买入(首次评级)

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翁饮雷
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文化传媒行业 2014 年中期投资策略 : 行业 :2014 年中期投资策略评级 : 推荐顺应新趋势把握新机会重点推荐公司乐视网华策影视相对股价表现 : 数据截止至 2014.6.30 评级增持增持近 3 个月近 6 个月近 12 个月文化传媒行业 3.6% 6.20% 41.83% 沪深 300 0.61% -7.08% -1.

1 文化传媒行业 2014 年中期投资策略 : 行业 :2014 年中期投资策略评级 : 推荐顺应新趋势把握新机会重点推荐公司乐视网华策影视相对股价表现 : 数据截止至评级增持增持近 3 个月近 6 个月近 12 个月文化传媒行业 3.6% 6.20% 41.83% 沪深 % -7.08% -1.61% 相关研究陈峻分析师传媒行业研究小组证书编号 S Chen_jun@tebon.com.cn 德邦证券有限责任公司上海市福山路 500 号城建国际中心 26 楼投资要点 : 一季报数据显示传媒文化行业的抗周期性以及内生与外延并举的增长动力 : 作为成长股云集之地, 传媒行业 2014 年延续了过去年度和季度的增长态势一季报数据显示, 传媒行业营业收入同比增长 21.90%, 净利润同比增长 35.95%, 充分显示了传媒文化行业的抗周期性以及内生与外延并举的增长动力从上市公司表现来看,2014 年一季度净利润增速接近或者超过 100% 的主要有浙报传媒掌趣科技华谊兄弟蓝色光标华策影视, 传媒行业上市公司近年来发生多起并购,2014 年以来开始合并报表导致大幅增厚业绩, 内生与外延双轮驱动使得这些公司业绩增长幅度较大 2014 年上半年传媒行业跑赢沪深 300, 新股并购成为股价上涨驱动力 : 根据 WIND 数据统计, 从 2014 年 1 月 1 日至 6 月 30 日, 沪深 300 下跌 7.08%, 传媒 ( 申万行业一级指数 ) 上涨了 6.20%, 位列申万 28 个一级行业涨幅第八位, 跑赢沪深个百分点从上半年个股的涨跌幅来看, 全通教育光环新网思美传媒因为新股的定价偏低, 整体涨幅最高 ; 华录百纳当代东方粤传媒中文传媒华数传媒等均通过定增并购相关公司或者发展业务, 上半年涨幅居前, 而去年涨幅较大的华谊兄弟掌趣科技浙报传媒等表现较差投资新趋势新机会 :1 网络视频行业盈利增长预期带来的投资机会: 随着互联网普及率提升, 以及网络视频使用率的逐步回升, 网络视频行业经历了一段培育期后, 已经在广告版权分销付费视频智能终端等模式下转向盈利, 2014 年来看, 在网速不断提升, 单位带宽资费下降的状况下, 网络视频企业能够提供更多高清晰度细分的优质内容, 从而带动广告营收规模的进一步增长以及智能终端的销售 ; 另一方面, 基于我国视频付费用户基数低, 随着优质高清内容的增多和版权市场逐步规范, 未来的增长趋势明显看好平台 + 内容 + 终端 + 应用的生态圈布局日臻完善的乐视网未来发展机会 2 并购成为传媒行业业绩与股价增长的主要驱动力 : 在内生经济相对缺乏的状况下, 外延并购给传媒企业带来了强劲的增长动力, 也成为其业绩与股价增长的主要驱动力在经历了 2013 年行业并购数量与交易总价值爆发式增长后, 2014 年上半年并购依然保持活跃, 数量与交易规模在所有行业中居前从子行业来看主要集中在影视娱乐与广告营销领域, 看好能够抓住行业发展契机, 以内容为核心, 通过内生发展与不断外延并购双轮驱动增厚业绩的华策影视重点公司盈利预测 ( 股价截止日 : ) 重点公司 EPS PE 收盘价评级 2014E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E 乐视网增持华策影视增持

2 目录一文化传媒行业 2014 年上半年回顾年一季报回顾... 4 (1)2014 年一季报显示行业抗周期性与强劲增长动力年上半年市场表现回顾... 5 (1) 市场表现 :2014 年上半年涨幅居中, 跑赢沪深 (2) 个股表现 : 并购成为股价上涨的催化剂... 7 二投资新趋势 : 互联网视频网络视频行业总体市场规模保持上升, 增速放缓宽带中国战略提升互联网普及率网络视频用户持续增长, 使用率回升网络视频行业收入构成 (1) 广告 (2) 版权分销 (3) 付费智能电视三行业成长驱动力 : 外延并购增厚业绩并购对传媒企业的成长贡献度较高电影与娱乐广告营销子行业并购最为活跃四投资主线五重点公司投资要点乐视网 (300104) 华策影视 (300133)

3 图表目录图 1: 文化传媒行业与沪深年上半年走势图 ( )... 5 图 2: 申万一级行业及沪深年上半年涨跌幅 (%)( )... 6 图 3: 文化传媒子行业 ( 申万三级 )2014 年上半年涨跌幅 (%)( )... 6 图 4: 文化传媒类上市公司 2014 年上半年涨跌幅 (%):( )... 7 图 5: 年中国网络视频行业市场规模... 9 图 6: 2012Q1 2014Q1 中国网络视频行业季度市场规模... 9 图 7: 年中国互联网网民规模及普及率图 8: 年中国网络视频用户规模及使用率图 9: 年中国网络视频行业收入构成图 10: 2012Q1 2013Q3 中国网络视频行业季度收入构成图 11: 2013Q3 中国网络视频广告主小行业分布前 10 名图 12: 2013Q3 中国网络视频广告主大行业分布前 10 名图 13: 2012 年网络视频用户付费视频使用比例图 14: 年中国智能电视市场规模 :( 单位 : 万台 ) 图 15: 2013 年国内主要互联网企业智能电视销量 :( 单位 : 万台 ) 图 16: 年中国传媒行业并购金额及数量 : 单位亿元图 17: 不同行业企业的增长动力分析图 18: 中国传媒细分子行业并购金额及数量 : 单位亿元表 1: 2014 年一季度传媒行业营业收入增速 :... 4 表 2: 2014 年一季度传媒行业净利润增速 :... 4 表 3: 2014 年一季度传媒类个股业绩增速对比 :... 5 表 4: 电影与娱乐业并购事件 : 表 5: 广告营销业并购事件 : 表 6: 华策影视上市以来并购事件 :

4 一文化传媒行业 2014 年上半年回顾年一季报回顾 (1)2014 年一季报显示行业抗周期性与强劲增长动力作为成长股云集之地, 传媒行业 2014 年延续了过去年度和季度的增长态势一季报数据显示, 传媒行业营业收入同比增长 21.90%, 其中互联网信息服务子行业以 92.87% 的增幅显示了强劲的增长态势 ; 一季度净利润同比增长 35.95%, 其中营销服务以 58.06% 的增幅列子行业增长第一, 充分显示了在宏观经济整体不景气的背景下, 传媒文化行业的抗周期性以及内生与外延并举的增长动力表 1: 2014 年一季度传媒行业营业收入增速 : 2013 一季度营业 2014 一季度营业板块名称总收入总收入同比增速 (%) [ 单位 ] 万元 [ 单位 ] 万元 SW 传媒 2,321, ,829, % SW 平面媒体 1,107, ,340, % SW 影视动漫 139, , % SW 有线电视网络 400, , % SW 其他文化传媒 79, , % SW 营销服务 309, , % SW 互联网信息服务 120, , % SW 移动互联网服务 29, , % SW 其他互联网服务 134, , % 资料来源 :WIND, 德邦证券研究所表 2: 2014 年一季度传媒行业净利润增速 : 板块名称 2013 年一季度净利润 [ 单位 ] 万元 2014 一季度净利润 [ 单位 ] 万元同比增长 SW 传媒 297, , % SW 平面媒体 135, , % SW 有线电视网络 58, , % SW 影视动漫 37, , % SW 营销服务 14, , % SW 互联网信息服务 15, , % SW 其他互联网服务 14, , % SW 其他文化传媒 15, , % SW 移动互联网服务 6, , % 资料来源 :WIND, 德邦证券研究所从上市公司表现来看,2014 年一季度净利润增速接近或者超过 100% 的主要有浙报传媒掌趣科技华谊兄弟蓝色光标华策影视, 传媒行业上市公司近年来发生多起并购,2014 年以来开始合并报表 4

5 导致大幅增厚业绩, 内生与外延双轮驱动使得这些公司业绩增长幅度较大业绩主要依靠内生增长, 增幅平稳的集中在平面媒体视频教育等, 主要有中文传媒百视通乐视网中南传媒等公司表 3: 2014 年一季度传媒类个股业绩增速对比 : 证券名称 2014 年 Q1 净利润 ( 亿元 ) 同比增速业绩增长原因浙报传媒 % 外延并表增厚业绩掌趣科技 % 内生与外延双轮驱动华谊兄弟 % 非经常性项目贡献收益蓝色光标 % 内生与外延双轮驱动华策影视 % 内生良好, 外延并表增厚业绩人民网 % 考虑税收优惠延续影响省广股份 % 外延并表增厚业绩中文传媒 % 内生收入稳健增长百视通 % IPTV 收入增长乐视网 % 智能电视增收中南传媒 % 数字教育电广传媒 % 投资业务贡献利润奥飞动漫 % 衍生品增长博瑞传播 % 游戏业务较好凤凰传媒 % 内生稳健增长华录百纳 % 销售费用上升较快光线传媒 % 13 年 Q1 高基数资料来源 :WIND, 德邦证券研究所年上半年市场表现回顾 (1) 市场表现 :2014 年上半年涨幅居中, 跑赢沪深 300 文化传媒行业继 2013 年领涨市场后,2014 年上半年继续上涨根据 WIND 数据统计, 从 2014 年 1 月 1 日至 6 月 30 日, 沪深 300 下跌 7.08%, 传媒 ( 申万行业一级指数 ) 上涨了 6.20%, 位列申万 28 个一级行业涨幅第八位, 跑赢沪深个百分点从图 1 来看, 传媒板块开年后即延续去年的走势冲高, 但在创业板中小板整体走弱的态势下,3 月份开始随大盘逐步回落, 最终以 6.20% 的涨幅收官图 1: 文化传媒行业与沪深年上半年走势图 ( ) 5

资料来源 :WIND, 德邦证券研究所从申万行业涨幅来看, 截至 2014.6.30, 计算机以 14.81% 列涨幅第一, 通信以 14.25% 列涨幅第二, 电子涨 10.

07%, 列跌幅第二, 非银金融建筑装饰也跌幅较大图 2: 申万一级行业及沪深 300 2014 年上半年涨跌幅 (%)( 2014.1.1 6.

6 资料来源 :WIND, 德邦证券研究所从申万行业涨幅来看, 截至 , 计算机以 14.81% 列涨幅第一, 通信以 14.25% 列涨幅第二, 电子涨 10.81%, 列第三 ; 从跌幅榜来看, 采掘跌 11.20% 列跌幅第一, 农林牧渔跌 10.07%, 列跌幅第二, 非银金融建筑装饰也跌幅较大图 2: 申万一级行业及沪深年上半年涨跌幅 (%)( ) 资料来源 :WIND, 德邦证券研究所从传媒子行业表现来看, 移动互联网服务涨 13.63%, 涨幅最高, 因与主题性投资热点较契合, 平面媒体业绩增长平稳, 其去年涨幅较低, 上半年以 9.11% 涨幅列子行业第二, 互联网信息服务其他互联网服务均有不错表现, 而去年涨幅较大的营销服务影视动漫表现欠佳图 3: 文化传媒子行业 ( 申万三级 )2014 年上半年涨跌幅 (%)( ) 6

7 资料来源 :WIND, 德邦证券研究所 (2) 个股表现 : 并购成为股价上涨的催化剂从 2014 年上半年个股的涨跌幅来看, 全通教育光环新网思美传媒因为新股的定价偏低, 整体涨幅最高 ; 华录百纳当代东方粤传媒中文传媒华数传媒等均通过定增并购相关公司或者发展业务, 上半年涨幅居前, 而去年涨幅较大的华谊兄弟掌趣科技浙报传媒等表现较差图 4: 文化传媒类上市公司 2014 年上半年涨跌幅 (%):( ) 7

8 资料来源 :WIND, 德邦证券研究所 8

二投资新趋势 : 互联网视频 1 网络视频行业总体市场规模保持上升, 增速放缓随着互联网的普及与发展, 网络在线视频因其内容的丰富点播观看的便捷性被越来越多的人们所接受, 从 2009 年以来, 市场规模不断上升, 至 2011 年规模增长率达到 100%,2012 年起增速回落至 47% 左右, 预计今后几年将保持 40% 左右的增速稳健发展,

9 二投资新趋势 : 互联网视频 1 网络视频行业总体市场规模保持上升, 增速放缓随着互联网的普及与发展, 网络在线视频因其内容的丰富点播观看的便捷性被越来越多的人们所接受, 从 2009 年以来, 市场规模不断上升, 至 2011 年规模增长率达到 100%,2012 年起增速回落至 47% 左右, 预计今后几年将保持 40% 左右的增速稳健发展, 行业总体市场规模不断上升图 5: 年中国网络视频行业市场规模资料来源 : 艾瑞咨询, 德邦证券研究所从季度增长来看,2014 年 Q1, 中国网络视频行业市场规模达 36.8 亿元, 同比增长 67.3%, 环比增长 -17.5%, 虽然在每年的第一季度规模均有所下降, 但总体仍然保持平稳上升的态势图 6: 2012Q1 2014Q1 中国网络视频行业季度市场规模 9

资料来源 : 艾瑞咨询, 德邦证券研究所 2 宽带中国战略提升互联网普及率近几年来, 随着宽带中国战略的实施, 网速不断提高, 互联网的普及率也在不断上升数据显示, 截至 2012 年 12 月底, 中国网民规模达到 5.64 亿, 全年新增网民 5090 万人, 互联网普及率为 42.1%, 较 2011 年底提升 3.

10 资料来源 : 艾瑞咨询, 德邦证券研究所 2 宽带中国战略提升互联网普及率近几年来, 随着宽带中国战略的实施, 网速不断提高, 互联网的普及率也在不断上升数据显示, 截至 2012 年 12 月底, 中国网民规模达到 5.64 亿, 全年新增网民 5090 万人, 互联网普及率为 42.1%, 较 2011 年底提升 3.8 个百分点从趋势来看, 随着 4G 的推出, 以及市场预计将下调费率, 将有望促进互联网普及率的进一步上升图 7: 年中国互联网网民规模及普及率资料来源 :CNNIC 德邦证券研究所 3 网络视频用户持续增长, 使用率回升互联网普及率的提升也给网络视频用户数的提升打开了空间,2007 年以来, 中国网络视频用户呈现持续稳定增长的态势,2012 年底用户规模达到 3.72 亿, 同比增长 14.3%, 净增 4652 万人,2012 年网络视频使用率达到了 65.9%, 较 2011 年底提升了 2.5 个百分点, 延续了回升态势这主要得益于多方面的原因 : 首先, 近年来, 网速的不断提升, 使得用户网上收看视频的体验更好, 使用意愿增加 ; 其次, 网络视频企业更加注重视频质量, 不断提供高质量版权的影视内容, 而且更加注重原创性与及时性, 常以首发网络直播等形式播放, 提升了网络视频品质 ; 最后, 得益于影视产业高速发展, 热播电影电视剧以及综艺节目越来越多, 带动了网络视频产业繁荣图 8: 年中国网络视频用户规模及使用率 10

资料来源 :CNNIC 德邦证券研究所 4 网络视频行业收入构成在具体收入份额方面, 广告收入处于核心地位, 并且相比往年份额有了一定比例的增加, 这一方面是由于行业规模的扩大以及使用率的提升, 另一方面由于大量重大活动的举办, 广告主数量和广告单价相比 2011 年都出现了大幅提高, 支撑着网络视频行业的盈利版权分销采购逐渐趋于理性,

11 资料来源 :CNNIC 德邦证券研究所 4 网络视频行业收入构成在具体收入份额方面, 广告收入处于核心地位, 并且相比往年份额有了一定比例的增加, 这一方面是由于行业规模的扩大以及使用率的提升, 另一方面由于大量重大活动的举办, 广告主数量和广告单价相比 2011 年都出现了大幅提高, 支撑着网络视频行业的盈利版权分销采购逐渐趋于理性, 短期收入占比下降, 未来随着合作共赢模式的展开, 长期来看会有所增长视频增值服务由于付费用户的基数低, 且主要集中在几大行业规模企业中, 因此份额占比较小, 但在内容差异化和版权市场逐步规范的大背景下, 未来的增长趋势明显其他业务主要指游戏联运等, 随着行业收入来源的多样化, 这方面的份额将持续减少图 9: 年中国网络视频行业收入构成 11

12 资料来源 : 艾瑞咨询德邦证券研究所 (1) 广告 2013Q3, 网络在线视频行业营收份额最高的业务类型依然是广告, 其占比高达 81.7%, 分别较 2013Q2 和 2012Q3 上涨 4.6 个和 3.5 个百分点广告目前仍然是网络在线视频企业最主要的营收来源, 广告模式也是在线视频行业最为成熟的盈利模式在线视频行业想要维持广告营收的持续快速增长, 还是要以优质且迎合大众口味的内容作为突破口图 10: 2012Q1 2013Q3 中国网络视频行业季度收入构成资料来源 : 艾瑞咨询德邦证券研究所从对网络视频广告主的监测来看, 大行业类中食品饮料网络服务化妆浴室产品是广告投放大户, 小行业中网页游戏轿车洗护用品网上购物是主要的广告主, 随着互联网企业营收规模的增长, 其对广告的投放也有望进一步上升图 11: 2013Q3 中国网络视频广告主小行业分布前 10 名 12

13 资料来源 : 艾瑞咨询德邦证券研究所图 12: 2013Q3 中国网络视频广告主大行业分布前 10 名资料来源 : 艾瑞咨询德邦证券研究所 13

(2) 版权分销 2012 年开始视频企业采购版权内容趋于理性 2011 年, 中国视频企业对于购买版权内容表现出了极大的热情, 从而也助推了版权内容价格快速上扬, 乐视等视频企业的版权分销收入也增长迅速而进入 2012 年, 各大视频企业对于版权内容的购买逐渐变得理性, 版权内容的价格逐步回落视频企业间的整合也加剧, 内容差异化趋势更加明显, 针对用户群体不同, 投入更加有的放矢,

14 (2) 版权分销 2012 年开始视频企业采购版权内容趋于理性 2011 年, 中国视频企业对于购买版权内容表现出了极大的热情, 从而也助推了版权内容价格快速上扬, 乐视等视频企业的版权分销收入也增长迅速而进入 2012 年, 各大视频企业对于版权内容的购买逐渐变得理性, 版权内容的价格逐步回落视频企业间的整合也加剧, 内容差异化趋势更加明显, 针对用户群体不同, 投入更加有的放矢, 趋于理性, 内容竞争减少, 因此版权分销收入份额出现下降未来由于自制能力和自制内容比重的提高, 自制内容的版权分销将会代替目前已购买版权内容的二次分销, 二次分销则主要以合作共享的模式展开, 长期来看依然会有一定增长 (3) 付费中国用户多年来版权意识不强, 习惯于用免费资源, 根据 CNNIC 数据, 截止 2012 年 12 月底, 只有 8.1% 的视频用户有过付费收看视频的经历, 比例较低当前视频清晰度相对不高盗版横行用户习惯等因素影响了用户的付费意愿, 使得视频企业的营收仍以广告收入为主, 但放眼未来, 随着网速加快, 以及上网资费的降低, 网站能提供高清及时的影视资源, 用户的付费意愿必然会提升, 相对于刚刚起步的付费视频业务, 付费视频行业潜力巨大图 13: 2012 年网络视频用户付费视频使用比例资料来源 :CNNIC 德邦证券研究所 5 智能电视智能电视作为网络视频平台多屏联动的重要出口, 已越来越成为众多企业的必争之地根据中怡康的数据,2012 年中国智能电视销售量为 1610 万台, 而 2013 年全年智能电视销量达到了 2610 万台, 占到了电视总销售量的一半以上利用互联网电视或者智能电视观看网络视频的便捷性以及本身的高性价比, 使得生产厂商以及受众对智能电视产品的认知度和接受程度在不断提升随着用户体验以及性价比的不断提高, 智能电视挤占传统电视以及互联网视频份额的趋势将逐渐显现, 这种趋势将引领人们消费习惯的改变 14

图 14: 2012 2013 年中国智能电视市场规模 :( 单位 : 万台 ) 资料来源 : 中怡康德邦证券研究所从乐视网 2013 年年报来看, 全年终端业务实现营业收入 6.

爱奇艺与 TCL 合作的智能电视产品销量为 10 万台, 小米智能电视销量仅为 1.

15 图 14: 年中国智能电视市场规模 :( 单位 : 万台 ) 资料来源 : 中怡康德邦证券研究所从乐视网 2013 年年报来看, 全年终端业务实现营业收入 6.88 亿元, 占到总收入的 29%, 终端销售超过 120 万台, 其中乐视超级电视销量超过 30 万台, 盒子超过 90 万台, 在互联网企业推出的智能电视产品中, 乐视占据了领先地位, 根据中怡康数据,2013 年, 爱奇艺与 TCL 合作的智能电视产品销量为 10 万台, 小米智能电视销量仅为 1.8 万台, 而乐视的超级电视 S50 也在 50 寸液晶电视产品中排列第一, 乐视在智能终端研发及销售方面已经显示出了强劲的增长势头图 15: 2013 年国内主要互联网企业智能电视销量 :( 单位 : 万台 ) 资料来源 : 中怡康德邦证券研究所随着网络的快速发展, 互联网思维已经渗透到了传媒行业的方方面面互联网视频因其便捷与良好的用户体验, 正在不断的改变着人们的消费习惯, 也呈现出了巨大的商业机会 15

16 三行业成长驱动力 : 外延并购增厚业绩 1 并购对传媒企业的成长贡献度较高近年来, 传统媒体行业不断受到新媒体以及互联网的冲击, 行业的转型升级加速, 因而行业内以及上下游之间的并购日趋活跃, 并购规模快速增大根据 WIND 数据,2008 年 2012 年, 传媒行业并购规模从 6.92 亿元增至亿元, 增长了大约 35 倍, 而 2013 年的并购规模在 12 年的基础上又近翻倍, 达到了亿元进入 2014 年, 并购市场依然保持活跃, 根据 WIND 数据, 截至今年 6 月 30 日, 传媒行业并购数量为 92 个, 交易总价值达到了亿元, 在所有行业中并购数目与交易金额居前图 16: 年中国传媒行业并购金额及数量 : 单位亿元资料来源 :WIND 德邦证券研究所根据麦肯锡的研究, 其将企业的增长动力分解为分享行业增长红利并购以及挤占市场份额并购对传媒企业的成长贡献率达到 56%, 比排名第二的能源行业高出 13%, 比所有行业的平均水平高 20% 从近几年传媒行业如火如荼的并购情况来看, 也印证了并购对传媒企业的成长贡献度较高图 17: 不同行业企业的增长动力分析 16

资料来源 :Mckinsey 德邦证券研究所 2 电影与娱乐广告营销子行业并购最为活跃 2013 年以来, 中国传媒行业并购继 12 年活跃度不断提升后,13 年再次出现数量与金额的同步增长, 其中, 电影与娱乐广告营销等子行业最为活跃图 18: 2013.1.1--12.

17 资料来源 :Mckinsey 德邦证券研究所 2 电影与娱乐广告营销子行业并购最为活跃 2013 年以来, 中国传媒行业并购继 12 年活跃度不断提升后,13 年再次出现数量与金额的同步增长, 其中, 电影与娱乐广告营销等子行业最为活跃图 18: 中国传媒细分子行业并购金额及数量 : 单位亿元资料来源 :WIND 德邦证券研究所表 4: 电影与娱乐业并购事件 : 披露日期被并购标的并购公司交易总价值 ( 万元 ) 永乐影视 51% 股权华谊兄弟 ( SZ) 大盛国际 35% 股权宋城演艺 ( SZ) 币种人民币元人民币元联动文化 9% 股权联动文化投资人民币元资讯港 100% 股权 ; 原创动力 100% 股权奥飞动漫 ( SZ) 人民币元 17

18 鸣鹤鸣和 36.17% 股权金亚科技花儿影视 100% 股权 ; 乐视新媒体 99.5% 股权 ( SZ) ; 祥酉投资乐视网 ( SZ) 金英马 100% 股权中视传媒 ( SH) 新丽传媒 % 股权光线传媒 ( SZ) 资讯港 100% 股权 ; 原创动力 100% 股权奥飞动漫 ( SZ) 3100 人民币元 119, 人民币元 102, 人民币元 82, 人民币元 53, 人民币元浙江常升 70% 股权华谊兄弟 ( SZ) 25, 人民币元江苏耀莱 20% 股权华谊互动娱乐 21, 人民币元东方宽频, 欢腾宽频 100% 股权 China Digital 80% 股权及贷款风行在线 10, 人民币元中国数码文化 (8175.HK) 6, 港币泉城控股 51% 股权帝旺公司 5, 港币魅丽声技术 100% 股权文化地标投资 (0674.HK) Nova Dragon 100% 股权中国数码文化 (8175.HK) 海宁华凡 60% 股权华策影视 ( SZ) 兰馨影院 60% 股权新文化 ( SZ) 5, 港币 4, 港币 1, 人民币元 1, 人民币元联动文化 9% 股权联动文化投资人民币元富宇传媒 100% 股权赛迪传媒 ( SZ) 资料来源 :WIND 德邦证券研究所表 5: 广告营销业并购事件 : 披露日期被并购标的并购公司交易总价值分众传媒股份凯雷集团 (CG.O) 华商传媒 38.75% 股权 ; 华商数码 20.4% 股权 ; 华商广告 20% 股权等 ;中信资本控股 ;中国光大银行 ( SH) ; 方源资本华闻传媒 ( SZ) 人民币元 ( 万元 ) 币种 350, 美元 315, 人民币元 18

19 华夏视觉 100% 股权 ; 汉华易美 100% 股权远东股份 ( SZ) 248, 人民币元博杰广告 89% 股权蓝色光标 ( SZ) 国广光荣 100% 股权华闻传媒 ( SZ) 维美盛景 21.27% 股权德豪润达 ( SZ) 香榭丽传媒 100% 股权粤传媒 ( SZ) 新浩艺 ; 派博软件 ; 凌克顺网科技翡尔各 100% 股权 ( SZ) 160, 人民币元 68, 人民币元 64, 人民币元 45, 人民币元 23, 人民币元 We Are Social 82.84% 股权蓝色光标 ( SZ) 20,710 人民币元 HNT 19.8% 股权香港蓝标 3, 英镑东汐广告 49% 股权, 波释广告 49% 股权, 美意互通 70% 权华谊嘉信 ( SZ) IM % 股权 WPP(WPPGY.O,WP P.L) 西藏博杰 11% 股权蓝色光标 ( SZ) 杭州瑞奥 60% 股权 ; 盛世博瑞传播之光 51% 股权 ( SH) 八斗米 70% 股权珠江钢琴 ( SZ) 资料来源 :WIND 德邦证券研究所 20, 人民币元 , 人民币元 12,435 人民币元 390 人民币元其中, 我们看好目前国内规模最大实力最强的民营影视剧企业之一华策影视, 公司抓住行业发展的黄金周期, 以内容为核心, 通过不断并购逐步覆盖电影网络剧游戏动漫舞台剧等全内容形式, 以期打造综合性娱乐内容平台, 并通过内生与外延双轮驱动增厚业绩表 6: 华策影视上市以来并购事件 : 最新披露日交易标的交易买方交易进度交易总价值 ( 万元 ) 高格影视 18.1% 股权华策影视 ( SZ) 签署转让协议 4, 克顿文化传媒 100% 股权华策影视 ( SZ) 完成 165, 合润传媒 20% 股权华策影视 ( SZ) 董事会预案 10, 最世文化 26% 股权华策影视 ( SZ) 董事会预案 18, 海宁华凡 60% 股权华策影视 ( SZ) 董事会预案 1, 西安佳韵社数字娱乐发行有限公司 35% 股权华策影视 ( SZ) 完成 9, 资料来源 :WIND 德邦证券研究所 19

20 四投资主线 1 网络视频行业盈利增长预期带来的投资机会随着互联网普及率提升, 以及网络视频使用率的逐步回升, 网络视频行业经历了一段培育期后, 已经在广告版权分销付费视频智能终端等模式下转向盈利,2014 年来看, 在网速不断提升, 单位带宽资费下降的状况下, 网络视频企业能够提供更多高清晰度细分的优质内容, 从而带动广告营收规模的进一步增长以及智能终端的销售 ; 另一方面, 基于我国视频付费用户基数低, 随着优质高清内容的增多和版权市场逐步规范, 未来的增长趋势明显看好平台 + 内容 + 终端 + 应用的生态圈布局日臻完善的乐视网未来发展机会 2 并购成为传媒行业业绩与股价增长的主要驱动力在内生经济相对缺乏的状况下, 外延并购给传媒企业带来了强劲的增长动力, 也成为其业绩与股价增长的主要驱动力在经历了 2013 年行业并购数量与交易总价值爆发式增长后,2014 年上半年并购依然保持活跃, 数量与交易规模在所有行业中居前从子行业来看主要集中在影视娱乐与广告营销领域, 看好能够抓住行业发展契机, 以内容为核心, 通过内生发展与不断外延并购双轮驱动增厚业绩的华策影视五重点公司投资要点 1 乐视网 (300104) 超级电视销售良好,2014 年目标可期 : 公司 2014 年一季度实现收入 10.3 亿元, 同比增长 200%, 归属于上市公司股东的净利润 8571 万元, 同比增长 21%, 报告期内, 公司超级电视销售及利润都较好, 截至 3 月末, 超级电视销量超过 50 万台, 其中 3 月份单月销量超过 10 万台, 公司将 2014 年超级电视的预计销量目标由 100 万台上调至 150 万台, 从目前的状况来看, 该目标可期广告营收远超行业增速 :2014 年 Q1 公司实现广告约 3.6 亿元, 同比增长 140%, 继续远超行业增速, 2014 年目标广告收入 15 亿元, 同比翻番, 从流量上来看, 公司网站日均 UV 约 4000 万, 峰值超过 5500 万, 日均 PV 约 1.7 亿, 峰值超过 2.2 亿, 日均 VV 约 1.9 亿, 峰值超过 2.5 亿, 流量的增长使公司获得更多广告客户的认可, 品牌客户也日益增多平台 + 内容 + 终端 + 应用的生态圈布局日臻完善 : 随着乐视超级电视的产销良好, 乐视平台 + 内容 + 终端 + 应用的生态圈布局日臻完善, 在创业板再融资放开之际, 公司现金流有望得到补充, 在完成对花儿影视和乐视新媒体的收购之后, 在现金流充裕的状况下, 公司外延并购的步伐有望加快盈利预测 : 预计年净利润分别为 4.10 亿元 6.30 亿元 9.65 亿元, 同比增长 60.64% 53.71% 53.33%, 每股收益为 0.49 元 0.75 元 1.15 元, 鉴于其全产业链生态圈的价值释放, 估值有望进一步提升, 给予增持评级风险提示 : 智能电视市场竞争风险, 政策风险 20

21 2 华策影视 (300133) 国内影视剧领先企业 : 公司是国内目前规模最大实力最强的民营影视剧企业之一, 根据艺恩咨询数据,2013 年公司在电视剧市场中占据 7.8% 的份额, 在集中度普遍不高的市场中占有绝对的领先优势公司 2013 年营业收入同比增长了 25.01%,2014 年一季度营业收入同比增长 34.4%, 实现归属于上市公司股东净利润同比增长 72.8%, 业绩的大幅增长除了内生发力外, 报告期内公司完成了克顿传媒的并表, 增厚了整体业绩抓住契机, 电影电视剧双轮驱动创业绩 :2013 年, 我国电影票房突破 200 亿, 产业进入黄金发展期公司抓住契机, 积极布局 : 在 2014 年将实现 1000 集的电视剧产量, 占到黄金档电视剧播出时长的 10% 左右, 未来公司将持续保持年产 1000 集左右的规模, 同时逐步提高权益占比, 计划 2014 年取得发行许可的电视剧权益集数达到 500 集左右另外, 已有 10 部电影列入 2014 年年度计划, 目前制作宣传团队已经基本搭建成型, 并与郭敬明王岳伦汪远等导演确立了合作关系,2014 年将有太平轮小时代 3 一生一世归来四部影片上映, 有望为公司带来良好业绩并购打造综合性娱乐内容平台 : 公司近几年来并购不断, 先后入股了优秀的影视公司克顿传媒高格影视 ;2014 年入股了国内最大的内容娱乐整合营销品牌合润传媒, 全力发展植入广告和娱乐营销业务,2013 年入股了郭敬明的最世文化, 进一步加强其在内容上的优势公司有意以内容为核心, 逐步覆盖电影网络剧游戏动漫舞台剧等全内容形式, 打造综合性娱乐内容平台盈利预测 : 公司在内生发展的基础上, 不断通过外延并购增厚业绩, 除电视剧制作外, 主营业务已扩展至电影植入广告娱乐营销等领域, 综合性娱乐内容平台可期预计年公司每股收益分别为 0.86 元 1.10 元和 1.40 元, 对应当前股价的 PE 分别为倍倍倍 ( 以收盘价计,6.30), 给予增持评级风险提示 : 行业发展低于预期, 并购的公司利润不及预期 21

22 分析师承诺本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级一行业评级推荐 Attractive: 预期未来 6 个月行业指数将跑赢沪深 300 指数中性 In-Line: 预期未来 6 个月行业指数与沪深 300 指数持平回避 Cautious: 预期未来 6 个月行业指数将跑输沪深 300 指数二股票评级买入 Buy: 预期未来 6 个月股价涨幅 20% 增持 Outperform: 预期未来 6 个月股价涨幅为 10%-20% 中性 Neutral: 预期未来 6 个月股价涨幅为 -10%-+10% 减持 Sell: 预期未来 6 个月股价跌幅 >10% 特别声明本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对报告中信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告版权归德邦证券有限责任公司所有未获得德邦证券有限责任公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为德邦证券有限责任公司, 且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 22

传媒蓝皮书的企业有明显的发展, 集中体现在新媒体移动互联网方面尽管金融危机和欧债危机影响下的全球经济缓慢复苏, 增长乏力, 波动频繁, 国内的文化传媒企业仍在积极寻求上市 2013 年 1 月, 中国证监会公布 800 余家申报 IPO 的企业名单 1, 继上一年度人民网成功上市, 新华网中

传媒蓝皮书的企业有明显的发展, 集中体现在新媒体移动互联网方面尽管金融危机和欧债危机影响下的全球经济缓慢复苏, 增长乏力, 波动频繁, 国内的文化传媒企业仍在积极寻求上市 2013 年 1 月, 中国证监会公布 800 余家申报 IPO 的企业名单 1, 继上一年度人民网成功上市, 新华网中 2013 年中国传媒资本市场发展报告 43 2013 年中国传媒资本市场发展报告雷崔捷宋一苇摘要 : 2013 年, 中国 A 股市场 IPO 停摆, 仅有智美集团在香港上市, 资本市场整体发展速度放缓, 但传媒上市企业的业务优化升级, 涉及新媒体影视领域的公司表现抢眼, 出版文教等传统领域也有所发展本文对中国传媒资本市场进行了系统盘点, 分析了传媒资本市场在 2013 年的发展状况及所面临的市场环境