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常冯
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2 中国铁路总公司企业债跟踪评级报告主体长期信用跟踪评级结果 :AAA 上次评级结果 :AAA 债项信用评级展望 : 稳定评级展望 : 稳定跟踪评上次评名称额度存续期级结果级结果 01 中铁债 15 亿元 2001/12/ /12/26 AAA AAA 03 中铁债 30 亿元 2003/8/ /8/25 AAA AAA 跟踪评级时间 :2015 年 7 月 30 日财务数据 15 年项目 2012 年 2013 年 2014 年 3 月现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 运输收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流量 ( 亿元 ) 营业利润率 (%) 净资产收益率 (%) ( 加上税后建设基金 ) 资产负债率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 流动比率 (%) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 注 : 数据来自原铁道部 2012 年度审计报告以及中国铁路总公司 2013 年 2014 年度审计报告 2015 年一季度审计报告分析师王丽娟刘博 lianhe@lhratings.com 电话 : 传真 : 地址 : 北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人保财险大厦 17 层 (100022) 评级观点中国铁路总公司 ( 以下简称铁路总公司 ) 为中华人民共和国原铁道部 ( 以下简称原铁道部 ) 企业职能的承接主体联合资信评估有限公司 ( 以下简称联合资信 ) 对其评级反应了铁路总公司在市场地位和政府支持等方面具有显著优势跟踪期内, 铁路总公司资产和收入规模大, 现金流状况良好, 获得政府支持力度大, 整体偿债能力强同时, 联合资信也关注到国内运输市场竞争加剧铁路建设投资规模大债务规模上升运输成本上涨等因素对铁路总公司未来经营及财务状况可能产生的影响铁路在国民经济和社会发展中具有重要的战略地位铁路总公司的组建是深化铁路管理体制改革实现政企分开推动铁路建设和运营健康可持续发展的重要举措铁路总公司资本支出规模大, 融资压力将有所增加考虑到铁路总公司延续了原铁道部良好的经营状况很强的资金调配能力, 铁路运输竞争力的逐步增强, 以及铁路运价上浮政策的执行, 铁路总公司收入水平和规模经济效益有望保持增长趋势, 进而有效支撑其信用基本面联合资信对铁路总公司的评级展望为稳定综合考虑, 联合资信维持铁路总公司 AAA 的主体长期信用等级, 评级展望为稳定 ; 并维持 01 中铁债和 03 中铁债 AAA 的信用等级优势 1. 铁路在国民经济和社会发展中具有重要的战略地位, 近年来铁路运输的客货需求增长较快, 铁路建设规模不断扩大, 铁路行业发展前景良好 2. 铁路总公司承接原铁道部全路集中统一指挥调度的管理模式, 生产运营体系的特殊性未发中国铁路总公司 1

3 生本质改变, 保留了市场主导地位, 规模优势突出, 行业优势明显 3. 铁路货运价格上浮政策将于 2015 年 8 月 1 日起执行, 对公司经营将产生积极影响 4. 跟踪期内, 路网结构的优化车辆装备水平以及运输效率的提升使铁路竞争实力明显增强铁路客运量等主要指标保持稳步增长 5. 铁路总公司 EBITDA 经营净现金流入量和现金类资产对存续债券具有很强的保障能力 01 中铁债和 03 中铁债均由铁路建设基金提供不可撤销的连带责任保证担保极大的提高了债券的到期偿付能力关注 1. 公路和航空运输的快速发展, 加剧了运输行业的竞争铁路总公司资本支出规模大, 债务规模将有所上升, 对外融资需求有所增加 2. 跟踪期内, 电力材料人工等价格的快速上涨加大了铁路运输单位成本, 对铁路企业盈利能力有一定影响 3. 未来铁路总公司在铁路建设发展投融资体制和运价体系公益性线路和运输补贴机制等方面的改革措施仍有待进一步明确和完善中国铁路总公司 2

4 信用评级报告声明一除因本次评级事项联合资信评估有限公司 ( 联合资信 ) 与中国铁路总公司构成委托关系外, 联合资信评级人员与中国铁路总公司不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系二联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则三本信用评级报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因中国铁路总公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见四本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议等五本信用评级报告中引用的企业相关资料主要由中国铁路总公司提供, 联合资信不保证引用资料的真实性及完整性六本跟踪评级结果自发布之日起 12 个月内有效 ; 根据后续评级的结论, 在有效期内信用等级有可能发生变化中国铁路总公司 3

5 一跟踪评级原因根据有关要求, 按照联合资信评估有限公司关于中国铁路总公司主体长期信用及存续期内相关债券的跟踪评级安排进行本次定期跟踪评级二主体概况中国铁路总公司 ( 以下简称铁路总公司或公司 ) 是经中华人民共和国国务院 ( 以下简称国务院 ) 关于组建中国铁路总公司有关问题的批复 ( 国函号, 以下简称组建批复 ) 文件批复, 于 2013 年 3 月 14 日注册成立的国有独资企业, 由中华人民共和国财政部 ( 以下简称财政部 ) 代表国务院履行出资人职责组建批复中明确将原铁道部相关资产负债和人员划入中国铁路总公司, 将原铁道部对所属 18 个铁路局 ( 含广州铁路集团公司青藏铁路公司 ) 3 个专业运输公司及其他企业的权益作为铁路总公司的国有资本铁路总公司注册资金为亿元人民币, 不进行资产评估和审计验资 ; 实收国有资本数额以财政部核定的国有资产产权登记数额为准财政部为铁路总公司实际控制人根据组建批复, 铁路总公司以铁路客货运输服务为主业, 实行多元化经营铁路总公司负责铁路运输统一调度指挥, 负责国家铁路客货运输经营管理, 承担国家规定的公益性运输, 保证关系国计民生的重点运输和特运专运抢险救灾运输等任务 ; 负责拟订铁路投资建设计划, 提出国家铁路网建设和筹资方案建议 ; 负责建设项目前期工作, 管理建设项目负责国家铁路运输安全, 承担铁路安全生产主体责任交通运输部和国家铁路局依法对铁路总公司进行行业监管铁路总公司机关内设机构包括 : 办公厅发展战略与法律事务部计划统计部财务部科技管理部人事部劳动和卫生部国际合作部资本运营和开发部物资管理部运输局 ( 综合部营运部调度部机务部车辆部供电部工务部电务部信息化部 ) 建设管理部安全监督局审计和考核局监察局宣传部中华全国铁路总工会全国铁道团委直属机关党委离退休干部局截至 2014 年底, 铁路总公司资产总额为亿元, 权益合计为亿元 2014 年实现收入合计亿元 ( 含运输收入亿元 ), 利润总额亿元 ( 含税后铁路建设基金亿元 ) 截至 2015 年 3 月底, 铁路总公司资产总额为亿元, 权益合计为亿元 2015 年 1~3 月实现收入合计亿元 ( 含运输收入亿元 ), 利润总额亿元 ( 含税后铁路建设基金亿元 ) 公司注册地址 : 北京市海淀区复兴路 10 号 ; 法定代表人 : 盛光祖三宏观经济和政策环境 1. 宏观经济 2014 年, 中国国民经济在新常态下保持平稳运行, 呈现出增长平稳结构优化质量提升民生改善的良好态势初步核算, 全年国内生产总值亿元, 按可比价格计算, 比上年增长 7.4% 增长平稳主要表现为, 在实现 7.4% 的增长率的同时还实现城镇新增就业 1322 万, 调查失业率稳定在 5.1% 左右, 居民消费价格上涨 2% 结构优化主要表现为服务业比重继续提升 ; 以移动互联网为主要内容的新产业新技术新业态新模式新产品不断涌现, 中国经济向中高端迈进的势头明显 ; 最终消费的比重提升, 区域结构及收入结构继续改善质量提升主要表现为全年劳动生产率提升单位 GDP 的能耗下降民生改善主要表现为全国居民人均可支配收入扣除物价实际增长 8%, 城镇居民人均可支配收入实际增长 6.8%, 农村居民人均可支配收入实际中国铁路总公司 4

6 增长 9.2% 从消费投资和进出口情况看,2014 年, 市场销售稳定增长, 固定资产投资增速放缓, 进出口增速回落社会消费品零售总额亿元, 比上年名义增长 12.0%( 扣除价格因素实际增长 10.9%) 固定资产投资( 不含农户 ) 亿元, 比上年名义增长 15.7%( 扣除价格因素实际增长 15.1%) 全年进出口总额亿元人民币, 比上年增长 2.3% 2. 政策环境 2014 年, 中国继续实施积极的财政政策全国一般公共财政收入亿元, 比上年增加亿元, 增长 8.6% 其中, 中央一般公共财政收入亿元, 比上年增加 4292 亿元, 增长 7.1%; 地方一般公共财政收入 ( 本级 )75860 亿元, 比上年增加 6849 亿元, 增长 9.9% 一般公共财政收入中的税收收入亿元, 同比增长 7.8% 全国一般公共财政支出亿元, 比上年增加亿元, 增长 8.2% 其中, 中央本级支出亿元, 比上年增加 2098 亿元, 增长 10.2%; 地方财政支出亿元, 比上年增加 9351 亿元, 增长 7.8% 2014 年, 中国人民银行继续实施稳健的货币政策, 综合运用公开市场操作短期流动性调节工具 (SLO) 常备借贷便利(SLF) 等货币政策工具, 创设中期借贷便利 (MLF) 和抵押补充贷款工具 (PSL); 非对称下调存贷款基准利率 ; 两次实施定向降准稳健货币政策的实施, 使得货币信贷和社会融资平稳增长, 贷款结构继续改善, 企业融资成本高问题得到一定程度缓解 2014 年末, 广义货币供应量 M 2 余额同比增长 12.2%; 人民币贷款余额同比增长 13.6%, 比年初增加 9.78 万亿元, 同比多增 8900 亿元 ; 全年社会融资规模为万亿元 ; 12 月份非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为 6.77%, 比年初下降 0.42 个百分点 2015 年, 中国经济下行压力依然较大李克强总理的政府工作报告指出,2015 年经济社会发展的主要预期目标是 GDP 增长 7.0% 左右, 居民消费价格涨幅 3% 左右, 城镇新增就业 1000 万人以上, 城镇登记失业率 4.5% 以内, 进出口增长 6% 左右 2015 年是全面深化改革的关键之年, 稳增长为 2015 年经济工作首要任务, 将重点实施一带一路京津冀协同发展长江经济带三大战略三大战略的推进势必拓展中国经济发展的战略空间, 并将带动基础建设等投资, 从而对经济稳定增长起到支撑作用四行业分析 1. 行业概况铁路在国民经济和社会发展中具有重要战略地位, 属于国家重点扶持和发展的产业中国国民经济的持续健康发展是铁路运输需求不断增长的根本推动力, 长距离大运量的大宗货物运输以及大量的中长途旅客运输在相当长时期内仍将主要依靠铁路根据国家铁路局发布的 2014 年铁道统计公报,2014 年, 全国铁路旅客发送量完成亿人, 比上年增加 2.51 亿人增长 11.9% 其中, 国家铁路亿人, 增长 12.0%; 全国铁路旅客周转量完成亿人公里, 比上年增加亿人公里增长 9.5% 其中, 国家铁路亿人公里, 增长 9.5% 从货运方面看,2014 年全国铁路货运总发送量完成亿吨, 比上年减少 1.54 亿吨下降 3.9% 其中, 国家铁路亿吨, 下降 4.7% 全国铁路货运总周转量完成亿吨公里, 比上年减少亿吨公里下降 5.6% 其中, 国家铁路亿吨公里, 下降 6.5% 从铁路建设方面看,2014 年全国铁路固定资产投资完成 8088 亿元其中, 铁路建设投资 6623 亿元, 比上年增长 12.6%; 机车车辆购置投资 1465 亿元, 比上年增长 22.2% 全年共投产新线 8427 公里, 其中高速铁路 5491 中国铁路总公司 5

7 公里 2014 年, 全国铁路营业里程达到 11.2 万公里, 比上年增长 8.4%, 其中高铁营业里程达到 1.6 万公里路网密度公里 / 万平方公里, 比上年增加 9.04 公里 / 万平方公里其中, 复线里程 5.7 万公里, 比上年增长 17.7%, 复线率 50.8%, 比上年提高 4.0 个百分点 ; 电气化里程 6.5 万公里, 比上年增长 16.9%, 电化率 58.3%, 比上年提高 4.2 个百分点西部地区营业里程 4.4 万公里, 比上年增加 4020 公里增长 10.2% 2014 年, 全国铁路机车拥有量为 2.11 万台, 比上年增加 261 台, 其中和谐型大功率机车 8423 台, 比上年增加 1406 台内燃机车占 183 号 ), 决定适当调整铁路货运价格, 并建立上下浮动机制具体为 : 国家铁路货物统一运价率平均每吨公里提高 1 分钱, 即由现行分提高到分, 并作为基准价, 允许上浮不超过 10%, 下浮不限在上述浮动范围内, 铁路运输企业可以根据市场供求状况自主确定具体运价水平运价调整措施自 2015 年 2 月 1 日起实行, 运价上浮政策自 2015 年 8 月 1 日起实行上述价格调整有利于缓解运营成本快速上升带来的经营压力, 但目前中国铁路货运价格仍处于较低水平, 未来仍存在一定提升空间此次铁路货物运价调整, 将进一步完善铁路货运价格形成机制, 增加运价弹性, 对公司运输经营也将产生积极影响 45.0%, 电力机车占 55.0% 全国铁路客车拥有量为 6.06 万辆, 比上年增加 0.18 万辆 ; 其中空调车 5.21 万辆, 占 85.9%, 比上年提高 3.3 个百分点和谐号动车组 1411 组辆, 比上年增加 103 组 3232 辆全国铁路货车拥有量为万辆 2014 年, 国家铁路能源消耗折算标准煤万吨, 比上年减少 80.1 万吨降低 4.6% 单位运输工作量综合能耗 4.51 吨标准煤 / 百万办理类别整车表 1 各类货物铁路运输基准运价率表运价号单位基价 1 基价 2 新标准单位新标准 2 元 / 吨 9.50 元 / 吨公里元 / 吨元 / 吨公里元 / 吨元 / 吨公里元 / 吨元 / 吨公里元 / 吨元 / 吨公里元 / 轴公里换算吨公里, 比上年减少 0.12 吨标准煤 / 百万换算吨公里降低 2.6% 单位运输工作量主营综合能耗 3.82 吨标准煤 / 百万换算吨公里, 比上年减少 0.04 吨标准煤 / 百万换算吨公里降低 1.0% 2. 货运价格调整为适应运输市场发展, 进一步推动货运价格市场化, 积极引导社会资本投入, 加快推进铁路建设,2014 年 1 月 30 日, 国家发展改革委发布关于调整铁路货物运价有关问题的通知 ( 发改价格号 ), 对全路实行统一运价的营业线货物平均运价平均每吨公里提高 1.5 分 2015 年 1 月 29 日, 国家发展改革委发布关于调整铁路货运价格进一步完善价格形成机制的通知 ( 发改价格 2015 零担集装箱机械冷藏车元 / 吨元 / 吨公里元 /10 千克元 /10 千克英尺箱 40 英尺箱元 /10 千克公里元 /10 千克公里元 / 箱 500 元 / 箱公里元 / 箱 680 元 / 箱公里资料来源 : 国家发展和改革委员会 2015 年 1 月 29 日下发的关于调整铁路货物运价有关问题的通知 3. 铁路投融资改革长期以来, 铁路建设资金以政府投资和铁路系统自身融资为主自 2003 年到 2010 年铁路建设高峰期, 铁路建设项目批复投资总规模超过 4 万亿元然而此后一段时期, 由于种种原因铁路融资能力下降, 铁路建设由高峰跌入低谷, 很多项目甚至停工如果只靠国家投资中国铁路总公司 6

8 和铁路自身贷款融资搞建设, 难以满足铁路大规模建设需求, 也让铁路背负起日益沉重的包袱在 2013 年 5 月 6 日召开的国务院常务会议上, 形成铁路投融资体制改革方案, 支线铁路城际铁路资源开发性铁路所有权经营权率先向社会资本开放, 引导社会资本投资既有干线铁路, 被列入 2013 年深化经济体制改革的重点工作 2014 年 4 月 2 日国务院总理李克强主持召开国务院常务会议, 会议确定了深化铁路投融资体制改革筹措和落实建设资金的政策措施, 主要包括 : 一是设立铁路发展基金, 拓宽建设资金来源吸引社会资本投入, 使基金总规模达到每年亿元二是创新铁路建设债券发行品种和方式, 今年向社会发行 1500 亿元, 实施铁路债券投资的所得税优惠政策三是引导银行等金融机构积极支持铁路建设, 扩大社会资本投资规模四是对铁路承担的公益性政策性运输任务, 中央财政在一定期限内给予补贴, 逐步建立规范的补贴制度五是加强统筹协调, 保证在建项目顺利实施, 抓紧推动已批复项目全面开工, 尽快开展后续项目前期工作, 确保铁路投资稳定增长和铁路建设加快推进以上铁路投融资体制深化改革措施将缓解铁路建设资金压力, 项目资金保障性将得到加强 2014 年 6 月 25 日, 国家发改委财政部和交通运输部联合发布了铁路发展基金管理办法办法规定, 铁路发展基金存续期年, 中国铁路总公司作为政府出资人代表, 以及铁路发展基金主发起人, 积极吸引社会投资人铁路发展基金投资主要用于国家批准的铁路项目资本金, 规模不低于基金总额的 70%; 其余资金投资土地综合开发等经营性项目, 提高整体投资效益五基础素质分析 1. 产权状况铁路总公司是国有独资企业, 由财政部代表国务院履行出资人职责财政部为铁路总公司实际控制人 2. 经营规模及竞争力根据 2013 年 3 月 14 日第十二届全国人民代表大会第一次会议通过的国务院关于提请审议国务院机构改革和职能转变方案 ( 以下简称改革方案 ) 的决定, 中国将实行铁路政企分开, 原铁道部不再保留, 国务院将组建国家铁路局和铁路总公司改革方案提出, 原铁道部拟订铁路发展规划和政策的行政职责将划入中华人民共和国交通运输部 ( 以下简称交通运输部 ) 交通运输部统筹规划铁路公路水路民航发展, 加快推进综合交通运输体系建设组建国家铁路局, 由交通运输部管理, 承担原铁道部的其他行政职责, 负责拟订铁路技术标准, 监督管理铁路安全生产运输服务质量和铁路工程质量等组建中国铁路总公司, 承担铁道部的企业职责, 负责铁路运输统一调度指挥, 经营铁路客货运输业务, 承担专运特运任务, 负责铁路建设, 承担铁路安全生产主体责任等 2013 年 3 月 14 日, 国务院发布了关于组建中国铁路总公司有关问题的批复 ( 国函号 ) 文件, 铁路总公司正式注册成立组建批复规定中国铁路总公司是经国务院批准, 依据中华人民共和国全民所有制工业企业法设立, 由中央管理的国有独资企业, 同意将原铁道部相关资产负债和人员划入中国铁路总公司, 将原铁道部对所属 18 个铁路局 ( 含广州铁路集团公司青藏铁路公司 ) 3 个专业运输公司及其他企业的权益作为中国铁路总公司的国有资本 ; 中国铁路总公司承继原以铁道部名义签订的债权债务等经济合同民事合同协议等权利和义务 ; 承继原铁道部中国铁路总公司 7

9 及国家铁路系统拥有的无形资产知识产权品牌商标等权益, 统一管理使用 ; 要有序推进铁路建设, 按期完成十二五规划建设任务中国铁路总公司组建后, 继续享有国家对原铁道部的税收优惠政策, 国务院及有关部门地方政府对铁路实行的原有优惠政策继续执行, 继续明确铁路建设债券为政府支持债券 ; 对于铁路承担的学生伤残军人涉农物资等公益性运输任务, 以及青藏线南疆线等有关公益性铁路的经营亏损, 研究建立铁路公益性运输补贴机制, 研究采取财政补贴等方式, 对铁路公益性运输亏损给予适当补偿机车车辆方面, 跟据铁道统计公报显示, 截至 2014 年底, 和谐号动车组累计投用 1411 组辆, 比上年增加 103 组 3232 辆国家铁路客车拥有量为 6.06 万辆, 其中空调车 5.21 万辆, 占 85.90% 国家铁路货车拥有量为万辆国家铁路机车拥有量为 2.11 万台, 其中和谐型大功率机车 8423 台, 内燃机车占 45.00%, 电力机车占 55.00% 路网规模方面, 根据铁道统计公报显示, 截至 2014 年底, 全国铁路营业里程达到 11.2 万公里, 比上年增长 8.40%, 路网密度公里 / 万平方公里截至 2014 年底, 全国铁路复线里程 5.7 万公里, 复线率 50.8%; 电气化里程 6.5 万公里, 电化率 58.3%; 西部地区营业里程达到 4.4 万公里综合看来, 铁路总公司承接原铁道部全路集中统一指挥调度的管理模式, 生产运营体系的特殊性未发生本质改变, 保留了市场主导地位, 规模优势突出, 行业优势明显但铁路改革处于启动初期, 考虑到铁路仍处于建设发展重要时期, 同时承担很多公益性任务, 中国铁路总公司未来铁路建设发展投融资体制改革和运价改革公益性线路和运输补贴机制等仍有待进一步明确和完善联合资信将持续关注上述改革进程对中国铁路总公司的后续经营产生的影响 3. 政府支持组建批复中明确了铁路总公司继续享有国家和地方各级政府对原铁道部的各项优惠政策, 且国家将进一步加大在原铁道部债务处理国有资产收益上缴以及公益性运输补贴机制等方面支持力度 (1) 优惠政策财政部和国家税务总局 2011 年 10 月下发财税号, 关于铁路建设债券利息收入企业所得税政策的通知, 通知规定铁道建设债券利息收入企业所得税减半征收国家发改委 2011 年 10 月 12 日下发国家发展改革委办公厅关于明确中国铁路建设债券政府支持性质的复函的文件, 明确提出铁路建设债券具有政府支持地位国家发改委文件称, 原铁道部发行债券募集资金时, 可向投资人明确中国铁路建设债券为政府支持债券组建批复明确了铁路总公司组建后, 继续享有国家对原铁道部的税收优惠政策, 国务院及有关部门地方政府对铁路实行的原有优惠政策继续执行, 继续明确铁路建设债券为政府支持债券对企业设立和重组改制过程中涉及的各项税费政策, 按国家规定执行, 不增加铁路改革成本 (2) 原铁道部债务处理组建批复中明确了铁路总公司承继原以铁道部名义签订的债权债务等经济合同民事合同协议等权利和义务, 妥善解决原铁道部及下属企业负债, 国家原有的相关支持政策不变, 在中央政府统筹协调下, 综合采取各项措施加以妥善处理, 由财政部会同国家有关部门研究提出具体处理方式根据 2013 年 12 月 30 日审计署发布的全国政府性债务审计结果, 将铁路总公司 ( 原铁道部 ) 发行政府支持债券或以铁路建设基金提供担保等方式形成的债务纳入中央政府债务 (3) 国有资产收益上缴组建批复中明确了铁路总公司的国有资产收益, 应按照国家有关法律法规和有关规中国铁路总公司 8

10 定执行, 历史债务问题没有解决前, 国家对公司暂不征收国有资产收益在保证有关企业合法权益和自身发展需要的前提下, 公司可集中部分国有资产收益, 由公司用于再投入和结构调整 (4) 公益性运输补贴机制组建批复明确了国家将建立铁路公益性运输补贴机制对于铁路承担的学生伤残军人涉农物资等公益性运输任务, 以及青藏线南疆线等有关公益性铁路的经营亏损, 研究建立铁路公益性运输补贴机制, 研究采取财政补贴等方式, 对铁路公益性运输亏损给予适当补偿总体来看, 组建批复中明确的各项政策将有利于铁路总公司降低融资成本, 进一步充实资金来源, 为铁路总公司的经营发展提供有力支撑, 但部分政策仍有待进一步明确和完善 4. 人员状况铁路总公司实行总经理负责制总经理为公司的法定代表人, 负责公司全面工作公司另设副总经理若干名, 协助总经理工作, 并对总经理负责 ; 另设总工程师总会计师总调度长安全总监总法律顾问各 1 人铁路总公司总经理盛光祖先生,1949 年 4 月出生, 大学普通班学历现任中国铁路总公司总经理党组书记, 第十二届全国人大常委会委员历任上海铁路局南京分局党委书记 ; 上海铁路局杭州分局南京分局分局长党委书记 ; 济南铁路局局长党委副书记 ; 铁道部党组成员总经济师 ; 铁道部政治部主任 ( 副部长级 ) 党组成员, 直属机关党委书记 ; 铁道部副部长党组成员 ; 海关总署副署长, 党组成员 ; 海关总署副署长党组副书记 ; 海关总署党组书记副署长 ; 海关总署署长党组书记 ; 铁道部部长党组书记中共十七届中央委员会委员原铁道部政府与企业职能一分为三, 原有部分管理人员将分别划归交通运输部和国家铁路局, 对铁路总公司管理人员构成有一定影响总体看, 铁路总公司高级管理人员均具备多年的铁路行业工作经历和管理经验, 综合素质较高, 能够较好地满足经营需要六管理分析跟踪期内, 公司法人治理结构管理制度无重大变化七经营分析 1. 铁路运输概况铁路运输整体呈现平稳发展态势由于 2014 年运输收入营业税改增值税, 运输收入核算口径发生变化,2014 年铁路总公司实现含税收入合计亿元, 同比下降 4.65%; 总收入中运输收入亿元 ; 其他收入亿元, 同比下降 7.73%; 税前建设基金亿元, 同比下降 15.67% 旅客运输保持稳定增长 2014 年, 全国铁路旅客发送量完成亿人, 比上年增加 2.51 亿人增长 11.9% 其中, 国家铁路亿人, 增长 12.0%; 全国铁路旅客周转量完成亿人公里, 比上年增加亿人公里增长 9.5% 其中, 国家铁路亿人公里, 增长 9.5% 货物运输整体略有下降 2014 年全国铁路货运总发送量完成亿吨, 比上年减少 1.54 亿吨下降 3.9% 其中, 国家铁路亿吨, 下降 4.7% 全国铁路货运总周转量完成亿吨公里, 比上年减少亿吨公里下降 5.6% 其中, 国家铁路亿吨公里, 下降 6.5% 运输安全方面,2014 年无特别重大重大铁路交通事故以及旅客列车较大铁路交通事故, 铁路交通事故路外死亡人数同比下降 7.8% 中国铁路总公司 9

11 2. 铁路建设基本建设稳步推进据铁道统计公报显示,2014 年中国铁路共完成固定资产投资完成 8088 亿元, 其铁路建设投资 6623 亿元, 同比增长 12.6% 机车车辆购置投资 1465 亿元, 比上年增长 22.2% 2014 年全年共投产新线 8427 公里, 其中高速铁路 5491 公里路网规模不断扩大, 结构明显优化随着铁路建设投资的不断加大, 路网规模稳步扩张, 路网结构明显优化截至 2014 年底, 全国铁路营业里程达到 11.2 万公里, 比上年增长 8.40%, 路网密度公里 / 万平方公里截至 2014 年底, 全国铁路复线里程 5.7 万公里, 复线率 50.8%; 电气化里程 6.5 万公里, 电化率 58.3%; 西部地区营业里程达到 4.4 万公里 3. 机车车辆装备装备水平进一步提高据铁道统计公报显示, 截至 2014 年底, 全国铁路机车拥有量为 2.11 万台, 比上年增加 261 太, 其中和谐型大功率机车 8423 台, 比上年增加 1406 台国家铁路客车拥有量为 6.06 万辆, 同比增加 0.18 万辆 ; 其中空调车 5.21 万辆, 占 85.9%, 同比提高 3.3 个百分点国家铁路货车拥有量为万辆, 同比增加 2.21 万辆 4. 科技创新重要技术标准制定方面, 铁路总公司继续完善铁路技术标准体系, 发布了五批共 55 项铁路技术标准, 完成了 54 项铁路技术标准的英文翻译出版工作, 主持 10 项国际铁路联盟 (UIC) 9 项国际电工委员会 ( 其中 4 项已发布 ) 铁路国际标准的制定工作知识产权及获奖成果方面, 铁路行业 5 项科技成果荣获 2014 年度国家科学技术奖, 基于自主技术平台的系列化大功率交流传动电力机车研发及应用高速铁路关键基础设施综合检测及评估技术高水压浅覆土复杂地形地质超大直径长江盾构隧道成套工程技术中国中铁技术创新体系升级版工程均荣获国家科技进步二等奖, 大跨度漂浮型铁路斜拉桥列车制动响应智能控制新技术荣获国家技术发明二等奖一种混合型电能质量治理方法铁路机车车辆运行仿真试验台一种 AT 钢轨跟端的锻压方法一种测力轮对的连续测量方法及装置 4 项专利荣获第十六届中国专利奖优秀奖中国高速铁路荣获 2014 年全国优秀科普作品 5. 节能减排综合能耗方面,2014 年国家铁路能源消耗折算标准煤万吨, 同比减少 80.1 万吨降低 4.6% 单位运输工作量综合能耗 4.51 吨标准煤 / 百万换算吨公里, 同比减少 0.12 吨标准煤 / 百万换算吨公里降低 2.6% 单位运输工作量主营综合能耗 3.82 吨标准煤 / 百万换算吨公里, 同比减少 0.04 吨标准煤 / 百万换算吨公里降低 1.0% 主要污染物排放量方面,2014 年国家铁路化学需氧量排放量 1999 吨, 同比减排 108 吨降低 5.1% 二氧化硫排放量 3.17 万吨, 同比减排 0.36 万吨降低 10.1% 沿线绿化方面,2014 年国家铁路绿化里程 4.46 万公里, 同比增加 0.32 万公里增长 7.7% 6. 经营效率 2012~2014 年, 铁路总公司销售债权周转次数呈小幅下降趋势,2014 年为 4.48 次, 与 2013 年相比基本小幅下降 ; 存货周转次数波动中有所波动,2014 年为 8.37 次, 上升主要原因为运输成本总量增加所致 ; 总资产周转次数呈小幅下降趋势,2013 年为 0.19 次, 主要因为近年来铁路建设运营项目增多, 总资产增长较快所致考虑到原铁道部庞大的资产和收入规模, 整体而言, 其经营效率水平较好中国铁路总公司 10

12 7. 未来发展按照中华人民共和国国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要, 十二五期间, 以客运专线区际干线及煤运通道建设为重点, 科学有序推进铁路建设, 基本建成快速铁路网, 基本覆盖省会及 50 万人口以上城市 ; 大能力区际干线和煤运通道进一步优化完善, 煤炭运输能力达 30 亿吨以上到 2015 年底, 全国铁路营业里程将达到 12 万公里左右, 其中西部地区铁路 4.8 万公里, 复线率和电气化率将分别达到 50% 和 60% 以上初步形成便捷安全经济高效绿色的铁路运输网络, 基本适应经济社会发展的需要 2015 年全国铁路固定资产投资规模将达到 8000 亿元以上, 其中铁路总公司 7300 亿元以上总体看, 跟踪期内, 路网结构的优化及车辆装备水平的提升使铁路竞争实力明显增强铁路客运量等主要指标保持稳步增长八财务分析 1. 财务质量及财务概况铁路总公司注册资金为亿元人民币, 不进行资产评估和审计验资 ; 实有国有资本数额以财政部核定的国有资产产权登记数额为准, 其财务数据沿承原铁道部数据原铁道部汇总财务报表根据 1992 年财政部审计署铁道部世界银行关于中华人民共和国铁道部合并汇总的财务报表会议纪要编制原铁道部下属铁路运输企业执行企业会计制度, 铁路建设单位执行国有建设单位会计制度原铁道部提供的 2012 年度汇总财务报表已经天职国际会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 审计, 并出具了标准无保留意见的审计报告 ; 铁路总公司提供的 2013~2014 年及 2015 年一季度审计报告已经天职国际会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 审计, 并出具标准无保留意见的审计报告考虑到铁路总公司继承了原铁道部相关资产和负债, 沿承了原铁道部财务数据, 以下财务分析不特别区分原铁道部和铁路总公司的财务数据截至 2014 年底, 铁路总公司资产总额为亿元, 权益合计为亿元 2014 年实现收入合计亿元 ( 含运输收入亿元 ), 利润总额亿元 ( 含税后铁路建设基金亿元 ) 截至 2015 年 3 月底, 铁路总公司资产总额为亿元, 权益合计为亿元 2015 年 1~3 月实现收入合计亿元 ( 含运输收入亿元 ), 利润总额亿元 ( 含税后铁路建设基金亿元 ) 2. 盈利能力 2012~2014 年, 铁路总公司收入合计呈波动增长状态, 年复合增长 1.63%,2014 年, 铁路总公司实现收入合计亿元, 同比下降 4.65%,2014 年收入下降主要是因为 2014 年铁路运输收入营改增, 收入合并口径发生变化, 其中运输收入占 59.51%, 占比有所上升, 其他收入 ( 指铁路运输企业投资的控股企业及其他企业收入 ) 占 40.49% 从运输收入构成看,2014 年铁路总公司实现运输收入亿元, 同比下降 2.43%, 占运输收入的 53.08%; 客运收入 2014 年为亿元, 同比增长 1.95%, 占运输收入比重为 35.93%; 其他运输收入同比下降 2.43%, 占运输收入比重为 10.99% 总体看, 货运收入仍为铁路总公司运输收入的主要来源, 客运收入占比逐步提高 2014 年, 铁路总公司成本合计亿元 ( 其中运输成本占 69.79%), 同比下降 1.87% 2014 年铁路总公司实现利润总额亿元 ( 含税后铁路建设基金亿元 ), 同比下降 10.33%;2014 年铁路总公司缴纳所得税同比上升 6.24%, 为亿元 ;2014 年铁路总公司税后利润为 6.36 亿元, 同比增长 % 2015 年 1~3 月, 铁路总公司实现收入及利润总额分别为亿元和亿元 ( 含税后铁路建设基金亿元 ), 税后利润为负中国铁路总公司 11

13 从盈利指标看, 由于运输成本上涨较快, 2014 年铁路总公司营业利润率和净资产收益率 ( 加上税后建设基金 ) 分别同比下滑 0.91 和 0.6 个百分点, 为 5.10% 和 2.86% 2015 年 1~3 月, 铁路总公司营业利润率为 2.88%, 较去年同期营业利润率下滑 0.72 个百分点铁路总公司承担较多的公益性运输在一定程度上影响了其整体盈利水平总体看, 铁路总公司盈利能力正常铁路运输作为中国主要运输方式在短期内不会发生改变, 相对较低的运输成本使得铁路运输在与公路民航运输等方面处于较大的优势, 在国民经济的快速发展下, 对铁路运输的需求将越来越大, 结合铁路运价的提升, 铁路收入将会保持一定的增长速度, 同时在成本上升的情况下, 铁路运费尤其是货运价格还有上升的空间, 这将支持铁路总公司未来收入保持快速的增长此外, 随着铁路投融资体制运价体系改革和公益性补贴机制的建立, 铁路总公司盈利能力有望得到提升 3. 资本及债务结构资产质量 2012~2014 年, 铁路总公司资产规模保持稳定增长态势, 年复合增长 11.81%, 主要是受铁路基础建设规模扩大, 固定资产原值的增加导致铁路总公司资产保持稳定增长截至 2014 年底, 资产总额亿元, 同比增长 11.17%, 主要来自固定资产的增加 ; 从资产构成看, 流动资产长期投资固定资产和在建工程分别占 9.34% 1.40% 66.43% 和 22.33%, 资产以固定资产和在建工程为主, 与业务特点相匹配截至 2014 年底, 铁路总公司流动资产总额亿元, 同比增长 7.63%, 构成主要为货币资金和应收款截至 2014 年底, 铁路总公司货币资金亿元, 同比增长 5.08%, 其占流动资产比重为 39.98%, 占比较 2013 年底有所下降, 货币资金较为充足截至 2014 年底, 铁路总公司应收款亿元, 同比增长 11.05%, 主要来自建设单位的应收款和其他应收款增长截至 2014 年底, 铁路总公司长期投资亿元, 同比增长 23.62%, 主要为对外投资企业的资本金截至 2014 年底, 铁路总公司固定资产原值亿元, 同比增长 25.64%, 累计折旧亿元, 固定资产净值亿元 ; 在建工程亿元, 同比下降 16.69% 截至 2015 年 3 月底, 铁路总公司资产总额亿元, 较 2014 年底资产总额增长 0.90%, 主要来自固定资产的增长 ; 其中流动资产长期投资固定资产和在建工程分别占总资产的 9.34% 1.40% 66.43% 和 22.33%, 流动资产中货币资金占 39.98%, 资产仍以固定资产和在建工程为主总体来看, 铁路总公司继承了原铁道部的主要资产, 资产规模大, 构成以固定资产和在建工程为主, 流动资产的流动性较好, 整体资产质量高所有者权益 2012~2014 年, 铁路总公司所有者权益保持稳定增长, 年复合增长 6.82% 截至 2014 年底, 铁路总公司权益合计亿元, 其中资本金占 99.74%, 资本公积占 4.15%, 盈余公积占 1.28% 截至 2015 年 3 月底, 铁路总公司权益合计亿元, 较 2014 年底权益下降 1.08%, 主要由于资本金和盈余公积的下降总体看, 铁路总公司权益以资本金为主, 权益稳定性好负债 2012~2014 年, 铁路总公司负债规模逐年上升, 年复合增长 14.73% 截至 2014 年底, 铁路总公司负债总额亿元, 同比增长 13.94%, 主要源于国内长期借款和应付款的增加负债总额中, 流动负债占 17.62%, 长期负债占 82.38%, 铁路总公司负债以长期负债为中国铁路总公司 12

14 主, 与铁路建设周期长相适应, 债务结构合理截至 2014 年底, 铁路总公司流动负债亿元流动负债由应付款 ( 占 86.55%) 和短期负债 ( 占 13.45%) 构成铁路总公司长期负债亿元, 主要是国内长期借款截至 2015 年 3 月底, 铁路总公司负债合计亿元, 较 2014 年底负债合计增长 1.95%, 其中流动负债占 15.22%, 长期负债占 84.78%, 负债仍以长期负债为主 2012~2014 年, 铁路总公司资产负债率长期债务资本化比率和全部债务资本化比率逐年上升, 三年加权平均值分别为 64.38% 60.17% 和 59.49% 截至 2014 年底, 上述指标分别为 65.52% 61.69% 和 61.02% 截至 2015 年 3 月底, 铁路总公司资产负债率长期债务资本化比率和全部债务资本化比率分别为 66.20% 62.96% 和 62.41%, 较 2014 年底债务指标均有所上升由于铁路建设规模仍较大, 铁路总公司债务负担有所上升, 但整体负债水平仍处于合理范围根据 2013 年 12 月 30 日审计署发布的全国政府性债务审计结果, 将铁路总公司 ( 原铁道部 ) 发行政府支持债券或以铁路建设基金提供担保等方式形成的债务定义为政府可能承担一定救助责任的债务, 即如果铁路总公司出现偿债困难, 政府可能承担一定的救助责任 4. 现金流及保障从资金来源看,2012~2014 年铁路总公司资金来源年复合增长 11.47%,2014 年铁路总公司资金来源为亿元, 同比增长 16.73% 资金来源中, 贷款占 55.55%, 扣除营业税后的建设基金占 5.40%, 其他 ( 指通过发行铁路建设债券等渠道筹集的资金 ) 占 26.77%, 折旧占 12.06% 从资金运用看,2012~2014 年铁路总公司资金运用波动增长, 年复合增长 8.79% 2014 年铁路总公司资金运用合计亿元, 同比增长 19.88%, 主要由于本期还本付息规模同比有所上升, 资金用处主要为基建投资 2014 年, 铁路总公司资金来源能够覆盖资金运用所需, 差额为亿元 ;2014 年底现金为亿元, 保持了较大规模, 能较好保证建设及还本付息支出需要 2015 年 1~3 月, 铁路总公司资金来源及运用分别达到亿元和亿元, 资金来源不能覆盖资金支出, 差额为亿元, 期末现金为亿元铁路总公司经营净现金流入由税后利润扣除营业税后的建设基金和折旧构成 2014 年, 铁路总公司经营净现金流入量为亿元, 同比增长 3.77% 未来, 考虑到国民经济长期向好, 对铁路运输的客货需求将较快增长 ; 同时铁路客货运价总体水平仍然偏低, 存在上调的可能预计铁路总公司长期具有较好的盈利水平和稳定的现金流入, 但近期是铁路建设高峰期, 投资规模大, 未来铁路总公司对外融资仍将存在一定的依赖性 5. 偿债能力短期偿债能力方面,2012~2014 年铁路总公司流动比率和速动比率整体呈上升趋势, 三年加权均值分别为 79.88% 和 67.52%,2014 年底分别为 80.91% 和 68.56%, 分别较 2013 年底增长 2.63 和 2.52 个百分点截至 2015 年 3 月底, 铁路总公司流动比率和速动比率分别为 90.17% 和 76.04%, 分别较 2014 年底上升 9.26 和 7.48 个百分点考虑到铁路总公司强大的资产和收入规模很强的资金调配能力以及显著的行业地位, 整体而言, 铁路总公司短期支付能力正常长期偿债能力方面,2012~2014 年, 铁路总公司 EBITDA 分别为亿元亿元和亿元,EBITDA 利息倍数分别为 4.54 倍 4.28 倍和 3.93 倍,EBITDA 对利息的保护能力强 ; 全部债务 /EBITDA 分别为倍倍和倍总体看, 铁路总公司中国铁路总公司 13

15 对全部债务的保护能力较强 6. 存续期内债券偿还能力分析组建批复明确了铁路总公司承继原以铁道部名义签订的债权债务 ( 含企业债券短期融资券以及中期票据 ) 等经济合同民事合同协议等权利和义务存续期内企业债概况原铁道部于 2001 年 12 月发行企业债券 15 亿元, 简称 01 中铁债, 债券期限为 15 年, 采用固定利率, 票面年利率为 5.1%;2003 年 8 月发行企业债券 30 亿元, 简称 03 中铁债, 债券期限为 18 年, 采用固定利率, 票面年利率为 4.63%; 01 中铁债和 03 中铁债均由铁路建设基金提供不可撤销的连带责任保证担保结合原铁道部 09 铁道部 MTN2 10 铁道 MTN1 11 铁道 MTN1 12 铁道 MTN1 和 12 铁道 MTN2 铁路总公司 13 铁道 MTN1 14 铁道 MTN 铁道 MTN 铁道 MTN003 及 15 铁道 MTN001, 截至本报告出具日, 铁路总公司存续期内待偿还债券本金合计 1495 亿元存续期内债券偿还能力 2014 年铁路总公司 EBITDA 经营净现金流入量分别为亿元和亿元, 分别为 01 中铁债和 03 中铁债待偿本金 45 亿元的倍和倍, 为待偿还债券本金总额 1495 亿元的 1.66 倍和 1.19 倍, 保障能力较强截至 2015 年 3 月底, 铁路总公司现金类资产亿元, 为 01 中铁债和 03 中铁债待偿本金 45 亿元的亿元, 为待偿还债券本金总额 1495 亿元的 1.14 倍, 保障能力较强考虑到铁路总公司沿承了原铁道部财务数据, 联合资信认为铁路总公司 EBITDA 经营净现金流入量和现金类资产均对存续期内待偿还债券具有较强的保障能力此外, 铁路建设基金是原铁道部直接债务融资本息偿付的重要保证根据 1996 年财政部印发的铁路建设基金管理办法 ( 财工字号 ) 的规定, 铁路建设基金也可以用于与建设有关的还本付息目前, 铁路建设基金作为政府性基金, 纳入基金预算, 实行收支两条线的管理方式 2007 年 1 月, 经国务院批准, 铁路建设基金继续予以保留近年来, 铁路建设基金规模逐年增长,2014 年为亿元另外, 原铁道部与金融机构保持良好的合作关系目前商业银行以信用方式对中国铁路总公司提供贷款国家明确了原铁道部相关资产负债和人员划入铁路总公司原铁道部 EBITDA 经营净现金流入和年末现金余额对存续期内待偿还债券具有很强的保障能力 ; 此外, 国家明确铁路总公司继续享有国家和地方各级政府对原铁道部的各项优惠政策, 且在原铁道部债务处理国有资产收益上缴以及公益性运输补贴机制等方面的支持力度将进一步加大, 有利于缓解铁路总公司对外融资压力目前铁路总公司尚处于改革启动初期, 联合资信将持续关注铁路总公司的改制及后续经营状况对存续期内待偿还债券的影响综合看, 联合资信认为, 铁路总公司对存续期内待偿还债券具有很强的偿还能力 7. 过往债务履约情况截至本报告出具之日, 原铁道部及铁路总公司银行借款未发生债务违约情况 ; 根据公开市场发行及偿付债务融资工具的历史记录, 原铁道部和铁路总公司无逾期或违约偿付记录总体看, 铁路总公司和原铁道部过往债务履约情况良好 8. 抗风险能力铁路在中国国民经济和社会发展中具有重要战略地位, 属于国家重点扶持和发展的产业铁路收入保持一定的增长速度, 国家加大了对中国铁路总公司 14

16 铁路建设的投资力度, 路网规模进一步扩大, 技术装备现代化水平显著提高, 有力增强了铁路行业的竞争力铁路总公司承接原铁道部全路集中统一指挥调度的管理模式, 生产运营体系的特殊性未发生本质改变, 保留了市场主导地位, 规模优势突出, 行业优势明显考虑到铁路总公司延续了原铁道部良好的经营状况很强的资金调配能力以及铁路运输竞争力的逐步增强, 铁路总公司收入水平和规模经济效益有望保持增长趋势总体看, 铁路总公司整体抗风险能力极强九结论综合考虑, 联合资信维持铁路总公司 AAA 的主体长期信用等级, 评级展望为稳定 ; 并维持 01 中铁债和 03 中铁债 AAA 的信用等级中国铁路总公司 15

17 附件 1-1 公司股权结构图中华人民共和国财政部 100% 中国铁路总公司中国铁路总公司 16

18 附件 1-2 公司组织结构图中国铁路总公司铁路局其他企业事业单位哈尔滨铁路局沈阳铁路局北京铁路局太原铁路局呼和浩特铁路局郑州铁路局武汉铁路局西安铁路局济南铁路局上海铁路局南昌铁路局广州铁路 ( 集团 ) 公司南宁铁路局成都铁路局昆明铁路局兰州铁路局乌鲁木齐铁路局青藏铁路公司中铁集装箱运输有限责任公司中铁特货运输有限公司中铁快运股份有限公司中国铁路建设投资公司中国铁道科学研究院铁道第三勘察设计院集团有限公司中国铁道出版社中铁银通支付有限公司铁道部统计中心铁道部资金清算中心铁道部审计中心铁道部工程质量安全监督总站铁道部工程管理中心铁道部信息技术中心铁道部多种经营发展中心铁道部利用外资和引进技术中心铁道部人才服务中心铁道部档案史志中心铁道部专运处铁道部党校铁道部经济规划研究院铁道部工程设计鉴定中心铁道部新闻中心铁道部培训中心人民铁道报社铁道影视音像中心铁道部机关服务中心中国铁道博物馆中国铁路文工团铁道战备舟桥处中国火车头体育工作队中国铁路总公司 17

19 附件 2 主要财务数据及指标财务数据项目 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 3 月现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 运输收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 财务指标销售债权周转次数 ( 次 ) 存货周转次数 ( 次 ) 总资产周转次数 ( 次 ) 营业利润率 (%) 总资本收益率 (%) 净资产收益率 (%) ( 净利润中加上税后建设基金部分 ) 长期债务资本化比率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 资产负债率 (%) 流动比率 (%) 速动比率 (%) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) 注 : 数据来自中华人民共和国原铁道部 2012 年度审计报告以及中国铁路总公司 2013 年度 2014 年度审计报告 2015 年一季度审计报告中国铁路总公司 18

20 附件 3 有关计算指标的计算公式增长指标经营效率指标盈利指标债务结构指标指标名称资产总额年复合增长率净资产年复合增长率营业收入年复合增长率利润总额年复合增长率长期偿债能力指标短期偿债能力指标计算公式 (1)2 年数据 : 增长率 =( 本期 - 上期 )/ 上期 100% (2)n 年数据 : 增长率 =[( 本期 / 前 n 年 )^(1/(n-1))-1] 100% 销售债权周转次数营业收入 /( 平均应收账款净额 + 平均应收票据 ) 存货周转次数营业成本 / 平均存货净额总资产周转次数营业收入 / 平均资产总额现金收入比销售商品提供劳务收到的现金 / 营业收入 100% 总资本收益率 ( 净利润 + 费用化利息支出 )/( 所有者权益 + 长期债务 + 短期债务 ) 100% 净资产收益率净利润 / 所有者权益 100% 营业利润率 ( 营业收入 - 营业成本 - 营业税金及附加 )/ 营业收入 100% 资产负债率负债总额 / 资产总计 100% 全部债务资本化比率全部债务 /( 长期债务 + 短期债务 + 所有者权益 ) 100% 长期债务资本化比率长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ) 100% 担保比率担保余额 / 所有者权益 100% EBITDA 利息倍数 EBITDA/ 利息支出全部债务 / EBITDA 全部债务 / EBITDA 流动比率流动资产合计 / 流动负债合计 100% 速动比率 ( 流动资产合计 - 存货 )/ 流动负债合计 100% 经营现金流动负债比经营活动现金流量净额 / 流动负债合计 100% 注 : 现金类资产 = 货币资金 + 交易性金融资产 / 短期投资 + 应收票据短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 一年内到期的长期负债 + 应付票据长期债务 = 长期借款 + 应付债券全部债务 = 短期债务 + 长期债务 EBITDA= 利润总额 + 费用化利息支出 + 固定资产折旧 + 摊销利息支出 = 资本化利息支出 + 费用化利息支出企业执行新会计准则后, 所有者权益 = 归属于母公司所有者权益 + 少数股东权益中国铁路总公司 19

21 附件 4 中长期债券信用等级的定义根据中国人民银行 2006 年 11 月 21 日发布的信贷市场和银行间债券市场信用评级规范的有关规定, 银行间债券市场中长期债券信用评级等级划分为三等九级, 符号表示为 :AAA AA A BBB BB B CCC CC C 除 AAA 级,CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级级别设置含义 AAA AA A BBB BB B CCC CC 偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 违约风险较高偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 不能偿还债务注 : 主体长期信用等级含义同中长期债券信用等级中国铁路总公司 20

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013