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1 行业研究 增持调高 化学纤维行业 深度行业报告 29 年 7 月 14 日 市场表现 海通化纤指数 ( 左轴 ) 沪深 3 指数 ( 右轴 ) Jul-8 Sep-8 Dec-8 Mar-9 Jun-9 资料来源 : 海通证券研究所 行业经历深度调整, 供需格局有望改善 29 年下半年化纤行业投资策略 主要观点 :29-21 年化纤行业整体供求格局将得到改善, 行业将处于景气向上的过程中 化纤下游纺织服装行业出口比例较大, 出口能否恢复正增长决定了化纤行业景气恢复的时间和程度 粘胶子行业出口情况较好, 产品产量增长, 价格上涨幅度较大, 行业盈利水平正迅速恢复,9 月份旺季来临, 有望继续向上 ; 短期锦纶产品价格上涨幅度较大, 可能带动相关公司股价有所表现 ; 产业用化纤受益基建投资增加以及轮胎 汽车 工程机械等行业的复苏, 未来增长有望提速 化纤行业深度调整后, 供求格局改善, 行业景气向上 : 行业工业增加值开始增长 行业 PMI 指数维持在 以上 行业毛利率回升以及利润下降幅度收窄, 这些都说明化纤行业在经历了 28 年的深度调整后, 景气状况正逐步回升 化纤产品价格在 29 年上半年出现了较大幅度的反弹 : 涤纶短纤 涤纶 FDY 分别有 21% 31% 的涨幅, 锦纶 FDY 上涨了 32%, 粘胶短纤更是上涨了 34%, 不过, 氨纶和粘胶长丝涨幅相对较小, 氨纶 4D 上涨了 16%, 粘胶长丝上涨了 6% 供给 :29 年化纤行业固定资产投资下滑 14%, 未来两年, 化纤行业产能增速将放缓, 落后产能淘汰 1%; 产品库存大幅减少, 产量增长逐渐恢复 ; 原料价格维持高位, 支撑产品价格 相关研究 江南高纤一季报点评 烟台氨纶一季报点评 烟台氨纶年报点评 江南高纤年报点评 烟台氨纶业绩快报点评 华峰氨纶业绩快报点评 烟台氨纶深度调研报告 己内酰胺进口关税税率调整点评 石化与基础化工核心分析师邓勇电话 : dengyong@htsec.com 化工小组助理分析师曹小飞电话 : caoxf@htsec.com 需求 : 纺织服装生产形势趋好, 内需有所恢复, 出口仍在下滑, 但幅度收窄 ; 棉花需求缺口 29 年扩大, 增加了对化纤的需求 ; 产业用纺织品带来持续增长点 政策 : 纺织工业振兴规划 16% 的出口退税 宽松的货币政策及稳定的利率等为化纤行业营造了较好的生存环境, 其效果会慢慢累积 调高行业评级为 增持, 关注优势企业 投资化纤板块上市公司, 我们遵循两条投资主线 其一, 关注在行业景气向上过程中, 所在细分行业集中度较高, 拥有产品产能较大, 技术业内领先的龙头公司, 此类公司业绩弹性较大, 行业向上的过程中盈利能够迅速上升, 重点关注粘胶子行业的山东海龙 (677.SZ) 澳洋科技 (2172.SZ) 其二, 我们关注产品发展符合行业发展趋势, 下游需求稳定增长, 技术领先的产业用化纤生产企业 重点关注海利得 (226.SZ) 江南高纤 (627.SH) 股票代码 股票名称 EPS( 元 ) 投资评级 28 29E 21E 本期 677.SZ 山东海龙 增持 2172.SZ 澳洋科技 增持 226.SZ 海利得 增持 627.SH 江南高纤 增持 24.SZ 烟台氨纶 中性 264.SZ 华峰氨纶 中性 请务必阅读正文之后的免责条款

2 行业研究 化学纤维行业 1 目录 投资要点 化纤行业 :8 年深度调整,9 年上半年景气回升 化纤行业深度调整后景气有所回暖 化纤产品价格出现较大幅度反弹 供给 : 景气低迷抑制投资, 原料价格支撑价格 新产能投放将放缓, 未来淘汰 1% 落后产能 化纤产量 9 年 1- 月增长 7.8%, 产品库存同比大幅下降 大宗商品价格反弹带动原料价格上涨 产品结构调整在危机中前行 需求 : 纺织服装内暖外凉, 关注棉花供给减少 纺织服装生产态势趋好, 无纺布是亮点 纺织服装内需有所恢复, 补库存需求强烈 纺织服装出口难见起色, 化纤出口依然下滑 棉花种植面积出现下滑, 化纤替代效应增强 产业用纺织品的发展将给化纤需求带来持续增长点 政策 : 力量不容忽视, 效果需要累积 纺织工业调整和振兴规划 出口退税率接近极限, 原料进口关税调整 汇率相对稳定, 利率处于低位 子行业 : 粘胶行业景气回升较快, 锦纶持续涨价 粘胶 : 量价齐升, 出口逆势增长, 行业景气迅速回升 氨纶 : 行业盈利得到改善, 后续关注价格及下游开工率变化 涤纶 : 受益化纤整体回暖, 关注涤纶工业丝的发展 锦纶 : 弱势行业, 关注政策因素影响, 近期价格持续上涨 年下半年化纤行业投资策略...21

3 行业研究 化学纤维行业 年上半年化纤板块表现回顾 化纤行业景气向上, 调高行业评级至 增持 化纤上市公司 : 业绩高弹性 VS 产业用化纤 化纤行业及相关上市公司估值水平...

4 行业研究 化学纤维行业 3 图目录 图 1 中国工业及化纤行业工业增加值月度累计增速 (%)... 7 图 2 中国工业及化纤行业工业增加值月度增速 (%)... 7 图 3 中国制造业及化纤行业采购经理指数... 7 图 4 中国化纤行业利润增速与毛利率 (%)... 7 图 中国第二产业固定资产投资完成额变化 (%)... 9 图 6 中国化纤行业固定资产投资完成额变化 (%)... 9 图 7 中国纺织业固定资产投资完成额变化 (%)... 9 图 8 中国服装行业固定资产投资完成额变化 (%)... 9 图 年中国化纤产量变化... 1 图 年中国化纤行业库存变化... 1 图 年 WTI 原油期货价格变化 ( 美元 / 桶 )...11 图 年中国棉花价格指数 图 13 中国纱产量变化...11 图 14 中国布产量变化...11 图 中国无纺布产量变化 图 16 中国服装产量变化 图 17 中国纺织与服装商品零售额单月增速 (%) 图 18 中国纺织 服装 化纤行业产品库存同比 (%) 图 19 中国纺织品出口金额变化 图 2 中国服装出口金额变化 图 21 中国化纤 ( 化纤长丝 + 化纤短纤 ) 出口数量与金额变化 图 22 中国纺织 服装行业及化纤行业出口依存度 (%) 图 年中国棉花产量与消费量变化 图 24 中国化纤消费结构与发达国家平均水平比较... 图 世界主要国家和地区化纤消费结构比较...

5 行业研究 化学纤维行业 4 图 年世界产业用纺织品消费结构预测 图 27 中国产业用纺织品产量变化 图 年纺织服装及化纤出口退税率变化 (%) 图 年利率及汇率变化 图 年中国粘胶纤维产量变化 图 年棉浆粕价格变化 ( 元 / 吨 ) 图 年粘胶短纤 长丝价格变化 ( 元 / 吨 ) 图 年粘胶长丝出口量 ( 吨 ) 图 年粘胶短纤出口量 ( 吨 ) 图 年氨纶产量变化 图 年氨纶及原料价格变化 ( 元 / 吨 ) 图 年氨纶出口量变化 ( 吨 )... 2 图 38 一年以来氨纶下游开工率变化 (%)... 2 图 年涤纶产量变化... 2 图 年涤纶及原料价格变化 ( 元 / 吨 )... 2 图 年涤纶产量变化 图 年锦纶及原料价格变化 ( 元 / 吨 ) 图 年上半年海通化纤指数与沪深 3 指数累计涨幅 (%) 图 44 化纤行业基本面图解 图 4 山东海龙 (677.SZ)PB Band... 图 46 澳洋科技 (2172.SZ) PB Band... 图 47 江南高纤 (627.SH)PE Band... 图 48 海利得 (226.SZ)PE Band... 图 49 化纤行业相对 PB 变化 图 纤维分类 图 1 主要化纤产品产业链... 27

6 行业研究 化学纤维行业 表目录 表 1 化纤原料及化纤产品历年均价及变化... 8 表 2 化纤行业淘汰落后产能目标明细表 (29-211)... 9 表 3 纺织工业调整和振兴规划 产业用纺织品相关内容... 表 4 主要粘胶纤维厂家产能 ( 单位 : 万吨 / 年, 截至 29 年 4 月 ) 表 化纤上市公司近期披露的中报预告及业绩快报 表 6 产业用化纤及纺织品相关上市公司简介 表 7 化纤主要公司估值情况... 23

7 行业研究 化学纤维行业 6 投资要点 年化纤行业整体供求格局将得到改善, 行业将处于景气向上的过程中 化纤下游纺织服装行业出口比例较大, 出口能否恢复正增长决定了化纤行业景气恢复的时间和程度 粘胶子行业出口情况较好, 产品产量增长, 价格上涨幅度较大, 行业盈利水平正迅速恢复,9 月份旺季来临, 有望继续向上 ; 短期锦纶产品价格上涨幅度较大, 可能带动相关公司股价有所表现 ; 产业用化纤受益基建投资增加以及轮胎 汽车 工程机械等行业的复苏, 未来增长有望提速 重点关注山东海龙 (677.SZ) 澳洋科技 (2172.SZ) 海利得 (226.SZ) 江南高纤 (627.SH), 均给予 增持 投资评级 化纤行业深度调整后, 供求格局改善, 行业景气向上 : 行业工业增加值开始增长 行业 PMI 指数维持在 以上 行业毛利率回升以及利润下降幅度收窄, 这些都说明化纤行业在经历了 28 年的深度调整后, 景气状况正逐步回升 化纤产品价格在 29 年上半年出现了较大幅度的反弹 : 涤纶短纤 涤纶 FDY 分别有 21% 31% 的涨幅, 锦纶 FDY 上涨了 32%, 粘胶短纤更是上涨了 34%, 不过, 氨纶和粘胶长丝涨幅相对较小, 氨纶 4D 上涨了 16%, 粘胶长丝上涨了 6% 供给 :29 年化纤行业固定资产投资下滑 14%, 未来两年, 化纤行业产能增速放缓, 落后产能淘汰 1%; 产品库存大幅减少, 产量增长逐渐恢复 ; 原料价格维持高位, 支撑产品价格 需求 : 纺织服装生产形势趋好, 内需有所恢复, 出口仍在下滑, 但幅度收窄 ; 棉花需求缺口 29 年扩大, 增加了对化纤的需求 ; 产业用纺织品带来持续增长点 政策 : 纺织工业振兴规划 16% 的出口退税 宽松的货币政策及稳定的利率等为化纤行业营造了较好的生存环境, 其效果会慢慢累积 行业 增持 评级, 关注优势企业 投资化纤板块上市公司, 我们遵循两条投资主线 其一, 关注在行业景气向上过程中, 所在细分行业集中度较高, 拥有产品产能较大, 技术业内领先的龙头公司, 此类公司业绩弹性较大, 行业向上的过程中盈利能够迅速上升, 重点关注粘胶子行业的山东海龙 (677.SZ) 澳洋科技 (2172.SZ) 其二, 我们关注产品发展符合行业发展趋势, 下游需求稳定增长, 技术领先的产业用化纤生产企业 重点关注海利得 (226.SZ) 江南高纤 (627.SH)

8 行业研究 化学纤维行业 7 1. 化纤行业 :8 年深度调整,9 年上半年景气回升 1.1 化纤行业深度调整后景气有所回暖 28 年化纤行业先于整体经济开始调整, 从工业增加值增速来看,28 年 2 月开始, 化纤行业工业增加值增速便开始出现大幅的下滑,28 年下半年, 国际金融危机又使行业雪上加霜,29 年 2 月行业增速同比下滑了.7%, 之后行业出现回暖的迹象, 产量增加, 产品价格上涨 29 年 月份化纤行业增加值单月同比上升了 13.%, 反弹幅度强于整体经济的情况 ;1- 月化纤行业工业增加值累计增速已经 转正, 累计增长 1.7% 图 1 中国工业及化纤行业工业增加值月度累计增速 (%) 化纤行业月度累计 全部工业月度累计 Feb-6 Jul-6 Dec-6 May-7 Oct-7 Mar-8 Aug-8 Jan-9-1 图 2 中国工业及化纤行业工业增加值月度增速 (%) 化纤行业当月 全部工业当月 2 1 -Feb-6 Jul-6 Dec-6 May-7 Oct-7 Mar-8 Aug-8 Jan 作为行业景气情况的先行指标, 化纤行业采购经理指数 (PMI) 在 29 年 1 月触底, 仅为 36, 随后行业 PMI 逐步的恢复到 以上,6 月份维持在.2 的位置 再来看化纤行业利润增速与毛利率变化的情况, 从图 4 中我们可以发现行业毛利率走势和行业利润增速走势较为一致 29 年 1-2 月, 行业毛利率水平处在历年来的最低点, 仅为.%, 行业利润增速下滑了 111.1%, 不过随着产品产量增长, 价格上涨, 行业毛利水平在接下来的几个月得到了改善,1- 月, 化纤行业毛利率已经恢复到了 6.3% 的水平, 行业利润增速下滑也有所收窄, 下降了 31.7% 图 3 中国制造业及化纤行业采购经理指数 图 4 中国化纤行业利润增速与毛利率 (%) 制造业 化纤制造及橡胶塑料制品业 利润增速 ( 左轴 ) 毛利率 ( 右轴 ) Jul- Jan-6 Jul-6 Jan-7 Jul-7 Jan-8 Jul-8 Jan-9 行业工业增加值开始增长 行业 PMI 指数维持在 以上 行业毛利率回升以及利润下降幅度收窄, 这些都说明化纤行业在经历了 28 年的深度调整后, 景气状况正逐步回升 行业基本面出现变化, 最直接的表现便是化纤产品价格普遍大幅度上涨

9 行业研究 化学纤维行业 化纤产品价格出现较大幅度反弹 化纤产品价格在 28 年出现深度调整后,29 年上半年出现了较大幅度的反弹 合成纤维的主要原料来自于石油, 粘胶纤维主要原料来自于棉花, 国际原油价格的大幅飙升以及棉花价格的上涨带动了化纤原料价格的上涨 化纤原料价格持续上涨, 又传导到化纤产品, 涤纶短纤 涤纶 FDY29 年以来分别有 21% 31% 的涨幅, 锦纶 FDY 上涨了 32%, 粘胶短纤更是上涨了 34%, 不过, 氨纶和粘胶长丝涨幅相对较小, 氨纶 4D 上涨了 16%, 粘胶长丝上涨了 6% 表 1 化纤原料及化纤产品历年均价及变化 化纤品种 涤纶 粘胶 氨纶 锦纶 名称 最新价格 ( 元 / 吨 ) 29 年均价 ( 元 / 吨 ) 涨跌幅 (%) PTA EG 长丝切片 涤纶短纤 涤纶 FDY 棉短绒 棉浆粕 粘胶短纤 粘胶长丝 PTMEG 纯 MDI 氨纶 4D CPL 锦纶切片 锦纶 FDY 资料来源 : 中国化纤经济信息网 第一纺织网 海通证券研究所 2. 供给 : 景气低迷抑制投资, 原料价格支撑价格 2.1 新产能投放将放缓, 未来淘汰 1% 落后产能 28 年, 我国化纤产能已达 2712 万吨,2 年以来复合增长率为 %, 这是和我国这样一个纺织大国的地位相适应的 虽然从长期看我国化纤行业的产能增长水平较为合理, 但短期内大量产能集中投放造成了行业出现产能过剩的情况 化纤行业具有强周期的特征, 在行业景气的情况下, 行业投资会加大, 产能投放大量增加 ; 产能集中投放, 又会造成行业内供求关系发生逆转, 行业步入低迷 ; 行业低迷期, 产能投放又会减少, 需求稳步增长的情况下就会造成供不应求, 从而行业进入景气状态, 以此循环往复, 每一轮完整周期大约持续 4 年的时间 化纤本轮低谷, 产能较大而需求相对不足, 产能的方面这种状况将出现一些积极变化 首先, 增速减缓 : 化纤新产能的投放增速将放缓 受化纤行业景气低迷影响, 行业投资热情不在 ;29 年 1- 月份, 化纤行业固定资产投资完成同比下滑了 13.7%, 处于历年来的最低谷, 行业投资水平远远落后于中国整个第二产业 29.1% 的增速, 也落后于化纤下游纺织 6.% 及服装 14.4% 的固定资产投资增速 行业固定资产投资水平出现负增长, 并落后于下游行业, 将会使今后 1-2 年我国整个化纤行业的新增产能出现萎缩, 如果届时纺织服装行业需求出现恢复, 将会导致产能增长落后于下游需求增长的情况, 过剩产能将得到消化, 同时带动行业景气程度提高

10 行业研究 化学纤维行业 9 图 中国第二产业固定资产投资完成额变化 (%) 图 6 中国化纤行业固定资产投资完成额变化 (%) 第二产业 ( 亿元, 左轴 ) 增速 (%, 右轴 ) 化学纤维制造业 ( 亿元, 左轴 ) 增速 (%, 右轴 ) 图 7 中国纺织业固定资产投资完成额变化 (%) 图 8 中国服装行业固定资产投资完成额变化 (%) 纺织业 ( 亿元, 左轴 ) 增速 (%, 右轴 ) 纺织服装 鞋 帽制造业 ( 亿元, 左轴 ) 增速 (%, 右轴 ) 其次, 存量减少 : 今后三年将淘汰 1% 的落后产能 29 年 4 月公布的 纺织工业调整和振兴规划 指出, 到 211 年, 我国将淘汰 23 万吨化纤落后产能, 约现有总产能的 1%, 从总量及结构上对化纤现有产能进行调整, 对改善行业目前供求状况具有一定积极意义 表 2 化纤行业淘汰落后产能目标明细表 (29-211) 淘汰产能数量 ( 万吨 ) 淘汰的主要技术路线 装备工艺等 化纤总计 23 粘胶长丝 4.2 R31 酸性老式粘胶纺丝机 粘胶短纤 16.2 聚酯聚合 2 DMT 及间歇法聚合 涤纶长丝 13 能耗高 效率低的常规产品的装备 涤纶短纤 转产 3 万吨, 淘汰 1 万吨 锦纶长丝 3 锦纶工业丝 7 腈纶 1 DMF 溶剂法腈纶生产工艺 氨纶 淘汰 2 万吨, 改造 万吨 湿法工艺, 将 DMF 路线改成 DMAC 路线 丙纶 3 资料来源 : 中国化学纤维工业协会 海通证券研究所

11 行业研究 化学纤维行业 化纤产量 9 年 1- 月增长 7.8%, 产品库存同比大幅下降 我国化纤产量 1 年来以 14.9% 的复合增长率稳步增长,1999 年产量是 6 万吨, 而 28 年已达 24 万吨, 已占世界总产量的近 6% 28 年, 受化纤行业自身周期及国际金融危机影响, 我国化纤产量增速出现了大幅下滑, 由 27 年 18.% 的增速, 下降到 2.3% 29 年以来, 化纤行业出现了回暖迹象, 一个重要的表现就是化纤产品产量增速开始回升,1- 月全部化纤产量累计增长了 7.8%, 涤纶 粘胶 锦纶 氨纶产量累计增幅分别为 9.1% 7.3% 9.6% -4.%; 月份单月化纤产量同比增长了 18.%, 其中, 涤纶 粘胶 锦纶 氨纶产量分别增长 17.2% 28.8% 4.2% 21.9% 化纤产品库存同比大幅减少 29 年 1- 月, 化纤行业产成品库存大幅下降, 同比下降了 22.8%, 产品库存如此大幅度的下滑是 1999 年以来未曾有过的 我们认为, 可能是以下原因,28 年初开始, 化纤行业经营状况开始下滑, 产品库存不断增加 ;28 年下半年开始的国际金融危机导致纺织服装出口大幅下滑, 化纤企业对于下游需求的预期较为悲观, 从而压缩生产, 消化库存 我们注意到本轮化纤产量增速放缓是从 28 年 月开始的,28 年 4 月化纤产量同比增速为 12.%, 而 月份则下滑至 1.6%, 并出现了环比下降, 因此,29 年 月产量同比大幅增长与上期基数较小有一定关系 ; 另外,29 年初以来, 化纤下游纱产量出现了一定的增长, 对化纤的需求有所提高, 再加上 28 年底以来化纤行业及下游库存普遍较低, 特别是化纤行业产品库存较去年同期出现了大幅的下滑, 补库存的需要使得化纤产量在 月份出现了较大幅度的增长 我们预计化纤产量全年将出现一定增长, 在补库存结束后其增长的幅度将取决于下游需求的恢复情况 图 年中国化纤产量变化 图 年中国化纤行业库存变化 化学纤维产量 ( 万吨, 左轴 ) 化学纤维产量增速 (%, 右轴 ) 化纤行业产品库存 ( 亿元, 左轴 ) 化纤库存同比 (%, 右轴 ) Nov-27 May 大宗商品价格反弹带动原料价格上涨 化纤产量 9% 以上是合成纤维, 合成纤维原材料主要来源于烯烃 芳烃等石化产品, 原料成本占生产成本的 8% 以上, 原油价格对化纤原料价格影响较大 ; 粘胶纤维原料来自于棉短绒, 棉花价格对粘胶纤维原料成本也有一定影响 29 年以来, 原油价格和棉花价格都出现了较大幅度的反弹, 截至到 7 月 8 日, 原油价格上涨了 34.8%, 棉花价格上涨了 17.% 大宗原料价格的反弹带动了化学原料价格的上涨,PTA CPL 等合成纤维原料都有相当大的涨幅, 棉短绒价格也有大幅的提升 原料价格的上涨, 是化纤产品价格自年初以来上涨的重要原因, 由于化纤原料价格 28 年向下调整幅度较大, 今年以来上涨幅度也较大, 化纤产品价格的上涨幅度还是略低于原料价格上涨的幅度, 不过, 原料价格维持较高的水平是化纤价格有力的支撑

12 行业研究 化学纤维行业 11 图 年 WTI 原油期货价格变化 ( 美元 / 桶 ) 图 年中国棉花价格指数 Jan-6 Jul-6 Jan-7 Jul-7 Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul-9 资料来源 :Bloomberg 海通证券研究所 Jan-6 Jul-6 Jan-7 Jul-7 Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul-9 资料来源 :WIND 海通证券研究所 2.4 产品结构调整在危机中前行 伴随技术的进步和全球经济一体化进程, 全球化分工日趋明显, 化纤产业也不例外, 体现在化纤产能逐步向以中国 印度为主的亚洲地区转移, 欧美等发达国家逐渐退出了大宗常规化纤的生产, 转向以技术为导向的高性能纤维发展领域, 引领世界化纤科技的潮流 国际化纤行业存在以下趋势 : 一是常规化纤向大型化 自动化 高品质 多品种发展 ; 二是功能化 高科技化, 提升产品附加值以获得更高利润 中国化纤工业主要在加强高性能纤维研究生产水平 提高化纤产品差别化等方面进行结构调整, 面对危机, 企业调整产品结构的动力得到增强 3. 需求 : 纺织服装内暖外凉, 关注棉花供给减少 3.1 纺织服装生产态势趋好, 无纺布是亮点 化纤行业下游纺织服装行业近几年增长也是相当迅猛, 纱产量 23 年以来复合增长率为 14%, 服装产量复合增长率 13%, 纺织服装的高速增长对化纤产品的需求相应提高 28 年下半年, 金融危机导致纺织服装出口受到了极大的冲击, 因此我国纺织服装行业大部分产品产量也出现了一定下滑 29 年上半年, 纺织服装产量下滑的趋势得到了遏制, 特别是纱产量增速已经达到 9%, 超过了 28 年的水平, 不过其他大部分产品产量增速还是低于历年水平 图 13 中国纱产量变化 图 14 中国布产量变化 2 1 纱产量 ( 万吨, 左轴 ) 纱产量增速 (%, 右轴 ) 布产量 ( 亿米, 左轴 ) 布产量增速 (%, 右轴 )

13 行业研究 化学纤维行业 12 图 中国无纺布产量变化 图 16 中国服装产量变化 无纺布产量 ( 万吨, 左轴 ) 无纺布产量增速 (%, 左轴 ) 服装产量 ( 亿件, 左轴 ) 服装产量增速 (%, 右轴 ) 化纤下游需求中, 无纺布的生产是亮点,24 年无纺布产量增速持续提高, 虽然 28 年增速有所放缓, 但是,29 年上半年无纺布产量增速又重拾升势,1- 月产量增速达 28% 无纺布主要应用于非服装的产业用途, 其产量的快速增长表明产业用纺织品的增长正在提速 3.2 纺织服装内需有所恢复, 补库存需求强烈 经济增速下滑也对国内纺织服装的需求产生较大冲击, 但是这一冲击在 28 年还没有完全显现 ;29 年初, 国内纺织服装零售额增速出现了大幅下滑, 但之后又快速恢复, 月份服装零售额增长了 22.1%, 纺织品零售额增长了 17.9%, 已经接近了正常情况下的水平 存货方面, 服装行业库存同比增速维持正常水平, 而纺织和化纤行业产品库存同比增速都出现了下滑, 补库存的需求较为强烈, 成为化纤行业产量增加 价格上涨的一个重要原因 图 17 中国纺织与服装商品零售额单月增速 (%) 图 18 中国纺织 服装 化纤行业产品库存同比 (%) 服装零售增速 纺织品零售增速 Mar-7 Jul-7 Nov-7 Mar-8 Jul-8 Nov-8 Mar 纺织业库存同比服装库存同比化纤库存同比 Nov-27 Nov-28 May-29 资料来源 : 华通数据 海通证券研究所 3.3 纺织服装出口难见起色, 化纤出口依然下滑 与内需迅速回暖形成鲜明对比的是, 纺织服装行业出口在 29 年上半年还是处在继续下滑的态势当中, 纺织品 1-6 月出口金额同比下降了.2%, 服装出口金额下降了 8.%, 纺织服装出口难见起色

14 行业研究 化学纤维行业 13 图 19 中国纺织品出口金额变化 图 2 中国服装出口金额变化 纺织纱线 织物及制品 ( 亿美元, 左轴 ) 增速 (%, 左轴 ) 服装及衣着附件 ( 亿美元, 左轴 ) 增速 (%, 右轴 ) 再看化纤产品的直接出口,28 年化纤的直接出口金额还是保持了 1% 的增长, 但出口量较 27 年别没有明显增加, 出口金额的增长主要还是依靠产品价格的上涨 29 年 1- 月, 化纤产品价格同比出现了大幅的下跌, 导致出口金额下滑 23%, 同期出口量仅下降了 13% 图 21 中国化纤 ( 化纤长丝 + 化纤短纤 ) 出口数量与金额变化 化纤出口数量 ( 万吨, 左轴 ) 化纤出口金额 ( 亿美元, 左轴 ) 数量增速 (%, 右轴 ) 金额增速 (%, 右轴 ) 资料来源 : 中国海关统计资讯网 海通证券研究所 我国纺织行业出口占比 29 年 1- 月仅为 2%, 服装行业为 33%,28 年的水平分别是 23% 38%, 而 22 年则是高达 34% 3%,8 年以来, 纺织 服装行业出口依存度呈逐步下降的趋势, 特别是 29 年上半年出口占比再次降低的重要原因就是 内需增, 外需减 外部需求对我国纺织行业影响很大, 纺织品出口不振, 化纤的需求增长就很困难 ; 我国纺织 服装的内需占比已经高达 8% 和 67%, 国内纺织品需求能否继续增长, 这也决定了未来化纤需求的走向 另外, 化纤直接出口占比从 24 年以来持续增长,28 年已经接近 1%, 但 29 年 1- 月又下滑到 7%, 未来化纤产品直接出口能否恢复, 也是影响化纤总体需求的另外一个重要原因 总之, 纺织品和化纤的出口, 直接或间接的影响了化纤产品的需求, 在化纤供给既定的情况下, 出口的因素对行业整体走势影响重大 我们预计,21 以后随着欧美经济出现复苏, 我国纺织品及化纤的出口增速将得到恢复, 成为行业景气回升的重要力量

15 行业研究 化学纤维行业 14 图 22 中国纺织 服装行业及化纤行业出口依存度 (%) 纺织行业出口依存度 ( 左轴 ) 服装行业出口依存度 ( 左轴 ) 化纤行业出口依存度 ( 右轴 ) Nov-8 May-9 资料来源 :CEIC 海通证券研究所 3.4 棉花种植面积出现下滑, 化纤替代效应增强 化纤是棉花的替代品, 涤纶短纤 粘胶短纤和棉花为最主要三种纺织原料, 棉花消费量约占三者之和的 %, 涤纶短纤和粘胶短纤消费量分别占 39% 6% 来自于农业部农垦局的统计,29 年上半年, 我国棉花播种面积下降.7%, 我国棉花产量今年也将出现下滑 另据美国农业部预计,9/1 我国棉花产量为 33 百万包, 消费量为 47 百万包, 产量下滑 8%, 而消费增长 3%, 需求缺口约 万吨, 因此,29 年下半年至 21 年, 我国的棉花供给状况将偏紧, 棉花抛储影响有限, 价格看涨 我们认为, 棉花供应紧张将会增加化纤的需求量, 主要受益的将是涤纶短纤和粘胶短纤, 其中, 粘胶短纤因在三大纺织原料中占比较小, 仅为 6%, 因此弹性较大而更多的受益 图 年中国棉花产量与消费量变化 棉花产量 ( 百万包, 左轴 ) 国内总消费 ( 百万包, 左轴 ) 产量增速 (%, 右轴 ) 消费增速 (%, 右轴 ) 2/3 3/4 4/ /6 6/7 7/8 8/9E 9/1E 资料来源 :USDA 海通证券研究所 3. 产业用纺织品的发展将给化纤需求带来持续增长点 29 年 4 月颁布的 纺织工业调整和振兴规划 提出 加快产业用纺织品的开发应用, 满足水利 交通 建筑 新能源 农业 环保和医疗等新领域的需求 产业用纺织品的原料主要为化纤, 我国目前服装用化纤过剩, 而专门产业用途的化纤较为缺乏, 特别是高性能纤维的发展更是滞后于美 日等发达国家 目前我国服装 家用 产业用三大纺织终端产品纤维消耗比例为 2:33: 根据 规划, 到 211 年前该比例将调整为 49:32:19, 就算实现了这个目标, 距离发达国家平均水平 31:32:37 还是有很

16 行业研究 化学纤维行业 大差距 虽然中国不一定能达到发达国家的水平, 但提高产业用化纤的比例将是未来的发展方向, 这一点是确定的, 因此, 未来相当一段时间内产业用化纤将是我国化纤行业持续的增长点 表 3 纺织工业调整和振兴规划 产业用纺织品相关内容 目标 重点发展方向 加快推进产业用纺织品新产品的开发和产业化, 满足水利 交通 建筑 新能源 农业 环保和医疗等新领域的需求 ; 我国服装 家用 产业用三大终端产品纤维消耗比例为 49:32:19 以宽幅高强工艺技术为主的土工格栅 土工布 防水卷材等多功能复合材料, 高端土工布材料国内市场占有率由 2% 提高到 % 加快推进针刺 水刺 纺粘等先进工艺和高性能纤维在环保过滤用纺织材料生产上的应用, 新材料比重由 2% 提高到 % 支持多功能篷盖材料 膜结构材料等轻量化特殊装饰用纺织材料的开发应用 支持采用高性能纤维开发风力发电机叶片 航空和航天器预制件等高性能增强复合材料, 年产量达到 万平方米开发节水灌溉 储水材料和缓释包装材料等农用纺织材料 加快手术衣 隔离服 仿生器官等医用纺织材料及制品的开发和应用 推广纺粘 熔喷 水刺及其复合非织造工艺技术, 突破 三抗 ( 抗微生物 抗血液 抗酒精 ) 手术衣 隔离服等科技攻关项目的产业化难题资料来源 : 纺织工业调整和振兴规划 海通证券研究所 图 24 中国化纤消费结构与发达国家平均水平比较 图 世界主要国家和地区化纤消费结构比较 1% 9% 8% 7% 6% % 4% 3% 2% 1% % 产业用家用服装用 中国 (199 年 ) 中国 (28 年 ) 中国 (211 年 ) 发达国家平均水平 1% 9% 8% 7% 6% % 4% 3% 2% 1% % 产业用家用服装用 中国 ( 大陆 ) 中国台湾韩国日本美国 资料来源 : 海通证券研究所 资料来源 : 海通证券研究所 28 年, 我国产业用纺织品总产量约为 66.2 万吨, 同比增长 11.4 %,22 年以来复合增长率为 16.%, 略高于全部纺织品的增长速度 产业用纺织品丰富了化纤产品的用途, 对纤维性能要求较高, 常规化纤很难达到要求, 因此成为化纤技术进步的重要推动力, 目前高性能纤维 9% 以上是产业用途 产业用化纤下游行业众多, 几乎涉及到国民经济各个行业, 受单一行业景气度影响较小, 其应用正在不断拓展, 处于高成长期 28 年底以来, 国家加大基建投资, 实施汽车 钢铁等产业振兴计划, 这些都会加大对产业用纺织品的需求, 其增长未来有望提速 无纺布是重要的产业用纺织品,29 年 1- 月, 其产量增速已经达到 28%, 大大超过其它纺织品的增长 因此, 我们认为目前上市公司的涤纶工业长丝 高湿模量粘胶纤维 复合短纤维 高强高模 PVA 芳纶 高强 PE 碳纤维等产业用纺织品的原料, 以及帘子布 帆布 灯箱布 土工布等产品, 都将从产业用纺织品的发展中获益, 涉及的主要化纤上市公司见后表 6

17 行业研究 化学纤维行业 16 图 年世界产业用纺织品消费结构预测 图 27 中国产业用纺织品产量变化 包装用 19% 防护用 2% 体育用 7% 建筑用 1% 农业用 14% 土工织物 2% 产业用纺织品产量 ( 万吨, 左轴 ) 产量增速 (%, 右轴 ) 汽车用 17% 医卫用 12% 工业用 17% 资料来源 :David Rigby 海通证券研究所 资料来源 : 中国产业用纺织品行业协会 海通证券研究所 4. 政策 : 力量不容忽视, 效果需要累积 28 年下半年以来, 面对国际金融危机的冲击, 国家出台了一系列政策以达到 保增长 扩内需 调结构 的目的, 化纤行业从这些政策中直接或间接的受益, 主要有纺织工业振兴调整规划 连续提高纺织服装出口退税率 放松货币政策以及保持汇率的稳定等 我们认为, 国家的政策力量不容忽视, 不过对于行业经营状况改善的效果还需要不断累积 4.1 纺织工业调整和振兴规划 纺织工业调整和振兴规划 通过对纺织工业 ( 包括化纤工业 ) 进行结构调整, 推动产业升级, 使纺织工业能够平稳增长, 并使我国由纺织大国迈向纺织强国 针对化纤行业, 规划 主要在以下几个方面进行调整 : 首先是淘汰 23 万吨落后产能, 这接近现有产能的 1%; 其次是调整纤维需求结构, 大力推进产业用纺织品的开发应用, 使得服装 家用 产业用纺织品纤维消耗比例调整至 49:32:19; 第三方面是推进高新技术纤维 可降解 可再生生物质纤维的产业化和应用 ; 第四方面是提升传统化纤工艺 装备及生产控制水平, 使化纤差别化率由目前的 36% 提高到 % 左右 相关的具体细节我们在前文也作出了阐述 应该说 规划 指明了化纤及整个纺织工业的发展方向, 从长远看对纺织工业的发展具有重要作用, 对整个行业的影响会逐渐的显现出来 4.2 出口退税率接近极限, 原料进口关税调整 我国化纤行业直接出口约占 1%, 纺织服装出口占 2% 以上, 出口退税率对于整体利润率不高的化纤及纺织服装行业来说影响还是很大的 针对出口严重下滑的情况, 我国从 28 年 8 月开始, 连续提高包括化纤在内的纺织服装行业出口退税率, 由 28 年 7 月的 11%, 升至目前的 16%, 这缓解了出口下滑给相关企业带来的压力 对于化纤行业的粘胶子行业来说, 出口退税率影响更大, 粘胶长丝产能主要集中在中国, 其出口约占 4% 28 年前两次调整出口退税率粘胶纤维并不在清单中,28 年 11 月, 粘胶出口退税直接从 %, 调至 14%, 对缓解粘胶纤维特别是粘胶长丝厂家盈利下滑的局面起到重要作用 我国化纤原料进口依存度较高, 特别是锦纶原料己内酰胺进口依存度为 6%, 一直以来其进口关税税率较高, 并高于其产品锦纶切片及锦纶的进口关税, 这样的原料产品进口关税税率倒挂现象对锦纶行业的发展较为不利 29 年 1 月开始, 国务院将己内酰胺进口关税税率由 9%, 下调到 %, 减少了锦纶生产企业进口原材料的成本, 解决了 关税倒挂现象, 改善了锦纶行业的生存环境

18 行业研究 化学纤维行业 汇率相对稳定, 利率处于低位 化纤及其下游纺织服装行业出口占比相对较高, 企业规模相对较小, 利润率偏低, 资产负债率偏高,28 年下半年之前, 人民币持续升值 贷款利率不断提高, 降低了化纤及纺织服装行业出口竞争力, 挤压了企业的利润空间 不过,28 年下半年开始, 人民币 / 美元汇率趋于稳定, 货币政策也较为宽松, 银行贷款利率大幅下调, 这些都对化纤行业产生了积极的影响 图 年纺织服装及化纤出口退税率变化 (%) 图 年利率及汇率变化 个月至一年短期贷款利率 ( 年利率 %, 左轴 ) 美元即期汇率月度均值 ( 人民币 / 美元, 右轴 ) Jan-8 Apr-8 Jul-8 Oct-8 Jan-9 Apr-9 Jan-7 May-7 Sep-7 Jan-8 May-8 Sep-8 Jan-9 May-9 资料来源 : 财政部 海通证券研究所 资料来源 : 中国人民银行 中国外汇交易中心 海通证券研究所. 子行业 : 粘胶行业景气回升较快, 锦纶持续涨价.1 粘胶 : 量价齐升, 出口逆势增长, 行业景气迅速回升 粘胶纤维行业 28 年在内外各种因素的影响下, 经历了历史罕见极度深寒, 几乎所有粘胶行业上市公司都出现了亏损 29 年上半年, 粘胶纤维生产从 28 年负增长的颓势中走出,1- 月份产量累积增长了 7.3%, 其中, 月份单月产量同比增长了 28.8%; 与此同时, 粘胶价格出现了较大幅度反弹, 粘胶短纤上涨了 36%, 粘胶长丝上涨了 6%, 还有继续上涨的需要 粘胶纤维的出口更是逆势出现了增长, 粘胶长丝 29 年以来单月出口量均是出现了同比增长, 特别是 月份, 同比增长了 %; 粘胶短纤也在 月份实现了出口正增长, 单月同比增长 34% 图 年中国粘胶纤维产量变化 粘胶纤维产量 ( 万吨, 左轴 ) 产量增速 (%, 右轴 )

19 行业研究 化学纤维行业 18 图 年棉浆粕价格变化 ( 元 / 吨 ) 图 年粘胶短纤 长丝价格变化 ( 元 / 吨 ) 粘胶短纤 ( 左轴 ) 粘胶长丝 ( 右轴 ) Jan-7 Jun-7 Nov-7 Apr-8 Sep-8 Feb-9 26 资料来源 : 中国化纤经济信息网 海通证券研究所 资料来源 : 中国化纤经济信息网 海通证券研究所 图 年粘胶长丝出口量 ( 吨 ) 图 年粘胶短纤出口量 ( 吨 ) 月 2 月 3 月 4 月 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 资料来源 : 第一纺织网 海通证券研究所 资料来源 : 第一纺织网 海通证券研究所 我们认为, 粘胶行业景气周期在 28 年触底后,29-21 年将逐步开始向上发展, 我们关注山东海龙 (677.SZ) 澳洋科技 (2172.SZ) 新乡化纤 (949.SZ) 等优势龙头企业盈利能力的快速提升 目前行业处于淡季, 粘胶短纤价格小幅度下滑, 但进入 9 月份后有望重新开始上涨 我们的主要观点 : 首先, 看需求面 作为三大纺织原料之一, 粘胶短纤价格受到了涤纶短纤 棉花价格的有力支撑, 涤纶短纤及棉花价格目前依然处于本轮反弹的高位, 粘胶短纤价格很难出现大幅下滑 ;29 年将可能出现棉花供应紧张的局面, 粘胶短纤会替代部分棉花而导致需求增加 ; 目前我国纺织服装行业内需有所恢复, 出口下滑正在得到遏制, 下游一旦企稳, 粘胶短纤的需求还会持续增长 ; 全球范围内, 中国粘胶产能占据重要地位, 粘胶出口有望继续增长 其次, 供给面上,29 年下半年将有山东海龙 1 万吨 澳洋科技 8 万吨产能投产, 会对市场形成一定冲击, 但这种冲击不至于再次将行业打入低谷, 新增需求将消化部分新增产能 ;28 年行业的低迷打击了投资热情,29 年 1- 月份, 粘胶行业实际完成投资增速仅增加不到 1%,21 年以后粘胶纤维产能增速将有望放缓 ; 除了棉浆粕之外, 二硫化碳 烧碱 硫酸等化学原料价格还处于低谷中, 粘胶生产成本保持较低水平 再次, 粘胶行业集中度较高, 截至 29 年 4 月, 粘胶长丝前五大厂家产能占总产能的 7%, 粘胶短纤前五大厂家产能占总产能的 62% 大型粘胶企业依托一体化优势, 拥有较高的业绩弹性

20 行业研究 化学纤维行业 19 表 4 主要粘胶纤维厂家产能 ( 单位 : 万吨 / 年, 截至 29 年 4 月 ) 厂家名称 粘胶长丝 产能占比 (%) 厂家名称 粘胶短纤 产能占比 (%) 宜宾丝丽雅 浙江富丽达 新乡化纤 山东海龙 保定天鹅 唐山三友 吉林化纤 澳洋科技 丹东五兴化纤 山东高密银鹰 7..2 南京化纤 江西赛得利 杭州蓝孔雀 吉林化纤 九江化纤 丹东五兴化纤 山东海龙 新乡化纤. 3.8 湖北化纤 新疆玛纳斯舜泉. 3.4 前五大合计 前五大合计 前十大合计 前十大合计 资料来源 : 第一纺织网 海通证券研究所.2 氨纶 : 行业盈利得到改善, 后续关注价格及下游开工率变化 29 年 1- 月份氨纶产量还是出现了 4.% 的负增长, 但 月份生产情况较好, 单月产量同比增长了 21.9%; 与此同时, 氨纶价格也出现了一定幅度反弹, 氨纶 4D 累积上涨了 16%, 氨纶原料 PTMEG 纯 MDI 价格还是处于地位, 抑制了氨纶价格进一步上涨的动力 氨纶出口量有所起色, 环比增长了 64.2%, 但同比依然下滑了 26% 氨纶下游开工率 29 年以来持续恢复, 月份到达最高水平,6-7 月因传统淡季来临, 下游开工率有所降低 28 年, 我国氨纶产能已经达到 31 万吨, 需求量仅 19 万吨, 行业产能过剩问题较为严重 从目前的情况来看, 不考虑 29 年新增产能, 即使需求量增加 2%, 行业产能过剩的局面依然较难较大幅度的改善 月份, 氨纶产品价格提价 元 / 吨, 限产保价起到一定作用, 但产能相对过剩及原料价格处于低位, 再加上淡季来临, 氨纶产品的继续提价的能力受到限制, 不过, 经过 月份的提价已使氨纶生产企业盈利状况得到较大改善, 我们长期看好氨纶应用比例的提高 我们关注 9 月份以后旺季来临, 氨纶下游开工率水平的变化, 以及产品价格能否继续提升, 关注氨纶产能较大的上市公司华峰氨纶 (264.SZ) 友利控股 (84.SZ) 烟台氨纶 (24.SZ) 等盈利恢复情况 图 年氨纶产量变化 图 年氨纶及原料价格变化 ( 元 / 吨 ) 2 1 氨纶纤维产量 ( 万吨, 左轴 ) 氨纶纤维产量增速 (%, 右轴 ) 氨纶 4D PTMEG 纯 MDI Jan-7 May-7 Sep-7 Jan-8 May-8 Sep-8 Jan-9 May-9 资料来源 : 中国化纤经济信息网 海通证券研究所

21 行业研究 化学纤维行业 2 图 年氨纶出口量变化 ( 吨 ) 图 38 一年以来氨纶下游开工率变化 (%) 圆机包纱棉包经编 月 2 月 3 月 4 月 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 Aug-8 Oct-8 Dec-8 Feb-9 Apr-9 Jun-9 资料来源 : 第一纺织网 海通证券研究所 资料来源 : 中国化纤经济信息网 海通证券研究所.3 涤纶 : 受益化纤整体回暖, 关注涤纶工业丝的发展 涤纶是化纤最主要的品种, 我国涤纶产量占化纤总产量比例超过 8% 涤纶价格在 29 年率先反弹, 涤纶短纤价格上涨 21%, 涤纶 FDY 价格上涨接近 31%; 产量方面, 29 年 1- 月份涤纶产量增长 9%, 月份单月产量增长 17% 产量价格的增长使得涤纶行业盈利状况出现了改善, 我国最大的涤纶生产企业 S 仪化 (6871.SH) 上半年已经实现盈利 29 年 -21 年, 我国化纤行业积极因素多于消极因素, 行业景气将逐步恢复, 作为最主要的化纤品种, 涤纶行业也将出现了好转 另外, 涤纶工业长丝作为产业用纺织品的原料, 广泛的应用于汽车 基建等领域, 近几年成长较快, 涤纶行业好转更增强了相关企业的盈利能力, 相关上市公司有海利得 (226.SZ) 太极实业 (6667.SH), 以及山东海龙 (677.SZ) 子公司山东博莱特 图 年涤纶产量变化 图 年涤纶及原料价格变化 ( 元 / 吨 ) 2 1 涤纶纤维产量 ( 万吨, 左轴 ) 产量增速 (%, 右轴 ) PTA EG 涤纶短纤 涤纶 FDY Jan-7 May-7 Sep-7 Jan-8 May-8 Sep-8 Jan-9 May-9 资料来源 : 中国化纤经济信息网 海通证券研究所.4 锦纶 : 弱势行业, 关注政策因素影响, 近期价格持续上涨 锦纶行业在我国化纤各个子行业中盈利水平相对较差, 其主要原料己内酰胺 (CPL) 严重依赖进口, 进口依存度超过 6% 29 年 1- 月份锦纶产量还是出现了接近 1% 的增长, 特别是 月份生产情况极大的改善, 单月产量同比增长了 4%; 与此同时, 锦纶价格也出现了较大幅度反弹, 锦纶切片 锦纶 FDY 分别累积上涨了 41% 32%, 在原料价格的带动下, 锦纶价格目前涨势依然迅猛 国家在从 29 年开始, 将 CPL 的进口关税由 9% 将为 %, 减少了相关生产企业的关税支出, 并改善了锦纶原料及产品的 关税倒挂现象 ; 另外, 对于锦纶产品原料及产品的反倾销政策对行业影响也较大,28 年 6 月 6 日商务部终止征收进口 CPL 的

22 行业研究 化学纤维行业 21 反倾销税 ; 对于锦纶产品, 商务部又于 29 年 4 月 29 日起对原产于美国 俄罗斯等国家地区的进口锦纶切片进行反倾销调查 上述政策改善了锦纶行业的生存环境, 对锦纶切片 锦纶丝生产厂家美达股份 (782.SZ) 构成一定利好, 在锦纶价格逐步上涨的情况下, 美达股份一季度已经实现了扭亏, 二季度经营状况有望继续好转 图 年锦纶产量变化 图 年锦纶及原料价格变化 ( 元 / 吨 ) 锦纶纤维产量 ( 万吨, 左轴 ) 产量增速 (%, 右轴 ) CPL 锦纶切片锦纶 FDY Jan-7 May-7 Sep-7 Jan-8 May-8 Sep-8 Jan-9 May-9 资料来源 : 中国化纤经济信息网 海通证券研究所 年下半年化纤行业投资策略 年上半年化纤板块表现回顾 化纤行业 28 年深度调整后,29 年出现了回暖,A 股化纤板块表现较为活跃, 29 年上半年, 海通化纤指数累计上涨 8%, 超越了沪深 3 指数 68% 的上涨幅度, 反映了市场对化纤行业转暖 化纤上市公司盈利改善的预期较为强烈 ; 在化纤价格涨幅较大的 月份, 海通化纤指数涨势更是明显, 化纤价格上涨成为化纤板块股价上涨的重要推动力, 粘胶子行业相关上市公司股价表现较好 图 年上半年海通化纤指数与沪深 3 指数累计涨幅 (%) 1 9 海通化纤指数 沪深 3 指数 Jan-9 Feb-9 Mar-9 Apr-9 May-9 Jun-9 资料来源 : 海通证券研究所 近期化纤上市公司披露的 29 年中期业绩预告, 大部分中期实现盈利, 整个化纤板块处盈利逐渐恢复的过程中 海利得 (226.SZ)7 月 1 日发布业绩快报, 每股收益.49 元, 净利润增长 46.91%

23 行业研究 化学纤维行业 22 表 化纤上市公司近期披露的中报预告及业绩快报 代码名称预警类型 预告净利润最大变动幅度 (%) 上年同期每股收益 ( 元 ) 预警摘要 最新预告日期 6.SZ 湖北金环扭亏 净利润约 -17 万元 SZ 新乡化纤 扭亏 净利润约 6 万 SH S 仪化 扭亏 盈利 SZ 吉林化纤 续亏 亏损, 净利润不能确定具体数据 SZ 山东海龙 预减 净利润约 -3 万元, 下降 :%-7% SZ 保定天鹅 预增 3..3 净利润约 6 万元至 8 万元, 增长 :2%-3% SZ 澳洋科技 预增 净利润为 3-8 万元 SZ 海利得业绩快报 净利润增长幅度 47% 2971 资料来源 :WIND 海通证券研究所 6.2 化纤行业景气向上, 调高行业评级至 增持 我们前文详细论述了供给面 需求面 政策面等因素对化纤行业的影响, 目前影响化纤行业各个因素中, 积极因素多于消极因素, 结合化纤行业自身发展规律, 我们认为 年化纤行业整体供求格局将得到改善, 行业将处于景气向上的过程中 化纤下游纺织服装行业出口比例较大, 出口能否恢复正增长决定了化纤行业景气恢复的时间和程度 粘胶子行业出口情况较好, 产品产量增长, 价格上涨幅度较大, 行业盈利水平正迅速恢复,9 月份旺季来临, 有望继续向上 ; 短期锦纶产品价格上涨幅度较大, 可能带动相关公司股价有所表现 ; 产业用化纤受益基建投资增加以及轮胎 汽车 工程机械等行业的复苏, 未来增长有望提速 图 44 化纤行业基本面图解 资料来源 : 海通证券研究所

24 行业研究 化学纤维行业 化纤上市公司 : 业绩高弹性 VS 产业用化纤 投资化纤板块上市公司, 我们遵循两条投资主线 其一, 关注在行业景气向上过程中, 所在细分行业集中度较高, 拥有产品产能较大, 技术业内领先的龙头公司, 此类公司业绩弹性较大, 行业向上的过程中盈利能够迅速上升, 此类公司包括粘胶子行业的山东海龙 (677.SZ) 澳洋科技 (2172.SZ) 新乡化纤 (949.SZ), 氨纶子行业的华峰氨纶 (264.SZ) 友利控股 (84.SZ), 锦纶子行业的美达股份 (782.SZ) 重点关注粘胶子行业的山东海龙 (677.SZ) 澳洋科技 (2172.SZ) 其二, 我们关注产品发展符合行业发展趋势, 下游需求稳定增长, 技术领先的产业用化纤生产企业, 相关上市公司主要有海利得 (226.SZ) 江南高纤 (627.SH) 烟台氨纶 (24.SZ) 太极实业 (6667.SH) 重点关注海利得 (226.SZ) 江南高纤 (627.SH) 表 6 产业用化纤及纺织品相关上市公司简介 上市公司 海利得 (226.SZ) 山东海龙 (677.SZ) 太极实业 (6667.SH) 主要产品 28 年主营收入占比 (%) 产品简介 涤纶工业长丝 61.2 帆布 帘子布 土工布 汽车安全带 安全气囊原料 灯箱布 蓬盖材料 土工布 2.76 土工织物帘子布轮胎用骨架材料 2.79 帆布蓬盖材料高湿模量粘胶纤维 NA 无纺布原料, 可用于医疗卫生 个体防护等用途 涤纶工业长丝 帆布 帘子布 土工布 汽车安全带 安全气囊原料 帘子布 34.4 轮胎用骨架材料 帆布 27.8 蓬盖材料 江南高纤 (627.SH) 复合短纤维 无纺布原料, 用途广泛, 可用于一次性卫生用品等 烟台氨纶 (24.SZ) 神马实业 (681.SH) 间位芳纶 高性能纤维, 用途广泛, 可用于高温过滤 个体防护等 对位芳纶 NA 高性能纤维, 用途广泛, 可用于高强度复合材料 帘子布 轮胎用骨架材料 锦纶工业丝 帘子布 绳索等原料 皖维高新 (663.SH) 高强高模 PVA.97 可用于建材增强材料等 中纺投资 (661.SH) 高强 PE NA 高性能纤维, 用途广泛, 可用于高强度复合材料 奇峰化纤 (49.HK) 碳纤维 NA 高性能纤维, 用途广泛, 作为高强复合材料可用于风机叶片等 中国建材 (3323.HK) 碳纤维 NA 高性能纤维, 用途广泛, 作为高强复合材料可用于风机叶片等 资料来源 :WIND 海通证券研究所 表 7 化纤主要公司估值情况 代码 简称 投资评级 最新股价 EPS PE E 21E 28 29E 21E 677.SZ 山东海龙 增持 SZ 澳洋科技 增持 SZ 海利得 增持 SH 江南高纤 增持 SZ 烟台氨纶 中性 SZ 华峰氨纶 中性 资料来源 : 海通证券研究所

25 行业研究 化学纤维行业 24 山东海龙 (677.SZ): 产业链完整的粘胶 帘帆布龙头公司 公司为粘胶短纤及帘帆布行业的龙头企业,29 年 7 月, 公司本部 3 万吨 / 年高湿模量粘胶短纤 ( 按照常规纤维 万吨 / 年统计产能 ) 将投产 ;8 月份, 新疆海龙也将有 万吨 / 年的粘胶短纤产能投产 届时公司拥有粘胶短纤产能 27 万吨 / 年 ( 权益产能 22 万吨 / 年 ) 棉浆粕 24 万吨 ( 权益产能 18 万吨 ) 帘帆布 3.3 万吨及镁盐 7 吨, 其中粘胶短纤维 棉浆粕 涤纶帘子布和帆布生产规模均居国内前列 公司实施西部战略, 设立新疆海龙 参股新农棉浆, 在新疆阿克苏建立棉浆粕 粘胶短纤生产基地, 充分利用当地棉短绒资源优势, 降低了生产成本 ; 公司棉浆粕能完全实现自给 ; 公司拟非公开增发融资, 将缓解目前的财务压力 公司粘胶短纤主要用于纺纱, 该部分业务产能较大, 业绩弹性大 ; 部分差别化粘胶短纤 帆布 帘子布等可用于产业用途, 此类业务需求稳定, 盈利也相对稳定 粘胶行业景气复苏及产业用纺织品需求稳定增长都将使公司受益 我们预计公司 年 EPS 分别为.21 元.44 元, 对应 PE 分别为 3x 14x, 给予 增持 投资评级 澳洋科技 (2172.SZ): 景气反转行业的业绩高弹性公司 公司为粘胶短纤龙头企业, 主营收入绝大部分来自于粘胶短纤 ;29 年下半年, 公司阜宁二期 8 万吨 / 年项目即将投产, 届时公司将拥有粘胶短纤产能 24 万吨 / 年 ( 权益产能 17 万吨 ) 棉浆粕 8 万吨 ( 权益产能 4 万吨 ) 公司每万股所含粘胶短纤产能为 4.9 吨, 远远领先其他粘胶上市公司, 粘胶行业回暖, 公司业绩弹性极大 公司在江苏阜宁 新疆玛纳斯建立了粘胶及棉浆粕生产基地, 主要产能还是位于阜宁, 将达到 13 万吨 / 年的生产规模 ; 公司棉浆粕自给率不足, 需要部分外购 我们预计粘胶行业景气回暖将极大的改善公司业绩, 预计公司 年 EPS 分别为.2 元.62 元, 对应 PE 分别为 4x 14x, 给予 增持 投资评级 海利得 (226.SZ): 不一样的化纤公司 公司是最纯粹的产业用纺织品生产企业, 即将投产 2. 万吨 / 年车用涤纶工业长丝产能,29 年涤纶工业丝产能将达到 7 万吨 / 年 ; 今年底将投产 12 万吨 / 年涤纶工业丝配套聚酯切片产能,21 年上半年将投产 万吨 / 年差别化涤纶工业丝项目 ; 公司还有拥有灯箱布产能 8 万平方米, 在建 24 万平方米 ; 另外, 公司还拥有部分土工布产能 公司区别于绝大部分化纤上市公司, 首先在于公司主营全部为产业用途的化纤或产业用纺织品 ; 其次, 公司业绩稳定增长, 区别于传统强周期的化纤公司, 近几年公司净利润每年都能实现增长, 化纤行业普遍亏损的 28 年, 公司实现了 12% 的增长,29 年中期公司净利润同比增长 47%

26 行业研究 化学纤维行业 受益于产业用纺织品 特别是车用纺织品需求的增长, 我们预计公司 年仍然可以实现增长,29 21 年 EPS 分别为 1. 元 1.36 元, 对应 PE 分别为 24x 19x, 给予 增持 投资评级 江南高纤 (627.SH): 具有细分行业话语权的龙头公司 公司是我国最大的涤纶毛条及复合短纤维生产企业, 目前拥有 2.4 吨 / 年涤纶毛条产能,1 万吨复合短纤维产能 ; 两种产品产能都占全国总产能的 6% 左右, 在相关行业具有较大话语权 公司产品下游需求较为稳定, 未来增长的空间仍然很大 涤纶毛条作为替代羊毛毛条的替代品用于毛纺行业 ; 复合短纤维作为无纺布的原料, 广泛的用于医疗卫生用品 包装材料 过滤材料等领域 考虑的公司 29 年产能增长幅度较大, 有一定销售压力, 公司业绩将在 29 年下半年及 21 年逐步体现 我们预计公司 年 EPS 分别为. 元.39 元, 对应 PE 分别为 x 16x, 给予 增持 投资评级 6.4 化纤行业及相关上市公司估值水平 图 4 山东海龙 (677.SZ)PB Band 山东海龙 1.x 3.x.x 7.x 9.x Jul-6 Jan-7 Jul-7 Jan-8 Jul-8 Jan-9 图 46 澳洋科技 (2172.SZ) PB Band 澳洋科技 1.x 3.x.x 7.x 9.x Sep-7 Mar-8 Sep-8 Mar-9 资料来源 :WIND 海通证券研究所 资料来源 :WIND 海通证券研究所 图 47 江南高纤 (627.SH)PE Band 图 48 海利得 (226.SZ)PE Band 22 江南高纤.x.x 3.x 4.x.x 4 海利得 1.x.x 2.x.x 3.x Jul-6 Jan-7 Jul-7 Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jan-8 May-8 Sep-8 Jan-9 May-9 资料来源 :WIND 海通证券研究所 资料来源 :WIND 海通证券研究所

27 行业研究 化学纤维行业 26 图 49 化纤行业相对 PB 变化 化纤行业相对 PB 化纤行业相对 PB 历史均值 Dec- Mar-6 Jul-6 Nov-6 Feb-7 Jun-7 Sep-7 Jan-8 Apr-8 Aug-8 Nov-8 Mar-9 Jul-9 资料来源 :WIND 海通证券研究所

28 行业研究 化学纤维行业 27 附图纤维分类及化纤产业链 图 纤维分类 资料来源 : 海通证券研究所 图 1 主要化纤产品产业链 资料来源 : 海通证券研究所

29 行业研究 化学纤维行业 28 信息披露 分析师负责的股票研究范围 邓勇 : 石化与基础化工行业重点研究上市公司 : 中国石化 中国石油 盐湖钾肥 六国化工 云天化 华鲁恒升 柳化股份 曹小飞 : 基础化工行业重点研究上市公司 : 山东海龙 烟台氨纶 华峰氨纶 江南高纤 中泰化学 新疆天业 公司评级 行业评级及相关定义 我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级, 这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景的看法 每一种评级的含义分别为 : 公司评级买入 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅在 % 以上 ; 增持 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 % 与 % 之间 ; 中性 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -% 与 % 之间 ; 减持 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -% 与 -% 之间 ; 卖出 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅低于 -% 行业评级增持 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报高于市场整体水平 % 以上 ; 中性 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报介于市场整体水平 -% 与 % 之间 ; 减持 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报低于市场整体水平 % 以下 免责条款 本报告中的信息均来源于公开可获得资料, 海通证券研究所力求准确可靠, 但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 据此投资, 责任自负 本报告不构成个人投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所授权许可, 任何引用 转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任

30 行业研究 化学纤维行业 29 海通证券股份有限公司研究所 汪异明所长 (21) 高道德副所长 (21) 路颖所长助理批发和零售贸易行业首席分析师 (21) 陈露所长助理宏观经济首席分析师 (21) 陈美风计算机及通信行业首席分析师 (21) 江孔亮建筑工程行业首席分析师 (21) 丁频农业及食品饮料行业首席分析师 (21) 叶志刚机械行业首席分析师 (21) 詹文辉电力设备行业首席分析师 (21) 韩振国煤炭行业核心分析师 (21) 潘洪文保险行业核心分析师 (21) 邓勇石化及基础化工行业核心分析师 (21) 龙华机械及公用事业行业核心分析师 (21) 钮宇鸣港口及水运行业核心分析师 (21) 刘金基础化工行业高级分析师 (21) 邱春城电子元器件行业高级分析师 (21) 区志航纺织服装行业高级分析师 (21) 谢盐证券信托行业高级分析师 (21) 马婴航空及机场行业分析师 (21) 杨红杰有色金属行业分析师 (21) 范坤祥金融行业分析师 (21) 刘彦奇钢铁行业分析师 (21) 周睿医药行业分析师 (21) 李冠宇计算机行业分析师 (21) 佘闵华银行业分析师 (21) 帅虎房地产行业分析师 (21) 王茹远互联网及传媒行业分析师 (21) 赵晨曦汽车行业分析师 (21) 曹小飞化工小组助理分析师 (21) 陈子仪 TMT 小组助理分析师 (21) 郭世凯消费小组助理分析师 (21) 李畅机械小组助理分析师 (21) 潘鹤消费小组助理分析师 (21) 蒲世林建筑建材及建筑工程小组助理分析师 (21) 钱列飞交通运输小组助理分析师 (21) 舒灏机械小组助理分析师 (21) 张浩电力及电力设备小组助理分析师 (21) 李明亮宏观经济核心分析师 (21) 汪辉宏观经济高级分析师 (21)

31 行业研究 化学纤维行业 3 刘铁军产业经济高级分析师 (21) liutj@htsec.com 熊伟宏观经济分析师 (21) xiongw@htsec.com 陈久红策略核心分析师 (21) chenjiuhong@htsec.com 吴一萍策略高级分析师 (21) wuyiping@htsec.com 张冬云策略高级分析师 (21) zhangdy@htsec.com 单磊策略高级分析师 (21) shanl@htsec.com 陈瑞明策略分析师 (21) chenrm@htsec.com 娄静金融工程首席分析师 (21) loujing@htsec.com 胡倩金融工程首席分析师 (21) huqian@htsec.com 姜金香固定收益高级分析师 (21) jiangjx@htsec.com 单开佳金融工程高级分析师 (21) shankj@htsec.com 雍志强期货高级分析师 (21) zqyong@htsec.com 周健金融工程分析师 (21) zhouj@htsec.com 吴先兴金融工程分析师 (21) wuxx@htsec.com 丁鲁明金融工程助理分析师 (21) dinglm@htsec.com 张峰金融工程助理分析师 (21) zhangfeng@htsec.com 贺振华机构客户部经理核心销售经理 (21) hzh@htsec.com 潘春晖核心销售经理 (21) panch@htsec.com 高溱高级销售经理 (21) gaoqin@htsec.com 孙俊高级销售经理 (21) sunj@htsec.com 胡雪梅高级销售经理 (21) huxm@htsec.com 季唯佳销售经理 (21) jiwj@htsec.com 黄毓销售经理 (21) huangyu@htsec.com 毛艺龙销售经理 (21) maoyl@htsec.com 申林英销售经理 (21) shenly@htsec.com 海通证券股份有限公司研究所地址 : 上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 13 楼电话 :(21) 传真 :(21) 网址 :