公司前期布局受到业绩成效考验从估值来看, 传媒板块市盈率 (TTM, 整体法 ) 现在为倍, 在整个行业处于中游水平, 也处于行业自身的估值中枢区间我们认为, 在行业处于估值中枢不断徘徊中, 可以关注估值处于低位业绩成长性良好的公司, 建议关注华策影视华录百纳万达院线天神娱

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众剑凤
7 years ago
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1 传媒行业传媒 2016 年中报业绩综述看好内生增长 + 外延并购逻辑不变, 关注低估值高成长标的 2016 年 9 月 2 日行业研究 / 业绩综述报告要点 : 传媒指数 ( 中信 ) 走势行业整体表现 :A 股上市公司 2016 年中报业绩已全部公布完毕, 传媒板块上半年合计实现营业收入亿元, 同比增长 26.53%, 行业排名第三 ; 实现归母净利润亿元, 同比增长 10.02% 传媒在 2016 年上半年仍旧保持较高的收入增速, 全行业比较中成长性较明显, 盈利能力指标较去年同期水平有所下降, 也导致了归母净利润这一指标的增速减缓我们认为期间费用的快速增长也是使得行业归母净利润增速低于收入增速的一个重要原因此外, 传媒行业的资产负债率在全部行业中维持较低水平, 存货周转步伐加快子板块表现各一 : 互联网板无论是营收归母还是归母净利润方面都是规模最大的子行业 ; 增速方面, 互联网业受益于个股营收规模的迅速增长, 营业收入同比增长 43%, 归母净利润增速则是整合营销表现抢眼, 同比增长 59.35% 部分个股业绩靓丽 :87 家上市公司中有 62 家实现营业收入同增, 占比 71%;53 家实现归母净利润同增, 占比 61% 其中, 文投控股 ( 重组 ) 全通教育长城影视等 9 家公司营收同比增长 100% 以上, 世纪游轮 ( 重分析师 : 徐雪洁执业证书编号 :S 电话 : 邮箱 : xuxuejie@sxzq.com 联系人 : 徐雪洁电话 : 邮箱 :xuxuejie@sxzq.com 地址 : 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层电话 : 山西证券股份有限公司组 ) 三五互联蓝色光标等 10 家公司归母净利润同比增长 100% 以上纵观各子行业业绩增速较快的公司情况, 不难发现外延并购仍是拉动个股业绩高增长的重要因素, 我们认为, 公司并购后除了带来业绩增厚之外, 还应当关注并购标的与公司业务的协同性, 与公司经营战略相契合, 这样能保证业绩承诺年限之后的长期发展另外, 也有部分公司通过不断优化主营业务提振了整体业绩投资建议 : 从基本面来看, 传媒行业仍旧保持成长性的优势, 内生增长与外延并购相结合带动业绩高增长的逻辑没有改变 ; 但整个行业的竞争加剧, 传统媒介加速转型, 龙头企业向泛娱乐全产业链发展的趋势渐成, 1

2 公司前期布局受到业绩成效考验从估值来看, 传媒板块市盈率 (TTM, 整体法 ) 现在为倍, 在整个行业处于中游水平, 也处于行业自身的估值中枢区间我们认为, 在行业处于估值中枢不断徘徊中, 可以关注估值处于低位业绩成长性良好的公司, 建议关注华策影视华录百纳万达院线天神娱乐等 ; 积极转型文化产业的文投控股, 有望实现影游联动的完美世界以及拥有完整产业链的中国电影风险提示 : 政策变动及监管对行业发展趋势转变的风险 ; 市场竞争加剧风险 ; 盗版侵权及知识产权纠纷风险 ; 单个文化产品收益波动性 ; 二级市场系统性调整带来的波动 2

3 目录 1. 传媒行业业绩综合比较传媒子行业业绩分析个股业绩综述投资建议风险提示

4 CS 房地产 CS 餐饮旅游 CS 传媒 CS 综合 CS 电子元器件 CS 电力设备 CS 计算机 CS 医药 CS 农林牧渔 CS 汽车 CS 轻工制造 CS 纺织服装 CS 食品饮料 CS 交通运输 CS 银行 CS 通信 CS 建筑 CS 国防军工 CS 家电全部 A 股 CS 建材 CS 基础化工 CS 商贸零售 CS 有色金属 CS 机械 CS 电力及公用事业 CS 非银行金融 CS 钢铁 CS 石油石化 CS 煤炭证券研究报告 : 行业综述 1. 传媒行业业绩综合比较截至 8 月 31 日,A 股上市公司 2016 年中报业绩已全部公布完毕, 全部 A 股上市公司共实现营业收入万亿元, 同比增长 1.56%, 实现归母净利润 1.38 万亿元, 同比下降 4.59% 其中房地产餐饮旅游等板块营收增速较快, 煤炭石油石化等板块垫底 ; 综合农林牧渔等板块归母净利润增长较快中信传媒板块仍旧表现出收入高增长态势, 上半年合计实现营业收入亿元, 同比增长 26.53%, 行业排名第三位 ; 实现归母净利润亿元, 增速有所减缓, 同比增长 10.02% 图 1:2016 年上半年全部 A 股上市公司及一级行业营业收入增速情况 (%) 资料来源 :wind 山西证券研究所 4

5 CS 综合 CS 农林牧渔 CS 钢铁 CS 国防军工 CS 计算机 CS 煤炭 CS 电力设备 CS 轻工制造 CS 餐饮旅游 CS 有色金属 CS 房地产 CS 通信 CS 家电 CS 汽车 CS 医药 CS 建筑 CS 传媒 CS 食品饮料 CS 银行 CS 电子元器件 CS 基础化工 CS 纺织服装全部 A 股 CS 电力及公用事业 CS 商贸零售 CS 建材 CS 机械 CS 交通运输 CS 非银行金融 CS 石油石化图 2:2016 年上半年全部 A 股上市公司及一级行业归母净利润增速情况证券研究报告 : 行业综述资料来源 :wind 山西证券研究所从近三年 H1 传媒上市公司的业绩情况来看, 营业收入和归母净利润的规模随着板块内上市公司的收入增长以及年多个新股上市而不断扩大 ; 增速方面,15 年中期的业绩增速要高于 2014 年同期, 而今年营收和归母净利润的增速均有所回落图 3: 近三年 H1 传媒板块营收及归母净利润规模和增速 ( 亿元,%) 1,600 1, ,200 1, H1 2015H1 2016H1 营业收入归母净利润营收 yoy 归母净利润 yoy 0 资料来源 :wind 山西证券研究所 5

6 从盈利能力来看, 传媒行业 2016 年 H1 净资产收益率 ( 整体法 ) 毛利率和净利率分别为 4.99% 28.32% 和 11.07%, 较去年同期分别下降和 1.79 个百分点, 下降幅度在全部行业中较大此外, 图 4:2016 年 H1 行业盈利能力指标对比 (%) 传媒行业毛利率与净利率均高于全部 A 整体的水平家电食品饮料银行农林牧渔汽车医药电力及公用事业非银行金融纺织服装全部 A 股建筑计算机传媒房地产餐饮旅游轻工制造交通运输综合电力设备商贸零售电子元器件通信基础化工建材国防军工有色金属机械煤炭石油石化钢铁净资产收益率 - 平均 ( 整体法 ) 食品饮料餐饮旅游非银行金融医药电力及公用事业纺织服装传媒计算机房地产煤炭建材家电轻工制造通信石油石化机械电力设备全部 A 股基础化工农林牧渔电子元器件综合国防军工交通运输商贸零售汽车建筑钢铁有色金属毛利率 ( 整体法 ) 银行电力及公用食品饮料传媒计算机非银行金融全部 A 股纺织服装房地产农林牧渔医药餐饮旅游家电交通运输轻工制造电力设备建材综合电子元器件汽车煤炭基础化工国防军工机械建筑通信商贸零售石油石化有色金属钢铁净利率 ( 整体法 ) 资料来源 :wind 山西证券研究所从行业经营杠杆情况来看, 传媒行业 2016 年 H1 资产负债率为 37.26%, 较去年同期仅上升了 0.8 个百分点, 从全部行业来看 ( 剔除金融业 ) 传媒行业的杠杆比例也处于较低水平另外, 我们从营运指标存货周转天数来看, 发现传媒行业与去年同期相比, 今年上半年存货周转天数下降明显, 由 60 天下降至 52 天, 变化率 %, 且在全行业当 6

7 图 5:2016 年 H1 行业资产负债率及存货周转指标对比中也表现出存货压力逐渐减轻的优势证券研究报告 : 行业综述资产负债率 (%) 存货周转天数变化率建筑房地产钢铁综合电力及公用家电国防军工交通运输商贸零售汽车有色金属通信基础化工电力设备轻工制造机械煤炭餐饮旅游建材纺织服装电子元器件石油石化医药农林牧渔传媒计算机食品饮料 CS 石油石化 -20% CS 煤炭 CS 汽车 % -15% CS 传媒 52 CS 家电 CS 电力及公用事业 -10% CS 通信 CS 有色金属 -5% CS 交通运输 CS 商贸零售 CS 钢铁 0% CS 电子元器件 CS 基础化工 5% CS 农林牧渔 CS 建材 10% CS 计算机 CS 轻工制造 CS 医药 15% CS 餐饮旅游 CS 电力设备 20% CS 食品饮料 CS 建筑 CS 机械 25% CS 纺织服装 CS 国防军工 30% CS 综合 CS 房地产 35% 资料来源 :wind, 山西证券研究所综合来看, 传媒行业在 2016 年上半年仍旧保持较高的收入增速, 全行业比较中成长性较明显, 然而盈利能力指标较去年同期水平有所下降, 也导致了归母净利润这一指标的增速减缓我们认为期间费用的快速增长也是使得行业归母净利润增速低于收入增速的一个重要原因 7

8 图 6: 传媒行业 2016 年 H1 期间费用的情况 ( 亿元,%) % % % % 100% H % 2016H1 60% yoy 40 40% % 31.59% % 0 0% 销售费用管理费用财务费用资料来源 :wind, 山西证券研究所 2. 传媒子行业业绩分析子行业业绩规模方面 ( 我们以中信行业分类为基础, 对业务结构有所变化的个股进行了分类调整并在子行业中加入了新上市的个股 ),2016 年上半年, 平面媒体行业实现营业收入亿元, 归母净利润亿元 ; 广播电视行业实现营业收入亿元, 归母净利润亿元 ; 电影动画行业实现营业收入亿元, 归母净利润亿元 ; 互联网行业实现营业收入亿元, 归母净利润亿元 ; 整合营销行业实现营业收入亿元, 归母净利润亿元图 7: 传媒行业 2016 年 H1 子行业业绩情况 ( 亿元 ) 平面媒体营业收入归母净利润广播电视电影动画互联网整合营销资料来源 :wind, 山西证券研究所 8

9 子行业增速方面, 由于各子行业中包含了 2015 年 6 月后完成重大资产重组的个股, 同比增长指标不具有可比性, 所以我们计算行业子行业增速的时候进行了处理整体来看,2016 年上半年, 互联网行业仍旧保持高营收增长态势, 整合营销行业在归母净利润上呈现出高增长具体来看, 互联网行业营收增速 43%, 归母净利润同比下降 -5.18%; 电影动画行业营收增速 34.12%, 归母净利润增速 21.21%; 整合营销行业营收增速 24.81%, 归母净利润增速 59.35%; 平面媒体和广播电视维持较平稳的业绩增速, 营收较去年同期分别增长 17.23% 10.01%, 归母净利润同比增长 1.63% 下降 0.44% 图 8: 传媒行业 2016 年 H1 子行业业绩增长率 70% 60% 59.35% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 43.00% 34.12% 24.81% 17.23% 10.01% 营业收入 1.63% 21.21% -0.44% -5.18% 归母净利润平面媒体广播电视电影动画互联网整合营销资料来源 :wind, 山西证券研究所互联网子板块营业收入增长较快, 主要是受益于行业内部分个股营收规模的迅速增长,29 个公司有 5 家公司营收增速 100% 以上,11 家公司营收增长 50% 以上而归母净利润增速上行业内公司分化严重, 除部分重组完成公司归母净利润大增外, 行业内有 10 家公司归母净利润呈现负增长 ; 从毛利率的变化我们也能看出, 行业内有 16 家公司的毛利率有所下滑整合营销行业在 2016 年上半年归母净利润上表现出高 9

10 增长, 主要是受到行业内蓝色光标思美传媒业绩大涨的正面影响电影动画板块在今年电影行业票房增速放缓的背景仍旧表现良好, 行业内 85% 的公司实现了业绩正增长平面媒体与广播电视业绩依旧稳定, 行业中也包括长江传媒中文在线电广传媒等业绩亮眼的公司图 9:2016 年 H1 子行业营业收入增速统计 (%) 图 10:2016 年 H1 子行业归母净利润增速统计 (%) 电影动画电影动画广播电视广播电视互联网互联网平面媒体平面媒体整合营销整合营销中值资料来源 :wind, 山西证券研究所均值中值资料来源 :wind, 山西证券研究所均值 3. 个股业绩综述传媒行业我们统计到的共有 87 家上市公司 ( 包含新上市重组跨界传媒行业的部分公司 ), 上半年上海钢联与乐视网营收突破了百亿大关, 东方明珠是唯一一家归母净利润过 10 亿的公司 ; 三五互联上海钢联文投控股 ( 重组 ) 实现了扭亏为盈增速方面, 共有 62 家公司实现营业收入同增, 占比 71%;53 家公司实现归母净利润同增, 占比 61% 其中, 文投控股 ( 重组 ) 全通教育长城影视等 9 家公司营收同比增长 100% 以上, 世纪游轮 ( 重组 ) 三五互联蓝色光标等 10 家公司归母净利润同比增长 100% 以上 10

11 表 1: 子行业营收增速前三的公司公司名称营业收入 : 万元同比增速 :% 归属母公司净利润 : 万元同比增速 :% 平面媒体长江传媒 725, , 中文在线 22, 时代出版 321, , 广播电视数码视讯 62, , 电广传媒 349, , 华数传媒 139, , 电影动画长城影视 59, , 当代东方 24, , 光线传媒 72, , 互联网全通教育 40, , 天神娱乐 85, , 暴风集团 49, , 整合营销思美传媒 182, , 蓝色光标 514, , 新南洋 65, , 资料来源 :wind, 山西证券研究所表 2: 子行业营归属母公司增速前三的公司公司名称营业收入 : 万元同比增速 :% 归属母公司净利润 : 万元同比增速 :% 平面媒体出版传媒 83, , 中文传媒 609, , 长江传媒 725, , 广播电视歌华有线 122, , 广电网络 128, , 华数传媒 139, , 电影动画光线传媒 72, , 华录百纳 109, , 东方网络 24, , 互联网三五互联 14, , , 暴风集团 49, ,

12 掌趣科技 95, , 整合营销蓝色光标 514, , 思美传媒 182, , 省广股份 443, , 资料来源 :wind, 山西证券研究所如报告第一部分所述,2016 年上半年传媒行业整体归母净利润增速有所下滑, 通过统计行业中个股的情况我们发现, 有 46 家公司归母净利增速较去年有所放缓, 在此其中有 30 家公司的三费用率有不同程度地上涨,28 家公司的毛利率较去年同期下降我们认为, 随着行业持续繁荣, 不少上市公司在根据自己的发展规划进行业务扩张或者外延并购, 在此过程中人力经营财务的费用不断攀升, 毛利也有所下降 ; 另外, 行业的竞争加剧也使得上市公司的成本有所上升, 从而导致利润增速放缓但是随着上市公司的布局日趋完善, 前期投入后有望在后市获得回报纵观各子行业业绩增速较快的公司情况, 不难发现外延并购仍是拉动个股业绩高增长的重要因素, 例如长城影视天神娱乐当代东方三五互联等公司我们认为, 公司并购后除了带来业绩增厚之外, 还应当关注并购标的与公司业务的协同性, 与公司经营战略相契合, 这样能保证业绩承诺年限之后的长期发展, 类似于掌趣科技顺网科技等公司就是通过内生增长 + 外延并购实现了快速发展另外, 也有部分公司通过不断优化主营业务提振了整体业绩, 例如长江传媒乐视网等, 我们认为这一类公司也应当重点关注 12

13 表 3: 典型上市公司业绩增长分析公司名称营业收入增速归属母公司净利润增速业绩增长点长城影视证券研究报告 : 行业综述诸暨创意园和东方龙辉上海微距上海玖明浙江中合并报表天神娱乐移动游戏互联网广告业务并表当代东方三五互联扭亏掌趣科技顺网科技全通教育蓝色光标长江传媒合并盟将威 1-6 月收入, 电影及电视剧的制作收入大幅增长所公司自 2015 年 9 月起将道熙科技纳入合并范围 1. 游戏拳皇 98 终极之战 OL 等收入增长 ; 2. 合并范围增加天马时空 1. 整合平台资源, 网络广告及推广收入增加 ; 2. 重度联运游戏精品化运营策略奏效, 戏运营收入增长较快 ;3. 国瑞信安纳入合并报表范围 1.EdSaaS 业务收入增加 ;2. 合并继续教育业务收入家校互动升级业务收入 1. 业务规模不断扩大, 并持续稳步增长 ;2. 多盟亿动合并数据物资销售业务营收达到亿元, 同比增长 % 光线传媒电影业务收入高增长暴风集团超体电视销售乐视网终端销售及广告业务收入的快速增长资料来源 : 公司公告, 山西证券研究所上半年我们重点关注的标的都取得较好的业绩增长, 其中万达院线与光线传媒在行业增速放缓的背景下业绩可圈可点 ; 完美世界在上半年完成游戏资产与影视资产的重组, 后续有望实现真正的影游联动 ; 文投控股则是在去年三季度转型成为影视 + 游戏的文娱公司,2016 年的业绩将会持续爆发表 4: 重点关注公司 2016 年上半年业绩情况公司名称营业收入 : 万元同比增速 :% 归属母公司净利润 : 万元同比增速 :% EPS 天神娱乐 85, , 完美世界 211, , 万达院线 572, , 华策影视 154, , 光线传媒 72, , 华录百纳 109, ,

14 证券研究报告 : 行业综述新文化 54, , 文投控股 85, , 中国电影 447, , 资料来源 : 公司公告, 山西证券研究所 4. 投资建议从基本面来看, 传媒行业仍旧保持成长性的优势, 内生增长与外延并购相结合带动业绩高增长的逻辑没有改变 ; 但整个行业的竞争加剧, 传统媒介加速转型, 龙头企业向泛娱乐全产业链发展的趋势渐成, 公司前期布局受到业绩成效考验从估值来看, 传媒板块市盈率 (TTM, 整体法 ) 现在为倍, 在整个行业处于中游水平, 也处于行业自图 11: 中信传媒指数近五年点位及估值身的估值中枢区间 14, , , , ,000 4, 收盘点位市盈率 2, 资料来源 :wind 山西证券研究所我们认为, 在行业处于估值中枢不断徘徊中, 可以关注估值处于低位业绩成长性良好的公司, 建议关注华策影视华录百纳万达院线天神娱乐等 ; 积极转型文化产业的文投控股, 有望实现影游联动的完 14

15 美世界以及拥有完整产业链的中国电影证券研究报告 : 行业综述 2016 年我们全年看好娱乐产业的发展, 在我们 2016 年年度策略中重点分析了电影电视 ACGN 音乐等娱乐产业的细分领域 2016 年中期, 我们也同样围绕娱乐产业, 分析了与其相关的艺人经纪和电子竞技行业我们认为, 在后已经成为社会消费主体的当下, 我们应当用更加年轻和前卫的眼光去看市场, 围绕娱乐消费的新经济不断涌现, 新的商业模式的衍生都值得关注因此, 建议关注在泛娱乐产业链内的细分行业衍生行业及相关概念和题材我们认为在娱乐产业中手握优质内容资源具有内容生产能力和集聚内容粉丝的公司具有竞争优势 ; 而对新经济有清晰地产业链布局的公司也应当提前关注具体来看, 泛娱乐产业链的日趋完善 : 华谊兄弟华策影视奥飞动漫乐视网新文化万达院线等 ; 围绕艺人 IP 艺人经纪资源积累和布局 : 华谊兄弟华策影视光线传媒北京文化中南文化等 ; 掌握游戏研运代理能力赛事资源直播平台玩家流量, 有望掌控电竞内容端和用户端 : 完美环球巨人网络游久游戏游族网络浙报传媒顺网科技盛天网络等 5. 风险提示政策变动及监管对行业发展趋势转变的风险市场竞争加剧风险盗版侵权及知识产权纠纷风险单个文化产品收益波动性二级市场系统性调整带来的波动 15

16 投资评级的说明 : 证券研究报告 : 行业综述报告发布后的 6 个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数 / 深证成指的涨跌幅为基准股票投资评级标准 : 买入 : 相对强于市场表现 20% 以上增持 : 相对强于市场表现 5~20% 中性 : 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动减持 : 相对弱于市场表现 5% 以下行业投资评级标准 : 看好 : 行业超越市场整体表现中性 : 行业与整体市场表现基本持平看淡 : 行业弱于整体市场表现免责声明 : 山西证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 具备证券投资咨询业务资格本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性入市有风险, 投资需谨慎在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断在不同时期, 本所可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的, 还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本公司在知晓范围内履行披露义务本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用否则, 本公司将保留随时追究其法律责任的权利 16

投资高企把握3G投资主题

投资高企把握3G投资主题 2016-01-01 2016-01-28 2016-03-02 2016-03-29 2016-04-26 2016-05-24 2016-06-22 2016-07-19 2016-08-11 2016-09-03 2016-09-22 2016-10-20 2016-11-14 2016-12-09 2017-01-06 2017-02-09 2017-03-08 2017-04-04 2017-05-02