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2 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司 ( 以下简称 大公 ) 出具的本信用评级报告 ( 以下简称 本报告 ), 兹声明如下 : 一 大公及其评级分析师 评审人员与发债主体之间, 除因本次评级事项构成的委托关系外, 不存在其他影响评级客观 独立 公正的关联关系 二 大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具本报告遵循了客观 真实 公正的原则 三 本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断, 评级意见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变 四 本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供, 大公对该部分资料的真实性 及时性和完整性不作任何明示 暗示的陈述或担保 五 本报告的分析及结论只能用于相关决策参考, 不构成任何买入 持有或卖出等投资建议 六 本报告信用等级在本报告出具之日至本期票据到期兑付日有效, 在有效期限内, 大公拥有跟踪评级 变更等级和公告等级变化的权利 七 本报告版权属于大公所有, 未经授权, 任何机构和个人不得复制 转载 出售和发布 ; 如引用 刊发, 须注明出处, 且不得歪曲和篡改

3 跟踪评级说明根据渤海国资 2013 年度 2014 年度第一期中期票据信用评级的跟踪评级安排, 大公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析, 并结合公司外部经营环境变化等因素, 得出跟踪评级结论 发债主体渤海国资成立于 2008 年 5 月, 是由天津市人民政府国有资产监督管理委员会 ( 以下简称 天津市国资委 ) 出资成立, 初始注册资本为 1.40 亿元人民币 根据津国资产权 号文件, 天津市国资委将公司全部股权无偿划转给天津津联投资控股有限公司 ( 以下简称 津联控股 ), 公司于 2012 年 4 月 13 日办理完成工商变更登记手续 截至 2014 年 3 月末, 公司注册资本为 亿元人民币 津联控股由天津市国资委 100% 出资控股, 故公司实际控制人仍为天津市国资委 公司作为天津市政府的产业投融资主体, 代表天津市国资委对所属国有资产进行经营管理, 经营范围涵盖资产收购, 资产处置及相关产业投资, 国有产 ( 股 ) 权经营管理, 土地收购 储备 整理, 医药生产 销售以及药品批发 零售等 截至 2014 年 3 月末, 公司下属二级子公司共 15 家, 其中全资子公司 10 家, 控股子公司 5 家, 具体情况如下表 1 所示 表 1 截至 2014 年 3 月末渤海国资下属子公司情况 ( 单位 : 万元 %) 企业名称 简称 注册资本 权益占比 天津市医药集团有限公司 天津医药集团 137, 天津金耀集团有限公司 天津金耀集团 84, 天津渤海文化产业投资有限公司 渤海文化产投 42, 天津市方通投资集团有限公司 方通投资公司 5, 天津渤海恒源房地产开发股份有限公司 渤海恒源房产 20, 天津市水利工程有限公司 水利工程公司 15, 天津渤海天易置业股份有限公司 天津天易置业 50, 天津渤海海胜股权投资基金管理有限公司 海胜投资公司 天津渤海医药产业结构调整股权投资基金有限公司 医药产投公司 100, 天津渤海发展股权投资基金有限公司 渤海发展公司 50, 天津渤海建设投资有限公司 渤海建投 1, 天津利达粮油有限公司 利达粮油公司 67, 天津渤海信息产业结构调整股权投资基金有限公司 信息产投公司 160, 天津渤海津镕产业结构调整股权投资基金有限公司 津镕产投公司 100, 天津渤海轻工集团有限公司 渤海轻工 159, 数据来源 : 根据公司提供资料整理 宏观经济和政策环境 2014 年一季度我国经济保持增长, 未来短期内经济有望继续保持稳中有进趋势, 长期来看经济运行存在一定的下行压力 2014 年一季度, 我国宏观经济继续保持增长, 实现 GDP12.82 万亿 3

4 元, 按照可比价格计算, 同比增长 7.4%, 增速较 2013 年同期有所下降 ; 同期, 规模以上工业增加值 固定资产投资和社会消费品零售总额等经济指标增速均有不同程度的下降但仍处于合理区间 2014 年一季度, 全国公共财政预算收入为 3.50 万亿元, 全社会融资规模 5.60 万亿元 截至 2014 年 4 月末, 我国广义货币供应量 M2 余额 万亿元 现阶段国家实行稳健货币政策和积极财政政策, 并围绕稳增长 调结构 促改革 惠民生和防风险推进城镇化建设等工作, 未来短期内, 我国整体经济有望保持稳中有进的发展趋势, 长期来看经济运行仍面临经济结构调整 发展方式转变及外部环境变化等的挑战, 存在一定的下行压力 行业及区域经济环境 随着居民收入水平的不断提高 自我保健意识的不断增强及我国医药卫生体制改革的持续推进, 医药企业面临较为广阔的市场前景随着城乡居民收入的不断提高, 居民对自身健康的关注程度和医疗保健意识也在不断增强, 以及我国人口数量持续增长及中老年人口所占比例的增加, 国家新医疗体制改革 公共卫生体系 疾病预防控制体系的不断完善, 医疗卫生基础建设的加强, 都推动医药产品需求日益增长, 医药行业仍然面临持续 较快发展的良好机遇和市场前景 我国政府长期支持中药行业的发展,2013 年新版 国家基本药物目录 中中成药大幅扩容, 多个独家品种入选, 加上二三级医院联动及地方基药目录增补, 中药产品实际消费持续增长, 中药行业仍然具有较好的发展空间 在供需失衡 成本上涨 通胀预期以及游资炒作等多因素的作用下, 我国中药材价格持续上涨, 从而加重了中药生产企业的成本压力 2014 年, 国家发改委将重点针对中成药价格进行调整, 在目前中药材价格上涨的环境下, 预计中成药价格下调空间不是很大, 且部分品种还存在上调机会, 相关企业的成本压力或将得到缓解 同时, 国家对部分优质药品给予企业单独定价特权, 使得行业内优势企业竞争地位上升 化学制剂药行业进入壁垒较低, 但是较为典型的资本密集和技术密集型行业, 对新药研发的投入要求较高 随着医药市场竞争加剧, 研发能力突出 营销能力强 产品稳定性好的品牌企业将在行业变革中表现出更多的竞争优势 2013 年, 国家基药招标政策对经济技术标的考虑有所增强, 短期内优质药品尤其是独家 首仿药品降价压力将有所缓解, 中长期看市场份额将向此类优质品种集中 2013 年, 化学制剂药行业收入及利润总额均保持增长, 但受到大面积药品降价的影响, 增速同比有所下降 此外, 国家颁布新的药品生产和经营质量管理规范, 监管日益趋严, 同时对医保目录药品进行分批分次的降价, 长期来看, 药品价格下降, 医药制造企业的利润空间将受到一定挤压 我国医药流通市场稳步发展, 企业兼并重组步伐加快, 行业规模化 集约化程度进一步提高, 大型医药商业企业面临较好的发展机遇随着基本药物制度的推行, 基本药物在流通环节中加价受到一定限制, 同时基层医疗机构较为分散, 微利化将长期存在, 零售连锁集 4

5 中度亟待提高 2013 年年我国药品流通市场稳步提高, 但增速减缓 根据商务部药品流通行业统计数据显示,2013 年全国 968 家药品流通直报企业主营业务收入 9,873 亿元, 同比增长 17%, 增幅回落 3 个百分点 ; 实现利润总额 202 亿元, 同比增长 16%, 增幅回落 0.5 个百分点 ; 主营业务毛利率为 6.7%, 平均利润率为 1.7%, 平均费用率为 5.1%, 三率均同比略有下降 拥有较多资源 专业化 现代化的大型医药流通企业, 凭借明显的成本优势和流通效率, 提高盈利能力, 同时通过兼并整合, 进一步提高市场份额 2013 年销售额排名前三位的企业集团主营业务收入占同期全国市场规模的 29.8%, 同比提高 1 个百分点 ; 年销售额 100 亿元以上的药品批发企业有 12 家, 比上年增加 2 家 根据 全国药品流通行业发展规划纲要 (2011~2015) ( 以下简称 发展纲要 ) 的要求, 十二五 期间, 行业内形成 1~3 家年销售额过千亿的全国性大型医药商业集团 ;20 家年销售额过百亿的区域性药品流通企业 未来, 大型医药商业企业一方面将依赖自身的规模优势及通过兼并 收购等方式不断扩张, 另一方面将受益于国家对行业整合的相关政策, 市场占有率将进一步提升 天津市整体经济和财政规模继续保持较快增长, 八大产业为全市经济和财政收入的稳定性提供了有利保障 2013 年, 天津市整体经济规模和财政规模继续保持较快增长, 地区生产总值为 14, 亿元, 同比增长 12.50%; 地方一般预算收入为 2, 亿元, 同比增长 18.10% 同期, 天津市城镇固定资产投资完成 9, 亿元, 同比增长 14.20% 天津市第二产业仍占比较大, 主要以航空航天 石油化工 装备制造 电子信息 生物医药 新能源材料 国防科技 轻工纺织等八大支柱产业为主 2013 年, 八大产业完成工业总产值 23, 亿元, 增长 12.70%, 占全市规模以上工业的比重为 89.30% 天津市的八大产业为天津市经济和财政收入的稳定性提供了有利保障 表 ~2013 年天津市国民经济和社会发展主要指标 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2013 年 2012 年 2011 年金额增速金额增速金额增速 地区生产总值 14, , , 地方一般预算收入 2, , , 工业增加值 6, , , 城镇固定资产投资 9, , , 社会消费品零售总额 4, , , 进出口总额 ( 亿美元 ) 1, , , 三次产业结构 1.3:50.6: :51.7: :52.5:46.1 资料来源 :2011~2013 年天津市国民经济和社会发展统计公报 天津市财政收入继续实现较快增长, 财政实力不断增强 2013 年, 天津市地方一般预算收入继续保持较快增长, 税收收入不断增加 同期, 天津市实现地方税收收入 1, 亿元, 增长 18.50%, 其中, 营 5

6 业税增长 6.00%, 增值税增长 50.70%, 企业所得税增长 8.70%; 同期, 一般预算支出 2, 亿元, 增长 18.70% 其中, 教育支出增长 21.00%, 医疗卫生支出增长 21.60%, 社会保障和就业支出增长 19.10% 2014 年 1~3 月, 天津市实现地区生产总值 3, 亿元, 同比增长 10.60%; 公共财政收入 亿元, 同比增长 15.30%; 税收收入 亿元, 增长 19.60%, 同比加快 9.30 个百分点 ; 完成工业总产值 1, 亿元, 同比增长 11.30% 综合分析,2013 年以来, 天津市的经济和财政规模继续保持良好的发展态势, 城市建设的速度也进一步加快 预计未来 1~2 年, 随着京津冀协同发展战略的落实, 以八大产业为主的优势产业也保障了天津市财政收入的稳定性, 固定资产投资以及城市基础设施建设的持续投资将促进地区经济的持续发展 经营与竞争 公司业务涉及医药 房地产 商贸物流 水利工程等领域, 公司营业收入和毛利润仍主要来自国有产 ( 股 ) 权投资及经营管理板块, 以医药生产和流通业务为主, 多元化的业务布局提升了公司整体的抗风险能力公司业务涉及医药 房地产 商贸物流 水利工程等领域, 公司收入和利润主要来自国有产 ( 股 ) 权投资及经营管理板块, 以医药生产和流通业务为主, 多元化的业务布局提升了公司整体的抗风险能力 2013 年公司实现营业收入 亿元, 同比增长 20.95% 国有产 ( 股 ) 权投资及经营管理板块具体包含的业务类别有 : 医药生产模块及医药流通模块 ( 经营主体为下属天津医药集团 天津金耀集团 ) 产业资本投资运营 ( 经营主体为公司本部 ) 金融及金融资产投资运营 ( 经营主体为公司本部 ) 房地产项目股份制运营 ( 经营主体为公司本部, 主要项目为保障性住房建设 ), 国有企业土地收购整理 其他板块主要包括物资贸易等业务, 目前占比相对较小 公司在市国资委的直接指导下, 重点对天津支柱产业及其上下游行业中, 在行业内具有领先地位或突出竞争优势 具有较好经营纪录和良好公司治理机制的企业以参控股实体产业类公司的形式 ( 含产业投资基金 ), 将国有资产收益收缴 土地增值收益返还 优质资产等资本要素注入被投资企业, 通过 IPO 同行并购以及产权交易市场三种方式完成投资的保值 增值和退出, 有效发挥公司市场化融资职能, 为国有优质的实体经济创造新的增长动力和发展空间, 完成优良资产的价值转化, 实现国有资产的保值增值和经济的良性发展 医药生产和流通业务由下属子公司天津医药集团和天津金耀集团经营 天津医药集团是国家 520 户重点企业之一, 在国内 国际医药行业享有较高的知名度, 销售收入连续多年位居全国医药行业前列 天津金耀集团医药业务全部由天津药业集团集团有限公司 ( 以下简称 天津药业 ) 运营, 天津药业大多数主导产品长期处于市场份额第一位 近年来, 随着公司医药生产及流通业务规模的扩大, 带动国有产 ( 股 ) 权投资及经营管理板块业务增长较快 6

7 表 ~2013 及 2014 年 1~3 月公司营业收入和利润情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2014 年 1~3 月 2013 年 2012 年 2011 年金额占比金额占比金额占比金额占比 营业收入 国有产医药 ( 股 ) 生产 权投资医药及经营流通 管理 小计 其他业务 毛利润 国有产 ( 股 ) 权投资及经营管理 医药生产 医药流通 小计 其他业务 毛利率 国有产 ( 股 ) 权投资及经营管理 医药生产医药流通 小计 其他业务 数据来源 : 根据公司提供资料整理 公司其他业务收入主要来源于商品销售 工程 房地产 医疗器械生产及销售等业务,2013 年, 商品销售收入为 亿元 ; 工程收入为 亿元 ; 房地产收入为 2.14 亿元 ; 医疗器械生产收入为 7.54 亿元 上述各项业务同比均呈增长态势 2014 年 1~3 月, 公司营业收入为 亿元, 毛利润为 亿元 预计未来 1~2 年, 公司医药业务整体保持稳定发展, 营业收入有望继续增长 国有产 ( 股 ) 权投资及经营管理板块公司是天津市政府的产业投融资主体, 代表天津市政府及天津市国资委投资和管理相关项目及资产 目前, 公司国有产 ( 股 ) 权经营管理业务收入和利润主要来自仅为医药生产和医药流通业务, 运营主体为天津医药集团和天津金耀集团 天津医药集团作为国有独资大型企业, 是国家 520 户重点企业之一, 天津医药集团销售收入连续多年位居全国医药行业前列 2013 年末及 2014 年 3 月末, 天津医药集团总资产分别为 亿元和 亿元, 所有者权益分别为 亿元和 亿元 ; 同期, 天津医药集团分别实现营业收入为 亿元和 亿元, 经营性净现金流 7

8 分别为 4.59 亿元和 0.77 亿元 表 ~2013 年及 2014 年 1~3 月医药生产及流通业务营业收入和利润 ( 单位 : 亿元 %) 2014 年 1~3 月 2013 年 2012 年 2011 年项目金额占比金额占比金额占比金额占比 营业收入 医药生产中成药 化学制剂药 化学原料药 合计 医药流通 毛利润 医中成药 产化学原料药 化学制剂药 药生合计 医药流通 毛利率 医中成药 产化学原料药 化学制剂药 药生合计 医药流通 数据来源 : 根据公司提供资料整理 天津金耀集团医药业务全部由子公司天津药业运营, 天津药业大多数主导产品市场份额长期处于首位 2013 年末及 2014 年 3 月末, 天津药业总资产分别为 亿元和 亿元, 所有者权益分别为 亿元和 亿元 ; 同期, 天津药业实现营业收入分别为 亿元和 5.54 亿元, 经营性净现金流分别为 2.36 亿元和 0.20 亿元 业务 1: 医药生产板块 天津医药集团拥有一批国内知名制药子公司和明星产品, 已形成涵盖多种门类和剂型的产品体系, 继续保持着较强的规模优势和药品研发实力, 但中药材价格持续上涨仍为公司成本控制带来一定压力天津医药集团长期从事医药生产和医药流通业务, 形成了较完整的医药产业链, 旗下拥有一批知名的医药生产企业, 隆顺榕 乐仁堂 同仁堂 宏仁堂 达仁堂和京万红 6 家子公司被商务部认定为 中华老字号 公司医药生产坚持以中成药为支柱, 还涉及化学制剂药 化学原料药以及生物制药, 产品剂型包括片剂 胶囊 颗粒剂等 20 多个剂型, 门类涵盖抗感染类 心血管类 解热镇痛类 代谢病类 抗肿瘤类和消化系统类等, 保持着较强的规模优势 截至 2014 年 3 月末, 公司拥有注册药品 1,700 多个 医疗器械 400 多个 化学原料药及中间体 80 余个 化学制剂药 500 余个 中成药 690 个, 其中销售额在亿元以上的产品有速效救心丸 寿比山等 16 个品种,5,000 万元 ~1 亿元的产品有痹褀胶囊 清肺消炎丸等 28 个品种 此外, 在生物制药领 8

9 域, 公司研制出了全球第一支预填充式 a-2b 干扰素注射剂, 在基因工程制药技术方面仍处于国内领先地位 公司拥有国家级药物研究院, 下属天津药物研究院承担完成了近百项国家医药科技重点攻关和各级基金课题项目的研究, 完成了 500 多项科研成果, 其中包括主导开发的大多数创新品种, 如速效救心丸 寿比山等 子公司中新药业拥有 1 个国家级企业技术中心 5 个市级企业技术中心 1 个市级中药现代化技术工程中心以及国家人事部批准的企业博士后科研工作站, 中新药业科技投入逐步加大, 知识产权管理持续加强 公司中成药生产技术先进, 多项高新技术和设备已推广应用, 代表性药物的工艺技术已经达到国内外先进水平 同时, 公司生产流程规范, 所有中成药生产单位均通过了 GMP 认证, 其中中新药业的多个剂型还通过了澳大利亚 TGA( 澳大利亚药物管理局 ) 的 GMP 认证 2013 年, 公司中成药各剂型产能分别是 : 滴丸 850,000 万粒 产能利用率为 66.00%; 胶囊剂 ( 软胶囊 )43,112 万粒 产能利用率 44.25%; 片剂 45,478 万片, 产能利用率 48.33%; 口服制剂 吨 产能利用率 51.50%; 丸剂 2, 吨 产能利用率为 48.11% 由于公司中成药细分品种较多, 随着工艺要求的改善, 近两年新购入较多设备, 但旧设备仍未报废, 导致公司各剂型产能利用率较低 公司中成药的销售额始终占医药生产总销售额的 75% 以上 2013 年, 公司各主要中成药产品产量保持增长 ( 除速效救心丸略有降低之外 ), 且销售状况良好, 主要中成药产品销售收入均实现增长 表 ~2013 年公司主要中成药产量和销售收入情况 产品名称 单位 产量销售收入 ( 万元 ) 2013 年 2012 年 2011 年 2013 年 2012 年 2011 年 速效救心丸 万瓶 ,875 72,048 60,003 血府逐瘀胶囊 万盒 1,477 1,285 1,067 21,644 21,572 17,456 通脉养心丸 万瓶 ,005 13,006 10,267 肾炎康复片 万片 35,611 26,214 21,763 15,133 11,920 10,015 京万红 万盒 ,501 8,597 6,435 紫龙金片 万片 3,058 3,234 2,682 6,326 9,030 7,245 痹祺胶囊 万盒 ,757 10,203 8,000 麻仁软胶囊 万粒 ,618 8,836 5,954 5,081 5,249 清肺消炎丸 万粒 97,641 90,261 74,095 6,434 5,560 5,130 数据来源 : 根据公司提供资料整理 公司在四川 云南等中药材特色产地拥有中草药种植基地 10 个, 川芎 当归等关键中药材仍然基本实现自给自足 ; 非关键性药材继续依托中新药业下属药材分公司进行统一采购, 对外采购额占比保持在 50% 以上, 受中药材价格持续上涨的影响, 公司仍然面临一定的成本控制压力 部分涉及濒危野生动物制品原料一方面通过合法途径进口, 另一方面公司已有库存能够满足中长期的生产需要, 国家对濒危生物制品的限用尚未对公司产品造成影响 2013 年, 公司中成药生产成本中原材料占比为 82.50%, 其余主要是能源和人工成本 9

10 化学制药仍是公司的第二大产业, 主要是化学制剂药, 而化学原料药规模依然很小 主要经营主体仍是力生制药, 截至 2013 年末, 公司持有其 51.36% 的股份 力生制药 2013 年末总资产为 亿元,2013 年营业收入和净利润分别为 亿元和 2.98 亿元 表 ~2013 年公司主要化学制剂药产量和销售收入情况 产品名称 单位 产量销售收入 ( 万元 ) 2013 年 2012 年 2011 年 2013 年 2012 年 2011 年 吲达帕胺片 万片 98, ,350 84,976 42,924 40,125 34,251 特子社复针 万支 ,307 13,617 10,000 肝素钠针 万支 1,358 1,632 1,443 6,775 11,625 10,000 头孢地尼分散片 万片 1,056 10,937 10,048 8,569 8,362 7,602 阿德福韦片 万片 3,870 4,471 4,359 9,130 8,694 9,302 琥珀氢可针 万支 1,253 2,242 1,286 6,277 8,906 5,523 数据来源 : 根据公司提供资料整理 公司生产的化学制剂药品有 342 种, 产品覆盖多个系列品种, 部分产品出口日本 澳大利亚和美国等国家 公司主导产品之一寿比山 ( 通用名 吲达帕胺片 ) 是市场上较为成熟的抗高血压知名品牌药品之一 国内现有吲达帕胺批准文号的生产企业共有 33 家, 力生制药是最早进行吲达帕胺产品开发和生产的厂家, 历年的市场占有率均超过 70%, 在吲达帕胺的市场销售份额上继续占据绝对优势 2013 年, 天津金耀集团收入继续保持增长, 但增长速度有所下降, 主要是受公司战略和产品整合等原因影响天津金耀集团是天津市重点支持的十四家大型企业集团之一, 主营皮质激素类原料药及制剂产品 氨基酸类原料及制剂等三百余个品种药物, 医药业务全部集中在子公司天津药业 化学原料药方面, 皮质激素原料药是天津金耀集团第一大支柱产品, 子公司天津药业是亚洲最大的皮质激素类药物生产基地和国内产量最大 品种最多的皮质激素原料药生产企业, 产品有地塞米松 泼尼松 倍他米松 4AD 螺内酯四大产品系列近百个品种 2013 年, 皮质激素和氨基酸类药品销售收入占天津药业主营业务收入的 84.90%, 而皮质激素原料药占比超过 50%, 继续保持主导地位 天津药业大部分产品收入呈现小幅增长趋势, 其中氨基酸水针剂收入增长 30.57%, 皮质激素类膏剂制剂收入大幅下降 52.38%, 主要是由于产品整合及新版 GMP 认证影响了产品生产与销售 10

11 表 7 天津金耀集团主要化学制剂药和化学原料药产品情况 业务板块 主要产品或服务 代表公司 皮质激素类原料药 醋酸泼尼松 醋酸氟轻松 醋酸曲安奈德 曲安奈德 哈西奈德 地塞米松磷酸钠 醋酸地塞米松 地塞米松 倍他米松 泼尼松 泼尼松龙 曲安西龙 螺内酯 甲泼尼龙 琥珀酸甲泼尼龙等 天津天药药业股份有限公司 氨基酸原料药 膏剂制剂 水针剂 氨基酸输液产品 其他 数据来源 : 根据公司提供资料整理 N- 乙酰 -L- 色氨酸 胱氨酸 苯丙氨酸 丙氨酸 醋酸赖氨酸 甘氨酸 谷氨酸 甲硫氨酸 精氨酸 酪氨酸 亮氨酸 门冬氨酸 色氨酸 丝氨酸 苏氨酸 缬氨酸 盐酸赖氨酸 盐酸精氨酸 盐酸组氨酸 异亮氨酸 胱氨酸 乙酰酪氨酸等醋酸氟轻松软膏 哈西奈德软膏 鱼石脂软膏 红霉素软膏 醋酸地塞米松乳膏 醋酸曲安奈德乳膏 复方盐酸麻黄碱软膏 丁酸氢化可的松乳膏 哈西奈德涂膜剂 酮洛芬凝胶 阿达帕林凝胶 壬苯醇醚膜 莫家清宁丸等二羟丙茶碱注射液 盐酸甲氧氯普胺注射液 尼可刹米注射液 地塞米松磷酸钠注射液 地西泮注射液 呋塞米注射液 苯巴比妥钠注射液 依地酸钙钠注射液等 小儿复方氨基酸注射液 复方氨基酸注射液等 西洋参 尤维斯保健品系列 天津天安药业股份有限公司 天津药业集团有限公司 天津金耀氨基酸有限公司 天津天安药业股份有限公司天津格斯宝药业有限公司等 2013 年及 2014 年 1~3 月, 金耀集团分别实现营业收入 亿元和 5.51 亿元, 主要受益于公司各线产品销量提升及销售价格普遍上涨 表 ~2013 年及 2014 年 1~3 月天津金耀集团营业收入情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2014 年 1~3 月 2013 年 2012 年 2011 年金额占比金额占比金额占比金额占比 皮质激素类原料药 氨基酸原料药 膏剂制剂 水针剂 氨基酸输液产品 其他 合计 数据来源 : 根据公司提供资料整理 天津金耀集团制剂类产品仍有一定的市场竞争力, 产品以天津药业和天津金耀氨基酸有限公司生产的皮质激素制剂 氨基酸制剂为主 业务 2: 医药流通板块 公司医药流通业务主要分布在天津及周边地区, 市场占有率仍较高, 具有一定竞争优势在医药流通方面, 公司下属二级及三级子公司和参股企业中共有 8 11

12 家医药流通企业, 主要包括天津医药集团太平医药有限公司 ( 以下简称 太平医药 ) 天津医药集团泓泽医药有限公司 ( 以下简称 泓泽医药 ) 天津医药集团 ( 河北 ) 德泽龙医药有限公司 ( 以下简称 德泽龙医药 ) 等, 全部具有基本药物配送资格 公司医药流通企业的销售区域主要以天津 河北为主, 涵盖了医院 零售 社区 农村和批发等多个渠道 2013 年及 2014 年 1~3 月, 公司医药流通业务收入分别 亿元和 亿元, 保持增长 公司下属主要医药流通企业太平医药 泓泽医药的药品主要是通过购买形式在全国进行采购并通过协议付款的方式进行交易 太平医药目前是天津地区最大的药品批发企业之一, 其所属连锁药店 药品批发站等主要分布在天津地区, 主要客户包括各医院 药品批发企业和药店等 太平医药主要供应商为诺和诺德 ( 中国 ) 制药有限公司 拜耳医药保健有限公司 辉瑞制药有限公司 江苏恒瑞医药股份有限公司等 太平医药在天津市场总占有率均超过 50%, 具有一定的竞争优势 公司逐步开始在天津市以外地区发展销售渠道, 并通过收购河北德泽龙医药打入了河北省以及周边市场 德泽龙医药在河北省 2011 年市场占有率为 7.00% 德泽龙医药主要供应商为哈药集团制药六厂 吉林吴太药业集团有限公司 国药控股股份有限公司 石药集团中诚医药有限公司 南京金陵药业有限公司 土地收储业务板块 公司的土地收储业务主要是对天津市东移搬迁企业和困难企业的土地行使收购 储备 整理职能, 该项业务融资需求较大, 资金占用时间较长, 但风险较小, 收益稳定 2008 年天津市政府第 16 次市长办公会赋予公司对天津市东移搬迁企业和困难退出企业的土地行使收购 储备 整理职能, 并经津国土房整 号文件确认, 在推动国有企业改革和结构调整 扶持天津市骨干企业和优势产业等方面地位重要 土地收储业务是公司成立之初就开始开展的一项重要业务, 该项业务的流程为 : 公司支付土地收购补偿款给卖地国企, 然后卖地国企交付符合验收标准的土地给公司, 公司将土地交给当地政府挂牌出让, 挂牌出让成功后由买地企业支付土地出让金给天津市财政局, 天津市财政局将土地整理成本和增值收益返还公司, 公司将土地增值收益的 80% 款项返还给被收购土地的国有企业, 其余 20% 增值收益由公司进行统筹安排 从土地收购 - 出让 - 返还的运作流程和资金流向方面看, 公司的土地收购整理项目现金流可 100% 覆盖项目融资的本息规模 公司土地收储业务在会计处理上, 公司将土地收购补偿金 融资利息等直接计入存货, 待土地出让后, 公司将政府相关部门返还的土地整理成本直接冲抵存货, 将土地收购补偿费的 0.8% 作为管理费计入营业收入 总体看, 土地收储业务对公司财务表现的影响主要体现在资产结构和现金流方面, 对损益的影响较小 截至 2014 年 3 月末, 公司共实现 8,550 亩土地收购, 收购协议总金额 165 亿元, 从出让情况来看, 已收购土地中, 约有一半已完成出 12

13 让, 但部分尚未回款 公司目前完成了扶持天津市纺织集团 冶金集团 一轻集团 渤化集团等企业搬迁和发展项目, 未来将重点扶持天汽集团 机电集团等天津市大型重点企业发展 近几年, 公司收购土地进度有所放缓, 主要是在消化之前的土地库存, 预计未来 3 年, 公司还将收购 4,000~5,000 亩国企土地, 粗略估计收购资金需求将在 50 亿元以上 综合来看, 公司土地收储业务对公司资金占用规模较大, 时间较长, 但该项业务的资金回收风险很小, 收益较为稳定 其他业务板块 公司其他业务板块收入继续保持增长, 成为收入的重要补充公司其他业务板块主要包括商品销售收入 工程收入 房地产 医疗器械生产 餐饮住宿收入等 2013 年, 公司其他业务板块的收入金额为 亿元, 占营业收入的比例为 38.87%; 其他业务板块的成本为 亿元, 占营业成本的比例为 43.15%; 毛利润为 亿元, 毛利率为 12.24% 公司其他业务板块收入随着企业规模的扩大呈上升趋势 受天津保障房投资公司委托, 公司子公司天津渤海天易置业股份有限公司 ( 以下简称 天易置业 ) 承担了对西青区高庄子公租房项目中建筑面积约 20 万平方米的公租房的开发建设责任 天易置业于 2010 年底开发建设渤海 天易园限价房项目, 项目总建筑面积 (A C 地块 ) 万平方米,2011 年 11 月初实现开工建设 截至 2014 年 3 月末, 该项目累计已售房合同额 亿元, 实收款项 9.91 亿, 已售保障房面积 万平方米, 累计销售 1,976 套 该项目周边商品房目前平均售价约为 1 万元 / 平方米 粮食收购 食用农产品其主要上下游公司为天津市高德粮油公司 ( 采购方 ) 天津顶益食品有限公司 ( 销售方 ) 等 公司矿产品主要通过天津大无缝新矿业有限公司进行生产 销售 ; 煤炭产品主要通过天津市津塘煤炭销售中心进行销售 公司销售商品以现金 承兑汇票结算 综上而言, 公司其他业务板块收入逐年增长, 未来将逐渐实现多元化经营, 成为公司收入的重要补充 公司治理与管理渤海国资是于 2008 年 5 月由天津市国资委出资组建的国有独资公司,2012 年, 根据津国资产权 号文件, 天津市国资委将公司 100% 股权无偿划转给津联控股, 公司实际控制人仍为天津市国资委 公司建立了较完善的法人治理机构和内部控制体系, 对子公司采取 控股型管理 的方式, 主要对其战略 财务及重大事项进行管理 由于公司下属二 三级子公司众多, 且多采用划转或并购方式取得, 目前母公司人员较少, 对部分核心子公司如天津医药集团 天津金耀集团等的控制力较弱, 未来随着下属企业数量增长 经营范围扩大和对外投资增加, 公司组织结构和管理体系将日趋复杂, 管理难度将继续加大 公司作为天津市国有资本运作平台的定位明确, 未来将继续将公 13

14 司业务重心向国有股权经营及投资方向倾斜 在内部管理方面, 公司针对各业务领域的不同特点制定了重大生产经营 投资和财务决策的程序与规则 财务管理和资金使用制度 风控管理制度 担保管理制度等严格的内部控制制度和业务流程, 为促进各项基础管理工作的科学化和规范化奠定了坚实的制度基础 综合来看, 公司利用自身行业的优势, 延长产业链, 不断加强对公司资产的管理和经营, 实现国有资产的保值增值, 整体抗风险能力极强 财务分析公司提供了 2013 年及 2014 年 1~3 月财务报表 中审华寅五洲会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 对公司 2013 年财务报表进行了审计并出具了标准无保留意见的审计报告 2014 年 1~3 月财务报表未经审计 资产质量 2013 年以来公司资产规模继续扩大, 以土地开发为主的存货和以土地使用权为主的投资性房地产占比仍较大, 资产流动性一般 2013 年以来土地整理业务的扩大导致公司资产规模小幅增长, 截至 2014 年 3 月末公司总资产为 1, 亿元, 其中非流动资产的占比为 58.76%, 比重仍较高, 公司以非流动资产为主的资产结构未发生实质性变更 表 ~2013 年末及 2014 年 3 月末公司资产构成情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2014 年 3 月末 2013 年末 2012 年末 2011 年末金额占比金额占比金额占比金额占比 货币资金 应收账款 其他应收款 存货 其他 流动资产 长期股权投资 投资性房地产 固定资产 在建工程 其他 非流动资产 资产合计 1, , , 流动资产仍主要由货币资金 应收账款 其他应收款和存货构成, 2013 年受土地整理业务增加的影响, 公司流动资产继续增长 货币资金主要为银行存款,2013 年末同比下降, 主要是因为公司偿还部分到期短期借款,2014 年 3 月末随着公司增加规模较大的长期借款, 货币资金账面余额增至 亿元 截至 2014 年 3 月末, 公司货币资金中使用权受到限制的部分为 亿元 应收账款主要为对下游用药企业 医院等的应收销售款,2013 年末整体规模同比变化不大, 其中账龄在 1 年以内的占比为 71.44%, 超过 3 年的占比 17.80%, 平均账龄 14

15 不长 其他应收款主要为公司与津联集团有限公司 天津津联投资有限公司 建和房地产公司等单位往来款,2013 年末同比小幅增长, 账龄在 1 年以内的占比 50.24%, 超过 3 年的占比超过 30.65% 存货仍以土地整理成本 开发成本及产品 工程施工成本以及自制半成品和在产品等,2013 年以来随着土地整理业务规模的扩大, 土地整理成本攀升并致使年末存货增至 亿元 截至 2013 年末, 公司存货中用于抵押的金额为 58 亿元, 占存货总额的比重为 31.14% 长期股权投资 投资性房地产 固定资产和在建工程等仍是非流动资产的主要构成部分 2013 年末公司长期股权投资小幅下降, 主要是因为根据津国资产权 号文件公司减少对天津汽车工业 ( 集团 ) 有限公司 天津津新能源投资管理有限公司 天津市滨海水业集团股份有限公司 陵县利金粮油有限公司等合计 4.52 亿元的投资, 同时公司新增对利达粮油科技 ( 天津 ) 有限公司 威海恒科精工有限公司 天津中环电子信息集团有限公司等共计 3.42 亿元的投资 ;2014 年 3 月末公司长期股权投资增至 亿元, 主要是因为公司子公司天津医药集团增加了对天津银行的股权投资 国机汽车股份有限公司价值 6.66 亿元的股权已被作为质押物质押给中国民生银行股份有限公司, 质押期限为 2013 年 8 月 29 日至 2015 年 2 月 28 日 2013 年末, 公司投资性房地产整体规模与 2012 年末基本持平, 仍主要是由土地使用权和房屋 建筑物构成, 其中 95% 左右属于土地使用权, 该土地为 2009 年天津市国资委注入的 2.5 万亩盐田资产, 位于国家级开发区滨海新区内, 紧邻于家堡中心商务区和核心金融开发区, 现已统一纳入滨海新区的城市规划中, 该 2.5 万亩盐田所在区域的整体控制规划为商务 金融 住宅等, 目前尚无具体地块开发详规 2013 年末, 以房屋建筑物和机器设备为主的固定资产同比小幅增长, 为 亿元 ; 同期, 公司在建工程为 亿元, 主要为国资大厦 杂货码头工程等项目, 在总资产中的占比仍很小 截至 2013 年末, 公司受限制资产账面价值合计 亿元, 占同期总资产的比例为 23.01%, 受限制资产主要包括被抵押的存货以及投资性房地产 预计未来 1~2 年, 随着公司土地整理业务的增加以及医药业务规模的扩大, 公司资产规模会保持增长态势 资本结构 2013 年以来随着融资规模的扩大, 公司总负债继续增长 ; 公司有息债务中 1 年内需要偿还的规模较大随着融资规模的扩大,2013 年以来公司总负债继续增长, 其中 2014 年 3 月末总负债增至 亿元, 增幅很大, 主要是因为公司新发行多期中期融资债券 并购私募债以及私募债等 公司负债仍以流动负债为主,2014 年 3 月末流动负债占总负债的比重为 61.08%, 比重较 2012 年末有所下降 同期, 公司资产负债率为 48.47% 公司流动负债仍主要由短期借款 应付账款和其他应付款构成 2013 年末随着到期债务的偿还, 公司短期借款规模大幅下降, 在总负债中的占比相应降至 17.48% 应付账款仍主要是公司贸易业务对上游 15

16 供货商尚未结算的原材料采购款,2013 年末整体规模小幅增长 ; 同期, 公司其他应付款 亿元, 主要是与部分国有企业或单位的往来款, 其他应付款前 5 名合计 亿元, 占其他应付款总额的 27.46% 2013 年末, 公司一年内到期的非流动负债为 亿元, 同比小幅下降, 2014 年 3 月末长期借款到期日的临近, 部分债务转入该科目使得余额增至 亿元 表 ~2013 年末及 2014 年 3 月末公司负债构成情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2014 年 3 月末 2013 年末 2012 年末 2011 年末金额占比金额占比金额占比金额占比 流动负债 非流动负债 负债总额 有息债务 其中 : 短期借款 应付票据 一年内到期的非流动负债 长期借款 应付债券 资产负债率 公司非流动负债仍以长期借款和应付债券为主 长期借款主要是以土地使用权抵押为主的抵押借款和以股权质押为主的质押借款, 2013 年末余额为 亿元, 随着借款规模扩大而增长,2014 年 3 月末部分债务转入一年内到期的非流动负债, 长期借款大幅下降 应付债券主要是公司及子公司公开发行的中短期融资债券等,2013 年末同比增长 %, 主要是公司公开发行 50 亿元的 13 津渤海 MTN1 1 亿元的并购私募债和 1 亿元的私募债等 2014 年 3 月末, 公司发行 20 亿元 14 津渤海 MTN1 30 亿元的 14 津渤海 PPN 亿元的 14 津渤海 PPN002 等, 应付债券大幅增至 亿元 表 11 截至 2014 年 3 月末公司有息债务期限结构 ( 单位 : 亿元 %) 项目 1 年 (1,2] 年 (2,3] 年 (3,4] 年 (4,5] 年 >5 年 合计 金额 占比 年末, 公司有息债务为 亿元, 同比小幅下降主要是因为公司偿还部分到期借款及票据 截至 2014 年 3 月末, 公司有息债务增至 亿元, 其中一年内到期的债务为 亿元, 占比 50.93%, 规模及占比均较高 由于公司已于 2013 年 3 月 28 日在交易商协会注册 100 亿元中期票据, 于 2013 年 6 月 5 日注册 100 亿元非公开定向债务融资工具, 于 2013 年 11 月 19 日注册 6.8 亿元非公开定向债务融资工具 截至本报告出具日, 公司已发行 13 津渤海 MTN1 (50 亿元 ) 14 津渤海 MTN1 (20 亿元 ) 13 津渤海 PPN001 (1 亿元 ) 13 津渤海 PPN001 (1 亿元 ) 14 津渤海 PPN001 (30 亿元 ) 14 津渤海 PPN002 (10 亿元 ) 根据交易商协会关于注册有效期的规定, 可以预 16

17 见公司未来 1~2 年继续发行已注册的债务融资工具的可能性较大, 进而可能增加有息债务规模并改变债务品种构成 2013 年末及 2014 年 3 月末, 公司流动比率分别为 1.51 倍和 1.39 倍, 速动比率分别为 0.83 倍和 0.81 倍, 整体来看, 流动资产基本能够覆盖流动负债, 但速动资产对流动负债的覆盖能力仍存在一定的不足 ; 长期资产适合率分别为 % 和 %, 长期资本对长期资产的覆盖程度较高 2013 年末及 2014 年 3 月末, 公司所有者权益分别为 亿元和 亿元, 整体规模较 2012 年末变动不大, 其中实收资本未发生变化, 资本公积小幅增长, 未分配利润逐年提高 截至 2014 年 3 月末, 公司及子公司对外担保合计 15 亿元, 担保比率为 2.64%, 被担保方为天津渤海天泽置业有限公司 截至 2013 年末, 公司三级子公司天津天耀投资有限公司 ( 以下简称 天耀投资 ) 为天津祥和投资发展有限公司 ( 以下简称 祥和投资 ) 代偿本息 万元, 并向天津市河东区人民法院起诉要求祥和投资支付代偿款, 该案件正在审理过程中 ; 天耀投资为天津新北洋化学工业有限公司 ( 以下简称 新北洋公司 ) 向中国建设银行天津南开支行借入的 800 万元人民币提供连带保证责任保证, 同时, 天津大学承诺如新北洋公司不能按期偿还借款, 由其用计划外经费为新北洋公司承担代偿责任, 天津市第一中级人民法院已作出判决和调解, 天耀投资担保责任尚未结清 此外, 公司三级子公司天津市津塘煤炭销售中心 ( 以下简称 津塘煤炭 ) 曾向山西金通焦化集团有限公司支付预付款 4, 万元后未及时收到商品, 津塘煤炭已向天津市高级人民法院起诉要求山西金通焦化集团有限公司赔付 4, 万元, 并获得法院一审胜诉判决, 截至 2013 年末该案件仍在执行中 公司三级子公司天津中新药业集团股份有限公司南开分公司 ( 以下简称 津中新药业 ) 与天津中腾房地产开发有限公司曾签署房屋拆迁协议但后期产生纠纷, 津中新药业向法院提起诉讼并获得 (2010) 津高民一终字第 0032 号判决书 : 津中新药业获得建筑面积 900 平方米的商业用房 万元的违约金以及自 2010 年 1 月 1 日起至判决生效日止的租金, 截至 2013 年末法院正准备拍卖中腾房地产有限公司的房产 整体来看, 公司总负债继续增长, 有息债务中一年内到期的规模较大, 公司面临一定的短期偿债压力 盈利能力 2013 年以来公司收入规模继续扩大, 对期间费用的控制能力仍较强, 投资收益仍是公司利润的重要来源 2013 年, 公司营业收入 亿元, 同比增长 20.95%, 主要是因为医药商品等销售收入大幅增长 ; 同期, 公司毛利率为 20.94%, 同比小幅下降, 主要是因为原材料成本的提高 2013 年, 公司期间费用 / 营业收入为 18.74%, 同比下降 2.6 个百分点, 其中销售费用继续增加, 主要是公司不断加大医药产品营销力度所致 ; 管理费用 / 营业收入为 7.18%, 占比仍处于较低水平, 主要是公司加强减员增强管理力度, 管理效率进一步提升所致 ; 财务费用分 17

18 别为 5.05 亿元, 同比小幅下降 表 ~2013 年及 2014 年 1~3 月公司收入及利润状况 ( 单位 : 亿元 %) 项 目 2014 年 1~3 月 2013 年 2012 年 2011 年 营业收入 营业成本 期间费用合计 其中 : 销售费用 管理费用 财务费用 投资收益 营业利润 营业外收支净额 利润总额 净利润 营业利润率 总资产报酬率 净资产收益率 投资收益仍是公司利润的重要来源 2013 年, 公司获得投资收益 6.48 亿元, 同比小幅下降 同期, 投资收益 / 营业利润为 73.89%, 比重仍较高, 投资收益对营业利润的贡献仍较大 2013 年, 公司营业外收入 4.21 亿元, 其中政府补助 1.66 亿元, 同比大幅增长 2014 年 1~3 月, 公司实现营业收入 亿元, 净利润 2.66 亿元 预计未来随着公司业务逐步扩大, 收入及利润水平将有所提升 现金流 2013 年, 公司经营性净现金流大幅下降, 对债务缺乏保障能力 2013 年, 公司经营性净现金流大幅降至 亿元, 表现为净流出, 主要是因为公司进行土地整理业务产生大规模的资金流出且加大对前期应付款项的支付力度 受此影响, 公司经营性净现金流 / 流动负债降至 -2.75%, 经营性净现金流 / 总负债降至 -1.76%, 经营性净现金流对债务缺乏保障能力 表 ~2013 年及 2014 年 1~3 月公司经营性净现金流概况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2014 年 1~3 月 2013 年 2012 年 2011 年 经营性净现金流 投资性净现金流 筹资性净现金流 经营性净现金流 / 流动负债 经营性净现金流 / 总负债 年公司投资性净现金流为 亿元, 净流出规模较 2012 年大幅下降, 主要是因为公司当年收回土地投资资金规模较 2012 年增幅较大 同期, 公司筹资性净现金流为 6.28 亿元, 同比大幅下降, 主要是因为 2013 年公司需要偿付的债务规模较大 18

19 2014 年 1~3 月, 公司经营性净现金流为 2.33 亿元, 投资性净现金流为 亿元, 筹资性净现金流为 亿元, 其中筹资性净现金流大幅增长, 主要是因为公司 2014 年发行较大规模的债务融资工具 总体来看,2013 年公司经营性净现金流大幅下降, 对债务失去保障能力 偿债能力公司下属医药企业均为天津市医药行业的龙头企业, 主要产品市场占有率很高, 市场地位稳固 2013 年以来随着业务的开展以及融资规模的扩大, 公司资产及负债均有小幅增长 从短期偿债指标看,2013 年末公司流动比率及速动比率均有所提高, 流动资产及速动资产对流动负债的覆盖能力提升, 但随着直接融资规模的扩大,2014 年 3 月末该两项指标均有不同程度的下降, 且公司一年内到期的有息债务规模较大使其面临一定的短期偿债压力 ; 从长期偿债指标看,2013 年末资产负债率同比基本持平,2014 年 3 月末有所增长, 长期债务负担小幅度提高, 但资产负债率整体处于较为合理的水平 2013 年公司营业收入继续增长但经营性净现金流大幅下降, 表现为净流出, 失去债务的保障能力 表 ~2013 年及 2014 年 3 月末公司偿债指标 ( 单位 :% 倍) 项目 2014 年 3 月末 2013 年末 2012 年末 2011 年末资产负债率 流动比率 速动比率 保守速动比率 经营性净现金流 / 流动负债 经营性净现金流 / 总负债 EBIT 利息保障倍数 EBITDA 利息保障倍数 经营性净现金流利息保障倍数 另外, 作为天津市政府的产业投融资主体, 公司在推动天津市国企改革 扶持优势产业发展等方面居重要地位,2013 年继续得到天津市政府在优质国有资产注入 财政补贴等方面的大力支持, 其中政府补助为 1.66 亿元 同时, 公司外部融资渠道畅通, 间接融资方面, 公司与多家银行保持着良好的合作关系 ; 直接融资方面, 子公司中新药业和力生制药作为上市公司, 发行股票成为公司在资本市场上融资的主要渠道, 此外公司也积极利用债券市场发行各类债务融资工具来筹集资金, 有效拓宽了公司的偿债资金来源 整体来看, 公司偿债能力很强 债务履约情况根据公司提供中国人民银行企业基本信用信息报告, 截至 2014 年 7 月 17 日, 公司本部未曾发生信贷违约事件 截至本报告出具日, 公司及其子公司处于存续期的各类债务融资工具均按时兑付到期本息 19

20 债券和履约情况如下 : 表 15 截至本报告出具日公司及子公司存续债券和履约情况 ( 单位 : 亿元 %) 债券简称 债券类型 公司 发行规模 存续期间 履约情况 13 津渤海 MTN1 中期票据 渤海国资 ~ 利息均按时支付 14 津渤海 MTN1 中期票据 渤海国资 ~ 尚未到还本付息日 13 津渤海 PPN001 定向工具 渤海国资 ~ 尚未到还本付息日 13 津渤海 PPN002 定向工具 渤海国资 ~ 尚未到还本付息日 14 津渤海 PPN001 定向工具 渤海国资 ~ 尚未到还本付息日 14 津渤海 PPN002 定向工具 渤海国资 ~ 尚未到还本付息日 11 天药集 MTN1 中期票据 天津医药集团 ~ 利息均按时支付 11 天药集 MTN2 中期票据 天津医药集团 ~ 利息均按时支付 12 天药集 MTN1 中期票据 天津医药集团 ~ 利息均按时支付 12 天药集 PPN001 定向工具 天津医药集团 ~ 利息均按时支付 12 天药集 PPN002 定向工具 天津医药集团 ~ 利息均按时支付 14 天药集 CP001 短期融资券天津医药集团 ~ 尚未到还本付息日 14 天药集 MTN001 中期票据 天津医药集团 ~ 尚未到还本付息日 11 津药 MTN2 中期票据 天津药业集团 ~ 利息均按时支付 14 津药 CP001 短期融资券天津药业集团 ~ 尚未到还本付息日 数据来源 : 根据 wind 资讯资料整理 结论天津市是我国北方重要的经济 物流和航运中心,2013 年经济发展迅速, 整体实力很强 公司作为天津市政府的重大产业投融资主体, 在推动天津市国有企业改革和结构调整 扶持骨干企业和优势产业等方面仍具有重要地位, 上级政府的资产注入及资金补贴方面的支持有利于公司的运营 医药行业是天津市八大支柱产业之一, 公司医药企业均为天津市医药行业的龙头企业, 继续享受天津市优惠政策, 主要产品市场占有率很高,2013 年公司营业收入大幅增长但经营性净现金流表现为净流出, 对债务失去保障能力 预计未来 1~2 年, 公司在天津市的重要地位不会改变, 营业收入有望继续增长 因此, 大公对渤海国资的评级展望维持稳定 20

21 附件 1 截至 2014 年 3 月末天津渤海国有资产经营管理有限公司股权结构图 天津市人民政府国有资产监督管理委员会 100% 天津津联投资控股有限公司 100% 天津渤海国有资产经营管理有限公司 21

22 附件 2 截至 2014 年 3 月末天津渤海国有资产经营管理有限公司组织结构图 天津渤海国有资产经营管理有限公司 外派监事会 董事会 总经理 常务副总经理 副总经理 副总经理 地产一部 地产二部 风险审计部 办公室 资产管理部 财务管理部 方通集团 22

23 附件 3 天津渤海国有资产经营管理有限公司主要财务指标 年份 资产类 单位 : 万元 2014 年 3 月 ( 未经审计 ) 2013 年 2012 年 2011 年 货币资金 1,493,856 1,138,400 1,540, ,356 应收票据 92, ,031 96,545 53,766 应收账款 363, , , ,881 其他应收款 255, , , ,904 预付款项 157, , , ,221 存货 1,915,572 1,862,545 1,588,760 1,589,397 流动资产合计 4,547,214 4,138,529 3,968,283 3,188,570 可供出售金融资产 213, , , ,999 持有至到期投资 36,925 36,773 81,178 69,350 长期股权投资 1,415,436 1,064,066 1,076, ,775 投资性房地产 3,650,340 3,653,287 3,647,263 3,619,322 固定资产 614, , , ,893 在建工程 296, , , ,240 无形资产 124, , ,979 89,224 非流动资产合计 6,479,942 6,184,011 6,112,615 4,998,176 总资产 11,027,156 10,322,540 10,080,898 8,186,746 占资产总额比 (%) 货币资金 应收票据 应收账款 其他应收款 预付款项 存货 流动资产合计 可供出售金融资产 持有至到期投资 长期股权投资 投资性房地产 固定资产 在建工程 无形资产 非流动资产合计

24 附件 3 天津渤海国有资产经营管理有限公司主要财务指标 ( 续表 1) 年份 负债类 单位 : 万元 2014 年 3 月 ( 未经审计 ) 2013 年 2012 年 2011 年 短期借款 896, ,949 1,294, ,875 应付票据 173, , ,701 61,649 应付账款 351, , , ,994 预收款项 110, ,959 81,679 89,227 其他应付款 633, , , ,534 一年内到期的非流动负债 956, , ,700 82,014 流动负债合计 3,264,450 2,746,738 3,124,653 1,913,333 长期借款 670,309 1,097, ,823 1,125,951 应付债券 1,281, , , ,000 递延所得税负债 61,435 65,480 54,135 45,526 其他非流动负债 21,725 22,929 27,757 22,272 非流动负债合计 2,080,013 1,887,543 1,404,767 1,578,914 负债合计 5,344,463 4,634,281 4,529,420 3,492,247 占负债总额比 (%) 短期借款 应付票据 应付账款 预收款项 其他应付款 一年内到期的非流动负债 流动负债合计 长期借款 应付债券 非流动负债 权益类 少数股东权益 685, , , ,626 实收资本 ( 股本 ) 1,070,000 1,070,000 1,070, ,000 资本公积 3,715,253 3,737,263 3,667,501 3,098,785 未分配利润 200, , , ,107 所有者权益合计 5,682,693 5,688,259 5,551,478 4,694,499 24

25 附件 3 天津渤海国有资产经营管理有限公司主要财务指标 ( 续表 2) 年份 损益类 单位 : 万元 2014 年 3 月 ( 未经审计 ) 2013 年 2012 年 2011 年 营业收入 610,853 2,432,885 2,011,512 1,696,688 营业成本 488,425 1,923,341 1,528,005 1,317,427 销售费用 55, , , ,056 管理费用 41, , , ,278 财务费用 12,922 50,477 51,330 41,166 投资收益 18,856 64,837 66,316 51,047 营业利润 26,985 87,743 91,280 88,470 营业外收支净额 6,464 32,318 19,664 11,289 利润总额 33, , ,944 99,759 所得税 6,821 26,107 17,671 16,514 净利润 26,628 93,955 93,273 83,245 占营业收入比 (%) 营业成本 销售费用 管理费用 财务费用 营业利润 利润总额 净利润 现金流类 经营活动产生的现金流量净额 23,287-80, ,532-79,265 投资活动产生的现金流量净额 -217, , , ,056 筹资活动产生的现金流量净额 549,660 62, ,428-30,836 25

26 附件 3 天津渤海国有资产经营管理有限公司主要财务指标 ( 续表 3) 年份 财务指标 单位 : 万元 2014 年 3 月 ( 未经审计 ) 2013 年 2012 年 2011 年 EBIT 48, , , ,562 EBITDA - 256, , ,820 总有息债务 3,977,996 3,367,694 3,467,222 2,401,488 毛利率 (%) 营业利润率 (%) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 债务资本比率 (%) 长期资产适合率 (%) 流动比率 ( 倍 ) 速动比率 ( 倍 ) 保守速动比率 ( 倍 ) 存货周转天数 ( 天 ) 应收账款周转天数 ( 天 ) 经营性净现金流 / 流动负债 (%) 经营性净现金流 / 总负债 (%) 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 ) EBIT 利息保障倍数 ( 倍 ) EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 ) 现金比率 (%) 现金回笼率 (%) 担保比率 (%)

27 附件 4 各项指标的计算公式 1. 毛利率 (%)=(1- 营业成本 / 营业收入 ) 100% 2. 营业利润率 (%)= 营业利润 / 营业收入 100% 3. 总资产报酬率 (%)= EBIT/ 年末资产总额 100% 4. 净资产收益率 (%)= 净利润 / 年末净资产 100% 5. EBIT = 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 6. EBITDA = EBIT+ 折旧 + 摊销 ( 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销 ) 7. 资产负债率 (%)= 负债总额 / 资产总额 100% 8. 长期资产适合率 (%)=( 所有者权益 + 非流动负债 )/ 非流动资产 100% 9. 债务资本比率 (%)= 总有息债务 / 资本化总额 100% 10. 总有息债务 = 短期有息债务 + 长期有息债务 11. 短期有息债务 = 短期借款 + 应付票据 + 其他流动负债 ( 应付短期债券 )+ 一年内到期的非流动负债 + 其他应付款 ( 付息项 ) 12. 长期有息债务 = 长期借款 + 应付债券 + 长期应付款 ( 付息项 ) 13. 资本化总额 = 总有息债务 + 所有者权益 14. 流动比率 = 流动资产 / 流动负债 15. 速动比率 =( 流动资产 存货 )/ 流动负债 16. 保守速动比率 =( 货币资金 + 应收票据 + 交易性金融资产 )/ 流动负债 17. 现金比率 (%)=( 货币资金 + 交易性金融资产 )/ 流动负债 100% 存货周转天数 应收账款周转天数 = 360 /( 营业成本 / 年初末平均存货 ) = 360 /( 营业收入 / 年初末平均应收账款 ) 20. 现金回笼率 (%)= 销售商品及提供劳务收到的现金 / 营业收入 100% 1 2 一季度取 90 天 一季度取 90 天 27

28 21. EBIT 利息保障倍数 ( 倍 )= EBIT/ 利息支出 = EBIT /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 22. EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 )= EBITDA/ 利息支出 = EBITDA /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 23. 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 )= 经营性现金流量净额 / 利息支出 = 经营性现金流量净额 /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 24. 担保比率 (%)= 担保余额 / 所有者权益 100% 25. 经营性净现金流 / 流动负债 (%)= 经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 26. 经营性净现金流 / 总负债 (%)= 经营性现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 ) /2] 100% 28

29 附件 5 中期票据及主体信用等级符号和定义 大公中期票据及主体信用等级符号和定义相同 AAA 级 : 偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 级 : 偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低 A 级 : 偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 级 : 偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 级 : 偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 级 : 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 级 : 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 级 : 在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 级 : 不能偿还债务 注 : 除 AAA 级,CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号 进行微调, 表示略高或略低于本等级 大公评级展望定义 : 正面 稳定 负面 : 存在有利因素, 一般情况下, 未来信用等级上调的可能性较大 : 信用状况稳定, 一般情况下, 未来信用等级调整的可能性不大 : 存在不利因素, 一般情况下, 未来信用等级下调的可能性较大 29