公司研究报告

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隆亚苍
7 years ago
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1 证券研究报告公司研究 / 年报点评 2016 年 04 月 11 日传媒 / 传媒 Ⅱ 投资评级 : 买入 ( 维持评级 ) 当前价格 ( 元 ): 合理价格区间 ( 元 ): 许娟执业证书编号 :S 研究员 xujuan8971@htsc.com 朱可夫联系人 zhukefu@htsc.com 相关研究 1 昆仑万维 (300418): 期待 Q4 重点手游表现 + 自研互联网金融产品推出昆仑万维 (300418):15H1 重点手游延期, 互联网金融布局踏实推进昆仑万维 (300418):25 亿再融资发力 P2P, 加速构建国际化互联网金融平台股价走势图 69% 49% 29% 9% -11% -31% -51% 资料来源 :wind, 华泰证券研究所公司基本资料 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 成交量昆仑万维沪深年业绩承压, 期待未来投资布局落地昆仑万维 (300418) 投资要点 : 事件 : 公司 2015 年年报 : 营收同减 7.5% 至亿, 利润同增 24.18% 至 4.1 亿 ; 利润分配 :10 派 Q1 业绩预告 : 净利同增 14.9% % 至亿元点评如下 : 2015 年整体营收承压, 投资业绩亮眼公司营收下降系主动降低页游 & 端游收入所至, 但看手游业务仍实现 9% 的营收作为目前现金牛产品上, 手游毛利微降 8% 至 60.2%, 贡献了超 8 成营收和大部分利润非经常性损益中, 公司因计提股权激励费用导致利润减少约 3148 万元投资收益则贡献约 1.6 亿利润, 包括处理和力辰光的 1800 万元, 处理部分趣分期股权 (Source Code QFQ Linkage 部分 ) 的 1.13 亿元, 以及东方富海 ( 上海 ) 创业投资企业公司 18.9% 份额对应的 3004 万元等公司将建立围绕软件工具社交平台 IP 经营互联网金融和视频直播五大业务的全球性平台软件工具 : 1Mobile 和 Opera; 搭建海外应用分发平台, 挖掘人口红利社交平台 :Grindr; 美最大同性社交软件,DAU 超 200 万 IP 经营 : 影游联动 ; 公司将成立昆仑影业, 已储备了 4 个大型影游项目 ( 包括愤怒的小鸟脱骨香等 ) 互联网金融 : 趣分期 (15 年流水过 80 亿 ) 随手记银客网 LendingInvest 洋钱罐等 ; 互金业务完成了覆盖学生白领等各个圈层人群, 包含资产端和负债端的完整布局, 未来还将向韩国日本输出产品视频直播 : 映客 ;MAU 超 1200 万 2016 年公司手游和社交平台将承担现金牛的重任, 皇室战争从 Q2 开始确认收入皇室战争安卓端 4 月上线后一直保持 360 应用商店第二的位臵, 预期月流水将超 1.5 亿元 Grindr 并表后也将贡献部分利润, 目前公司已扩张了该团队, 在昆仑旗下分发渠道 1Mobile 和 Opera 以及合作伙伴摩比神奇帮助下, 其 DAU 有望超 300 万公司管理层投资眼光独到, 有望通过多种金融工具 ( 公司债 + 定增募资 + 银行借款 + 少量减持等 ), 在资本活水的加持下完成跨越式发展公司在趣分期映客等投资案上显示了自己独到的投资眼光, 未来有望在相应业务上借助资本活水持续布局投资建议 : 公司去年因战略调整, 主动降低页游 & 端游收入导致整体业绩承压未来公司将构建全球 5 亿 + 用户池, 承载游戏工具软件社区互金视频娱乐等业务 2016 年公司看点在于能否顺利实现海外资产整合能否顺利将国内游戏 & 互联网金融模式输出海外以及在视频娱乐社区等新业务上如何落地我们预计年公司净利润为 6.0 亿元 7.5 亿元, 目前股价对应 PE 为 64X 52X, 建议投资者关注风险提示 : 规模扩大带来的管理风险投资项目业绩不及预期风险经营预测指标与估值总股本 ( 百万 ) 1, 流通 A 股 ( 百万 ) 周内股价区间 ( 元 ) 总市值 ( 百万 ) 36, 总资产 ( 百万 ) 3, 每股净资产 ( 元 ) 2.20 资料来源 : 公司公告 E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万 ) /-% -7% 38% 30% 24% 净利润 ( 百万 ) /-% 24% 49% 25% 21% EPS( 元 ) PE 资料来源 : 公司公告华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 1

2 图 1: 2015 年以来昆仑投资布局编号时间投资公司名称参股权重交易对价投资公司销售额备注 Dada Nexus Limited 300 万美金北京信达天下科技 15% 1500 万元人民币和力辰光 3% 6000 万元人民币后以 7800 万元出售 3% 全部股权随手记 8.25% 1650 万美元 2014 年营收 163 万元 Free Charm Investment Holdings CO., Inc. 22% 1100 万美金 2014 年营收万元 2014 年收入全年交易额 344 万元银客网 20% 2000 万美金 2015Q1 营收万元简理财 2015 年成交额将到 300 亿, 银客网 2014 年交易额 24 亿 LendInvest Limited 20% 2200 万英镑 2014 年营收 1,500 万英镑 6 月份估值 1.1 英镑 (P/S 7.3X) 趣分期 20% 6200 万美元 2015 年计划 60 亿交易额,2016 年趣租 100 亿, 趣分期 200 亿趣分期 4% 万美元 2015Q1 营收万元本次增资趣分期, 增资和股权稀释后昆仑占股达到 19.45% Dada Nexus Limited 0.67% 万美元本次投资后, 昆仑香港将合计持有 DADA 2.74% 的股份洋钱罐 20% 9300 万人民币一米鲜 15% 1500 万美金映客 18% 6800 万元著名视频直播软件快乐时代 19.21% 1.8 亿元 New Grindr, LLC 60% 9300 万美金 2014 年营收 3174 万美元美国同性恋社交软件 Woobo Inc. 20% 80 万美金机器人创业公司昆仑数字医疗 20% 250 万美金数字医疗 Opera Software ASA 14% 1.68 亿美元 2015 营收 61.6 亿美元海外著名浏览器厂商蚁视科技 1% 400 万人民币 VR 厂商 Nibiru 2% 600 万人民币 VR 厂商 KUNLUN AI 15% 300 万美金人工智能厂商资料来源 : 公司公告, 华泰证券研究所图 2: 2015 年以来推出的游戏作品序号名称发行时间自研 / 代理发行国家 1 无双剑姬 2015/4/15 自研中国大陆港澳台东南亚欧美 2 师父有妖气 2015/8/18 自研中国大陆港澳台东南亚 3 武侠外传 2014/10/24 自研中国大陆东南亚 4 风云三国 /7/30 自研中国大陆 5 艾尔战记 2016/1/14 自研中国大陆港澳台东南亚欧美 6 全民奇迹 2015/4/1 代理港澳台东南亚 7 部落冲突 2015/9/24 代理中国大陆 8 愤怒的小鸟 /7/30 代理中国大陆 9 极品飞车: 最高通缉 /7/3 代理中国大陆 10 糖糖大世界 2015/8/18 代理中国大陆 11 英雄联盟之魄罗快跑 2015/8/21 代理中国大陆 12 梦三国 2015/12/21 代理中国大陆港澳台 13 血族萝莉 2015/2/13 代理日本 14 太极熊猫 2014/12/30 代理港澳台韩国 15 愤怒的小鸟: 王牌战机 2016Q2 自研 + 影游中国大陆 16 脱骨香储备影游 17 轩辕剑汉之云储备影游谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 2

3 图 3: 昆仑万维 2015 年财务数据拆分 2015 年 2014 年变化幅度 ( - 号表示是对利润率的减项 )( - 号表示对利润率是负面贡献 ) 毛利 61.0% 69.1% -8.1% 营业税金及附加 -0.3% -0.2% -0.1% 销售费用 -38.1% -37.0% -1.2% 管理费用 -12.9% -13.7% 0.8% 财务费用 4.2% -0.6% 4.8% 资产减值损失 -0.2% -1.0% 0.7% 投资收益 -8.9% 0.0% -8.9% 营业利润 22.5% 16.7% 5.8% 加 : 营业外收入 0.8% 0.4% 0.4% 减 : 营业外支出 0.1% 0.0% 0.0% 利润总额 23.2% 17.0% 6.2% 减 : 所得税费用 -0.6% -0.2% -0.4% 净利润 22.7% 16.9% 5.8% 少数股东损益 0.0% 0.0% 0.0% 归母净利润 22.7% 16.9% 5.8% 图 4: 2015 年昆仑万维年报收入拆分产品名称营业收入同比同比收入占比 ( 百万元 ) 手机游戏 % 81.9% 12.5% 网页游戏 % 12.7% -11.1% 客户端游戏 % 2.9% -2.1% 软件应用商店 % 1.2% -0.4% 社交游戏 0.0 n.a n.a n.a 其他互联网产品 % 1.3% 1.2% 合计 % 100.0% 0.0% 图 5: 昆仑万维 2015 年年报成本拆分成本构成营业成本同比同比毛利率 ( 百万元 ) 手机游戏 % 60.2% -8.2% 网页游戏 % 73.5% -4.7% 客户端游戏 % 42.3% -1.6% 软件应用商店 % 69.6% 26.7% 社交游戏 0.0 n.a n.a n.a 其他互联网产品 % 21.1% -41.2% 合计 % 61.0% -8.1% 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 3

4 图 6: 昆仑万维 2015 年年报地区收入拆分地区构成营业收入占比毛利率占比毛利率 ( 百万元 ) 内地大陆 % 0.7% 51.0% -11.5% 港澳台及海外 1, % -0.7% 64.5% -6.8% 合计 1, % n.a 61.0% -8.1% 图 7: 销售费用率变化图 8: 此处录入标题 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 销售费用率管理费用率 % 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 净利润率毛利率谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 4

5 盈利预测资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元流动资产现金应收账款其他应收账款预付账款存货其他流动资产非流动资产长期投资固定投资无形资产其他非流动资产资产总计流动负债短期借款应付账款其他流动负债非流动负债长期借款其他非流动负债负债合计少数股东权益股本资本公积留存公积归属母公司股负债和股东权益现金流量表单位 : 百万元经营活动现金净利润折旧摊销财务费用投资损失营运资金变动其他经营现金投资活动现金资本支出长期投资其他投资现金筹资活动现金短期借款长期借款普通股增加资本公积增加其他筹资现金现金净增加额营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润 EBITDA EPS( 元 ) 主要财务比率成长能力营业收入 -7.5% 38.1% 30.5% 23.8% 营业利润 24.4% 50.1% 25.0% 21.2% 归属母公司净利润 24.2% 48.5% 24.6% 20.9% 获利能力毛利率 (%) 61.0% 69.6% 69.7% 70.0% 净利率 (%) 22.7% 24.4% 23.3% 22.7% ROE(%) 15.1% 10.1% 11.3% 12.1% ROIC(%) 160.1% 106.3% 252.2% 131.9% 偿债能力资产负债率 (%) 31.1% 13.5% 17.7% 14.3% 净负债比率 (%) 20.5% 26.8% 17.4% 19.9% 流动比率速动比率营运能力总资产周转率应收账款周转率应付账款周转率每股指标 ( 元 ) 每股收益 ( 最新摊薄 ) 每股经营现金流 ( 最新摊薄 ) 每股净资产 ( 最新摊薄 ) 估值比率 PE PB EV_EBITDA 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 5

6 评级说明免责申明本报告仅供华泰证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制, 但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期, 本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正, 但本报告所载的观点结论和建议仅供参考, 不构成所述证券的买卖出价或征价该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司及作者在自身所知情的范围内, 与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为之提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可, 任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为华泰证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格, 经营许可证编号为 :Z 版权所有 2016 年华泰证券股份有限公司行业评级体系公司评级体系 - 报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指 - 报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准 ; 数的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准 - 投资建议的评级标准增持行业股票指数超越基准买入股价超越基准 20% 以上中性行业股票指数基本与基准持平增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准中性股价相对基准波动在 -5%~5% 之间减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20% 以上华泰证券研究南京北京南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼 / 邮政编码 : 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层邮政编码 : 电话 : / 传真 : 电话 : / 传真 : 深圳上海深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 24 层 / 邮政编码 : 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼 / 邮政编码 : 电话 : / 传真 : 电话 : / 传真 : 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 6

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013