行业快评

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优翎井
5 years ago
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1 行业研究 Page 1 证券研究报告动态报告 / 行业快评传媒 2011 年业绩预览中性 ( 维持评级 ) 行业增速平稳, 业绩分化加剧 2012 年 02 月 09 日证券分析师 : 陈财茂 chencm@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S 事项 : 传媒行业诸多公司发布 2011 年度业绩快报评论 : 传媒行业 :2011 年预计增长 25% 结合部分公司已经发布的业绩快报, 我们判断传媒行业上市公司 2011 年整体业绩同比增长 25%, 细分行业看 : 图书增长 22% 报刊增长 4% 影视增长 37% 有线运营增长 37% 有线设备增长 105% 广告营销增长 34% 文化用品增长 5% 互联网增长 14% 这一增速相对于全行业 34 倍 (2010) 的 PE 水平来说, 并不快, 换句话说, 行业当前的估值仍旧较高, 故而继续维持中性评级驱动力之一 : 影视营销等细分行业需求持续快速增长在 A 股传媒诸多行业中, 有线运营图书报刊广告等行业增长较为缓慢, 但电影公关等行业则快速增长电影票房年 CAGR 为 38%, 公关行业营业额年 CAGR 为 29%, 电视剧销售行业同样有 30% 以上的增长因行业相对景气,A 股影视营销公司 2011 年业绩分别同比增长了 37% 和 34% 驱动力之二 : 并购重组并购重组是 A 股传媒行业持续的投资要点, 创业板开板之前, 市场把并购重组当成是国有媒体资产证券化的途径传统媒体转型的手段待到 A 股中增加了诸多所谓新媒体公司后, 市场发现并购不再分国有还是民营传统还是非传统, 这已经成为一种常态 2011 年,A 股传媒行业中重组而来的公司包括大地传媒 ST 源发浙报传媒百视通, 发生过重大收购的公司包括电广传媒蓝色光标, 重组仍在进行当中的包括出版传媒武汉塑料粤传媒这些公司在并购重组之后, 因可比口径不一致, 导致业绩同比大幅增长, 例如百视通披露 2011 年净利润同比增长 200% 以上驱动力之三 : 其他因素 (1) 成本一次性下降天威视讯机顶盒折旧摊销结束,2011 年增 37%;( 2) 投资收益电广传媒集中减持创业板资产, 获得巨额投资收益 2012 年行业趋势机会风险我们对 2012 年传媒行业可能的主要趋势做一个简要总结媒体上市公司越来越多, 稀缺性导致的估值溢价将逐渐缩小 17 届 6 中全会以后,A 股传媒公司上市进程已经加快, 标的公司覆盖了书报有线影视互联网等各个行业随着公司越来越来, 对比越来越强, 由稀缺性导致的溢价将逐步消失全媒体全产业链的竞争趋势正在形成传统单一媒体产业链中单一环节的优势将不足以应对新的竞争形势, 媒体之间产业链前后的相互渗透趋势将更加明显

2 Page 2 企业营销开支在 2012 年将温和增长从部分电视台对 2012 年的广告招标广告公司的反馈以及各消费品公司的现金流来看,2012 年企业营销开支将温和增长, 增速慢于 2011 年, 但医药汽车等行业很可能下滑新兴媒体将进一步分流传统媒体用户互联网移动互联等媒体尽管不会完全替代传统媒体, 但是新的平衡还没有形成, 这主要是因为传统媒体被越来越多的行政管制保护起来, 若继续如此, 传统媒体公司将错失最后的融合机会文化体制改革将逐步深化 2012 年, 都市报专业报采编业务专业电视台艺术院团上市都可能看到三网融合将有突破性进展国家有线网络公司仍将挂牌成立, 网络整合是未来 3-5 年的重点工作,2012 年有线电视运营商高清化双向化速度将加快互联网电视逐渐进入公众视野随着互联网完成了向 PC 移动终端的渗透, 向电视机渗透是大势所趋由此,2012 年传媒行业的投资机会包括传统媒体的并购重组机会投资组合为 : 天威视讯 + 武汉塑料 + 出版传媒 + 大地传媒 + 博瑞传播因有线运营商资本开支给设备商带来的机会重点关注数码视讯用户规模持续增加可能带来的潜在机会重点关注 : 东方财富乐视网百视通从当前看,2012 年的投资风险包括 : 有线运营行业和可能迎来资本开支高峰高清化双向化很可能在 2012 年快速推进轻资产并购是一把双刃剑, 商誉减值不得不防 2011 年, 博瑞已经对 2009 年所收购网游公司梦工厂进行了部分减值, 而这个问题在蓝色光标上更为严重, 投资者在 2011 年享受其分众式成功时, 不可忽视其分众式失败警惕成长的陷阱,ROI 下降后利润增速也将见顶当前的影视制作行业很可能处于这一阶段维持行业中性评级, 推荐组合数码视讯 + 蓝色光标我们预计全行业 2012 年净利润增速为 15.5%, 较 2011 年回落约 10 个百分点, 行业 2012 年的 PE 平均为 31 倍, 与增速匹配不具有优势, 故继续维持中性评级建议配臵估值较低业绩锁定性较高且有催化剂的公司, 推荐组合数码视讯 + 蓝色光标

3 Page 3 表 1:A 股传媒互联网 2011 年业绩预览, 全行业同比增 25% 行业公司代码投资评级总市值亿元 EPS YoY P/E 2010A 2011E 2012E 11/ A 2011E 2012E 传媒中性 2,456 25% 图书中性 % 凤凰传媒谨慎推荐 % 中南传媒谨慎推荐 % 时代出版谨慎推荐 % 中文传媒中性 % 出版传媒中性 % 皖新传媒中性 % 大地传媒中性 % ST 源发中性 % 天舟文化中性 % 报刊中性 311 4% 浙报传媒无 % 博瑞传播谨慎推荐 % 粤传媒中性 % 华闻传媒中性 % 新华传媒中性 % 影视谨慎推荐 % 奥飞动漫谨慎推荐 % 华谊兄弟中性 % 华策影视无 % 光线传媒无 % 有线运营中性 % 天威视讯谨慎推荐 % 歌华有线中性 % 广电网络中性 % 电广传媒中性 % 武汉塑料谨慎推荐 % 有线设备中性 % 数码视讯推荐 % 同洲电子无 % 银河电子无 % 金亚科技无 % 佳创视讯无 % 广告营销谨慎推荐 % 蓝色光标推荐 % 省广股份中性 % 华谊嘉信无 % 北巴传媒中性 % 中视传媒中性 % 文化用品无 16 5% 姚记扑克无 % 互联网无 % 网络游戏中青宝无 % 电子商务焦点科技无 % 生意宝无 %

4 Page 4 上海钢联无 % 东方财富中性 % 腾邦国际无 % 网络视频乐视网无 % 百视通无 % 资料来源 :Wind 资讯各公司公告, 国信证券经济研究所整理表 2:Big picture- 中国媒体概览单位 YoY CAGR 用户付费型亿元 , % 8.8% 有线电视亿元 % 15.1% 有线用户万户 12, , , , , , % 8.0% 数字用户万户 , , , , , % 85.8% ARPU 元 / 户 / 月 % 6.6% 图书纯销售亿元 % 4.0% 图书总销售亿元 1, , , , , , % 7.4% 中小学教材亿元 % 1.8% 一般图书亿元 , % 8.4% 出版社数量家 % 0.3% 出书数量万种 % 8.1% 电影票房亿元 % 37.8% 影院数家 1,243 1,325 1,427 1,545 1,687 2, % 10.0% 荧屏数块 2,668 3,034 3,527 4,097 4,723 6, % 18.6% 电影产量部 % 15.0% 企业付费型亿元 1, , , , , , % 11.6% 广告亿元 1, , , , , , % 10.6% 电视亿元 % 10.8% 广播亿元 % 16.6% 报纸亿元 % 9.7% 杂志亿元 % 5.1% 广告公司亿元 % 8.4% 互联网亿元 % 18.7% 公关亿元 % 28.5% 蛋糕分享型亿元 % 电视剧销售亿元 % 电视剧部数部 % 电视剧集数集 18,729 16, % 动画片销售亿元 % 动画片部数部 % 动画片集数集 10,562 15, % 动画片分钟数分钟 101, , , % 资料来源 : 国家广电总局新闻出版总署艺恩咨询 CEIC CIPRA, 国信证券经济研究所整理特别提示根据证券公司信息隔离墙制度指引 ( 中证协发 [2010]203 号 ) 第五条的规定, 我公司特披露 : 截至 2012 年 02 月 08 日, 我公司直投子公司国信弘盛投资有限公司以自有资金投资持有腾邦国际 (300178)204.7 万股

5 Page 5 相关研究报告 : 图书出版行业深度研究: 数字版权, 图书市场新蓝海传媒行业 2011 下半年投资策略 : 估值压力释放进入后期传媒行业 2011 年投资策略 : 优选确定性增长下的并购预期央视招标金额再创新高, 广告增长势头延续三网融合专题研究: 通往 3+1 之路国信证券投资评级类别级别定义股票投资评级行业投资评级推荐谨慎推荐中性回避推荐谨慎推荐中性回避预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 20% 以上预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 10%-20% 之间预计 6 个月内, 股价表现介于市场指数 ±10% 之间预计 6 个月内, 股价表现弱于市场指数 10% 以上预计 6 个月内, 行业指数表现优于市场指数 10% 以上预计 6 个月内, 行业指数表现优于市场指数 5%-10% 之间预计 6 个月内, 行业指数表现介于市场指数 ±5% 之间预计 6 个月内, 行业指数表现弱于市场指数 5% 以上分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观公正, 结论不受任何第三方的授意影响, 特此声明风险提示本报告信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归国信证券所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息分析预测或建议, 并直接或间接收取服务费用的活动证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式, 指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向客户发布的行为

传媒蓝皮书的企业有明显的发展, 集中体现在新媒体移动互联网方面尽管金融危机和欧债危机影响下的全球经济缓慢复苏, 增长乏力, 波动频繁, 国内的文化传媒企业仍在积极寻求上市 2013 年 1 月, 中国证监会公布 800 余家申报 IPO 的企业名单 1, 继上一年度人民网成功上市, 新华网中

传媒蓝皮书的企业有明显的发展, 集中体现在新媒体移动互联网方面尽管金融危机和欧债危机影响下的全球经济缓慢复苏, 增长乏力, 波动频繁, 国内的文化传媒企业仍在积极寻求上市 2013 年 1 月, 中国证监会公布 800 余家申报 IPO 的企业名单 1, 继上一年度人民网成功上市, 新华网中 2013 年中国传媒资本市场发展报告 43 2013 年中国传媒资本市场发展报告雷崔捷宋一苇摘要 : 2013 年, 中国 A 股市场 IPO 停摆, 仅有智美集团在香港上市, 资本市场整体发展速度放缓, 但传媒上市企业的业务优化升级, 涉及新媒体影视领域的公司表现抢眼, 出版文教等传统领域也有所发展本文对中国传媒资本市场进行了系统盘点, 分析了传媒资本市场在 2013 年的发展状况及所面临的市场环境