目录行业整体... 4 收入利润均呈现较快增长, 彰显良好基本面... 4 毛利率与上年同期基本持平... 5 资产规模大幅提升, 负债率略有下降... 5 细分行业... 5 出版 : 教材教辅稳健增长, 一般图书表现不俗... 5 报刊 : 承受压力, 期待转型... 6 影视 : 电影高增

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颁巩
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1 研究报告行业研究 ( 深度报告 ) 评级看好维持传媒互联网 2015 年传媒行业中报综述 : 高景气度依旧, 投资价值再度彰显分析师联系人刘疆 (8627) liujiang@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S 周良玖 (8627) zhoulj2@cjsc.com 报告要点行业观点 : 景气度仍高, 多细分方向有亮点行业收入 30% 高增长彰显高景气度伴随着国内消费升级, 文化传媒消费需求正处于逐步释放阶段, 电影互联网消费等细分行业增长迅猛 ; 而日益成熟的内容生产能力及快速普及的各类技术应用, 为行业持续增长带来强劲动力, 辅以上市公司持续外延壮大的举措, 驱动行业保持较快增长联系人杨靖凤 (8621) yangjf@cjsc.com.cn 行业内重点公司推荐公司代码公司名称投资评级道博股份买入华策影视买入天神娱乐买入新文化买入歌华有线买入联络互动买入中南传媒买入皖新传媒买入市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2014/9 2014/ /3 2015/6 200% 160% 120% 80% 40% 0% -40% -80% 媒体 Ⅱ 上证综指资料来源 :Wind 相关研究综合消费者服务 Ⅲ 产业态势仍积极部分优质标的配臵价值逐渐显现中报披露完毕整体合预期把握优质标的超跌反弹机会波动中存在机会重点把握兼具安全边际与向好基本面标的渠道格局变化驱动产业调整优化, 带来新的机会随着产业数字化互联网化的全面深入, 新媒体已经成为主要渠道, 对产业形成重大影响 : 对于有线网络纸媒等传统媒介, 积极转型拥抱互联网是清晰趋势, 互联网电视数字出版数字教育等业态存在发展机会 ; 对于内容领域, 随着下游变现渠道的丰富, 打通优质 IP 的多维内容输出形态, 并融合各类渠道最大化商业价值是最佳路径互联网企业快速发展, 优质标的持续登陆 A 股互联网公司是传媒板块中业绩增长最为迅猛的行业, 上半年整体收入及归属净利分别实现了 % 及 87.61% 的高增长东方财富作为互联网金融龙头的流量变现价值已经体现, 乐视网持续完善生态, 而昆仑万维联络互动视觉中国天神娱乐等为代表的一批新兴互联网企业则陆续登陆 A 股, 带来全新投资体系投资建议 : 行业配置价值再度彰显, 三条主线选择标的 6 月份以来的市场调整使得传媒板块公司的市值又接近于年初, 而随着时间步入下半年, 估值将逐渐向未来业绩切换, 在行业保持较快增长的背景下, 事实上参与机会已经逐渐显现基于此, 我们重申从以下三条投资主线选择标的 : 1 安全边际较高转型态势积极的传统媒体龙头企业出版领域的中南传媒皖新传媒中文传媒, 内生保持健康增长, 转型各有亮点 ; 广电领域的歌华有线东方明珠, 分别在有线网络平台升级及互联网电视领域引领行业趋势 ; 万达院线充分受益于行业发展, 会员营销及衍生品开发是未来发展新要素 2 战略方向吻合产业趋势, 基本面持续向好标的 (1) 重申重点看好内容产业的爆发张力, 首推华策影视 ( 内容产业龙头, 打造全网剧电影综艺等综合内容生态 ) 新文化( 持续发展中的结合内容营销渠道技术的优质标的 ) 中文在线 ( 最纯正的 IP 原创平台和数字教育标的 );(2) 重点推荐新转型数字营销企业中布局最全面质地最优的利欧股份, 以及拟收购体育营销龙头双刃剑打造大文化产业平台的道博股份 3 优质互联网标的乐视网东方财富作为 A 股互联网龙头仍值得长线看好, 而天神娱乐联络互动昆仑万维视觉中国等标的当前已经调整较深, 作为细分方向龙头均有着极佳的基本面, 当前进入到值得参与的区间请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 20

2 目录行业整体... 4 收入利润均呈现较快增长, 彰显良好基本面... 4 毛利率与上年同期基本持平... 5 资产规模大幅提升, 负债率略有下降... 5 细分行业... 5 出版 : 教材教辅稳健增长, 一般图书表现不俗... 5 报刊 : 承受压力, 期待转型... 6 影视 : 电影高增长渠道获益显著, 电视剧进入新格局... 8 广播电视 : 业绩保持增长态势, 用户价值处于提升通道营销 : 广告投放结构性调整, 数字营销发展迅猛互联网 : 成长性显著, 优质企业不断登陆 A 股投资建议行业观点 : 景气度仍高, 多细分方向有亮点投资建议 : 行业配置价值再度彰显, 三条主线选择标的图表目录图 1:2014 年上半年及 2015 年上半年传媒行业毛利率情况... 5 图 2: 过去四年截止年中传媒板块公司总资产情况... 5 图 3: 过去四年截止年中传媒板块总体资产负债率... 5 图 4: 上半年教材教辅出版及发行收入情况 ( 单位 : 万元 )... 6 图 5: 上半年一般图书出版及发行收入情况 ( 单位 : 万元 )... 6 图 6: 电视剧行业主要上市公司 2015H 电视剧销售收入 ( 单位 : 万元 ) 图 7: 电视剧行业主要上市公司 2015H 电视剧销售毛利率情况图 8: 国内网络广告市场规模 ( 单位 : 亿元 ) 表 1: 传媒板块覆盖标的 ( 长江证券分类 )... 4 表 2:2015 年上半年传媒板块收入及净利增长情况... 4 表 3: 出版行业上半年收入及净利增长情况 ( 单位 : 万元 )... 6 表 4:2015 上半年报刊行业经营情况 ( 单位 : 万元 )... 7 表 5: 报刊行业上市公司广告及发行业务收入及毛利率情况... 7 表 6:2015 年上半年影视动漫行业公司收入及归属净利变动情况 ( 单位 : 万元 )... 8 表 7: 华谊兄弟上半年上映电影情况... 8 表 8: 光线传媒上半年上映电影情况... 9 表 9:2015 年 1-6 月票房收入前 10 名电影院线公司... 9 表 10: 上半年电视剧上市公司首播剧目及其播出情况请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 20

3 表 11:2015 年上半年省级卫视电视剧收视率排行表 12: 截止 6 月 15 日电视剧网播点击量排名, 优质内容拥有巨大的点击量表 13: 内容产业全产业链开发成行业发展趋势表 14: 广播电视行业上半年经营情况 ( 单位 : 万元 ) 表 15: 我国有线电视用户发展结构 ( 单位 : 万 ) 表 16: 广播电视行业主要上市公司用户增长情况表 17: 营销服务板块 2015 年上半年核心经营数据 ( 单位 : 万元 ) 表 18:2015 年上半年传统媒体广告花费及资源同比变化表 19: 互联网行业上半年经营情况 ( 单位 : 万元 ) 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 20

4 行业整体传媒板块 ( 长江证券分类 ) 当前正式覆盖 68 家公司 ( 部分转型进行中标的暂未纳入行业统计池 ), 其中出版行业 10 家, 报刊行业 6 家, 广播电视行业 9 家, 互联网 16 家, 影视动漫行业 12 家, 营销服务行业 9 家, 综合 6 家传媒行业上半年共有 8 家新股上市, 其中出版 1 家, 互联网 2 家, 影视动漫 2 家, 营销服务 2 家, 广播电视 1 家表 1: 传媒板块覆盖标的 ( 长江证券分类 ) 行业出版报刊广播电视公司凤凰传媒中南传媒中文传媒皖新传媒大地传媒中文在线长江传媒时代出版天舟文化出版传媒华闻传媒粤传媒浙报传媒新华传媒博瑞传播华媒控股电广传媒华数传媒江苏有线广电网络吉视传媒湖北广电天威视讯东方明珠歌华有线三五互联人民网游族网络金亚科技天神娱乐乐视网东方财富焦点科互联网影视动漫营销服务综合技上海钢联三六五网暴风科技联络互动昆仑万维视觉中国生意宝掌趣科技长城影视光线传媒华策影视万达院线中视传媒华谊兄弟完美环球华录百纳唐德影视新文化奥飞动漫长城动漫省广股份蓝色光标华谊嘉信龙韵股份思美传媒印纪传媒腾信股份引力传媒利欧股份顺荣三七北巴传媒新南洋互动娱乐当代东方道博股份资料来源 : 长江证券研究部收入利润均呈现较快增长, 彰显良好基本面 2015 年上半年, 传媒板块 ( 此处剔除了综合板块, 若公司进行了同一控制下的企业合并则进行了回溯调整 ) 整体收入亿元, 同比增长 33.7%, 利润总额亿元, 同比增长 21.41% 表 2:2015 年上半年传媒板块收入及净利增长情况行业 2015H 总营收同比增长 % 2015H 归属净利同比增长 /% 出版 2,730, , 广播电视 2,240, , 影视动漫 980, , 报刊 636, , 营销服务 1,426, , 互联网 1,962, , 合计 9,976, ,265, 资料来源 : 公司公告, 长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 20

5 毛利率与上年同期基本持平上半年, 行业整体毛利率为 29.9%, 相比上年同期小幅下滑 1.2 个百分点, 其中出版影视动漫营销服务行业毛利率上升, 广播电视报刊及互联网行业毛利率下滑图 1:2014 年上半年及 2015 年上半年传媒行业毛利率情况 50.0% 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 43.0% 39.9% 40.4% 40.0% 33.7% 30.7% 31.7% 26.9% 19.4% 20.9% 38.1% 29.9% 31.1% 24.7% 出版广电影视动漫报刊营销服务互联网合计 2014H 毛利率 2015H 毛利率资料来源 : 公司公告,wind, 长江证券研究部资产规模大幅提升, 负债率略有下降受行业内生发展资本积累及行业覆盖公司规模扩张影响, 传媒板块整体资产总额达到亿元, 同比大幅增长 54.86%, 资产负债率略有下降, 由上年同期的 35.99% 下降至今年的 35.78% 图 2: 过去四年截止年中传媒板块公司总资产情况图 3: 过去四年截止年中传媒板块总体资产负债率 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, , , , , H 2013H 2014H 2015H H 2013H 2014H 2015H 资产总计 / 亿元资产负债率 /% 资料来源 :Wind, 长江证券研究部资料来源 :Wind, 长江证券研究部细分行业出版 : 教材教辅稳健增长, 一般图书表现不俗 2015 年上半年出版行业上市公司合计收入同比增长 6.89%, 增速低于去年同期的 25.92%, 合计归属净利同比增长 24.46%, 高于去年同期的 20.40% 净利增速显著高于收入增速, 主要原因在于内部业务的结构优化 ( 例如中文传媒大幅削减了毛利率低下请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 20

6 的物资贸易业务 ), 带动了公司毛利率的提升 ( 注 : 大地传媒上年同期有同一控制下的企业合并, 此处用回溯调整后的数据进行比较 ) 表 3: 出版行业上半年收入及净利增长情况 ( 单位 : 万元 ) 证券简称 2015H 总营收同比 /% 2015H 归属净利同比 /% 2015H 毛利率 /% 2014H 毛利率 /% 时代出版 274, , 出版传媒 75, , 中南传媒 439, , 天舟文化 22, , 凤凰传媒 489, , 大地传媒 325, , 皖新传媒 295, , 长江传媒 268, , 中文传媒 526, , 中文在线 12, 总和 2,730, , 资料来源 : 公司公告,wind, 长江证券研究部教材教辅业务维持稳健增长, 一般图书销售表现值得称道单独提取 8 家传统出版上市公司的教材教辅出版及发行业务,2015 年上半年收入亿元, 同比增长 3.14%, 其中中南传媒表现突出, 收入亿元, 同比增长 15.07%, 主要原因在于公司加大了省外推广力度, 义教教材发行总数同比增长约 25% 其他上市公司仅皖新传媒同比出现下滑, 其原因在于公司将教辅销售归至一般图书销售项中带来的统计口径差异一般图书收入亿元, 同比增长 17.12%, 除皖新传媒外, 中南传媒中文传媒及长江传媒均取得两位数的增长, 2015 年 1-6 月, 开卷图书零售市场综合指数月算数平均值为 , 相比上年同期上升 0.54%, 显示虽然受到来自数字出版图书的竞争, 一般图书的市场需求依旧稳健图 4: 上半年教材教辅出版及发行收入情况 ( 单位 : 万元 ) 图 5: 上半年一般图书出版及发行收入情况 ( 单位 : 万元 ) 400, , , , , , ,000 50, , , , ,000 80,000 60,000 40,000 20, H 2015H 2014H 2015H 资料来源 :Wind, 长江证券研究部资料来源 :Wind, 长江证券研究部报刊 : 承受压力, 期待转型请阅读最后评级说明和重要声明 6 / 20

7 报刊行业经营情况在上半年持续恶化, 收入增长 6.77%, 净利下滑 24.26%, 除华媒控股外, 毛利率全部呈下滑态势表 4:2015 上半年报刊行业经营情况 ( 单位 : 万元 ) 证券简称 2015H 总营收同比 /% 2015H 归属净利同比 /% 2015H 毛利率 /% 2014H 毛利率 /% 华闻传媒 207, , 粤传媒 66, , 浙报传媒 150, , 新华传媒 79, , 博瑞传播 65, , 华媒控股 65, , 合计 636, % 89, % 资料来源 : 公司公告,wind, 长江证券研究部行业景气下行是主要原因, 根据 CTR 数据统计, 报纸广告在 2015 上半年的花费和面积分别减少 32.1% 33.9%, 从 3 月份开始, 报纸广告的花费面积的月度同比降幅都超过了 3 成, 杂志广告的花费减少 15.6%, 二季度的同比降幅进一步扩大, 拉低上半年整体水平报刊行业上市公司的广告和发行收入也普遍下滑, 当下正处于负重摸索阶段, 对于业态转型升级的动力应当是较强的 ; 浙报传媒华闻传媒华媒控股等皆已做出了积极努力, 后续相关公司动作仍然可以持以较大期待表 5: 报刊行业上市公司广告及发行业务收入及毛利率情况上市公司项目 2012H 2013H 2014H 2015H 广告收入 / 万元 21, , , , 博瑞传播毛利率发行收入 / 万元 8, , , , 毛利率广告收入 / 万元 34, , , , 浙报传媒毛利率 /% 发行业务 / 万元 19, , , , 毛利率 /% 广告及策划收入 / 万元 , , 华媒控股毛利率 /% 报刊发行业 / 万元 , , 毛利率 /% 新华传媒粤传媒广告报刊 / 万元 27, , , , 毛利率 /% 广告 + 发行 / 万元 - 61, , , 毛利率 /% % 42.66% 39.37% 华闻传媒广告发行印刷与纸张采购 ( 华商传媒 ) / 万元 - 100, , , 请阅读最后评级说明和重要声明 7 / 20

8 合计 , , 资料来源 : 公司公告,wind, 长江证券研究部影视 : 电影高增长渠道获益显著, 电视剧进入新格局影视动漫行业收入在上半年整体保持着较高的增速, 所有上市公司合计收入亿元, 同比增长 52.53%, 归属净利亿元, 同比增长 35.65% 表 6:2015 年上半年影视动漫行业公司收入及归属净利变动情况 ( 单位 : 万元 ) 证券简称 2015H 总营收同比 /% 2015H 归属净利同比 /% 2015H 毛利率 /% 2014H 毛利率 /% 长城影视 20, , 奥飞动漫 125, , 华谊兄弟 129, , 华策影视 92, , 光线传媒 41, , 华录百纳 87, , 新文化 43, , 中视传媒 22, , 万达院线 348, , 唐德影视 26, , 完美环球 24, , 长城动漫 17, 合计 980, , 资料来源 : 公司公告,wind, 长江证券研究部 1 电影 : 上半年票房惊艳期待下半年持续, 渠道端受益行业增长 H1 整体票房实现同比增长 48.2% 表现惊艳, 但由于电影项目发行节奏的关系, 相关上市公司间差异较大上半年, 华谊兄弟共有 9 部影片上映, 合计票房亿元, 占上半年总票房比 8.8%, 由于去年基数较低, 今年电影项目收入实现大幅增长光线传媒共上映 6 部电影, 上半年实现电影票房约亿元, 占上半年总票房比 6.3%, 电影项目实现收入 3.00 亿元, 收入较上年同期增加 54.80%, 由于电影成本增长, 电影毛利较上年同期减少表 7: 华谊兄弟上半年上映电影情况影片名称上映时间票房 ( 亿 ) 1 微爱之渐入佳境 2014/12/ 功夫 3D 2015/1/ 奔跑吧! 兄弟 2015/1/ 天将雄师 2015/2/ 大囍临门 2015/3/ 白幽灵传奇之绝命逃亡 2015/4/3 0.2 请阅读最后评级说明和重要声明 8 / 20

9 7 失孤 2015/3/ 贵族大盗 2015/4/ 少年班 2015/6/ 共计资料来源 : 公司公告, 艺恩网, 长江证券研究部表 8: 光线传媒上半年上映电影情况影片名称上映时间票房 ( 亿 ) 1 前目的地 2015/1/ 甜蜜蜜 2015/2/ 钟馗伏魔之雪妖魔灵 2015/2/ 冲上云霄 2015/2/ 左耳 2015/4/ 横冲直撞好莱坞 2015/6/ ( 最终票房 ) 共计 12.87(1-6 月票房 ) 资料来源 : 公司公告, 艺恩网, 长江证券研究部上半年全国院线格局未出现大的变化, 票房前十院线中, 除北京新影联影业有限责任公司滑出前十, 江苏幸福蓝海电影院线有限责任公司新晋前十外, 排名仅出现小幅度的微调万达院线作为电影渠道领域龙头, 稳定的获取了行业发展的红利, 万达院线全国票房 284,935 万, 占比达 13.99%, 中影星美 171,749 万, 占比 8.43% 排名上升至第二, 大地院线 160,872 万, 占比 7.90% 排名下降至第三万达院线上半年收入亿元, 同比增长亿元, 其中票房收入亿元, 同比增长 44.53%, 占比 79.31%, 相比去年同期提升了 2 个百分点销售毛利率为 34.37%, 与上年同期的 34.65% 基本持平, 销售费用率与管理费用率也基本保持平稳, 这主要源于 : 电影市场高速增长, 作为龙头充分享受了行业红利 ; 公司业务结构稳定受益品牌和平台效益, 在成本端和客流端保持优势 ; 龙头效应已经一定程度在公司身上体现, 扩张战略有望驱动公司份额进一步提升表 9:2015 年 1-6 月票房收入前 10 名电影院线公司序号院线名称票房 / 万元全国票房占比上年同期占比 1 万达电影院线股份有限公司 284, % 14.46% 2 中影星美电影院线有限公司 171, % 7.90% 3 广东大地电影院线有限公司 160, % 8.03% 4 上海联和电影院线有限责任公司 147, % 7.60% 5 深圳中影南方新干线有限责任公司 141, % 6.65% 6 广州金逸珠江电影院线有限公司 136, % 7.02% 7 中影数字院线 ( 北京 ) 有限公司 89, % 3.59% 请阅读最后评级说明和重要声明 9 / 20

10 8 浙江横店电影院线公司 87, % 3.38% 9 浙江时代电影大世界有限公司 74, % 4.11% 10 江苏幸福蓝海电影院线有限责任公司 60, % 新进前十资料来源 : 新闻出版广电总局, 长江证券研究部 2 电视剧 : 传统渠道环境变化, 互联网渠道强势崛起在以电视剧销售为主营业务的上市公司中, 华策影视继续保持行业龙头地位, 上半年共有 10 部剧实现首播, 位居行业第一, 华录百纳 2 部, 长城影视 3 部, 唐德影视 4 部, 新文化 2 部表 10: 上半年电视剧上市公司首播剧目及其播出情况上市公司电视剧剧名上星首播时间卫视首播平台何以笙箫默 2015/1/10 江苏卫视东方卫视医馆笑传 2015/1/28 安徽卫视陕西卫视封神英雄 /2/19 安徽卫视贵州卫视妻子的谎言 2015/3/29 湖南卫视华策影视极品新娘 2015/4/2 四川卫视东南卫视烽火英雄传 2015/5/9 贵州卫视闪亮茗天 2015/5/22 深圳卫视淑女涩男 2015/7/4 安徽卫视二胎时代 2015/8/14 东方卫视最佳前男友 2015/8/15 深圳卫视黑龙江卫视华录百纳秀才遇到兵 2015/8/7 江苏卫视北京卫视婚姻时差 2015/5/22(23) 北京卫视广东卫视隋唐英雄之薛刚反唐 2015/2/22 江苏卫视长城影视末代皇帝传奇 2015/4/13 安徽卫视东北剿匪记 2015/3/25 甘肃卫视武媚娘传奇 2014/12/21 湖南卫视唐德影视左手劈刀 2015/8/26 北京卫视四川卫视铁甲舰上的男人们 2015/4/21 央视八套拥抱星星的月亮 2015/7/26 深圳卫视新文化大江东去 2015/5/10 央视八套生死兄弟情 2015/6/27 央视八套资料来源 : 公司公告, 长江证券研究部一剧两星政策上半年正式实施, 减少首播上星卫视数与电视台控制购剧成本之间矛盾显现, 影响了电视剧制作企业的成本预算及发行节奏上半年, 现象级大剧基本缺席, 电视剧收视表现整体相对低迷 CSM71 城收视率过 1% 的电视剧 14 部, 远低于去年同期的 25 部其中, 唐德影视武媚娘传奇以 3.23 稳居榜首 ; 泓霆影业锦绣缘华丽冒险是除武媚娘传奇之外唯一一部收视率破 2 的电视剧 ; 华策影视妻子的谎言请阅读最后评级说明和重要声明 10 / 20

11 及何以笙箫默分居第 4 及第 11; 此外, 欢瑞世纪新丽传媒耀客传媒完美影视及海润影视均有一部电视剧收视破 1 表 11:2015 年上半年省级卫视电视剧收视率排行名称制作方频道收视率 /% 1 武媚娘传奇唐德影视湖南卫视锦绣缘华丽冒险泓霆影业湖南卫视活色生香欢瑞世纪湖南卫视妻子的谎言华策影视湖南卫视特警力量南京军区政治部电视剧艺术中心湖南卫视老农民山东影视传媒集团北京卫视老农民山东影视传媒集团山东卫视武媚娘传奇唐德影视浙江卫视虎妈猫爸新丽传媒东方卫视千金女贼北京东王耀客传媒上海玉春雷江苏卫视何以笙箫默华策影视江苏卫视前夫求爱记中汇影视深广传媒等湖南卫视石敢当之雄峙天东山东卫视传媒北京完美影视山东卫视大刀记山东卫视传媒海润影视山东卫视何以笙箫默华策影视东方卫视别叫我兄弟东仑传媒北京卫视嘿老头华录百纳文创百纳曼孚文化北京卫视如果爱可以重来新媒诚品中汇影视吉林电视台浙江卫视二炮手新丽传媒天津卫视长大 SMG 尚世影业华美时空东霈文化等东方卫视刑警队长 SMG 尚世影业金盛信马江苏卫视虎妈猫爸新丽传媒天津卫视神探包青天新丽影视山东卫视想明白了再结婚博纳中天大唐辉煌浙江卫视下一站婚姻大唐辉煌北京卫视淑女之家世纪东耀湖南志同道合影视浙江卫视二炮手新丽传媒江苏卫视鹿鼎记华策影视海宁长宏安徽卫视平凡的世界 SMG 尚世影业华视影视源存影业等北京卫视二炮手新丽传媒浙江卫视隋唐英雄之薛刚反唐长城影视江苏卫视我为儿孙当北漂 SMG 尚世影业东方在扬完美影视江苏卫视天使的城金色池塘浙江卫视婚姻时差中影股份华录百纳北京卫视平凡的世界 SMG 尚世影业华视影视源存影业等东方卫视封神英雄华策影视安徽卫视我的二哥二嫂长影集团天津卫视 0.67 请阅读最后评级说明和重要声明 11 / 20

12 38 天使的城金色池塘江苏卫视战魂华录百纳北京卫视长大 SMG 尚世影业华美时空东霈文化等天津卫视 0.65 资料来源 :CSM71, 百度百科, 长江证券研究部销售数据方面, 华策影视及唐德影视电视剧销售同比增长, 长城影视完美环球及新文化均出现一定程度下滑, 而毛利率方面, 除新文化略有上升外, 其他公司有所下滑图 6: 电视剧行业主要上市公司 2015H 电视剧销售收入 ( 单位 : 万元 ) 图 7: 电视剧行业主要上市公司 2015H 电视剧销售毛利率情况 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 华策影视长城影视唐德影视完美环球新文化 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 58.60% 53.87% 45.20% 42.85% 43.50% 36.92% 59.10% 50.89% 41.39% 38.50% 华策影视长城影视唐德影视完美环球新文化 2014H 收入 2015H 收入 2014H 毛利率 2015H 毛利率资料来源 :Wind, 长江证券研究部资料来源 :Wind, 长江证券研究部开发多渠道商业模式成为电视剧内容公司转变经营策略的重要路径在互联网及移动互联网全民化带宽网速大幅提升互联网电视开始普及背景下, 互联网渠道成为重要力量 : 以纯网剧为例, 截至 6 月 30 日, 全网共计上线网络剧 166 部, 计 2243 集分钟, 相比 2014 年全年的 205 部 2918 集和分钟, 呈大幅增长态势上市公司层面, 华策影视持续推进全网剧 ( 在互联网电视网等多渠道播出的剧集内容 ) 策略, 现象级剧目何以笙箫默在夺得同档期收视冠军同时, 累计互联网播放量已达数百亿规模, 创造了网台联动全网播出模式的优秀范例 ; 新文化也已启动网剧开发项目, 其引进的著名游戏 IP 明星志愿将以融合综艺网剧大电影的方式进行运作表 12: 截止 6 月 15 日电视剧网播点击量排名, 优质内容拥有巨大的点击量排名剧目播放量 ( 亿 ) 参与出品方 1 武媚娘传奇唐德影视 2 古剑奇谭欢瑞世纪 3 甄嬛传花儿影视 4 何以笙箫默华策影视 5 我是特种兵之火凤凰南京军区 6 千金女贼耀客传媒 7 我们结婚吧华录百纳 8 新还珠格格创翊文化 9 因为爱情有奇迹华萍影视请阅读最后评级说明和重要声明 12 / 20

13 10 锦绣缘华丽冒险泓霆影业资料来源 : 百度百科, 互联网统计数据, 长江证券研究部 3 融合发展趋势 : 向上获取优质 IP, 向下融合渠道资源渠道分化, 内容为王影视动漫内容企业选择的扩张路径主要为向上获取优质 IP 向下打通渠道资源, 全产业链的商业模式已开始成型代表性企业如华策影视新文化华谊兄弟光线传媒等上半年均取得不俗进展表 13: 内容产业全产业链开发成行业发展趋势上市公司内容产业全产业链布局公司在上半年全面形成了基于超级 IP 剧产品矩阵的一揽子深度营运体系, 包括翻译官怒江之战锦衣夜行微微一笑很倾城在内的多个超级 IP 剧产品正在快华策影视速推进中 ; 公司持续参与渠道运营提升内容价值,Q2 公司版权内容以华剧场专区频道方式正式在小米互联网电视小米盒子正式上线, 近期公司还与黑龙江卫视达成战略协议共同运营晚间黄金档剧场, 同时厦门卫视青海卫视兵团卫视等的运营渐入佳境, 此外与中移动咪咕平台也将建立深度合作引进台湾大宇资讯优质 IP 资源, 收购优质户外大屏广告公司拓展渠道及营销资源, 内新文化容 + 渠道 + 技术战略布局不断完善, 电视剧电影大综艺网剧四大板块联动形成优质 IP 开发体系继续完善以影视为主的原创 IP 驱动全娱乐的产业链经营模式, 影视娱乐板块创造的 IP 华谊兄弟版权价值不断提升, 品牌授权及实景娱乐板块发展迅速收入同比增长 %, 与东方明珠进行合作, 打通内容与渠道光线传媒已陆续积累电影动画片方面的 IP 储备超过 100 部, 投资网络院线开发互联网渠道资料来源 : 长江证券研究部广播电视 : 业绩保持增长态势, 用户价值处于提升通道广播电视行业上半年总营收亿元, 同比增长 26.63%, 湖北广电与东方明珠表现突出, 资产注入的驱动是重要原因 ; 归属净利亿元, 同比增长 14.24%, 华数传媒湖北广电歌华有线利润增长突出, 主要原因为资产注入及成本 ( 折旧费用 ) 的降低, 整体来看, 行业内公司毛利率基本保持平稳 ( 注 : 湖北广电天威视讯东方明珠均为追溯调整后的数据 ) 表 14: 广播电视行业上半年经营情况 ( 单位 : 万元 ) 证券简称 2015H 总营收同比增长 % 2015H 归属净利同比增长 2015H 毛利率 /% 2014H 毛利率 /% 华数传媒 127, , 湖北广电 115, , 电广传媒 255, , 天威视讯 67, , 歌华有线 112, , 东方明珠 1,100, , 广电网络 123, , 请阅读最后评级说明和重要声明 13 / 20

14 吉视传媒 104, , 江苏有线 234, , 合计 2,240, , 资料来源 : 公司公告,wind, 长江证券研究部用户方面, 截止 2015 年 6 月底, 全国共有有线电视用户 24,070 万户, 相比 2014 年底增加 970 万户 ; 有线数字电视用户 19, 万户, 有线数字化程度达到 81.00%, 相比 2014 年底增长 0.62 个百分点虽然整体用户规模增长趋缓, 但是高价值的双向用户宽带用户及高清用户增长明显 : 有线双向渗透用户数万, 相比 2014 年底增长 12.70%, 宽带用户数万, 相比 2014 年底增长 31.03%, 高清用户数 5466 万, 同比增长 18.24% 表 15: 我国有线电视用户发展结构 ( 单位 : 万 ) 时间有线电视有线数字电视有线双向覆盖有线双向用户有线宽带用户数有线高清用户总数用户总数数字化率覆盖用户数覆盖率用户数渗透率用户数渗透率用户数渗透率 2015 年 6 月 , % 12, % 4, % 1, % 5, % 2014 年底 , % 11, % 3, % 1, % 4, % 资料来源 : 格兰研究, 长江证券研究部上市公司用户结构发展情况与行业发展情况基本一致, 高清交互宽带等业务用户增长较为迅猛, 传统广电企业正加速实现从传统有线电视网络运营商向电视 + 宽带网络运营商 + 综合文娱生活服务提供商的转型升级表 16: 广播电视行业主要上市公司用户增长情况歌华有线 2015H 年底上半年增长有线电视注册用户高清交互电视家庭宽带用户广电网络 2015H 年底上半年增长在册数字电视主终端在册数字电视副终端高清交互终端累计完成双向网改造个人宽带用户吉视传媒 2015H 年底上半年增长有线电视覆盖用户有线电视用户数双向网用户付费电视业务持平 164 东方明珠 2015H 年底上半年增长 IPTV 请阅读最后评级说明和重要声明 14 / 20

15 手机电视用户有线数字电视覆盖用户 5750 湖北广电 2015H 年底上半年增长数字电视终端高清互动电视终端有线宽带用户天威视讯 2015H 年底上半年增长有线数字电视终端交互电视用户 ( 高清用户 ) 88.06(86.55) 86.23(84.60) 1.83(1.95) 付费频道用户终端有线宽频缴费用户资料来源 : 公司公告, 长江证券研究部营销 : 广告投放结构性调整, 数字营销发展迅猛营销服务板块上半年合计收入亿元, 同比增长 30.10%, 增长主要源于内生增长及外延扩张两个方面突出的, 行业两大龙头省广股份及蓝色光标分别实现 46.73% 及 31.37% 的增长, 数字营销企业腾信股份利欧股份也分别获得 68.22% 58.48% 的高增长行业归属净利 8.58 亿元, 同比下降 9.16%, 主要原因在于 : 1 蓝色光标由于海外并购标的大额商誉减值以及业务结构调整,2015H 归属净利同比减少了 71.45%, 对整个板块的净利情况产生较大影响 ; 2 传统媒体广告行业整体来看上半年表现相对平淡 2015 年上半年传统广告市场规模下降 5.9%, 这是中国传统广告市场同期半年度首次出现下降除报纸广告持续大幅下滑外, 以往较为坚挺的电视广告花费也出现同比下滑,2015 年上半年电视广告花费同比减少 3.4%, 时段广告资源量也同比减少 10.2% 省级卫视成为行业特例, 其在时长同比缩减 3.5% 的状况仍然实现 10% 左右的花费增长, 在各级电视频道中唯一保持花费增长表 17: 营销服务板块 2015 年上半年核心经营数据 ( 单位 : 万元 ) 证券简称 2015H 总营收同比 2015H 归属净利同比 2015H 毛利率 /% 2014H 毛利率 % 省广股份 384, , 思美传媒 101, , 蓝色光标 345, , 华谊嘉信 91, , 腾信股份 60, , 印纪传媒 82, , 龙韵股份 69, , 引力传媒 94, , 利欧股份 195, , 合计 1,426, , 资料来源 : 公司公告,wind, 长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明 15 / 20

16 表 18:2015 年上半年传统媒体广告花费及资源同比变化媒介刊例花费资源量电视 -3.4% -10.2% 报纸 -32.1% -33.9% 杂志 -15.6% -24.6% 电台 -2.9% -14.4% 传统户外 -1.1% -4.0% 资料来源 :CTR, 长江证券研究部在这一行业背景下, 广告主一方面更加倾向于将广告投放于影响力更大的强势媒体 ( 例如省级卫视 ) 或强势内容资源 ( 例如综艺节目 ) 上, 另一方面, 广告主开始将更多地广告预算投向更加精准的互联网媒介领域 2015 年上半年, 数字营销及移动营销持续增长,2015Q1 中国网络广告市场规模为亿元, 同比增长 36.6%, 预计在全年有望保持 30%-40% 左右增速图 8: 国内网络广告市场规模 ( 单位 : 亿元 ) % 60.0% % 34.9% 37.7% 42.6% 41.5% 38.2% 36.6% 50.0% 40.0% % % % Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 0.0% 资料来源 : 艾瑞咨询, 长江证券研究部这一行业转变带来了广告投放及广告产业的结构性调整, 板块内部呈现出两大特点 : 1 传统营销龙头通过持续并购扩张, 提升数字营销业务占比, 蓝色光标 2015 年上半年数字营销收入 181, 万元, 同比增长 59.50%, 超过传统营销的收入 163, 万元 ( 同比增长 9.78%) 2 新兴的数字营销企业快速发展经营持续向好, 通过并购转型进入到数字营销领域的企业在不断增加, 如利欧股份天龙集团明家科技乐通股份科达股份等互联网 : 成长性显著, 优质企业不断登陆 A 股请阅读最后评级说明和重要声明 16 / 20

17 互联网行业上半年整体收入亿元, 同比增长 %, 合计归属上市公司的净利亿元, 同比增长 89.51% 毛利率整体仍保持较高水平, 以算数平均计算, 已覆盖上市公司平均毛利率为 58.88%, 高于上年同期的 52.11% 表 19: 互联网行业上半年经营情况 ( 单位 : 万元 ) 证券简称 2015H 总营收同比 2015H 归属净利同比 2015H 毛利率 2014H 毛利率业绩变动的主要原因上海钢联 906, , , 钢材寄售业务扩张及钢铁价格波动使得成本费用增长幅度较大乐视网 446, , 广告终端销售业务付费业务持续高增长东方财富 156, , , 受益市场第三方基金销售规模扩大昆仑万维 88, , 重头产品的发行周期延后, 去年同期基数较高人民网 72, , 内生业务稳健增长, 互联网彩票服务暂停游族网络 65, , 运营游戏的数量增加优质产品保持稳定掌趣科技 45, , 年 5 月合并范围增加玩蟹上游带来增量天神娱乐 31, , 年 2 月开始新增合并为爱普三六五网 27, , O2O 及金融持续推进, 成本费用同比增长较快联络互动 27, , 应用分发商户云搜索收入大幅度增长焦点科技 23, , 市场环境短期不景气,B2B 业务表现平淡暴风科技 21, 视觉中国 20, , 广告业务快速增长, 同时销售研发管理费用增长较快视觉内容与整合营销收入增长战略转移致数字娱乐视觉解决方案销售收入同比下降三五互联 10, 企业邮箱网络域名业务收入下滑传统运营商数字电视网络市场竞争激烈 ; 新型游戏金亚科技 10, , , 产业处于培育和拓展阶段 ; 哈佛国际全额计提商誉减值准备短期冲击生意宝 7, , 化工贸易服务和展会收入减少, 联营公司亏损合计 1,962, , 资料来源 : 公司公告,wind, 长江证券研究部投资建议行业观点 : 景气度仍高, 多细分方向有亮点行业收入 30% 高增长彰显高景气度伴随着国内消费升级, 文化传媒消费需求正处于逐步释放阶段, 尤其是二三线城市成为重要增量市场, 电影互联网消费等细分行业增长迅猛 ; 而行业内部发展逻辑正由前期的人口红利驱动转变为单用户的价值提升, 日益成熟的内容生产能力及快速普及的各类技术应用, 为行业持续增长带来强劲动力, 辅以上市公司持续外延壮大的举措, 驱动行业保持较快增长渠道格局变化驱动产业调整优化, 带来新的机会随着产业数字化互联网化的全面深入, 新媒体已经崛起为主要的渠道, 对产业形成了重大影响 : 对于有线网络纸媒等传请阅读最后评级说明和重要声明 17 / 20

18 统媒介, 积极转型拥抱互联网是清晰趋势, 互联网电视数字出版数字教育等业态都存在发展机会 ; 而对于内容领域而言, 随着下游变现渠道的丰富, 打通优质 IP 的多维内容输出形态, 并融合各类渠道最大化商业价值将是最佳路径互联网企业快速发展, 优质标的持续登陆 A 股互联网公司是传媒板块中业绩增长最为迅猛的行业, 上半年整体收入及归属净利分别实现了 % 及 87.61% 的高增长东方财富作为互联网金融龙头的流量变现价值已经体现, 乐视网持续完善生态, 有望成长为一线互联网巨头而昆仑万维联络互动视觉中国天神娱乐等为代表的一批新兴互联网企业则陆续登陆 A 股, 带来全新投资体系投资建议 : 行业配置价值再度彰显, 三条主线选择标的 6 月份以来的市场调整使得传媒板块公司的市值又接近于年初, 而随着时间步入下半年, 估值将逐渐向未来业绩切换, 在行业保持较快增长的背景下, 事实上参与机会已经逐渐显现基于此, 我们重申从以下三条投资主线选择标的 : 1 安全边际较高转型态势积极的传统媒体龙头企业出版领域的中南传媒皖新传媒中文传媒, 内生业绩保持健康增长, 转型态势积极各有亮点 ; 广播电视领域的歌华有线东方明珠, 分别在有线网络平台升级及转型互联网电视领域引领行业发展趋势 ; 万达院线, 充分受益于电影行业的增长, 会员营销及衍生品开发是未来重要的发展新元素 2 战略方向吻合产业趋势, 基本面持续向好标的 (1) 重申重点看好内容产业的爆发张力, 首推华策影视 ( 内容产业龙头, 打造全网剧电影综艺等综合内容生态 ) 新文化 ( 持续发展中的结合内容营销渠道技术的优质标的 ) 中文在线( 最纯正的 IP 原创平台和数字教育标的 );(2) 重点推荐新转型数字营销企业中布局最全面质地最优的利欧股份, 以及拟收购体育营销龙头双刃剑打造大文化产业平台的道博股份 3 具备良好成长路径及爆发潜力的互联网标的乐视网东方财富作为 A 股互联网龙头仍值得长线看好, 而天神娱乐联络互动昆仑万维视觉中国等标的当前已经调整较深, 作为细分方向龙头均有着极佳的基本面, 当前进入到值得参与的区间请阅读最后评级说明和重要声明 18 / 20

19 长江证券研究部对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部姓名分工电话周志德主管 (8621) 甘露副主管 (8621) 杨忠华东区总经理 (8621) 鞠雷华南区总经理 (86755) 李敏捷华北区总经理 (8610) 投资评级说明行业评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看好 : 相对表现优于市场中性 : 相对表现与市场持平看淡 : 相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 10% 增持 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间中性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级 19 / 20

20 研究部 / 机构客户部上海浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼 (200122) 电话 : 传真 : 武汉武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼 (430015) 传真 : 北京西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室 (100032) 传真 : 深圳深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼 (518000) 传真 : 重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :Z 本报告的作者是基于独立客观公正和审慎的原则制作本研究报告本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利

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Microsoft Word _ doc 雅戈尔 (600177) 公司研究维持推荐 2008-10-31 分析师 : 程雪婷 021-63299575 chengxt@cjsc.com.cn 联系人 : 杨靖凤 (8621) 63217917 yangjf@cjsc.com.cn 雅戈尔 08 年三季报点评事件描述雅戈尔今日发布 08 年三季报, 其主要内容为 : 销售收入 82.17 亿元, 同比增长 71.88%; 营业利润