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2 天津渤海国有资产经营管理有限公司 2015 年度第一期中期票据信用评级报告 评级结果 : 主体长期信用等级 :AAA 评级展望 : 稳定本期中期票据信用等级 :AAA 本期中期票据发行额度 :30 亿元本期中期票据期限 :5 年偿还方式 : 按年付息, 到期一次还本发行目的 : 偿还银行贷款评级时间 :2015 年 1 月 22 日 财务数据 项目 2011 年 2012 年 2013 年 14 年 9 月资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 营业利润率 (%) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 流动比率 (%) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) EBITDA/ 本期发债额度 ( 倍 ) 注 : 年三季度财务数据未经审计 ; 2. 将其他流动负债中的短期融资券和融资回购调整计入短期债务 分析师 马栋靳晓龙 lianhe@lhratings.com 电话 : 传真 : 地址 : 北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人保财险大厦 17 层 (100022) 评级观点联合资信评估有限公司 ( 下称 联合资信 ) 对天津渤海国有资产经营管理有限公司 ( 以下简称 公司 ) 的评级反映了公司作为天津市国有资产运营管理重要主体之一, 在推动天津市国有企业改革以及扶持优势产业发展方面具有重要作用, 得到天津市政府大力支持, 公司业务多元化, 资产规模大, 抗风险能力强 同时, 联合资信也关注到公司下属公司众多, 对其管控能力较弱, 医药板块面临基本药物售价下行和中药成本高企等因素可能对公司信用水平造成不利影响 未来, 随着天津市经济 财政实力的持续增长, 公司在推动天津市国有企业改革及国有经济布局调整中的地位将不断提升, 公司有望继续得到天津市政府的大力支持, 整体抗风险能力有望提升 基于对公司主体长期信用状况及本期中期票据偿还能力的综合评估, 联合资信认为, 本期中期票据到期不能偿还的风险极低, 安全性极高 优势 1. 天津市经济 财政实力不断增强, 为公司发展创造了良好的外部环境 2. 作为天津市大型产业投资及国有经营实体, 公司得到天津市政府在资金 股权划拨等方面的大力支持 3. 公司业务多元化, 其中医药板块竞争实力较强, 核心产品市场占有率高, 市场地位稳固 4. 公司经营活动现金流入量对本期中期票据覆盖程度较强 天津渤海国有资产经营管理有限公司 1

3 关注 1. 公司下属子公司众多, 且多采用股权划转方式取得, 对部分子公司管控能力较弱, 管理难度较大 2. 目前公司的大多数土地建设项目尚处于整理期 3. 医药板块面临基本药物销售价格下行和中药材价格高企的压力, 盈利能力有所弱化 天津渤海国有资产经营管理有限公司 2

4 信用评级报告声明 一 除因本次评级事项联合资信评估有限公司 ( 联合资信 ) 与天津渤海国有资产经营管理有限公司构成委托关系外, 联合资信 评级人员与天津渤海国有资产经营管理有限公司不存在任何影响评级行为独立 客观 公正的关联关系 二 联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实 客观 公正的原则 三 本信用评级报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因天津渤海国有资产经营管理有限公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见 四 本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论 建议等 五 本信用评级报告中引用的企业相关资料主要由天津渤海国有资产经营管理有限公司提供, 联合资信不保证引用资料的真实性及完整性 六 天津渤海国有资产经营管理有限公司 2015 年度第一期中期票据信用等级自本期中期票据发行之日起至到期兑付日有效 ; 根据跟踪评级的结论, 在有效期内信用等级有可能发生变化 天津渤海国有资产经营管理有限公司 3

5 一 主体概况 二 本期中期票据概况 天津渤海国有资产经营管理有限公司 ( 以下简称 公司 ) 成立于 2008 年 5 月, 由天津市国资委批准并出资组建, 具有国家授权投资机构职能 公司作为天津市重要的国有资产运营管理主体, 主要承担对天津市重大产业进行投资和经营国有资产等职能, 代表天津市国资委对公司所属国有资产进行经营管理, 落实天津市委市政府的产业投资战略结构调整导向, 作为融资主体以市场方式进行资本运作, 增强天津市国有经济的盈利能力和持续发展能力 经过天津市国资委对公司五次增资,2014 年 9 月底, 公司注册资本增加至 亿元 公司的全资控股股东为天津津联投资控股有限公司, 天津津联投资控股有限公司的全资控股股东为天津市国资委 公司的实际控制人为天津市国资委 公司经营范围为 : 资产收购 ; 资产处置及相关产业投资 ; 国有产 ( 股 ) 权经营管理 ; 土地收购 储备 整理 ( 以上范围内国家有专营专项规定的按规定办理 ) 截至 2014 年 9 月底, 公司下设办公室 风险审计部 土地整理部 地产开发部 资产管理部 财务管理部等 6 个职能部门 ; 下属二级子公司 16 家 截至 2013 年底, 公司资产总额为 亿元, 所有者权益 ( 含少数股东权益 亿元 ) 亿元 ;2013 年公司实现营业收入 亿元, 利润总额 亿元 截至 2014 年 9 月底, 公司资产总额 亿元, 所有者权益 亿元 ( 含少数股东权益 亿元 );2014 年 1~9 月, 公司实现营业收入 亿元, 利润总额 亿元 公司注册地址 : 天津市河西区友谊北路 61 号银都大厦 5 层 ; 法定代表人 : 于学昕 1. 本期中期票据概况公司注册发行总额 100 亿元,2015 年度第一期中期票据 ( 以下称 本期中期票据 ) 拟发行额度为 30 亿元, 期限 5 年 本期中期票据采用固定利率方式, 单利按年计息, 不计复利, 逾期不另计息 ; 还本付息方式采用每年付息一次, 到期一次还本, 最后一期利息随本金的兑付一起支付的方式 2. 本期中期票据筹集资金用途本期中期票据发行拟募集资金 30 亿元, 所募集的资金全部用于偿还银行贷款 三 宏观经济和政策环境分析 2014 年前三季度, 中国国民经济在新常态下运行总体平稳 前三季度国内生产总值 亿元, 按可比价格计算, 同比增长 7.4% 分季度看, 一季度同比增长 7.4%, 二季度增长 7.5%, 三季度增长 7.3% 虽然 GDP 增速放缓, 但结构调整稳步推进, 主要表现为 : 1 产业结构更趋优化 : 第三产业增加值占国内生产总值的比重为 46.7%, 比上年同期提高 1.2 个百分点, 高于第二产业 2.5 个百分点 ;2 需求结构继续改善 : 最终消费支出对国内生产总值增长的贡献率为 48.5%, 比上年同期提高 2.7 个百分点 从消费 投资和进出口情况看,2014 年前三季度, 市场销售稳定增长, 固定资产投资增速放缓, 进出口增速回升 社会消费品零售总额 亿元, 同比名义增长 12.0%( 扣除价格因素实际增长 10.8%), 增速比上半年回落 0.1 个百分点 ; 固定资产投资 ( 不含农户 ) 亿元, 同比名义增长 16.1%( 扣除价格因素实际增长 15.3%), 增速比上半年回落 1.2 个百分点 ; 进出口总额 亿元人民币, 同比增长 3.3%, 增速比上半年加快 2.1 个百分点 天津渤海国有资产经营管理有限公司 4

6 2014 年前三季度, 中国继续实施积极的财政政策 全国财政收入 亿元, 比去年同期增加 7973 亿元, 增长 8.1% 其中税收收入 亿元, 同比增长 7.4% 全国财政支出 亿元, 比去年同期增加 亿元, 增长 13.2%, 完成预算的 67.7%, 比去年同期提高 1.5 个百分点 2014 年前三季度, 中国人民银行继续实施稳健的货币政策, 灵活开展公开市场操作, 搭配使用短期流动性调节工具 (SLO) 中期借贷便利 (MLF) 常备借贷便利(SLF) 等调节方式 9 月末, 广义货币 (M 2 ) 余额 万亿元, 同比增长 12.9%, 狭义货币 (M 1 ) 余额 万亿元, 增长 4.8%, 流通中货币 (M 0 ) 余额 5.88 万亿元, 增长 4.2% 9 月末, 人民币贷款余额 万亿元, 人民币存款余额 万亿元 总体看, 银行体系流动性充裕, 货币信贷和社会融资平稳增长, 贷款结构继续改善, 市场利率回落, 金融机构贷款利率总体有所下行 总的来看, 前三季度国民经济运行保持了总体平稳 稳中有进 稳中提质的发展态势, 但国内外环境仍然错综复杂, 经济发展仍面临不少困难和挑战, 特别是经济下行压力较大 2014 年中央经济工作会议提出,2015 年是全面深化改革的关键之年, 稳增长为 2015 年经济工作首要任务, 将重点实施 一带一路 京津冀协同发展 长江经济带三大战略 三大战略的推进势必拓展中国经济发展的战略空间, 并将带动基础建设等投资, 从而对经济稳定增长起到支撑作用 四 行业分析 1. 医药工业现状运行概况医药产业是世界增长最快的朝阳产业之一,20 世纪 70 年代以来, 全球的制药行业始终保持高于国民经济的发展速度, 与国际相比, 中国医药行业还处于生命周期的成长阶段 医药行业关系国计民生, 需求具有刚性, 药品需求弹性普遍较小, 因此医药制造业具有防御性特征, 抵御经济周期风险的能力较强 此外, 医药行业属于技术密集型行业, 具有高投入高风险的特点 随着国内经济的发展 居民生活水平的提高及保健意识的增强, 近年来中国医药制造业总体保持了较高的增长速度 图 ~2013 年中国医药行业效益情况 资料来源 :Wind 资讯 自 1998 年以来, 医药工业增速大约为 GDP 增速的 1~1.5 倍 1998~2004 年中国医药工业总产值年复合增长率达到 17.5%, 高于同期 GDP 复合增长率 4.85 个百分点 2005~2006 年, 医药工业加大改革力度, 加快了结构调整步伐 2007~2008 年医药行业景气度高企, 进入高速发展阶段 2009 年, 全球金融危机影响进一步深化, 化学原料药出口受到较大影响, 医药工业总产值增速有所下滑 2010 年以来, 随着基层医疗机构的发展, 新兴农村合作医疗建设以及医改的深入, 中国药品市场需求快速增长,2010 年实现医药工业总产值 亿元, 同比增长 27.07% 2011 年 2012 年中国医药产业呈现平稳快速增长的态势, 分别实现产值 亿元 亿元, 分别同比增长 31.62% 16.22% 2013 年, 中国医药制造业实现主营业务收入 亿元, 同比增长 18.00%, 利润总额 亿元, 同比增长 17.76%, 增长速度虽较前两年有所回落, 但仍 天津渤海国有资产经营管理有限公司 5

7 保持较高水平 2014 年前三季度, 中国医药制造业实现主营业务收入 亿元, 同比增长 13.15%, 利润总额 亿元, 同比增长 12.50%, 总体保持了稳定增长的发展趋势 细分行业方面, 从近三年增长速度看, 生物生化品制造 卫生材料及医药用品制造 中成药制造以及中药饮片加工四个行业保持快速增长, 收入规模年均增速保持在 20% 以上 ; 从 盈利能力看, 生物生化制品制造 化学药品制剂制造和中成药制造保持较高的销售利润率, 化学药品原药制造和中药饮片加工盈利能力明显偏低 近年来医药行业效益有所分化, 中成药制造总体保持快速增长, 盈利能力较强 总体看, 中国医药行业规模增长迅速, 随着医疗改革体系逐渐成熟, 中国医疗产业的经济效益呈现较好的发展态势 表 1 医药制造业细分行业营业收入和利润总额 ( 单位 : 亿元 ;%) 2011 年 2012 年 2013 年 收入 利润总额销售利润率 收入 利润总额销售利润率 收入 利润总额销售利润率 医药制造业合计 化学药品原药制造 化学药品制剂制造 中药饮片加工 中成药制造 兽用药品制造 生物 生化制品制造 卫生材料及医药用品制造 资料来源 : 国家统计局 主要子行业概况从盈利情况来看, 随着生产规模不断扩大, 医药制造各子行业产品销售收入 利润总额保持持续增长, 其中化学制剂药 化学原料药和中成药对整个行业的收入和利润贡献最大 ; 中药饮片和生物制药的增速最高 (1) 化学原料药行业随着国际上大量专利药的专利权到期, 以及发达国家出于环保要求限制其化学原料药的生产, 中国已成为原料药转移生产的主要受惠国, 占全球 19.3% 的市场份额, 位居首位, 其中仿制原料药的市场份额更是高达 37.8% 中国原料药产量与出口量均保持了快速增长, 目前约占中国医药制造业生产总值的 20% 根据中国医保商会统计,2013 年中国原料药出口 亿美元, 同比增长 3.98%, 保持稳定增长, 从细分产品看, 原料药出口分化明显, 大宗原料药自 2012 年第四季度以来季度出口额持续负增长, 呈现明显的出口颓势, 而特色原 料药出口保持快速增长, 排名前十名的特色原料药中半数实现出口额强势增长, 且以心脑血管用药为主 目前, 中国出口的原料药中抗感染类 维生素类 解热镇痛类 激素等大宗原料药和他汀类 普利类 沙坦类等特色原料药在国际医药市场上占有相当的份额和地位 中国化学原料药在产能规模和生产工艺上优势明显 经过多年的低价竞争, 众多中小型企业被淘汰出局, 目前原料药行业集中度较高, 但产品生产耗能大, 污染严重, 产品结构仍以低端为主, 且大部分原料药产能过剩严重, 行业收益受国际市场波动及周期性波动影响明显, 竞争激烈 2011 年下半年以来, 随着国内新建产能逐步释放, 原料药行业产能过剩问题日益凸显, 大宗原料药产品低价竞争现象明显, 严重影响行业内企业的盈利情况 2013 年原料药行业继续消化过剩的产能, 盈利情况仍不容乐观 2013 年, 中国化学药品原药制造业实现主 天津渤海国有资产经营管理有限公司 6

8 营业务收入 亿元, 同比增长 16.12%, 实现利润总额 亿元, 同比增长 17.17% 2014 年 1~11 月, 中国化学药品原药制造业实现主营业务收入 亿元, 同比增长 11.01%, 实现利润总额 亿元, 同比增长 11.50% 中国化学原料药在产能规模和生产工艺上优势明显 经过多年的低价竞争, 众多中小型企业被淘汰出局, 目前原料药行业集中度较高, 但产品生产耗能大, 污染严重, 产品结构仍以低端为主, 且大部分原料药产能过剩严重, 行业收益受国际市场波动及周期性波动影响明显, 竞争激烈 (2) 化学药制剂行业随着国内医药经济的快速增长, 目前中国有能力生产的化学药品制剂共有 60 个剂型 4500 余个品种, 产能居世界首位 近年来, 化学药品制剂出口发展迅速, 在国内医药市场复杂多变的形势下, 对消化过剩产能 推动国内产业发展起到了积极作用 2013 年, 中国化学药品制剂行业实现主营业务收入 亿元, 同比增长 14.08%, 实现利润总额 亿元, 同比增长 17.17% 2014 年 1~11 月, 中国化学药品制剂行业实现主营业务收入 亿元, 同比增长 12.20%, 实现利润总额 亿元, 同比增长 17.12% 据国家药监局统计, 中国基本药物费用比重明显高于非基本药物 而随着基本药物目录为代表的国家药物政策的逐渐成型, 中国通用名药品的发展将进入一个新阶段, 未来化学药品制剂的需求量还将保持较快增长, 疗效确切 价格低廉的国产普药及新药继续占有较大的市场份额, 药品分类管理制度的实施将推动 OTC 药品进入快速发展阶段 但行业持续不断的调整势必难免, 整个化学药品制剂行业在面临压力的同时也将会得到很大的发展机遇 (3) 中药子行业中药即按中医理论的用药, 为中国传统中医特有药物 中药包括中药材 中药饮片 中 成药, 为中药行业的三大支柱 其中中药材是中药饮片和中成药的原料 中国中药行业进入 21 世纪后增长迅速, 行业规模 工业化水平显著提高 中成药制造和中药饮片加工子行业销售收入从 2011 年至 2013 年复合增长率分别达到 22.44% 与 21.46%, 市场呈现稳定增长态势 2013 年, 中成药制造行业和中药饮片加工行业分别实现销售收入 亿元和 亿元, 同比增长 21.09% 和 26.89% 2014 年 1~9 月, 中成药营业收入同比增长 13.74%, 利润总额同比增长 11.06% 随着中国居民人均收入不断提高, 中药产品实际消费增速加快, 一方面源于医疗消费的整体推高, 另一方面, 人均收入提高带来的消费升级使人们更重视药物不良反应及副作用 疾病预防与保健 日常养生及滋补需求 目前国内有中药企业 2000 多家, 规模普遍较小, 高技术含量与高附加值产品缺乏, 低水平重复生产现象严重 2. 行业关注行业集中度低中国医药制造业存在一个显著特征是数量多 规模小, 集中度低 中国的制药企业在 20 世纪 80 年代初期只有 800 余家,2010 年底已经有 7000 多家, 初步统计百强比重已上升至约 40% 目前中国医药龙头企业年销售额维持在百亿元左右, 与全球医药巨头 400~500 亿美元的业绩相比差距甚远 造成中国医药产业集中度低的主要原因是制药企业的规模经济水平低, 绝大部分制药企业由于市场份额 生产条件等限制根本不存在规模经济, 整个行业呈粗放型发展的态势 中国的制药企业进行规模化生产的非常少, 虽有一些如哈药集团有限公司 扬子江药业集团有限公司 石药集团及华北制药集团有限责任公司等大型制药集团, 但与世界级制药企业相比还有很大差距 总体看, 中国医药生产企业数量众多, 产能过剩, 大部分企业名牌产品少, 品种雷同现象普遍 天津渤海国有资产经营管理有限公司 7

9 研发和创新能力不足中国大部分医药产品技术含量低, 新药研究开发能力较弱 在化学原料药领域, 虽然中国多数化学原料药尤其是低端原料药生产工艺水平已经接近世界领先水平, 但在固体分散技术 纳米技术 包合技术 乳化技术 脂质体制备技术 微囊微球技术等高端产品尤其是份额较大的专利药物原料药与国外先进水平还有相当大的差距 从研发模式看, 中国新药研发体系以高校和科研院所为主, 而西方发达国家的新药研发以企业为主 中国制药行业企业机制尚未形成, 研发投入不足, 这些严重制约了中国医药制造业的国际竞争力的提高 药品降价目前, 中国药品定价采取政府定价 政府指导价 市场调节价三种定价方式, 其中 : 列入国家基本医疗保险目录的 1000 多种药品与医保药品目录以外具有垄断性生产 经营的药品实行政府定价和指导价 ; 其他药品实行市场调节价 医院和药商之间的非法回扣直接造成了医药价格虚高 针对医药价格虚高, 国家发改委已对政府定价范围内药品的最高零售价格进行了多次调整 从 2010 年开始, 发改委针对化学药品进行了多轮降价, 平均降幅在 17%~41%, 涉及抗生素 循环 神经 激素 消化 抗肿瘤 免疫和血液等各个品类 2013 年 1 月, 发改委发出通知, 决定从 2013 年 2 月 1 日起调整呼吸 解热镇痛和专科特殊用药等药品最高零售限价, 共涉及 20 类药品,400 多个品种 700 多个代表剂型规格, 平均降价幅度为 15%, 其中高价药品平均降幅达到 20%, 这是国家发改委近 15 年来启动的第 31 轮药品降价, 医保目录中的化学药品全品类调价已经完成 从长期看, 国家发改委将着手从体制上解决药品虚高的问题, 预计未来医药的出厂价和零售价均会呈下降趋势 中药材价格波动近年来, 中药材价格出现较大幅度的波动, 总体呈上涨趋势 药材价格上涨影响因素复杂且具有不可预测性, 主要包括 : 绿色回归理念加上中药本身具有的预防 保健功效使得中药需求大增 ; 乱采滥挖对野生中药材资源的破坏 国家对珍稀野生药材实行禁采和限采 ; 中药材实际种植面积下降 资金炒作等 中药材价格每 3-4 年呈现一个周期, 波动明显, 在 年价格持续上涨, 激发了药农的种植积极性, 使得中药材市场迎来了扩种潮 以甘肃省黄芪和党参为例 2009 年以前, 黄芪行情长期徘徊于 7-8 元上下, 药农收益甚微, 种植积极性低下 年黄芪行情随药市利好环境带动开始上升, 但受限于黄芪种苗不丰的情况, 黄芪的种植规模无法跟上行情的发展趋势, 并且往年累积库存不丰, 至 2011 年黄芪行情攀升至 30 元 / 千克高点 随后, 药材市场整体松动加之黄芪产量逐渐得到恢复, 黄芪的价格出现回落, 长期波动于 元之间 从 2014 年情况看, 中药材价格有所回落, 甘肃地产黄芪价格从 22 元 /kg 下跌至 18 元 /kg 党参价格从 2010 年 5 月开始急剧上涨, 一直持续到 2013 年 8 月, 价格涨至 120 元 / 千克, 但随着药材市场整体萧条 产量供大于求, 价格逐步下滑, 党参统货价格逐渐回落至 2014 年 9 月的 20 元 / 千克 近年来, 中药材价格波动较大, 将直接影响中成药生产企业原材料采购成本 图 2 根茎类黄芪价格走势图 ( 单位 : 元 / 千克 ) 资料来源 :Wind 资讯 单价 : 根茎类 : 黄芪 : 甘肃统 数据来源 :Wind 资讯 天津渤海国有资产经营管理有限公司 8

10 图 3 根茎类党参价格走势图 ( 单位 : 元 / 千克 ) 资料来源 :Wind 资讯 单价 : 根茎类 : 党参 : 中条 数据来源 :Wind 资讯 融资渠道单一, 产业发展资金不足制药业同其它行业相比具有高投入 高收益 高风险 高技术密集型等特点, 特别是现在的一些基因工程等生物工程制药产业上述特点更为明显 目前, 中国高科技制药产业的资金来源除股东投入以外, 主要依靠银行贷款, 融资渠道狭窄 由于银行十分注重资金的安全性和流动性, 高技术行业投资的风险使银行慎之又慎 因而制药企业融资能力明显不强, 资金严重短缺 发展资金严重不足已经成为制药企业开发研制新药 更新设备 开拓市场的巨大障碍 环境治理成本增加医药行业是环保治理的 12 个重点行业之一, 三废处理 环境保护的压力不断加大 中国大部分化学原料药生产能耗较大 环境污染严重 附加值较低 中药资源保护相关法规建设滞后, 中药材的种植及生产方式较落后, 缺乏必要的组织, 没有形成一定的规模, 生产种植过程中缺乏必要的市场信息引导, 致使中药材的开发利用处于无序状态 一方面野生药材资源的过度开采, 导致部分品种达到濒危的程度, 甚至将要灭绝 ; 另一方面因为盲目种植, 导致大量积压, 造成巨大的资源浪费 因此国家对于环境治理与调控会对医药制造行业造成较大的影响 3. 行业政策 2011~2013 年, 新医改政策密集推出并逐步向纵深推进 总体看, 医疗改革仍是主线, 其推动的基本药物目录 全国医保目录, 公立医院改革等政策, 将促进医药需求量增长和支付制度的改进, 基本药物目录品种放量增长 医药行业产业结构调整 医药行业 十二五 规划和公立医院改革将对医药行业产生结构性和全面的促进作用 表 2 近年来相关医药政策汇总 发布时间 部门 相关政策 政策描述 对行业的影响 2012 年 1 月 工信部 重点领域包括生物技术药物 化学药新加快医药工业结构调整和转型升级, 培 医药工业 十二五 品种 现代中药 先进医疗器械 新型育发展生物医药产业, 促进医药工业由发展规划 药用辅料 包装材料及制药设备等五大大变强 领域 2012 年 4 月 卫生部 从 2012 年 8 月起, 开始实行抗菌药物临 抗菌药物临床应用使得抗菌药物限用走向常态化, 将逼迫床应用分级管理制度, 具体划分为非限管理办法 许多医药企业进行调整和转型 制使用 限制使用 特殊使用三级管理 2012 年 9 月 提出按照建机制 控费用 调结构 强县级公立医院改革开始进入实质性阶 关于推进县级公立国家发改监管的原则, 通过取消药品加成 调整段, 其中提出革除药品加成, 改为服务医院医药价格改革工委医疗服务价格 改革收付费方式和落实收费和政府补助两个补偿渠道, 将对医作的通知 政府办医责任 药行业产生长远影响 2013 年 2 月 国务院 在经济技术标评审中, 对药品质量 生 关于巩固完善基本产企业的服务和信誉等进行全面审查, 强调新版 GMP 标准的重要性, 有利于药物制度和基层运行将企业通过 药品生产质量管理规范行业的升级与重组 新机制的意见 (2010 年版 ) (GMP) 认证作为质量评价的重要指标 天津渤海国有资产经营管理有限公司 9

11 2013 年 2 月 食品药品 监督管理 局 关于深化药品审评 审批改革进一步鼓励 药物创新的意见 进一步加快创新药物审评, 实行部分仿制药优先审评, 加强药物临床试验质量管理, 鼓励研制儿童用药, 制定配套措施, 注重协调配合 鼓励医药行业进行创新, 有助于推进产 品结构调整 提升行业集中度 药品品种扩容, 新版基药目录在原来 年 3 月卫生部 2012 年版 国家基本 药物目录 版 307 种的基础上扩容至 500 多种, 中西药各增加 100 种左右新版基药 目录适用范围不仅限于基层使用, 亦扩展至二 三级医院并明确使用比例 注重与医保 ( 新农合 ) 支付能力相适应, 确保基本药物较高的比例报销 奠定了实施基本药物制度的基础 新目录中化学药品和生物制品数量与世界卫生组织现行推荐的基本药物数据相近, 能够更好服务基层医疗卫生机构 扩展目录适用范围有利于基药产品的放量 2013 年 12 月 国家卫生和计划生育委员会 关于加快发展社会办医的若干意见 将社会办医纳入区域卫生规划统筹考虑, 优先支持社会资本举办非营利性医疗机构, 鼓励社会资本举办中医专科医院 促进多元化医疗体系的发展, 有助于有实力医药企业向产业链的下游拓展, 参与公立医院改革和民营医院建立 卫生计生 2014 年 3 月 委 财政部 中央编办 发改委 人社部 关于推进县级公立医院综合改革的意见 全面推进公立医院改革 促进多元化医疗体系的发展, 有助于有实力医药企业向产业链的下游拓展, 参与公立医院改革和民营医院建立 资料来源 : 联合资信整理 4. 未来发展从短期看, 各级政府将逐渐加大对医改的资金支持, 政府投入的加大将有效拉动未来医药医疗需求 从中期看, 新医改政策的集中实施将会对医药行业产生深远影响, 医药市场持续扩容 行业资源向龙头企业聚拢以及市场向基层倾斜这三大政策效应将逐步显现 原料药方面, 国家无论从税收 产业结构调整 外商企业投资政策等各方面, 均支持民族工业 鼓励创新 随着 制药业环保新标准 和 国家环境保护标准 的先后出台, 预计未来原料药厂的环保成本将不断加大 总体看, 各项行业政策的出台和实施, 使医药企业在研发 生产等各环节上的运作方式都面临重大调整, 行业资源将进一步向优势企业集中, 行业进入门槛将提高, 产业结构的调整优化将加快, 对行业的未来发展将产生深远影响 5. 区域经济环境目前公司经营与投资的项目基本在天津市, 公司的发展直接受天津市经济增长 财政 收支状况和城市建设的影响, 并与城市规划密切相关 天津市是中国四个直辖市之一, 是北方重要的经济中心, 具有较强的经济实力 根据 2013 年天津市国民经济和社会发展统计公报 数据显示,2013 年天津市全市实现地区生产总值 (GDP) 亿元, 按可比价格计算, 比上年增长 12.5% 分三次产业看, 第一产业增加值 亿元, 增长 3.7%; 第二产业增加值 亿元, 增长 12.7%; 第三产业增加值 亿元, 增长 12.5% 三次产业结构为 1.3:50.6:48.1 天津市经济的增长拉动了天津市财政实力的增强,2013 年, 天津市实现地方一般预算财政收入 亿元, 同比增长 18.1% 在汽车制造 石油石化 金融保险和房地产业增长的强力拉动下, 全年地方税收收入完成 亿元, 同比增长 18.5%, 其中 : 企业所得税收入增长 8.7%, 营业税增长 6.0%, 增值税增长 50.7% 营改增 改革试点范围进一步扩大, 全市试点企业 5.3 万户, 减负面达到 96%, 全年减轻企业负担 34.7 亿元 全面落实小微企业减 天津渤海国有资产经营管理有限公司 10

12 免税政策, 惠及 13 万户企业 2013 年天津市全市一般预算支出 亿元, 比上年增长 18.7%, 其中, 教育支出增长 21.0%, 医疗卫生支出增长 21.6%, 社会保障和就业支出增长 19.1% 2013 年天津市投资总量保持快速增长 2013 年天津市完成全社会固定资产投资 亿元, 增量连续 5 年超过千亿元, 比上年增长 14.1% 其中城镇投资完成 亿元, 比上年增长 14.2%, 其中, 第一产业投资 亿元, 增长 15.2%; 第二产业投资 亿元, 增长 14.1% 当年, 天津市基础设施建设持续推进, 全年基础设施投资 亿元, 增长 10.9% 总体看, 天津市经济快速增长, 为公司发展提供了良好的外部环境 五 基础素质分析 1. 产权状况公司的全资控股股东为天津津联投资控股有限公司, 天津津联投资控股有限公司的全资控股股东为天津市国资委 公司的实际控制人为天津市国资委 2. 生产规模与竞争力公司是国有资产管理公司, 其经营活动主要是代表天津市政府和市国资委投资和管理相关国有资产, 公司正式运营以来, 以国有产 ( 股 ) 权投资及经营管理为核心产业板块, 经营主体主要是公司本部以及下属天津市医药集团有限公司 ( 以下简称 医药集团 ) 天津金耀集团有限公司 ( 以下简称 金耀集团 ) 医药集团作为国有法人独资大型企业, 是国家 520 户重点企业之一, 在国内 国际医药行业享有较高的知名度 医药集团销售收入连续多年位居全国医药行业前列,2013 年位列中国制药工业百强第 9 位 截至 2013 年底, 医药集团总资产 亿元, 总负债 亿元, 所有者权益合计 亿元 ;2013 年度, 医药 集团实现营业收入 亿元, 利润总额 7.21 亿元 金耀集团是国家定点皮质激素类原料药物的科研 生产和出口基地, 也是经国家认定的高新技术企业, 在国内同行业居龙头地位 截至 2013 年底, 金耀集团总资产 亿元, 总负债 亿元, 所有者权益合计 亿元 ; 2013 年度, 金耀集团实现营业收入 亿元, 利润总额 0.46 亿元 3. 技术研发公司是中国最早研制并生产皮质激素类原料药的企业之一, 国内大多数皮质激素类原料药产品是由公司首先研制并投入生产 公司是经国家认定的高新技术企业, 中国化学制药工业协会会长单位, 中国首家获得皮质激素类原料药 GMP 认证和天津市第一家全部通过国家 GMP 认证的原料药生产企业, 目前亚洲最大的皮质激素类药物科研 生产 出口基地 公司最近三年来获得了省部级以上奖励的科研成果共计 13 项, 其中 生物脱氢 ( 节杆菌 ) 产业化新技术 生物氧化 ( 霉菌 ) 产业化新技术 和 高质量标准的螺内酯产业化项目 通过天津市科学技术委员会组织的科技成果鉴定, 达到国际先进水平 公司拥有国内唯一可规模化生产的植物甾醇合成路线 (3029 项目 ), 替代传统的以皂素为起始原料生产皮质激素的工艺路线, 该工艺路线的优势在于 : 原料来源能够保证, 能够摆脱皂素价格不断上涨带来的成本压力, 具有很强的成本优势 ; 工艺简单, 新工艺通过植物甾醇 (3028) 经一步发酵得到 3029, 缩短了工艺步骤 ; 由于采用了生物工程法取代传统的化学合成, 同时是废弃资源的再利用, 可大幅度减少生产过程中对环境的污染, 而且减少植被破坏, 有利于环保 ; 采用 3028 经生物工程法生产的 3029, 由于减少了在制品的时间, 因而降低了出现质量波动的概率, 保证产品质量稳定可靠 2009 年, 公司 3029 发酵项目实现了规模 天津渤海国有资产经营管理有限公司 11

13 生产 一方面, 国内螺内酯产品全部放弃皂素路线, 减少了皂素的使用量, 降低了皂素生产中对环境的破坏 ; 另一方面, 该项目的实施扩大了公司的生产规模, 提高了能源的利用率 公司自行研发了 生物脱氢 和 生物氧化 两项关键技术, 采用全新的生物制造生产工艺, 生产皮质激素类原料药中间体, 缩短了工艺步骤, 减少生物脱氢副产物和生物氧化副产物的生成, 提高主产物的转化率, 基本清除原工艺产生的大量需回收的底物, 减少了繁琐的回收步骤, 降低劳动强度 ; 解决了底物溶解性差 转化速度慢的缺陷, 提高了投料浓度 同时, 降低能耗 50% 以上, 降低原材料成本 10% 以上 总体看, 公司重视产品研发, 研发成果丰富, 研发水平处于领先地位 4. 人力资源公司拥有高级管理人员 3 名, 其中总经理 1 名, 副总经理 2 名 公司总经理于学昕先生,1966 年生, 研究生学历,1987 年至 1990 年任天津市油漆助剂厂办公室干部 ;1991 年至 1994 年任天津市化学工业局办公室干部 ;1994 年至 2010 年 2 月任天津市经委 市国资委企改处副处长 ;2010 年 3 月至 2011 年 4 月任天津市国资委综合协调处处长 ;2011 年 5 月至今任天津市国资委监事会正处级领导职务专职监事 ;2008 年至今任天津渤海国有资产经营管理有限公司副总 常务副总经理 ;2013 年 5 月任天津渤海国有资产经营管理有限公司董事 ;2014 年 1 月 28 日至今, 任天津渤海国有资产经营管理有限公司总经理 公司副总经理焦勇先生,1978 年出生, 研究生学历 历任天津赛诺制药有限公司委派财务总监 ; 天津达仁堂京万红药业有限公司财务审计部部长 财务总监 ; 天津达仁堂京万红药业有限公司总会计师 董事 ;2014 年 10 月至今任天津渤海国有资产经营管理有限公司副总经理及财务负责人 公司其他高层管理人员都具有长期从事相关业务工作和管理工作的经验, 整体素质较高 截至 2014 年 9 月底, 公司共有在岗员工 人, 其中 30 岁及以下的占 30.36%;31 岁 ~40 岁的占 41.62%;41 岁 ~50 岁的占 15.34%; 51 岁以上的占 12.68% 近年来, 公司通过加大对内部管理人员的培养和培训 积极引进本科及以上学历的技术和管理人才, 人员素质不断提高 5. 外部支持作为天津市最重要的国有资产运营管理主体, 公司得到天津市政府的大力支持, 自 2008 年成立以来, 经过五次增资, 截至 2014 年 9 月底, 渤海国资注册资本已由初始设立时的 1.4 亿元, 增加至 亿元 2012 年 6 月 29 日, 天津市国资委下发 关于将天津市医药集团及金耀集团全部股权无偿划转至渤海国资公司的通知 津国资产权 (2012)51 号 文件, 将天津市医药集团有限公司 天津市金耀集团有限公司 100% 股权划转到渤海国资, 作为公司全资子公司, 并相应增加公司资本公积, 公司实收资本增加至 亿元 2014 年 9 月, 天津津联投资控股有限公司以货币方式出资增加注册资本 7.50 亿元 按照天津市国资委 市政府部署要求和市领导的批示精神, 十二五 期间, 天津市国资委将进一步加大国有企业改革和结构调整力度 筹划建立 2000 亿元国有经济结构调整产业基金, 拉动投资 亿元, 加大对关键行业和重点领域的投入 支持重点产业项目建设, 推动产业布局结构优化升级, 推进企业重组整合和改制上市 使国有资本向战略性新兴产业 高端服务业 现代制造业 民计民生 城市基础设施建设与公用事业五大领域聚集 公司有望获得政府更多支持, 整合优势企业集团资产, 提升公司产融平台功能 天津渤海国有资产经营管理有限公司 12

14 六 管理分析 1. 法人治理结构公司严格按照 公司法 中华人民共和国公司登记管理条例 和国家有关法律 法规的要求, 建立并不断完善法人治理结构, 推进公司规范化运作, 加强信息披露工作 公司管理层能够依法贯彻董事会各项决议, 合理 审慎地管理公司, 履行管理层应尽义务 为规范公司的组织和行为, 确保公司的合法权益, 公司制订了天津渤海国有资产经营管理有限公司章程 按照公司章程规定, 董事会是公司最高经营决策机构, 对出资人负责 根据公司章程, 公司制定了董事会 经理层等工作规则 公司的重大决策符合法定程序 公司不设立股东会, 设立董事会, 由出资人授权公司董事会行使出资人的部分职权 董事会由 5 名董事组成, 董事会成员由股东按照天津市国资委有关规定委派, 每届任期三年, 可连任 董事会设董事长 1 名, 副董事长 1 名, 由股东按照企业领导人员管理权限及有关规定提名 总经理为公司法定代表人 根据公司章程, 公司设立监事会, 由 9 人组成, 股东根据 公司法 和有关规定向公司委派或更换 6 人, 由公司全体职工或职代会民主选举产生或更换 3 名 监事会设主席 1 人, 由全体监事过半数选举产生, 监事会主席召集和主持监事会会议 公司聘总经理 1 名, 副总经理等高管人员若干名, 任期三年, 可连聘连任 公司总经理需符合 公司法 规定的任职资格, 由董事会聘任或者解聘, 对董事会负责, 向董事会报告工作 2. 管理水平公司建立健全了内部管理规章制度, 规范了经营管理中各项活动准则, 各项管理工作有章可循, 内部管理制度化 规范化程度较高 对于重大生产经营 投资和财务决策, 公 司根据 公司法 及相关法规, 制定了 天津渤海国有资产经营管理有限公司章程 ; 天津渤海国有资产经营管理有限公司董事会议事规则 ; 天津渤海国有资产经营管理有限公司各部门工作职责 ; 天津渤海国有资产经营管理有限公司 三重一大 事项管理实施办法 等制度, 规范了公司重大生产经营 投资 财务决策和权限等工作的程序与规则 根据上述公司制度规定, 公司经营中的重大项目投资管理事项 重大建设项目 重大投融资项目 重大担保项目等均需上报董事会审议批准, 董事会是公司所有重大事项的决策机构, 公司资产管理部 财务管理部 土地整理部 土地开发部 风险审计部在各自分管职责范围内负责项目投资管理的可行性研究 编制项目计划 融资方案 协调和监督项目实施 资金管理 风险及合同审核 组织项目竣工验收和项目后评价等工作 ; 公司的其他各职能部门作为项目投资管理的参与部门, 协助开展项目投资分析 统计及其他工作 财务管理方面, 为规范公司财务会计行为, 加强财务管理和会计核算, 提高经济效益, 确保国有资本及企业资产保值增值, 公司制订完善了财务管理及资金使用制度文件体系 公司根据相关会计制度及天津市经营性土地出让成本管理的有关规定制订了成本核算暂行办法, 规范了公司在进行土地收购 整理和出让期间发生的土地出让实际成本的相关核算 公司明确了资金管理职责, 规范公司各类货币资金 ( 包括资本金 各项融入资金 公司处置资产所获资金以及通过其它形式取得的货币资金 ) 的规划决策 审批程序 预算管理 资金控制等流程 风险控制方面, 公司将经营风险具体划分为战略风险 财务风险 市场风险 运营风险 法律风险等, 并针对性地建立起各个经营环节中执行风险管理的基本流程, 包括各管理岗位职责 信息收集 风险评估 解决方案 监督与改进等制度规范 天津渤海国有资产经营管理有限公司 13

15 对外担保方面, 公司制定了 担保业务管理暂行办法, 规范和细化了公司及其所属企业 ( 包括所属各级独资企业 控股企业 企业化管理的事业单位 ) 的对内 对外担保业务原则 担保条件 担保期限与审批程序 日常管理 反担保要求 监督检查等工作 公司所属企业原则上不对无产权关系的企业提供担保 确需担保的, 报公司核准 公司所属企业为其参股企业提供的担保业务, 报公司核准, 并按照担保人在参股企业中所占的股权比例提供担保, 即最高担保额以被担保人的担保总量与股权比例的乘数为限 对下属子公司管理方面, 公司主要通过向子公司委派董事 监事, 向子公司推荐高级管理人员候选人, 并对其履行职责进行监督管理 ; 实施战略 财务 重大事项管理等方式对子公司进行管理 公司对子公司实施重大事项管理制度, 重大事项 指子公司审议决策的事项, 董事 监事 派出人员必须报请公司领导, 经经理办公会确定重大事项的决策提议, 并通过董事 监事 派出人员向子公司表明态度 重大事项 包括但不限于增加或减少注册资本 ; 发行股票 债券 ; 利润分配方案和弥补亏损方案 ; 对外投资 对外担保 融资 委托理财等事项 ; 收购或出售重要资产 ; 资产或债务重组 ; 大股东股权转让 ; 以及公司认定的其他重要事项 但公司下属企业众多, 且多通过股权划转取得, 公司对部分子公司管控能力较弱, 管理难度较大 总体看, 公司基本建立健全了一整套管理办法和规章制度, 运作较为规范, 整体管理水平较高, 但对部分子公司管控能力较弱 七 经营分析 1. 经营现状公司经营主体主要是公司本部 下属医药集团 金耀集团 公司本部经营范围为 : 资产收购 ; 资产处置及相关产业投资 ; 国有产 ( 股 ) 权经营管理 ; 土地收购 储备 整理 ( 以上范围内国家有专营专项规定的按规定办理 ) 医药生产和医药流通业务经营主体是医药集团 金耀集团, 是公司收入和利润的主要来源 2011~2013 年, 公司实现营业收入分别为 亿元 亿元和 亿元, 呈稳定增长趋势 2013 年医药生产和流通板块实现营业收入分别为 亿元和 亿元, 占总收入的比重分别为 33.02% 和 28.11%, 其中医药生产板块收入较上年有所下降主要由于中成药成本上涨, 为控制成本, 公司降低部分药品产量 2011~2013 年, 其他业务板块营业收入分别为 亿元 亿元和 亿元, 占总收入的比重分别为 20.39% 31.09% 和 38.86% 公司其他业务收入主要是商品销售收入 工程收入以及医疗器械收入等,2013 年商品销售收入为 亿元, 工程收入为 亿元, 医疗器械生产收入为 7.54 亿元 近几年公司盈利水平基本稳定, 其中医药生产毛利率最高也最为稳定, 近三年毛利率分别为 49.46% 40.80% 和 42.91%; 医药流通板块毛利率较低且波动较大 2014 年 1~9 月, 公司实现营业收入 亿元, 同比增长 8.04%, 综合毛利率为 19.33%, 较 2013 年略有下降 表 3 近年公司营业收入构成 ( 单位 : 亿元 %) 类别 营业收入毛利率 2011 年 2012 年 2013 年 14 年 1-9 月 2011 年 2012 年 2013 年 14 年 1-9 月 医药生产 医药流通 其他业务 总计 资料来源 : 公司提供 天津渤海国有资产经营管理有限公司 14

16 2. 医药产业公司主要生产中成药 化学制剂药 化学原料药 : 化学原料药主要包括皮质激素类原料药和氨基酸原料药 ; 化学制剂药主要包括针剂 片剂 胶囊等 医药流通经营主体主要包括太平医药 德泽龙医药等, 均具有基本药物配送资格 公司医药流通企业的销售区域主要以天津 河北为主, 涵盖了医院 零售 社区 农村和批发等多个渠道 (1) 医药生产中成药中成药是医药集团第一大支柱产品, 中成药生产方面, 公司拥有较强的生产技术, 多样化的药品品种系列 截至 2014 年 9 月底, 公司拥有京万红 达仁堂 寿比山 乐仁堂 隆顺榕 松柏 红花 生化 LIGHTS 痹祺 和平 双燕等 14 件中国驰名商标, 拥有世扶尼 天药 长城 莫家等 39 件天津市著名商标, 拥有速效救心丸 京万红软膏 吲达帕胺片 丁酸氢化可的松乳膏等 39 个天津市名牌产品, 达仁堂等中华老字号 6 家, 津门老字号 9 家, 拥有国家非物质文化遗产 1 件 ( 达仁堂 清宫寿桃丸传统制作技艺 ), 天津市非物质文化遗产 8 件, 国家专利运营试点企业 1 家 ( 天津药物研究院 ), 天津市级专利示范单位 2 家 ( 药物院和中新药业 ), 国家级品牌培育试点企业 3 家 ( 达仁堂 京万红和乐仁堂 ) 截至 2014 年 9 月底, 公司拥有有效发明专利 581 项 共获得新药证书 73 个, 其中中药新药证书 32 个, 化学药 41 个, 拥有中药保护品种 12 个, 拥有国家秘密产品 3 个, 拥有国家机密产品 1 个 公司所有中成药生产企业均通过了 GMP 认证, 其中中新药业的片剂 颗粒 胶囊 软胶囊 酊剂 糖浆剂 丸剂 7 个剂型还通过了澳大利亚 TGA 的 GMP 认证 ; 一些高新技术和设备得到推广应用 公司中成药板块最近三年销售收入波动增长, 近三年营业收入分别为 亿元 亿元和 亿元 ; 受中药材价格上涨影响, 公司近三年毛利率波动下降, 分别为 51.38% 41.32% 和 46.91% 2014 年 1~9 月, 公司中成药板块实现营业收入 亿元, 同比下滑 12.09%, 主要由于中成药主要产品销量下降所致, 毛利率达到 47.94%, 较上年提高 1.03 个百分点 表 4 近年公司医药生产业务收入构成 ( 单位 : 亿元 %) 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 1~9 月 营业收入 中成药 化学制剂药 化学原料药 毛利率 中成药 化学制剂药 化学原料药 资料来源 : 公司提供 公司中成药以生产蜜丸和片剂为主, 蜜丸和片剂产量约占中成药总产量的 85% 左右 公司中成药品种包括速效救心丸 血府逐瘀胶囊 清肺消咽丸 肾炎康复片 痹祺胶囊 京万红 藿香正气软胶囊等, 其中速效救心丸 血府逐瘀胶囊占主要部分 速效救心丸是公司三级子公司天津中新药业集团股份有限公司 ( 以下简称 中新药业 ) 旗下的明星产品 ; 血府逐瘀胶囊是公司三级子公司天津宏仁堂药业有限公司的产品, 在血瘀症用药中占据 70% 的市场份额 ; 紫龙金片在中药抗肿瘤药中占有 8.00% 的市场, 未来销售前景看好 ; 肾炎康复片占肾病中药用药的 60%, 属中西医结合成果, 在同类产品中影响力较大 天津渤海国有资产经营管理有限公司 15

17 公司日常生产中所需中药材共计 300 余种, 为保证原料质量和药品的功效, 公司对关键产品的关键原料均建立了生产基地, 实现原材料自给自足 公司近年来共在四川 云南等中药材特色产地建立中草药种植基地 10 个, 种植川芎 当归等关键中药材, 对签约农户实行统一管理, 以保证所产药材的品质 公司所属基地生产的药材均首先满足公司内部企业 采购所需, 收购价格是在最低保护价基础上按市场价格收购 公司所需非关键药材主要通过对外采购获得, 公司主要是依托中新药业下属药材分公司进行统一采购 药品来源有公司自建基地 公司以外基地 国家各大中药材集散市场 公司一方面从国外进口, 另一方面公司库存能够满足几年内的生产需要 表 5 近年公司主要中成药产品产量及销售收入 中成药主要产品 产量销售收入 ( 万元 ) 2011 年 2012 年 2013 年 2011 年 2012 年 2013 年 速效救心丸 ( 万条 ) 血府逐瘀胶囊 ( 万盒 ) 清咽滴丸 ( 万瓶 ) 紫龙金片 ( 万片 ) 肾炎康复片 ( 万片 ) 京万红 ( 万支 ) 避风降压 ( 万片 ) 藿香正气胶囊 ( 万粒 ) 金芪降糖片 ( 万片 ) 资料来源 : 公司提供 化学制剂药公司化学制剂药产品有 300 多种, 覆盖膏剂制剂 片剂 胶囊 水针剂 输液制剂等多个系列品种 其中膏剂制剂主要为鱼石脂软膏 红霉素软膏等 ; 水针剂主要为天津金耀氨基酸有限公司生产的盐酸甲氧氯普胺注射液 尼可刹米注射液等 ; 氨基酸输液产品主要为天津天安药业股份有限公司生产的小儿复方氨基酸注射液 复方氨基酸注射液等 ; 片剂主要为天津市力生制药股份有限公司吲达帕胺片 ; 制剂主要为天津生物化学制药有限公司生产的肝素钠等 公司化学制剂药的主要产品中, 阿德福韦酯片在治疗乙型肝炎用药领域全国销量领先, 市场前景看好 头孢地尼是公司开发的第三代 头孢类口服抗菌药物 肝素钠是天津生物化学制药有限公司的主要产品, 具有抗凝血, 降血脂作用, 市场空间大 尤卓尔 牌丁酸氢化可的松软膏 2006 至 2012 年连续 6 年销售收入过亿, 是同类产品中消费者认知程度较高的品牌 化学制剂药主要通过公司下属医药流通企业和与各地区经销商进行合作来开展销售 公司最近三年化学制剂药销售收入分别为 亿元 亿元 亿元 ; 毛利率分别为 59.56% 55.37% 和 55.39% 2014 年 1~9 月, 公司化学制剂药实现营业收入 亿元, 同比下滑 10.29%, 毛利率达到 54.17%, 较上年下降 1.22 个百分点 表 6 近年公司主要化学制剂药产品产量及销售收入 产量 销售收入 ( 万元 ) 2011 年 2012 年 2013 年 2011 年 2012 年 2013 年 吲达帕胺片 ( 万片 ) 特子社复针 ( 万支 ) 肝素钠针 ( 万支 ) 头孢地尼分散片 ( 万片 ) 阿德福韦片 ( 万片 ) 琥珀氢可针 ( 万支 ) 资料来源 : 公司提供 天津渤海国有资产经营管理有限公司 16

18 化学原料药化学原料药方面, 金耀集团所生产的化学原料药主要包括皮质激素类原料药和氨基酸原料药 金耀集团的医药业务全部集中在子公司天津药业, 天津药业是亚洲最大的皮质激素类药物生产基地和国内产量最大 品种最多的皮质激素原料药生产企业, 产品有地塞米松 泼尼松 倍他米松 4AD 螺内酯四大产品系列 目前, 在国内 24 大类原料药中, 公司生产包括呼吸系统 解热镇痛 抗感染 心血管和维生素等 11 类 37 个品种 天津药业皮质激素原料药的 60% 销往欧美 南美 南亚等 50 多个国家和地区, 外销品种达到 30 个 近年国内化学原料药需求的迅速增长, 公司原料药的生产也保持了较快的增长速度, 2011~2013 年, 公司化学原料药销售收入分别 为 亿元 亿元和 亿元 ; 毛利率分别为 32.96% 22.05% 和 18.68% 2014 年 1~9 月, 公司化学原料药实现营业收入 亿元, 同比下滑 15.67%, 毛利率为 17.42%, 较上年下降 1.26 个百分点 公司原材料采购一般采用货到付款形式, 账期一般为 30 到 60 天 对于生产中所需原材料, 公司实行货比三家的采购原则从而控制生产成本 ; 对供应商进行现场审计及进行年度评估考核, 有资质的供应商才可为公司提供原料 公司原料药依靠根据重点品种 重点区域自建销售网络, 在一些偏远地区选择代理招商的模式协助进行推广 表 7 金耀集团近年主营业务收入情况 收入 ( 亿元 ) 占比 (%) 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 1~9 月 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 1~9 月 皮质激素类原料药 氨基酸原料药 膏剂制剂 水针剂 氨基酸输液产品 其他 合计 资料来源 : 公司提供 (2) 医药流通近三年, 公司医药流通收入分别为 亿元 亿元和 亿元, 占营业收入的比例分别为 34.04% 26.99% 和 28.11%; 毛利率分别为 -0.40% 7.80% 和 7.18% 2011 年度医药流通板块进行整合, 影响了当年利润情况, 但 2012 年盈利数据显示医药流通板块的利润率得到显著提升, 总体来看医药流通板块收入 毛利率呈上升趋势 2014 年 1~9 月, 公司医药流通实现营业收入 亿元, 同比增长 10.16%, 主要由于公司加大了药品流通板块发展力度, 毛利率为 6.88%, 较上年略有下降 公司下属主要医药流通企业太平医药 泓泽医药的药品主要是通过购买和划拨的形式在全国进行采购, 之后在天津地区进行销售 药品的交易主要是以协议付款的方式进行, 不同品种的药品由于供求关系的变化, 协议付款比例和账期都会发生变化 太平医药目前是天津地区最大的药品批发企业之一, 其所属连锁药店 药品批发站等主要分布在天津地区, 主要客户包括各医院 药品批发企业和药店等, 在天津市场总占有率超过 50%, 具有一定的垄断优势 太平医药主要供应商为诺和诺德 ( 中国 ) 制药有限公司 拜耳医药保健有限公司 辉瑞制药有限公司 江苏恒瑞医药股份有限公司等 近年来公司着力在天津市以外发展销售渠道, 并通过收购德泽龙医药打入了河北以及周边市场 德泽龙医药在河北省市场占有率为 7% 德泽龙医药主要供应商为哈药集团制药六 天津渤海国有资产经营管理有限公司 17

19 厂 吉林吴太药业集团有限公司 国药控股股份有限公司 石药集团中诚医药有限公司 南京金陵药业有限公司 3. 国有企业土地整理业务公司根据天津市产业布局总体规划要求, 在天津市国资委指导协调下, 结合各企业所处行业的产业布局和结构调整规划以及搬迁改造计划, 拟定年度土地收购整理计划, 报请天津市国土资源和房屋管理局审批同意, 由天津市土地整理中心向公司出具土地整理委托书, 公司将达到出让条件的土地交由市土地交易中心统一公开出让 根据公司与相关企业签订的 土地收购整理协议书, 公司收购国有企业土地的主要运作模式为 : A) 根据天津市国土资源和房屋管理局制定的当年土地整理计划, 对某企业某宗土地实施土地收购整理 B) 公司与相关企业签订 土地收购整理协议书, 在签订后 10 日内支付相关企业第一笔补偿费, 约占协议收购补偿费总金额的 40% C) 相关企业将 天津市房地产权证 过户到公司名下, 并将使用权类型注明为 整理储备 在过户后 10 日内, 公司支付相关企业第二笔补偿费, 约占协议收购补偿费总金额的 40% D) 相关企业将收购地块按照土地交付验收标准交付公司 由相关企业负责平整和整理土地, 以达到交付验收的标准 E) 相关企业交付土地给公司后 10 日内, 公司支付给相关企业第三笔补偿费, 约占协议收购补偿费总金额的 20% F) 为争取收购整理土地价值最大化, 从而使被收购土地企业利益最大化, 公司在原有控规的基础上对已收购土地进行规划调整, 进而取得规划条件, 交由政府主管部门进行挂牌出让 G) 公司所收购的土地实现出让收益的划 款流程为 : 土地交由政府主管部门进行招拍挂时, 摘牌单位缴纳出让总金额的 25% 作为保证金, 摘牌后 3 个月内付清剩余 75% 款项 ; 土地出让后, 出让金总额全部上缴天津市财政局 H) 天津市财政局将土地整理成本返还公司, 土地整理成本包含银行贷款本金和资本化利息, 以及拆迁补偿款 管理费等项 土地出让金总额扣除整理成本 政府净收益 政策性成本及相关税费后的余额是土地增值收益 市财政局将土地增值收益的 80% 款项通过公司返还给被收购土地的国有企业, 其余 20% 增值收益用于补偿规划为绿地等公益性用地的收购成本 财务处理方面, 公司将土地收购补偿款 ( 含整理费 ) 融资利息( 资本化 ) 管理费等资金直接计入存货成本 ; 公司根据规定按土地收购成本的 0.8% 计提管理费, 同时增加存货 ( 土地收购整理成本 ) 和营业收入 ; 待土地出让时, 财政部门根据经审计的土地整理成本返还给公司, 按照土地整理管理办法直接冲抵存货, 不结转公司收入 公司土地收购整理业务带来的现金流入与流出只是改变了公司的资产结构, 不在损益表中体现收入与利润, 主要会计处理方式为, 公司支付土地补偿款时 : 借记存货, 贷记银行存款 公司收到土地收购整理成本返还款时 : 借记银行存款, 贷记存货 2013 年, 公司共实现 54.5 亩土地收购, 收购协议总金额 2.45 亿元, 完成 1147 亩土地出让, 出让金总额 亿元, 收到返还金额 50 亿元 公司目前扶持了天津市纺织集团 天津冶金集团有限公司 天津市一轻集团 ( 控股 ) 有限公司 天津渤海化工集团公司等企业搬迁和发展, 未来将重点扶持天津汽车工业 ( 集团 ) 有限公司 天津百利机电控股集团有限公司等天津市大型重点企业发展 未来, 公司将继续执行土地收储整理职能,2015~2016 年, 公司计划收购土地 2130 亩, 计划出让土地 1850 亩, 实现出让金额 亿元 天津渤海国有资产经营管理有限公司 18

20 年份 表 8 公司土地收储业务情况 ( 单位 : 亩 亿元 ) 收购土地出让土地返还 收购面积协议价格支付金额出让面积出让金额应返还金额实际返还金额 近三年公司已收购及出让土地 2011 年 年 年 年 1~9 月 合计 未来两年公司拟收购及出让土地 合计 资料来源 : 公司提供 4. 保障房建设受天津保障房投资公司委托, 公司下属公司 天津渤海天易置业股份有限公司承担了对西青区高庄子公租房项目中建筑面积约 20 万平方米的公租房的开发建设责任 天津渤海天易置业股份有限公司于 2010 年底开发建设渤海 天易园限价房项目, 项目总建筑面积 (A C 地块 )38.79 万平方米,2011 年 11 月初实现开工建设, 截至 2014 年 9 月 30 日, 该项目累计已售房合同额 亿元, 实收款项 9.91 亿, 已售保障房面积 万平方米, 累计销售 1976 套 该项目周边商品房目前平均售价约为 1 万元 / 平方米 5. 金融资产投资管理公司可通过股权划转 参与增资扩股 吸收合并等形式, 参股或间接控股金融机构和准金融机构 ( 银行 保险 信托 财务公司 期货 证券 风险投资基金 金融租赁等 ), 公司目前已通过天津市医药集团 津联集团 ( 天津 ) 资产管理有限公司间接持有天津农村商业银行 20% 股份 公司积极开拓创新资本市场业务模式, 依托公司业务资源优势, 通过股权投资 资本运营实现公司资本积累, 确保资金良性循环 6. 其他业务公司其他业务板块包括商品销售收入 餐饮住宿收入 工程收入 服务收入 租赁收入 修理修配收入 管理咨询收入 房地产 医疗器械生产等 销售商品销售收入主要包括精密机械 仪器仪表 化工产品 塑料制品以及粮食收购 食用农产品, 和煤炭 铁矿粉 汽油 柴油等 2011~2014 年前三季度, 公司商品销售收入分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 ; 工程收入分别为 1.13 亿元 亿元 亿元和 亿元 ; 医疗器械生产收入分别为 6.32 亿元 3.78 亿元 7.54 亿元和 6.60 亿元 公司商品销售主要为钢管产品, 其主要上下游公司为天津冶金轧一钢铁集团有限公司 ( 采购方 ) 天津冶金轧一钢铁贸易有限公司 ( 销售方 ) 等 公司矿产品主要通过天津大无缝新矿业有限公司进行生产 销售 ; 煤炭产品主要通过天津市津塘煤炭销售中心进行销售 公司销售商品以现金 承兑汇票结算 7. 经营效率 2011~2013 年, 公司销售债权周转次数波动下降, 三年分别为 6.80 次 6.20 次和 5.81 次 ; 同期公司存货周转次数呈上升趋势, 三年分别为 0.83 次 0.96 次和 1.11 次 ; 近三年, 公司总 天津渤海国有资产经营管理有限公司 19

21 资产周转次数分别为 0.21 次 0.22 次和 0.24 次, 呈上升趋势 总体来看, 公司整体经营效率有待提高 8. 未来发展 十二五 期间, 公司将天津渤海发展股权投资基金规模扩大到 50 亿元, 提高基金资本运作实力, 挖掘 整合天津市优质国有企业资产, 投资参与划入集团后备上市企业的股份制改制, 支持企业在境内外资本市场上市, 同时, 积极参与国有控股上市公司并购重组, 加强资源整合, 促进国有大公司 大集团整体上市或核心业务资产上市, 做强做优上市公司, 实现资产资本化 资本证券化 借助资本市场, 实现国有重点产业的聚集和优化升级, 提高优势产业和上市公司的规模和竞争力, 增强天津市上市公司的再融资能力和国有经济的盈利能力以及持续发展能力 推进主业不突出 资产量差 赢利水平低的上市公司重组整合, 加大资产重组 主营业务重组和债务处置力度, 腾出壳资源, 注入新的主业资产, 提高资产质量和经营业绩, 恢复其再融资能力 在建工程方面, 按照天津市政府工业东移的整体战略部署和公司自身的发展战略规划, 公司在天津市经济开发区西区投资建设了金耀生物工程工业园 ( 以下简称 工业园 ), 该工业园占地 682 亩, 建成后将成为具有国际水准的皮质激素类氨基酸产品的研发和制造基地 该项目分为三期建成, 三期项目总投资规模为 亿元, 目前一期于 2008 年已投产, 二期各车间于 2010 年初全部投产, 正在进行研究院中试车间续建 该项目截至 2014 年 9 月 30 日已投资金额 亿元, 剩余的投资金额将依靠自有资金及银行借款进行支持 未来, 公司根据整体发展规划要求将继续完成园内基础硬件设施改建和生产车间新建项目, 通过引进高端生产线 投产新产品优化产品结构, 完善产业链调整 八 财务分析 1. 财务质量及财务概况公司提供了 2011~2013 年单年度审计报告, 由中审华寅五洲会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 审计, 均出具了标准无保留意见的审计报告 2014 年 1~9 月财务报表未经审计 2012 年, 公司合并范围较 2011 年新纳入 14 家子公司, 同时移出 3 家子公司 ;2013 年, 公司合并范围较 2012 年新纳入 7 家子公司, 同时移出 3 家子公司 公司合并范围的变化多由于子公司的相互合并, 对公司财务数据可比性影响较小 截至 2013 年底, 公司资产总额为 亿元, 所有者权益 ( 含少数股东权益 亿元 ) 亿元 ;2013 年公司实现营业收入 亿元, 利润总额 亿元 截至 2014 年 9 月底, 公司资产总额 亿元, 所有者权益 亿元 ( 含少数股东权益 亿元 );2014 年 1~9 月, 公司实现营业收入 亿元, 利润总额 亿元 2. 资产质量 2011~2013 年, 公司资产总额年均复合增长 12.29%, 截至 2013 年底, 公司资产总额 亿元 公司资产以非流动资产为主, 但三年间公司流动资产占比稳定上升, 截至 2013 年底为 40.09% 图 ~2013 年底公司资产结构情况 资料来源 : 公司审计报告 天津渤海国有资产经营管理有限公司 20

22 流动资产 图 年公司流动资产结构情况 存货 45.00% 资料来源 : 公司审计报告 其他 5.97% 货币资金 27.51% 应收票据 2.54% 应收账款 8.04% 预付款项 3.55% 其他应收款 7.39% 2011~2013 年, 公司流动资产年均复合增长 13.93%, 截至 2013 年底为 亿元, 主要为存货 货币资金 应收账款和其他应收款 2011~2013 年, 公司货币资金波动增长, 年均增长 10.98%, 截至 2013 年底为 亿元, 其中银行存款 亿元, 占货币资金总额的 59.95%; 其他货币资金 亿元, 占 39.98%; 另有少量库存现金 公司其他货币资金主要为公司子公司渤海文化 25 亿元长期借款的质押及医药集团的票据保证金 2011~2013 年, 公司应收账款年均复合增长 30.30%, 截至 2013 年底, 公司应收账款净额为 亿元, 共计提坏账准备 6.12 亿元, 计提比例为 15.54% 其中,98.22% 的应收账款采用账龄分析法计提, 账龄在 1 年以内的占 71.44%; 前五名欠款单位主要为天津市大型医院和上海龙头医药有限公司, 共计 3.66 亿元, 占到应收账款总额的 11.00%, 集中度较低 2011~2013 年, 公司预付款项年均复合增长 17.69%, 截至 2013 年底为 亿元, 公司预付款项主要是预付医药公司的采购款 其中账龄在一年以内的占 56.40%,1~2 年的占 16.92%, 2~3 年的占 3.94%,3 年以上的占 22.74% 2011~2013 年, 公司其他应收款波动下降, 年均复合下降 1.31% 截至 2013 年底, 公司其他应收款净额为 亿元, 计提坏账准备 5.31 亿元 其他应收款中 26.52% 按单项计提坏账准备, 12.56% 按余额百分比法计提坏账准备,60.92% 按账龄组合计提坏账准备, 其中,1 年内款项占 50.24% 1~2 年占 9.05% 2~3 年占 10.06% 3 年以上占 30.65% 其他应收款主要为公司与津联集团有限公司 津联投资有限公司 建和房地产公司 天津金耀氨基酸公司等企业的往来款, 回收风险较低 ; 其他应收款欠款前五名合计欠款 8.82 亿元, 占全部其他应收款的 28.84%, 集中度较低 2011~2013 年, 公司存货波动增长, 年均增长 8.25% 截至 2013 年底, 公司存货余额为 亿元, 其中占比较大的分别是土地整理成本占 62.13%, 开发成本 开发产品占 11.21%, 库存商品占 10.90% 其中土地整理成本主要是公司本部涉及的国有企业土地收购整理业务 ; 开发成本主要由下属子公司所经营的保障房建设开发成本等构成 ; 库存商品主要包括医药生产 医药流通板块的中成药 化学制剂药 化学原料药品等 公司共计提 0.78 亿元存货跌价准备 2011~2013 年, 公司其他流动资产快速增长, 三年分别为 0.04 亿元 1.68 亿元和 亿元, 其中,2012 年其他流动资产的增长主要是新增委托贷款 0.52 亿元 ;2013 年其他流动资产主要包括委托贷款 3.03 亿元 购买理财产品 6.00 亿元 债券逆回购 2.00 亿元等 非流动资产 2011~2013 年, 公司非流动资产年均增长 11.23%, 截至 2013 年底, 公司非流动资产合计 亿元, 以投资性房地产和长期股权投资主, 分别占非流动资产比率为 59.08% 与 17.21% 2011~2013 年, 公司长期股权投资波动大幅增长, 年均增长 71.26%,2013 年底为 亿元, 公司 2012 年底长期股权投资同比增长较大, 主要是当年新增天津中环半导体股份有限公司投资 亿元 中美史克制药有限公司 天津渤海国有资产经营管理有限公司 21

23 2.31 亿元等 2011~2013 年, 公司投资性房地产规模保持稳定, 截至 2013 年底, 公司投资性房地产 亿元, 该投资性房地产主要为公司持有的 2.5 万亩盐田, 并采用公允价值计量的方法 该土地使用权位于天津市滨海新区内, 紧邻于家堡中心商务区和核心金融开发区, 土地未来出让情景良好, 但目前尚无开发详细规划 由于公司不涉足土地二级开发即房地产开发业务, 因此上述 2.5 万亩盐田统一纳入滨海新区的城市规划中, 其所在区域的整体规划为商务 金融 住宅等 2011~2013 年, 公司固定资产年均增长 22.27% 截至 2013 年底, 公司固定资产净额 亿元 ( 原值 亿元, 累计折旧 亿元, 计提减值准备 0.98 亿元 ), 主要由房屋建筑物和机器设备构成 2011~2013 年, 公司在建工程年均快速增长 53.72%, 截至 2013 底达到 亿元, 主要由国资大厦项目 力生新冠公司厂房项目 杂货码头工程项目等构成 截至 2014 年 9 月底, 公司资产总额 亿元, 其中流动资产 亿元, 占比 42.25%, 非流动资产 亿元, 占比 57.75%, 流动资产占比略有上升 流动资产变化较大的科目中, 预付款项较 2013 年底增长 90.16%( 增加 亿元 ), 主要为子公司地产业务预交土地款 ; 其他应收款较 2013 年底增长 46.37%( 增加 亿元 ), 主要由于公司与其他国有企业之间的往来款增加所致 ; 存货较 2013 年底增长 15.49%( 增加 亿元 ), 主要由于公司土地整理业务 医药业务及地产业务存货增加所致 ; 其他流动资产较 2013 年底增长 %( 增加 亿元 ), 主要为子公司医药集团及土地整理业务待处理流动资产净损益 非流动资产变化较大的科目中, 长期股权投资较 2013 年底增长 47.31%( 增加 亿元 ), 主要由于公司对天津银行 滨海农商行及产业 基金的投资增加所致 ; 长期应收款大幅减少 96.77% 至 0.14 亿元 总体看, 公司资产构成以非流动资产为主, 其中投资性房地产占比高 ; 公司流动资产中存货占比较高, 但货币资金较为充足, 整体资产质量较好 3. 负债和权益结构所有者权益 2011~2013 年, 公司所有者权益年均复合增长率为 10.08%, 主要由于增资导致资本公积和实收资本增长, 以及少数股东权益增长所致 经天津市国资委以 关于将渤海国资公司全部股权无偿划转至津联控股公司 ( 津国资产 号 ) 文件批准,2012 年, 天津市国资委将全部股权无偿划至天津津联投资控股有限公司 ;2012 年底, 公司实收资本增长至 亿元 2014 年 9 月, 天津津联投资控股有限公司以货币方式出资增加注册资本 7.50 亿元, 公司实收资本增长至 亿元 截至 2013 年底, 公司所有者权益合计 亿元, 其中, 归属于母公司的所有者权益合计 亿元, 少数股东权益 亿元 公司归属于母公司的所有者权益构成中, 实收资本和资本公积占比较大, 分别为 21.41% 和 74.77% 截至 2014 年 9 月底, 公司所有者权益 亿元, 其中归属母公司权益 亿元, 少数股东权益 亿元 公司所有者权益较 2013 年底的增长主要来自实收资本以及未分配利润的增长 总体看, 公司权益稳定性较好 负债 2011~2013 年, 公司负债合计年复合增长 15.20% 截至 2013 年底, 公司负债合计 亿元, 其中, 流动负债合计 亿元, 占 59.27% ; 非流动负债合计 亿元, 占 40.73% 2011~2013 年, 公司流动负债年均波动增长 19.82%, 截至 2013 年底, 公司流动负债 天津渤海国有资产经营管理有限公司 22

24 亿元, 主要由短期借款 ( 占 29.49%) 一年内到期的非流动负债 ( 占 22.59%) 其他应付款( 占 18.91%) 应付账款( 占 13.57%) 构成 2011~2013 年, 公司短期借款波动较大, 截至 2013 年底为 亿元, 主要是信用借款和保证借款 ; 公司应付账款年均复合增长 16.21%, 截至 2013 年底为 亿元, 主要是公司贸易业务对上游供货商尚未结算的原材料采购款 ; 其他应付款波动下降,2013 年底为 亿元, 主要为公司与市属国有企业或单位的往来款 ; 公司一年内到期的非流动负债 2012 年后大幅增长, 截至 2013 年底为 亿元, 主要为一年内到期的长期借款 亿元和一年内到期的应付债券 亿元 截至 2013 年底, 公司其他流动负债 7.37 亿元, 主要包括短期融资券 5.00 亿元和融资回购款 2.30 亿元 2011~2013 年, 公司非流动负债年均波动增长 9.34%, 截至 2013 年底为 亿元, 主要由长期借款 ( 亿元, 占 58.15%) 和应付债券 (66.35 亿元, 占 35.15%) 构成 其中长期借款主要是以土地使用权为主的抵押借款 ; 应付债券构成为中期票据 亿元 并购私募债 1 亿元和私募债 1 亿元 截至 2014 年 9 月底, 公司负债合计 亿元, 较 2013 年底增长 22.47% 其中, 其他流动负债增长至 亿元, 主要由于子公司医药集团发行 5 亿元短期融资券所致 ; 应付债券较 2013 年底增长 % 至 亿元, 主要由于公司本部新增私募债 60 亿元, 中期票据新增 20 亿元, 子公司医药集团新增中期票据 17 亿元 有息债务方面,2011~2013 年, 公司全部债务年均波动增长 19.70%,2013 年底为 亿元, 其中短期债务占 48.82% 公司短期债务主要由短期借款 短期融资券和一年内到期的非流动负债构成, 长期债务主要由长期借款及应付债券构成 2011~2013 年, 公司资产负债率 全部债务资本化比率均波动上升, 长期债务资本化比 率波动中有所下降 截至 2013 年底, 三项指标分别 44.89% 37.69% 和 23.64%, 公司债务负担尚可 截至 2014 年 9 月底, 公司全部债务 亿元, 较 2013 年底增长 20.82%, 主要来自应付债券及其他流动负债增长造成的长短期债务的增长 ; 同期, 公司资产负债率 全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 49.12% 41.42% 和 26.12%, 较 2013 年底均有所上升 总体看, 公司负债规模逐年增加, 以流动负债为主 随着公司资产规模的增大, 公司有息负债规模也逐年增加, 但整体占比较为稳定, 公司债务负担尚可 4. 盈利能力受益于业务扩张, 公司营业收入增长较快 2011 ~ 2013 年, 公司营业收入年复合增长 19.75%,2013 年达到 亿元 ; 同期, 公司营业成本年复合增长 20.83%, 增速略高于营业收入增速,2013 年营业成本为 亿元 近三年, 公司营业利润率波动下降,2013 年为 20.02% 2014 年 1~9 月, 公司营业收入 亿元, 营业成本 亿元, 分别为 2013 年全年的 77.01% 和 78.58%, 营业利润率小幅下降至 18.47% 2011~2013 年, 公司期间费用年均增长 18.53%, 其中销售费用增长较快, 主要是公司不断加大医药产品营销力度所致 近三年期间费用占营业收入比重分别为 19.00% 21.37% 和 18.74%, 其中销售费用占比较大, 公司期间费用占比呈波动下降趋势, 但仍处于较高水平 公司投资收益规模较大, 投资收益是公司利润的重要来源 2011~2013 年, 公司投资收益分别为 5.10 亿元 6.63 亿元和 6.48 亿元, 分别占当年营业利润的 57.70% 72.65% 和 73.89% 近三年公司投资收益主要为长期股权投资收益 ( 近三年占投资收益比重分别为 28.01% 83.04% 和 68.20%) 及处置长期股权投资产生的投资收益 ( 近三年占投资收益比重分别为 天津渤海国有资产经营管理有限公司 23

25 66.65% 0.40% 和 11.60%), 另有部分委托贷款 理财收益 2011~2013 年, 公司营业外收入分别为 6.85 亿元 2.26 亿元和 4.21 亿元, 对利润总额贡献较大, 其中政府补助分别为 6.32 亿元 0.81 亿元和 1.66 亿元, 其他营业外收入包括核销应付款项 无偿受让产权等 2011 年, 公司营业外支出 5.72 亿元, 主要为清产遗留待处理资产 2011~2013 年, 公司实现利润总额分别为 9.98 亿元 亿元及 亿元 其中,2013 年公司营业外收入和投资收益合计 亿元, 占利润总额的 90.03% 2014 年 1~9 月, 公司实现利润总额 亿元, 占 2013 年全年的 93.15%, 同期公司投资收益 9.19 亿元, 营业外收入 3.81 亿元, 合计 亿元 盈利指标方面,2011~2013 年, 公司总资本收益率和净资产收益率均呈下降趋势,2013 年分别为 2.51% 和 1.65% 总体看, 近三年公司盈利能力波动下降, 利润总额受投资收益和营业外收入影响很大 从投资活动看,2011~2013 年, 公司投资活动产生的现金流量净额分别为 亿元 亿元和 亿元 2012 年以来, 公司产业投资和股权投资项目较多, 投资性净现金流为净流出 2011~2013 年公司筹资活动前产生的现金流净额分别为 亿元 亿元和 亿元, 经营活动现金流净额无法覆盖投资活动的资金需求, 公司对外融资依赖性较高 从筹资活动看, 近三年公司筹资活动现金流入量持续增长, 筹资活动现金流入主要是取得借款收到的现金及发行债券收到的现金 ; 筹资活动现金流出主要是偿还债务支付的现金 ; 2011~2013 年, 公司筹资活动产生的现金流量净额分别为 亿元 亿元和 6.28 亿元 图 6 公司现金流情况 5. 现金流分析从经营活动来看,2011~2013 年, 公司现金流入主要为销售商品 提供劳务收到的现金与收到其他与经营活动有关的现金, 年复合增长率分别为 14.36% 和 62.54% 公司收到其他与经营活动有关的现金主要是公司土地业务的回款,2012 年以来土地收购业务回款增长较快 2011~2013 年, 公司经营活动现金流出年复合增长 27.95% 至 亿元, 主要由购买商品 接受劳务支付的现金及支付其他与经营活动有关的现金构成 2013 年公司支付其他与经营活动的现金大幅增长, 主要是由于公司与其他单位间的往来款快速增长所致 近三年, 公司经营活动产生的现金流量净额分别为 亿元 亿元和 亿元, 波动较大 从收入实现质量看,2011~2013 年, 公司现金收入比分别为 98.14% 84.97% 和 89.51%, 现金收入实现质量一般 资料来源 : 公司审计报告 2014 年 1~9 月, 公司经营活动现金流入 亿元, 其中销售商品 提供劳务收到的现金 亿元, 经营活动现金净流量 亿元, 表现为净流出 同期, 公司投资活动现金净流出 亿元, 筹资活动现金净流入 亿元 公司筹资活动现金流入大幅增加, 主要来自发行债券收到的现金增长 总体上, 公司经营活动获取现金能力一般, 公司投资规模呈扩大趋势, 对外部融资渠道依赖性较强 天津渤海国有资产经营管理有限公司 24

26 6. 偿债能力从短期偿债能力指标看,2011~2013 年, 公司流动比率和速动比率均有所波动,2013 年底分别为 % 和 82.86% 公司流动比率较高, 但流动资产中存货规模较大, 速动资产对流动负债的覆盖能力存在一定的不足 2014 年 9 月, 两项指标分别为 % 和 79.26%, 较 2013 年底小幅下降 2011~2013 年, 公司经营现金流动负债比有所波动,2013 年为 -2.94% 总体看, 公司短期偿债能力指标一般 2011~2013 年, 公司 EBITDA 稳定增长, 三年分别为 亿元 亿元和 亿元, EBITDA 利息倍数保持增长, 全部债务 /EBITDA 倍数有所波动,2013 年分别为 1.90 倍和 倍 总体看, 公司长期偿债能力指标较差 截至 2014 年 9 月底, 公司对外担保 4.00 亿元, 为下属子公司天津市医药集团有限公司对天津冶金集团中兴盛达钢业有限公司提供的保证担保, 担保期限为 2009 年 9 月 9 日至 2016 年 9 月 9 日 ; 为此医药集团要求提供反担保, 反担保措施为 : 天津冶金集团有限公司将其持有的天津冶金集团贸易有限公司 万元股权 持有的天津冶金集团进出口有限公司 万元股权质押给医药集团 ; 天津冶金集团有限公司分两次将持有的天津冶金集团中兴盛达钢业有限公司 万元 万元股权质押给医药集团 公司与银行建立有良好的合作关系, 截至 2014 年 9 月底, 公司已获得各商业银行授信 亿元, 其中已使用 亿元, 尚有 亿元未使用, 公司间接融资渠道畅通 7. 过往债务履约情况根据公司提供的 企业信用报告 ( 报告编号 :B ), 截至 2014 年 12 月 24 日, 公司未有不良贷款及欠息记录, 过往信用状况良好 8. 抗风险能力公司作为天津市最重要的国有资产运营管理主体, 承担着对天津市重大产业进行投资和经营国有资产等职能, 公司业务涉足多个领域, 资产规模大 总体上看, 公司抗风险能力极强 九 本期中期票据偿债能力分析 1. 本期中期票据对公司现有债务的影响本期中期票据发行额度为 30 亿元, 分别占公司 2014 年 9 月底长期债务和全部债务的 14.43% 和 7.22%, 本期中期票据的发行对公司现有债务影响较大 截至 2014 年 9 月底, 公司资产负债率 全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 49.12% 41.42% 和 26.12%, 以该期数据为基础, 不考虑其他情况, 本期中期票据发行后, 公司资产负债率 全部债务资本化比率和长期债务资本化比率将分别上升至 50.41% 43.12% 和 28.80%, 债务负担将有所加重 考虑到本期中期票据募集资金 30 亿元将全部用于替换利息较高的银行借款, 实际债务负担变化不大 2. 本期中期票据偿还能力分析 2011~2013 年, 公司的经营活动现金流入量分别为 亿元 亿元和 亿元, 分别为本期中期票据发行额度的 7.56 倍 倍和 倍 ; 公司经营活动产生的现金流量净额分别为 亿元 亿元和 亿元, 分别为本期中期票据发行额度的 倍 0.35 倍和 倍 公司经营活动产生的现金流入量对本期中期票据保障能力较强 2011~2013 年, 公司的 EBITDA 分别为 亿元 亿元和 亿元, 分别为本期中期票据发行额度的 0.60 倍 0.83 倍和 0.86 倍, 对本期中期票据覆盖程度一般 总体看, 公司经营活动产生的现金流入量对本期中期票据本金的覆盖能力较强,EBITDA 对本期中期票据的覆盖程度一般, 公司对于本 天津渤海国有资产经营管理有限公司 25

27 期中期票据本金的偿还能力较强 十 结论 天津市是中国北方重要的经济 物流和航运中心,2012 年以来经济财政保持高速增长 2012 年以来, 公司作为天津市政府的重大产业投融资主体, 在推动天津市国有企业改革和结构调整 扶持骨干企业和优势产业等方面仍然具有重要地位, 天津市国资委将逐步向公司注入优质国有资产, 有利于公司的长期发展 ; 医药行业是天津市八大支柱产业之一, 公司医药企业均为天津市医药行业的龙头企业, 享受天津市优惠政策, 主要产品市场占有率保持较高水平 2012 年以来, 基本药物目录药品零售价格下降和中药材价格的上涨, 影响公司的盈利能力 ; 公司经营性净现金流波动较大, 影响对债务保障的稳定性 随着天津市经济 财政实力持续增长, 公司在推动天津市国有企业改革及国有经济布局调整中的地位不断提升, 公司有望继续得到天津市政府的大力支持, 整体抗风险能力有望进一步提升 本期中期票据的发行对公司现有债务结构影响较小 ; 公司经营活动产生的现金流入量对本期中期票据保障能力较强, 考虑到地方政府对公司的大力支持, 本期中期票据到期不能偿还的风险低 基于对公司主体长期信用以及本期中期票据偿还能力的综合评估, 联合资信认为, 公司本期中期票据到期不能偿还的风险极低, 安全性极高 天津渤海国有资产经营管理有限公司 26

28 附件 1-1 公司股权结构图 附件 1-2 公司组织结构图 土地整理部 地产开发部 天津渤海国有资产经营管理有限公司 27

29 附件 1-3 截至 2014 年 9 月底公司二级子公司基本情况 序注册资本持股二级子公司名称业务性质号 ( 万元 ) 比例 1 天津市医药集团有限公司 医药生产 % 2 天津金耀集团有限公司 医药生产 % 3 天津渤海天易置业股份有限公司 房地产开发 % 4 天津渤海文化产业投资有限公司 投资文化艺术产业 % 5 天津渤海恒源房地产开发股份有限公司 房地产开发 租赁 % 6 天津市水利工程有限公司 水利工程 % 7 天津渤海海胜股权投资基金管理有限公司 金融 % 8 天津渤海发展股权投资基金有限公司 金融 % 9 天津市方通投资集团有限公司 贸易 % 10 天津渤海建设投资有限公司 房地产开发 % 11 天津渤海信息产业结构调整股权投资基金对未上市企业的投有限公司资 % 12 天津渤海津镕产业结构调整股权投资基金对未上市企业的投有限公司资 % 13 天津利达粮油有限公司 粮食收购 % 14 天津渤海轻工投资集团有限公司 精密器械 仪器仪表制造 销售 % 15 天津渤海医药产业结构调整股权投资基金对未上市企业的投有限公司资 % 16 天津渤海置业有限公司 房地产开发 % 天津渤海国有资产经营管理有限公司 28

30 附件 3 主要财务数据及指标 项目 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 9 月 财务数据现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 财务指标销售债权周转次数 ( 次 ) 存货周转次数 ( 次 ) 总资产周转次数 ( 次 ) 现金收入比 (%) 营业利润率 (%) 总资本收益率 (%) 净资产收益率 (%) 长期债务资本化比率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 资产负债率 (%) 流动比率 (%) 速动比率 (%) 经营现金流动负债比 (%) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) 经营活动现金流入量偿债倍数 ( 倍 ) 经营活动现金流量净额偿债倍数 ( 倍 ) EBITDA/ 本期发债额度 ( 倍 ) 注 :1. 公司 2014 年三季度财务数据未经审计 ; 2. 将其他流动负债中的短期融资券和融资回购调整计入短期债务 天津渤海国有资产经营管理有限公司 29

31 附件 4 有关计算指标的计算公式 ( 新准则 ) 增长指标 经营效率指标 盈利指标 债务结构指标 指标名称 资产总额年复合增长率 净资产年复合增长率 营业收入年复合增长率 利润总额年复合增长率 长期偿债能力指标 短期偿债能力指标 计算公式 (1)2 年数据 : 增长率 =( 本期 - 上期 )/ 上期 100% (2)n 年数据 : 增长率 =[( 本期 / 前 n 年 )^(1/(n-1))-1] 100% 销售债权周转次数营业收入 /( 平均应收账款净额 + 平均应收票据 ) 存货周转次数营业成本 / 平均存货净额 总资产周转次数营业收入 / 平均资产总额 现金收入比销售商品 提供劳务收到的现金 / 营业收入 100% 总资本收益率 ( 净利润 + 费用化利息支出 )/( 所有者权益 + 长期债务 + 短期债务 ) 100% 净资产收益率净利润 / 所有者权益 100% 主营业务利润率主营业务利润 / 主营业务收入净额 100% 营业利润率 ( 营业收入 - 营业成本 - 营业税金及附加 )/ 营业收入 100% 资产负债率负债总额 / 资产总计 100% 全部债务资本化比率全部债务 /( 长期债务 + 短期债务 + 所有者权益 ) 100% 长期债务资本化比率长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ) 100% 担保比率担保余额 / 所有者权益 100% EBITDA 利息倍数 EBITDA/ 利息支出 全部债务 / EBITDA 全部债务 / EBITDA 流动比率流动资产合计 / 流动负债合计 100% 速动比率 ( 流动资产合计 - 存货 )/ 流动负债合计 100% 经营现金流动负债比经营活动现金流量净额 / 流动负债合计 100% 本期中期票据偿债能力 经营活动现金流入量偿债倍数经营活动产生的现金流入量 / 本期中期票据到期偿还额 经营活动现金流量净额偿债倍数 EBITDA/ 本期发债额度 EBITDA/ 本期发债额度 经营活动现金流量净额 / 本期中期票据到期偿还额 注 : 现金类资产 = 货币资金 + 交易性金融资产 / 短期投资 + 应收票据短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 一年内到期的长期负债 + 应付票据长期债务 = 长期借款 + 应付债券全部债务 = 短期债务 + 长期债务 EBITDA= 利润总额 + 费用化利息支出 + 固定资产折旧 + 摊销利息支出 = 资本化利息支出 + 费用化利息支出企业执行新会计准则后, 所有者权益 = 归属于母公司所有者权益 + 少数股东权益 天津渤海国有资产经营管理有限公司 30

32 附件 5 中长期债券信用等级设置及其含义 根据中国人民银行 2006 年 3 月 29 日发布的 银发 号 文 中国人民银行信用评级管理指导意见, 以及 2006 年 11 月 21 日发布的 信贷市场和银行间债券市场信用评级规范 等文件的有关规定, 银行间债券市场中长期债券信用等级划分为三等九级, 符号表示为 :AAA AA A BBB BB B CCC CC C 除 AAA 级,CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 级别设置含义 AAA AA A BBB BB B CCC CC 偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 违约风险较高偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 不能偿还债务 主体长期信用等级设置及含义同中长期债券 天津渤海国有资产经营管理有限公司 31

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