新三板证券研究报告 科列技术 (832432) 17 年上半年业绩受影响, 不改行业技术领导者地位 基本数据 2018 年 2 月 14 日 收盘价 ( 元 ) 总股本 ( 万股 ) 流通股本 ( 万股 ) 6131 总市值 ( 亿元 ) 每股净资产 ( 元 )

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1 科列技术 (832432) 17 年上半年业绩受影响, 不改行业技术领导者地位 基本数据 2018 年 2 月 14 日 收盘价 ( 元 ) 总股本 ( 万股 ) 流通股本 ( 万股 ) 6131 总市值 ( 亿元 ) 每股净资产 ( 元 ) 4.40 PB( 倍 ) 8.06 投资评级 : 买入 ( 首次 ) 财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 毛利率 (%) 净利率 (%) ROE(%) EPS( 元 ) 深圳市科列技术股份有限公司是行业内领先的 BMS 研发 设计 销售一体的企业 公司拥有电池管理的主动均衡 (Balance) 监测保护 (Monitor) 和状态估算 (States) 等自主核心技术, 并致力于整车电池系统的智能管理 (Brain) 交互接口 (Multiport) 和标定功能 (Standard) 等核心技术的研究和开发, 是国家级高新技术企业 深圳市双软企业, 主要产品包括电 ( 混 ) 动客车电池管理系统 电 ( 混 ) 动乘用车电池管理系统 电动专用 ( 物流 ) 车电池管理系统等, 下游客户包括新能源电动汽车主机厂 动力电池系统生产厂及动力电池系统集成商等厂商 2017 年, 新能源汽车产销均接近 80 万辆, 分别达到 79.4 万辆和 77.7 万辆, 同比分别增长 53.8% 和 53.3%, 产销量同比增速分别提高了 2.1 和 0.3 个百分点 2017 年新能源汽车市场占比 2.7%, 比上年提高了 0.9 个百分点 值得注意的是,2017 年新能源乘用车的增速远超新能源商用车的增速 我们认为商用车跟政策补贴的变化密切相关, 随着乘用车厂技术逐步成熟将迎来加速增长 研究员周川南 zhouchuannan@wtneeq.com 公司在动力锂电池管理系统等领域进行了多年实践和研究 公司 BMS 不仅具备总压采集 单体电压采集 温度采集 电流采集 绝缘监测 风扇控制 加热控制 容量管理 充电管理等基本功能, 还创新性地开发了主动均衡 远程监控等高级功能 截至 2016 年底共有 36 项授权及实审专利, 并取得 17 项软件著作权, 是深圳市战略新兴产业发展资助项目, 具有较强的技术优势 盈利预测 预测公司 2017~2019 归属于上市公司股东的净利润分别为 0.35 亿元 0.46 亿元 亿元, 每股收益分别为 0.33 元 0.42 元 0.55 元 风险提示 同行竞争的风险 ; 新能源商用车增速持续下行的风险 报告日期 :2018 年 2 月 14 日

2 目 录 风险分析... 1 动力电池系统供应商... 1 国内新能源汽车市场持续发展... 2 行业内具备领先优势... 4 上半年业绩有所下滑... 5 盈利预测... 6 图表目录 图表 1 公司收入构成情况... 1 图表 2 公司产品情况... 2 图表 3 股东及持股情况... 2 图表 4 国内汽车销量情况... 3 图表 年国内新能源乘用车 商用车销售增速情况... 3 图表 6 国内电动车用 BMS 估算... 4 图表 7 过往客户情况... 5 图表 8 公司财务及盈利能力情况... 5 图表 9 盈利预测

3 风险分析 与实际控制人相关分析 截至 2017 年上半年, 张泱渊先生合计持有公司 % 股权, 张泱渊担任公司深圳市聚韵风科技投资合伙企业 ( 有限合伙 ) 和深圳深圳市鸣禹一科技投资合伙企业 ( 有限合伙 ) 普通合伙人, 合计持有公司 % 的表决权比例, 为公司的控股股东和实际控制人 报告期内无股权质押情况 与经营相关分析 1 新能源商用车销量增速持续下滑的风险 2 公司盈利指标持续下滑的风险 动力电池系统供应商 深圳市科列技术股份有限公司, 拥有电池管理的主动均衡 (Balance) 监测保护 (Monitor) 和状态估算 (States) 等自主核心技术, 并致力于整车电池系统的智能管理 (Brain) 交互接口 (Multiport) 和标定功能 (Standard) 等核心技术的研究和开发, 是国家级高新技术企业 深圳市双软企业, 主要产品包括电 ( 混 ) 动客车电池管理系统 电 ( 混 ) 动乘用车电池管理系统 电动专用 ( 物流 ) 车电池管理系统等, 下游客户包括新能源电动汽车主机厂 动力电池系统生产厂及动力电池系统集成商等厂商 报告期内, 公司的主营构成如下 : 图表 1 公司收入构成情况 资料来源 :2016 年年度报告,choice 公司自成立以来, 公司专注于为下游客户提供电力电子及检测控制设备的动力电池系统解决方案 销售以直销为主, 生产采用外协加工方式 即自主购买原材料并委托外协厂根据公司技术资料进行加工组装的方式进行生产 公司根据客户订购单组织研发部门设计方案 制作图纸并确定工艺要求, 考察 甄选外协单位 与其签订订购单, 公司根据采购需求采购原材料后发给外协单位, 其根据公司工艺文件进行加工 1

4 图表 2 公司产品情况 资料来源 : 公司官网 截至公司最新一轮的增发后, 公司前十大股东情况如下 : 图表 3 股东及持股情况 资料来源 :choice 其中, 深圳市聚韵风科技投资合伙企业 ( 有限合伙 ) 深圳市鸣禹一科技投资合伙企业 ( 有限合伙 ) 系张泱渊担任普通合伙人的有限合伙企业 国内新能源汽车市场持续发展 乘用车增速加快 据中国汽车工业协会对外发布的数据显示,2017 全年汽车市场的各项数据, 根据综合数据显示, 整个 2017 年全国乘用车市场仍表现出增长态势, 并连续第 2

5 九年蝉联全球汽车产销第一 图表 4 国内汽车销量情况 资料来源 : 网络数据 2017 年, 新能源汽车产销均接近 80 万辆, 分别达到 79.4 万辆和 77.7 万辆, 同比分别增长 53.8% 和 53.3%, 产销量同比增速分别提高了 2.1 和 0.3 个百分点 2017 年新能源汽车市场占比 2.7%, 比上年提高了 0.9 个百分点 值得注意的是, 2017 年新能源乘用车的增速远超新能源商用车的增速 我们认为商用车跟政策补贴的变化密切相关, 随着乘用车厂技术逐步成熟将迎来加速增长 图表 年国内新能源乘用车 商用车销售增速情况 资料来源 : 网络数据 BMS 系统百亿市场 动力电池电池包的组成主要包括电芯 模块 电气系统 热管理系统 箱体和 BMS 系统 从成本端角度看来, 电芯本身所占动力电池 70% 左右 ; 电池组装成本占比 20% 左右 ; BMS 系统占比 10% 左右 根据 年新能源乘用车与商用车产销量预估情况, 结合 BMS 平均售价, 可知, 至 2020 年国内电动车用 BMS 市场规模至少 170 亿元 3

6 图表 6 国内电动车用 BMS 估算 资料来源 : 申万宏源证券整理 行业内, 专业从事动力锂电池管理系统领域的主要企业有惠州亿能电子有限公司 安徽力高新能源技术有限公司 哈尔滨冠拓电源设备有限公司 深圳市派司德科技有限公司 公司拥有从电动大巴 混合动力大巴 电动中巴 电动轿车 微型电动车 电动物流车等完整的动力锂电池管理解决方案, 可以及时响应客户需求 行业内具备领先优势 公司在动力锂电池管理系统等领域进行了多年实践和研究, 截至 2016 年底共有 36 项授权及实审专利, 并取得 17 项软件著作权, 是深圳市战略新兴产业发展资助项目, 具有较强的技术优势, 其中锂电池主动均衡技术处于国内领先 国际先进地位 2016 年全年, 公司的研发支出占营业收入的 10.18% 截至 2016 年底公司共有研发 技术人员 132 名, 具有丰富的实践经验和较强的技术能力, 学科结构 年龄层次 技术梯队趋于合理化, 具有较强的人才优势 公司对核心人员实施股权激励 近年来员工数量大幅增长 公司近年来员工数量大幅增加 除研发岗位外, 考虑到公司外协加工的生产方式, 公司销售岗位员工大概率也是增加 从公司历年的客户情况来看, 主要分布电池厂 整车厂 经公司公转书介绍, 对于乘用电动车厂, 公司需要与电动车整车厂进行技术确认, 并得到其认可, 认可后可以直接向公司采购或要求其供货单位 ( 动力电池厂和 PACK 厂 ) 指定采购公司 BMS; 对于纯电动客车厂, 一般只需与动力电池厂和 PACK 厂进行技术确认 我们认为公司在乘用车领域直面客户的业务价值更高 4

7 图表 7 过往客户情况 资料来源 : 公开转让说明书 上半年业绩有所下滑 图表 8 公司财务及盈利能力情况 资料来源 :choice 2017 年上半年, 公司实现营业收入 9, 万元, 较去年同期下降 16.65%; 5

8 营业成本 万元, 较去年同期下降 22.92%; 净利润 万元, 较去年同期下降 88.36%; 净利润下降主要原因为 : (1)2017 上半年, 新能源汽车销量 19.5 万辆, 较上年同期增长 14.4%, 其中商用车产销量为 3.3 万辆, 较上年同期下降 38% 上半年国内商用车的销售出现较大幅度的下滑, 主要原因为国家对新能源商用车的补贴政策进行了较大调整 由于商用车是公司收入的主要来源 (2016 年收入占比 67.62%), 市场环境变化导致总体营收下降 16.65%;( 2) 公司加大研发投入和平台建设, 持续招聘高素质人才, 导致薪酬费用较去年同期增加 万元 ;(3) 公司通过股份支付激励 21 名核心管理及研发人员, 上半年确认股份支付 万元, 计入管理费用 ;(4) 公司坚持稳健的会计政策及会计估计, 对应收账款和存货足额计提准备, 计入资产减值损失 万元, 较去年同期增加 万元 盈利预测 图表 9 盈利预测 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 毛利率 (%) 净利率 (%) ROE(%) EPS( 元 ) 资料来源 : 梧桐公会,choice 预测公司 2017~2019 归属于上市公司股东的净利润分别为 0.35 亿元 0.46 亿元 亿元, 每股收益分别为 0.33 元 0.42 元 0.55 元 6

9 分析师声明 本报告中所表述的任何观点均准确地反映了其个人对该行业或公司的看法, 并且以独立 的方式表述, 研究员薪酬的任何组成部分无论是在过去 现在及将来, 均与其在本研究报告 中所表述的观点无直接或间接的关系 免责声明 本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所载的观点 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更 在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价, 亦不构成个人投资建议 本报告的版权归本公司所有 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 未经授权的转载, 本公司不承担任何转载责任 评级说明 买入 未来 6 个月的投资收益率领先三板成分指数指数 15% 以上 ; 中性 未来 6 个月的投资收益率与三板成分指数的变动幅度相差 -15% 至 15%; 卖出 未来 6 个月的投资收益率落后三板成分指数 15% 以上 本报告将首次发布于 D3 研究平台 D3 研究是一个付费研究报告交流分享平台 在平台中您可以阅读别人的研究成果, 提出对某家特定企业的研究需求, 也可以完成别人的悬赏任务, 或者将您的研究成果直接变现 微信用户在微信端通过搜索 D3 研究或扫描二维码的方式查找到 D3 研究公众号并关注后, 即可成为 D3 研究的用户 梧桐研究公会电话 : 传真 : 电子邮件 :wtlx@wtneeq.com

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