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2 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司 ( 以下简称 大公 ) 出 具的本信用评级报告 ( 以下简称 本报告 ), 兹声明如下 : 一 大公及其评级分析师 评审人员与受评主体之间, 除因本次评级事项构成的委托关 系外, 不存在其他影响评级客观 独立 公正的关联关系 二 大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具本报告遵循 了客观 真实 公正的原则 三 本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断, 评级意 见未因受评主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变 四 本报告引用的受评对象资料主要由受评主体提供, 大公对该部分资料的真实性 及 时性和完整性不作任何明示 暗示的陈述或担保 建议 五 本报告的分析及结论只能用于相关决策参考, 不构成任何买入 持有或卖出等投资 六 本报告信用等级在本报告出具之日至本期融资券到期兑付日有效, 在有效期限内, 大公拥有跟踪评级 变更等级和公告等级变化的权利 七 本报告版权属于大公所有, 未经授权, 任何机构和个人不得复制 转载 出售和发 布 ; 如引用 刊发, 须注明出处, 且不得歪曲和篡改

3 受评主体 天津医药的前身是天津市医药管理局,1996 年转制为天津市医药总公司 1997 年 3 月 24 日, 经天津市市委 市政府批准, 天津市医药总公司改组为天津市医药集团有限公司, 初始注册资本 5.12 亿元, 天津市人民政府国有资产监督管理委员会 ( 以下简称 天津市国资委 ) 持有公司 100% 股权, 为公司控股股东和实际控制人 2012 年 6 月, 根据天津市国资委办公室下发的 关于将天津市医药集团及金耀集团全部股权无偿划转至渤海国资公司的通知 ( 津国资企改 号 ) 及 关于将医药集团金耀集团全部股权划转注入天津渤海国有资产经营管理有限公司的通知 ( 津国资企改 [2012]187 号 ), 天津市国资委拟将其持有公司的 100% 股权无偿划转至天津渤海国有资产经营管理有限公司 ( 以下简称 渤海国资 ) 本次划转完成后, 公司的直接股东将变更为渤海国资, 但公司的实际控制人仍为天津市 1 国资委 2013 年 9 月 30 日, 天津市国资委对公司增资 1,500 万元, 并于 2013 年 11 月 20 日完成工商登记变更手续 截至 2014 年 3 月末, 公司注册资本 亿元, 纳入合并范围的子公司包括天津中新药业集团股份有限公司 ( 以下简称 中新药业 ) 和天津力生制药股份有限公司 ( 以下简称 力生制药 ) 2 等 中新药业于 1997 年和 2001 年分别在新加坡 上海证券交易所上市 ( 股票代码 ), 力生制药于 2010 年 4 月在深圳证券交易所上市 ( 股票代码 ) 公司是一家集医药生产和流通为一体的大型医药企业集团, 截至 2013 年末, 具备年产化学原料药 7,206 吨 片剂 亿片 胶囊 亿粒 输液制剂 1.22 亿瓶 注射制剂 1.97 亿支 中成药 1.71 万吨的生产能力 ; 拥有速效救心丸 寿比山 血府逐瘀胶囊等一批市场竞争力较强的产品 根据工信部公布的 2013 年医药行业工业企业快报排名, 按医药工业主营业务收入排序, 公司位列第九名 ; 在由中国化学制药工业协会 中国医药商业协会 中国非处方药物协会等行业组织评选的 2013 年度中国医药行业企业集团十强 中, 公司位列第五名 ; 在由南方经济研究所和 医药经济报 评选的 2013 年度中国制药工业百强榜 中, 公司位列第二名 1 截至本报告出具日, 公司尚未完成工商变更 根据渤海国资已发行债券的公开资料显示, 渤海国资在 2011~2013 年末及 2014 年 3 月末的报表中已将天津医药纳入其合并范围 2 天津医药与瑞益控股有限公司 ( 以下简称 瑞益控股 ) 于 2012 年 12 月 24 日签订了 关于天津金浩医药有限公司的股权划转合同, 拟将中新药业和力生制药的控股股东天津金浩医药有限公司 ( 以下简称 金浩医药 )100% 股权无偿划转给瑞益控股 2012 年 12 月 25 日, 天津市国资委下发 关于天津医药将天津金浩医药有限公司 100% 股权无偿划转至瑞益控股有限公司的批复 ( 津国资产权 号 ) 瑞益控股为一家依照香港法律设立的有限责任公司, 系天津市的香港窗口公司津联集团有限公司 ( 以下简称 津联集团 ) 下属全资子公司 根据天津市国资委 关于将津联集团 100% 股权无偿划转至医药集团有关问题的批复, 同意将津联集团 100% 股权无偿划转给天津医药 截至本报告出具日, 津联集团的股权划转尚未获得香港税务部门的税务豁免, 没有完成在商务部的备案和工商变更手续 ; 金浩医药转让尚需获得中国证监会核准豁免瑞益控股要约收购义务 ; 中新药业已于 2013 年 12 月 5 日又重新划转至天津医药并完成过户登记, 以上划转全部完成后对公司合并范围不产生实质性影响 3

4 宏观经济和政策环境 2014 年一季度国民经济开局平稳且总体向好, 结构调整和转型升级继续取得新进展 ; 外部环境复杂多变导致国内经济仍存在下行压力 2014 年一季度我国实现国内生产总值 128,213 亿元, 同比增长 7.4%, 增速较 2013 年同期回落 0.3 个百分点 ; 从环比看,2014 年一季度国内生产总值增长 1.4% 分产业看, 第一产业增加值 7,776 亿元, 同比增长 3.5%; 第二产业增加值 57,587 亿元, 同比增长 7.3%; 第三产业增加值 62,850 亿元, 同比增长 7.8% 分要素看, 固定资产投资 ( 不含农户 ) 同比增长 17.6%; 社会消费品零售总额同比增长 12.0%; 进出口总额同比下降 1.0%, 实现贸易顺差 亿美元 2014 年 3 月份中国制造业 PMI 为 50.3%, 较 2014 年 2 月微升 0.1 个百分点, 自 2013 年 11 月份后首次回升, 预示我国制造业总体平稳向好 从工业景气度看,2014 年一季度工业企业景气指数为 128.0, 环比上升 3.7 点 ; 工业企业家信心指数为 124.3, 环比提高 3.3 点 结合宏观数据综合分析发现,2014 年一季度第三产业增加值占 GDP 比重升至 49%, 且第二产业中装备制造业和高技术产业增加值增速比规模以上工业增加值平均增速高 3 个百分点, 说明在市场机制作用下, 产业结构继续得到优化 此外, 投资增速有所回落, 第三产业与民间投资比重继续提高, 居民消费增速有所加快, 投资与消费的关系更趋合理, 整体看国民经济结构调整与转型升级取得一定进展 导致国民经济增速下滑的主要原因是一方面外部环境仍然复杂严峻, 新兴经济体下行压力较大,IMF 分别调低 2014 年世界经济增长预期和发展中国家经济增长预期 0.1 个百分点和 0.2 个百分点, 世界经济复苏低于预期进而影响我国出口增速 ; 另一方面, 我国正处于增速换挡期 结构调整期与前期刺激政策消化期 三期 叠加阶段, 加上政府主动调控加大淘汰落后产能与环境污染治理力度, 因此经济增速放缓属于阶段性客观反映 总体来看,2014 年一季度国民经济运行处于合理区间, 结构调整和转型升级继续取得新进展 但同时也注意到, 外部环境仍然复杂多变导致国内经济仍存在一定的下行压力 行业及区域经济环境 随着居民收入水平的提高 自我保健意识的增强及我国医药卫生体制改革的推进, 医药企业将面临较为广阔的市场前景医药行业是我国国民经济的重要组成部分, 随着城乡居民收入不断提高, 再加上社会保障制度 公共卫生体系 疾病预防控制体系的不断完善, 以及医疗卫生基础建设的加强, 为医药经济的快速发展提供了良好的机遇和市场 另外, 我国人口数量持续增长及中老年人口 4

5 所占比例的增加, 都将增加对医药产品的需求, 从而拉动医药经济的适度增长, 刺激医药行业的发展 2009 年以来, 医药制造业保持较快的增长, 经济效益呈现较好的发展态势 我国政府长期支持中药行业的发展, 自政府调控药品价格以来, 中药产品的降价幅度都远低于生物制品和化学制剂 同时, 国家对部分优质药品给予企业单独定价特权, 使得行业内优势企业竞争地位上升 此外, 国家 2009 年出台了 关于扶持和促进中医药事业发展的若干意见 等政策, 加大对中药行业的支持力度 加上人民收入不断提高以及人们对药物副作用更加重视, 中药产品实际消费持续增长, 我国中药行业未来具有较好的发展空间 2009 年开始, 在供需失衡 成本上涨 通胀预期以及游资炒作等多因素的作用下, 我国中药材价格持续大幅上涨 虽然 2011 年价格上涨趋势有所减缓, 但 2012 年以来部分中药材仍保持较大幅的增长 中药材价格的大幅上涨加重了中药生产企业的成本压力, 加之国家连续多次调低了基本目录药物的零售价格, 增加了中成药生产企业向下游转嫁原材料价格上涨的难度 化学制剂药行业是较为典型的资本密集和技术密集型行业, 对新药研发的投入要求较高 我国化学制剂药行业进入壁垒较低, 行业内重复建设较为严重 但近年来, 化学制剂药保持了较快的增长 2010~ 2012 年国内化学制剂药行业实现主营业务收入同比增长均在 20% 以上 随着医药市场竞争加剧, 缺乏创新的企业利润空间将被进一步压缩, 但研发能力突出 营销能力强 产品稳定性好的品牌企业将在行业变革中表现出更多的竞争优势 此外, 国家颁布新的药品生产和经营质量管理规范, 监管日益趋严, 同时多次对医保目录药品进行分批分次的降价, 从长期来看, 药品价格下降, 医药制造企业的利润空间将受到一定挤压 我国医药流通企业兼并重组步伐加快, 行业规模化 集约化程度进一步提高, 全国性及区域性大型医药商业企业面临较好的发展机遇随着基本药物制度的推行, 基本药物在流通环节中加价受到一定限制, 同时基层医疗机构较为分散, 小批量 低利润的特征对流通企业的配送能力提出较高要求 专业化 现代化的大型医药流通企业, 凭借明显的成本优势和流通效率, 提高盈利能力, 同时通过合并重组, 进一步提高市场份额 保持竞争优势也成为医药流通行业必然趋势 据商务部药品流通行业统计数据显示,2012 年全国 848 家药品流通直报企业主营业务收入 7,942 亿元, 同比增 20%; 实现利润总额 164 亿元, 同比增长 16.5%; 主营业务毛利率为 6.9%, 平均利润率为 1.9%, 平均费用率为 5.2% 年销售额排名前三位的企业集团主营业务收入占同期全国市场规模的 28.9%, 同比增长 2.31 个百分点 ; 年销售额 100 亿元以上的药品批发企业由 2011 年的 8 家增长至 10 家, 拥有较多资源的医药流通企业通过兼并整合促进行业集中度的提升成为主要发展趋势 根据 全国药品流通行业发展规划纲要 (2011~2015) ( 以下简 5

6 称 发展纲要 ) 的要求, 十二五 期间, 行业内形成 1~3 家年销售额过千亿的全国性大型医药商业集团 ;20 家年销售额过百亿的区域性药品流通企业 发展纲要将是医药流通行业集中度加速提升的政策保障, 规模领先的全国性 ( 区域性 ) 龙头企业将能受益于行业整合 未来, 大型医药商业企业一方面将依赖自身的规模优势及兼并 收购等手段不断扩张, 另一方面将受益于国家对行业整合的相关政策, 市场集中度将进一步提升 经营与竞争 公司主要从事医药生产和医药流通业务, 其中医药生产是公司主要的利润来源 ; 公司营业收入和毛利润保持增长, 毛利率有所波动公司以医药生产和流通为主营业务, 医药生产和流通对公司收入的贡献各自在 40%~50% 之间, 较为接近, 但医药生产对毛利润的贡献度较大, 始终保持在 80% 以上, 是公司主要的利润来源 2011~2013 年, 公司营业收入保持增长 2012 年, 受医药流通行业受医改政策出台影响, 竞争激烈, 医药流通业务收入有所下降, 但公司凭借多个知名中药品种, 中成药销售规模保持增长, 营业收入同比增长 6.21 亿元 2013 年, 公司侧重生产高毛利率和收入过亿的品种, 虽然一定程度上压低了医药生产业务的总体收入规模, 但是医药生产业务整体盈利水平有了明显的提高 2011~2013 年, 公司毛利率有所波动, 虽然医药生产毛利率超过 40%, 但由于医药流通行业低毛利率的特征, 公司综合毛利率保持在 25% 左右 由于公司关键性原材料能够自给自足, 部分缓解了原材料价格上涨压力,2011 年综合毛利率同比小幅下降 2.37 个百分点 2012 年以来, 公司从化学制剂药业务开始推行向高毛利率品种倾斜的生产方针, 使得各业务板块毛利率均有所提升, 对综合毛利率的提升起到积极作用 但 2013 年由于其他中生物检测试纸等项目处于前期试验阶段, 投入较大但尚未产生效益, 故其他业务毛利率同比显著下降, 受此拖累, 当年综合毛利率略有下降 2014 年 1~3 月, 公司营业收入 亿元, 同比增长 0.28% 但由于公司拟将天津同仁堂集团股份有限公司 ( 以下简称 同仁堂 ) 转让, 故不再纳入合并范围, 对公司盈利水平产生一定影响, 当期毛利润为 8.69 亿元, 同比减少 1.82 亿元, 其中因同仁堂不再纳入合并范围之内减少的毛利润约为 1.10 亿元 ; 毛利率为 24.66%, 同比下降 5.23 个百分点 6

7 表 ~2013 年及 2014 年 1~3 月公司营业收入 毛利润及毛利率情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2014 年 1~3 月 2013 年 2012 年 2011 年 金额占比金额占比金额占比金额占比 营业收入合计 医药生产 其中 : 中成药 化学制剂药 化学原料药 医药流通 其他 毛利润合计 医药生产 其中 : 中成药 化学制剂药 化学原料药 医药流通 其他 综合毛利率 医药生产 其中 : 中成药 化学制剂药 化学原料药 医药流通 其他 数据来源 : 根据公司提供资料整理 综上所述, 公司受医药流通行业竞争激烈 中药材价格波动等影响, 各业务板块收入和毛利率出现一定程度波动 公司长期从事医药生产和医药商业业务, 拥有一批国内知名制药子公司和明星产品, 已形成涵盖多种门类和剂型的产品体系, 具有较强的规模优势和药品研发实力公司从事医药生产和医药商业的历史悠久, 已形成医药生产和流通较完整的医药产业链, 拥有一批医药生产知名企业, 隆顺榕 乐仁堂 同仁堂 宏仁堂 达仁堂和京万红 6 家子公司被商务认定为 中华老字号 公司医药生产以中成药为支柱涵盖化学制剂药 化学原料药以及生物制药, 产品剂型囊括片剂 胶囊 颗粒剂等 20 多个剂型, 门类包括抗感染类 心血管类 解热镇痛类 代谢病类 抗肿瘤类和消化系统类等, 具有较强的规模优势 截至 2014 年 3 月末, 公司拥有 3 公司其他业务包括医疗器械生产等 7

8 注册药品 1,700 多个 医疗器械 400 多个 化学原料药及中间体 80 余个 化学制剂药 500 余个 中成药 690 个, 其中销售额在亿元以上的产品有速效救心丸 寿比山等 16 个品种,5,000 万元 ~1 亿元的产品有痹褀胶囊 清肺消炎丸等 28 个品种 此外, 在生物制药领域, 公司在基因工程制药技术方面处于国内领先地位, 研制出了全球第一支预填充式 a-2b 干扰素注射剂 公司拥有国家级药物研究院, 下属天津药物研究院具有 40 多年从事药物研究与开发的历史, 该院承担完成了近百项国家医药科技重点攻关和各级基金课题项目的研究, 完成了 500 多项科研成果 公司大多数创新品种, 如速效救心丸 寿比山等都是由天津药物研究院主导开发而成 子公司中新药业拥有 1 个国家级企业技术中心 5 个市级企业技术中心 1 个市级中药现代化技术工程中心以及国家人事部批准的企业博士后科研工作站 近年来, 中新药业科技投入逐步加大, 知识产权管理持续加强 医药生产 产品 1: 中成药 中成药是公司的支柱产业, 中新药业是公司中成药生产的主要子公司, 公司持有中新药业 44.04% 的股份 表 年公司中成药主要经营主体财务情况 ( 单位 : 亿元 %) 公司名称 持股比率 期末资产总额 营业收入 净利润 中新药业 数据来源 : 根据公司提供资料整理 公司中成药生产技术先进 流程规范, 拥有国内 GMP 和部分剂型的澳大利亚 TGA 认证 ; 公司拥有多项中药保护品种, 大多数产品已列入国家基本药物目录, 长期保持着很强的市场竞争力和品牌知名度中成药的生产是公司核心产业, 销售额始终占医药生产总销售额的 75% 以上, 其生产技术先进, 全水性薄膜包衣 三相流化床 大孔树脂吸附分离 酶解 膜分离 低温逆流连续循环提取 板式蒸发 等高新技术和设备已推广应用 同时, 公司生产流程规范, 所有中成药生产单位均通过了 GMP 认证, 其中中新药业的片剂 颗粒 胶囊 软胶囊 酊剂 糖浆剂 丸剂等多个剂型还通过了澳大利亚 TGA( 澳大利亚药物管理局 ) 的 GMP 认证 截至 2014 年 3 月末, 公司共获得中药新药证书 61 个, 建立中药药源基地 11 个, 申请获得 绿药 ( 中国药用植物及制剂绿色行业标准 ) 品种 11 个, 同时拥有中药保护品种 13 个 国家秘密产品京万红 牛黄降压降系列等 3 种 国家机密产品速效救心丸 1 种 公司拥有多个明星产品, 其代表性产品速效救心丸 血府逐瘀胶囊和紫龙金片等一批药物的工艺技术已经达到国内外先进水平, 在国 8

9 内各细分领域具有较强的市场竞争力和品牌知名度 公司的速效救心丸定位于急救功能的心血管类药物, 是国家机密级保密品种, 保护了公司的独家生产权, 已入选国家医保目录, 在中药心血管类药物的市场中约占 10% 左右的份额 公司在多年积累的基础上, 继续开发速效救心丸的系列产品和细分品种,2013 年速效救心丸大品种系统开发项目获得国家科技进步二等奖, 进一步巩固了公司在心血管类药物领域的领先地位 血府逐瘀胶囊已列入国家基本药物目录, 品牌知名度较高, 在血瘀症用药市场中约占 70% 的份额 ; 紫龙金片是中药抗肿瘤药, 该产品利用细胞分子作用机理, 疗效显著, 在中药抗肿瘤药市场占有约为 8% 的市场份额 2013 年, 公司中成药各剂型产能分别是 : 滴丸 850,000 万粒 产能利用率为 66.00%; 胶囊剂 ( 软胶囊 )43,112 万粒 产能利用率 44.25%; 片剂 45,478 万片, 产能利用率 48.33%; 口服制剂 吨 产能利用率 51.50%; 丸剂 2, 吨 产能利用率为 48.11% 由于公司中成药细分品种较多, 随着工艺要求的改善, 近两年新购入较多设备, 但旧设备仍未报废, 导致公司各剂型产能利用率较低 2013 年, 公司各主要中成药产品产量保持增长 ( 除速效救心丸略有降低之外 ), 且销售状况良好, 主要中成药产品销售收入均实现增长 表 ~2013 年公司主要中成药产量和销售收入情况 产品名称 单位 产量销售收入 ( 万元 ) 2013 年 2012 年 2011 年 2013 年 2012 年 2011 年 速效救心丸万瓶 ,875 72,048 60,003 血府逐瘀胶囊万盒 1,477 1,285 1,067 21,644 21,572 17,456 通脉养心丸万瓶 ,005 13,006 10,267 肾炎康复片万片 35,611 26,214 21,763 15,133 11,920 10,015 京万红万盒 ,501 8,597 6,435 紫龙金片万片 3,058 3,234 2,682 6,326 9,030 7,245 痹祺胶囊万盒 ,757 10,203 8,000 麻仁软胶囊万粒 ,618 8,836 5,954 5,081 5,249 清肺消炎丸万粒 97,641 90,261 74,095 6,434 5,560 5,130 数据来源 : 根据公司提供资料整理 公司关键品种药材拥有种植基地, 但 2011 年以来中药材价格的波动给公司成本控制带来一定压力在中成药的生产中, 原材料的用量和品质直接关系到药用效果 为了减少原材料价格波动以及保障原材料的品质, 公司在四川 云南等中药材特色产地建立中草药种植基地 10 个, 川芎 当归等关键中药材基本实现自给自足 药品基地对签约农户实行统一施肥 统一用药等 六个统一 的科学管理, 以保证药材品质 除关键品种的关键药材实现自给自足外, 公司所需非关键药材主要通过对外采购获得, 对 9

10 外采购额占比 50% 以上 在中药材的采购过程中, 公司主要是依托中新药业下属药材分公司进行统一采购 部分涉及濒危野生动物制品原料一方面通过合法途径进口, 另一方面公司已有库存能够满足公司中长期内生产需要, 国家对濒危生物制品的限用尚未对公司产品造成影响 2013 年, 公司中成药生产成本中原材料占比为 82.50%, 其余主要是能源和人工成本 公司对于自种药材品种按照 最低保护价格 基础上的市场现货价格收购, 加之对外采购比例较大, 因此 2011 年以来, 受中药材价格波幅较大影响, 公司面临一定的成本控制压力 但公司凭借行业内的优势地位, 采购价款一般不进行预付, 待货到检测合格后再全部结清, 货款结算周期在 1~2 个月之间, 显示出较强的议价能力 产品 2: 化学制剂药和化学原料药化学制药是公司的第二大产业, 主要是化学制剂药, 化学原料药规模很小 力生制药是公司从事化学制剂药生产的主要子公司 表 年公司化学制剂主要经营主体财务情况 ( 单位 : 亿元 %) 公司名称 持股比率 期末资产总额 营业收入 净利润 力生制药 数据来源 : 根据公司提供资料整理 公司生产的化学药品品种繁多, 是国内最早进行抗高血压吲达帕胺产品开发和生产的厂家, 在吲达帕胺市场份额上一直拥有绝对优势公司生产的化学制剂药品有 342 种, 产品覆盖片剂 胶囊 水针剂 冻干粉针 颗粒剂 输液制剂等多个系列品种, 部分产品出口日本 澳大利亚和美国等国家 公司代表性化学制剂药主要包括寿比山 ( 通用名 吲达帕胺片 ) 糖衣片等血管类药物 阿德福韦片等抗病毒药物 头孢地尼等抗菌类药物 公司主导产品之一吲达帕胺片凭借疗效明显 不良反应较少, 成为市场上较为成熟的抗高血压知名品牌药品之一 国内现有吲达帕胺批准文号的生产企业共有 33 家, 力生制药是最早进行吲达帕胺产品开发和生产的厂家, 在吲达帕胺的市场销售份额上一直拥有绝对优势, 历年的市场占有率均超过 70% 10

11 表 ~2013 年公司主要化学制剂药产量和销售收入情况 产品名称 单位 产量销售收入 ( 万元 ) 2013 年 2012 年 2011 年 2013 年 2012 年 2011 年 吲达帕胺片万片 98, ,350 84,976 42,924 40,125 34,251 特子社复针万支 ,307 13,617 10,000 肝素钠针万支 1,358 1,632 1,443 6,775 11,625 10,000 头孢地尼分散片万片 1,056 10,937 10,048 8,569 8,362 7,602 阿德福韦片万片 3,870 4,471 4,359 9,130 8,694 9,302 琥珀氢可针万支 1,253 2,242 1,286 6,277 8,906 5,523 数据来源 : 根据公司提供资料整理 2013 年, 公司根据市场需求对化学制剂品种产量进行了调整, 虽然大多数化学制剂药产量均有不同程度下降, 但除肝素钠针和琥珀氢可针由于单价相对较高, 因产量下降导致收入明显下降外, 其他品种在缩减产量的情况下, 收入也出现了增长, 其中代表性产品吲达帕胺片仍保持同比增长, 进而其销售收入同比增长 0.28 亿元 表 ~2013 年公司主要化学制剂药产量和销售收入情况 ( 单位 : 万吨 万元 ) 产品名称 产量 销售收入 2013 年 2012 年 2013 年 2012 年 头孢地尼 ,548 2,183 核黄素磷酸钠 ,531 GCLE ,423 12,416 数据来源 : 根据公司提供资料整理 从化学原料药方面来看, 公司主要化学原料药包括头孢类药物中间体 GCLE 4 和核黄素磷酸钠等, 在国内 24 大类原料药中, 公司产品包括呼吸系统 解热镇痛 抗感染 心血管和维生素等 11 类 37 个品种, 其中公司已成长为国内最大的 GCLE 生产商之一 2013 年, 公司原料药销售收入同比下降较为明显, 主要是公司原料药相对于中成药和化学制剂药整体规模较小, 不能实现规划效益, 公司出于产业发展的考虑, 未来一段时间将维持现有生产规模 医药流通 公司医药流通以天津地区为核心辐射河北 山东等周边区域, 公司医药流通板块经营主体是天津医药集团太平医药有限公司 ( 以下简称 太平医药 ) 4 GCLE 全称 :7- 苯乙酰胺基 -3- 氯甲基头孢烷酸对甲氧基苄酯 11

12 表 年公司医药流通板块主要经营主体财务情况 ( 单位 : 亿元 %) 公司名称持股比例期末资产总额营业收入利润总额 天津医药集团太平医药有限公司 数据来源 : 根据公司提供资料整理 公司是天津市地区最大的医药销售企业, 控股及参股子公司下属的医药流通企业销售规模位居行业前列 ; 公司医药流通业务主要分布在天津及周边地区, 因其历史背景以及部分药品专营权而在当地具有一定的优势公司是天津市最大的医药销售企业, 太平医药是天津地区最大的药品批发企业之一 公司控股及参股子公司下属的医药流通企业位居行业前列, 在由中国医药商业协会评选的 2012 年度中国药品流通行业销售排序前 100 位企业 中, 公司参股子公司天津天士力集团有限公司下属的天津天士力医药营销集团有限公司位列第十二名 太平医药位列第十八名 中新药业下属的医药公司位列第二十四名 公司医药流通领域销售对象以大型医院为主, 约占医药流通总销售规模的 70% 药品批发企业约占 25% 零售药店等其他客户约占 5% 公司医药流通业务主要分布在天津及周边地区, 因其历史背景以及部分药品专营权而在当地形成一定的垄断优势 公司医药流通业务在天津市的销售网络已基本覆盖了 100% 的三级医院, 是天津市销售网络最广的药品批发企业 在巩固天津市场的同时, 公司通过并购河北德泽龙 设置新的办事处以及与全国性药品批发企业合作的方式深度开发北京及东北 华北地区的市场, 预计以上地区将成为未来销售收入的主要增长点 公司在天津市内市场占有率约为 50% 在河北省市场市场占有率接近 20%, 具有较强的区域市场控制力 公司治理与管理 产权状况与公司治理 截至 2014 年 3 月末, 公司注册资本为 亿元, 天津市国资委 100% 控股, 并为实际控制人 公司按照 中华人民共和国公司法 ( 以下简称 公司法 ) 的要求制定了公司章程, 并依据公司法和公司章程制定了董事会 监事会 经理层等工作规则 根据公司 2010 年新修订的公司章程, 公司董事会是公司最高权力机构和决策机构, 董事会由 7 至 9 名董事组成, 设董事长 1 名 副董事长 1 至 2 名, 董事 董事长及副董事长均由天津市人民政府委派 同时, 公司设监事会, 由 5 名监事组成, 监事会成员由天津市国资委委派的监事和职工代表担任的监事共同组成, 其中职工代表担任的监事比例不低于三分之一, 且由公司职工代表大会选举产生 截至 2014 年 3 月末, 天津市人民政府任命公司的董事长 1 名, 天津市国资委向公司委派董事 4 名 任命监事 6 名 ( 公司另设有 2 名 12

13 职工监事 ), 副董事长及其余董事会成员均尚未任命或委派 公司董事会及监事会成员未遵照公司章程规定的人数任命或委派, 虽未对经营发展产生不利影响, 但一定程度上存在因人员缺位导致的治理风险 战略与管理公司坚持 以中成药为核心 化学药生产为增长点 医药流通为保障 医疗器械生产为补充 的发展战略, 为促进公司四大业务板块协调发展, 公司近年在固定资产投资 股权投资等方面投入较大 表 8 截至 2014 年 3 月末公司主要在建项目投资情况 ( 单位 : 万元 ) 投资已投计划投资主要在建项目拟建设期总额资额 2014 年 2015 年天津市新冠制药有限公司化学原料药产业化项 2009~ ,072 38,633 9,449 - 目 天津药物研究院高新技术产业化示范基地项目 2010~ ,000 20,035 1,965 - 力生制药搬迁扩建项目 2012~ ,500 10,816 20,000 20,000 生化制药 23 价肺炎球菌多糖疫苗产业化项目 2012~ ,866 17,491 9,375 - 数据来源 : 根据公司提供资料整理 公司在建 拟建项目主要集中于化学药产品及物流等, 随着在建 拟建项目的竣工投产, 公司的生产能力 竞争能力 营业收入和盈利水平将有望提高 公司制定了较为完善的内部管理制度, 包括重大生产经营 投资和财务决策穿的程序与规则, 财务会计制度, 审计制度, 质量管理制度等, 并针对下属企业制定具体的实施标准, 纳入经营管理人的年薪考评, 比较有效的保障了生产的规范性 资金的安全性以及一定程度上发挥了防范风险的作用 高级管理人员拥有丰富的医药生产企业及经营管理经验, 对行业现状 政策法规比较了解, 对行业发展趋势有比较好的把握能力 综合来看, 严格的内控管理制度为公司的正常运转提供了保证, 但公司直接 间接控股子公司众多, 并购 整合速度加快, 业务板块日益复杂, 对公司的管理提出了更高的要求 抗风险能力公司从事的医药制造和医药流通行业市场前景较好, 需求较稳定 公司作为集医药制造和销售于一身的大型医药企业, 产业链完善, 对药品实行全程监督, 有效的保障了药品质量 同时, 公司拥有国家多项中药保护品种 部分产品市场占有率拥有绝对优势, 行业地位稳固 此外, 公司拥有国家级药物研究院, 科研技术实力较强, 为公司长期保持竞争优势提供了有利支持 综合看来, 公司的抗风险能力很强 财务分析 公司提供了 2011~2013 年及 2014 年 1~3 月的财务报表, 中瑞岳 13

14 华会计师事务所天津分所对公司 2011~2012 年财务报表分别进行了审计 瑞华会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 天津分所对 2013 年财务报表进行审计, 均出具了标准无保留意见的审计报告 公司 2014 年 1~3 月的财务报表未经审计 2013 年, 公司将持股 40.00% 的天津同仁堂集团股份有限公司转入持有待售资产, 本年度不再纳入合并范围 资产质量 公司总资产规模保持增长, 资产结构以流动资产为主 ; 由于公司扩大医药流通业务规模, 存货周转效率有所波动 2011~2013 年末, 由于公司扩大医药流通业务规模以及增加在建项目资金投入, 总资产持续增长, 资产结构以流动资产为主, 但流动资产占总资产比重有所波动 2014 年 3 月末, 非流动资产较 2013 年末增长 34.07%, 主要是公司增加对天津银行的股权投资所致 亿元 % 年末 2012 年末 2013 年末 2014 年 3 月末 流动资产合计 非流动资产合计 流动资产占比 图 ~2013 年末及 2014 年 3 月末公司资产构成情况 公司流动资产主要由货币资金 存货 应收账款 应收票据和其他应收款构成 2013 年末, 公司货币资金 亿元, 同比减少 7.94%, 其中银行存款占比为 84.03%, 受限货币资金主要为银行承兑汇票保证金, 占比为 14.29%; 存货为 亿元, 主要由库存商品 开发成本和原材料等构成, 同比增长 13.10%, 其中库存商品为 亿元, 占存货的比重为 41.93% 开发成本为 8.14 亿元, 占存货的比重为 29.51%; 应收账款为 亿元, 同比增长 18.99%, 主要是为了应对激烈竞争公司更多采用赊销方式结算所致, 其中账龄 1 年以内的占比 76.69%, 前五名欠款客户分别为天津市第三医院 天津医科大学总医院 天津医科大学代谢病医院 上海龙头医药有限公司和天津市肿瘤医院, 合计金额为 3.73 亿元, 占比为 13.25%; 应收票据为 7.67 亿元, 同比减少 4.39%, 其中银行承兑汇票占比为 94.81%; 其他应收款为 7.00 亿元, 同比减少 7.44%, 账龄在 1 年以内的占比 43.44%, 前五名欠款明细为建和房地产公司 待抵扣进项税 天津金耀氨基酸公司 安徽井泉企业集团有限公司和成都市弘祥药业有限公司, 金额合计为 3.43 亿元, 占其他应收款总额的 40.40% 交易性金融资产为 0.57 亿元, 同比增长 14

15 867.85%, 主要是下属子公司中新药业购入 13 库车 01 企业债作为短期投资, 截至 2013 年末, 公允价值为 51,250,000 元 货币资金 35.77% 应收票据 6.58% 应收账款 20.66% 其他应收款 6.01% 其他 7.28% 存货 23.70% 图 年末公司流动资产构成情况 2014 年 3 月末, 公司流动资产 亿元, 比 2013 年末减少 2.59%, 其中货币资金为 亿元, 较 2013 年末减少 9.95%; 应收账款 亿元, 较 2013 年末增长 12.47%; 存货为 亿元, 较 2013 年末增长 2.96% 公司非流动资产主要由长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产和长期应收款等构成, 其中长期股权投资 固定资产和在建工程三项合计占比较高 2013 年末, 公司长期股权投资 亿元, 同比减少 15.91%, 主要为公司及其下属公司持有的天津中美史克制药有限公司 天津天士力集团有限公司 天津农村商业银行股份有限公司等 20 多家企业的股权投资, 本期收到中美史克制药有限公司现金红利 3.05 亿元 ; 固定资产为 亿元, 主要为房屋建筑物 机器设备和运输设备, 同比减少 8.22%; 在建工程为 亿元, 同比增长 37.53%, 主要是公司出于产业扩张和技术升级的需要, 新建或改造项目较多所致 ; 无形资产为 6.47 亿元, 主要为土地使用权和专利权及专有技术, 同比减少 0.44% 公司长期应收款数额波动较大,2011~2013 年末分别为 8.01 亿元 亿元和 4.47 亿元, 其中 2011 年末和 2012 年末同比分别大幅增长, 主要是公司在与天津市房地产开发经营集团有限公司 ( 以下简称 天房集团 ) 合作开发的 千吉花园 项目中为天房集团垫付的开发成本, 由于公司已退出房地产业务, 垫付资金待开发项目完成后天房集团如期全数返还, 而 2013 年末长期应付款同比较少 9.27% 其他非流动资产科目中, 持有至到期投资 2013 年末为 2.85 亿元, 同比增长 3,965.51%, 主要是公司购买了 15 只城投债, 合计金额为 2.80 亿元 2014 年 3 月末, 公司非流动资产 亿元, 比 2013 年末增长了 34.07%, 其中长期股权投资为 亿元, 比 2013 年末增长 %, 主要是当期增加对天津银行的投资 亿元, 其他非流动资产科目 15

16 变动较小 截至 2013 年末, 公司受限资产总额为 9.27 亿元, 受限资产占总资产的比重为 4.87%, 其中数额较大的为保证金存款 5.96 亿元 持有至到期投资 2.80 亿元 2011~2013 年及 2014 年 1~3 月, 公司存货周转天数分别为 天 天 天和 天, 由于医药流通业务的扩大, 备货需求也随之上升,2012 年以来存货周转天数上升至 90 天以上 ; 应收账款周转天数分别为 天 天 天和 天,2013 年应收账款周转效率介于行业良好值与平均值之间 5 综上所述, 公司总资产规模增长较快, 资产结构以流动资产为主, 预计未来 1~2 年, 随着公司生产规模扩大, 资产规模将保持增长 资本结构 公司负债规模有所波动, 负债构成以流动负债为主 ; 由于发行债券等融资规模增加推高了资产负债率水平 ; 公司总有息债务规模波动上升,2012 年以来, 短期偿债压力有所上升 2011~2013 年末及 2014 年 3 月末, 公司总负债有所波动, 债务构成以流动负债为主,2014 年 3 月末总负债较 2013 年末增长 19.51%, 主要是公司于 2014 年 2 月和 3 月分别发行一期短期融资券和一期中期票据所致 亿元 % 年末 2012 年末 2013 年末 2014 年 3 月末 流动负债合计 非流动负债合计 流动负债占比 图 ~2013 年末及 2014 年 3 月末公司负债构成情况 公司流动负债由短期借款 应付账款 其他应付款 一年内到期的非流动负债 应付票据和其他流动负债等构成 2011~2013 年末, 公司短期借款变动幅度较小, 其中 2013 年末短期借款为 亿元, 同比增长 3.38% 而其他的流动负债科目,2011~2013 年末, 变化幅度较大 应付账款主要为药品及原材料采购款和项目工程款,2012 年末为 亿元, 同比增长 9.67%;2013 年末为 亿元, 同比增长 21.46% 其他应付款 2012 年末为 亿元, 同比增长 %, 5 根据 Wind 资讯,2013 年医药工业全行业应收账款周转天数良好值为 天 平均值为 天 16

17 主要是公司与银行签订了 5 亿元委托金融机构发放理财产品融资协议, 其中民生银行大沽南路支行 2 亿元, 中信银行鞍山西道支行 3 亿元 ; 2013 年末为 亿元, 主要是公司与光大银行签订 5 亿元的委托债权投资协议融资协议, 年利率为 6.12%, 借款期限为 1 年, 同时公司发行 1 亿元直接理财融资工具, 年利率 5.79%, 期限为 1 年 一年内到期的非流动负债 2012 年末为 15 亿元, 为 2010 年发行的共计 亿元的中期票据 ;2013 年末为 亿元, 为一年内到期的长期借款 0.55 亿元和 2012 年发行的两期合计 10 亿元的非公开定向债务融资工具 应付票据 2012 年末为 亿元, 同比增长 68.81%, 主要是公司为缓解资金运营压力, 较多使用票据结算所致 ;2013 年末为 亿元, 同比变化不大 其他流动负债 2013 年末为 7.32 亿元, 主要为 2013 年发行的短期融资券 5 亿元和用长期债券进行质押以回购标准券形式融入资金 2.30 亿元 应付账款 17.90% 应付票据 12.31% 短期借款 28.31% 其他应付款 14.34% 其他 6.98% 其他流动负债 8.26% 一年内到期的非流动负债 11.89% 图 年末公司流动负债构成情况 2014 年 3 月末, 公司流动负债 亿元, 较 2013 年末减少 1.14%, 其中短期借款为 亿元, 较 2013 年末增长 11.27%; 应付账款为 亿元, 较 2013 年末增加 11.06%; 其他应付款为 7.81 亿元, 较 2013 年末减少 38.66%, 主要是公司与民生银行和中信银行签订的委托融资协议到期归还所致 公司非流动负债主要由应付债券 长期借款和其他非流动负债构成, 其中应付债券占比超过 75% 2011~2013 年末, 公司非流动负债变动较大, 分别为 亿元 亿元 亿元, 原因是公司各类中长期融资工具的发行和兑付所致 2013 年末, 公司应付债券规模为 亿元, 同比减少 40.00%, 分别为 2011 年发行的共计 亿元的中期票据和 2012 年发行的 2.00 亿元中期票据 2012 年以来, 公司长期借款增加较快,2012 年末为 1.32 亿元, 同比增长 %; 2013 年末为 1.97 亿元, 同比增长 49.46% 2014 年 3 月末, 公司非流动负债 亿元, 较 2013 年末增长 %, 主要是公司 2014 年 3 月发行 17 亿元的中期票据 17

18 2011~2013 年末及 2014 年 3 月末, 公司总有息债务波动上升, 截至 2014 年 3 月末, 总有息债务为 亿元, 其中短期有息债务占比为 58.76%, 公司总有息债务占总负债比重虽然有所波动, 但整体上仍较高, 主要是公司在建和拟建项目较多, 主要通过债券市场融资获取资金 表 ~2013 年末及 2014 年 3 月末公司有息债务构成情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2014 年 3 月末 2013 年末 2012 年末 2011 年末 短期有息债务 长期有息债务 总有息债务 总有息债务占总负债比重 ~2013 年末及 2014 年 3 月末, 公司所有者权益分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 ; 未分配利润分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 所有者权益和未分配利润均保持平稳增长 2013 年 11 月, 天津市国资委向公司增加注册资本 1.50 亿元, 截至 2014 年 3 月末, 公司实收资本为 亿元 公司资产负债率逐年上升, 截至 2014 年 3 月末, 升至 60.77%, 主要是发行债券融资所致 ; 长期资产适合率保持在较高水平, 长期资本与长期资产的匹配度较好 ; 流动比率和速动比率逐年下降, 但流动资产对流动负债的保障程度仍较好 表 ~2013 年末及 2014 年 3 月末公司相关财务指标情况 ( 单位 :% 倍) 财务指标 2014 年 3 月末 2013 年末 2012 年末 2011 年末 资产负债率 长期资产适合率 流动比率 速动比率 截至 2014 年 3 月末, 公司对外担保仅为天津冶金集团中兴盛达钢业有限公司提供的 4 亿元银行贷款信用担保, 担保比率为 4.80%, 担保责任解除日为 2016 年 9 月 9 日, 被担保企业经营处于正常状态 综上所述, 公司负债规模持续增长, 负债构成以流动负债为主, 鉴于公司在建与拟建项目较多, 资金需求较大, 预计未来 1~2 年, 公司的负债规模将保持增长 盈利能力 公司营业收入稳定增长, 毛利率有所波动 ; 公司盈利能力对投资收益的依赖较大, 未来存在一定不确定性 2011~2013 年, 由于我国医药产品需求的增长, 以及公司生产经营规模增长和营销力度的进一步加大, 营业收入快速增长 2013 年, 18

19 公司营业收入为 亿元, 同比增长 12.89%; 毛利率为 27.09%, 同比小幅下降 ; 利润总额为 7.21 亿元, 同比增长 2.76% 160 亿元 % 年 2012 年 2013 年 营业收入 利润总额 毛利率 营业利润率 图 ~2013 年公司营业收入及盈利情况 在费用控制方面, 公司期间费用占营业收入比重较高,2011~2013 年占比分别为 21.49% 24.53% 和 23.58%, 其中占比最大的是销售费用, 2011~2013 年销售费用占营业收入比重分别为 11.67% 13.88% 和 14.21% 医药制造企业普通具有一定的渠道开拓和营销压力, 随着公司逐步加大医药生产和流通业务规模, 销售费用增长较快 公司重视对外投资质量, 除了与医药领域的英国葛兰素史克 日本武田 大冢等世界著名企业合作外, 还参股了天津市内较大的企业和金融机构, 例如天津中美史克制药有限公司 ( 以下简称 中美史可 ) 天津田边制药有限公司 天津天士力集团有限公司 天津狗不理集团有限公司 天津银行等 2011~2013 年投资收益分别为 2.51 亿元 3.49 亿元和 2.36 亿元, 占营业利润的比重分别为 40.00% 54.55% 和 38.59%, 其中 2012 年投资收益为 3.49 亿元, 同比增加了 0.98 亿元, 其中来自于中美史可的投资收益为 3.06 亿元 ;2013 年投资收益为 2.36 亿元, 来自于中美史可的投资收益为 0.93 亿元以及转让天津赛诺制约有限公司和天津宏仁堂药业有限公司股权取得收益 0.72 亿元 由于营业利润中较大部分来自于投资收益, 公司盈利能力对投资收益具有一定的依赖性,2011 年以来投资收益的波动对公司盈利产生一定影响 2011~2013 年, 公司总资产报酬率和净资产收益率均有所波动下降, 主要是 2012 年以来公司在建项目较多使资产规模增长较快而经营成果尚未体现所致, 其中 2013 年两者分别为 6.12% 和 7.05%, 均低于 2013 年医药工业全行业的平均值 6 表 ~2013 年及 2014 年 1~3 月公司盈利财务指标 ( 单位 :%) 财务指标 2014 年 1~3 月 2013 年 2012 年 2011 年 总资产报酬率 净资产收益率 根据 Wind 资讯,2013 年, 医药工业全行业总资产报酬率和净资产收益率的平均值分别为 7.50% 和 10.00% 19

20 2014 年 1~3 月, 公司营业收入 亿元, 同比增长 0.28%; 毛利率为 24.66%, 同比下降 5.23 个百分点 ; 期间费用占公司收入的比重为 21.84%, 同比下降 1.09 个百分点 ; 投资收益为 0.31 亿元, 同比下降 32.29%; 利润总额为 1.36 亿元, 同比减少 49.63%; 净利润为 1.07 亿元, 同比减少 52.02% 综上所述, 公司收入规模保持增长, 费用控制力有待提高, 公司的总体盈利能力对投资收益有一定依赖性 预计未来 1~2 年, 随着公司业务规模的扩大, 公司的营业收入水平将有望继续提高 现金流 公司经营性净现金流获取能力较低且具有波动性, 对债务和利息的保障能力不稳定公司经营性净现金流有所波动,2011 年经营性现金流为净流出, 主要是公司加强销售力度, 较多采用赊销方式, 使得经营性应收项目大幅增加 ;2012 年公司为缓解资金运营压力, 较多使用票据结算, 当年经营性应付项目大幅增加, 使得经营性净现金流为正值, 达到 1.52 亿元 ;2013 年经营性净现金流增至 4.59 亿元, 同比增长 3.07 亿元, 原因是经营性应收项目较同期增幅较小 2011~2013 年及 2014 年 1~ 3 月, 公司现金回笼分别为 % 82.95% 80.27% 和 83.76%,2012 年以来现金回笼率降幅较大 亿元 年 2012 年 2013 年 经营性净现金流投资性净现金流筹资性净现金流 图 ~2013 年公司现金流情况 2011~2013 年, 公司投资性净现金流和筹资性净现金流变动较大, 其中 2011 和 2012 年由于公司在建项目较多, 投资性支出较大, 故为满足公司扩大经营规模的需要所借入的资金, 因此投资性现金流表现为净流出, 而筹资性净现金流表现为净流入 2013 年, 公司子公司中新药业新增子公司中新创睿投资公司开展债券投资业务, 投资性现金流和筹资性现金流的流入流出额均大幅增长, 两者净额主要反映债券投资情况 2011~2013 年, 公司经营性净现金流对负债和利息的保障能力不稳定 ;EBIT 和 EBITDA 的利息保障倍数由于公司借入资金增加 利息支 20

21 出增多而逐年下降 表 ~2013 年及 2014 年 1~3 月公司现金流相关财务指标 ( 单位 :% 倍 ) 财务指标 2014 年 1~3 月 2013 年 2012 年 2011 年 经营性净现金流 / 流动负债 经营性净现金流 / 总负债 经营性净现金流利息保障倍数 EBIT 利息保障倍数 EBITDA 利息保障倍数 年 1~3 月, 公司经营性净现金流为 0.77 亿元, 同比减少 50.00%, 主要由于销售商品 提供劳务收到的现金减少所致 ; 投资性净现金流为 亿元 ; 筹资性净现金流量为 亿元, 主要是公司于 2014 年一季度发行了 5 亿元短期融资券和 17 亿元中期票据所致 偿债能力 公司作为大型医药制造和流通企业, 具有较强的市场竞争力, 2011~2013 年收入规模逐年增长, 对公司偿债能力提供了较好的保障 2011 年以来, 公司负债规模持续增长, 截至 2014 年 3 月末资产负债率达到 60.77%, 短期有息债务为 亿元 公司经营性现金流波动较大, 对债务的保障程度不稳定, 但公司存货变现能力较强, 流动资产 速动资产对债务的保障程度较好, 同时公司与一些跨国企业投资成立合资公司, 投资收益对公司盈利水平有一定贡献 预计未来 1~2 年, 伴随公司加强医药销售终端的建设以及医药物流对医药流通支撑作用的逐渐释放, 公司经营性偿债来源有望保持稳定 此外, 公司拥有较充裕的备用现金流, 可通过两家上市子公司进行资本市场融资 综合来看, 公司的偿债能力很强 债务履约情况 根据公司提供的中国人民银行企业基本信用信息报告, 截至 2014 年 5 月 23 日, 公司本部未发生过信贷违约事件 截至本报告出具日, 公司在债券市场发行多期债务融资工具, 已到期债券均按期兑付本息, 其余各类债务融资工具尚未到期 结论 随着医药卫生体制改革的推进, 医药产品需求将稳定增长, 医药生产企业面临较为广阔的市场前景 公司是一家集中成药 化学制剂药生产及医药流通为一体的大型医药生产企业, 医药行业是天津市六大支柱产业之一, 公司在药品研发 税收等方面得到了天津市政府的有力支持 公司主导产品速效救心丸和吲达帕胺片疗效较好, 市场占有率较高, 经营规模较大 ; 但同时由于中药材价格上涨给公司控制生 21

22 产成本支出构成一定压力 综合分析, 公司不能偿还到期债务的风险很小 预计未来 1~2 年, 随着公司大医药产业战略的逐步实施, 在巩固医药制造行业领先的地位基础上, 发挥医药物流对医药流通支撑作用, 同时加强高毛利率的医药器械业务的建设, 公司营业收入有望保持增长 综合分析, 大公对天津医药的评级展望为稳定 22

23 跟踪评级安排 自评级报告出具之日起, 大公国际资信评估有限公司 ( 以下简称 大公 ) 将对天津市医药集团有限公司 ( 以下简称 受评主体 ) 进行持续跟踪评级 持续跟踪评级包括定期跟踪评级和不定期跟踪评级 跟踪评级期间, 大公将持续关注受评主体外部经营环境的变化 影响其经营或财务状况的重大事项以及受评主体履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 动态地反映受评主体的信用状况 跟踪评级安排包括以下内容 : 1) 跟踪评级时间安排 定期跟踪评级 : 大公将在本期融资券发行后 6 个月内发布定期跟踪评级报告 不定期跟踪评级 : 大公将在发生影响评级报告结论的重大事项后及时进行跟踪评级, 在跟踪评级分析结束后下 1 个工作日向监管部门报告, 并发布评级结果 2) 跟踪评级程序安排 跟踪评级将按照收集评级所需资料 现场访谈 评级分析 评审委员会审核 出具评级报告 公告等程序进行 大公的跟踪评级报告和评级结果将对受评主体 监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露 3) 如受评主体不能及时提供跟踪评级所需资料, 大公将根据有关的公开信息资料进行分析并调整信用等级, 或宣布前次评级报告所公布的信用等级失效直至受评主体提供所需评级资料 23

24 附件 1 78 截至 2014 年 3 月末天津市医药集团有限公司股权结构图 天津市人民政府国有资产监督管理委员会 % 天津市医药集团有限公司 天津中新药业集团股份有限公司 44.04% 51.36% % 天津力生制药股份有限公司 天津医药集团太平医药有限 公 司 其他子公司 7 根据 2012 年 6 月天津国资委相关文件, 公司股权划拨手续完成之后, 公司直接控股股东将变更为渤海国资, 实际控制人仍为天津市国资委 截至本报告出具日, 公司尚未完成工商变更 根据渤海国资已发行债券的公开资料显示, 渤海国资在 2011~2013 年末及 2014 年 3 月末的报表中已将天津医药纳入其合并范围 8 通过金浩医药间接持股 24

25 25 附件 2 截至 2014 年 3 月末天津市医药集团有限公司组织结构图董事会总经理副总经理办公室财务部审计部人力资源部战略规划部资本运营部市场运营部科技质量部经济协调部综合部信息部三总师监事会

26 附件 3 年份 资产类 天津市医药集团有限公司主要财务指标 单位 : 万元 2014 年 3 月 ( 未经审计 ) 2013 年 2012 年 2011 年 货币资金 375, , , ,983 应收票据 70,474 76,677 80,198 42,973 应收账款 270, , , ,808 预付款项 36,849 26,526 32,087 36,570 其他应收款 54,850 70,044 75,674 70,636 存货 284, , , ,927 流动资产合计 1,134,614 1,164,799 1,095, ,398 长期应收款 28,412 44, ,289 80,058 长期股权投资 493, , , ,420 固定资产 179, , , ,407 在建工程 134, ,403 92,638 60,750 无形资产 64,340 64,655 64,943 64,559 非流动资产合计 990, , , ,243 总资产 2,125,035 1,903,546 1,895,744 1,613,641 占资产总额比 (%) 货币资金 应收票据 应收账款 预付款项 其他应收款 存货 流动资产合计 长期应收款 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 非流动资产合计

27 附件 3 天津市医药集团有限公司主要财务指标 ( 续表 1) 年份 负债类 单位 : 万元 2014 年 3 月 ( 未经审计 ) 2013 年 2012 年 2011 年 短期借款 279, , , ,108 应付票据 106, , ,306 60,603 应付账款 176, , , ,230 预收款项 26,954 31,908 28,516 19,917 其他应付款 78, , ,026 54,985 一年内到期的非流动负债 104, , ,000 20,084 流动负债合计 876, , , ,145 长期借款 19,132 19,666 13,158 5,774 应付债劵 367, , , ,000 非流动负债合计 414, , , ,510 负债合计 1,291,291 1,080,450 1,094, ,655 占负债总额比 (%) 短期借款 应付票据 应付账款 预收款项 其他应付款 一年内到期的非流动负债 流动负债合计 长期借款 应付债劵 非流动负债合计 权益类 实收资本 ( 股本 ) 137, , , ,900 资本公积 185, , , ,544 盈余公积 27,038 27,038 26,913 25,359 未分配利润 152, , , ,650 归属于母公司所有者权益 503, , , ,453 少数股东权益 330, , , ,533 所有者权益合计 833, , , ,986 27

28 附件 3 天津市医药集团有限公司主要财务指标 ( 续表 2) 年份 损益类 单位 : 万元 2014 年 3 月 ( 未经审计 ) 2013 年 2012 年 2011 年 营业收入 352,452 1,362,558 1,206,985 1,144,911 营业成本 265, , , ,375 销售费用 44, , , ,611 管理费用 22,024 99, ,460 88,887 财务费用 10,046 28,283 26,135 23,558 投资收益 3,081 23,621 34,887 25,052 营业利润 10,797 61,208 63,949 62,629 利润总额 13,614 72,057 70,121 69,605 所得税 2,927 14,010 14,037 11,121 净利润 10,687 58,046 56,084 58,485 归属于母公司所有者的净利润 1,411 20,202 11,438 22,532 占营业收入比 (%) 营业成本 销售费用 管理费用 财务费用 营业利润 利润总额 所得税费用 净利润 现金流类 经营活动产生的现金流量净额 7,657 45,907 15,211-14,448 投资活动产生的现金流量净额 -239,115 19,723-82, ,653 筹资活动产生的现金流量净额 189,866-90,268 91,481 3,394 财务指标 EBIT 26, ,565 99,533 98,812 EBITDA - 137, , ,527 总有息债务 937, , , ,568 28

29 附件 3 天津市医药集团有限公司主要财务指标 ( 续表 3) 年份 财务指标 2014 年 3 月 ( 未经审计 ) 2013 年 2012 年 2011 年 毛利率 (%) 营业利润率 (%) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 债务资本比率 (%) 长期资产适合率 (%) 流动比率 ( 倍 ) 速动比率 ( 倍 ) 保守速动比率 ( 倍 ) 存货周转天数 ( 天 ) 应收账款周转天数 ( 天 ) 经营性净现金流 / 流动负债 (%) 经营性净现金流 / 总负债 (%) 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 ) EBIT 利息保障倍数 ( 倍 ) EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 ) 现金比率 (%) 现金回笼率 (%) 担保比率 (%)

30 附件 4 各项指标的计算公式 1. 毛利率 (%)=(1- 营业成本 / 营业收入 ) 100% 2. 营业利润率 (%)= 营业利润 / 营业收入 100% 3. 总资产报酬率 (%)= EBIT/ 年末资产总额 100% 4. 净资产收益率 (%)= 净利润 / 年末净资产 100% 5. EBIT = 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 6. EBITDA = EBIT+ 折旧 + 摊销 ( 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销 ) 7. 资产负债率 (%)= 负债总额 / 资产总额 100% 8. 长期资产适合率 (%)=( 所有者权益 + 非流动负债 )/ 非流动资产 100% 9. 债务资本比率 (%)= 总有息债务 / 资本化总额 100% 10. 总有息债务 = 短期有息债务 + 长期有息债务 11. 短期有息债务 = 短期借款 + 应付票据 + 其他流动负债 ( 应付短期债券 )+ 一年内到期的非流动负债 + 其他应付款 ( 付息项 ) 12. 长期有息债务 = 长期借款 + 应付债券 + 长期应付款 ( 付息项 ) 13. 资本化总额 = 总有息债务 + 所有者权益 14. 流动比率 = 流动资产 / 流动负债 15. 速动比率 =( 流动资产 存货 )/ 流动负债 16. 保守速动比率 =( 货币资金 + 应收票据 + 交易性金融资产 )/ 流动负债 17. 现金比率 (%)=( 货币资金 + 交易性金融资产 )/ 流动负债 100% 18. 存货周转天数 9 = 360 /( 营业成本 / 年初末平均存货 ) 应收账款周转天数 = 360 /( 营业收入 / 年初末平均应收账款 ) 20. 现金回笼率 (%)= 销售商品及提供劳务收到的现金 / 营业收入 100% 9 10 一季度取 90 天 一季度取 90 天 30

31 21. EBIT 利息保障倍数 ( 倍 )= EBIT/ 利息支出 = EBIT /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 22. EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 )= EBITDA/ 利息支出 = EBITDA /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 23. 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 )= 经营性现金流量净额 / 利息支出 = 经营性现金流量净额 /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 24. 担保比率 (%)= 担保余额 / 所有者权益 100% 25. 经营性净现金流 / 流动负债 (%)= 经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 26. 经营性净现金流 / 总负债 (%)= 经营性现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 ) /2] 100% 31

32 附件 5 企业主体信用等级符号和定义 大公主体信用等级符号和定义 : AAA 级 : 偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 级 : 偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低 A 级 : 偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 级 : 偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 级 : 偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 级 : 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 级 : 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 级 : 在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 级 : 不能偿还债务 注 : 除 AAA 级 CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行 微调, 表示略高或略低于本等级 大公评级展望定义 : 正面 稳定 负面 : 存在有利因素, 一般情况下, 未来信用等级上调的可能性较大 : 信用状况稳定, 一般情况下, 未来信用等级调整的可能性不大 : 存在不利因素, 一般情况下, 未来信用等级下调的可能性较大 32