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1 2017 年 11 月 17 日行业研究评级 : 推荐 ( 维持 ) 研究所证券分析师 : 邵伟 S 巨头带路, 争奇斗艳 shaow@ghzq.com.cn 游戏行业三季度数据点评报告 最近一年行业走势 传媒沪深 % 20.00% 10.00% 0.00% % % % % 行业相对表现表现 1M 3M 12M 传媒 沪深 相关报告 传媒行业周报: 国海证券 * 行业研究 * 传媒行业周报 : 雷蛇登陆港股大厂新游争相斗艳公共图书馆法通过 ( 推荐 )* 传媒 * 邵伟 传媒行业周报: 国海证券 * 行业研究 * 传媒行业周报 : 腾讯将推出重磅手游三季度报后看业绩确定性及细分行业龙头 ( 推荐 )* 传媒 * 邵伟 传媒行业周报: 国海证券 * 行业研究 * 传媒行业周报 : 三四线院线贡献约 4 成票房 11 月京东当当开启图书店庆 ( 推荐 )* 传媒 * 邵伟 传媒行业周报: 国海证券 * 行业研究 * 传媒行业周报 : 国庆档后看进口大片 Netflix 会员价涨量增凸显内容付费模式受成熟市场认可 * 传媒 * 邵伟 传媒行业周报: 国海证券 * 行业研究 * 传媒行业周报 : 影视院线优质资产登陆资本市场关注业绩确定性与成长性标的 ( 推荐 )* 传媒 * 邵伟 事件 : 腾讯 网易两大巨头三季报披露完毕, 网络游戏业务市场份额大幅增长 投资要点 : 游戏市场整体市场规模上升 整体游戏行业 2017H1 市场规模同比增长 26.7%, 移动游戏 2017 前三季度市场规模同比增长 47.07%, 游戏行业作为最赚钱的文化娱乐领域, 继续保持高速增长态势 此外, 端游今年迎来复苏, 我们判断为 绝地求生 : 大逃杀 以及端游电竞的推动 腾讯网易公布三季报均维持增长, 腾讯市场份额继续提升 通过两大巨头的三季报显示, 腾讯前三季度网络游戏营业收入同比增长 68.40%, 而网易则同比增长 48.32%, 腾讯与网易合计的网络游戏市场份额预计已经超过 75%( 未剔除海外部分营收, 实际市场份额应低于该数值 ), 而腾讯 + 网易移动游戏市场份额已经达到了 77.76% ( 未剔除海外部分营收, 实际市场份额应低于该数值 ) 受益于游戏厂商买量竞争的加剧, 腾讯网络广告业务第三季度也实现了较高的业绩增速 游戏大厂纷纷布局新品类游戏如 吃鸡 类游戏, 网易已经推出 荒野行动 而腾讯即将推出 光荣使命 A 股游戏上市公司三季度增长低于行业增速 从统计来看, 剔除腾讯 网易的 A 股游戏上市公司半年度和前三季度营业收入增长均低于行业增速 这说明市场份额正在向龙头集中, 但是相对来说市场份额维持稳定, 说明其依据各自的核心竞争力维持住了自身的市场份额 建议关注具有持续的精品研发能力, 以及细分游戏领域做到极致的公司 我们认为游戏行业市场份额在往巨头集中的情况下, 作为二线龙头的 A 股游戏公司也凭借各自的核心竞争力维持住了市场份额, 核心逻辑在于游戏研发 发行的成本抬升背景下, 大量小型游戏公司要么以被收购的方式进入龙头体系, 要么转战海外等其他市场, 或者退出市场 不管如何, 上市公司具有的资金 人才 渠道等优势将不断地抬升游戏公司门槛, 也在提升大型游戏公司的规模效应 但游戏作为创意产业是永远无法垄断的, 只有小型厂商依靠 证券研究报告

2 创新创意的突围, 才有游戏行业的繁荣 从另一个层面来讲, 游戏行业买量竞争的激烈只是游戏行业进入一个阶段的产物, 渠道虽重要, 但永远不会为王 从用户玩游戏的动机来看, 好玩 有趣, 或者消磨时间 爽 社交等, 均成为游戏行业继续增长的动力 而新玩法 ( 吃鸡等 ) 新品类( 独立游戏等 ) 新载体(AR/VR 等 ) 的出现, 有潜力促成游戏下一个阶段的继续繁荣 维持行业 推荐 评级 推荐关注 : 腾讯控股 网易 完美世界 三七互娱 吉比特 恺英 网络 中文传媒 ( 智明星通 ) 顺网科技等公司 风险提示 :1) 行业竞争日趋激烈风险 ;2) 玩家需求 偏好变化风 险 ;3) 玩家数量增速放缓风险 ;4) 政策风险 ;5) 行业估值下行风 险 ; 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 EPS PE 投资 代码 名称 股价 E 2018E E 2018E 评级 0700.HK 腾讯控股 未评级 NTES.O 网易 未评级 SZ 恺英网络 买入 SZ 三七互娱 未评级 SZ 完美世界 未评级 SH 中文传媒 买入 SH 吉比特 买入 SZ 顺网科技 未评级 资料来源 :Wind 资讯, 国海证券研究所 ( 注 : 未评级 公司盈利预测数据来自于 Wind 一致预期 ) 2

3 事件 : 腾讯 网易两大巨头三季报披露完毕, 网络游戏业务继续大幅增长 评论 : 1 游戏市场整体规模继续上升 游戏作为文化娱乐领域最具变现潜力的行业, 市场规模持续攀升, 并具有可观的升幅 其中, 今年以来端游市场获得复苏, 我们认为主要源自 绝地求生 : 大逃杀 以及存量端游电竞游戏的推动, 此外,Q3 出现多款新作持续良好表现助推移动游戏市场继续维持高速增长 以 2017 上半年来看, 游戏市场整体同比增长 26.7%, 移动游戏市场前三季度同比增长 47.07%, 继续维持高速增长 图 1: 游戏行业市场规模 半年度增长率 ( 单位 : 亿元 ) 图 2: 移动游戏行业市场规模 季度增长率 ( 单位 : 亿元 ) 游戏行业规模 ( 半年度 ) HoH % % 60% % % % 20% % 0 0% 2008H1 2009A 2011H1 2012A 2014H1 2015A 2017H1 移动游戏市场规模 ( 季度 ) QoQ % % % % % % 50 10% 0 0% 2012Q4 2013Q4 2014Q4 2015Q4 2016Q4 2017Q4E 资料来源 : 伽马数据 国海证券研究所 资料来源 : 伽马数据 国海证券研究所 2 腾讯 网易维持竞争力, 腾讯市场份额继续增长 腾讯和网易于 11 月 15 日公布财报显示, 网络游戏业务维持增长 尤其腾讯, 前三季度网络游戏营业收入同比增长 68.40%, 而网易则同比增长 48.32% 我们对腾讯 网易的市场份额进行了统计, 我们预计 2017 年第三季度腾讯与网易合计的网络游戏的市场份额已经超过了 75%( 未剔除海外部分营收, 实际市场份额应低于该数值 ), 而腾讯 + 网易移动游戏市场份额已经达到了 77.76%( 未剔除海外部分营收, 实际市场份额应低于该数值 ), 当前行业的主要收入集中于两大巨头 除此之外, 值得注意的是, 腾讯的社交广告业务受益于游戏厂商买量竞争的加剧, 在第三季度也实现了较高的业绩增速 从腾讯来看,Q3 游戏业务主要由 王者荣耀 魂斗罗 : 归来 经典版天龙手 3

4 游 轩辕传奇手游 寻仙手游 乱世王者 带动, 此外, 端游 地下城与勇 士 英雄联盟 也做出了较大贡献 Q4 腾讯拟推出 光荣使命 穿越火线 : 荒岛特训, 有望引领 大逃杀 类游戏热潮 表 1: 腾讯 网易游戏市场份额攀升 ( 单位 : 亿元 ) 2014A 2015A 2016A 2017Q1 2017Q2 2017Q3 腾讯网络 网易网络 腾讯游戏市场份额 39.23% 40.22% 42.79% 55.52% n.a 网易游戏市场份额 8.12% 12.30% 16.91% 20.14% n.a 腾讯 + 网易网络游戏市场份额 47.35% 52.51% 59.70% 75.67% n.a 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 腾讯移动游戏营业收入 网易移动游戏营业收入 腾讯移动游戏市场份额 48.39% 46.11% 46.54% 46.89% 51.69% 59.61% 网易移动游戏市场份额 19.89% 17.51% n.a 28.60% 23.85% 18.15% 腾讯 + 网易移动游戏市场份额 68.28% 63.63% n.a 75.50% 75.54% 77.76% 资料来源 : 公司公告 伽马数据 国海证券研究所 * 注 : 以上市场规模为中国大陆市场规模, 而公司的网络游戏业务营业收入未剔除海外部分的收入, 因此实际市场份额应低于上 述数值 3 A 股游戏上市公司三季度增长低于行业增速 下表我们梳理了 A 主要游戏上市公司的半年度 前三季度营收情况, 其中半年 度数据均为游戏业务的营业收入数据, 而由于 A 股上市公司一般不在三季报披 露具体业务的营收情况, 因此取全部营业收入做替代 从下表分析,2017H1 游戏业务营业收入三七互娱 完美世界 昆仑万维 游族网络 天神娱乐 巨人网络 吉比特等均有超过 20% 的增长 从三季度来看, 三七互娱 完美世界 游族网络 天神娱乐 巨人网络 吉比特有些许回落, 腾讯的得到加速增长 我们对 A 股上市游戏公司进行整体测算, 发现 2017H1 游戏业务同比增速为 26.91%, 低于市场增速, 前三季度公司整体营业收入为 23.01% 而虽然整体市场份额向龙头集中, 但 A 股上市游戏公司市场份额接近保持稳定, 整体蛋糕仍随着市场规模的增长而增长 表 2:A 股上市公司游戏业务营业收入以及增长情况 ( 单位 : 亿元 ) 代码 公司名称 2016H1 2016H2 2017H1 YoY QoQ 2016Q1-Q3 2017Q1-Q3 YoY 0700.HK 腾讯控股 % 51.22% % NTES.O 网易 % 29.87% % SZ 完美世界 % 8.13% % SZ 三七互娱 % 12.25% % SH 中文传媒 % -7.95% % 4

5 ( 智明星通 ) SZ 昆仑万维 % 54.73% % SZ 游族网络 % 10.93% % SZ 天神娱乐 % % % SZ 恺英网络 % -9.18% % SZ 巨人网络 % 9.71% % SZ 掌趣科技 % -6.81% % SH 吉比特 % -1.36% % SZ 冰川网络 % % % SH 电魂网络 % % % 0799.HK IGG % 39.48% n.a n.a n.a 上市公司游戏业务营收情况 % 36.98% , % A 股上市公司游戏业务营收情况 % 9.26% % 资料来源 :Wind 国海证券研究所 * 注 : 半年度营业收入为游戏相关业务的营业收入数据, 而由于 A 股三季报一般不披露具体业务营收情况, 因此 A 股上市公司前三季度 营业收入为上述上市公司的全部营业收入数据 表 3:A 股上市公司在游戏行业中的总份额 ( 单位 : 亿元 ) 代码 公司名称 2016H1 2016H2 2017H1 YoY QoQ 2016Q1-Q Q1-Q 3 游戏行业市场规模游戏上市公司市场市场占有率 % 14.93% % 76.66% 78.79% 93.91% 17.25% 15.12% 76.23% 92.55% 16.32% A 股游戏上市公司市场占有率 16.37% 17.24% 16.39% 0.03% -0.85% 18.14% 17.64% -0.49% 资料来源 : 伽马数据 Wind 国海证券研究所 * 注 : 未剔除上市公司的在海外的营业收入 4 行业评级及投资策略 根据上面的数据分析, 我们认为游戏行业市场份额在往巨头集中的情况下, 作为二线龙头的 A 股游戏公司也凭借各自的核心竞争力维持住了市场份额, 核心逻辑在于游戏研发 发行的成本抬升背景下, 大量小型游戏公司要么以被收购的方式进入龙头体系, 要么转战海外等其他市场, 或者退出市场 不管如何, 上市公司具有的资金 人才 渠道等优势将不断地抬升游戏公司门槛, 也在提升大型游戏公司的规模效应 但游戏作为创意产业是永远无法垄断的, 只有小型厂商依靠创新创意的突围, 才有游戏行业的繁荣 从另一个层面来讲, 游戏行业买量竞争的激烈只是游戏行业进入一个阶段的产物, 渠道虽重要, 但永远不会为王 从用户玩游戏的动机来看, 好玩 有趣, 或者消磨时间 爽 社交等, 均成为游戏行业继续增长的动力 而新玩法 ( 吃鸡等 ) 新品类( 独立游戏等 ) 新载体(AR/VR 等 ) 的出现, 有潜 5

6 力促成游戏下一个阶段的继续繁荣 建议关注具有持续的精品研发能力, 以及细分游戏领域做到极致的公司, 短期虽 承压在长期看仍具有机会, 给予行业 推荐 评级 推荐关注 : 腾讯控股 网易 完美世界 三七互娱 吉比特 恺英网络 中文传 媒 ( 智明星通 ) 顺网科技等公司 重点公司 股票 EPS PE 投资 代码 名称 股价 E 2018E E 2018E 评级 0700.HK 腾讯控股 未评级 NTES.O 网易 未评级 SZ 恺英网络 买入 SZ 三七互娱 未评级 SZ 完美世界 未评级 SH 中文传媒 买入 SH 吉比特 买入 SZ 顺网科技 未评级 资料来源 :Wind 资讯, 国海证券研究所 ( 注 : 未评级 公司盈利预测数据来自于 Wind 一致预期 ) 6

7 5 风险提示 1) 行业竞争日趋激烈风险 ; 2) 玩家需求 偏好变化风险 ; 3) 玩家数量增速放缓风险 ; 4) 政策风险 ; 5) 行业估值下行风险 ; 7

8 国海证券股份有限公司 传媒与互联网组介绍 邵伟, 计算机科学学士, 上海财经大学金融硕士, 有 1 年资产管理工作经验,2015 年加入国海证券研究所, 现为从事 传媒 互联网行业研究 朱珠, 会计学学士 商科硕士,1 年资产管理从业经历, 目前主要负责传媒与互联网行业研究 分析师承诺 邵伟, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观 地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见 或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 国海证券投资评级标准 行业投资评级 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数领先沪深 300 指数 ; 中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随沪深 300 指数 ; 回避 : 行业基本面向淡, 行业指数落后沪深 300 指数 股票投资评级 买入 : 相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上 ; 增持 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间 ; 中性 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 卖出 : 相对沪深 300 指数跌幅 10% 以上 免责声明 本报告仅供国海证券股份有限公司 ( 简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料, 本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证其中的信息已做最新变更, 也不保证相关的建议不会发生任何变更 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 报告中的内容和意见仅供参考, 在任何情况下, 本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等服务 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 风险提示 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的 判断 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策 在任何情况下, 本报告中的 信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议 投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司 本公司 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分

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