数量维持高增速如家中端酒店数量 431 家 /+89%, 占整体酒店数量比例上升到 12.1%(vs 的 11.5%), 净增 24 家公司评级买入股票代码 6258 目标价栺 36 前次评级买入评级变动维持当前价栺近一年股价走势首旅酒店酒店沪深 3 47% 37% 27% 17% 7% -3% -13% 经营杠杆带动利润率不断回升如家经营杠杆较高,7% 左右的成本是固定成本如家净利润率 5.5%, 同比提升 1.8 个百分点风险提示 : 宏观经济波动的风险 ; 自然灾害流行性疾病风险 ; 扩张速度的风险 ; 加盟店管理风险分析师王艳茹 S wangyanru@research.xbmail.com.cn 联系人核心数据 E 219E 22E 营业收入 ( 百万元 ) 6,523 8,417 8,917 9,4 9,842 增长率 (%) 389% 29% 6% 5% 5% 净利润 ( 百万元 ) ,29 1,218 增长率 (%) 111% 199% 33% 22% 18% 李艳丽 S liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究首旅酒店 : 业绩符合预期, 经营杠杆带动利润高增长首旅酒店 (6258.SH)217 年业绩点评首旅酒店 :RevPAR 保持高增长 ; 业绩符合预期首旅酒店 : 业绩点评首旅酒店 :RevPAR 保持高增长 ; 业绩符合预期首旅酒店 217 半年报点评每股收益 (EPS) 市盈率 (P/E) 市净率 (P/B) 数据来源 : 公司财务报表, 研发中心 1 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

2 索引内容目录首旅酒店净利润增长 117%, 符合预期... 3 如家 RevPAR 继续保持增长... 4 如家中端酒店数量维持高增速... 5 经营杠杆带动利润率不断回升... 6 南山景区稳定增长, 首旅原存量酒店增速放缓... 7 风险提示... 8 图表目录图 1: 如家营收 ( 百万元 ) 及增速 %... 3 图 2: 如家净利润 ( 百万元 ) 及净利润率 %... 3 图 3: 首旅酒店营收分部... 3 图 4: 首旅酒店利润总额分部... 3 图 5: 如家整体运营指标 ( 同比 %)... 4 图 6: 如家同店 RevPAR 增速 %... 4 图 7: 如家经济型成熟店同店运营指标 ( 同比 %)... 4 图 8: 如家中端成熟店同店运营指标 ( 同比 %)... 4 图 9: 如家酒店数量 ( 家 ) 及增速 (%)... 5 图 1: 如家酒店净增数量 ( 家 )... 5 图 11: 如家中端酒店数量 ( 家 )... 5 图 12: 如家经济型酒店数量 ( 家 )... 5 图 13: 如家净利润率 %( 季度波动, 但趋势线向上 )... 6 表 1: 首旅原存量酒店经营指标请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

3 首旅酒店净利润增长 117%, 符合预期首旅酒店整体营收 19 亿, 同比增长.6%; 净利润 7,539 万, 同比增长 117%, 落在公司业绩指引区间的中间, 符合我们的预期如家贡献了主要的业绩, 如家营收 15.6 亿元, 同比增长.4%; 如家报表利润总额 1.17 亿元, 同比增长 44%; 我们预计如家净利润 8 万元左右 ( 即首旅原存量业务和并购如家造成的费用支出等合计起来微亏 ) 图 1: 如家营收 ( 百万元 ) 及增速 % 图 2: 如家净利润 ( 百万元 ) 及净利润率 % 2,5 9.% % 2, 1,5 1, 5 8.% 7.% 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% 1.% % 12.% 1.% 8.% 6.% 4.% 2.%.%.% 净营收 YoY 净利润净利润率 % 资料来源 : 公司公告, 研发中心预测资料来源 : 公司公告, 研发中心预测如家营收占总收入比例 78%, 南山景区占 8% 年如家利润总额占上市公司利润总额比例 75%; 南山景区利润总额占上市公司利润总额 57%; 其它合计亏损占 33%, 主要是收购溢价摊销影响并购财务费用的影响, 以及原首旅旗下的酒店在淡季亏损等图 3: 首旅酒店营收分部图 4: 首旅酒店利润总额分部其它, -32.8% 原首旅南山景区 8% 原首旅其它业务 14% 如家, 75.4% 如家 78% 原首旅南山景区, 57.5% 资料来源 : 公司公告, 研发中心预测资料来源 : 公司公告, 研发中心预测 3 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

4 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 公司点评首旅酒店如家 RevPAR 继续保持增长如家整体 RevPAR138 元, 同比增长 4.%, 其中平均房价增长 7.3%, 入住率下滑 3.1%, 主要由于公司采用提价策略所致如家经济型酒店 RevPAR 同比增长 2.2%, 中端酒店 RevPAR 同比下降 6.7%, 主要由于新开店在培育期的 RevPAR 低于成熟店导致同店 RevPAR 增长 2.9%, 其中经济型酒店同店 RevPAR 增长 2.6%, 中端酒店同店 RevPAR 增长 4.3% 图 5: 如家整体运营指标 ( 同比 %) 图 6: 如家同店 RevPAR 增速 % YoY (%) 1% 入住率平均房价 RevPAR YoY (%) 8% 入住率平均房价 RevPAR 8% 6% 6% 4% 2% % -2% -4% 4% 2% % -2% -4% -6% -6% -8% -8% 资料来源 : 公司公告, 研发中心资料来源 : 公司公告, 研发中心图 7: 如家经济型成熟店同店运营指标 ( 同比 %) 图 8: 如家中端成熟店同店运营指标 ( 同比 %) YoY (%) 8% 入住率平均房价 RevPAR YoY (%) 14% 入住率平均房价 RevPAR 6% 4% 12% 1% 8% 2% 6% % -2% 4% 2% % -4% -2% 资料来源 : 公司公告, 研发中心资料来源 : 公司公告, 研发中心 4 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

5 4Q15 4Q15 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 公司点评首旅酒店如家中端酒店数量维持高增速如家中端酒店数量 431 家, 同比增长 89%, 占整体酒店数量比例上升到 12.1%(vs 的 11.5%), 净增 24 家如家经济型酒店数量 2956 家, 净关闭 17 家 218 年如家计划新开店 45 家, 其中中端占 5% 以上如家的核心中端品牌包括 : 和颐至尊 : 计划 218 年底达到 2 家和颐至上 : 计划 218 年底达到 125 家如家精选 : 计划 218 年底达到 234 家如家商旅 : 计划 218 年底 2 家图 9: 如家酒店数量 ( 家 ) 及增速 (%) 图 1: 如家酒店净增数量 ( 家 ) YoY (%) 酒店数量同比增速 % 直营管理 / 加盟 4, 3.% 25 3,5 3, 2,5 25.% 2.% , 1,5 1, 5 15.% 1.% 5.%.% 资料来源 : 公司公告, 研发中心资料来源 : 公司公告, 研发中心图 11: 如家中端酒店数量 ( 家 ) 图 12: 如家经济型酒店数量 ( 家 ) 直营管理 / 加盟直营管理 / 加盟 ,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 2,798 2,947 2,926 2,944 2,95 2,973 2, 资料来源 : 公司公告, 研发中心资料来源 : 公司公告, 研发中心 5 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

6 经营杠杆带动利润率不断回升如家经营杠杆较高,7% 左右的成本是固定成本直营店的租金水电人力折旧与摊销和其它易耗品成品是直营业务的主要成本构成, 加盟店的成本主要是店长的薪资直营店成本中, 租金成本占比 4% 左右, 人工成本占比 2% 左右如家利润率不断提高, 一方面是加盟占比提高所致, 但主要是经营杠杆的带动如家净利润率 5.5%, 同比提升 1.8 个百分点图 13: 如家净利润率 %( 季度波动, 但趋势线向上 ) 16.% 14.% 12.% 1.% 8.% 6.% 4.% 2.%.% -2.% -4.% 资料来源 : 公司公告, 研发中心 6 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

7 南山景区稳定增长, 首旅原存量酒店增速放缓南山景区继续保持增长南山景区营收 1.6 亿元, 同比增长 3%, 南山景区利润总额 8,927 万元, 同比增长 7% 首旅原存量酒店增速放缓首旅原存量酒店营收 2.1 亿元, 同比增长 3%, 我们预计利润总额为 -55 万元, 同比持平首旅原存量酒店 RevPAR29 元, 同比下滑.9%, 下滑主要是由于结构性原因导致的, 其中经济型酒店 RevPAR 同比增长 3.6%, 中端酒店 RevPAR 同比增长.1% 表 1: 首旅原存量酒店经营指标 RevPAR YoY 均价 YoY 出租率同比增减百分点经济型酒店 1 3.6% % 67.% -.5 中高端酒店 237.1% 465.1% 51.% 小计 % % 54.4%.3 资料来源 : 公司公告, 研发中心 7 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

8 风险提示宏观经济波动的风险有限服务型酒店行业和连锁餐饮企业的景气度与国家宏观经济的周期波动呈正相关的关系虽然我国国民经济总体上一直保持持续增长的态势, 但是也会受到国际经济金融形势变化的影响, 出现周期性波动自然灾害流行性疾病风险生态环境雾霾天气突发疫情政治事件等会给旅游业的发展带来全面或局部的风险, 酒店业业则更为敏感扩张速度的风险行业存在过度扩张导致供大于求的风险, 但对公司来说, 若公司扩张速度显著低于其他主要竞争对手, 则可能由于市场覆盖率相对下降而降低客户的满意度, 从而间接对其经营成果造成不利影响加盟店管理风险根据适用的加盟权协议, 公司并不能全权控制该等加盟者的管理行为一旦加盟者未能按照加盟权协议的条款经营并达到管理标准, 将对品牌业务收入产生不利影响 8 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

9 财务报表预测和估值数据汇总资产负债表 ( 百万元 ) E 219E 22E 利润表 ( 百万元 ) E 219E 22E 现金及现金等价物 1,14 1,45 2,32 2,753 4,27 营业收入 6,523 8,417 8,917 9,4 9,842 应收款项营业成本存货净额营业税金及附加其他流劢资产销售费用 3,793 5,719 5,899 6,58 6,189 流劢资产合计 1,87 1,967 2,576 3,322 4,618 管理费用 1, ,1 固定资产及在建工程 2,657 2,498 2,416 2,349 2,295 财务费用长期股权投资其他费用 /(- 收入 ) 无形资产 4,85 3,989 3,888 3,79 3,693 营业利润 467 1,36 1,371 1,668 1,967 其他非流劢资产营业外净收支非流劢资产合计 17,293 16,847 17,233 17,773 18,88 利润总额 528 1,1 1,336 1,633 1,933 资产总计 5,281 1,531 1, 所得税费用短期借款净利润 ,75 1,272 应付款项少数股东损益其他流劢负债 2,296 1,93 1,973 2,27 2,71 归属于母公司净利润 ,29 1,218 流劢负债合计 7,835 3,818 3,38 2,952 2,912 长期借款及应付债券 29 3,93 3,93 3,93 3,93 财务指标 E 219E 22E 其他长期负债 2,165 2,39 2,39 2,39 2,39 盈利能力长期负债合计 2,455 5,42 5,42 5,42 5,42 ROE 3% 8% 1% 11% 12% 负债合计 1,29 9,22 8,782 8,354 8,314 毛利率 94% 95% 95% 95% 95% 股本营业利润率 89% 83% 79% 76% 74% 股东权益 7,3 7,627 8,45 9,419 1,565 销售净利率 3% 7% 9% 11% 12% 负债和股东权益总计 17,293 16,847 17,233 17,773 18,88 成长能力营业收入增长率 389% 29% 6% 5% 5% 现金流量表 ( 百万元 ) E 219E 22E 营业利润增长率 251% 122% 32% 22% 18% 净利润 ,29 1,218 净利润增长率 111% 199% 33% 22% 18% 折旧摊销偿债能力营运资金变劢资产负债率 6% 55% 51% 47% 44% 其他流劢比经营活劢现金流 1,482 1,192 1,266 1,462 1,64 速劢比资本支出其他 -11, 每股指标与估值 E 219E 22E 投资活劢现金流 -6, 每股指标债务融资 3, EPS 权益融资 BVPS 其它估值筹资活劢现金流 6,12-1, P/E 汇率变劢 P/B 现金净增加额 ,274 P/S 数据来源 : 公司财务报表, 研发中心 9 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

10 公司投资评级说明买入 : 个股预期未来 6-12 个月内的涨幅 ( 复权后 ) 大于 2% 增持 : 个股预期未来 6-12 个月内的涨幅 ( 复权后 ) 介于 5% 到 2% 之间中性 : 个股预期未来 6-12 个月内的波动幅度 ( 复权后 ) 介于 -5% 到 5% 卖出 : 个股预期未来 6-12 个月内的跌幅 ( 复权后 ) 大于 5% 联系我们联系地址 : 上海市浦东新区张杨路 5 号华润时代广场 12 楼 A2BC 北京市朝阳区东三环中路 7 号北京财富中心写字楼 A 座 57 深圳市福田区深南大道 68 号深圳特区报业大厦 1C 机构销售团队 : 徐青上海全国销售总监 xuqing@research.xbmail.com.cn 戴茂戎上海区域销售总监 daimaorong@research.xbmail.com.cn 李佳上海资深机构销售 lijia@research.xbmail.com.cn 曲泓霖上海高级机构销售 quhonglin@research.xbmail.com.cn 张璐上海高级机构销售 zhanglu@research.xbmail.com.cn 董家华上海高级机构销售 dongjiahua@research.xbmail.com.cn 程琰上海高级机构销售 chengyan@research.xbmail.com.cn 程瑶上海高级机构销售 chengyao@research.xbmail.com.cn 李思上海高级机构销售 lisi@research.xbmail.com.cn 陈妙上海机构销售助理 chenmiao@research.xbmail.com.cn 李书聪上海机构销售助理 lishucong@research.xbmail.com.cn 郭佳深圳区域销售总监 guojia@research.xbmail.com.cn 郝少佳深圳区域销售副总监 haoshaojia@research.xbmail.com.cn 杨敏诗深圳机构销售 yangminshi@research.xbmail.com.cn 李梦含北京区域销售总监 limenghan@research.xbmail.com.cn 夏一然北京高级机构销售 xiayiran@research.xbmail.com.cn 朱晓敏上海非公募销售总监 zhuxiaomin@research.xbmail.com.cn 王倚天上海非公募资深机构销售 wangyitian@research.xbmail.com.cn 1 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

11 免责声明本报告由股仹有限公司 ( 已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资栺 ) 制作本报告仅供股仹有限公司 ( 以下简称本公司 ) 机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前, 系本公司机密材料, 如非收件人 ( 或收到的电子邮件含错误信息 ), 请立即通知发件人, 及时删除该邮件及所附报告幵予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息, 未经授权者请勿针对邮件内容进行仸何更改或以仸何方式传播复制转发或以其他仸何形式使用, 发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒, 敬请谅解本报告基于已公开的信息编制, 但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作仸何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断, 该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期, 本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时, 本报告所指的证券或投资标的的价栺价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士 ( 包括但不限于销售人员交易人员 ) 根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现, 发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点, 本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正, 但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用, 幵非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议幵未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状冴以及特定需求, 在仸何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状冴, 幵完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素, 必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确, 不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果, 本公司及作者不承担仸何法律责仸在法律许可的情冴下, 本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此, 投资者应当考虑到本公司及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接, 本公司不对其内容负责, 链接内容不构成本报告的仸何部分, 仅为方便客户查阅所用, 浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示 ( 包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微単単客 QQ 视频网站百度官方贴吧论坛 BBS) 仅为研究观点的简要沟通, 投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可, 仸何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等仸何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 幵注明出处为研究发展中心, 且不得对本报告进行仸何有悖原意的引用删节和修改如未经授权, 私自转载或者转发本报告, 所引起的一切后果及法律责仸由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责仸的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资栺, 经营许可证编号为 : D 11 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

表 1: 天齐锂业 2018 年上半年财务数据 ( 单位 : 百万元 ) 2018H 2017H 同比营业收入 3,289 2, % 营业成本 % 毛利率 72.5% 68.6% 3.9pct 销售费用 % 管理费用

表 1: 天齐锂业 2018 年上半年财务数据 ( 单位 : 百万元 ) 2018H 2017H 同比营业收入 3,289 2, % 营业成本 % 毛利率 72.5% 68.6% 3.9pct 销售费用 % 管理费用证券研究报告公司点评天齐锂业 Q2 毛利率环比小降, 资源禀赋持续加强天齐锂业 (002466.SZ)2018 年中报点评核心结论事件 : 天齐锂业发布 2018 年中报, 实现营业收入 32.89 亿元, 同比增加 36.2%; 归属母公司净利润为 13.09 亿元, 公司评级买入股票代码 002466 目标价栺 46 同比增加 41.7%, 最终上半年 EPS 为 1.15 元 /