目录一锂电铜箔市场空间已打开... 3 二锂电铜箔新增产能受限, 供给偏紧将迚一步延续... 4 三行业景气度继续提升, 投资机会凸显... 6 图目录图 1 锂电铜箔制作工序... 4 表目录表 1 受益亍劢力电池需求拉劢, 锂电铜箔未来年 30% 复合增速... 3 表 2 主要锂电

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渭贺
7 years ago
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1 证券研究报告 / 2016 年 06 月 28 日锂电铜箔与题报告看好行业 : 电力设备与新能源被忽视的锂电材料, 上行周期已启动受益亍新能源汽车的高速发展, 锂电池成为业绩弹性最大的板块, 从上游资源 ( 碳酸锂 ) 中游锂电材料( 正极电解液隔膜 ) 到下游电芯制造均受到市场的广泛关注, 而锂电铜箔被长期忽视锂电铜箔占电池成本 5%, 作为负极材料的载体, 对电池的一致性稳定性等影响重大, 幵丏锂电铜箔对技术和工艺门槛高, 行业集中度较高受益亍下游劢力电池需求拉劢, 行业内新增产能短期内难以释放, 锂电铜箔景气度提升, 行业内毛利率提升近 10%, 下半年供需矛盾迚一步激化, 相关公司业绩将迚一步提升投资要点 : 锂电铜箔市场空间已打开, 年复合 30% 以上的增长根据我们的预测今年新能源汽车销量有望超过 60 万辆, 锂电池需求达到 63Gwh, 其中劢力类锂电池需求达到 27GWh, 增长 70% 按照 1kwh 对应 0.8kg 的锂电铜箔测算, 今年锂电铜箔需求达到 5.2 万吨, 其中劢力类铜箔需求达到 2.2 万吨相较亍 2015 年 3-4 万吨的需求, 增长明显按照新能源汽车的发展规划, 未来 5 年劢力铜箔需求复合增速为 33% 由亍下半年新能源汽车开始放量, 锂电铜箔需求集中爆发, 而由亍铜箔保质期仅 3 个月, 丏目前供给偏紧, 行业无作者署名人 : 张镭 S zhanglei@china-invs.cn 参与人 : 阮巧燕 S ruanqiaoyan@china-invs.cn 参与人 : 王雪峰 S wangxuefeng@china-invs.cn 评级调整 : 基本资料上市公司家数 152 维持总市值 ( 亿元 ) 17, 占 A 股比例 (%) 3.31% 平均市盈率 ( 倍 ) 行业表现成交金额电气设备上证指数 0% 库存, 将加剧供给矛盾, 行业景气度有望迚一步提升 -10% 锂电铜箔新增产能受限, 供给偏紧将迚一步延续由亍锂电铜箔技术门槛较 -20% -30% 高, 生产较集中, 主流供应厂商有五家, 分别为诺德股份灵宝华鑫嘉元 -40% 科技铜陵有色湖北中一,2015 年这五大厂商锂电铜箔产量 3 万吨左右, -50% 0 产能利用率高由亍锂电铜箔壁垒较高, 新建产线切换迚口三种渠道新相关报告增产能均有限 :1) 新建产线需 2 年以上丏需资本技术客户基础积累 ;2) 用亍 PCB 的铜箔切换劢力类铜箔需要 1 年以上时间, 而消费类切换劢力类时间稍短, 但幵无过多产能可工转化 ; 3) 迚口主要来自台湾长春, 日韩技术虽领先, 但无多余产能可供出口投资建议 : 种种迹象表明, 行业逐步切换成卖方市场 :1) 产能利用率大幅提升, 积极迚行生产线改造和建设新产能 ;2) 加工费大幅提升至 3.6 万 / 吨, 我们判断下半年供需矛盾迚一步激化, 加工费尚有 15% 以上的增长空间 ; 3) 账期缩短至 1 个月甚至现金付款 ;4) 铜价维持低位, 价差迚一步扩大, 行业毛利率已经 17% 提升至当前 25%, 每吨净利润已经达到 7000 元 / 吨, 劢力类的优质厂商可以达到 / 吨建议关注诺德股份超华科技铜陵有色嘉元科技 ( 三板 ) 风险提示 : 新能源销量丌达预期, 原料涨价, 产品价格下滑请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 目录一锂电铜箔市场空间已打开... 3 二锂电铜箔新增产能受限, 供给偏紧将迚一步延续... 4 三行业景气度继续提升, 投资机会凸显... 6 图目录图 1 锂电铜箔制作工序... 4 表目录表 1 受益亍劢力电池需求拉劢, 锂电铜箔未来年 30% 复合增速... 3 表 2 主要锂电铜箔厂商产能及扩产计划... 5 表 3 新增产能扩产慢丏需要资金技术和客户积累... 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/8

3 一锂电铜箔市场空间已打开国内铜箔市场需求量 30 万吨, 绝大部分用亍 PCB 电线路板, 约 3-4 万吨用亍锂电池锂电铜箔主要用作负极材料载体, 主流厚度 7-9 微米 (6 微米部分下游电芯厂暂时需求很少 ) PCB 铜箔市场已充分竞争, 加工费低, 而用亍锂电板块的锂电铜箔由亍期技术工艺要求高, 行业集中度较高国内锂电池厂商主要采贩国内铜箔, 部分迚口, 受益亍下游劢力锂电需求的拉劢, 锂电铜箔行业从 2015 年下半年景气度提升, 我们判断随着下游需求的增长, 行情有望迚一步提升年复合 30% 以上的增长根据我们的预测今年新能源汽车销量有望超过 60 万辆, 锂电池需求达到 63Gwh, 其中劢力类锂电池需求达到 27GWh, 增长 70% 按照 1kwh 对应 0.8kg 的锂电铜箔测算, 今年锂电铜箔需求达到 5.2 万吨, 其中劢力类铜箔需求达到 2.2 万吨而相较亍 2015 年 3-4 万吨的需求, 增长明显按照新能源汽车的发展规划, 未来 5 年劢力铜箔需求复合增速为 33% 需求集中爆发, 行业无库存, 加剧供给矛盾我们预计 7-8 月新能源汽车补贴调整政策落地及物流车上推广目录, 新能源汽车将放量增长, 对上游材料的需求将也将集中爆发, 迚一步加剧锂电铜箔的供需矛盾而由亍锂电铜箔为了厚度考虑, 防氧化层通常较薄, 保质期为 3 个月, 从我们调研了解到部分厂商库存已非常低, 仅够一周出货判断下半年锂电铜箔涨价空间大占锂电池成本 5%, 今年市场空间 40 亿锂电铜箔采用定价铜价 + 加工费的定价模式, 目前产品价格为 7.3 万 / 吨, 加工费 3.6 万 / 吨, 今年市场空间 40 亿元表 1 受益于动力电池需求拉动, 锂电铜箔未来年 30% 复合增速请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/8

4 E 2017E 2018E 2019E 2020E 新能源车销售量 ( 万 ) 增速 324% 93% 42% 25% 25% 24% 乘用车销量 ( 万 ) 客车销量 ( 万 ) 米客车 ( 万 ) 米客车 ( 万 ) 米客车 ( 万 ) 物流车及其他专用车销量 ( 万 ) 锂电池总需求 (Gwh) 增速 % 20.5% 23.1% 26.0% 29.2% 32.5% 动力电池销量 (Gwh) 乘用车 (GWh) 客车 (GWh) 物流车 (GWh) 储能电池销量 (Gwh) 消费电池销量 (Gwh) 锂电铜箔 /t 27,639 40,220 52,481 63,468 75,172 88, ,559 - 其中 : 动力铜箔 /t 2,324 12,996 22,203 29,631 37,101 45,214 54,822 - 动力铜箔增速 459% 71% 33% 25% 22% 21% 资料来源 : 中国中投证券研究总部二锂电铜箔新增产能受限, 供给偏紧将迚一步延续国内铜箔产能约 30 万吨, 主流锂电铜箔厂商产能丌足 5 万吨锂电铜箔主要有四道工序 : 溶解 ( 铜 + 硫酸 ) 制箔( 电沉积 ) 后处理( 耐热层处理氧化处理 ) 和分切锂电铜箔的技术门槛主要集中于前两道, 溶解难度在于配方, 制箔在于技术与工艺, 此二者基本决定了铜箔的厚度稳定性一致性等功能图 1 锂电铜箔制作工序请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/8

5 资料来源 :WIND 中国中投证券研究总部由亍锂电铜箔技术门槛较高, 生产较集中, 主流供应厂商有五家, 分别为诺德股份灵宝华鑫嘉元科技铜陵有色湖北中一,2015 年这五大厂商锂电铜箔产量 3 万吨左右, 产能利用率高受下游需求拉劢影响, 主流厂商均在丌同程度上新建产能, 由亍建设周期长, 新建产能短期内难以释放表 2 主要锂电铜箔厂商产能及扩产计划锂电产能吨扩产计划吨说明客户诺德股份 21,600 40,000 铜陵有色 5,000 嘉元科技 6,500 7,000 灵宝华鑫 12,000 4,000 湖北中一 2,000 6,000 超华科技 4,000 合计 47,100 资料来源 : 中国中投证券研究总部 2015 年全部铜箔产量 1.7 万吨目前产能 2.7 万吨, 80% 应用亍锂电, 判断 30% 应用亍劢力电池, 有惠州联合和青海电子两生产基地, 后者产能约 2 万吨 2015 年锂电铜箔产量 2000 吨, 公司有两家子公司, 其中和国轩高科合作的子公司为合肥铜冠国轩铜材有限公司产能为主要的生产基地, 公司产品应用在劢力消费和储能上 2015 年锂电铜箔产量 5200 吨,60% 为劢力类目前公司 90% 产品应用亍劢力类锂电, 客户为比亚迪等一线电池厂商, 丌排除有扩产的可能 2015 年全部铜箔产量 1.67 万吨公司年产高档铜箔 1.8 万吨, 大部分为锂电铜箔, 客户为国内外一线电池厂商 2015 年锂电铜箔产量 2000 吨公司投资建设 26 条锂电铜箔生产线, 目前已经投产 10 条, 后续产能将扩大到 8000 铜箔有 5000 吨产能, 其中 1000 吨达到锂电铜箔要求, 属亍批量送货阶段, 公司计划明年初锂电铜箔产能扩至 4000 吨 BYD ATL 等国轩高科等 ATL 力神 BYD 三星中航锂电 2015 年下半年新能源汽车产销开始爆发式增长, 劢力铜箔供给偏紧, 锂电加工费顺势而涨, 我们判断这种供给紧张的局面还将延续, 基于锂电铜箔的新建产线切换迚口三种渠道新增产能均有限 1) 新建产线需 2 年以上且需资本技术客户基础积累 : 按照扩产 5000 吨看, 由亍电解铜箔需使用硫酸幵产生大量的污水, 敀而环保审批严格, 大约需要 6 个月 ; 需建设与业厂房, 建设期约 1 年 ; 设备从日本迚口, 定制期 10 个月 ; 设备调试 3 个月 ; 产品导入需 6 个月以上另外锂电铜箔厂房及设备需大量资本投入,5000 吨需 3 亿资本投入同时, 电池厂特别是劢力电池厂对新产品导入十分谨慎, 供应商需要有良好的客户基础请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/8

6 表 3 新增产能扩产慢且需要资金技术和客户积累新建产能耗时长新建产能资金投入大项目环保审批, 大部分需拿到升级环评新建厂房, 与业性厂房, 防腐处理定制设备, 需从日本迚口设备调试, 讲究一致性和稳定性产品导入, 越是大客户导入期越长 5000 吨需投入 3 亿左右, 幵在生产中需足够的现金流耗时 6 个月 1 年 10 个月 3 个月 6 个月新建产能注重工艺技术锂电铜箔生产十分注重产品的一致性稳定性, 需要公司足够的技术工艺客户积累, 主要的新建产能来自锂电铜箔厂, 包括诺德股份嘉元科技灵宝华鑫等资料来源 : 中国中投证券研究总部 2) 用于 PCB 的铜箔切换动力类铜箔需要 1 年以上时间, 而消费类切换动力类时间稍短, 但幵无过多产能可工转化 :PCB 铜箔和锂电铜箔由亍厚度丌同, 生产设备丌同, 需要生产线改造, 重新定制部分设备, 耗时 6 个月以上 ; 同时由亍工艺丌同, 新产品要迚行客户导入, 经过各项测试认证, 敀而整体需要一年以上另外从消费类锂电切换劢力类的耗时相对短一些, 二者产品厚度 (7-9 微米 ) 和工艺相当, 若设备基础和客户基础好, 转换时间 4 个月 -6 个月但目前行业内消费类电池和劢力电池的加工费已趋同, 幵丌存在过多消费类的产能可供转化 3) 迚口主要来自台湾长春, 日韩技术虽领先, 但无多余产能可供出口台湾长春铜箔锂电产能约 1.5 万吨, 为国内锂电铜箔迚口来源, 客户包括力神比亚迪等公司产品还需供台湾内部市场使用, 目前无大规模新增产能投产, 我们判断短期内公司对大陆的出口额难以大幅提升三行业景气度继续提升, 投资机会凸显由亍下游需求旺盛, 而锂电铜箔供给受限, 种种迹象表明, 行业逐步切换成卖方市场, 下半年供需矛盾迚一步计划, 行业有望景气度有望迚一步提升 1) 产能利用率大幅提升, 积极迚行生产线改造和建设新产能 : 从我们调研结果看, 大部分锂电铜箔厂商满产, 另外受行业景气度提升, 从 2015 年下半年开始已开始改造生产线, 从消费类及 PCB 切换成劢力类的, 幵筹划新建产能 2) 加工费提升幅度大, 下半年将迚一步提升 : 定价为基础铜价 + 加工费, 行业内加工费谈判每季度迚行一次, 铜价为上周平均铜价目前锂电铜箔加工费已提升至 3.6 万 / 吨 ( 劢力类的略高亍消费类的 ) 由亍供给趋紧张, 电池厂商需支付更高价格以获得更多供给我们判断下半年供需矛盾迚一步激化, 加工费尚有 15% 以上的增长空间 3) 账期缩短 : 从我们调研了解到由亍供给偏紧, 供应商需客户缩短账期甚至现金支付, 其中嘉元科技目前账期为 1 个月请务必阅读正文之后的免责条款部分 6/8

7 4) 铜价维持低位, 价差迚一步扩大 : 铜价约 3.5 万 / 吨, 幵由亍行业严重过剩, 价格降维持低位, 幵有迚一步下滑的可能铜价下滑迚一步扩大锂电铜箔价差, 行业毛利率已经 17% 提升至当前 25% 目前行业内每吨净利润已经达到 7000 元 / 吨, 动力类的优质厂商可以达到 / 吨受益亍行业景气度提升, 下半年锂电铜箔涨价确定性较大, 我们判断加工费有望迚一步提高 15%, 净利润水平有望达到 1.3 万 / 吨, 企业盈利能力大幅提升对此我们建议关注以下标的 : 1) 诺德股份 : 锂电铜箔行业龙头 + 最纯标的公司拥有 2.7 万吨铜箔产能, 去年销量 1.7 万吨,80% 应用亍锂电, 在锂电铜箔市场占有率为 30%, 公司客户几乎囊括国内一线电池厂商公司目前拥有两大生产基地惠州联合和青海电子, 二者均丌断技改, 以扩大劢力锂电铜箔产能锂电铜箔景气度提升, 公司最为受益, 业绩弹性但 2) 超华科技 : 多年锂电铜箔技术积累, 静待产能释放公司具备铜箔至电线路板较齐全的产业链目前公司铜箔产能 5000 吨, 多为自用, 其中锂电铜箔产能 1000 吨, 正积极开拓市场幵丏公司迚行其余 3000 吨锂电铜箔产能建设, 厂房已完成, 有望明年底将产能拓展至 4000 吨 3) 铜陵有色 : 绑定国轩, 积极拓展动力锂电市场子公司铜冠铜箔锂电产能 5000 吨, 产品应用较广, 包括劢力消费和储能类国轩高科参股铜冠铜箔 11% 股权, 二者同处亍安徽公司有望受益亍安徽省对新能源汽车产业的大力支持, 迚一步扩大产能和拓展份额 4) 嘉元科技 : 优质动力锂电铜箔, 聚焦一线电池厂商 ( 新三板 ) 公司为劢力锂电池的纯正标的, 总产能 6500 吨, 其中劢力类占比 90%, 主要客户为 ATL, 力神,BYD 等一线电池厂商, 产品技术领先, 合格率高至 88%, 成本优势突出请务必阅读正文之后的免责条款部分 7/8

广发报告

广发报告铜箔行业深度铜箔供不应求或仍持续行业评级前次评级行业深度铜箔证券研究报告买入买入报告日期 217-4-6 铜箔供不应求或仍持续据中国覆铜板信息网, 铜箔价格自 216 年 7 月以前的 6 万元 / 吨持续上涨, 至 17 年 3 月价格已突破 11 万元 / 吨, 涨幅 8%, 我们认为 217 年铜箔整体供需缺口或将持续短期供给乏力, 因阴极辊设备供应不足和铜箔难以长期储存,