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1 上市公kuxsmi:32870kuxe 司公司研究/ 深度研券研究报告本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 1 究证中小股票 2014 年 03 月 04 日 新纶科技 (002341) 新材料产能投放驱动 14 年业绩高增长, 军工用芳纶龙头即将诞生, 维持 买入 评级 报告原因 : 强调原有的投资评级 买入 盈利预测 : 单位 : 百万元 元 % 倍 维持 营业收入 增长率 净利润 增长率 每股收 益 毛利率 净资产收益率 市盈率 EV/ EBITDA 市场数据 : 2014 年 03 月 03 日 , 收盘价 ( 元 ) Q 一年内最高 / 最低 ( 元 ) 19.5/ E 1, 上证指数 / 深证成指 2075/ E 2, 市净率 E 2, 息率 ( 分红 / 股价 ) - 流通 A 股市值 ( 百万元 ) 3311 注 : 市盈率 是指目前股价除以各年业绩 ; 净资产收益率 是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE; 注 : 息率 以最近一年已公布分红计算 基础数据 : 2013 年 09 月 30 日 每股净资产 ( 元 ) 3.92 资产负债率 % 总股本 / 流通 A 股 ( 百万 ) 373/170 流通 B 股 /H 股 ( 百万 ) -/- 投资要点 : 防静电 / 洁净室龙头强势进军新材料和芳纶领域 公司是国内防静电 / 洁净室领域龙 头, 在原有主业势头向好的情况下积极向上游新材料和芳纶领域拓展, 打破国外垄断, 与原有主业形成协同效应, 长期来看, 新业务的投产将带动公司营收水平跃升上一个新台阶 一年内股价与大盘对比走势 : 洁净室优势地位稳固, 千亿市场保障持续增长 防静电 / 洁净室是电子 生物化学 医药 医疗 食品等行业不可或缺的重要设施, 整体市场规模超千亿, 年增速 13% 公司一直是国内行业龙头, 市占率接近 2%, 拥有 技术 + 网络 + 服务 三位一体的 竞争优势, 将由单纯的防静电 / 洁净室产品提供商向防静电 / 洁净室的综合服务解决 商转型, 未来将在行业加速整合的趋势中最为受益, 千亿市场将保障公司传统主 相关研究 新纶科技(002341) 拟投建常州产业园项目, 洁净室服务扩展至功能材料领域 2013/12/23 新纶科技(002341) 与中蓝晨光签署合作框架协议, 拟建设年产 业实现持续增长 新材料产能投放借道洁净室渠道优势, 协同效应促快速规模放量 公司积极向上游材料领域拓展, 投资的功能材料主要应用于消费电子产品, 未来发展空间巨大, 仅光学胶带一项 2014 年市场容量将达到 5.56 亿美元 公司功能材料产品有望打破国外垄断, 实现进口替代 由于功能材料的下游客户与传统洁净室业务重合度高, 吨芳纶 Ⅱ 项目, 维持 买入 评级 2013/12/13 证券分析师孟烨勇 A mengyy@swsresearch.com 项目投产后可借道原有渠道实现快速放量, 预计 14 年实现销售收入 5.5 亿左右, 带动公司业绩大幅提升 万吨级芳纶龙头逐步诞生, 有望再造两个新纶科技 对位芳纶被广泛运用于军用与民用领域, 是一些高科技军用装备的必用材料 随着我国军用武器装备的换代 研究支持刘嘉庆 A liujq@swsresearch.com 升级加速与国家政策的支持, 我国对位芳纶行业将进入快速发展阶段, 保守预计到 2020 年市场容量将达 2 万吨 / 年 公司与全国技术领先的中蓝晨光进行合作, 联系人刘嘉庆 (8621) liujq@swsresearch.com 建设 吨 / 年的芳纶 Ⅱ 项目 一旦投产, 公司将成国内最大的对位芳纶生产企业, 预计实现利税总额 4.5 亿元, 有望再造两个新纶科技 维持 买入 评级 公司 13 年新项目尚未贡献业绩, 整体投放时点从 14 年开始, 地址 : 上海市南京东路 99 号电话 :(8621) 上海申银万国证券研究所有限公司 因此我们下调前期盈利预测, 预计 年 EPS 分别为 0.32/0.57/0.78 元, 分别对应 PE 为 61/34/25 倍 公司将充分享受未来几年新材料行业加速发展所带来的业绩与估值双提升, 维持 买入 评级 本公司不持有或交易股票及其衍生品, 在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务 ; 本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的, 持有比例可能超过已发行股份的 1%, 还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务 本公司在知晓范围内履行披露义务 客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询 客户应全面理解本报告结尾处的 " 法律声明 "

2 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 2 投资案件 投资评级与估值维持 买入 评级 公司 13 年新项目尚未贡献业绩, 整体投放时点从 14 年开始, 因此我们下调前期盈利预测, 预计 年 EPS 分别为 0.32/0.57/0.78 元, 分别对应 PE 为 61/34/25 倍 公司将充分享受未来几年新材料行业加速发展所带来的业绩与估值双提升, 维持 买入 评级 关键假设点 1 净化工程: 受益于新版 GMP 改造及食品安全, 预计净化工程将增长 15%/20%/20%; 2 净化产品: 净化工程带来的新客户及老客户更新换代驱动消耗品需求增长, 预计消耗品增长 20%/25%/25%; 3 超净清洗: 随着大客户认证的完成, 预计超净清洗业务增长 30%/40%/40%; 4 新材料:14-15 年在项目投产和借道原有渠道迅速放量后, 预计实现收入 5.5 亿 7.15 亿 ; 5 芳纶: 预计 年产量分别为 1000 吨 2000 吨 有别于大众的认识市场可能对公司洁净室业务的发展认识不足 公司目前正在由单纯的防静电 / 洁净室产品提供商向防静电 / 洁净室的综合服务解决商转型, 洁净室整体市场规模超千亿, 且行业集中度低, 公司未来将在行业加速整合的趋势中最为受益 同时更重要的是公司洁净室业务为新材料产能投放提供了天然的客户资源, 两者协同效应明显 市场可能低估了公司向上游新材料领域扩展其产业链, 布局对位芳纶与功能材料行业的价值 我们认为, 随着国内新材料需求的增长, 新材料生产国产化 产业化进程加快, 未来几年, 我国对位芳纶与功能材料行业有广阔的发展空间 (2020 年对位芳纶市场空间将达 2 万吨,2014 年光学胶带市场容量将达 5.56 亿美元 ) 公司投资对位芳纶与功能材料, 将享受行业未来高速发展所带来的红利, 前景值得期待 此外, 公司向上游扩展, 延伸其产业链, 有利于为下游高端客户提供配套服务, 进一步完善公司一站式综合服务体系, 提升公司整体竞争实力 股价表现的催化剂大订单 ; 业绩高速增长 ; 外延式扩张, 行业整合 ; 向上游扩展, 延伸产业链 核心假设风险 1) 原材料成本波动风险 ;2) 芳纶 Ⅱ 项目 功能材料项目不能顺利投产 ;3) 受宏观经济影响, 下游领域需求无法按预期增长 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究 拓展您的价值

3 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 3 目录 1. 国内防静电 / 洁净室龙头, 强势进军功能材料与芳纶领域 公司是国内防静电 / 洁净室行业的龙头企业 公司业绩增长迅猛 防静电 / 洁净室业务向综合服务解决商转型 外延式收购完善公司在防静电 / 洁净室方面的整体布局 进军芳纶与功能材料行业 洁净室超千亿市场规模保证公司稳定增长 受益于新版 GMP 改造及食品安全, 防静电 / 洁净室行业将具有超千亿的市场空间 三位一体 竞争优势奠定龙头地位, 行业加速整合公司将明显受益 加速向综合服务商转型, 净化工程 净化产品及超净清洗方面将成防静电 / 洁净室业务新亮点 净化工程 : 新版 GMP 改造及食品安全驱动增长 净化产品 : 募投产能开始释放, 民用市场有望突破 超净清洗 : 大客户认证逐渐完成, 清洗业务业绩弹性提升 借道洁净室客户渠道优势, 拓展新材料领域有望迅速放量 我国功能材料领域处于发展初期, 市场空间将超 1520 亿 功能材料主要应用在消费电子领域, 附加值更高 打破国外垄断, 借道传统客户渠道实现快速放量 未来军工关键材料对位芳纶龙头, 再造两个新纶科技 芳纶是一种高性能耐高温复合材料 对位芳纶是军工应用关键材料 芳纶生产技术壁垒高, 对位芳纶全球市场基本被国外寡头垄断 国防安全事关重大, 我国对位芳纶国产化将成必然 对位芳纶未来市场空间约为 2 万吨 携手中蓝晨光, 万吨级芳纶龙头诞生...30 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究 拓展您的价值

4 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 4 5. 盈利预测 关键假设 盈利预测 维持 买入 评级 核心假定的风险 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究 拓展您的价值

5 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 5 图表目录 图 1: 公司防静电 / 洁净室消耗品 净化工程服务和超净清洗服务... 7 图 2: 年公司主营收入 CAGR41.3%... 8 图 3: 公司净利润 CAGR38.0%... 8 图 4:2013 年主营收入 净利润较 2012 年同期继续增长... 8 图 5: 公司毛利率 净利率在 2013 年有显著提高... 8 图 6: 公司 2006 年主营收入结构... 9 图 7: 公司 2013 年上半年主营收入结构... 9 图 8: 年上半年公司毛利构成... 9 图 9: 上半年公司各项主营收入毛利率... 9 图 10: 防静电 / 洁净室整体市场规模约千亿, 年增速 13% 图 11: 预计到 2015 年, 国内净化产品市场规模达 764 亿元 图 12:2013 年防静电 / 洁净室各应用领域占比 图 13:2013 年防静电 / 洁净室行业内三大业务构成 图 14: 我国消费类电子增速维持在较高水平 图 15: 预计未来我国电子领域防静电 / 洁净室规模可达 550 亿元 图 16: 截至 2013 年 10 月, 无菌药企和非无菌药企的新版 GMP 认证的总体通过率仅为 32.5% 和 20.3% 图 17: 预计 2015 年医药行业洁净室规模将达 312 亿元 图 18: 预计 2015 年食品行业洁净室整体规模将达 200 亿元, 年增速 30% 图 19: 防静电 / 洁净室行业内 70% 为低附加值的代理 贸易型企业 图 20: 国内仅 20% 的洁净室企业能提供洁净度在万级以上服务 图 21: 公司净化工程的收入占比及毛利占比逐渐提升 图 22: 公司净化工程毛利率大幅提升 图 23: 随着大客户认证的逐渐完成, 超净清洗业务已开始高速增长 图 24: 超净清洗毛利率接近 40%, 高于净化工程及耗品毛利率 图 25: 年中国新材料市场规模 图 26: 小米手机使用两层石墨散热膜示意图 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 申万研究 拓展您的价值

6 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 6 图 27:2010 年国内间位芳纶消费结构 图 28:2010 年国际间位芳纶消费结构 图 29:2010 年国内对位芳纶消费结构 图 30:2010 年国际对位芳纶消费结构 图 31: 我国对位芳纶需求增速维持高位 图 32: 日本帝人毛利率一直维持在高位 表 1: 公司市场占有率不断提高... 7 表 2: 公司在防静电 / 洁净室行业的收购及投资活动 表 3: 公司进军芳纶 功能材料行业 表 4: 防静电 / 洁净室各类消耗品的使用寿命及频率 表 5: 年公司防静电 / 洁净室人体装备及消耗品产能扩张进程 表 6: 天津产业园项目达产后新增产能 表 7: 天津产业园产能释放进度 表 8: 光学胶的性能 表 9: 不同材料参数比较 表 10: 散热膜散热效果比较 表 11: 公司常州产业园主要产品 表 12: 项目产品方案及年产能预测 表 13: 芳纶物理性能 表 14: 间位芳纶特点 表 15: 间位芳纶下游应用 表 16: 对位芳纶与其他高强度纤维材料性能比较 表 17: 对位芳纶在军用和民用领域都有广泛用途 表 18: 对位芳纶在下游领域应用优势 表 19:2012 年全球间位芳纶产能 表 20: 全球对位芳纶产能情况 表 21: 我国对位芳纶生产水平较国外先进水平具有明显差距 表 22: 对位芳纶国产化状况 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 5 申万研究 拓展您的价值

7 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 7 表 23: 我国防弹衣对位芳纶需求最多可达 1.6 万吨 表 24: 中蓝晨光芳纶 Ⅱ 主要产品 表 25: 中蓝晨光浆粕产品性能 表 26: 中蓝晨光短纤产品性能 表 27: 中蓝晨光短切产品性能 表 28: 中蓝晨光长丝产品性能 表 30: 盈利预测表 表 31: 毛利拆分表 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 6 申万研究 拓展您的价值

8 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 8 1. 国内防静电 / 洁净室龙头, 强势进军功能材料与芳纶领域 1.1 公司是国内防静电 / 洁净室行业的龙头企业 新纶科技是我国防静电 / 洁净室行业的龙头企业 公司成立于 2002 年, 其主要业务为防静电 / 洁净室消耗品 净化工程服务和超净清洗服务这三大类, 可以为下游客户提供防静电 / 洁净室领域的一站式服务 公司的产品与服务广泛应用于 IT 电子 生物工程 医药卫生 食品 精密仪器 航天航空 石油 精细化工 汽车制造等行业, 被包括富士康 比亚迪 LG 中兴通讯 华为 佳能 飞利浦 奥林巴斯 欧姆龙 英飞凌 日立 松下 三星 IBM 蓝思科技等在内的 4000 余家知名企业所应用, 其行业内的市场占有率由 2008 年的 0.68% 提升至 2013 年的 1.56% 图 1: 公司防静电 / 洁净室消耗品 净化工程服务和超净清洗服务 资料来源 : 公司公告 申万研究 表 1: 公司市场占有率不断提高 洁净室行业规模 ( 亿元 ) 公司收入 ( 亿元 ) 公司市场占有率 0.68% 0.71% 0.89% 1.43% 1.49% 1.56% 资料来源 : 公司公告 申万研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 7 申万研究 拓展您的价值

9 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 公司业绩增长迅猛 几年来公司业绩增长迅猛, 并且依旧保持高速增长状态 主要受益于防静电 / 洁净室行业规模的不断扩大 下游需求的快速增长以及产业链的不断延伸 公司主营收入从 2006 年的 1.2 亿元增长到 2012 年的 11.4 亿元, 年复合增长率高达 45.8% 公司的净利润从 2006 年的 万元增长到 2012 年 万元, 年复合增长率高达 40.2% 2013 年, 公司依旧保持着高速增长的状态 根据公司业绩快报,2013 年公司的主营收入已达 亿元, 较 2012 年上涨 16.8% 公司 2013 年净利润达 万元, 同比上涨近 26.58% 随着公司定向增发募集的资金到账, 财务费用将大幅减少, 业绩增速将进一步提升 图 2: 年公司主营收入 CAGR41.3% 图 3: 公司净利润 CAGR38.0% 资料来源 : 公司公告 申万研究 资料来源 : 公司公告 申万研究 图 4:2013 年主营收入 净利润较 2012 年同期继续增长 图 5: 公司毛利率 净利率在 2013 年有显著提高 资料来源 : 公司公告 申万研究 资料来源 : 公司公告 申万研究 1.3 防静电 / 洁净室业务向综合服务解决商转型 公司将由单纯的防静电 / 洁净室产品提供商向防静电 / 洁净室的综合服务解决商 转型 1) 拓展生产基地 : 由覆盖珠三角的深圳向苏州和天津拓展, 辐射长三角和环 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 8 申万研究 拓展您的价值

10 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 10 渤海地区, 更加贴近客户 2) 积极扩展下游领域 : 在原来约有 50% 的业务集中于 TMT 领域的基础上, 近两年正在向受益于新版国家标准的医药和食品领域及精细化工等其他领域拓展 3) 产品种类扩展与产品结构升级 : 依靠原有的客户粘性, 向原有客户提供洁净室内的新产品与新服务, 由人体防护向产品制程防护扩展 ( 防静电 PE 保护膜和铝塑膜 ); 由普通消耗品向高端消耗品 ( 如高端防静电无尘服 ) 扩展 2006 年, 公司防静电 / 洁净室产品收入占总收入的 98%, 而到 2013 年上半年, 这一数据已下降到了 50% 公司的另两项主营服务业务净化工程服务和超净清洗服务却在此期间快速发展, 使公司业务发展更加平衡, 最终成为防静电 / 洁净室的综合服务解决商 图 6: 公司 2006 年主营收入结构 图 7: 公司 2013 年上半年主营收入结构 资料来源 : 公司公告 申万研究注 : 智控系统为公司收购的亿芯智控业务 资料来源 : 公司公告 申万研究 图 8: 年上半年公司毛利构成 图 9: 上半年公司各项主营收入毛利率 资料来源 : 公司公告 申万研究注 : 智控系统为公司收购的亿芯智控业务 资料来源 : 公司公告 申万研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 9 申万研究 拓展您的价值

11 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 外延式收购完善公司在防静电 / 洁净室方面的整体布局 公司通过投资收购外部公司, 来增强公司的业务实力, 拓展业务范围, 完善业务布局 1) 收购金麒麟, 壮大公司超净清洗服务业务 金麒麟公司是国内最具规模的无尘超净清洗服务企业 公司在收购金麒麟后, 将提升其在超净清洗服务领域的实力 2) 收购江天精密, 进入洁净室模具领域 江天精密制作的各类塑料包装注塑模具及吹塑磨具可广泛应用于医药 食品等领域 公司收购江天精密拓展了新的业务范围, 同时有利于借助江天精密在医药 食品等领域的客户渠道 3) 收购上海瀚广, 延伸公司产业链 上海瀚广是专门为医药 食品等精细化工行业提供实验室一体化解决方案的供应商, 在实验室整体规划设计领域处于领先地位 公司在收购上海瀚广后, 有利于公司加快在生物制药 食品 科技等行业拓展, 进一步拓宽下游行业领域 表 2: 公司在防静电 / 洁净室行业的收购及投资活动时间收购或投资公司公司业务投资金额 ( 万元 ) 生产洁净室系统和产品, 是目前国内最具 2012 年 1 月深圳金麒麟环境科技公司 2720 规模的无尘超净清洗服务公司 2012 年 6 月江天精密制造科技有限公司 2013 年 6 月上海瀚广实业有限公司 资料来源 : 公司公告, 申万研究 制作各类塑料包装注塑模具及吹塑磨具, 广泛应用于医药 食品 化妆品 日用 化工等领域专门为医药 食品 化妆品等精细化工行业提供实验室一体化解决方案的供应商, 长期为客户提供包括设计 开发 生产 安装在内的现代实验室设备及配套设施 进军芳纶与功能材料行业 公司在以防静电 / 洁净室业务为核心的基础上, 高调进军芳纶与功能材料领域, 业务向产业链上游延伸, 有望形成新的业绩驱动因子 1) 投资新晨新材, 进军芳纶产业 公司与中蓝晨光合作开发年产 吨的芳纶 Ⅱ 项目, 借此掌握对位芳纶的生产技术及生产装备, 进入技术壁垒高的芳纶行业及强度新型材料领域, 推动公司业务向产业链上游发展 芳纶作为一种用途广泛的高性能纤维, 其生产技术的垄断特征及未来市场需求的快速增长, 预计公司未来将迎来较大的发展机遇 2) 投资建设电子元器件功能材料生产基地, 向功能材料行业拓展 公司在常州投资功能材料项目, 主要生产光学胶带 高净化保护膜 高净化胶带及散热膜等功能材料 公司通过在防静电 / 洁净室行业积累的客户资源优势, 积极向功能材料领域大力拓展, 以此进一步促使公司向上游新材料领域延伸公司产业链, 同时为下游高端消费类电子行业客户提供 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 10 申万研究 拓展您的价值

12 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 12 配套服务 而下游市场的强劲发展及巨大的进口替代空间, 将为功能材料行业提供良 好的发展机会驱动公司业绩增长 表 3: 公司进军芳纶 功能材料行业 项目名称 行业 业务 投资额度 ( 亿元 ) 预计利税 ( 亿元 / 年 ) 新晨新材 芳纶 年产 吨的芳纶 Ⅱ 常州产业园区功能功能材材料产业基地料资料来源 : 公司公告, 申万研究 生产电子及电子元器件功能材料 ( 主要包括光学胶带 高净化保护膜 高净化胶带及散热膜等系列产品 ) 洁净室超千亿市场规模保证公司稳定增长 2.1 受益于新版 GMP 改造及食品安全, 防静电 / 洁净室行业将具有超千亿的市场空间 防静电 / 洁净室整体市场规模超千亿, 年增速 13% 防静电/ 洁净室是电子 生物化学 医药 医疗 食品等行业不可或缺的重要设施 2013 年防静电 / 洁净室市场规模约 859 亿元 随着我国电子消费不断增长, 新兴产业的不断发展, 国家对医药 医疗和食品等生产环境标准的提升, 洁净生产环境和高端消耗品需求将大幅增长, 对洁净等级要求的将不断提高, 保守预计未来三年防静电 / 洁净室行业年增速 13%, 到 2015 年行业规模达 1100 亿元 图 10: 防静电 / 洁净室整体市场规模约千亿, 年增速 13% 图 11: 预计到 2015 年, 国内净化产品市场规模达 764 亿元 资料来源 : 公司公告, 汉鼎咨询, 申万研究 资料来源 : 中国电子学会 中国防静电超净技术产品行业市场研究报告, 申万研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 11 申万研究 拓展您的价值

13 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 13 图 12:2013 年防静电 / 洁净室各应用领域占比 图 13:2013 年防静电 / 洁净室行业内三大业务构成 资料来源 : 公司公告, 汉鼎咨询, 申万研究 资料来源 : 公司公告, 汉鼎咨询, 申万研究 电子领域未来两年防静电 / 洁净室市场规模约 550 亿元 净化工程和洁净设备属于电子行业重要固定资产投资, 防静电 / 洁净室产品也是电子行业洁净厂房中每年必须更换的生产必需品 根据中国电子学会 中国防静电超净技术产品行业市场研究报告 的预测, 到 2015 年我国电子领域的防静电 / 洁净室规模可达 550 亿元, 年增速 10% 以上 图 14: 我国消费类电子增速维持在较高水平 图 15: 预计未来我国电子领域防静电 / 洁净室规模可达 550 亿元 资料来源 :CEIC, 申万研究 资料来源 : 中国电子学会 中国防静电超净技术产品行业市场研究报告, 申万研究 受益于新版 GMP, 预计未来两年医药行业洁净室规模可达 312 亿元 1) 预计未来三年新版 GMP 将带来改造需求 亿元 :1998 年首次强制 GMP 认证实施时, 全行业投入高达 1500 亿元 根据国家药监局的测算, 新版 GMP 实施后全行业的更新改造投资需 亿元, 假设洁净室的投资比例仅为 10% 左右, 年新版 GMP 将为洁净室行业新增 亿元洁净厂房改造需求 考虑已有近 20% 完成改造, 预计未来三年新版 GMP 将带来改造需求 亿元 2) 考虑新增和改造需求, 预计未来三年医药行业洁净室规模可达 312 亿元 :2010 年医药行业洁净室规模约 70 亿元, 仅按防静电 / 洁净室产品消耗 建造需求占医药行业固定资产投资 3-4% 保守估计, 同时考虑改造和新增药厂, 预计未来两年医药行业洁净室规模可达 312 亿元 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 12 申万研究 拓展您的价值

14 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 14 图 16: 截至 2013 年 10 月, 无菌药企和非无菌药企的新版 GMP 认证的总体通过率仅为 32.5% 和 20.3% 图 17: 预计 2015 年医药行业洁净室规模将达 312 亿元 资料来源 : 国家食品药品监督管理总局, 申万研究 资料来源 :WIND, 申万研究 受益政府推进食品洁净用房规范, 预计未来两年食品领域洁净室需求将达 233 亿元 1) 食品安全问题日益加剧, 政府推进食品行业洁净用房规范 随着食品安全问题日益加剧, 住房和城乡建设部批准 食品工业洁净用房建筑技术规范 为国家标准,2012 年 5 月 1 日起实施 该标准规定了食品加工企业的原料储存 食品加工以及包装 检验等过程中需要的洁净用房的基本参数和最低要求, 也适用于需要使用洁净用房从事生 熟食品加工和生产的工厂设计 施工 工程检测和工程验收 2) 人们对天然 无防腐食品的选择增加食品领域的洁净室需求 人们对食品饮料的天然 无添加防腐剂的需求, 使化学防腐剂逐渐被自然保鲜方法所替代, 而密闭的分装设备可使罐装区达到无菌无尘条件, 因此将使食品洁净厂房的建造需求日益增加 3) 预计未来两年食品领域洁净室规模将达 200 亿元 根据 WIND 资讯数据,2012 年食品制造业累计固定资产完成额为 3080 亿元, 仅按防静电 / 洁净室产品消耗 建造需求占食品行业固定资产投资 3% 保守估计, 同时考虑新增和改造需求, 预计未来三年食品行业洁净室规模可达 200 亿元, 年增速 30% 图 18: 预计 2015 年食品行业洁净室整体规模将达 200 亿元, 年增速 30% 公司的核心竞争力资料来源 : WIND, 申万研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 13 申万研究 拓展您的价值

15 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 三位一体 竞争优势奠定龙头地位, 行业加速整合公司将明显受益 正如我们在 2013 年 6 月份的公司深度报告中所强调, 公司拥有 技术 + 网络 + 服务 三位一体的竞争优势, 行业龙头地位凸显, 未来将在行业加速整合的趋势中最为受益 行业整体集中度较低, 高端供不应求 1) 模式 : 国内企业 70% 为代理 贸易型 国内防静电 / 洁净室行业内有 5000 家左右企业, 其中 70% 为代理 贸易型企业, 主要从事洁净室产品的进口代理, 附加值极低 ;30% 为生产型企业, 其中大部分企业仅对从美国 日本进口原料 半成品后进行简单加工 ( 如剪裁 ), 年收入多在 1000 万元以下 2) 收入规模 1 亿元以上的仅 10 余家, 龙头占有率仅 2% 不到 行业内收入达 5000 万企业的不到 100 家, 收入 1 亿以上的仅 10 余家 ; 公司为行业龙头, 收入规模 11 亿元, 市场占有率仅 2% 不到 2) 技术水平 : 仅 20% 的企业洁净度在万级水准以上 从洁净度技术来看, 行业内 80% 的企业洁净度在 级水准以下, 具有较高技术实力和渠道优势的自主生产企业仅 10 家, 高端产品严重供不应求 图 19: 防静电 / 洁净室行业内 70% 为低附加值的代理 贸易型企业 图 20: 国内仅 20% 的洁净室企业能提供洁净度在万级以上服务 资料来源 :CEIC, 申万研究 资料来源 : 公司公告, 申万研究 下游需求升级, 行业或面临加速整合, 市场份额将向龙头集中 1) 龙头企业更能保证产品和服务品质 : 防静电是电子 半导体行业研发和生产的重要前提, 洁净室是电子 食品 医药 精细化工等领域的基本生产环境, 一旦出现静电影响和尘埃污染, 产品质量将受到严重影响 随着下游对生产环境的洁净度要求提高和对高端产品需求的提升, 需要具备一定资质的企业提供高端的产品和服务 2) 产品更新速度加快, 要求上游洁净室配套服务灵活应变 : 下游 ( 如电子 半导体领域 ) 产品更新换代速度的加快, 要求上游洁净室配套服务企业具有灵活的应变能力, 能够及时根据客户需求变化提供相应的新产品和新服务 因此, 不具备一定洁净技术和应变能力的企业将惨遭淘汰 3) 下游企业生产基地布局全国, 上游洁净室配套企业实现贴近式服务 : 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 14 申万研究 拓展您的价值

16 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 16 下游企业生产基地在珠长三角 环渤海等产业集群, 需要上游洁净室配套企业实现贴近式服务, 具备强大资金实力和管理能力的企业才能实现下游企业的服务需求 2.3 加速向综合服务商转型, 净化工程 净化产品及超净清洗方面将成防静电 / 洁净室业务新亮点 净化工程 : 新版 GMP 改造及食品安全驱动增长 净化工程占比逐年上升, 驱动净化产品及清洗业务增长 1) 公司净化工程贡献逐步增加 : 公司净化工程洁净度已达 1 级, 技术与国际接轨 年, 随着工程接单能力的提高 下游领域的拓展和客户的升级, 公司净化工程收入及毛利贡献逐渐增加, 收入占比从 2006 年的 1.23% 增加到 2013 年上半年的 39.77%, 毛利占比从 2006 年的 1.36% 增加到 2013 年上半年的 42.02%, 毛利率从 2008 年起也有大幅提升 2) 工程接单能够驱动其他两项业务增长 : 由于净化工程带来的往往是新增客户, 工程接单接触过程中双方级合作时间较长, 在工程完工后, 更容易带动净化产品销售及后续的清洗业务增长 图 21: 公司净化工程的收入占比及毛利占比逐渐提升 图 22: 公司净化工程毛利率大幅提升 资料来源 : 公司公告, 申万研究 资料来源 : 公司公告, 申万研究 下游医药领域受益新版 GMP 和食品安全, 未来 2 年值得期待 1) 新版 GMP 为洁净室行业带来 亿元净化工程需求 : 根据新版 GMP 的相关规定, 药品生产企业新建车间将按类别分别于 2013 年底及 2015 年底前分阶段达到新规的要求 根据药监局的测算, 新版 GMP 实施后全行业的更新改造投资需 亿元, 按洁净室投资比例 10% 左右测算, 考虑已有近 20% 完成改造, 预计未来二年新版 GMP 将来带改造需求 亿元 同时考虑改造和新增药厂, 预计未来二年医药行业洁净室规模可达 312 亿元 2) 受益于食品安全及国家推动 食品工业洁净用房建筑技术规范, 预计未来二年食品领域洁净室规模将达 200 亿元 : 食品工业洁净用房建筑技术规范 2012 年 5 月 1 日起实施 该标准规定了食品加工企业的原料储存 食品加工以及包装 检验等过程中需要的洁净用房的基本参数和最低要求 考虑新增和改造需求, 我 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 15 申万研究 拓展您的价值

17 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 17 们预计未来三年食品行业洁净室规模可达 200 亿元 3) 公司已开始签订医药领域订单 :2012 年底, 公司公告与贵州福斯特生物科技有限公司签订了总金额共计 6180 万元的净化工程合同 贵州福斯特是贵州省第一家按农业部 GMP 标准要求的现代化科技型兽药生产企业 收购上海瀚广, 拓宽公司下游医药 食品等领域 2013 年 6 月, 公司公告以自有资金 1.38 亿元收购上海瀚广实业有限公司 100% 股权 上海瀚广 2012 年实现收入 5804 万元 净利润 1078 万元, 并承诺 年度净利润不低于 2280/2780/3470 万元 1) 瀚广提供专业的实验室整体解决方案 : 瀚广提供专业的实验室整体解决方案, 依托品牌优势在国内已拥有丰富的客户资源 ( 主要为世界 500 强和大中型国企 ), 涉及石化 水文水资源 检验检疫 生物制药 食品领域 2) 拓宽公司下游领域 : 收购瀚广可实现资质共用, 拓宽公司在医药 食品 精细化工及科研等领域和市场规模, 下游行业客户共享, 延伸公司产业链 3) 覆盖长三角, 加强业务协同性 : 公司的苏州消耗品产能辐射长三角地区, 上海瀚广提供的洁净工程业务有望为公司消耗品及清洗业务带来协同效应 净化产品 : 募投产能开始释放, 民用市场有望突破 净化产品是公司稳定增长的一块业务 1) 净化产品由于其客户粘性和易耗性, 是公司较为稳定的一块业务, 收入占比在 50% 左右 : 由于净化产品品质与客户生产研发息息相关, 因此首先需通过客户的长时间认证 ; 认证通过后, 由于其易耗性每年需多次更换 ( 如防尘服需半年换 1 套 ), 因此需求具有延续性, 过去 5 年净化产品占公司收入比重均超过 50% 2) 未来二年看点 : 苏州 天津产能释放 新产品拓展及民用领域拓展 表 4: 防静电 / 洁净室各类消耗品的使用寿命及频率产品名称使用寿命和频率防静电无尘服一般 1 年左右 ( 洗涤 50 次 ) 防静电无尘鞋一般 1 年左右 ( 洗涤 50 次 ) 防静电 / 无尘手套防静电手套 1 副 / 天 / 人, 无尘手套 3-4 双 / 天 / 人无尘擦拭布一次性使用无尘电子保护膜一次性使用防静电吸塑托盘平均 6 个月左右净化粘尘垫一次性使用防静电屏蔽袋一次性使用离子化静电消除器整机 1-2 年资料来源 : 公司公告, 申万研究 苏州募投项目 天津产业园项目产能释放将为公司净化产品扩张提供保证 1) 苏州募投产能已逐渐释放 苏州防静电 / 洁净室人体装备及消耗品扩产项目将新增年产产能 : 防静电无尘服 125 万套 防静电无尘鞋 510 万双 无尘布 260 万包 净化口罩 万只 鞋套 1040 万双, 另有防静电包装材料产能共计 1 万余吨 目前产能 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 16 申万研究 拓展您的价值

18 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 18 已预计全部达产后新增年销售收入 8.4 亿元, 按公司目前 8% 左右的净利率水平估计, 净利 6720 万元 2) 年天津产业园产能释放 : 公司的天津产业园项目建设 期 18 个月, 拟生产净化设备产品和防静电洁净室消耗品 预计 达产进度 为 50%/80%/100%, 全部达产后预计年增收入 10 亿元, 毛利 2.5 亿元 ; 按公司目前 8% 左右的净利率水平估计, 净利润约 8000 万元 表 5: 年公司防静电 / 洁净室人体装备及消耗品产能扩张进程 防静电 / 洁净室消耗品 募投增加 防静电无尘服 ( 万件 ) 防静电无尘鞋 ( 万双 ) 无尘擦拭布 ( 万包 ) 防静电无尘手套 ( 万双 ) 净化口罩 ( 万只 ) 鞋套 ( 万双 ) 无尘打印纸 ( 万包 ) 资料来源 : 申万研究 表 6: 天津产业园项目达产后新增产能 项目 具体产品 / 服务 单位 年产能 净化设备 空气净化过滤设备 万件套 5.84 洁净室生产配套设备 万件套 18 防静电 / 洁净室消耗品 超细纤维擦拭布 万包 250 洁净室其他耗品 万套 超净清洗中心 防静电无尘服 万套 120 防静电无尘鞋 万双 100 超细纤维擦拭布 万片 防静电手套 万双 400 资料来源 : 申万研究 表 7: 天津产业园产能释放进度 天津产业园产品 预计达产进度 净化设备空气净化过滤设备 ( 万件套 ) 洁净室生产配套设备 ( 万件套 ) 防静电/ 洁净室消耗品超细纤维擦拭布 ( 万包 ) 洁净室其他耗品 ( 万套 ) 资料来源 : 公司公告 申万研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 17 申万研究 拓展您的价值

19 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 19 由人体防护向产品防护延伸, 进入更广阔市场 目前公司的净化产品以人体防护装备为主, 未来产品线将进一步向产品防护扩展 1) 防静电包装材料扩产项目将实现由人体防护向产品防护的延伸, 顺应制造业用机器代替人工的大潮流 目前国内在产品防护领域技术较低端, 产品防护消耗品主要以进口为主 ; 公司防静电包装材料生产技术已达到行业先进水平, 针对高洁净度要求的企业 ( 如 FPC IC) 的产品包装材料的开发已取得技术性突破, 已研制出低粘性 高 ESD 且耐持久性的复合膜产品 我们预计防静电包装材料毛利率要高于原有产品毛利率水平 2) 收购江天精密使公司进入防静电 / 洁净室模具制造领域 2012 年 6 月公司公告收购江天精密制造科技 ( 苏州 ) 有限公司 51% 的股权 江天精密主营为洁净室内模具, 下游为医药 食品 日化等包装领域 江天精密主营业务为研发 生产和销售各种模具 无尘室用精密治具 净化设备及机械产品 收购江天精密使公司进入防静电 / 洁净室模具制造领域, 能够优化公司防静电 / 洁净室的产品结构, 提升公司在精密净化设备领域研发 制造及市场等方面的实力, 与公司净化工程业务形成良好的配套 民用 PM2.5 口罩市场值得期待 1) 公司医用口罩已通过国际 N95 级认证, 防护功效远高于 PM2.5 防护要求 : 目前国内的尚无有关 PM2.5 口罩的资质认定, 公司生产的医用口罩已通过国际 N95 级认证, 即对于 0.3μm 的颗粒过滤效率高达 95%, 其可达到的防护功效远高于 PM2.5 防护要求, 能够有效隔离微生物及颗粒物 2) 民用 PM2.5 口罩已开展 : 公司已成立苏州口罩净化事业部, 其公开网站上已发布民用口罩产品 2013 年 3 月, 公司的 亲净 品牌防 PM2.5 及抗菌性专用口罩在北京成功举行了新闻发布会 公司已联合光华科技基金会捐赠 20 万只口罩给予北京中小学学生 超净清洗 : 大客户认证逐渐完成, 清洗业务业绩弹性提升 大客户认证逐渐完成, 清洗业务将带来弹性 1) 随着大客户认证的逐渐完成, 超净清洗业务已开始高速增长 : 客户通常选用与消耗品同品牌的配套清洗服务, 超净连锁清洗中心将进一步增加客户粘性, 完善公司营销服务网络, 提升品牌影响力 目前连锁中心已全部建设完成, 随着大客户认证的逐渐完成, 清洗业务规模将逐渐扩大,2012 年超净清洗业务已实现 151% 的收入增长,2013 年其增速预计可达 35% 2) 毛利率在 40% 附近, 高于工程及耗品, 预计将为公司业绩带来弹性 :2013 年上半年超净清洗业务收入占比 7%, 毛利占比超过 9%, 其毛利率接近 40%, 预计将为公司的业绩带来弹性 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 18 申万研究 拓展您的价值

20 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 20 图 23: 随着大客户认证的逐渐完成, 超净清洗业务已开始高速增长 图 24: 超净清洗毛利率接近 40%, 高于净化工程及耗品毛利率 资料来源 : 公司公告, 申万研究 资料来源 : 公司公告, 申万研究 3. 借道洁净室客户渠道优势, 拓展新材料领域有望迅速放量 3.1 我国功能材料领域处于发展初期, 市场空间将超 1520 亿 我国关键材料国产质量及性能不高, 处于产业链低端, 实现完全自给的比例仅为 14% 新材料产业被列为七大战略性新兴产业之一, 其中包括高性能膜材料等新型功能材料 工业和信息化部原材料司调研结果表明, 我国 130 多种关键材料,32% 目前国内无生产能力需要依赖进口,54% 目前国内可以生产, 但产量 性能和质量不能满足国内要求, 仅 14% 目前可以实现完全自给, 但多为技术含量较低品种 作为工业大国, 我国虽有 220 种工业产品产量居世界第一, 但制造业总体水平由于受材料 技术 装备等制约, 处在国际产业链低端 ; 加之产能过剩, 资源环境等问题日益凸显 2013 年新材料行业产值将超过 1520 亿, 未来市场增长率将保持在 20% 以上 加快新材料产业的发展, 是国家大力发展新兴产业的重大战略决策 近年来, 随着我国在能源 生物 电子以及建筑等众多领域的飞速发展, 新材料产业正进入一个充满机遇的黄金发展阶段 在中国经济强劲复苏和下游电子产业向中国转移的趋势下, 未来中国新材料市场将继续保持高速增长 我国新材料产业总体规模还不大, 多数处于发展初期 中国新材料领域的研发水平落后发达国家的差距大约是 5 年, 高性能的材料 核心部件和重大装备严重依赖于进口, 关键技术受制于人, 面临着一系列关键材料技术突破问题 根据新材料产业报告数据, 我国 2013 年新材料行业产值达到 1520 亿元, 增速超过 30%, 市场需求高速成长 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 19 申万研究 拓展您的价值

21 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 21 图 25: 年中国新材料市场规模 资料来源 : 年中国新材料产业竞争态势及投资前景预测分析报告, 申万研究 3.2 功能材料主要应用在消费电子领域, 附加值更高 高净化保护膜系列产品主要应用于消费电子领域, 具有更高的附加值 高净化保护膜等系列产品具体市场以智能手机 笔记本电脑 平板电脑 LED 节能照明产品等电子消费品 工控产品等领域为主, 比普通防静电 / 洁净室消耗品有着更高附加值 光学胶带的优良特性使其成为触控屏的最佳胶粘剂, 市场空间巨大 光学胶带 (OCA) 作为一种特殊的胶粘剂, 主要用于透光电子器件的贴合使用, 是重要的触摸屏原材料之一 用 OCA 来填充触摸屏与显示面板之间空气层可提升移动智能设备在户内外的可视性与显示性能, 因此在高端产品采用全贴合产品的比重会持续增加 随着触摸屏超大尺寸与全贴合方向发展的趋势影响, 对光学胶带的需求将持续成长 根据台湾工研院 IEK 研究显示,2011 年全球所需的触控面板材料市场超过 13.9 亿美元, 较前一年增长 46.5%,2014 年将达到约 19 亿美元, 其中 OCA 光学胶将达到 5.56 亿美元 表 8: 光学胶的性能 分类 电阻式 电容式 介绍 备注按照厚度分为 50μm 和 25μm 按厚度分为 100μm,175μm,200μm,250μm 特性 99% 透光率, 雾度 <1%, 耐紫外线 无双折射减少眩光 LCD 发出光的损失, 增加 LCD 的亮度和提供高的透射率增加对比度, 尤其是强光照射下的对比度面连接有更高的强度避免牛顿环使产品表面更平整 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 20 申万研究 拓展您的价值

22 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 22 无边界, 可扩大可视区域按照厚度不同可应用与不同的领域, 主要应用于电阻式触摸屏 电容式触摸屏 透明器件粘结 投影应用领域屏组装 显示器组装 镜头组装 面板 玻璃以及聚碳酸酯等塑料材料的贴合软基材对软基材贴合软基材对硬基材贴合应用种类硬基材对硬基材贴合资料来源 : 公开资料整理, 申万研究 要求具有无色透明 光透过率在 90% 以上 胶结强度良好, 可在室温或中温下固化, 且有固化收缩小等特点卷对卷 / 卷对片贴合 ; 设备较成熟单片贴合 ; 一般有定位精度要求, 根据精度要求可能使用手工贴合一般使用 CEF 贴合 ; 难度最大, 不能手工贴合设备种类 : 真空贴合机, 滚轮式贴合机 高净化保护膜 高净化胶带是光电子及电子元器件产品必不可少的原辅材料, 处于平板显示 触摸屏产业链的中游 我国高净化保护膜 高净化胶带尚处于启蒙期向成长期过渡的阶段 防静电保护膜 耐高温保护膜 抗酸保护膜及防爆膜胶带等均为高附加值的特种功能性制程保护膜及高净化胶带, 有着巨大的市场潜力 高净化保护膜 高净化胶带具有高透明 低雾度 低热收缩 优异的表面平整性 及涂布附着力好 耐酸碱性强等优点, 技术含量高 利润空间大, 目前主要被日 韩 台等国家所垄断 国内只有极少数企业生产低端的防刮类产品, 随着我国平板显示 模内注塑技术的发展, 该产品的市场需求越来越大 石墨散热膜在消费电子应用领域较铜 铝等传统金属散热材料具有较大优势 散热膜是用在手机 平板电脑等上面的一层导热散热的薄膜 随着消费类电子产品的日趋智能化, 要求其产品内部所需的电子元器件数量和集成度越来越高, 直接导致电子产品所消耗的电能随之增高, 运行过程中产生的热量也越来越大 传统的散热材料多为金属, 但由于金属密度大 热膨胀系数高 导热系数低, 已经很难满足目前电子产品高效散热的要求 表 9: 不同材料参数比较材料导热系数 W/mK 比热容 J/kg K 密度 g/cm3 铝 铜 水平 100~1500 石墨 ~2.1 垂直 5~20 资料来源 : 公开资料整理, 申万研究 石墨散热膜将替代金属散热材料作为智能手机配置的亮点 散热膜大致分为四种 : 天然石墨 人工石墨 石墨稀和碳纳米管散热膜 石墨散热膜是由高碳磷片石墨经化学处理, 再经高温膨胀扎制压延成形 该材料是目前世界上导热性最好的材料, 可以沿水平面方向和垂直方向同时导热, 具备高效的散热能力 一定的柔韧性和强度 导热石墨膜主要应用在手机 平板电脑 LED 照明等电子产品 未来随着智能手机 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 21 申万研究 拓展您的价值

23 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 23 的普及以及相互间竞争的逐渐激烈, 石墨散热膜作为智能手机配置的性能亮点, 将进一步拓展市场需求 表 10: 散热膜散热效果比较散热膜散热效果价格便宜, 散热功率为 400 左右, 散热效果一般, 不能做得很薄, 会影响手机的结构, 在手机日天然石墨益做薄的前提下, 天然石墨的市场占有率越来越低, 同时因为天然石墨自身的结构因素, 天然石墨的散热效果是三种材料中最差的 散热功率在 1500 左右, 效果介于天然石墨和石墨烯之间, 能做很薄, 散热效果好, 速度快 但人工石墨是价格较贵 石墨烯散热效果最好, 价格昂贵散热效果与人工石墨效果差不多, 但是性价比较高 纳米碳材料做的散热膜, 最薄能做到 0.03MM, 碳纳米管纳米碳和石墨是同素异构体, 散热原理差不多, 散热功率在 纳米碳散热膜做出来已经是成品了, 加工过程很简单, 费用低 资料来源 : 网络公开资料, 申万研究 图 26: 小米手机使用两层石墨散热膜示意图 资料来源 : 网络公开资料, 申万研究 3.3 打破国外垄断, 借道传统客户渠道实现快速放量 公司投资新材料领域, 形成上下游一体化 初具规模的功能材料产业集群 公司 2013 年 12 月公告以其下属全资子公司新纶科技 ( 常州 ) 有限公司投资建设光电子及电子元器件功能材料常州产业园项目 常州新纶可以利用上游原材料和下游客户和地域及产业链优势, 作为新材料生产基地为周边地区提供配套服务 项目的主要产品包括 : 光学胶带 高净化保护膜 高净化胶带及散热膜等系列产品 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 22 申万研究 拓展您的价值

24 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 24 表 11: 公司常州产业园主要产品 主要产品 应用 备注 光学胶带 (OCA) 一种特殊的胶粘剂, 主要用于透明器件粘结 光学器件组装 显示器组装 触摸屏 面板等光电子器件的贴合使用 用于填充触摸屏与显示面板之间空气层, 可提升移动智能设备在户内外的可视性与显示性能, 受益于触摸屏超大尺寸与高端产品全贴合方向发展的趋势 光电子及电子元器件产品必不可少的原辅用于触摸屏的制程环节的耗材, 目前主要被日韩及台湾等高净化保护膜材料, 该产品处于平板显示 触摸屏产业地垄断, 国内仅极少数企业生产低端产品高净化胶带链的中游 散热膜 导热石墨膜主要应用在手机 平板电脑 随着智能手机 平板电脑的普及和日益轻薄化, 石墨散热 LED 照明等电子产品膜将替代金属散热材料作为智能手机配置的亮点 资料来源 : 公司公告, 申万研究 公司的核心竞争力在于 :1) 高性价比打破国外垄断, 实现进口替代 : 目前以上新型材料主要被美 日 韩等少数企业所垄断, 公司技术来自日韩, 本项目的实施将打破国外垄断, 实现进口替代 我们预计公司产品定价约低于国外 20%;2) 快速反应的配套服务 : 公司销售网络贴近客户布局, 能够实现贴近的配套服务和快速反应 3) 提供产品链整体解决方案 : 本项目的产品目前国内需求主要靠代理国外品牌满足, 国外品牌目前仅为客户提供某个单独产品, 未来公司将成为国内外唯一提供整体产品解决方案的服务商 借道传统客户渠道, 实现新材料产品的快速放量 公司投资建设光电子及电子元器件材料常州产业园项目, 形成上下游一体化, 初具规模的长三角区域新型功能材料产业集群 公司新材料产品光学胶带 高净化保护膜 / 胶带等消费客户与传统洁净室下游客户重复度高, 通过在防静电 / 洁净室行业龙头企业地位积累的客户资源优势, 共享客户资源, 能够在新材料产品投产后即实现规模销售, 成为公司未来高速增长的驱动力, 有利于公司进一步丰富产品线, 扩大市场份额, 提升利润水平 项目全部达产后预计贡献净利 1.12 亿元 / 年 : 该项目投产分三年, 达产进度为 60% 80% 100%, 全部达产后可实现收入为 12.2 亿元, 净利润为 1.12 亿元 表 12: 项目产品方案及年产能预测产品拟实现产能 ( 万 m³/ 年 ) 光学胶带 720 高净化保护膜 高净化胶带 240 散热膜 70 合计 资料来源 : 公司公告, 申万研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 23 申万研究 拓展您的价值

25 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 未来军工关键材料对位芳纶龙头, 再造两个新纶科技 4.1 芳纶是一种高性能耐高温复合材料 芳纶是一种新型高科技合成纤维 芳纶全称是 聚对苯二甲酰对苯二胺, 被作为石棉的替代品所生产 它具有超高强度 高模量和耐高温 耐酸耐碱 重量轻等优良性能, 其强度是钢丝的 5~6 倍, 模量为钢丝或玻璃钎维的 2~3 倍, 韧性是钢丝的 2 倍, 而重量仅为钢丝的 1/5 左右, 在 560 度的温度下, 不分解, 不融化 此外, 它还具有良好的绝缘性和抗老化性能, 以及很长的生命周期 芳纶的发现, 被认为是材料界一个非常重要的历史进程 它被广泛应用于阻燃制品 电气绝缘 光纤增强 橡胶轮胎 烟气除尘 个人防护等领域 芳纶主要包括间位芳纶与对位芳纶 表 13: 芳纶物理性能最大拉伸强度纤维品种 /cn tex -1 端裂伸度 /% 初始模量 /psi 抗剪力降解温度 / 密度 /g cm -3 熔点 / 对位芳纶 优秀 间位芳纶 好 聚酰胺 好 / 资料来源 : 中国橡胶网, 申万研究 4.2 对位芳纶是军工应用关键材料 间位芳纶耐高温性强, 在高温过滤等工业领域和阻燃内饰及织物等民用领域发挥着重要的作用 间位芳纶 ( 芳纶 1313) 是指聚间苯二甲酰间苯二胺纤维, 是一种开发早 应用广 产量大 发展快的耐高温特种高科技纤维品种 间位芳纶具有优异的耐高温和阻燃与绝缘性能 良好的可纺性和尺寸稳定性 较好的机械性能, 主要被广泛应用于高温过滤 高温防护服 电绝缘等领域 表 14: 间位芳纶特点特点良好的机械特性优异的阻燃 耐热性能稳定的化学性质耐辐射性 具体内容间位芳纶是一种柔性高分子, 断裂强度高于普通涤纶 棉 尼龙等, 伸长率较大, 手感柔软, 可纺性好, 可生产成不同纤度 长度的短纤维和长丝, 在一般纺织机械制成不同纱支织成面料 无纺布, 经过后整理, 满足不同领域的防护服装的要求 间位芳纶的极限氧指数 (LOI) 大于 28, 因此当它离开火焰时不会继续燃烧 间位芳纶的阻燃特性是由其自身化学结构所决定的, 因而是一种永久阻燃纤维, 不会因使用时间和洗涤次数降低或丧失阻燃性能 间位芳纶具有很好的热稳定性, 在 205 的条件下可以连续使用, 在大于 205 高温条件下仍能保持较高的强力 间位芳纶具有较高的分解温度, 而且在高温条件下不会熔融 融滴, 当温度大于 370 时才开始炭化 间位芳纶具有优异的耐大多数化学物质的性能, 可耐大多数高浓度的无机酸, 常温下耐碱性能好 间位芳纶的耐辐射性能十分优异 例如在 w/in2 紫外线和 rads 的 γ 射线的长时间照射下, 其强度仍保持不变 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 24 申万研究 拓展您的价值

26 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 26 间位芳纶优良的耐摩擦和耐化学品性能, 经过 100 次洗涤后, 间位芳纶加工的布料撕破强力仍耐久性可以达到原强力的 85% 以上 资料来源 : 中国化纤网, 申万研究 表 15: 间位芳纶下游应用产品用途使用领域用于干式变压器 牵引电机 电子电器产品 耐高温电机 ; 影剧院 宾馆等公共场合的隔芳纶纸热阻燃材料, 如背景幕 聚光灯隔热材料等 ; 多种用途的日用产品, 如仿羊皮纸灯罩 扬声器震膜 可折叠烹饪锅等 高温过滤材料化工厂 水泥厂 冶炼厂以及油锅炉 焚化炉等的高温烟道和热空气过滤 防护材料消防服, 防火毯, 耐热工作服, 阻燃织物 电气绝缘材绝缘纸和层压板 蜂巢结构材料如机翼 整流罩等 ; 制作游艇 赛艇 高速列车及其它高性能要求的夹层结构 资料来源 : 中国化纤网, 申万研究 我国间位芳纶主要应用于过滤材料和安全防护领域 在国内, 绝大多数的间位芳纶被应用于过滤材料领域 (2010 年超过 63%), 过滤材料主要用在钢铁 水泥 炭黑 沥青搅拌站等工厂的烟气过滤设备和烟气除尘过滤袋 此外, 还有很大一部分 (26%) 间位芳纶被用于安全防护, 如森林灭火服 消防服装 军队战斗服 某些特殊行业用劳动服等 国内间位芳纶应用第三大领域是绝缘纸 (5%), 主要用于航天航空领域 高铁领域 电工绝缘领域等 而国外间位芳纶的三大应用领域分别是绝缘纸 ( 占比 35%) 安全防护(31%) 和过滤材料 (19%) 图 27:2010 年国内间位芳纶消费结构 图 28:2010 年国际间位芳纶消费结构 资料来源 : 日本帝人, 申万研究 资料来源 : 日本帝人, 申万研究 对位芳纶在军工领域与民用领域都有广泛的用途 对位芳纶 ( 芳纶 1414) 全称为聚对苯二甲酰对苯二胺纤维, 在国内也被称为芳纶 II, 是芳香族聚酰胺纤维中最具有代表性的一种高科技纤维材料, 与碳纤维 高强高模聚乙烯纤维并称当今世界三大高性能纤维 对位芳纶属于高刚性聚合物, 具有高强度 高模量 耐高温 低密度 热收缩性小 尺寸稳定性好等优点 它的强度为钢的 3 倍, 为强度较高的涤纶工业丝的 4 倍 ; 其初始模量为涤纶工业丝的 4~10 倍, 聚酰胺纤维的 10 倍以上 ; 在 150 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 25 申万研究 拓展您的价值

27 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 27 温度下收缩率为零, 在高温下仍能保持较高的强度,260 温度下仍可保持原强度的 65% 对位芳纶广泛应用于航空航天 安全防护 骨干装备 交通运输 结构增强 汽车制造等关键领域, 是关系到国家安全和国民经济发展的重要基础原料 表 16: 对位芳纶与其他高强度纤维材料性能比较 性能 对位芳纶 尼龙 66 聚酯纤维 人造丝 高强碳纤维 高模碳纤维 玻璃纤维 钢丝 密度 / g cm 强度 / cn tex 起始模量 / N tex 断裂伸长率,% 熔融温度 / 耐热性,% 收缩率,% 回潮率,% 资料来源 : 中国化纤网, 申万研究 表 17: 对位芳纶在军用和民用领域都有广泛用途领域具体应用军舰 导弹等结构复合材料航天航空结构材料军用隐形材料 ( 隐形战机 ) 防弹材料 ( 防弹服 防弹头盔 ) 体育用品 ( 高尔夫球杆 ) 轮胎帘子线民用高强绳索光缆保护材料资料来源 : 中国化纤网, 申万研究 表 18: 对位芳纶在下游领域应用优势应用领域优势在建筑工业上, 可用芳纶取代石棉来增强水泥, 也可取代金属材料提供轻结构 高强度建筑业构件, 以及对结构进行加固补强 用芳纶制作的涂覆织物其强力和撕裂强度比锦纶和聚酯涂覆织物至少高出 2 倍, 而且伸涂覆织物制品和纺织业长率更小, 因此使用芳纶涂覆织物可有效减小产品的质量和厚度 充分利用芳纶耐高温 耐疲劳等特性, 以制作运动条件苛刻的拳击手套 登山鞋靴 赛运动器材车车体 赛马头盔等, 还可用于制作球拍 滑雪板 滑雪杆 雪橇 弓箭 弓弦 钓鱼竿 风筝骨架 高尔夫球棍 赛艇等 主要应用在军警的防弹衣 防弹头盔 防刺防割服 排爆服 高强度降落伞 防弹车体 装甲板等领域 在航空航天方面, 芳纶纤维树脂基增强复合材料用作宇航 火箭和飞机航空航天和军需工业的结构材料, 如波音飞机的壳体 内部装饰件和座椅等成功地运用了芳纶 1414 材料, 重量减轻了 30% 资料来源 : 中国化纤网, 申万研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 26 申万研究 拓展您的价值

28 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 28 我国对位芳纶主要应用于光纤增强和安全防护领域 在国内, 绝大多数的间位芳纶被应用于增强材料方面, 主要为光线增强 (2010 年约为 40%), 此外, 还有很大一部分 (30%) 对位芳纶被用于安全防护, 主要是个体防护 防电弧服及防割手套等 国内对位芳纶应用第三大领域是胶管 (10%) 而国外对位芳纶的三大应用领域分别是安全防护 ( 占比 30%) 摩擦和密封材料(30%) 和光线增强 (14%) 图 29:2010 年国内对位芳纶消费结构 图 30:2010 年国际对位芳纶消费结构 资料来源 : 日本帝人, 申万研究 资料来源 : 泰和新材, 申万研究 4.3 芳纶生产技术壁垒高, 对位芳纶全球市场基本被国外寡头垄断 芳纶行业壁垒高, 全球市场基本被国外寡头垄断 由于芳纶的生产具有极高的技 术壁垒, 全球真正能够掌握芳纶生产技术的企业只有 10 家左右, 市场基本被国外寡 头所垄断 其中, 美国杜邦和日本帝人几乎占据了 70% 的全球间位芳纶市场份额和 87% 的全球对位芳纶市场份额 表 19:2012 年全球间位芳纶产能 公司名称 产地 产能 ( 吨 / 年 ) 美国杜邦 美国 日本帝人 日本 2700 泰和新材 中国 8000 圣欧集团 中国 2000 广东彩艳 中国 2000 合计 资料来源 : 公开资料, 申万研究 表 20: 全球对位芳纶产能情况 公司 产能 ( 吨 / 年 ) 备注 美国杜邦 美国 英国 日本设厂 日本帝人 日本 荷兰设厂 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 27 申万研究 拓展您的价值

29 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 29 全俄合纤院 2000 与其他企业工艺路线不同 德国赫司特 360 已停产 韩国科隆公司 年投产 韩国晓星公司 年投产 泰和新材 年投产 资料来源 : 合成技术及应用, 总后勤部军需装备研究所, 申万研究 我国对位芳纶国产化 产业化进程缓慢 我国从 20 世纪 70 年代开始也进行了芳纶的国产化研究和开发, 并取得了一定的进展 在间位芳纶的生产上, 截止到 2012 年我国间位芳纶年产量可达 吨, 基本可满足于国内的需求 但在对位芳纶方面, 由于生产对位芳纶的工程化关键技术 主要原料生产技术 关键设备的加工制造技术等问题还没有得到很好解决, 我国对位芳纶的国产化进程还是比较缓慢, 产能不高, 最大产能的对位芳纶企业的现有产能都不超过 1000 吨 / 年, 产品还不稳定, 生产成本高, 不具备规模化竞争能力 国内有 10 余家企业正在进行对位芳纶产业化发展, 包括中化晨光 泰和新材 河南平煤神马 仪征化纤 何北硅谷化工以及广东彩艳等, 但目前仅就泰和新材一家能做到产业化生产, 国内对位芳纶的需求长期依赖于进口, 市场基本被美国杜邦和日本帝人所垄断 表 21: 我国对位芳纶生产水平较国外先进水平具有明显差距差距具体表现如杜邦除了 Kevlar29 标准牌号外, 还开发了 Kevlar49 与国外对位芳纶生产相比, 我国对 Kevlar68 Kevlar129 Kevlar149 以及 KevlarXP 等多位芳纶生产设备性能差, 生产效率个牌号, 每个牌号又有多种规格, 而我国开发成功的大低, 产品性能不稳定, 产能小, 品多是类似于 Kevlar29 的水平, 也有少量类似于 Kevlar49 种少, 系列化程度低等 的产品, 产品系列化程度较低, 产品牌号少, 不能满足国内实际生产需求 资料来源 : 精细化工原料及中间体, 申万研究 4.4 国防安全事关重大, 我国对位芳纶国产化将成必然 对位芳纶是高科技军工领域的重要材料, 关系到我国的国防安全, 国产化将成其的必然趋势 目前, 我国的对位芳纶需求主要依靠进口 由于对位芳纶是建造军舰 导弹 隐形飞机 防弹背心的重要材料, 涉及到国防安全领域, 对位芳纶纤维一直被列为重要的战略物质, 生产技术受到严密封锁, 贸易上严格控制, 美国杜邦和日本帝人都建立了严格的出口管制制度, 几乎不对我国出口能制造高科技军用武器的高端对位芳纶 随着我国国防战略改变 ( 从韬光养晦向主动出击转变 ), 国防与军队现代化建设加快 ( 加紧信息化与现代化建设 ), 和国防军队装备研发换代加速 ( 空军隐形战斗机歼 -20, 歼 -31 频繁试飞, 隐形轰炸机有望开始研制 ; 海军 2013 年服役 28 艘战舰, 国产航母建造中 ), 相关领域, 尤其是国防军工高科技武器装备领域对对位芳纶的需求不断增长 因此, 我们认为, 打破国际垄断, 摆脱对位芳纶需求对国外的依赖, 实 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 28 申万研究 拓展您的价值

30 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 30 现对位芳纶的国产化已经成为我国当前亟需解决的重大问题, 也是我国加强军队装备 建设 保证国防安全的必然选择 表 22: 对位芳纶国产化状况 公司名称 产能 ( 吨 / 年 ) 技术来源 河北硅谷化工 1000, 中试 晨光化工研究院 江苏仪征化纤 拟扩建到 3000 东华大学 平煤神马集团 计划建 1000 自行研发 四川金路 计划建 1000 晨光化工研究院 吉林辽源得亨 计划建 1000 泰和新材 1000,2012 年投产 东华大学 / 自行研发 广东彩艳 计划新建 100 自行研发 上海东华大学 100, 中试 自行研发 蓝星晨光化工研究院 1000 自行开发 苏州兆达特纤科技 计划建设 1000 自行开发 上海艾麦达纤维科技 100, 中试 与东华大学联合开发 资料来源 : 中国石油和化工经济分析, 申万研究 4.5 对位芳纶未来市场空间约为 2 万吨 在政策引导下, 对位芳纶产业有望迎来突破, 其未来市场空间可达 2 万吨 1) 国务院提出重点发展芳纶等新材料 2010 年 10 月, 国务院出台了 关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定, 明确提出要重点发展芳纶高性能纤维及其复合材料等新材料 此项政策将加快我国芳纶国产化 产业化的节奏 2) 政策支持造船 航空和防护领域, 带动芳纶军用需求 我们认为, 未来 10 年, 仅防弹衣这一项最多可消耗 1.6 万吨对位芳纶 而且, 一旦对位芳纶在军用需求刺激下实现国产化 产业化, 将大大改变国内对位芳纶因依赖进口售价高的局面, 进一步解放国内需求 3) 汽车 通信 高铁等民用领域应用也将带动芳纶需求旺盛增长 对位芳纶在光缆增强材料 子午线轮胎骨架等民用需求也将呈现旺盛的局面 4) 国外下游加工企业向国内进行产业转移, 也会刺激国内对位芳纶的需求增长 表 23: 我国防弹衣对位芳纶需求最多可达 1.6 万吨 国家 防弹衣主要材质 效果 以金属, 陶瓷为主的硬质 尼龙的抗张强度有限, 要达到较好 中国 防弹衣, 而软质防弹衣也的防弹效果, 成衣重量必须达到是以尼龙等普通纤维为材 4.5 千克, 士兵作战能力因此降低 质 30% 现防弹衣对位芳纶需 达美国同等防弹衣水平 求 ( 吨 ) 后对位芳纶需求 ( 吨 ) 美国对位芳纶高性能防弹衣 资料来源 : 中塑在线, 申万研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 29 申万研究 拓展您的价值

31 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 31 预计 2015 年我国对位芳纶的需求量将超过 1 万吨,2020 年将超过 2 万吨 对位芳纶在我国具有良好的市场前景, 围绕战略性新兴产业, 国民经济建设重大工程, 国防军工, 材料工业结构升级调整等方面 未来几年我国对位芳纶纤维的产能将会迎来一个快速提升的阶段 此外, 按照 十二五 规划, 在此期间, 我国千吨级对位芳纶生产技术将实现突破并转入快速成长期, 从而带动相关行业的迅速发展 图 31: 我国对位芳纶需求增速维持高位 资料来源 : 精细化工原料及中间体, 申万研究 4.6 携手中蓝晨光, 万吨级芳纶龙头诞生 公司将投资建设芳纶 Ⅱ 项目, 参与芳纶业务 公司将与中蓝晨光化工研究设计院合作设立新晨新材, 建设年产 吨的芳纶 Ⅱ( 对位芳纶 ) 项目 中蓝晨光将向新纶科技提供 1000 吨 / 年芳纶 Ⅱ 生产装备及对位芳纶的生产技术 预计项目总投资约 26 亿元, 项目达产后年产值 亿元, 利税总额 4.5 亿元 此项目将使新纶科技进入未来市场空间巨大的对位芳纶领域, 掌握垄断性高的对位芳纶生产技术, 推动公司业务向产业链上游发展, 成为公司新的业绩增长驱动因子 中蓝晨光芳纶 Ⅱ 生产技术水平卓越 中蓝晨光为中国化工集团公司直属企业, 是以有机硅材料 工程塑料及合金 精细化工 特种纤维 特种氟材料 生物化工等化工新材料研究开发为主体, 以工程设计 分析测试 科技信息 化工设备相配套的科技型企业, 是国家级高新技术企业 四川省五一劳动奖状单位 中蓝晨光在芳纶的研究和开发方面一直走在国产化的前列, 其 80 年代从事芳纶 Ⅱ 的研究已解决连续聚合与高速干湿法液晶纺丝的关键技术难题, 并凭借 16 项核心专利技术 具备绝对自主产权建设的 1000 吨 / 年芳纶 Ⅱ 项目已于 2013 年 5 月经中国化工集团竣工验收并给予批复 其对位芳纶产品质量处于国内领先水平 在与中蓝晨光合作后, 新纶科技将掌握其对位芳纶生产的关键技术, 并将凭此跻身为国内对位芳纶最高生产水平的领导者之一 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 30 申万研究 拓展您的价值

32 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 32 表 24: 中蓝晨光芳纶 Ⅱ 主要产品对位芳纶产品 性能 应用领域 STARAMID 对位芳纶浆粕作为对位芳纶长丝的差别化产 浆粕 品, 具有尺寸稳定性好, 无脆性 耐高温 耐腐蚀 有主要用于特种造纸以及摩擦密封材料 橡塑耐韧性 收缩率小 耐磨性好 表面积大, 能很好的与其磨改性等领域 它物质结合 短纤 STARAMID 芳纶短纤采用具有重量轻 强度模量高的对位芳纶纤维 STARAMID F-2 长丝为原料, 经专用设备卷曲切断制成 该产品具有耐化学腐蚀 耐高温 抗切割 尺寸稳定 收缩率低和阻燃性好等优异性能 主要用于耐高温无纺布 纺纱 防切割等领域 STARAMID 芳纶短切采用具有重量轻 强度模量高的对位 主要用于工程塑料或橡胶复合增强 摩擦密封 短切 芳纶纤维 STARAMID F-2 长丝为原料, 经专用设备切与芳纶纸等领域 其中, 以其制备的高性能芳割而成的均匀短纤维 其具有耐化学腐蚀 耐高温 耐纶纸可广泛用作高性能电气绝缘 印刷线路板 摩擦 尺寸稳定和收缩率低等优异性能 及电磁波防护等材料 STARAMID F-2 长丝主要分为 F-218 F-248 长丝 F-258 三大类产品, 主要用于轮胎帘子线 防 STARAMID F-2 是对位芳纶, 具有强度 模量高, 耐高温 弹 光缆与各种压力管道等领域, 可根据用途耐酸碱 重量轻 断裂伸长率低等优良性能 选择不同型号的产品 同时, 由长丝可开发出 多种差别化产品 资料来源 : 公司公告, 申万研究 表 25: 中蓝晨光浆粕产品性能 空气中热收 比热 密度 堆积密度 比表面积 含水率 填料抓附 LOI 分解热 热传导系数 缩 100 (g/cm 3 ) (g/cm 3 ) (m 2 /g) (%) 力 (%) 度 ( ) (W/(m K)) (19min,177 (J/kg )(%) K) 强 资料来源 : 公司公告, 申万研究 表 26: 中蓝晨光短纤产品性能 密度 单丝线密度 卷曲保持度 含水率 含油率 长丝拉伸强度 长丝拉伸模量 断裂伸长率 (g/cm 3 ) (D) (%) (%) (%) (g/d) (g/d) (%) 资料来源 : 公司公告, 申万研究 表 27: 中蓝晨光短切产品性能单丝线密度密度 (g/cm 3 ) (D) 含水率 (%) 含油率 (%) 长丝拉伸强度 (g/d) 长丝拉伸模量 (g/d) 断裂伸长率 (%) 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 31 申万研究 拓展您的价值

33 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 资料来源 : 公司公告, 申万研究 表 28: 中蓝晨光长丝产品性能 密度 单丝线 回潮 含油 拉伸强度 离散系 拉伸模量 断裂伸长 牌号 (g/cm 3 ) 线密度 (D) 密度 (D) 率 (%) 率 (%) (g/d) 数 (%) (g/d) 率 (%) F F F \1500\2250\ /3.4 4~ F F 资料来源 : 公司公告, 申万研究 公司将成国内唯一一家上万吨级企业, 确立其对位芳纶行业龙头地位 公司与中蓝晨光合作, 将建年产 吨的芳纶 Ⅱ 项目 中蓝晨光在 1000 吨芳纶 Ⅱ 项目开车的同时, 已做好建设 吨芳纶 Ⅱ 项目的充分准备, 因此我们认为中蓝晨光基本具备了建造年上万吨级对位芳纶产能的生产能力 在中蓝晨光的帮助下, 新纶科技 吨 / 年芳纶 Ⅱ 项目投产成功将是大概率事件 目前我国最大的产业化生产的对位芳纶企业泰和新材年产能为 1000 吨, 一旦项目投产成功, 新纶科技将成为我国唯一一家产能达上万吨级的对位芳纶生产企业, 其产能可远远超过国内其他同类公司 我们认为, 在国内对位芳纶行业市场容量加速扩展的情况下, 新纶科技 吨 / 年对位芳纶的产能释放将帮助公司迅速抢占具有巨大成长空间的国内对位芳纶市场份额, 实现进口替代, 提升其市场占有率, 建立和巩固公司对方芳纶行业新龙头的地位 根据国外经验, 对位芳纶生产企业毛利率一般在 35%-40% 左右, 盈利能力极强 此外, 对位芳纶是高科技军用装备的必需品, 且目前国内对位芳纶需求远远超出其产能 因此, 产能的扩张并不会引起价格的显著下跌 公司芳纶 Ⅱ 项目达产后, 预计年产值 亿元, 利税总额 4.5 亿元 (2012 年公司实现收入 亿元, 净利润 0.94 亿元 ), 相当于再造 2 个新纶 表 29: 国内对位芳纶产能达千吨以上级企业公司产能 ( 吨 / 年 ) 泰和新材 1000 中蓝晨光 1000 硅谷化工 1000 神马集团 1000 四川金路 1000 辽源得亨 1000 兆达特纤 1000 资料来源 : 申万研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 32 申万研究 拓展您的价值

34 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 34 图 32: 日本帝人毛利率一直维持在高位 资料来源 : 日本帝人, 申万研究 5. 盈利预测 5.1 关键假设 1) 净化工程 : 受益于新版 GMP 改造及食品安全, 预计净化工程将增长 15%/20%/20%; 2) 净化产品 : 净化工程带来的新客户及老客户更新换代驱动消耗品需求增长, 预计消耗品增长 20%/25%/25%; 3) 超净清洗 : 随着大客户认证的完成, 预计超净清洗业务增长 30%/40%/40%; 4) 新材料 :14-15 年在项目投产和借道原有渠道迅速放量后, 预计实现收入 5.5 亿 7.15 亿 ; 5) 芳纶 : 预计 年产量分别为 1000 吨 2000 吨 ; 5.2 盈利预测 我们预计 年实现每股收益 0.32 元 0.57 元和 0.78 元, 目前股价对应 2013 年 61 倍 PE 2014 年 34 倍 PE 和 2015 年 25 倍 PE 详见下表: 表 30: 盈利预测表 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 一 营业收入 二 营业总成本 其中 : 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 33 申万研究 拓展您的价值

35 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 35 加 : 公允价值变动收益 投资收益 三 营业利润 加 : 营业外收入 减 : 营业外支出 四 利润总额 减 : 所得税 五 净利润 少数股东损益 归属于母公司所有者的净利润 六 基本每股收益 全面摊薄每股收益 资料来源 : 申万研究 表 31: 毛利拆分表单位 : 百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 净化产品销售 收入 成本 毛利 毛利率 25% 23% 24% 23% 23% 收入占比 54% 54% 53% 36% 34% 毛利占比 52% 45% 44% 31% 29% 净化工程 收入 成本 毛利 毛利率 27% 35% 35% 34% 34% 收入占比 36% 34% 35% 25% 25% 毛利占比 38% 43% 43% 32% 31% 超净清洗服务 收入 成本 毛利 毛利率 42% 45% 47% 46% 45% 收入占比 3% 5% 6% 5% 5% 毛利占比 4% 9% 10% 8% 9% 智控系统 收入 成本 毛利 毛利率 17% 17% 16% 16% 16% 收入占比 8% 6% 5% 3% 3% 毛利占比 5% 4% 3% 2% 2% 新材料 收入 成本 毛利 毛利率 27% 26% 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 34 申万研究 拓展您的价值

36 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 36 收入占比 24% 24% 毛利占比 24% 23% 芳纶 收入 成本 毛利 毛利率 15% 22% 收入占比 6% 8% 毛利占比 4% 7% 合计 收入 成本 毛利 毛利率 25.4% 27.8% 28.8% 27.1% 27.4% 资料来源 : 申万研究 6. 维持 买入 评级 维持 买入 评级 我们预计 年 EPS 为 0.32/0.57/0.78 元, 分别对应 PE 为 61/34/25 倍 公司作为防静电 / 洁净室行业龙头, 同时进军芳纶行业与光电子及电子元器件功能材料行业, 我们看好公司受益新版 GMP 改造及食品安全带来的高增长, 以及对位芳纶业务和功能材料业务有利于公司估值与业绩的大幅提升, 维持 买入 评级 7. 核心假定的风险 1) 原材料成本波动风险 ; 2) 芳纶 Ⅱ 项目 功能材料项目不能顺利投产 ; 3) 受宏观经济影响, 下游领域需求无法按预期增长 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 35 申万研究 拓展您的价值

37 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 37 信息披露 证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 与公司有关的信息披露本公司经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可, 资格证书编号为 :ZX0065 发布证券研究报告, 是证券投资咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值 市场走势或相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布 本公司在知晓范围内履行披露义务 客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况 静默期安排及关联公司持股情况 股票投资评级说明 证券的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 买入 (Buy) : 相对强于市场表现 20% 以上 ; 增持 (Outperform) : 相对强于市场表现 5%~20%; 中性 (Neutral) : 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 (Underperform) : 相对弱于市场表现 5% 以下 行业的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 看好 (Overweight) : 行业超越整体市场表现 ; 中性 (Neutral) : 行业与整体市场表现基本持平 ; 看淡 (Underweight) : 行业弱于整体市场表现 我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准 我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素 投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论 申银万国使用自己的行业分类体系,?/ 如果您对我们的行业分类有兴趣, 可以向我们的销售员索取 : 沪深 300 指数 法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告是基于已公开信息撰写, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性 本报告所载的资料 工具 意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本报告首页列示的联系人, 除非另有说明, 仅作为本公司就本报告与客户的联络人, 承担联络工作, 不从事任何证券投资咨询服务业务 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本公司特别提示, 本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 市场有风险, 投资需谨慎 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 36 申万研究 拓展您的价值

38 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 38 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问 本报告的版权归本公司所有, 属于非公开资料 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 37 申万研究 拓展您的价值