一行情回顾二季度整个豆系商品市场出现大幅的波动从美豆市场运行来看, 自 3 月开始, 美豆走出四波脉冲式接力上涨先是在南美丰产及上市压力下, 投资基金大量配置大豆空头, 但在多次下探 850 美分附近的前低而始终未能突破后, 在巴西雷亚尔升值推动下, 资金升去耐心, 大规模减空, 美豆开始第

Size: px

Start display at page:

Download "一行情回顾二季度整个豆系商品市场出现大幅的波动从美豆市场运行来看, 自 3 月开始, 美豆走出四波脉冲式接力上涨先是在南美丰产及上市压力下, 投资基金大量配置大豆空头, 但在多次下探 850 美分附近的前低而始终未能突破后, 在巴西雷亚尔升值推动下, 资金升去耐心, 大规模减空, 美豆开始第"

海翊皮
7 years ago
Views:

1 研究报告月报美豆年内高点或已出现对于美豆旧作来说, 我们倾向于美豆需求端上调空间很小, 即旧作结转库存再度大幅下修可能很低而新作需求端预期较满, 继续上调空间不大, 而供应方面, 不确定性较高, 未来天气因素影响权重大对于单产来说, 在天气中性假定下,46.7 的单产可能未充分反映真实生产潜力, 主要是因高产面积总体增加, 及去年密苏里州单产损失较大, 今年有潜在的恢复可能不过天气影响将决定最终的单产水平, 我们将持续跟踪天气变化, 尤其关注潜在的拉尼娜的到来的影响在单产变得明朗前, 我们认为美豆主流运行区间将在之间, 基于我们对拉尼娜可能将主要影响南美的判断, 我们倾向于美豆年内高点可能已经出现大豆 & 豆粕 2016 年 5 月 31 日星期二研究员覃多贵 (F ) Tel: qinduogui@foxmail.com 地址 : 上海市浦东新区陆家嘴环路 958 号 23 楼 (200120) 国内方面, 短期受洪涝灾害的影响, 粕类需求偏弱, 压制粕价, 但中期美豆走势才是决定三季度豆粕方向的主驱动力现货供应来说,7-9 月油厂粕类库存或有上升, 供应倾向于宽松, 但压力预计可控, 不过因前期采购成本较高, 预计将限制 9 月的下行空间远月 1 月对应美国新季大豆鉴于拉尼娜影响可能在南美,1 月合约在三季度或将跟随美豆以震荡展开, 而单产明朗后, 可能会跟随美豆上市压力季节性走低敬请参阅最后一页之特别声明研究报告 Z.C.

一行情回顾二季度整个豆系商品市场出现大幅的波动从美豆市场运行来看, 自 3 月开始, 美豆走出四波脉冲式接力上涨先是在南美丰产及上市压力下, 投资基金大量配置大豆空头, 但在多次下探 850 美分附近的前低而始终未能突破后, 在巴西雷亚尔升值推动下, 资金升去耐心, 大规模减空, 美豆开始第一波上涨而 4 月后, 阿根廷大豆主产区迎来连续降雨, 引发部分产量受损及收割进度耽搁,

2 一行情回顾二季度整个豆系商品市场出现大幅的波动从美豆市场运行来看, 自 3 月开始, 美豆走出四波脉冲式接力上涨先是在南美丰产及上市压力下, 投资基金大量配置大豆空头, 但在多次下探 850 美分附近的前低而始终未能突破后, 在巴西雷亚尔升值推动下, 资金升去耐心, 大规模减空, 美豆开始第一波上涨而 4 月后, 阿根廷大豆主产区迎来连续降雨, 引发部分产量受损及收割进度耽搁, 资金开始加多多头头寸而到 5 月的供需报告发布后, 美国农业部旧作库存及发布的产量及结转库存低于市场预期, 再次点燃市场的做多热情, 美豆更上一个台阶进入 6 月, 受主产区天气高温担忧影响, 美豆再次上升, 并达到阶段性高点, 但 6 月下旬随着天气预报显示高温缓解及面积报告可能上调的预期, 美豆开始回落国内豆粕起初尽管受预期到港大豆数量庞大而供应宽松影响, 表现比较悲观, 但在美豆大幅上涨带动成本上升的提振下, 油厂榨利快速恶化, 最终豆粕被动上涨, 随后在国产菜籽减产及水产旺季到来时菜粕领涨粕类, 豆粕最高涨至 3577 元此外, 资金对整体商品市场的推动也给豆类带来明显的提振报告利多高温担忧阿根廷洪灾巴西货币升值二国际大豆供需环境分析旧作供需 : 根据美国农业部 6 月供需报告,2015/16 年全球大豆产量为百万吨, 比 5 月报告下调 260 万吨, 全球大豆产量的下调的主要来自巴西大豆产量出现 200 万吨下修, 这主要反应巴西大豆早期的干旱的影响阿根廷大豆产量在 5 月下调之后没有进一步下调, 反映了美国农业部的谨慎态度而根据布宜诺斯艾利斯谷物交易所的报告, 截至 7 月 7 日阿根廷大豆收割完成 97.1%, 产量预估仍维持 5600 万吨, 略低于 USDA 的预估, 若假定后期单产变化不大, 按当前进度倒推阿根廷产量应当在 5650 万吨左右, 这意味着布交所后期有可能会小幅上调产量预估, 实际上阿根廷农业部在 6 月下旬已将产量由 5760 万吨上调至 5800 万吨总体来看, 阿根廷产量后来产量可能存在微调, 但无关大局再看美国方面美国旧作大豆已经定产, 目前不确定在于需求端, 而目前关注的焦点在于出口需求及压榨是否有进一步调整必要在 6 月的报告中, 美国农业部同时上调出口及压榨预估, 这反映了报告前美国大豆压榨利润居于较高水平及新订单时有出现的事实敬请参阅最后一页之特别声明 2

美国旧作出口根据美国农业部的出口销售报告, 截至 6 月底美国旧作大豆共销售 5130 万吨, 销售完成进度为 107%, 这意味着截至到 6 月底美国旧作大豆出口订单已经超过 6 月供需报告所给出的年度预估值, 那么后期要么上调美国出口预估, 要么这批订单取消或转入下个市场年度执行再观察出口装船情况, 同样来自出口销售报告的数据显示, 美国大豆已经运出的数量为 4407 万吨, 为 6

3 美国旧作出口根据美国农业部的出口销售报告, 截至 6 月底美国旧作大豆共销售 5130 万吨, 销售完成进度为 107%, 这意味着截至到 6 月底美国旧作大豆出口订单已经超过 6 月供需报告所给出的年度预估值, 那么后期要么上调美国出口预估, 要么这批订单取消或转入下个市场年度执行再观察出口装船情况, 同样来自出口销售报告的数据显示, 美国大豆已经运出的数量为 4407 万吨, 为 6 月供需报告预估的 92% 出口总订单占供需报告比例居历史高位, 而出口装船占供需报告比例为 12 年以来最低水平, 出口订单与出口装船水平的背离意味着美豆旧作订单有很大一部分可能 8 月底 ( 即本市场年度结束 ) 时得不到执行而从历史来看, 美国旧作大豆出口订单经常会有转入下年执行的情况发生, 那些今年这种情况仍会发生, 且数量可能较往年庞大出口订单与出口装船进度的背离也使得后期年度出口数据调整方向难以把握, 但出口订单最终需要出口装船数据来证实, 而目前装船进度落后的情况下, 我们认为接下来的供需报告上调了出口需求动机不强实际上, 如果我们回顾出口新订单的时间分布就会发现, 在 5 6 月份出口淡季出现了大量的新增订单, 对于这一反常现象的解释 : 我们认为这不能说明真实需求短期的大幅增长, 而因为美豆价格快速上涨对买家心理预期的扭转, 而引发恐慌性买盘, 使得下个市场年度的需求提前显现总体而言我们认为旧作出口预估进一度上调空间很小敬请参阅最后一页之特别声明 3

4 美国旧作压榨 5 月, 得益于美豆粕价格的快速上涨, 美国大豆压榨利润快速改善, 并上升到近 5 年同期最高水平, 相应的美国 5 月大豆压榨量无论同比还是环比均有明显提升, 这从 NOPA 的月底压榨报告得到证实按照 NOPA 数据 9-5 月美国大豆共压榨 13.5 亿蒲, 为去年同期 99.81%, 大致与去年同期持平而按 6 月的压榨利润走势来看, 美国大豆压榨利润快速恶化并下降到历史同期偏低位敬请参阅最后一页之特别声明 4

置, 这意味着美国大豆压榨本市场年度余下时间里很可能落后于去年同期, 那么总的压榨量可能低于上年, 而按照 6 月农业部供需报告,2015/16 年美国大豆压榨预估为 5144 万吨, 较上年同期增加 46 万吨, 那么如果按照我们前期分析, 美国旧作大豆压榨可能存在高估, 亦即后期可能下调压榨预估新季供需 : 从时间来说, 目前进入美豆新季大豆炒作窗口, 而历史上, 这也是一个故事多发期

5 置, 这意味着美国大豆压榨本市场年度余下时间里很可能落后于去年同期, 那么总的压榨量可能低于上年, 而按照 6 月农业部供需报告,2015/16 年美国大豆压榨预估为 5144 万吨, 较上年同期增加 46 万吨, 那么如果按照我们前期分析, 美国旧作大豆压榨可能存在高估, 亦即后期可能下调压榨预估新季供需 : 从时间来说, 目前进入美豆新季大豆炒作窗口, 而历史上, 这也是一个故事多发期今年从 3 月开始到现在市场先后讲完了巴西货币阿根廷天气的故事, 而美国新季需求及产量预估也已经引发了较大的市场波动, 接下来还有什么故事可讲成为我们关注重点在交易逻辑上, 美国农业部的供需报告关于新作的平衡表提供一个基础坐标, 而传统上 7-9 月市场关注点都将围绕供应端展开, 直到产量基本明确之后市场才会开始关注需求因此我们在三季度的分析逻辑重点放在影响供应的因素, 而需求方面, 我们将关注年度尺度上需求增速估计是否有偏差上先看面积敬请参阅最后一页之特别声明 5

6 美国农业部 NASS6 月底发布的面积报告显示, 美国 2016/17 年美国大豆播种面积为 8369 万英亩, 比 3 月的种植意向调查报告上调约 150 万英亩, 略低于此前市场的预期这一数据也比去年 8265 万英亩上升 104 万英亩, 其中面积增加幅度较高的州为密苏里州, 增加幅度为 100 万英亩高产州 (5 年平均单产超过 44.5 蒲 / 英亩, 即高于全国平均单产的州 ) 中, 爱荷华州密西西比路易斯安那州肯塔基州面积缩减, 而伊利诺依堪萨斯密歇根俄亥俄威斯康星州增加, 这些州净增 10 万英亩而面积增加最大的密苏里州的过去 5 年单产水平都较全国水平偏低不过鉴于密苏里州为第六大生产州, 且去年属于低单产年, 今年若无较大天气问题而单产有所恢复的话, 可能对整体单产水平有一定提振再看单产过去两个市场年度, 美国大豆都获得不错的产出, 整体单产水平都保持历史纪录水平考虑到前两年美国大豆天气良好, 大豆单产表现不俗今年美国大豆播种非常顺利, 且到目前为止优良率与 2014 年非常接近, 这为美豆丰产提供了一定的前期条件, 不过能否继续获得较高的单产还敬请参阅最后一页之特别声明 6

7 要看未来天气情况从目前产区干旱情况来看, 美国大豆主产州爱荷华伊利诺依密苏里州交界的地方出现了轻度干旱, 而南达科他的西部及东北部也有了短期的 3 级干旱从降雨预报来看, 未来 7 天内美国大豆中西部产区降雨尚可, 但未来第 17 日到 23 日的预报显示密苏里南达科他及内布拉斯加州可能降雨低于正常水平总体来说短期降雨无忧, 但中期需要关注拉尼娜的影响澳大利业气象局的最新报告称, 热带太平洋的海表温度继续降温, 且进入一种中性恩索 (ENSO) 状态, 不过模型仍预测 2016 年拉尼娜发生概率有 50%, 而美国气象局的预报显示拉尼娜在北半球秋冬季发生敬请参阅最后一页之特别声明 7

8 的概率达 75%, 而 7-9 月发生概率超过 60% 从时间来看, 拉尼娜发生若发生达 7-9 月间, 可能会对美国产生一定影响, 但若发生在 8 月之后, 则影响甚微, 而对南美几乎影响更为明显根据历史的统计来看, 在拉尼娜年份, 美国大豆单产较趋势单产降低约 2%, 而巴西影响不明显, 阿根廷平均会较前一年减产 9% 以上总体来看, 未来天气仍是关注重点, 但在天气中性的假定下, 我们认为美国农业部当前给出的 46.7 的趋势单产偏保守敬请参阅最后一页之特别声明 8

再看需求从美国农业部预估下年中国大豆进口 8700 万吨, 比 15/16 年增加 400 万吨, 而考虑到中国接下来有可能拍出国产临储大豆, 预计数量在 200-300 万吨之间, 这批大豆品质偏低, 将主要用于压榨因此无论国产大豆拍卖是在今年还是明年, 这都年加到压榨供应里面, 这意味着中国 8700 万吨的进口预估上调空间相对有限而美国农业部目前对出口预估来看达到 5171 万吨,

9 再看需求从美国农业部预估下年中国大豆进口 8700 万吨, 比 15/16 年增加 400 万吨, 而考虑到中国接下来有可能拍出国产临储大豆, 预计数量在万吨之间, 这批大豆品质偏低, 将主要用于压榨因此无论国产大豆拍卖是在今年还是明年, 这都年加到压榨供应里面, 这意味着中国 8700 万吨的进口预估上调空间相对有限而美国农业部目前对出口预估来看达到 5171 万吨, 增加 321 万吨, 如果中国没有超预期的进口的话, 那么美国大豆出口需求上调空间不大总体来说, 我们认为美国大豆需求上调空间比较有限三国内供需分析先看供应根据统计,7 月份最新进口到港预期在 830 万吨,8 月份预估在 780 万吨,9 月份预期在 670 万吨,10 月份预期在 700 万吨按目前预估, 今年 5-9 月份大豆到港量将在 3866 万吨, 略低于去年 5-9 月到港量 3875 万吨总体来看, 尽管今年到港预期较上年减少, 但仍维持在较高水平不过, 从油厂豆粕库存来看,4-6 月库存维持上下区间, 总体压力一般不过随着下游备货水平的提升, 我们预计后期油厂豆粕库存或有一定上升敬请参阅最后一页之特别声明 9

10 敬请参阅最后一页之特别声明 10

11 再看需求从 6 月中下旬开始, 生猪养殖利润开始拐头, 压栏猪集中了出栏, 而生猪存栏尽管拐头, 但因母猪存栏低位, 养殖规模恢复较慢, 猪料需求或有阶段性减弱而肉禽养殖利润开始回升, 后期养殖利润可能会好转此外, 近期长江流域持续降雨, 导致养鸡养猪受到一定影响, 水产受到冲击尤为明显, 这对短期需求形成打压敬请参阅最后一页之特别声明 11

12 四结论对于美豆旧作来说, 我们倾向于美豆需求端上调空间很小, 即旧作结转库存再度大幅下修可能很低而新作需求端预期较满, 继续上调空间不大, 而供应方面, 不确定性较高, 未来天气因素影响权重大对于单产来说, 在天气中性假定下,46.7 的单产可能未充分反映真实生产潜力, 主要是因高产面积总体增加, 及去年密苏里州单产损失较大, 今年有潜在的恢复可能不过天气影响将决定最终的单产水平, 我们将持续跟踪天气变化, 尤其关注潜在的拉尼娜的到来的影响在单产变得明朗前, 我们认为美豆主流运行区间将在之间, 基于我们对拉尼娜可能将主要影响南美的判断, 我们倾向于美豆年内高点可能已经出现国内方面, 短期受洪涝灾害的影响, 粕类需求偏弱, 压制粕价, 但中期美豆走势才是决定三季度豆粕方向的主驱动力现货供应来说,7-9 月油厂粕类库存或有上升, 供应倾向于宽松, 但压力预计可控, 不过因前期采购成本较高, 预计将限制 9 月的下行空间远月 1 月对应美国新季大豆鉴于拉尼娜影响可能在南美,1 月合约在三季度或将跟随美豆以震荡展开, 而单产明朗后, 可能会跟随美豆上市压力季节性走低敬请参阅最后一页之特别声明 12

13 上海中财期货有限公司地址 : 上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦 23 楼总机 : 传真 : 上海甘河路营业部上海市甘河路 8 号 203 室电话 : 北京西直门外大街营业部北京西城区西直门外大街 1 号院 T2 楼 15 层 C5 C6 室电话 : 杭州营业部杭州市体育场路 458 号中财金融广角二楼电话 : 重庆营业部重庆市南岸区南坪万达广场写字楼 2 座 6-9 电话 : 沈阳市三好街营业部沈阳市和平区三好街 87 号三好 SOHO 大厦室电话 : 郑州营业部郑州市未来大路 69 号未来公寓 816 室电话 : 长沙营业部湖南长沙市天心区芙蓉中路三段 426 号中财大厦 5 楼电话 : 太原营业部太原市府西街 69 号山西国际贸易中心东塔楼 1010 电话 : 厦门营业部厦门市湖里区嘉禾路 398 号 414 室电话 : 唐山营业部唐山路南区新华东道 100 号万达广场 B 座电话 : 莱芜营业部山东省莱芜市钢城区钢都大街 168 号 A 座 10 楼电话 : 上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄阳南路 365 号 B 楼电话 : 深圳营业部深圳市福田区益田路 4068 号卓越时代广场电话 : 天津营业部天津市和平区马场道 114 号中财金融广角 2 楼电话 : 武汉营业部武汉市硚口区沿河大道号 A 栋 1 号 10 层电话 : 西安营业部西安市和平路 22 号中财大厦 3 楼电话 : 济南营业部济南市解放路 112 号历东商务大厦 16 楼电话 : 合肥营业部合肥市庐阳区淮河路 288 号香港广场室电话 : 南昌营业部南昌市解放西路 49 号明珠广场 H 栋室电话 : 无锡营业部江苏省江阴市福泰路 89 号虹桥新天地南楼 4006 室电话 : 赤峰营业部内蒙古赤峰市红山区办事处嘉信房产综合楼 5 楼电话 : 全国客服 : 网站 : 特别声明 : 本报告仅供上海中财期货有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其敬请参阅最后一页之特别声明 13

14 为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的资料工具意见及推测仅供参考, 并不构成对所述期货买卖的出价或征价本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的期货或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司及其雇员不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅向特定客户传送, 版权归上海中财期货有限公司所有未经我公司书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载敬请参阅最后一页之特别声明 14

1 宏观经济 (1) 上半年 GDP 累计同比增速 7.4%, 二季度 GDP 同比增长 7.5%, 环比增长 2.0%, 若要实现全年 7.5% 的增速, 三四季度平均环比增速需要在 2% 以上图 1 中国 GDP 增速

1 宏观经济 (1) 上半年 GDP 累计同比增速 7.4%, 二季度 GDP 同比增长 7.5%, 环比增长 2.0%, 若要实现全年 7.5% 的增速, 三四季度平均环比增速需要在 2% 以上图 1 中国 GDP 增速研究报告周报社融超预期和新股申购压力下期价大跌国债 2014 年 7 月 21 日星期一行情回顾 : 上周国债现券市场现恐慌情绪, 银行间市场 1 3 5 7 10 年期国债收益率分别上升 35 11 12 15 18bp, 目前 10 年期国债利率 4.3019% 上周五财政部 2 年期国债发行遭遇流标经济增长 : 上半年 GDP 累计同比增速 7.4%, 二季度 GDP 同比增长.6333333333.3..