目录一屠宰及肉制品加工行业概况行业概况相关上市公司情况... 5 二未来肉类消费仍有望小幅增长目前肉类产量增速已经明显回落未来仍有望小幅正增长未来肉类年均增速... 8 三产品结构逐步优化目前生鲜

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孟柯典
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食品饮料分析师 : 王启敢执业证书编号 :S0730512020001 Email: wangqg@ccnew.

1 食品饮料分析师 : 王启敢执业证书编号 :S wangqg@ccnew.com 联系电话 : 屠宰及肉制品行业发展趋势展望证券研究报告 - 行业研究强于大市 ( 首次 ) 发布日期 :2013 年 4 月 24 日星期三报告摘要 : 屠宰及肉制品行业发展趋势 : 未来肉类及制品行业将沿着缓增长优结构趋集中方向发展行业规模仍会保持正增长但是增长速度会放缓 ; 生肉制品中更健康口感更好的冷鲜肉, 更便于食用的分割肉占比也将逐步提升 ; 随着城镇化收入水平的提高以及生活节奏的加快, 肉类制品的人均消费量会有显著提高, 其中健康营养的低温肉制品增速更高行业中符合未来发展趋势中的龙头企业或将在市场演进格局中收益缓增长 : 截至 2012 年肉类产量 8384 万吨, 其中猪肉 5335 万吨, 占比 64% 未来随着人口增长收入水平和城镇化的提升人均肉类消费仍有进一步上升空间, 但是增速会明显放缓, 未来十年仍将保持 1-2% 的消费增长优结构 : 目前肉类消费特征 : 一是肉制品消费占比较少, 占比仅为 15%, 低于发达国家近 50% 的水平 ; 二是低温肉制品占肉制品的比例在 1/3 左右, 占比较低 ; 三是生鲜肉中的冷鲜肉和分割肉占比为 10% 左右, 未来随消费升级和生活节奏加快的两者占比将会有显著提升联系人 : 张杨电话 : 传真 : 地址 : 上海浦东新区世纪大道 1600 号 18 楼邮编 : 趋集中 : 行业将更趋于集中,2012 年末行业前三收入占比不足 10%, 提升空间巨大政策助力和规模效应将是行业走向集中的双轮驱动未来行业政策将保持限制年屠宰 20 万头以下产能控制 2000 吨以下肉制品公司淘汰落后产能的方针, 屠宰及制品加工行业具有明显的规模效应, 也将强化龙头企业的竞争力风险提示 : 食品安全行业转型低于预期猪价大幅波动中原证券股份有限公司第 1 页共 12 页

2 目录一屠宰及肉制品加工行业概况行业概况相关上市公司情况... 5 二未来肉类消费仍有望小幅增长目前肉类产量增速已经明显回落未来仍有望小幅正增长未来肉类年均增速... 8 三产品结构逐步优化目前生鲜肉消费特征肉类制品占比较低低温肉制品占比有望提升四行业集中度未来将逐步提升五投资策略六风险提示... 11

3 图表表 1: 屠宰及肉类加工行业分类... 4 表 2: 肉类及肉制品分类... 4 表 3: 肉制品境内外相关上市公司概况... 5 图 1: 屠宰及肉类加工行业所处产业链位置... 4 图 2: 我国肉类消费结构 ( 品种万吨 %)... 5 图 3:1980 年以来历年肉类产量 ( 万吨 )... 6 图 4: 肉类及猪肉产量同比增速 (%)... 6 图 5: 总人口劳动年龄人口变化趋势... 7 图 6: 城镇和农村人均收入水平 ( 元 )... 7 图 7: 人均城镇农村居民收入变化 ( 元 )... 8 图 8: 农村和城镇人均肉类消费 (Kg)... 8 图 9:2011 年城镇各收入人均肉类消费 (Kg)... 8 图 10: 生鲜肉高温肉和低温肉制品毛利情况 (%) 图 11: 高温肉制品和低温肉质对比... 10

一屠宰及肉制品加工行业概况 1 行业概况屠宰及肉制品加工行业在国民经济序列中隶属于制造业中的农副产品加工业下辖三个子行业, 分别为 : 牲畜屠宰禽类屠宰和肉制品及副产品加工产业链来看, 上游主要是农业中的养殖业, 下游主要是一些零售企业和销售渠道表 1: 屠宰及肉类加工行业分类农屠指对各种牲畜进行宰杀, 以及鲜肉冷冻等保鲜活牲畜屠宰副宰动,

4 一屠宰及肉制品加工行业概况 1 行业概况屠宰及肉制品加工行业在国民经济序列中隶属于制造业中的农副产品加工业下辖三个子行业, 分别为 : 牲畜屠宰禽类屠宰和肉制品及副产品加工产业链来看, 上游主要是农业中的养殖业, 下游主要是一些零售企业和销售渠道表 1: 屠宰及肉类加工行业分类农屠指对各种牲畜进行宰杀, 以及鲜肉冷冻等保鲜活牲畜屠宰副宰动, 但不包括商业冷藏活动食及指对各种禽类进行宰杀, 以及鲜肉冷冻等保鲜活制造禽类屠宰品肉动, 但不包括商业冷藏活动业加类肉制及副指主要以各种畜禽肉为原料加工成熟肉制品, 工加产品加工以及畜禽副产品的加工业工数据来源 : 中原证券, 国家统计局图 1: 屠宰及肉类加工行业所处产业链位置数据来源 : 中原证券同花顺屠宰及肉制品行业可以细分为屠宰行业和肉制品行业屠宰是指将符合质量标准的畜禽加工为安全卫生的生肉的过程肉制品是指以畜禽肉为主要原料加工成的肉制成品或半成品从生产的具体产品来看, 屠宰的主要产品主要是冷鲜肉热鲜肉和冷冻肉肉制品可以分为高温肉制品和低温肉制品表 2: 肉类及肉制品分类肉类热鲜肉冷冻肉屠宰后当日销售畜禽肉, 宰后原生状态直接销售各种冷 ( 速 ) 冻的肉及肉制品, 在 -8 流通

数据来源肉制品 : 中国肉业冷鲜肉高温肉制品低温肉制品数据来源 : 中原证券同花顺中国肉制品协会从肉类的消费结构看, 受宗教信仰和风俗习惯影响, 猪肉占我国肉类消费的比例非常高,2011 年猪肉消费量为 5053 万吨, 占整体的 64% 1 图 2: 我国肉类消费结构 ( 品种万吨 %) 又称冷鲜肉排酸肉, 各种冷却分割肉, 采取低温腌制 (0-4 ), 低温蒸煮

5 数据来源肉制品 : 中国肉业冷鲜肉高温肉制品低温肉制品数据来源 : 中原证券同花顺中国肉制品协会从肉类的消费结构看, 受宗教信仰和风俗习惯影响, 猪肉占我国肉类消费的比例非常高,2011 年猪肉消费量为 5053 万吨, 占整体的 64% 1 图 2: 我国肉类消费结构 ( 品种万吨 %) 又称冷鲜肉排酸肉, 各种冷却分割肉, 采取低温腌制 (0-4 ), 低温蒸煮 (75-80 ), 低温储藏 (O-4 ) 销售流通, 加热温度 100 以上, 馅料包装会罐装后, 采用高温高压杀灭所有细菌, 包括芽袍在常温下, 保质期可达 6 到 12 个月, 甚至两年如肉类金属罐头 ( 午餐肉 ) 肉类软罐头和用阻隔性的塑料袋或铝箔袋真空包装后高温灭菌等肉制品低温肉制品 ( 加热温度 100 以下, 流通温度 10 以下 ): 加热温度属于消毒概念, 可杀死病原菌一般细菌和寄生虫 ; 但不能杀死芽胞, 且制品水分较高, 保存性较差需要在低温条件下流通代表产品有熏煮火腿熏煮香肠肉冻酱卤制品等肉制品数据来源 : 中原证券同花顺 2 相关上市公司情况目前屠宰和肉制品加工企业中上市公司 9 家, 其中 A 股上市 6 家从收入规模来看, 双汇发展雨润食品和大众食品位居前三,2011 年收入分别为 376 亿 260 亿和 168 亿元从相对估值来看, 金字火腿煌上煌和双汇发展市销率最高, 均在 2 倍以上, 众品食品和雨润食品市销率最低不足 0.4 倍表 3: 肉制品境内外相关上市公司概况证券代码证券简称省份城市总市 11 年收 12 年收 11 年净利 12 年净利值入入润润 PE(TTM) PS(TTM) SZ 双汇发展河南省漯河市 HK 雨润食品江苏省南京市

P05.SG 大众食品 ( 金锣 ) 山东省临沂市 15.8 168.3 1.29 10.0 HOGS.QQ 众品食业河南省许昌市 29.8 90.9 102.3 4.01 2.75 10.8 0.29 000860.SZ 顺鑫农业北京北京市 59.4 75.8 83.4 3.22 1.31 46.0 0.69 002143.SZ 高金食品四川省遂宁市 11.0 23.8 0.88 104.

6 P05.SG 大众食品 ( 金锣 ) 山东省临沂市 HOGS.QQ 众品食业河南省许昌市 SZ 顺鑫农业北京北京市 SZ 高金食品四川省遂宁市 SZ 得利斯山东省诸城市 SZ 煌上煌江西省南昌市 SZ 金字火腿浙江省金华市数据来源 : 中原证券同花顺 ; 注 : 市值及应收按照汇率进行折算, 仅为参考数据 ; 按照 2011 年收入降序排列二未来肉类消费仍有望小幅增长从行业趋势看, 总体呈现缓慢增长优化结构和趋向集中的发展特征缓慢增长是指未来肉类消费仍然会保持小幅增长, 但是增长速度会放缓, 预计未来十年年均增速在 2% 左右优化结构是指未来产品结构将逐步优化, 冷鲜肉肉制品以及低温肉制品相关占比将会逐步提升个目前行业集中度偏低, 未来在政策推动和龙头规模效应显现的影响下, 行业将逐步趋于集中 1 目前肉类产量增速已经明显回落从统计数据显示,1982 年至今肉类消费显著增长, 但是近 10 年来肉类消费增速有明显放缓截至 2012 年我国肉类产量达到了 8384 万吨, 其中猪肉制品 5335 万吨, 较 1982 年分别增加了 6.21 倍 4.19 倍但是从增速来看, 明显下滑, 年肉类产量和猪肉产量, 平均增速分别为 9.44% 和 7.23%, 年增速逐步下滑至 2.76% 和 2.29% 图 3:1980 年以来历年肉类产量 ( 万吨 ) 图 4: 肉类及猪肉产量同比增速 (%) 数据来源 : 中原证券同花顺数据来源 : 中原证券同花顺

肉类消费的增速最快而目前我国大部分省份的人均收入仍然在 5000 美元以下 ( 汇率按照 6.

7 2 未来仍有望小幅正增长未来肉类的消费仍然有增长空间, 主要是基于未来绝对人口仍然会保持增长态势, 另外随着城镇化和收入水平的提升, 未来肉类消费仍有提升的空间根据 UBS 预测显示, 我国总人口将于 2030 年见顶, 在 2030 年之前仍然会保持小幅增长, 人口的增长也将带动肉类消费的提升图 5: 总人口劳动年龄人口变化趋势数据来源 : 中原证券 UBS 同花顺粮农组织的研究表明在人均收入在 5000 美元以下时, 肉类消费的增速最快而目前我国大部分省份的人均收入仍然在 5000 美元以下 ( 汇率按照 6.2 计算, 约人民币元 ), 也预示未来人均消费仍有提升空间图 6: 城镇和农村人均收入水平 ( 元 ) 数据来源 : 中原证券, 同花顺 ; 注 : 城镇居民按总收入农村居民按纯收入统计城镇居民肉类的消费量明显高于农村, 截至 2011 年城镇居民人均消费肉类 35Kg 明显高于农村居民的 23Kg, 未来随着城镇化的逐步提升, 农村肉

年城镇各收入人均肉类消费 (Kg) 数据来源 : 中原证券同花顺数据来源 : 中原证券同花顺 ; 注 : 统计口径为猪牛羊肉 3 未来肉类年均增速根据 2010 中国肉类行业发展情况报告及

8 类的消费将逐步提升, 将推动整体肉类消费的提升图 7: 人均城镇农村居民收入变化 ( 元 ) 数据来源 : 中原证券, 同花顺另外从城镇内部的各收入群体的消费来看, 明显发现随着收入的提升, 肉类消费逐步提升随着人均收入水平的持续上涨, 人均肉类消费也将逐步提升综合来看, 未来肉类消费仍然有提升空间图 8: 农村和城镇人均肉类消费 (Kg) 图 9:2011 年城镇各收入人均肉类消费 (Kg) 数据来源 : 中原证券同花顺数据来源 : 中原证券同花顺 ; 注 : 统计口径为猪牛羊肉 3 未来肉类年均增速根据 2010 中国肉类行业发展情况报告及十二五中国肉类行业发展规划测算,2015 年我国人均肉类消费为 61Kg, 每年增长约 1Kg, 增速为 1-2% 的水平三产品结构逐步优化随着收入水平健康意识以及冷链物流的快速发展, 肉类制品消费逐

9 步向健康美味便捷的趋势发展行业将呈现如下发展趋势一是安全味美的冷鲜肉占比逐步提升 ; 二是随着生活节奏的提升和家庭的小型化, 将推动高附加值的半成品和小包装制品的发展 ; 三是营养味美的低温肉制品将逐步压缩高温肉制品占比 1 目前生鲜肉消费特征目前生鲜肉制品呈现两个特点一是分割肉占比较少, 白条肉占比高, 生肉缺乏较为精细的加工,2010 年白条肉热鲜肉仍占全部生肉上市量的 60% 左右, 小包装分割肉各自占比仅 10%; 未来随着家庭的小型化和生活节奏的提升, 精加工肉占比会明显提升 ; 二是冷鲜肉占比低, 目前占比仅为 10% 左右安全性上因为热鲜肉存在容易被污染易腐化变质的特征, 营养角度冷冻肉营养物质流失严重冷冻肉库存的增加盈利状况容易受到猪肉的价格波动的冲击, 冷鲜肉的快进快出获取稳定利润的盈利模式更符合未来屠宰业的发展趋势中国肉类协会发布的 2010 中国肉类行业发展情况报告及十二五中国肉类行业发展规划报告指出 : 到 2015 年, 县城以上热鲜肉销售比例下降至 50% 以下, 冷鲜肉要提升至 30% 以上按照 2010 年冷鲜肉 500 万吨的基数计算, 预计 2015 年, 冷鲜肉的销量有望突破 1700 万吨, 年均增速达到 28%, 远高于猪肉行业平均水平图 4: 三种鲜肉特点比较热鲜肉冷鲜肉冷冻肉安全性易污染, 易腐化无菌加工运输冷却排酸, 安全性高 -18 度速冻, 有害物质被抑制营养一般保留大部分营养, 易吸收营养成分流失口感肉质较硬香味较淡鲜嫩多汁易咀嚼肉鲜肉质干硬香味淡不鲜美保质期常温下一天 0-4 度保存 3-7 天零下 -18 度以下保存 12 个月以上数据来源 : 中原证券, 同花顺 2 肉类制品占比较低统计数据显示,2010 年, 我国肉制品总产量达 1200 万吨, 肉制品产量达到 15.1% 2, 相比欧美等发达国家近 50% 的水平相比仍有较大差距从产品的毛利水平来看, 肉制品毛利明显高于屠宰类产品, 年生鲜肉平均毛利水平在 5% 左右, 而肉制品毛利率平均在 11% 左右 3 未来随着占比的逐步提升, 有利于企业利润的增长 2 数据来源 : 肉类工业十二五规划 3 数据说明 : 毛利率计算按照双汇发展为样本, 推测行业毛利率情况, 数据与行业整体有一定差异, 但不影响分析结果

图 10: 生鲜肉高温肉和低温肉制品毛利情况 (%) 数据来源 : 中原证券, 同花顺 3 低温肉制品占比有望提升另外从肉制品中的低温肉制品和高温肉制品的占比来看, 高温肉制品产量约占肉制品总产量的 70% 左右, 占总的肉类产品仅为 5%, 低温肉制品仍有较大增长空间图 11: 高温肉制品和低温肉质对比数据来源 : 中原证券, 同花顺四

10 图 10: 生鲜肉高温肉和低温肉制品毛利情况 (%) 数据来源 : 中原证券, 同花顺 3 低温肉制品占比有望提升另外从肉制品中的低温肉制品和高温肉制品的占比来看, 高温肉制品产量约占肉制品总产量的 70% 左右, 占总的肉类产品仅为 5%, 低温肉制品仍有较大增长空间图 11: 高温肉制品和低温肉质对比数据来源 : 中原证券, 同花顺四行业集中度未来将逐步提升截至 2012 年, 有统计数据的 3561 家屠宰及肉类加工企业实现收入 1.03 万亿, 利润总额 560 亿元收入口径来看, 行业龙头双汇发展占比为 3.85%, 行业前三双汇雨润和大众食品合计占比仅为 8.64% 4 欧美发达国家行业集 4 数据说明 : 由于大众食品 2012 年数据未披露, 统计按照 2011 年收入数据计算

11 中度高, 比如 : 美 (CR4) 荷兰(CR3) 丹麦(CR1), 占有率分别为 50% 74% 和 80%, 集中度提升空间较大产业政策助力行业集中度提升国家食品工业十二五发展规划, 整体制定了控制新增产能淘汰落后产能的规划十二五期间, 不再新建屠宰产能的 20 万以下企业, 限制年产量 3000 吨以下的西式肉制品企业, 淘汰落后生猪屠宰产能 50%, 大中城市发达地区淘汰 80% 左右另外从行业发展来看, 有明显的规模效应在行业产能利用率偏低的背景下, 规模优势更为突出五投资策略未来行业主要是看质与量, 量的提升主要是靠行业的整合, 行业的总量进入慢速增长阶段 ; 就质来看, 主要是体现在一是符合健康卫生需求的冷鲜肉在鲜肉制品的比例提升 ; 二是在肉制品整体提升背景下, 低温肉制品的将以更快速度发展综合这两点, 一方面产品研发能力强, 产品结构符合未来发展趋势的公司和行业中规模较大的公司, 在未来行业的博弈中将逐步胜出从行业的整体机会来看, 在经济整体低迷的背景下行业的防御特征得以充分体现同时本届政府对于民生的重视, 也将促使大众消费品的需求得以释放, 利于行业业绩改善 ; 截至 2013 年 4 月 24 日, 行业整体估值水平 26 倍, 历史比较来看估值仍有吸引力, 给予行业强于大市评级六风险提示食品安全行业转型低于预期猪价大幅波动

12 行业投资评级强于大市 : 未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅 10% 以上 ; 同步大市 : 未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅 10% 至 -10% 之间 ; 弱于大市 : 未来 6 个月内行业指数相对大盘跌幅 10% 以上公司投资评级买入 : 未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 15% 以上 ; 增持 : 未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 5% 至 15%; 观望 : 未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 -5% 至 5%; 卖出 : 未来 6 个月内公司相对大盘跌幅 5% 以上重要声明本公司具有证券投资咨询业务资格负责撰写此报告的分析师承诺 : 本人具有中国证券业协会授予的证券分析师资格保证报告信息来源合法合规, 报告撰写力求客观公正, 结论不受任何第三方的授意影响免责条款本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写, 本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证本报告中的信息均来源于已公开的资料, 本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务转载条款本报告版权归中原证券股份有限公司 ( 以下简称公司 ) 所有, 未经公司书面授权, 任何机构个人不得刊载转发本报告或者以其他任何形式使用本报告及其内容数据

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目录 一 屠宰及肉制品加工行业概况 行业概况 相关上市公司情况... 5 二 未来肉类消费仍有望小幅增长 目前肉类产量增速已经明显回落 未来仍有望小幅正增长 未来肉类年均增速... 8 三 产品结构逐步优化 目前生鲜

目录一屠宰及肉制品加工行业概况行业概况相关上市公司情况... 5 二未来肉类消费仍有望小幅增长目前肉类产量增速已经明显回落未来仍有望小幅正增长未来肉类年均增速... 8 三产品结构逐步优化目前生鲜