食品饮料行业研究周报

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准龛戏
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1 2016 年 11 月 13 日食品饮料行业研究周报证券研究报告评级 : 增持维持评级行业研究周报长期竞争力评级 : 高于行业均值市场数据 ( 人民币 ) 市场优化平均市盈率沪深 300 指数上证指数深证成指中小板综指相关报告 1. GDT 拍卖价大幅上涨国内奶价上涨逻辑即将兑现, 白酒板块未延..., Q3 板块利润端表现好于收入端, 白酒板块业绩靓丽 - 食品饮料行业..., 白酒 Q3 业绩整体表现好于预期情绪向好, 天润乳业业绩指引不..., 伊利复牌拟推定增 & 激励计划, 白酒板块已连续四周小幅反弹 - 食品..., 局部性奶源吃紧奶价上涨已现, 近期建议关注口子窖伊力特等估..., 于杰分析师 SAC 执业编号 :S yujie@gjzq.com.cn 岳思铭分析师 SAC 执业编号 :S yuesiming@gjzq.com.cn 申晟联系人 (8621) shensheng@gjzq.com.cn 下周 GDT 拍卖投放量缩价仍有望上扬, 大盘做多情绪高涨不利于白酒板块短期表现投资建议 11 月模拟组合 : 天润乳业 (30%) 西部牧业 (25%) 广弘控股 (25%) 伊力特 (20%) 上周我们的模拟组合回报 +1.94%, 跑赢中信食品饮料指数的 +0.73%, 跑赢沪深 300 指数的 +1.88% 自月初以来, 我们的的模拟组合回报 +5.52%, 跑赢中信食品饮料指数的 +0.88%, 跑赢沪深 300 指数的 +2.31% 中信白酒指数本周上涨 0.61%, 显著跑输上证综指的 +2.26% 和沪深 300 指数的 +1.88% 我们曾在上上周周报中分析白酒近期上涨的原因 : 一是大盘出现显著多空分歧, 部分看空资金进入白酒板块避险 ; 二是白酒上市公司三季报业绩总体表现好于市场预期站上目前这一时点上, 我们认为三季报超预期行情已基本走完, 策略上的资金偏好将成为决定白酒板块后续行情的关键本周白酒板块走势基本符合我们前期判断由于大盘做多态势显著, 白酒板块整体估值已恢复至历史中枢附近, 被短暂冷落也属合理但由于近期白酒基本面表现仍然强势, 我们维持前期年底前白酒板块将有一拨约 10% 上涨空间的判断不变临近春节旺季, 一线白酒批价有加速上扬态势近期飞天茅台一批价已全面站上千元关口, 部分地区达元, 货源紧张经销商非正常性拿货成本上升 ( 尤其是需求最好的一线城市 ) 是主因 ; 五粮液 ( 普五 ) 一批价元, 货源紧缺经销商拿货成本上升 (739 元打款已成主流 ) 也是主因自现在至年底前, 茅五泸三大巨头控量挺价战略不会发生大的转向, 批价上扬仍是趋势白酒推荐标的我们维持不变, 一线品种推荐顺序为泸州老窖五粮液贵州茅台 ; 二三线品种因前期跌幅较深建议关注跌幅显著 / 有改善预期 / 估值合理的部分具有自下而上逻辑的伊力特 (16 年 PE23X,17 年是新任管理层第一个完整经营年度, 预计公司将开启一系列变革 ) 口子窖 (16 年 PE23X, 高盛减持导致股价调整显著, 安徽市场产品结构升级受益 ), 并建议投资者开始关注此前市场预期已降至最低点的金种子酒食品板块方面, 推荐顺序为天润乳业西部牧业克明面业天润乳业 ( 近期天润乳业因短期业绩低于市场预期而回调较多, 我们认为股价已进入合理价值区间, 明年疆外渠道拓展有望取得惊喜 ); 西部牧业 ( 公司为 A 股生鲜乳价格上涨唯一收益标的月初 GDT 全脂粉拍卖价突破 3300 美元 / 吨, 奶价周期向上逻辑不断强化 ); 克明面业 ( 公司今年大概率完成约 1.1 亿元的股权激励业绩目标 ; 定增股东即将于 17 年初解禁 ; 公司外延方面有较强预期, 前期公告控股股东设立并购基金 ) 天润乳业股价已进入价值区间,17 年疆外现代渠道扩张将是核心看点天润乳业 Q4 单季度业绩指引大幅低于市场预期导致股价回调较多, 主要源于多项费用的预计计提尤其是生物性资产减值今年虽遭遇拉尼娜年气候较往年同期低, 但新疆主要城市已于本月陆续开启集中供暖,Q4 公司主力低温酸奶业务仍有望延续旺季表现, 预计 16 年公司将实现收入近 9 亿元利润约 9000 万元 ( 含近期公告的两笔共计 1500 万元的补贴 ) 此外, 疆外扩张仍在有序推进, 现代 KA 渠道配套预计年底前出台 17 年疆外现代渠道扩张将是天润明年的核心看点, 公司首次开启现代渠道的费用投放将有望快速放大疆外收入增长的弹性我们坚持看好公司管理层的能力及务实发展实业的决心, 短期费用影响不改长期看好公司发展的判断, 目标市值 80 亿元此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此

2 11 月 15 日 GDT 月内第二次拍卖中国常参与品种投放量继续缩减总量方面, 本次 GDT 拍卖中 6 个中国常参与品种的合计投放量为 25,840 吨, 环比 / 同比减少为 10% 12.6%; 其中全脂粉环比 / 同比减少 14.2% 20.32%, 投放量的继续减少将有助于维系拍卖价格维持高位, 预计此次拍卖价格大幅回调的可能性基本不存在, 仍有望维持小涨据农业部数据显示,2016 年 11 月 2 日国内主产区生鲜乳平均价格为 3.45 元 / 公斤, 环比 10 月底报价上涨 0.01 元 / 公斤 ; 而据调研显示, 原奶实际收购价多地已逼近 3.50 元 / 公斤, 上涨态势较 9 10 月份已明显加强建议持续关注港股上市的现代牧业以及 A 股唯一对应标的西部牧业 - 2 -

3 行业回顾与展望 2016 年 11 月 7 日 -11 月 11 日, 沪深 300 上升 1.88%, 振幅 2.99%, 食品饮料板块上升 0.73%, 振幅 2.40% 其中涨幅前三的分别是燕塘乳业 (+16.08%), 煌上煌 (+12.45%), 来伊份 (+12.04%), 跌幅前三的分别是中葡股份 (- 5.85%), 金字火腿 (-4.49%), 涪陵榨菜 (-4.10%) 图表 1: 食品饮料行业涨跌幅涨幅前十名涨幅 (%) 跌幅前十名跌幅 (%) 燕塘乳业 16.1% 中葡股份 -5.8% 煌上煌 12.5% 金字火腿 -4.5% 来伊份 12.0% 涪陵榨菜 -4.1% 佳隆股份 11.9% 皇氏集团 -2.8% 三全食品 8.7% 安琪酵母 -2.5% 西部牧业 7.0% 中炬高新 -2.2% 莫高股份 6.2% 海天味业 -1.4% 黑芝麻 5.2% 青岛啤酒 -1.3% 克明面业 5.0% 承德露露 -1.2% *ST 星湖 4.5% 酒鬼酒 -1.0% 来源 :Wind, 国金证券研究所下周调研信息千禾味业时间 :11 月 15 日上午 10:00 地点 : 四川省眉山市东坡区城南岷家渡水井坊时间 :11 月 15 日下午 15:00 地点 : 四川省成都市金牛区全兴路 9 号上周重要公告天润乳业新疆生产建设兵团第十二师财务局向公司拨付中央基建建设投资预算 ( 拨款 )510 万元, 其中 : 全资子公司新疆天澳牧业标准化奶牛场配套设施建设项目 340 万元, 控股子公司沙湾天润生物标准化奶牛场配套设施建设项目 170 万元黑牛食品公司全资子公司霸州市云谷电子科技有限公司与河北霸州经济开发区管理委员会签署霸州市云谷电子科技有限公司新一代显示模组项目投资框架协议 ; 公司拟向控股股东西藏知合资本管理有限公司借款 3 亿元, 用于第 6 代 AMOLED 生产线项目, 借款利率为同期银行贷款利率, 借款期限为 6 个月黑芝麻公司董事会决定对撤销激励对象的限制性股票回购数量和回购价格进行调整, 调整后回购股票数量为 98 万股, 回购价格为元 / 股泸州老窖证监会决定对公司提交的泸州老窖股份有限公司上市公司非公开发行新股核准行政许可申请予以受理根据公司此前发布的定增预案, 泸州老窖拟非公开发行的股票数量不超过 1.37 亿股, 发行价格不低于元 / 股, 募集资金总额不超过 30 亿元科迪乳业追加公司 2016 年日常关联交易预计 : 预计向科迪集团销售商品总额不超过 200 万元, 向科迪电子商务销售商品总额不超过 1500 万元 - 3 -

4 三全食品公司 2016 年限制性股票激励计划授予的激励对象由 32 人调整为 30 人广弘控股公司因之前重大损失未及时披露, 收到广东证监局决议书, 要求公司按时提交书面整改计划, 明确整改措施及整改时限, 并于 2016 年 11 月 30 日前完成整改龙大肉食 10 月份销售生猪 2.6 万头, 实现销售收入 0.46 亿元 ; 销售均价为元 / 公斤, 环比下降 10.78% 莫高股份股东西藏华富增持股票至万股, 占总股本 10.05% 白酒终端数据根据万得数据, 一号店飞天茅台 53 度双十一 1,039 元 vs 上周 1,089 元 ; 一号店五粮液 52 度双十一 750 元 vs 上周 779 元京东飞天茅台双十一 999 元 vs 上周 1,099 元, 五粮液 799 元 vs 上周 829 元行业新闻双十一三只松鼠全渠道 5.08 亿, 天猫旗舰 4.35 亿 ; 百草味全渠道 2.52 亿, 天猫旗舰 2.04 亿据中国养猪网数据统计,11 月 6 日全国生猪均价为 16.7 元 / 公斤, 较上周猪价上涨 0.23 元 / 公斤, 较自 10 月中旬低点的元 / 公斤上涨 0.92 元 / 公斤, 反弹幅度为 5.8% 水井坊下发关于产品价格调整的通知, 拟于 2016 年 11 月 24 日起, 对臻酿八号系列和井台系列产品的出厂价进行不同程度的上调, 同时, 鸿运装亦会作相应调整国际葡萄与葡萄酒组织 (OIV) 的统计数据显示,2015 年中国葡萄酒消费量为 16 亿升, 相比 2014 年增加 0.5 亿升 ; 中国葡萄 ( 含鲜食葡萄 ) 产量为 1260 万吨位居世界第一近日, 美赞成雅培惠氏等一线洋奶粉品牌的婴儿配方奶粉 (1 段 ) 检测出国家禁止的香兰素周黑鸭在香港交易所挂牌上市, 公开发售 4.24 亿股, 招股区间为每股 5.8 港元至 7.8 港元, 最高集资总额为亿港元 - 4 -

5 长期竞争力评级的说明 : 长期竞争力评级着重于企业基本面, 评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果公司投资评级的说明 : 买入 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 15% 以上 ; 增持 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 5%-15%; 中性 : 预期未来 6-12 个月内变动幅度在 -5%-5%; 减持 : 预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 5% 以上行业投资评级的说明 : 买入 : 预期未来 3-6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15% 以上 ; 增持 : 预期未来 3-6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%-15%; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%-5%; 减持 : 预期未来 3-6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5% 以上 - 5 -

6 特别声明 : 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司 ( 以下简称国金证券 ) 所有, 未经事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发, 需注明出处为国金证券股份有限公司, 且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 对由于该等问题产生的一切责任, 国金证券不作出任何担保且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 在不作事先通知的情况下, 可能会随时调整客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品, 使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议, 国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在法律允许的情况下, 国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法, 故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致, 且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用 ; 非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资, 遭受任何损失, 国金证券不承担相关法律责任上海北京深圳电话 : 传真 : 邮箱 :researchsh@gjzq.com.cn 邮编 : 地址 : 上海浦东新区芳甸路 1088 号紫竹国际大厦 7 楼电话 : 传真 : 邮箱 :researchbj@gjzq.com.cn 邮编 : 地址 : 中国北京西城区长椿街 3 号 4 层电话 : 传真 : 邮箱 :researchsz@gjzq.com.cn 邮编 : 地址 : 中国深圳福田区深南大道 4001 号时代金融中心 7BD - 6 -

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食品饮料行业周报 2016 年 11 月 06 日食品饮料行业研究周报证券研究报告评级 : 增持维持评级行业研究周报长期竞争力评级 : 高于行业均值市场数据 ( 人民币 ) 市场优化平均市盈率 16.97 沪深 300 指数 3354.17 上证指数 3125.32 深证成指 10702.57 中小板综指 12001.03 相关报告 1. Q3 板块利润端表现好于收入端, 白酒板块业绩靓丽 - 食品饮料行业...,