公司研究报告

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葱冯
5 years ago
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1 证券研究报告公司研究 / 中报点评 215 年 8 月 26 日传媒 / 传媒 Ⅱ 投资评级 : 买入 ( 维持评级 ) 当前价格 ( 元 ): 3.6 合理价格区间 ( 元 ): 4-5 存量收益成下半年看点, 期待互联网券商接棒基金销售业务东方财富 (359) 投资要点 : 王禹媚执业证书编号 :S 研究员 wangyumei@htsc.com 相关研究 1 东方财富 (359): 上半年净利润预增 31 倍大超预期, 高 Beta 更是高成长东方财富 (359): 互联网金融航母出海, 挑战嘉信 4 亿美金近在咫尺公司 1H15 营收同增 684% 至 15.7 亿元, 净利润同增 31 倍至 1.4 亿元 ; 其中 15Q2 单季度营收同增 12 倍至 11.9 亿元, 净利润同增 55 倍至 8.4 亿元简评如下 : 1) 受益股市火爆, 金融电商数据服务广告服务三驾马车高速增长上半年金融电商收入同增 13 倍至 14 亿元, 贡献近 9% 营收, 主要原因系基金销售额同比大增 466% 的同时, 价值较高的非货基销售占比大幅提升此外, 牛市行情驱动金融数据 & 财经信息需求增长, 金融数据和广告服务分别取得 74% 38% 的收入增速 2) 下半年业绩没那么糟糕! 基金销售增量收益萎缩, 存量收益成为顶梁柱与市场普遍的担忧不同, 我们认为基金的存量收益 ( 尾随佣金 ) 下半年将贡献 4.5 亿收入, 助推金融电商业务保持高速增长预计公司下半年营收将达到 1.2 亿元, 同增 4.1 倍, 环比下滑 35%; 下半年净利润达到 6.6 亿元, 同增 19 倍, 环比下滑 37% 股价走势图 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% 成交量沪深东方财富 3) 平台用户规模和黏性持续提升, 期待互联网券商接棒基金销售成为新爆发点收购同信证券方案已完成证监会一次意见反馈, 互联网券商有望接棒基金销售成为公司业绩新的爆发点东方财富拥有超 1 亿月度活跃用户, 中性情形下按 2% 迁移率即可获得 2 万用户, 成为用户量最大的券商之一, 将对同信证券经纪业务资产管理业务带来显著提升 4) 公司加速布局一站式互联网金融服务平台, 流量复用性法则决定互联网财富管理领域将胜者为王公司通过收购同信证券& 华宝证券设立基金公司投资第三方支付平台, 网罗证券基金支付牌照, 不断完善其一站式金融服务平台布局我们认为, 金融服务平台具备较强的流量复用性, 而具有海量高粘性用户的东方财富将成为互联网财富管理领域的绝对王者投资建议 : 预计公司年 EPS 分别为元, 同比增长 928% 18%, 当前股价分别对应 3x 25x 年 PE, 具有较高安全边际, 维持买入评级风险提示 : 资本市场波动, 互联网金融政策风险公司基本资料经营预测指标与估值总股本 ( 百万 ) 1, 流通 A 股 ( 百万 ) 周内股价区间 ( 元 ) 总市值 ( 百万 ) 51,87.15 总资产 ( 百万 ) 19, 每股净资产 ( 元 ) 1.71 资料来源 : 公司公告 E 216E 217E 营业收入 ( 百万 ) /-% 146% 323% 24% 23% 净利润 ( 百万 ) /-% 3214% 928% 18% 21% EPS PE 资料来源 : 公司公告华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 1

2 一受益股市火爆, 金融电商数据服务广告服务三驾马车高速增长 1) 上半年金融电商收入同增 13 倍至 14 亿元, 贡献近 9% 营收, 主要原因系基金销售额达到 4,36 亿元, 规模相比去年同期大增 466% 的同时, 价值较低的货基销售占比大幅下滑此外, 规模效应凸显, 毛利率显著提升 1.8ppts 至 91.8% 2) 牛市行情驱动金融数据 & 财经信息需求的增长, 公司金融数据业务和广告服务分别取得 74% 38% 的收入增速图 1: 营收分拆及各项业务毛利率变化项目营收 ( 百万元 ) YoY 毛利率 YoY 占比 YoY 金融电子商务服务业务 % 91.8% 1.8% 89.6% 4.2% 金融数据服务 % 51.9% -4.8% 7.2% -25.3% 广告服务 % 58.4% -16.6% 2.8% -13.3% 其他 % 58.% -25.3%.4% -1.6% 合计 % 87.8% 15.6% 1.%.% 资料来源 : 公司公告, 华泰证券研究所图 2: 公司基金销售中货基占比持续下滑 214Q1 214Q2 214Q3 214Q4 215Q1 215Q2 基金认申购及定期定额申购交易笔数 1,955,738 1,619,345 2,653,74 5,138,249 7,648,277 21,38,956 YoY % 923.% 251.7% 328.2% 291.1% 122.3% 基金销售额 ( 亿元 ) ,264 3,42 YoY % 265.1% 342.2% 36.% 228.% 71.2% 其中 : 活期宝销售额 ( 亿元 ) ,551 占比 79.% 84.6% 82.7% 69.% 65.7% 51.% 其中 : 非货基销售额 ( 亿元 ) ,491 资料来源 : 公司公告, 华泰证券研究所二下半年业绩没那么糟糕! 基金销售增量收益萎缩, 存量收益成为顶梁柱与市场普遍的担忧不同, 我们预计公司下半年营收将达到 1.2 亿元, 同增 4.1 倍, 环比下滑 35%; 下半年净利润达到 6.6 亿元, 同增 19 倍, 环比下滑 37% 其中, 金融电商业务收入预计同增 7 倍至 8.1 亿元, 金融数据业务收入同增 83% 至 1.2 亿元, 广告收入同增 159% 至.8 亿元, 下文主要针对市场关注较多的金融电商业务进行分析基金销售过程中, 代销机构因承担推广销售客户维护等责任, 收取全部申购费 + 部分管理费 ( 即尾随佣金 )+ 部分赎回费 1) 申购费 & 赎回费为天天基金一次性全部收取, 与基金增量减量相关, 其中赎回费在客户持有达到一定期限后通常进行减免 2) 尾随佣金是从基金公司管理费中分一杯羹, 通常表现为按日计提, 与基金存量相关, 我们测算天天基金平均收取管理费的 5% 作为尾随佣金谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 2

3 图 3: 互联网基金第三方销售机构收取三费费率表开放式基金申购费管理费 ( 假设尾佣收取 5%) 赎回费优惠费率平均费率其中 : 尾佣费率平均费率股票基金.6% 1.5%.75% 1.5% 混合基金.6% 1.3%.65% 1.% 债券基金.6%.65%.33%.5% 货币基金.%.3%.15%.% 指数基金.6%.7%.35%.5% QDII 基金.6% 1.2%.6%.5% 资料来源 :Wind, 华泰证券研究所公司下半年金融电商业务收入预计为 8.1 亿元, 其中 4.5 亿元将来自尾随佣金 ( 存量收益 ) 包括非货币基金 (3.1 亿元申购费 +4. 亿元尾随佣金 ), 货币基金尾随佣金 (.5 亿 ), 以及来自私募产品销售中财所理财产品销售基金平台入驻 & 营销费等其他收入 (.5 亿 ) 1) 非货币基金 ( 股票债券混合基金等 ) 尾佣收入 4. 亿元我们预计当前公司所销售非货币基金的净值 ~2 亿元, 假设净赎回 ( 赎回 - 申购 ) 比例高达 2%, 按照 16 亿的日均净值.5% 的尾佣费率 ( 全市场非货基平均管理费率 1.% 的一半分成 ), 公司下半年来自非货基的尾佣收入可达到 4. 亿元 2) 非货币基金申购收入 3.1 亿元即便在资本市场波澜不惊的 14Q1( 上证指数下跌 2.%), 公司非货基销售额也达到 81 亿元 ; 根据中证登最新公布数据, 今年 7 月新增基金开户数近 23 万户, 已相当于 15Q1 新增开户数的 6% 我们对 15Q3 15Q4 非货基销售额分别用 15Q1 14Q1 数据进行拟合, 预计下半年非货基销售额为 515 亿元 (15Q1 销售额 434 亿 +14Q1 销售额 81 亿 ), 按照.6% 的优惠费率计算将带来 3.1 亿元的申购收入图 4: 上证综指 VS 每周新增基金开户数上证综指 ( 左轴 ) 每周新增基金开户数 ( 万户 ) 5,5 25 5, 4,5 2 4, 15 3,5 3, 2,5 15Q4 非货基销售额用 14Q1 数据预测 15Q3 非货基销售额用 15Q1 数据预测 1 5 2, 资料来源 :Wind, 华泰证券研究所 3) 货币基金尾随佣金收入.5 亿元假设公司平台所销售的货基下半年日均余额 65 亿元 ( 占货基市场份额 2%), 按照.15% 的尾佣费率 ( 全市场货基平均管理费率.3% 的一半分成 ), 下半年货基带来的收入约 ~5 万元 4) 金融电商平台其他收入.5 亿元考虑公司加速布局中财所 ( 理财产品 ) 私募宝( 私募基金 ) 等业务, 以及机构可能交纳的平台入驻费 & 营销费, 预计将带来 5 万元收入谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 3

4 三平台用户规模和黏性持续提升, 期待互联网券商接棒基金销售成为新爆发点收购同信证券方案已完成证监会一次意见反馈, 互联网券商有望接棒基金销售成为业绩新的爆发点参照国金证券联手腾讯进军互联网券商,4 个月内将其经纪业务市场份额由.7% 提升至 1.%, 东方财富拥有超过 1 亿的月度活跃财经用户, 对同信证券经纪业务提升将更加明显, 中性情形下按 2% 的迁移转换率即可获得 2 万用户, 成为用户量最大的券商之一图 5: 主流财经网站日均 UV 图 6: 主流财经网站人均单日浏览时间对比日均 UV( 万人 ) 2,5 东方财富中国经济网和讯同花顺中金在线人均单日浏览时间 ( 秒 ) 1, 东方财富我爱卡同花顺中金在线和讯 2, 9 8 1, , 资料来源 : 艾瑞咨询, 华泰证券研究所资料来源 : 艾瑞咨询, 华泰证券研究所投资建议 : 公司加速布局一站式互联网金融服务平台, 流量复用性法则决定互联网财富管理领域将胜者为王公司通过收购同信证券& 华宝证券设立基金公司投资第三方支付平台, 网罗证券基金支付牌照, 不断完善其一站式金融服务平台布局我们认为, 金融服务平台具备较强的流量复用性, 而具有海量高粘性用户的东方财富将成为互联网财富管理领域的绝对王者预计公司年 EPS 分别为元, 当前股价分别对应 3x 25x 21x 年 PE, 具有较高安全边际, 维持买入评级图 7: 经营预测关键指标经营预测关键指标 213A 214A 215E 216E 217E 一营业收入 ( 百万 ) ,586 3,196 3,921 增速 12% 146% 323% 24% 23% 毛利率 64% 76% 85% 86% 85% 金融数据服务 ( 百万 ) 增速 -29% 16% 6% 5% 4% 毛利率 31% 61% 5% 6% 6% 广告服务 ( 百万 ) 增速 -1% -14% 5% 4% 3% 毛利率 76% 79% 6% 7% 7% 金融电子商务服务 ( 百万 ) ,216 2,659 3,191 增速 - 46% 496% 2% 2% 毛利率 77% 81% 9% 9% 9% 其他 ( 百万 ) 增速 -12% -19% % % % 毛利率 87% 81% 6% 6% 6% 二营业成本 ( 百万 ) 三营业利润 ( 百万 ) ,995 2,358 2,863 四归属于母公司净利润 ( 百万 ) ,73 2,12 2,441 增速 -87% 3214% 928% 18% 21% EPS( 元 ) 资料来源 : 公司资料, 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 4

5 盈利预测资产负债表单位 : 百万元会计年度 E 216E 217E 流动资产现金应收账款其他应收账款预付账款存货其他流动资产非流动资产长期投资固定投资无形资产其他非流动资产资产总计流动负债短期借款应付账款其他流动负债非流动负债长期借款其他非流动负债负债合计少数股东权益股本资本公积留存公积归属母公司股负债和股东权益现金流量表单位 : 百万元会计年度 E 216E 217E 经营活动现金净利润折旧摊销财务费用投资损失营运资金变动其他经营现金投资活动现金资本支出长期投资其他投资现金筹资活动现金短期借款长期借款普通股增加资本公积增加其他筹资现金现金净增加额利润表单位 : 百万元会计年度 E 216E 217E 营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润 EBITDA EPS 主要财务比率会计年度 E 216E 217E 成长能力营业收入 146.3% 322.5% 23.6% 22.7% 营业利润 % 929.1% 18.2% 21.4% 归属母公司净利 % 927.8% 18.1% 21.3% 润获利能力毛利率 (%) 75.7% 84.8% 85.5% 85.% 净利率 (%) 27.1% 65.9% 62.9% 62.3% ROE(%) 8.8% 48.4% 4.1% 35.6% ROIC(%) -5.2% -52.5% -61.3% -38.2% 偿债能力资产负债率 (%) 69.6% 82.7% 76.8% 71.1% 净负债比率 (%).%.%.%.% 流动比率速动比率营运能力总资产周转率应收账款周转率应付账款周转率每股指标 ( 元 ) 每股收益 ( 最新摊薄每股经营现金流 ) ( 每股净资产最新摊薄 ) ( 最新摊薄估值比率 ) PE PB EV_EBITDA 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 5

6 评级说明免责申明本报告仅供华泰证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制, 但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期, 本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正, 但本报告所载的观点结论和建议仅供参考, 不构成所述证券的买卖出价或征价该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司及作者在自身所知情的范围内, 与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为之提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可, 任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为华泰证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格, 经营许可证编号为 :Z2332 版权所有 215 年华泰证券股份有限公司行业评级体系公司评级体系 - 报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 3 指 - 报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 3 指数的涨跌幅为基准 ; 数的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准 - 投资建议的评级标准增持行业股票指数超越基准买入股价超越基准 2% 以上中性行业股票指数基本与基准持平增持股价超越基准 5%-2% 减持行业股票指数明显弱于基准中性股价相对基准波动在 -5%~5% 之间减持股价弱于基准 5%-2% 卖出股价弱于基准 2% 以上华泰证券研究南京北京南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼 / 邮政编码 :2119 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层邮政编码 :132 电话 : / 传真 : 电话 : / 传真 : 深圳上海深圳市福田区深南大道 411 号香港中旅大厦 24 层 / 邮政编码 :51848 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼 / 邮政编码 :212 电话 : / 传真 : 电话 : / 传真 : 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 6

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013