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艳屈
5 years ago
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1 2006 年 10 月 27 日行业研究点评如家高调上市提升连锁酒店估值水平苏平社会服务业旅游推荐如家酒店 790 万份预托凭证 10 月 26 日在 NASQ 上市, 简报对其股价定位及对国内相关上市公司的影响进行了简要分析事件如家酒店预托凭证 10 月 26 日在 NASQ 上市, 开盘 22 美元, 收盘 22.5 美元, 较发行价 13.8 元上涨 63% 如家本次发行的预托凭证共 790 万份, 每份凭证相当于 2 股普通股本次发行后, 如家的总股本 6447 万股今年 1-9 月, 如家收入净利润分别为 3.48 亿元 3468 万元我们预计全年净利润约 5500 万元,EPS0.85 元人民币, 约美元 ; 预计 07 年如家将保持 100% 的成长速度, 净利润达到亿元,EPS 元, 约美元 07 年动态 PE48-58 倍点评 1 连锁酒店投资机会受到关注经济型连锁酒店是近 3 年旅游行业投资的一大热点, 近期经济型酒店相关股票走势强劲, 显示市场已经越来越关注经济型酒店的投资价值 ; 2 如家的定价将成为国内对连锁酒店定价的标杆按照我们的预测, 如家当前的市场价格相当于年动态 PE 分别为倍如家的高调定位将提升国内相关公司的估值水平, 其今后股价的变化趋势也很可能成为国内相关公司股价走向的标杆 ; 3 连锁酒店的投资策略速度优先目前经济型连锁酒店仍处于跑马圈地的市场发育初期, 投资关注的焦点是门店的扩张速度, 不同品牌内在的差异体现的尚不明显, 因此短期内 (6-12 个月 ) 对连锁酒店的投资将围绕扩张速度这一主线展开到了市场膨胀的后期, 品牌内在竞争力的差异将逐渐显现, 投资主线将转向对公司核心竞争力的分析 ; 4 相关公司投资价值分析国内 A 股目前涉及连锁酒店业务的公司有 4 家, 包括 : 锦江股份中青旅 S*ST 庆丰华天酒店除锦江股份的锦江之星外, 其余 3 家公司的经济型酒店业务尚未成熟, 存在不同程度的不确定性 (1) 锦江股份持有锦江之星 20% 的股份, 锦江之星的投资收益约占公司净利润的 5%; 按照规划, 锦江之星 06 年开店规模计划达到 200 家, 锦江股份连锁酒店业务的优势在于锦江之星的品牌和扩张平台已经成熟, 锦江国际即将在香港上市进一步激发了市场的想象力存在的问题是持股比例偏低, 占净利润的比重也偏低,1-2 年内对公司业绩的影响有限 ;

2 (2) 中青旅持有中青旅山水酒店管理公司 51% 的股份, 上半年来自山水的收益约 400 万元, 占公司净利润的 10.6%; 连锁的山水时尚酒店计划 3 年内开店规模达到 20 家 ; 中青旅连锁酒店业务的优势在于现有的 3 家山水酒店风格时尚单店赢利能力突出, 在设施风格和服务上初步显现出品牌连锁的雏形, 公司定位于连锁商务型酒店避开了大部分竞争对手, 市场空间巨大 ; 存在的问题是还没有完善的规模扩张平台, 能否顺利实现快速扩张存在不确定性 ; (3)S*ST 庆丰公司已经发布公告, 浙江万好万家将与庆丰股份进行资产置换, 置入资产包括新宇之星酒店管理公司 100% 的股权和浙江万家房地产公司 99% 的股权以及白马大厦第 12 层写字楼的资产如果资产置换能够顺利进行, 庆丰的主营业务将变更为连锁酒店万好万家对连锁酒店发展的思路是 : 将现有的 21 家酒店划分成商务型和经济型两个品牌, 以相对高端的商务型连锁酒店作为今后发展的重点, 计划年底开业门店达到 20 家,07 年底达到家 ; 庆丰的优势在于连锁酒店已经具备一定规模, 客房数量排名达到行业第六 ; 不确定性在于现有门店的标准差距较大, 还没有建立起有效的扩张平台, 发展战略能否顺利实现存在不确定性另外, 公司股改及重组理论上还存在不能顺利实施的风险 ; (4) 华天酒店今年 8 月 8 日, 公司发布了关于投资经济型酒店的公告, 称 2006 年度计划在长沙地区以及异地发展 5 家以上经济型酒店, 至 2010 年, 公司每年将以家的发展速度, 快速发展经济型酒店以租赁为主, 每家投资万元的装修改造费用, 力争每家 2-3 年收回投资改造成本, 同时保证每家万元的净利润华天投资经济型酒店的优势在于具有丰富的酒店管理经验, 存在的问题是目前还没有开业的酒店, 快速扩张的平台也没有搭建起来我们认为, 未来 6-12 个月, 上述连锁酒店业务相关公司存在不同程度的市场机会, 对于 3 家未成熟的连锁酒店相关公司, 我们认为其长期投资价值仍有待观察, 相对而言, 我们更看好中青旅山水酒店的发展前景 5 相关公司投资评级中青旅 : 强烈推荐 -A; 锦江股份 : 推荐 -A; S*ST 庆丰 : 未评级 ; 华天酒店 : 未评级附表 1: 国内经济型连锁酒店排名前 10 位客房规模比较附表 2: 年 6 月 30 日如家酒店利润表敬请阅读末页的重要说明 Page 2

3 附表 1: 国内经济型连锁酒店排名前 10 位客房规模比较排名品牌公司名称已开业客房数 ( 间 ) 1 锦江之星锦江之星旅馆有限公司如家酒店上海如家酒店管理有限公司莫泰 168 上海莫泰酒店管理有限公司中州快捷中州快捷酒店投资管理公司中江之旅北京中江之旅酒店管理有限公司新宇之星浙江新宇之星连锁宾馆速 8 速伯艾特 ( 北京 ) 国际酒店管理有限公司城市之家徽古井酒店集团有限责任公司扬子江饭店湖北扬子江饭店有限公司天连锁酒店七天酒店连锁集团有限公司 662 数据来源 : 发改委, 2006 中国经济型饭店调查报告敬请阅读末页的重要说明 Page 3

4 附表 2: 年 6 月 30 日如家酒店利润表 ( 单位 : 千 ) For the Year Ended December 31, For the Six Months Ended June 30, Consolidated Statement of Operations Data: Revenues: RMB % RMB % RMB US$ % RMB % RMB US$ % (unaudited) (unaudited) (unaudited) (in thousands except percentages) Leased-and-operated hotels 93, ,948 35, , ,492 30, Franchised-and-managed hotels 2, , , , Total revenues 96, ,861 35, , ,059 31, Less: Business tax and related surcharges (5,101) (5.3) (16,830) (2,105) (5.9) (6,669) (6.1) (13,344) (1,669) (5.4) Net revenues 90, ,031 33, , ,715 29, Operating costs and expenses: Leased-and-operated hotel costs: Rents and utilities (30,703) (32.0) (94,784) (11,856) (33.2) (36,701) (33.5) (73,976) (9,254) (29.7) Personnel costs (12,949) (13.5) (41,225) (5,157) (14.4) (15,782) (14.4) (36,502) (4,566) (14.7) Depreciation and amortization (5,681) (5.9) (23,335) (2,919) (8.2) (8,828) (8.1) (19,730) (2,468) (7.9) Consumables, food and beverage (6,441) (6.7) (20,765) (2,598) (7.3) (7,609) (7.0) (17,811) (2,228) (7.2) Others (8,162) (8.5) (26,100) (3,265) (9.1) (9,783) (8.9) (23,022) (2,880) (9.2) Total leased-and-operated hotel costs (63,936) (66.6) (206,209) (25,795) (72.2) (78,703) (71.9) (171,041) (21,396) (68.7) Sales and marketing expenses (2,112) (2.2) (7,691) (962) (2.7) (2,754) (2.5) (3,898) (488) (1.6) General and administrative expenses (365) (15,983) (16.6) (24,535) (3,069) (8.5) (10,338) (9.4) (20,898) (2,613) (8.4) Total operating costs and expenses (365) (82,031) (85.4) (238,435) (29,826) (83.4) (91,795) (83.9) (195,837) (24,497) (78.6) Income (loss) from operations (365 ) 8, ,596 3, , ,878 4, Interest income (expense), net 1 (9 ) (0.0 ) (486 ) (61 ) (0.2 ) (2,428 ) (304 ) (1.0 ) Other non-operating income , , , Income tax expense (5,738) (6.0) (6,526) (817) (2.3) (2,592) (2.4) (9,204) (1,151) (3.7) Minority interests (4,797) (600) (1.7) (2,016) (1.8) (2,697) (337) (1.1) Share of income of affiliated companies 1,878 1, Net income 1,514 5, ,933 2, , ,249 3, 数据来源 : 如家招股说明书敬请阅读末页的重要说明 Page 4

5 附 : 招商证券公司投资评级类别级别定义强烈推荐预计未来 6 个月内, 股价涨幅为 20% 以上短期评级推荐预计未来 6 个月内, 股价涨幅为 10-20% 之间中性预计未来 6 个月内, 股价变动幅度介于 ±10% 之间回避, 股价跌幅为 10% 以上 A 公司长期竞争力高于行业平均水平长期评级 B 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C 公司长期竞争力低于行业平均水平附 : 招商证券行业投资评级类别级别定义推荐行业基本面向好, 预计未来 6 个月内, 行业指数将跑赢综合指数评级中性行业基本面稳定, 预计未来 6 个月内, 行业指数跟随综合指数回避行业基本面向淡, 预计未来 6 个月内, 行业指数将跑输综合指数重要说明本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归招商证券所有敬请阅读末页的重要说明 Page 5

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ÿ襙䜁㤀 2008430 1 1 ANA 2 2 3 3 4 4 No.1 08-11 11 CSR 5 5 6 6 7 7 8 8 ALLEX 9 9 10 10 . 2007 216 ANA 2008 11 11 . 12 12 2008430 1 . Results for FY07 P.4-8 Consolidated Financial Summary Results by Segment Air