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顺戚
7 years ago
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1 行业研究 Page 1 深度报告化学纤维纺织上游化工行业调研系列之一推荐本报告的独到之处指出化纤原料消费结构转变新情况针对粘胶短纤行业做了较为全面的分析一年该行业与上证综指走势比较行业专题报告 29 年 8 月 12 日粘胶短纤 : 受益于棉花价格上涨 /8 8/1 8/12 9/2 9/4 9/6 化学纤维上证综指资料来源 : 国信证券经济研究所相关研究报告 : 国信证券 - 华峰氨纶调研简报 : 四季度业绩大幅向上概率较大 985 国信证券 - 友利控股调研简报 :9 月份将量价齐升 981 分析师 : 邱伟电话 : qiuwei@guosen.com.cn 分析师 : 张栋梁电话 : zhangdl@guosen.com.cn 分析师 : 方军平电话 : fangjp@guosen.com.cn 独立性声明 : 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观公正, 其结论不受其它任何第三方的授意影响, 特此声明下游纺织复苏需求结构转向低端利好高性价比产品纺织企业开工率回升出口商出口环比回暖, 纺织行业逐步复苏带动化纤原料需求增长金融危机背景下, 土豆效应使得消费者转向高性价比产品, 纺织企业中低端生产比例增长, 具有价格优势的大众化化纤产品, 受益于需求结构的这一转变涤纶需求增长面临原料涨价压力纺织企业加大混纺纱中涤纶使用比例, 推动涤纶需求增长, 涤纶生产企业开工率上升原油价格反弹推动上游原料 PTA 乙二醇价格上涨挤压了涤纶盈利空间, 涤纶生产企业盈利难有明显改善需求增长产能增速放缓促粘胶短纤供需平衡粘胶短纤龙头企业澳洋科技山东海龙富丽达均满负荷生产, 行业开工率回升至 9% 左右, 下游纺织行业的复苏可能进一步带动粘胶短纤需求增长行业产能扩张放缓, 预计 9 年底产能 176 万吨 ;1 年新增产能 11 万吨至 187 万吨我们预计 9 年实际产量 132 万吨, 粘胶短纤需求量为万吨, 粘胶短纤总体供需平衡棉花涨价浆粕资源短缺推高粘胶短纤价格美国农业部 (USDA) 预计世界棉花总产量 2328 万吨, 同比下降 3.6% 棉花产量下降带动的棉花价格上涨, 将带动粘胶短纤价格随之上涨我国棉短绒资源难以满足我国粘胶短纤生产需求, 导致 9 年 4 月以来我国木浆粕进口量大幅增长, 浆粕资源短缺将对粘胶短纤价格形成支撑给予澳洋科技谨慎推荐评级, 维持山东海龙推荐评级澳洋科技阜宁二期 8 万吨粘胶短纤 9 年建成后, 将合计拥有 24 万吨粘胶短纤产能, 预计 9-11 年 EPS 为元, 给予谨慎推荐评级我们业绩预测的基础是粘胶短纤价格 17 元 / 吨浆粕价格 84 元 / 吨粘胶短纤价格上涨 5 元, 将增厚公司 1 年 EPS.16 元我们的纺织服装行业研究员预计山东海龙 9-11 年 EPS 为元, 维持推荐评级重点公司盈利预测及投资评级总市值昨收盘 ( 元 ) EPS PE 代码公司投资评级 ( 百万元 ) 9/8/11 29E 21E 21E 677 山东海龙 7, 推荐 2172 澳洋科技 4, 谨慎推荐 264 华峰氨纶 5, 推荐 584 友利控股 4, 推荐资料来源 : 公司资料和国信证券预测

2 Page 2 投资摘要看好粘胶短纤价格上涨我们认为当前化工行业投资的重点是下游景气轮动拉动下化工子行业次第复苏的投资机会, 纺织行业的复苏将带动上游化纤行业我们近期对化纤行业进行了全方位的调研, 走访了化纤公司经销商纺织企业以及进出口贸易商等, 从多个角度对化纤行业进行了调研我们认为, 纺织行业复苏带动粘胶需求增长产能扩张增速放缓, 将促使粘胶短纤行业供需平衡 9 年棉花产量的下降带来的棉花价格上涨, 将带动粘胶价格上涨, 棉短绒资源的紧缺也将对粘胶价格形成支撑粘胶价格的上涨将利好粘胶短纤企业, 尤其是拥有浆粕资源的山东海龙澳洋科技受益明显核心假设纺织行业复苏带动粘胶需求稳定增长, 棉短绒资源短缺推高浆粕价格, 棉花产量的下降将导致棉花价格上涨与市场预期的不同之处市场可能认为粘胶短纤价格的上涨难以为继我们认为, 棉花与粘胶短纤的替代关系使得粘胶短纤价格将受棉花价格上涨推动, 同时棉短绒资源的相对紧缺, 也将对粘胶价格形成支撑短时间内这两大因素不会改变, 因此粘胶短纤的价格上涨将会持续市场可能认为粘胶短纤行业产能扩张压力较大我们认为 8 年的行业亏损导致部分中小公司推出行业, 部分规划新增产能也未真正上马, 实际新增产能并未大幅增加股价变化的催化因素我们认为粘胶价格的上涨, 将带动市场估值水平提升核心假设的主要风险 1 如果全球经济继续低迷导致纺织服装出口难以好转, 将导致粘胶需求不能稳定增长 ; 2 棉花价格上涨受阻, 将限制粘胶价格的上涨幅度特别关注近期我们发布了两篇氨纶公司的调研报告, 国信证券 - 华峰氨纶调研简报 : 四季度业绩大幅向上概率较大 985 和国信证券 - 友利控股调研简报 :9 月份将量价齐升 981, 近期我们还将推出氨纶行业的调研报告, 敬请关注

3 Page 3 内容目录下游复苏需求结构转变带动化纤需求... 5 下游纺织复苏拉动化纤需求... 5 土豆效应促需求结构转向中低端... 5 涤纶需求增长面临原料涨价压力... 6 土豆效应推动涤纶需求增长... 6 上游原料涨价挤压涤纶盈利空间... 7 粘胶短纤价格上涨趋势确定... 7 粘胶短纤性能优良应用广泛... 7 需求稳定增长产能扩张放缓促粘胶短纤供需平衡... 8 浆粕资源供应紧缺, 支撑粘胶原料价格... 9 棉花价格上涨将推高粘胶价格... 1 维持山东海龙推荐评级给予澳洋科技谨慎推荐评级... 11

4 Page 4 图表目录图 1: 纺织服装产量变化... 5 图 2: 纺织服装出口金额增速回升... 5 图 3: 呢绒产量同比下降幅度大于棉布... 6 图 4: 涤纶产量增速开始快于纱产量增速... 6 图 5: 9 年涤纶纤维产量月度同比持续增长... 6 图 6: 涤纶短纤, 涤纶 DTY 和涤纶 FTY 价格变化... 6 图 7: 聚酯切片,PTA 和乙二醇价格变化... 7 图 8: 9 年纱产量继续保持较快增长... 8 图 9: 9 年粘胶纤维产销量月度环比持续增长... 8 图 1: 9 年粘胶短纤将保持供需平衡... 9 图 11: 9 年棉花种植面积下降将导致棉花产量下降... 1 图 12: 9 年 4 月以来木浆粕进口量大幅增长... 1 图 13: 棉花与粘胶短纤价格同时上涨... 1 图 14: 粘胶短纤与棉花价差逐步扩大... 1 表 1: 部分化纤纺织企业的开工状况产能库存情况... 5 表 2: 粘胶短纤下游需求分布... 8 表 3: 国内主要粘胶短纤企业产能统计... 8 表 4:9 年国内粘胶短纤新建产能统计... 9 表 5: 澳洋科技粘胶短纤浆粕价格对 1 年 EPS 影响的敏感性分析... 11

5 Page 5 下游复苏需求结构转变带动化纤需求下游纺织复苏拉动化纤需求在与下游纺织企业以及进出口贸易商的座谈中我们了解到, 尽管欧美出口市场仍未出现明显好转, 但月度环比逐渐好转出口市场趋于稳定 ; 同时纺织服装企业加大内销市场开拓力度, 部分产品转向内销市场 9 年 2 月以来棉纺纱企业开工率逐步提高, 我国纱产量也逐月提升我们认为, 纺织行业已经出现需求反转, 从 9 年 4 月份开始, 下游纺织行业的布产量服装产量增长, 服装出口的数据也在逐月向好, 同比降幅开始缩窄伴随着 9 年 9 月份化纤消费旺季的到来, 下游纺织服装行业对于上游化纤原料的需求将进一步增长图 1: 纺织服装产量变化百万米, 百万件,% 图 2: 纺织服装出口金额增速回升亿美元,% 布产量布同比增长服装产量服装同比增长 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 服装出口额同比增长 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% Jan-22 May-22 Sep-22 Jan-23 May-23 Sep-23 Jan-24 May-24 Sep-24 Jan-25 May-25 Sep-25 Jan-26 May-26 Sep-26 Jan-27 May-27 Sep-27 Jan-28 May-28 Sep-28 Jan-29 May-29 Jan-8 Mar-8 May-8 Jul-8 Sep-8 Nov-8 Jan-9 Mar-9 May-9-5% 资料来源 : 国家统计局, 国信证券经济研究所资料来源 : 国家统计局, 国信证券经济研究所表 1: 部分化纤纺织企业的开工状况产能库存情况公司名称最低开工率目前开工率主要产品及产能库存情况春晖股份 4% 7% 15 万吨涤纶丝,2 万吨聚酯切片一个月澳洋科技 3-4% 1% 2 万吨粘胶短纤,8 万吨棉浆粕 15-2 天华西村 6% 1% 15 万吨涤纶短纤,3 万吨聚酯切片 15 天江南高纤 6% 1% 2.4 万吨涤纶毛条,4.2 万吨 ES 纤维,2 万吨差别化高强纤维 15-2 天华芳纺织 7% 1% 3 万锭棉纱,1 万米 / 月面料 15 天资料来源 : 国信证券经济研究所土豆效应促需求结构转向中低端通过调研, 我们了解到进出口贸易商的高端产品如羊毛面料产品出口困难, 而中低端的棉纺织品出口情况相对较好 ; 同时, 棉纺织企业生产的混纺纱中涤纶的使用比例也在增长华西村的精纺呢绒销量下降幅度在 2% 左右, 涤纶短纤产品开工率则达到 1% 我们认为, 经济衰退时, 存在土豆效应 : 即消费者舍弃高端产品而转向中低端产品, 并导致对后者的需求上升, 进而推高低成本产品的价格和销售量金融危机导致纺织品出口市场, 尤其是欧美地区, 整体消费能力下降, 消费者被迫减少高端产品消费比例, 转向性价比高的大众化产品, 进而导致出口市场产品结构出现从追求品质的中高档产品转向中低端产品的趋势, 并影响了上游原料的使

6 Page 6 用比例在消费结构转向低端的过程中, 具有价格优势的涤纶锦纶棉纺制品等, 显现出其价格竞争优势, 土豆效应可能导致相对低端产品需求增长价格上涨具有成本优势的产品, 如涤纶锦纶棉纺织品, 可能受益于这一需求结构转变图 3: 呢绒产量同比下降幅度大于棉布单位 : 万米百万米图 4: 涤纶产量增速开始快于纱产量增速单位 : 万吨棉布产量 ( 百万米 ) 呢绒产量 ( 万米 ) 棉布产量同比呢绒产量同比 25 涤纶纱同比增长同比增长 2% Jan-8 Feb-8 Mar-8 Apr-8 May-8 Jun-8 Jul-8 Aug-8 Sep-8 Oct-8 Nov-8 Dec-8 Jan-9 Feb-9 Mar-9 Apr-9 May-9 Jun-9 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% -5% Jan-8 Feb-8 Mar-8 Apr-8 May-8 Jun-8 Jul-8 Aug-8 Sep-8 Oct-8 Nov-8 Dec-8 Jan-9 Feb-9 Mar-9 Apr-9 May-9 Jun-9 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% 数据来源 : 国家统计局, 国信证券经济研究所数据来源 : 中国化纤经济信息网, 国信证券经济研究所涤纶需求增长面临原料涨价压力土豆效应推动涤纶需求增长在此次调研中, 我们发现涤纶产品相对较低的价格优势, 使得客户更愿意购买含涤量更高的低端产品, 纺纱面料企业开始提高涤纶的使用比例, 导致涤纶需求有所增长, 推动了涤纶生产企业开工率上升, 华西村的涤纶短纤生产线已经达到满负荷运转, 涤纶价格也出现上涨图 5: 9 年涤纶纤维产量月度同比持续增长单位 : 万吨图 6: 涤纶短纤, 涤纶 DTY 和涤纶 FTY 价格变化元 / 吨 25 涤纶同比增长 2% 18 涤纶短纤 1.4D*38mm 涤纶 DTY15D/48F 涤纶 FDY68D/24F 2 15% 1% % 12 % 1 1-5% 8 5-1% -15% 6 4-2% 2 Jan-8 Feb-8 Mar-8 Apr-8 May-8 Jun-8 Jul-8 Aug-8 Sep-8 Oct-8 Nov-8 Dec-8 Jan-9 Feb-9 Mar-9 Apr-9 May-9 Jun-9 Jan-3 May-3 Aug-3 Dec-3 Apr-4 Aug-4 Dec-4 Apr-5 Aug-5 Dec-5 Apr-6 Aug-6 Dec-6 Apr-7 Aug-7 Dec-7 Apr-8 Aug-8 Dec-8 Mar-9 Jul-9 数据来源 :CEIC, 国信证券经济研究所数据来源 : 中国化纤经济信息网, 国信证券经济研究所

7 Page 7 上游原料涨价挤压涤纶盈利空间在涤纶需求增长价格上涨的同时, 原油价格的反弹使得涤纶上游原料 PTA 乙二醇价格上涨明显其中,PTA 价格从 8 年底 45 元 / 吨上涨至 81 元 / 吨, 乙二醇价格也从 35 元 / 吨上涨至 62 元 / 吨, 涨幅均在 75% 以上原料价格的上涨, 挤压了涤纶产品的盈利空间, 导致目前涤纶生产企业尽管开工率回升, 但涤纶生产企业仍处于微利状态, 盈利难有明显改善图 7: 聚酯切片,PTA 和乙二醇价格变化元 / 吨 18 聚酯切片 PTA 乙二醇 ( 化纤级 ) Jul-2 Oct-2 Jan-3 Apr-3 Aug-3 Nov-3 Feb-4 May-4 Sep-4 Dec-4 Mar-5 Jul-5 Oct-5 Jan-6 May-6 Aug-6 Nov-6 Feb-7 Jun-7 Sep-7 Dec-7 Mar-8 Jul-8 Oct-8 Jan-9 May-9 数据来源 : 中国化纤经济信息网, 国信证券经济研究所粘胶短纤价格上涨趋势确定粘胶短纤性能优良应用广泛粘胶纤维是以棉或其它天然纤维为原料生产的纤维素原料, 在主要纺织纤维中含湿率最符合人体皮肤的生理要求, 具有光滑凉爽透气舒适环保可纺性优良的特点, 符合人们追求绿色环保舒适的消费理念在消费升级过程中, 粘胶纤维广泛应用于内衣裤儿童服装运动装各种高档时装面料及服装 ; 与其他纤维混纺从而兼具多种纤维的优点, 如粘胶纤维涤纶纤维和棉花织造出的粘涤棉牛仔布粘胶纤维与棉花织造出粘棉牛仔布其中, 产业用纺织品应用领域潜力较大粘胶纤维, 尤其是高白粘胶纤维, 用于生产无纺布并作为卫生吸收材料, 医用交通工具制鞋用纺织材料等使用目前我国无纺布产量仅为产业用布的 1% 不到, 西方国家则已达到了 3-35%, 具有较大发展潜力应用于无纺布的粘胶纤维仅为 8%, 随着非织造布用粘胶短纤质量的提高, 用于非织造布的粘胶短纤需求将快速增长

8 Page 8 表 2: 粘胶短纤下游需求分布应用领域 ( 比重 ) 品种代表性产品服装 ( 约 8%) 人棉纱, 棉混纺纱等内衣裤儿童服装运动装各种高档时装家用纺织品 (1%) 日常消费应用, 装饰等床上用品无尘布等产业用纺织品 (8%) 无纺布卫生吸收材料医用交通工具制鞋用纺织材料等资料来源 : 国信证券经济研究所需求稳定增长产能扩张放缓促粘胶短纤供需平衡通过调研, 我们了解到粘胶行业开工率约在 9%, 澳洋科技山东海龙富丽达等行业龙头企业均满负荷生产我们认为,9 年 2 月以来纺纱企业开工率回升, 以及下游企业经销商的补库存, 带动了对粘胶短纤的需求增长,9 年以来其表观消费量产量月度环比也保持了持续增长的态势考虑到下游纺纱开工率的回升, 我们预计 9 年纱线产量增速在 8% 以上, 由此我们预计 9 年全年粘胶短纤需求量约为万吨图 8: 9 年纱产量继续保持较快增长单位 : 万吨图 9: 9 年粘胶纤维产销量月度环比持续增长单位 : 万吨 25 纱产量 ( 万吨 ) 增长率 5% 月度产量月度表观消费量产量环比增长率消费量量环比增长率 Jan-22 Jun-22 Nov-22 Apr-23 Sep-23 Feb-24 Jul-24 Dec-24 May-25 Oct-25 Mar-26 Aug-26 Jan-27 Jun-27 Nov-27 Apr-28 Sep-28 Feb-29 4% 3% 2% 1% % -1% -2% % 3% 2% 1% % -1% -2% -3% 数据来源 : 国家统计局, 国信证券经济研究所数据来源 : 中国化纤经济信息网, 国信证券经济研究所为满足节能环保和资源综合利用的要求, 粘胶行业的进入门槛逐步提高, 新增产能投产相对温和据我们了解, 自 8 年以来, 政府部门一直未批准新建项目 9 年上半年我国粘胶短纤产能为万吨, 加上下半年新增产能, 我们预计 9 年底产能 176 万吨 ;1 年新增产能约为 11 万吨至 187 万吨, 产能增速趋缓表 3: 国内主要粘胶短纤企业产能统计单位 : 万吨公司名称所属省市企业性质产品产能浙江富丽达有限公司浙江股份粘胶短纤 28 山东海龙股份有限公司山东国有粘胶短纤 26 唐山三友化纤集团有限公司河北国有粘胶短纤 15 新疆玛纳斯股份有限公司 ( 澳洋 ) 新疆股份粘胶短纤 11 高密银鹰化纤股份有限公司山东股份粘胶短纤 8 丹东化纤股份有限公司辽宁国有粘胶短纤 6 江西赛得利有限公司江西外商独资粘胶纤维 6 兰精南京化纤有限公司江苏合资粘胶短纤 6 南京化纤股份有限责任公司江苏国有粘胶短纤 5.5 阜宁澳洋科技股份有限公司江苏股份粘胶短纤 5 新疆玛纳斯舜泉化纤有限公司新疆股份粘胶短纤 5 其他 35.3 合计资料来源 : 中国化纤经济信息网, 国信证券经济研究所

9 Page 9 表 4:9 年国内粘胶短纤新建产能统计单位 : 万吨公司名称在建产能建设进展山东海龙 1 本部 5 万吨 7 月投产新疆 5 万吨 8 月投产澳洋科技 8 阜宁二期的单条 4 万吨生产线已建成调试, 另一条预计 4Q9 建成富丽达 4 新疆 4 万吨上半年建成投产宿迁翔盛 5 预计 4Q9 建成唐山三友 6 预计 9 年底 1 年初建成龙达化纤 5 预计 1 年建成舒美特 6 预计 1 年建成资料来源 : 中国化纤经济信息网, 国信证券经济研究所考虑到 9 年新增产能多在下半年建成, 对于 9 年粘胶短纤产量贡献有限, 我们预计粘胶行业目前较高的开工率将维持, 我们预计 9 年粘胶短纤产量在 132 万吨左右, 需求量约为万吨, 粘胶短纤保持供需平衡图 1: 9 年粘胶短纤将保持供需平衡单位 : 万吨产量消费量产量增长率消费量增长率 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% E 数据来源 : 中国化纤经济信息网, 国信证券经济研究所浆粕资源供应紧缺, 支撑粘胶原料价格我国棉短绒供应不足, 浆粕供应存在一定缺口根据中国棉花协会的调查, 预计今年我国棉花种植面积下降 12% 至 522 万公顷, 我们预计棉花产量 659 万吨按照 15% 的棉短绒生产比例, 预计棉短绒供应量 99 万吨左右, 仅能满足约 74 万吨粘胶短纤生产所需棉短绒作为棉浆粕的替代产品, 溶解级化学木浆进口量快速增长,4 月份以来月度进口量均在 7 万吨以上, 远超历史最大进口量木浆进口量增长的同时, 木浆进口价格快速上升, 已从 5 月份 68 美元 / 吨的均价上涨至目前 11 美元 / 吨左右的水平粘胶短纤生产中, 木浆单耗水平略高于棉浆粕, 约为 1.5:1 左右但木浆替代棉浆粕受到工艺技术水平的限制, 国内仅有富丽达掌握完全用木浆生产的技术, 其他公司使用木浆生产时, 均需搭配棉浆粕混合公司工艺水平不同, 其木浆使用比例也有所不同一般而言, 木浆使用比例最高在 3-5% 进口木浆价格与国内棉浆粕价格接轨, 使得木浆与棉浆粕的生产成本差异不大浆粕供应的短缺使得浆粕价格上涨成为大概率事件, 拥有棉浆粕供应的一体化

10 Page 1 优势的山东海龙澳洋科技, 将占据竞争优势图 11: 9 年棉花种植面积下降将导致棉花产量下降单位 : 万吨, 万公顷图 12: 9 年 4 月以来木浆粕进口量大幅增长单位 : 万吨棉花产量棉花种植面积产量增长率种植面积变化率 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% % E 数据来源 : 国家统计局, 国信证券经济研究所数据来源 : 第一纺织网, 国信证券经济研究所棉花价格上涨将推高粘胶价格粘胶纤维在纺织中使用比例逐渐增大, 粘胶短纤部分替代棉花纺制纱线成为新的趋势随着粘胶纤维的性能优势得到认同, 以及纺纱过程中棉花的消耗, 粘胶短纤与棉花存在一定的价差 7 年以来粘胶短纤与棉花的价差明显大于此前, 表明市场对于粘胶纤维良好性能的认可, 预计粘胶短纤与棉花的价差将保持稳定据农业部最新调查,9 年全国棉花意向种植面积 522 万公顷, 减少了 71 万公顷, 我们预计 9 年中国棉花产量 659 万吨美国农业部 (USDA) 预计 9 年美国棉花产量为 279 万吨, 世界棉花总产量 2328 万吨, 同比下降 3.6% 近期棉花价格稳步增长,CCIndex(328) 价格已上涨至 1314 元 / 吨的水平棉花与粘胶短纤存在着的一定替代关系, 棉花价格上涨将推动粘胶价格上涨 4-6 月的粘胶短纤需求旺季, 粘胶短纤价格从 128 元 / 吨上涨至 16 元 / 吨进入 6-7 月传统需求淡季后, 粘胶价格仅小幅回落至 155 元 / 吨, 降价幅度小于预期随着 9-12 月需求旺季来临, 粘胶需求增加将导致粘胶短纤价格的上涨 ; 近期棉花价格的稳步上涨, 以及棉短绒资源的短缺, 将对粘胶短纤价格形成支撑图 13: 棉花与粘胶短纤价格同时上涨单位 : 元 / 吨图 14: 粘胶短纤与棉花价差逐步扩大单位 : 元 / 吨 25 粘胶短纤 1.5D*38mm CCIndex(328) 25 粘胶短纤 1.5D*38mm CCIndex(328) 价差 Jul-2 Oct-2 Jan-3 May-3 Aug-3 Dec-3 M ar-4 Jun-4 Oct-4 Jan-5 May-5 Aug-5 Nov-5 M ar-6 Jun-6 Oct-6 Jan-7 May-7 Aug-7 Nov-7 M ar-8 Jun-8 Oct-8 Jan-9 May-9 数据来源 : 中国化纤经济信息网, 国信证券经济研究所 Jul-2 Oct-2 Jan-3 May-3 Aug-3 Nov-3 M ar-4 Jun-4 Oct-4 Jan-5 Apr-5 Aug-5 Nov-5 M ar-6 Jun-6 Sep-6 Jan-7 Apr-7 Jul-7 Nov-7 Feb-8 Jun-8 Sep-8 Dec-8 Apr-9 Jul-9 数据来源 : 中国化纤经济信息网, 国信证券经济研究所 -4

11 Page 11 维持山东海龙推荐评级给予澳洋科技谨慎推荐评级在纺织行业复苏拉动下, 化纤行业需求转好, 企业盈利增长粘胶行业需求相对稳定, 受需求稳定增长行业进入门槛提高浆粕资源紧缺以及棉花价格上涨的影响, 粘胶价格进一步上涨是大概率事件山东海龙 9 年新建 1 万吨粘胶短纤投产后, 将拥有 23 万吨浆粕产能 27 万吨粘胶短纤产能, 技术优势保证了公司成本优势, 产业链配套优势使得公司能够在粘胶短纤价格上涨过程中充分受益我们的纺织服装行业研究员预计公司 9-11 年 EPS 为元, 维持推荐评级澳洋科技新建阜宁二期 8 万吨粘胶短纤产能将在 9 年建成投产, 公司将合计拥有 24 万吨粘胶短纤产能, 其中权益产能 17 万吨, 在需求向好过程中能充分享受行业景气, 业绩弹性较大我们预计澳洋科技 9-11 年 EPS 为元, 给予谨慎推荐评级我们业绩预测的基础是粘胶短纤价格 17 元 / 吨浆粕价格 84 元 / 吨一旦粘胶短纤价格上涨, 澳洋科技业绩弹性将得以体现粘胶短纤价格上涨 5 元, 将增厚澳洋科技 1 年 EPS.16 元表 5: 澳洋科技粘胶短纤浆粕价格对 1 年 EPS 影响的敏感性分析单位 : 元 / 吨, 元粘胶短纤价格棉浆粕价格资料来源 : 国信证券经济研究所预测

12 Page 12 附表 1: 重点公司盈利预测及估值公司名称公司收盘价 EPS P/E P/B 代码 9/8/ E 21E 29E 21E 28 29E 21E 评级山东海龙推荐澳洋科技谨慎推荐华峰氨纶推荐友利控股推荐数据来源 : 国信证券经济研究所

13 Page 13 国信证券投资评级类别级别定义推荐预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 2% 以上股票谨慎推荐预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 1%-2% 之间投资评级中性预计 6 个月内, 股价表现介于市场指数 ±1% 之间回避预计 6 个月内, 股价表现弱于市场指数 1% 以上推荐预计 6 个月内, 行业指数表现优于市场指数 1% 以上行业谨慎推荐预计 6 个月内, 行业指数表现优于市场指数 5%-1% 之间投资评级中性预计 6 个月内, 行业指数表现介于市场指数 ±5% 之间回避预计 6 个月内, 行业指数表现弱于市场指数 5% 以上免责条款本报告信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归国信证券所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登

14 宏观杨建龙林松立任泽平周炳林银行邱志承黄飙谈煊戴志锋有色金属彭波李洪冀商业贸易胡鸿轲吴美玉石油与石化李晨严蓓娜机械余爱斌李筱筠通信严平纺织服装方军平中小股票高芳敏陈爱华农业张如固定收益与基金皮敏张旭杨涛国信证券经济研究所研究团队策略汤小生黄海培崔嵘廖喆赵谦房地产方焱区瑞明汽车及零配件李君左涛基础化工邱伟陆震电力设备彭继忠皮家银电力与公用事业徐颖真谢达成造纸李世新建材杨昕食品饮料黄茂谢鸿鹤煤炭李然金融工程葛新元董艺婷戴军交通运输唐建华孙菲菲高健黄金香计算机凌晨电子元器件王俊峰钢铁郑东秦波非银行金融武建刚王一峰传媒陈财茂廖绪发医药贺平鸽丁丹家电王念春旅游陈财茂廖绪发建筑邱波金融工程王军清黄志文林晓明国信证券经济研究所机构销售部华南区华东区华北区万成水刘宇华邵燕芳庞博祝彬盛建平马小丹郑毅黄胜蓝刘塑王立法王晓建谭春元焦戬请务必参阅正文之后的免责条款部分

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[Table_KeyInfo] Page 1 9 3 3 14% 29 7 28 12% 1% 8% 6% 4% 2% % Feb-9 Mar-9 Apr-9 May-9 Jun-9 Jul-9 9/5/13 9/5/27 5 9/6/3 9/6/11 9/6/17 9/6/24 9/7/8 9/7/14 9/7/22 : 755-8213648 E-mail: fangyan@guosen.com.cn : 755-8213833-1853