行业研究报告_有重点公司

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1 证券研究报告 行业研究 / 深度研究 2015 年 09 月 08 日 行业评级 : 传媒增持 ( 维持 ) 传媒 Ⅱ 增持 ( 维持 ) 王禹媚执业证书编号 :S 研究员 wangyumei@htsc.com 许娟 执业证书编号 :S 研究员 xujuan8971@htsc.com 解梦晖 联系人 xiemenghui@htsc.com 相关研究 1 传媒 II/ 传媒 : 震荡中把握具有安全边际的龙头 昆仑万维 (300418):15H1 重点手游延期, 互联网金融布局踏实推进 传媒 Ⅱ/ 传媒 : 把握拥有安全边际的优质成长标的 行业走势图 200% 150% 100% 50% 0% -50% 传媒传媒 Ⅱ 沪深 300 行业保持高景气度, 耐心陪伴龙头成长 传媒互联网行业中报回顾与下半年展望 投资要点 : 行业中报整体表现平淡 : 传媒行业上市公司上半年营收同增 21.1% 至 亿元, 净利润同增 18.8% 至 亿元 ( 统计中将极端值剔除, 具体见附录 2) 从营收增速来看, 营销 (36.5%) 娱乐内容 (35.5%) 和互联网 (34.1%, 剔除东方财富 & 上海钢联 ) 营收平均增速较高, 领先于游戏 (10.2%) 新闻出版 (13%) 有线电视网络 (13%) 从净利润增速来看, 游戏 (104.9%) 一枝独秀, 其他行业表现平淡 : 娱乐内容 (25.5%) 互联网 (20.1%) 有线电视网络 (18.8%) 新闻出版 (12.9%), 而 营销行业出现负增长 (-15.4%) 从毛利率水平看, 游戏 (61.0%) 娱乐内容 (40.1%) 和新闻出版 (32.8%) 毛利率有所提升, 营销 (19.7%) 和互联网 (33.5%) 毛利率同比略有下滑 娱乐内容行业业绩略低市场预期, 重点项目集中在下半年 : 娱乐内容板块上半年 营收平均增速为 35.5% 净利润平均增速为 25.5%, 略低于市场预期, 主要原因在于 : 1) 多家上市公司的重点项目集中在下半年 ;2) 一剧两星 政策影响 游戏行业并购驱动业绩稳健增长, 向综合型互联网平台转型 : 上半年营收平均增速 10.2%, 净利润平均增速 104.9%, 主要受外延并购驱动, 手游正成为流量入口 & 业绩保障, 游戏公司在此基础上进行综合型互联网化转型 营销行业毛利率普遍下降, 互联网广告业绩指标显著优于传统广告公司 : 受经济 疲弱影响, 同时行业竞争加剧 媒体议价能力提升, 造成营销行业整体毛利率下滑 业务单一 主要为传统广告的上市公司业绩指标明显落后于专注互联网广告的公司 互联网行业 : 处于模式探索期, 部分公司业绩将逐步释放 : 互联网金融板块业绩 爆发, 已经站上赛道的公司可给予更多耐心, 还有部分已经站上赛道的公司仍处于投入期, 期待逐步释放业绩, 资本将在此过程中扮演重要角色 新闻出版行业传统业务增速趋缓, 转型布局是重点 : 上半年平均营收增速为 13%, 净利润增速为 12.9%, 出版集团业绩出现分化, 发行业务整体营收增长趋缓, 新业务布局集中在数字教育 影视 游戏 广告 数字阅读 养老 医疗等领域, 同时多家公司通过参投或成立投资基金的方式分散投资风险 有线网络业绩基本符合预期, 用户瓶颈显现, 摊销折旧压力趋缓 : 上半年平均营 收增速为 13%, 净利润增速为 18.8% 用户规模增速放缓, 用户结构持续改善 用户 价值开发进程或慢于预期, 但资本性开支高峰已过, 部分企业成本端压力持续减少 投资观点 : 虽然上半年行业整体业绩表现平淡, 但行业景气度和市场空间都较为 乐观, 看好行业和资本卡位优势显著的龙头公司 经历大幅回调, 部分标的已经展现 出安全边际, 建议两条主线把握 : 1) 超跌的互联网龙头公司 : 乐视网 ( 估值有安全边际, 再融资有新进展, 调整额度 至 48 亿 ); 东方财富 ( 尾随佣金保障下半年业绩增长, 互联网券商或 接棒 基金销售 成为新爆发点 ) 2) 行业景气度高, 基本面良好, 估值合理的确定性龙头 : 华策影视 ( 挑战者联盟 9 月 19 日 20:20 浙江卫视开播 ) 奥飞动漫 天神娱乐 昆仑万维 引力传媒 继续关注国企改革主题 : 凤凰传媒 青岛碱业 歌华有线 浙报传媒 ( 停牌 ) 风险提示 : 行业增长不达预期 ; 政策监管的不确定性 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 1

2 正文目录 中报整体表现平淡...4 内容制作行业 : 市场火爆, 寻找平台化 资本布局领先的精品龙头...5 精品娱乐内容行业正面临最好的时代...5 娱乐内容制作公司上半年业绩略低市场预期...5 寻找平台化 资本布局领先的精品龙头...6 期待下半年重点项目助力业绩增长, 或成为催化剂...6 游戏行业 : 并购驱动业绩稳健增长, 向综合型互联网平台转型...8 用户规模面临增长瓶颈, 上半年游戏市场增速进一步放缓...8 手游重度化趋势凸显, 精品手游生命周期增强...8 IP 产品热度不减, 游戏与原 IP 联动效应受重视...9 外延并购驱动业绩稳健增长, 手游产品成为转型互联网平台的流量入口...9 美股游戏公司集体回归,A 股加速借壳上市...9 营销行业 : 传统广告风光不在, 数字营销蓄势待发 年上半年传统广告市场首现降幅 互联网广告将继续高增长, 广告主预算进一步向网络迁移 板块内公司毛利率普遍下降, 竞争激烈对营销公司提出更高挑战 互联网广告是未来增长点, 数字营销领域并购热潮持续 互联网行业 : 处于模式探索期, 部分公司业绩将逐步释放 互联网金融板块业绩爆发, 可对已经站上赛道的公司给予更多耐心 下半年两大催化剂 : 政策以及一二级市场股权合作 新闻出版行业 : 传统业务增速趋缓, 转型布局是重点 出版行业或将迎来分化 以各地新华书店为主体的发行业务增速趋缓, 盈利模式谋变 未来看点在于新业务布局能力 有线网络 : 用户瓶颈显现, 摊销折旧压力趋缓, 新业务布局趋于密集 用户规模瓶颈显现, 用户结构持续改善 非基本收视费收入增速较慢, 用户价值开发进程或慢于预期 资本性开支高峰已过, 部分企业成本端压力持续减少 未来 : 继续推广现金牛业务 三网融合业务, 新业务布局见分晓 附录一 : 行业盈利预测与估值表 附录二 : 传媒互联网行业上市公司半年报一览 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 2

3 图表目录 图 1: 2015 年上半年传媒互联网行业上市公司营收 净利润及毛利情况...4 图 2: 2015 年上半年传媒互联网行业上市公司费用率情况...4 图 3: 15H1 传媒互联网行业上市公司营收同比增速...4 图 4: 15H1 传媒互联网行业上市公司净利润同比增速...4 图 5: 2015 年暑期档 三剑客 杀进内地票房排行榜 Top 图 6: 花千骨 打破多项收视纪录, 展现强大吸金能力...5 图 7: 娱乐内容子板块业绩情况...6 图 8: 再融资成功落地, 龙头资本优势加强...6 图 9: 主要内容公司下半年重点项目储备丰富...7 图 10: 中国手游用户规模增速趋缓...8 图 11: 中国手游市场销售收入增速趋缓...8 图 12: 2015 年 6 月全球 IOS & Google Play 综合收入榜单...8 图 13: 15H1 中国 IOS 畅销榜 Top100 中 65 款游戏长期占据...8 图 14: 国内主要游戏发行商下半年 IP 储备...9 图 15: 游戏行业上市公司业绩情况...9 图 16: 年上半年传统广告刊例花费同比增幅 图 17: 2015 年上半年媒体广告花费及资源同比变化 图 18: 年中国五大媒体收入规模及增长情况 图 19: 年中国互联网广告市场规模 图 20: 年广告主预算分布情况调查 图 21: 2015 年上半年营销行业上市公司业绩情况 图 22: 2015 年上半年行业内公司数字营销投资一览 图 23: 互联网子板块业绩情况 图 24: 互联网公司的智能电视业务布局 图 25: 2015 年上半年新闻出版行业上市公司业绩情况 图 26: 出版行业整体增长趋缓, 毛利水平较低 图 27: 大型出版集团出版业务营收增速显著高于其他 图 28: 文化教育类商品带动发行业务增长 图 29: 新闻出版行业上市公司新业务布局一览 图 30: 有线子板块业绩情况 图 31: 有线电视网络行业增速趋缓 图 32: 用户结构不断改善 图 33: 有线电视非基本收视费收入增速较慢 图 34: 新增固定资产 / 营业收入比值逐年降低 图 35: 摊销折旧费用 / 营业收入比值逐年降低 图 36: 有线电视网络行业上市公司新业务布局一览 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 3

4 中报整体表现平淡 传媒行业上市公司上半年营收同增 21.1% 至 亿元, 净利润同增 18.8% 至 亿元 ( 为保持同比数据客观, 统计中将极端值剔除, 具体见附录 ) 从营收增速来看, 营销 (36.5%) 娱乐内容(35.5%) 和互联网 (34.1%, 剔除东方财富 & 上海钢联 ) 营收平均增速较高, 领先于游戏 (10.2%) 新闻出版(13%) 有线电视网络(13%) 从净利润增速来看, 游戏 (104.9%) 一枝独秀, 其他行业表现平淡 : 娱乐内容 (25.5%) 互联网 (20.1%) 有线电视网络(18.8%) 新闻出版(12.9%), 而营销行业出现负增长 (-15.4%) 从毛利率水平看, 游戏 (61.0%) 娱乐内容(40.1%) 和新闻出版 (32.8%) 毛利率有所提升, 营销 (19.7%) 和互联网 (33.5%) 毛利率同比下滑 图 1: 2015 年上半年传媒互联网行业上市公司营收 净利润及毛利情况 15H1 营收规模 ( 亿元 ) 15H1 营收同比增速 15H1 净利润规模 ( 亿元 ) 15H1 净利润同比增速 15H1 毛利率 15H1 毛利率变动 互联网相关 % % 33.5% -6.3% 娱乐内容 % % 40.1% 1.7% 游戏 % % 61.0% 23.3% 营销 % % 19.7% -1.2% 新闻出版 % % 32.8% 3.0% 有线电视网络 % % 36.5% 0.1% 合计 % % 资料来源 :Wind, 华泰证券研究所, 注 : 对极端值进行剔除 图 2: 2015 年上半年传媒互联网行业上市公司费用率情况 15H1 销售费用率 (%) 销售费用率同比变动 15H1 管理费用率 (%) 管理费用率同比变动 15H1 财务费用率 (%) 财务费用率同比变动 互联网相关 16.7% 1.4% 7.8% -0.4% 0.6% -0.9% 娱乐内容 7.7% 0.2% 8.7% 1.2% 1.5% 0.7% 游戏 9.4% 2.8% 17.7% 6.2% 0.6% 0.3% 营销 6.1% 0.0% 5.6% 0.9% 1.0% 0.8% 新闻出版 10.6% 2.1% 9.7% 0.6% -0.5% 0.2% 有线电视网络 7.8% 0.5% 13.9% 1.0% 1.6% -0.3% 资料来源 :Wind, 华泰证券研究所, 注 : 对极端值进行剔除 图 3: 15H1 传媒互联网行业上市公司营收同比增速图 4: 15H1 传媒互联网行业上市公司净利润同比增速 15H1 营收同比增速 15H1 净利润同比增速 40% 35% 34% 35% 37% 120% 100% 105% 30% 80% 25% 60% 20% 15% 10% 5% 10% 13% 13% 40% 20% 0% -20% 20% 26% -15% 13% 19% 0% 互联网相关娱乐内容游戏营销新闻出版有线电视网络 -40% 互联网相关娱乐内容游戏营销新闻出版有线电视网络 资料来源 :Wind, 华泰证券研究所, 注 : 对极端值进行剔除 资料来源 :Wind, 华泰证券研究所, 注 : 对极端值进行剔除 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 4

5 内容制作行业 : 市场火爆, 寻找平台化 资本布局领先的精品龙头精品娱乐内容行业正面临最好的时代 花千骨 IP 持续火热, 暑期档 三剑客 捉妖记 煎饼侠 大圣归来 三片屡创纪录, 不断增强市场对于中长期娱乐内容产业成长确定性的信心 : 1) 具备内容付费意愿的 85/90 后正成为主流消费人群 85/90 后成长于互联网时代, 对于娱乐付费意识强, 当其成为社会主流消费人群, 将带动娱乐内容消费的崛起 2) 新媒体崛起增加变现渠道, 内容价值得到进一步挖掘 以互联网 & 移动互联网为代表的新媒体渠道崛起, 变现渠道呈现多元化态势, 目前最优质的电视剧网络版权费已经达到 万 / 集 3) 互联网时代信息充分传播, 口碑效应放大精品内容价值 互联网深刻改变了人与人 人与信息的链接方式, 个人成为信息节点, 从而放大口碑效应, 使得精品内容可以进一步挖掘长尾价值, 加大精品内容的分化程度 图 5: 2015 年暑期档 三剑客 杀进内地票房排行榜 Top15 图 6: 花千骨 打破多项收视纪录, 展现强大吸金能力 排名 影片名 类型 总票房 ( 亿 ) 国家 上映日期 1 速度与激情 7 动作 24.3 美国 / 日本 2015/4/12 2 捉妖记 魔幻 24.2 中国 2015/7/16 3 变形金刚 4: 绝迹重生 科幻 19.8 美国 / 中国 2014/6/27 4 复仇者联盟 2: 奥创纪元 科幻 14.6 美国 2015/5/12 5 侏罗纪世界 动作 14.2 美国 2015/6/10 6 阿凡达 科幻 13.4 美国 2010/1/4 7 人再囧途之泰囧 喜剧 12.7 中国 2012/12/12 8 西游降魔篇 魔幻 12.5 中国 2013/2/10 9 心花路放 喜剧 11.7 中国 2014/9/30 10 煎饼侠 喜剧 11.6 中国 2015/7/17 11 变形金刚 3 科幻 10.7 美国 2011/7/21 12 西游记之大闹天宫 魔幻 10.5 中国 2014/1/31 13 澳门风云 2 动作 9.7 中国 2015/2/19 14 西游记之大圣归来 动画 9.6 中国 2015/7/10 15 泰坦尼克号 3D 爱情 9.5 美国 2012/4/10 资料来源 : 艺恩咨询, 华泰证券研究所, 注 : 数据截至 2015/9/6 超 150 亿中国电视剧历史总播放量第一近 3 亿中国电视剧集均播放量第一破 2 亿, 最高 3.8 亿中国电视剧单日播放量第一资料来源 : 网易娱乐, 华泰证券研究所 片方总收入约 2.29 亿卫视版权费 ~180 万视频网站版权费 ~150 万番外定制剧合同额 2600 万同名手游目前月流水 2 亿周边衍生品销售额 9 万 娱乐内容制作公司上半年业绩略低市场预期娱乐内容板块上半年营收平均增速为 35.5% 净利润平均增速为 25.5%, 略低于市场预期, 并与上半年火爆的市场行情不相匹配, 主要原因在于 :1) 多家上市公司的重点项目集中在下半年 2) 一剧两星 政策下, 传统电视剧市场 ( 电视台渠道 ) 处于转型阵痛期, 影响部分依赖电视台渠道 以电视剧为主的内容公司业绩 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 5

6 图 7: 娱乐内容子板块业绩情况 资料来源 :Wind, 华泰证券研究所 15H1 营业收 15H1 净利润代码名称同比增速同比增速入 ( 亿元 ) ( 亿元 ) 15H1 毛利率 毛利率变动 娱乐内容 SZ 华谊兄弟 % % 58.8% -6.9% SZ 光线传媒 % % 33.7% -15.0% SZ 华策影视 % % 40.1% -7.2% SZ 万达院线 % % 34.4% 0.5% SZ 奥飞动漫 % % 52.9% 5.9% SZ 印纪传媒 % % 40.6% 9.9% SZ 完美环球 % % 50.7% -8.0% SZ 华录百纳 % % 20.4% -13.7% SZ 新文化 % % 48.0% 9.4% SZ 长城影视 % % 41.9% -16.7% SZ 长城动漫 % % 29.3% 19.1% SH 中体产业 % % 21.9% -3.5% SZ 美盛文化 % % 36.6% -0.1% SZ 唐德影视 % % 39.4% -14.9% 子行业总计 % 同比增速 35.5% 25.5% 1.7% 寻找平台化 资本布局领先的精品龙头内容的黄金时代下, 只有具备工业化量产能力, 全产业链布局的公司, 才具备更强的 IP 运作能力, 能够实现内容价值的最大化 2015 年年初至今, 内容板块共有六家公司通过 IPO ( 万达院线 唐德影视 ) 和再融资 ( 华谊兄弟 光线传媒 华策影视 美盛文化 ) 获得资本支持 内容产业对资本的反射弧正在变短, 重点关注华谊兄弟 (36 亿元定增, 引入 ) 光线传媒 (28 亿元定增, 引入阿里 ), 以及华策影视 (20 亿元等增, 引入百度 & 小米 ) 图 8: 再融资成功落地, 龙头资本优势加强 再融资募集 28 亿元 阿里创投 光线投资控股认购 再融资募集 36 亿元 阿里创投 平安资管 腾讯计算机 中信建投认购 再融资募集 20 亿元 鼎鹿中原 ( 百度 ) 北京瓦力 ( 小米 ) 泰康资管 朱雀投资 建投传媒认购 资料来源 : 公司公告, 华泰证券研究所 期待下半年重点项目助力业绩增长, 或成为催化剂光线传媒下半年将有超过 10 部重点影片陆续上映, 包括备受期待的 港囧 寻龙诀 等粉丝基础强大的 IP 化 系列化影片 华策影视下半年将有 挑战者联盟 在内的三档重点综艺节目播出, 七部电视剧在后期制作中 ( 怒江之战 爱人的谎言 翻译官 等重点项目有望于下半年确认收入 ) 华谊兄弟下半年预计有 9 部重点影片上映, 包括 老炮儿 寻龙诀 罗曼蒂克消亡史 等 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 6

7 图 9: 主要内容公司下半年重点项目储备丰富 公司 下半年部分重点项目 华策影视 电视剧 : 怒江之战 ( 南派三叔小说改编 ) 爱人的谎言 ( 妻子的谎言 第二部 ) 翻译官 ( 杨幂主演 ) 忍冬艳蔷薇 ( 简远信编剧 ) 等 ; 综艺节目 : 职业体验真人秀 挑战者联盟 ( 浙江卫视周六黄金档, 范冰冰 李晨 吴亦凡加盟 ) 与韩国 JTBC 联合制作的 隐藏的歌手 ( 深圳卫视 ) 音乐创作户外真人秀 为你而歌 ( 山东卫视 ) 光线传媒 电影 : 港囧 ( 徐峥导演 & 主演,9 月 25 日 ) 恶棍天使 ( 邓超导演 & 主演,12 月 24 日 ) 鬼吹灯之寻龙诀 ( 乌尔善导演 陈国富监制,12 月 18 日 ) 陪安东尼度过漫长岁月 ( 周迅监制,10 月 16 日 ) 等 华谊兄弟 电影 : 老炮儿 ( 管虎导演, 冯小刚主演,12 月 14 日 ) 鬼吹灯之寻龙诀 ( 乌尔善导演 陈国富监制,12 月 18 日 ) 罗曼蒂克消亡史 ( 章子怡 & 葛优主演,10 月 ) 栀子花开 (3.8 亿票房,7 月 10 日 ) 等 资料来源 : 公开资料, 华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 7

8 游戏行业 : 并购驱动业绩稳健增长, 向综合型互联网平台转型用户规模面临增长瓶颈, 上半年游戏市场增速进一步放缓 根据游戏工委数据,2015 年上半年中国游戏市场实际销售收入达到 605 亿元, 同比增长 21.9%; 其中, 手游销售收入同增 67.2% 至 209 亿元, 用户规模同增 12.5% 至 3.7 亿人 ; 页游销售收入同增 12.0% 至 103 亿元, 用户规模同增 2.5% 至 3.1 亿人 ; 端游销售收入同增 4.5% 至 267 亿元, 用户规模同增 3.5% 至 1.3 亿人 图 10: 中国手游用户规模增速趋缓图 11: 中国手游市场销售收入增速趋缓 % % 250% % 150% 114.3% 25.0% 43.8% 69.9% 100% 73.7% 89 50% % 12.5% % 10-50% H % % 300% 246.9% % 200% % 150% 86.8% 100% 90.6% 25.0% 42.2% 67.2% 32 50% % H1 中国手游用户数量 ( 百万 ) 同比增速 中国手游市场实际销售收入 ( 亿元 ) 同比增速 资料来源 :GPC,CNG,IDC, 华泰证券研究所 资料来源 :GPC,CNG,IDC, 华泰证券研究所 手游重度化趋势凸显, 精品手游生命周期增强随着用户移动终端升级 网络环境优化, 以及盈利能力展现, 手游重度化趋势进一步凸显, 同时精品化研发 精细化运营成为潮流 2015 年上半年中国 App Store 游戏畅销榜 Top100 共有 383 款游戏上榜,65 款游戏占据榜单 4 个月以上, 其中 14 款游戏从未下榜 在 App Annie 6 月全球手游综合收入榜单上, 网易 梦幻西游 天马时空 & 恺英网络 全民奇迹 分列第五 十名, 创造了全球综合收入榜首次同时有 2 款国产手游出现的纪录 图 12: 2015 年 6 月全球 IOS & Google Play 综合收入榜单图 13: 15H1 中国 IOS 畅销榜 Top100 中 65 款游戏长期占据 15H1 中国 App Store 游戏畅销榜 Top100 游戏上榜周期及对应款数 不到 1 个月 2 个月以上 3 个月以上 4 个月以上 5 个月以上 6 个月持续 资料来源 :App Annie, 华泰证券研究所 资料来源 : 艾瑞咨询, 华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 8

9 IP 产品热度不减, 游戏与原 IP 联动效应受重视与电视剧几乎同步上线的 花千骨 同名手游月流水已经接近 2 亿, 位列 ios 畅销榜前 2 名, 成为游戏与原 IP 完美联动的典型案例 游戏公司 IP 储备和原创能力进一步加强, 纷纷提前布局 IP 战略, 深度挖掘 IP 价值 积极打造原创 IP, 加深泛娱乐战略布局 图 14: 国内主要游戏发行商下半年 IP 储备 发行商网易游戏腾讯游戏巨人移动触控科技蓝港互动盛大游戏中清龙图中国手游掌趣科技乐逗游戏 下半年 IP 储备 大话西游手游 天下 X 天下 梦幻西游无双版 绝代双骄 OL 功夫熊猫 功夫少林寺 小李飞刀 三少爷的剑 等 热血传奇手机版 轩辕剑格斗版 火影忍者 战斗吧! 剑灵 石器时代 等 黑猫警长 SD 敢达战争要塞 刀剑 2- 侠魔志 新古龙群侠传 征途无双 3D 征途 犬夜叉 等 热血高校 名侦探柯南 Metal Slug xx 碟中谍 5: 神秘国度 等 芈月传 甄嬛传 雏蜂 后宫甄嬛传 蜀山战纪之剑侠传奇 新白发魔女传 等 星辰变 传奇世界 彩虹岛 龙之谷 等 尸兄 古剑奇谭壹之莫忘初心 等 喜羊羊泡泡大战 无间狱 少林伏魔录 火影忍者- 忍者大师 聪明的一休 侍魂 择天记 天火大道 等 灵主 龙族 魔法门之英雄无敌 等 中国好歌曲- 乐舞 等 昆仑万维 愤怒的小鸟 2 等 飞流 侍魂 6 吞食天地 等 资料来源 : 游戏葡萄, 华泰证券研究所 图 15: 外延并购驱动业绩稳健增长, 手游产品成为转型互联网平台的流量入口 游戏板块上市公司业绩增长相对稳健, 上半年营收平均增速 10.2%, 净利润平均增速 104.9%, 主要受外延并购驱动, 如天神娱乐 ( 为爱普 ) 掌趣科技 ( 玩蟹科技 上游信息 ) 游戏业务 在扮演 现金奶牛 的同时, 开始成为部分游戏公司转型互联网平台的重要流量入口 例如, 昆仑万维明确提出 互联网金融二次创业, 参投公司银客集团 趣分期等数据良好, 与昆仑 紧密绑定开拓互联网金融市场 代码 游戏行业上市公司业绩情况 名称 15H1 营业收入 ( 亿元 ) 同比增速 15H1 净利润 ( 亿元 ) 同比增速 游戏 SZ 顺荣三七 % % 60.9% 43.0% SZ 天神娱乐 % % 74.1% 57.9% SZ 游族网络 % % 62.4% 3.2% SZ 迅游科技 % % 73.1% -0.1% SZ 掌趣科技 % % 62.8% 8.0% SZ 顺网科技 % % 79.2% 1.4% SZ 互动娱乐 % % 41.4% 23.2% 子行业总计 % 同比增速 10.2% 104.9% 23.3% 资料来源 :wind, 华泰证券研究所, 注 : 为保持同比数据客观, 计算行业均值时将顺荣三七剔除 15H1 毛利率 毛利率变动 美股游戏公司集体回归,A 股加速借壳上市相较于中概股偏低的估值水平,A 股游戏公司平均交易于 45x 2015P/E 随着上半年完美世界 盛大游戏 中手游 淘米 空中网 乐逗游戏等先后宣布私有化, 中概股游戏公司除畅游 网易外悉数卷入到私有化浪潮之中 上半年中清龙图 恺英网络分别宣布借壳友利控股 泰亚股份登陆 A 股, 盖娅网络 英雄互娱则选择借道新三板登陆国内资本市场 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 9

10 营销行业 : 传统广告风光不在, 数字营销蓄势待发 2015 年上半年传统广告市场首现降幅 2015 年上半年, 传统广告市场最终以 5.9% 的降幅结束, 而这是中国传统广告市场同期的首次下降 其中, 上半年电视时段广告整体减速 电视广告花费同比减少 3.4%, 时段广告资源量也同比减少一成 图 16: 年上半年传统广告刊例花费同比增幅图 17: 2015 年上半年媒体广告花费及资源同比变化 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 14.3% 传统广告刊例花费同比增幅 8.3% 3.9% 0.9% 2011H1 2012H1 2013H1 2014H1 2051H1-5.9% 资料来源 :CTR 媒介智讯, 华泰证券研究所 资料来源 :CTR 媒介智讯, 华泰证券研究所 互联网广告将继续高增长, 广告主预算进一步向网络迁移 2014 年, 我国网络经济规模突破八千亿, 其中互联网广告市场规模达 亿, 到 2018 年互联网广告收入规模预计能超过 4000 亿 未来 3 年, 互联网广告复合增长率将达约 30.9% 同时, 根据 DCCI( 互联网数据中心 ) 的调查, 广告主营销的预算将进一步向互联网迁移 图 18: 年中国五大媒体收入规模及增长情况 资料来源 : 艾瑞, 华泰证券研究所 图 19: 年中国互联网广告市场规模 互联网广告市场规模 ( 亿元 ) % 19.0% 42.7% 41.0% 37.8% 31.6% e 2016e 2017e 2018e 资料来源 : 艾瑞咨询 华泰证券研究所 图 20: 年广告主预算分布情况调查 100% 传统广告 互联网广告 90% 80% 46.0% 41.0% 38.0% 70% 60% 50% 40% 30% 54.0% 59.0% 62.0% 20% 10% 0% 资料来源 :DCCI, 华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 10

11 板块内公司毛利率普遍下降, 竞争激烈对营销公司提出更高挑战上半年行业内公司毛利率普遍较去年同期下滑, 原因在于受经济疲弱影响, 广告主预算增加有限甚至下滑, 同时行业竞争加剧, 挤压营销公司的生存空间 另外, 注意力涣散时代, 广告投放进一步向优质内容集中, 优势媒体由于强势具有更高的议价空间, 从媒体端挤压营销公司毛利率 以传统广告业务为主的上市公司业绩指标明显落后于专注互联网广告的公司 : 受广告市场发展趋势影响, 业务较单一 主要为传统广告的上市公司业绩指标明显落后于专注互联网广告的公司 如引力传媒和龙韵股份的归母净利润均出现大幅下滑, 与之相对, 利欧股份和腾信股份上半年业绩表现良好 图 21: 2015 年上半年营销行业上市公司业绩情况 15H1 营业收 15H1 净利润代码名称同比增速同比增速入 ( 亿元 ) ( 亿元 ) 营销 SZ 蓝色光标 % % 29.2% -1.6% SZ 省广股份 % % 16.1% -3.1% SZ 利欧股份 % % 24.2% -0.8% SZ 腾信股份 % % 17.4% -0.6% SZ 华谊嘉信 % % 18.4% 6.9% SH 引力传媒 % % 7.1% -3.6% SZ 天龙集团 % % 19.3% 3.9% SH 龙韵股份 % % 11.1% -7.0% SZ 思美传媒 % % 12.3% -0.3% 子行业总计 % 同比增速 36.5% -15.4% -1.2% 资料来源 :wind, 华泰证券研究所 互联网广告是未来增长点, 数字营销领域并购热潮持续 传统广告好景不在, 互联网广告成为未来业务最重要增长点 行业内公司也纷纷布局 自 2014 年开始, 多家公司开始持续投资或收购数字营销公司, 热潮延续到今年 由于数字营 销仍处于发展初期, 格局尚未固化, 预计各类收购仍将持续 15H1 毛利率 毛利率变动 图 22: 2015 年上半年行业内公司数字营销投资一览 单位 : 百万公司 标的 金额 持股比例 标的公司业务 多盟 1, % 移动广告 蓝色光标 亿动 % 移动广告 汇选网络 % 互联网广告交易平台 传漾广告 % 互联网广告 省广股份 东信时代 % 移动广告 碧橙网络 % 电商代运营 电商自营经销 提供智能电视终端数字营销整益家互动 % 利欧股份体解决方案 万圣伟业 2, % 中小媒体流量整合 分发 微创时代 % 移动营销 精准营销 思美传媒 爱德康赛 % 搜索引擎营销 微赢互动 1, % 移动广告平台 明家科技 小子科技 % 移动互联网营销 云视空 % 移动广告网络联盟 北京智创 % 移动营销 天龙集团 北京优力 % 社会化营销 品众互动 1, % 搜索引擎营销 资料来源 : 公告, 华泰证券研究所 提供一站式营销服务, 打造综合型营销集团成为发展趋势 随着媒体环境的日益复杂化和消 费者个性的发展, 面对千变万化的传播环境和千人千面的消费者, 在产业链各环节进行布局, 为广告主打造一站式服务, 打造全方位的整合营销传播集团, 增强广告主的粘性, 加强对广 告主的掌控力, 将成为营销公司所必然要选择的发展方向 加强互联网转型, 布局数字营销, 则是打造一站式服务能力中最重要的环节 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11 11

12 图 23: 互联网行业 : 处于模式探索期, 部分公司业绩将逐步释放 互联网金融板块业绩爆发, 可对已经站上赛道的公司给予更多耐心 上半年, 互联网金融变现路径明晰, 以东方财富为代表的公司业绩呈现出高爆发性, 部分已 经站上赛道的公司仍处于投入期, 期待逐步释放业绩, 资本将在此过程中扮演重要角色 代码 互联网子板块业绩情况 名称 15H1 营业收入 ( 亿元 ) 同比增速 15H1 净利润 ( 亿元 ) 同比增速 15H1 毛利率 互联网相关 SZ 上海钢联 % % -1.1% -10.4% SZ 东方财富 % % 87.8% 15.6% SZ 联络互动 % % 72.1% -10.0% SZ 乐视网 % % 15.1% -0.3% SZ 昆仑万维 % % 63.8% -10.3% SZ 暴风科技 % % 72.9% -2.2% SZ 视觉中国 % % 55.8% 1.6% SZ 中文在线 % % 52.2% 10.4% SH 人民网 % % 50.8% -7.8% SZ 三六五网 % % 94.3% -1.3% 子行业总计 % 同比增速 34.1% 20.1% -6.3% 资料来源 :wind, 华泰证券研究所 ; 注 : 营收增速平均值 & 中位数计算剔除了异常值上海钢联 & 东方财富 毛利率变动 图 24: 互联网公司的智能电视业务布局 资料来源 : 公开资料, 华泰证券研究所 下半年两大催化剂 : 政策以及一二级市场股权合作互联网 + 相关领域政策 在十二届全国人大三次会议上, 李克强总理在政府工作报告中首次提出 互联网 + 行动计划, 互联网 + 已被上升到国家战略层面, 后续或有政策进一步推出, 建议予以密切关注 二级市场和一级市场的股权合作将逐渐增多 为了快速建立规模优势 获得领先地位, 第二代互联网企业获取用户的典型模式是补贴 ( 这比第一代互联网的免费模式更进一步 ), 这需要持续的 巨额的资金投入 但在目前资本市场趋冷的环境下, 融资规模将被压缩 融资难度不断增大, 最近 O2O 行业的资本困境已经反映了这种趋势 ; 而 IPO 又需要较长周期 存在较大不确定性, 为上市公司股权投资和并购提供良好时机, 有利于上市公司快速优化产业结构 建立盈利模式, 建议积极关注 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 12 12

13 新闻出版行业 : 传统业务增速趋缓, 转型布局是重点 上半年新闻出版行业上市公司平均营收增速为 13.0%, 净利润增速为 12.9%, 毛利率为 32.8%, 基本符合预期 图 25: 2015 年上半年新闻出版行业上市公司业绩情况 15H1 营业收 15H1 净利润代码名称同比增速同比增速入 ( 亿元 ) ( 亿元 ) 新闻出版 SH 浙报传媒 % % 46.0% -4.5% SZ 粤传媒 % % 36.2% -0.8% SZ 华闻传媒 % % 42.6% -5.2% SH 中南传媒 % % 42.7% 0.8% SH 中文传媒 % % 30.8% 13.8% SH 凤凰传媒 % % 38.5% 0.8% SH 皖新传媒 % % 22.7% -1.1% SZ 大地传媒 % % 29.6% 11.6% SH 博瑞传播 % % 43.6% -6.3% SH 长江传媒 % % 25.1% -1.6% SH 新华传媒 % % 32.1% -0.5% SH 时代出版 % % 13.0% 0.4% SZ 天舟文化 % % 57.7% 20.4% 子行业总计 % 同比增速 13.0% 12.9% 3.0% 资料来源 :wind, 华泰证券研究所 出版行业或将迎来分化 出版行业营收增速趋缓,2013 和 2014 年营收增速下滑至 10% 和 9% 于此同时, 毛利率依 然维持在 8%-9% 的水平 行业整体增速趋缓使得行业内的竞争更加激烈, 出版行业或将迎来分化 从上市公司财报来 看, 大型出版集团营收增速显著高于其他, 其中转型游戏的民营出版公司天舟文化出版业务 出现了负增长 15H1 毛利率 毛利率变动 图 26: 出版行业整体增长趋缓, 毛利水平较低 25,000 亿元 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) 营收增速 毛利率 20,000 25% 20% 15,000 15% 10,000 10% 5,000 5% 资料来源 : 新闻出版产业年度报告, 华泰证券研究所 0% 以各地新华书店为主体的发行业务增速趋缓, 盈利模式谋变 1. 产品泛文化化 服务门类增加 : 随着各地新华书店进行店面改造, 给予图书以外泛文化产品和教育产品以销售空间, 该类产品增速显著高于其他品类, 是发行业务未来增长的主要看点 ; 同时, 文化 Mall 类型新华书店有望拓展服务类收入, 亦是盈利模式的创新 ; 2. 实体书店 O2O 改造带来的销售增量 : 全国范围内新华书店均在考虑推广 O2O 模式, 用户体验更优, 且拓展了线上渠道, 为未来提供了更多可能性 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 13 13

14 图 27: 大型出版集团出版业务营收增速显著高于其他 2012H1 2013H1 2014H1 2015H1 出版业务营收增速 凤凰传媒 14% 17% 16% -11% 中南传媒 22% 16% 7% 14% 大地传媒 12% 35% 3% 6% 时代出版 4% 8% 2% 3% 天舟文化 0% -1% 15% -29% 教材教辅出版业务营收增速 凤凰传媒 12% 115% 18% -28% 中南传媒 17% 16% 12% 16% 大地传媒 2% 34% 14% 3% 时代出版 4% -6% 2% 2% 一般图书出版业务营收增速 凤凰传媒 11% -41% -12% 26% 中南传媒 33% 22% -7% 6% 大地传媒 33% 82% -44% -4% 时代出版 14% 41% 6% 7% 资料来源 : 公司公告, 华泰证券研究所 图 28: 文化教育类商品带动发行业务增长 2012H1 2013H1 2014H1 2015H1 发行业务营收增速 凤凰传媒 9% 14% 9% 6% 中南传媒 17% 16% 26% 16% 皖新传媒 24% 17% 33% 17% 新华传媒 -31% -8% -3% -26% 教材教辅发行业务营收增速 中南传媒 15% 14% 19% 15% 皖新传媒 23% 18% -11% -23% 一般图书发行业务营收增速 中南传媒 8% 39% 42% 12% 皖新传媒 23% -2% 7% 41% 其他产品销售业务营收增速 凤凰传媒 39% 40% 8% 15% 中南传媒 89% -15% 92% 36% 皖新传媒 46% 106% 30% 29% 资料来源 : 公司公告, 华泰证券研究所 未来看点在于新业务布局能力新闻出版类上市公司主业行业空间有限, 看点在于如何利用资本优势进行新业务布局, 以及如何与现有业务进行协同和资源共享 我们统计了该板块上市公司新业务布局情况, 主要布局集中在数字教育 影视 游戏 广告 数字阅读 养老 医疗等领域, 同时多家公司通过参投或成立投资基金的方式分散投资风险 图 29: 新闻出版行业上市公司新业务布局一览 上市公司传统主业数字教育影视游戏其他 内容资源优势持续增强学科网处于龙头地位译林影视公司 凤凰传媒教育出版持续增长 中南传媒 资料来源 : 公司公告, 华泰证券研究所 职教云平台项目预计三季度投入运营 凤凰传奇影视 凤凰慕和网络游戏 华东最大云计算中心凤凰数据南京岚裕凤凰投资基金管理中心 收购美国 PIL 儿童书项目幼教门户网站下半年上线凤凰游侠游戏产业创投基金等 新闻 + 服务战略红鲤鱼院线边锋 浩方 浙报传媒 钱报有礼 电商唐人影视 持续巩固品牌图书优势地位 时代出版精品战略打造品牌 大地传媒 眼界户外广告博瑞传播媒体电商 物流 粤传媒 建设全国立体化广告平台 向媒体电商化迈进 书店 O2O 项目推进皖新传媒收购数字出版平台公司 出版传媒 长江传媒 实施双十计划 双百精品和一流作者合作计划 重点图书牵动战略 推行智慧书城 政府推动的重点项目 优质出版资源整合和并购 打造新一代主力店品牌 新华一城书集 新华传媒打造实体书店 O2O 推出童书绘本独立品牌 以天闻数媒为主体, 做在线教育和数字文化产品 打造数字教育平台 -- 时代教育在线, 同时推广电子书包 推广豚宝宝系列幼教产品 拟进入幼儿园管理运营领域, 筹备组建安徽少儿文化产业子集团中国教育出版网 大象智慧型题库 大象电子书包 护考点点通 APP 爱乐课提供 30 余门课程在线学习 打造 教育服务全媒体平台建设及应用示范 项目 影视产业板块初步形成, 未来推动以 IP 为中心的互动开发 参与影视动漫投资和制作 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 DM 电竞直播战旗 TV 漫游谷 浙江在线魔方书城 移动阅读平台爱阅读 东方星空 梦工厂 养安享专业养老品牌 智慧网络医院 设立财务公司 参与中金产业整合基金 上海并购股权投资基金 小贷业务 发起设立德粤基金 皖新金智科教创投基金 与开放投资投资合作建立医疗文化健康城 参与 825 新媒体产业基金

15 有线网络 : 用户瓶颈显现, 摊销折旧压力趋缓, 新业务布局趋于密集 上半年有线网络板块平均营收增速为 13.0%, 净利润增速为 18.8%, 净利润增速高于营收增 速的主要原因是税收政策变化以及成本端的下降 图 30: 有线子板块业绩情况 15H1 营业收 15H1 净利润代码名称同比增速同比增速入 ( 亿元 ) ( 亿元 ) 资料来源 :wind, 华泰证券研究所, 计算行业均值时剔除东方明珠 用户规模瓶颈显现, 用户结构持续改善 从行业整体情况看, 有线电视用户增长速度是逐年放缓的,2014 年全国有线电视用户增长 率仅为 3%; 对于上市公司来说, 披露用户数据的歌华有线和广电网络用户数分别增长 2% 和 1% 15H1 毛利率 有线电视网络 SH 东方明珠 % % 26.8% -15.6% SH 歌华有线 % % 16.9% 2.6% SZ 湖北广电 % % 45.7% -1.5% SH 吉视传媒 % % 46.7% -3.3% SH 江苏有线 % % 36.8% 0.8% SZ 电广传媒 % % 32.5% -3.7% SZ 华数传媒 % % 45.6% 2.5% SZ 天威视讯 % % 35.8% -4.3% SH 广电网络 % % 35.8% 2.2% 子行业总计 % 同比增速 13.0% 18.8% 0.1% 用户结构持续改善 : 用户结构的不断改善表现在数字电视用户 双向化用户规模增速显著高 于总体用户增速 2014 年全国数字电视用户规模增长 15%, 双向化用户规模增长 16% 上 市公司方面, 各公司根据不同的网络基础, 均有不同程度的用户结构改善 毛利率变动 图 31: 有线电视网络行业增速趋缓 H1 有线电视用户增速行业整体 40% 7% 6% 5% 3% 歌华有线 8% 8% 6% 5% 5% 5% 2% 江苏有线 1% 19% 1% 吉视传媒 18% 12% 8% 12% 41% 5% 1% 广电网络 8% 10% 8% 9% 7% 1% 华数传媒 9% 6% 3% 湖北广电 4% 55% 电广传媒 12% 13% 18% 9% 8% 2% 数字电视用户增速行业整体 40% 27% 23% 17% 15% 歌华有线 26% 22% 18% 10% 19% 11% 江苏有线 7% 10% 7% 吉视传媒 50% 14% 8% 18% 59% 广电网络 13% 19% 27% 33% 32% 湖北广电 10% 81% 双向化覆盖率行业整体 17% 26% 33% 37% 42% 50% 歌华有线 44% 54% 67% 80% 95% 94% 江苏有线 25% 36% 31% 37% 吉视传媒 25% 71% 66% 49% 广电网络 13% 19% 27% 33% 32% 双向化渗透率行业整体 3% 5% 8% 10% 13% 16% 江苏有线 23% 28% 27% 32% 吉视传媒 2% 5% 9% 12% 电广传媒 1% 7% 30% 资料来源 :wind, 华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 15 15

16 图 32: 用户结构不断改善 资料来源 :wind, 华泰证券研究所 非基本收视费收入增速较慢, 用户价值开发进程或慢于预期上市公司情况与行业相符, 即基本收视费增速下滑, 其中歌华有线上半年基本收视费出现负增长 与此同时, 非基本收视费的增速还未迎来拐点, 上半年歌华有线 吉视传媒以及广电网络非收视费收入增速分别为 2% -14% 和 15%, 增速均有所下滑 以此判断, 有线网络行业用户开发进程或慢于预期 图 33: 有线电视非基本收视费收入增速较慢 H1 整体营收增速行业整体 16% 16% 17% 14% 9% 歌华有线 18% 11% 28% 1% 16% 2% 10% 0% 江苏有线 16% 14% 9% 20% 吉视传媒 53% 42% 27% 16% 8% 7% 3% 广电网络 81% 53% 14% 29% 16% 22% 18% 13% 9% 华数传媒 24% 34% 11% 湖北广电 53% -21% 43% 39% 9% 9% 10% 54% 103% 电广传媒 141% 70% 1% 36% 24% 24% 25% 6% 1% 基本收视费增速行业整体 15% 18% 14% 13% 13% 12% 7% 4% 歌华有线 9% 10% 7% 6% 4% 7% 1% -2% 江苏有线 11% 8% 7% 吉视传媒 62% 41% 22% 11% 5% 9% 8% 广电网络 0% 0% 0% 34% 22% 19% 12% 0% 5% 非收视费收入增速行业整体 23% 21% 26% 25% 16% 歌华有线 34% 13% 56% -5% 29% -2% 17% 2% 江苏有线 23% 22% 12% 吉视传媒 28% 45% 42% 32% 16% 3% -14% 广电网络 18% 2% 29% 34% 41% 15% 非收视费收入占比行业整体 32% 34% 35% 38% 42% 44% 歌华有线 36% 41% 41% 51% 48% 54% 52% 55% 53% 江苏有线 40% 43% 46% 47% 吉视传媒 26% 22% 22% 25% 28% 30% 29% 24% 广电网络 32% 29% 26% 27% 31% 39% 40% 资料来源 :wind, 华泰证券研究所 资本性开支高峰已过, 部分企业成本端压力持续减少虽然收入端增速放缓, 但成本端的压力在逐渐减小 无论从摊销折旧费用存量来看, 还是从新增固定资产的增量来看, 上市的几家有线网络公司资本性开支的高峰基本已经过去, 部分公司 ( 歌华有线 天威视讯 ) 进入摊销折旧递减区间 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 16 16

17 图 34: 新增固定资产 / 营业收入比值逐年降低图 35: 摊销折旧费用 / 营业收入比值逐年降低 资料来源 :wind, 华泰证券研究所 资料来源 :wind, 华泰证券研究所 未来 : 继续推广现金牛业务 三网融合业务, 新业务布局见分晓 有线网络行业的未来发展空间在于 :1) 提升高清互动业务和宽带业务渗透率, 提升 ARPU; 2) 通过增值服务带动 ARPU 提升 ;3) 布局新业务, 向综合性传媒集团转型 从上市公司角度观察, 除传统业务继续推进之外, 主要布局集中在内容和新媒体 电视院线 电视游戏以及电视购物等增值业务以及智慧城市项目上 我们认为近几年的业务布局会直接影响这类公司的未来, 行业会在几年内出现分化 图 36: 有线电视网络行业上市公司新业务布局一览 布局方向 传统业务推进 上市公司 资料来源 : 公开资料, 华泰证券研究所 布局内容 省网整合 & 合作 华数传媒浙江已有 74 个地区完成江 一省一网 整合, 华数传媒认购浙江华数股份, 开启整合序幕歌华有线歌华有线 : 京津冀三地实现全面战略合作 广电网络 wifi+ 蓝牙高清互动机顶盒正式落地使用, 上线高清互动业务 推广进阶业务 湖北广电 非公开发行募集 40 亿用于湖北下一代广电网双向宽带化改造 电视互联网云平台建设等项目 天威视讯 百万超清计划 :2 年内在深圳发展 100 万超清用户, 威视 4K 智能机顶盒同期上线 三网融合 电信业务获批 歌华有线 湖北广电 广电网络等基于有线电视网的互联网接入 数据传输增值以及国内 IP 电话等业务获批 联合推广业务 广电网络与宝鸡市联通开展战略合作东方明珠携手上海移动推出 和家 套餐, 提供一站式家庭信息化服务及附赠高清 WiFi 智能机顶盒 新业务拓展 广电网络 与陕西省委宣传部 陕西广播电台合作设立 西部网 高清互动平台 布局新媒体 歌华有线 创立 歌华视联网 品牌 华数传媒 华数视频 + APP 产品计划 投资基金 吉视传媒 出资 9,800 万元参与投资设立 吉林省文投基金 1) 拟与美国狮门影业共同投资影片制作 发行和开发营运电影衍生产品电广传媒内容制作 2) 筹划发行股份收购资产, 标的业务涉及移动互联网广告 网络文学 游戏 教育等 歌华有线 拟与中影合作, 共同投拍电影 电视院线 歌华有线 拟以不超过 1.9 亿元与重庆有线等十多家省市有线网络公司共同发起设立 嘉影电视院线 增值业务 电视游戏 歌华有线 进军电视游戏领域,2015 年 2 月游戏业务单月收入已突破百万元 电视购物 天威视讯 拟收购深圳宜和股份, 进军电视购物 智慧城市 智慧城市 广电网络与韩城市 潼关市 长武县政府签订协议, 开启智慧城市建设项目电广传媒携手感知科技由智慧城市切入打造基于广电网络的物联网平台 广电网络 与西安怡康医药共同构建 陕西广电怡康大健康传媒平台 电广传媒与湖南卫生计生委达成合作 : 在湖南推广有线数字电视预约诊疗挂号医疗携手深圳倍泰 ( 汤臣倍健 ) 和深圳天华世纪传媒, 推出多屏互动健康管理应用 天天健天威视讯康 教育 歌华有线与创联教育 (2371.HK) 以及新华网共同合作搭建和运营智能教育平台吉视传媒签署吉林省教育信息化建设战略合作协议, 以在线教育为切入口, 布局智慧城市 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 17 17

18 附录一 : 行业盈利预测与估值表 图 37: 行业盈利预测与估值表 代码 名称 市值 ( 亿元 ) 资料来源 :Wind 华泰证券研究所 P/E 净利润 ( 亿元 ) 2014A 2015E 2016E 2014A 2015E 2016E 互联网相关 SZ 乐视网 SZ 东方财富 SZ 昆仑万维 SZ 暴风科技 SZ 联络互动 SZ 视觉中国 SH 人民网 SZ 上海钢联 SZ 中文在线 SZ 三六五网 娱乐内容 SZ 华谊兄弟 SZ 光线传媒 SZ 华策影视 SZ 万达院线 SZ 奥飞动漫 SZ 印纪传媒 SZ 完美环球 SZ 禾欣股份 SZ 华录百纳 SZ 新文化 SZ 皇氏集团 SZ 长城影视 SZ 长城动漫 SH 中体产业 SZ 美盛文化 SZ 唐德影视 游戏 SZ 泰亚股份 SZ 顺荣三七 SZ 掌趣科技 SZ 天神娱乐 SZ 游族网络 SZ 顺网科技 SZ 互动娱乐 营销 SZ 蓝色光标 SZ 省广股份 SZ 利欧股份 SZ 腾信股份 SZ 华谊嘉信 SH 引力传媒 SH 龙韵股份 SZ 思美传媒 传统媒体 SH 歌华有线 SH 东方明珠 SH 江苏有线 SZ 电广传媒 SZ 华闻传媒 SZ 华数传媒 SH 中南传媒 SH 中文传媒 SH 凤凰传媒 SH 浙报传媒 SH 皖新传媒 SZ 大地传媒 SZ 天威视讯 SH 吉视传媒 SZ 粤传媒 SH 博瑞传播 SH 时代出版 SZ 天舟文化 SH 广电网络 SH 青岛碱业 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 18 18

19 附录二 : 传媒互联网行业上市公司半年报一览 图 38: 传媒互联网行业上市公司半年报一览 15H1 营业收 15H1 净利润代码名称同比增速同比增速入 ( 亿元 ) ( 亿元 ) 互联网相关 SZ 上海钢联 % % -1.1% -10.4% SZ 东方财富 % % 87.8% 15.6% SZ 联络互动 % % 72.1% -10.0% SZ 乐视网 % % 15.1% -0.3% SZ 昆仑万维 % % 63.8% -10.3% SZ 暴风科技 % % 72.9% -2.2% SZ 视觉中国 % % 55.8% 1.6% SZ 中文在线 % % 52.2% 10.4% SH 人民网 % % 50.8% -7.8% SZ 三六五网 % % 94.3% -1.3% 子行业总计 % 同比增速 34.1% 20.1% -6.3% 娱乐内容 SZ 华谊兄弟 % % 58.8% -6.9% SZ 光线传媒 % % 33.7% -15.0% SZ 华策影视 % % 40.1% -7.2% SZ 万达院线 % % 34.4% 0.5% SZ 奥飞动漫 % % 52.9% 5.9% SZ 印纪传媒 % % 40.6% 9.9% SZ 完美环球 % % 50.7% -8.0% SZ 华录百纳 % % 20.4% -13.7% SZ 新文化 % % 48.0% 9.4% SZ 长城影视 % % 41.9% -16.7% SZ 长城动漫 % % 29.3% 19.1% SH 中体产业 % % 21.9% -3.5% SZ 美盛文化 % % 36.6% -0.1% SZ 唐德影视 % % 39.4% -14.9% 子行业总计 % 同比增速 35.5% 25.5% 1.7% 游戏 SZ 顺荣三七 % % 60.9% 43.0% SZ 天神娱乐 % % 74.1% 57.9% SZ 游族网络 % % 62.4% 3.2% SZ 迅游科技 % % 73.1% -0.1% SZ 掌趣科技 % % 62.8% 8.0% SZ 顺网科技 % % 79.2% 1.4% SZ 互动娱乐 % % 41.4% 23.2% 子行业总计 % 同比增速 10.2% 104.9% 23.3% 营销 SZ 蓝色光标 % % 29.2% -1.6% SZ 省广股份 % % 16.1% -3.1% SZ 利欧股份 % % 24.2% -0.8% SZ 腾信股份 % % 17.4% -0.6% SZ 华谊嘉信 % % 18.4% 6.9% SH 引力传媒 % % 7.1% -3.6% SZ 天龙集团 % % 19.3% 3.9% SH 龙韵股份 % % 11.1% -7.0% SZ 思美传媒 % % 12.3% -0.3% 子行业总计 % 同比增速 36.5% -15.4% -1.2% 新闻出版 SH 浙报传媒 % % 46.0% -4.5% SZ 粤传媒 % % 36.2% -0.8% SZ 华闻传媒 % % 42.6% -5.2% SH 中南传媒 % % 42.7% 0.8% SH 中文传媒 % % 30.8% 13.8% SH 凤凰传媒 % % 38.5% 0.8% SH 皖新传媒 % % 22.7% -1.1% SZ 大地传媒 % % 29.6% 11.6% SH 博瑞传播 % % 43.6% -6.3% SH 长江传媒 % % 25.1% -1.6% SH 新华传媒 % % 32.1% -0.5% SH 时代出版 % % 13.0% 0.4% SZ 天舟文化 % % 57.7% 20.4% 子行业总计 % 同比增速 13.0% 12.9% 3.0% 有线电视网络 SH 东方明珠 % % 26.8% -15.6% SH 歌华有线 % % 16.9% 2.6% SZ 湖北广电 % % 45.7% -1.5% SH 吉视传媒 % % 46.7% -3.3% SH 江苏有线 % % 36.8% 0.8% SZ 电广传媒 % % 32.5% -3.7% SZ 华数传媒 % % 45.6% 2.5% SZ 天威视讯 % % 35.8% -4.3% SH 广电网络 % % 35.8% 2.2% 子行业总计 % 同比增速 13.0% 18.8% 0.1% 资料来源 :Wind 华泰证券研究所 15H1 毛利率 毛利率变动 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 19 19

20 评级说明 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 客户使用 本公司不因接收人收到本报告而视其为客户 本报告基于本公司认为可靠的 已公开的信息编制, 但本公司对该等信息的准确性及完整性 不作任何保证 本报告所载的意见 评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断 在不同时期, 本公司可能会发出与本报告所载意见 评估及预测不一致的研究报告 同时, 本报告 所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 本公司不保证本报告所含信息 保持在最新状态 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本公司力求报告内容客观 公正, 但本报告所载的观点 结论和建议仅供参考, 不构成所述 证券的买卖出价或征价 该等观点 建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的 财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对客户私人投资建议 投资者应当充分考虑自身特定状 况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素 对依据或者 使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 本公司及作者在自身所知情的范围内, 与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利 害关系 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为之提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品 等相关服务 本公司的资产管理部门 自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报 告中的意见或建议不一致的投资决策 本报告版权仅为本公司所有 未经本公司书面许可, 任何机构或个人不得以翻版 复制 发 表 引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华泰证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 本公司保留追究相关责任的权力 所有本报告中使用的商标 服 务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询 业务资格, 经营许可证编号为 :Z 版权所有 2015 年华泰证券股份有限公司 行业评级体系 公司评级体系 - 报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指 - 报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准 ; 数的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准 - 投资建议的评级标准增持行业股票指数超越基准买入股价超越基准 20% 以上中性行业股票指数基本与基准持平增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准中性股价相对基准波动在 -5%~5% 之间减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20% 以上 华泰证券研究 南京 北京 南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼 / 邮政编码 : 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 邮政编码 : 电话 : / 传真 : 电话 : / 传真 : 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 24 层 / 邮政编码 : 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼 / 邮政编码 : 电话 : / 传真 : 电话 : / 传真 : 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 20 20