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烬匡
7 years ago
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1 行业报告肉制品行业专题报告定点屠宰企业份额 2H12 有望继续回升食品饮料 212 年 8 月 1 日行业专题报告证券研究报告推荐 ( 维持 ) 行情走势图 4% 2% % -2% -4% Nov-1 Feb-11 May-11 Aug-11 相关研究报告沪深 3 食品饮料屠宰和肉制品行业报告 : 龙头企业强者恒强, 强烈推荐双汇发展 ( ) 证券分析师文献 CFA 食品饮料首席研究员投资咨询资格编号 S wenxian1@pingan.com.cn 丁芸洁投资咨询资格编号 S dingyunjie64@pingan.com 汤玮亮投资咨询资格编号 S tangweiliang978@pasc.com.cn 解睿投资咨询资格编号 S xierui97@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告, 如经由未经许可的渠道获得研究报告, 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容平安观点龙头企业 1Q12 业绩表现令人失望屠宰和肉制品龙头企业 1Q12 业绩表现令人失望金锣得利斯和金字火腿营收增长乏力而营收增速相对较高的双汇和众品也因成本压力导致毛利基本无增长并且, 从得利斯 1H12 业绩预告来看, 其 2Q12 净利下滑幅度应比 1Q12 更为严重, 下滑幅度为 36%-78% 金字 2Q12 的净利降幅为 3% 猪肉消费偏刚性, 肉制品消费偏弹性我们通过对日本年的生鲜肉和加工肉消费量数据以及我国历史数据进行研究, 发现猪肉消费具有刚性, 肉制品作为可选消费品, 消费弹性相对较强从我国上半年的情况来看, 我国猪肉总体消费量并没有出现明显疲软的迹象, 但定点屠宰企业屠宰量份额有所下降高猪价制约定点屠宰企业上量我们认为, 作为可选消费品的肉制品, 其需求疲软主要是来自于宏观经济的下行而作为相对刚性的生鲜肉,1Q12 定点屠宰企业屠宰量下滑严重, 主要是受到更具成本优势的进口肉和私屠滥宰的冲击冲击表现在对定点屠宰企业渠道的占据, 造成定点屠宰企业因渠道萎缩而销量减少 ; 以及冲击定点屠宰企业利润, 部分定点屠宰企业因亏损而减产或停产进口肉 2H12 对定点屠宰的冲击可能减弱预计 2H12 进口肉数量同比增速将回落, 其对定点屠宰企业的冲击程度也将有所减弱一方面, 从今年 7 月的数据来看, 美国猪肉价格已经和国内价格相当, 进口肉价格优势正在逐步丧失 ; 另一方面, 我们认为今年国内猪肉价格有望回落, 国家对猪肉进口的政策相比 11 年可能有所收紧考虑到去年下半年进口量的高基数, 今年下半年进口量同比增速应有回落强烈推荐双汇发展按照双汇集团口径, 初步测算年的 EPS( 全面摊薄 ) 分别为 2.73 元 3.4 元和 4.27 元, 对应净利增速分别为 123%,24% 和 26% 按照 8 月 9 日收盘价 64.9 元计算, 动态 PE 分别为 23 倍 19 倍和 15 倍我们认为,2H12 猪价下行可能性高, 进口肉和私屠滥宰对定点屠宰企业的挤压力度有望减轻定点企业屠宰份额在 2H12 有望继续回升我们看好定点屠宰企业的龙头双汇发展 2H12 屠宰量的提升, 以及猪价下行带来的肉制品吨利提升, 继续强烈推荐双汇发展风险提示重大疫病风险对生猪价格的影响 ; 我国肉制品行业爆发重大食品安全事故的风险 ; 经济增速下行, 对屠宰和肉制品行业需求不利影响加剧的风险

2 正文目录一龙头企业 1Q12 业绩表现令人失望... 4 二猪肉消费偏刚性, 肉制品消费偏弹性日本数据表明猪肉消费刚性, 肉制品消费弹性我国历史数据表明猪肉消费具有刚性我国猪肉总体消费量并没有出现疲软迹象... 8 三高猪价制约定点屠宰企业上量高猪价时期, 定点企业屠宰量下滑进口肉对我国定点屠宰企业的冲击四进口肉 2H12 对定点屠宰的冲击可能减弱美国猪肉价格优势正在逐步丧失我国猪肉价格 2H12 有望继续回落 / 16

3 图表目录图表 1 1Q12 龙头企业归属母公司净利均为负增长... 4 图表 2 双汇屠宰量和肉制品销量不达预期... 4 图表 3 得利斯 1Q12 营收和净利增速分别为 4% 和 -15%... 5 图表 4 金字火腿 2Q12 营收和净利增速分别为 11% 和 -3%... 6 图表年日本生鲜肉消费量与 GDP 实际增速的相关系数为图表年日本加工肉消费量与 GDP 实际增速的相关系数为图表年城镇家庭人均猪肉消费变化量与 GDP 实际增速变化量相关性低... 7 图表 8 禽肉对猪肉替代作用明显... 7 图表年鸡肉涨幅小于猪肉... 8 图表 1 我国肉猪总体消费量并没有出现明显疲软的迹象... 8 图表 11 1H12 肉猪出栏增速 2.8%, 高于过去 1 年 2.3% 的平均水平... 9 图表年自宰自食和私屠滥宰占全国生猪屠宰量的比重为 51%... 9 图表 13 生猪价格下降有利于定点企业屠宰量提升... 1 图表 14 生猪价格下降有利于定点企业屠宰量提升... 1 图表 15 7 年以来中国猪肉价格超过美国图表 16 我国猪肉进口量与生猪价格高度相关图表年鲜冻猪肉进口数量和单价创历史新高图表年鲜冻猪杂进口数量达到历史高位图表 19 1Q12 进口猪肉数量虽有回落, 但仍在高位图表年美国已经超过丹麦成为我国第一大猪肉进口来源国图表 21 美国和我国玉米价格差收窄图表 22 美国和我国豆粕价格差收窄图表年 7 月我国生猪价格和美国生猪价格基本相等图表年 4 月以来, 母猪存栏数量高位运行图表 25 仔猪存栏数量与生猪价格呈现明显的负相关关系图表 26 双汇发展 212 年业绩预测重要假设 / 16

4 一龙头企业 1Q12 业绩表现令人失望屠宰和肉制品龙头企业 1Q12 业绩表现令人失望其中金锣得利斯和金字火腿营收增长乏力而营收增速相对较高的双汇和众品也因成本压力导致毛利基本无增长并且, 从得利斯 1H12 业绩预告来看, 其 2Q12 净利下滑幅度应比 1Q12 更为严重, 下滑幅度为 36%-78% 金字火腿 2Q12 的净利降幅为 3% 图表 1 1Q12 龙头企业归属母公司净利均为负增长 1Q12 双汇金锣众品得利斯金字火腿营业收入增速 17.4% 3.% 3.9% 3.8%.4% 归属母公司净利增速 -28.8% -35.% -27.7% -15.% -25.9% 1H12 业绩预告 : 归属母公司净利增速 4%-45% -2%~-3% -1%~-4% 2Q12 业绩预告 : 归属母公司净利增速 21%~221% -78%~-36% -68%~22% 资料来源 : 公司公告, 平安证券研究所 1H12 双汇屠宰量和肉制品销量不达预期从一季报的情况来看,1Q12 营收增长 17.4%, 但成本压力导致毛利下滑 3 个百分点, 最后实现净利同比下滑 28.8% 我们估计,2Q12 情况应比 1Q12 有所好转, 但总体销量仍未达到此前预期 1H12 双汇屠宰量和肉制品销量不达预期双汇发展此前预计 212 年实现屠宰量 155 万头, 肉制品销量 185 万吨而我们估计, 公司上半年实际屠宰量和肉制品销量仅为 55 万头和 71 万吨, 占其全年计划的比重分别为 35% 和 38%, 低于 9-11 年上半年营收占全年比重的平均值 44% 图表 2 双汇屠宰量和肉制品销量不达预期上半年营收占全年的比重 45.7% 45.7% 4.6% 资料来源 : 公司公告, 平安证券研究所金锣 1Q12 营收增速较去年同期增速明显放缓从金锣一季报的数据来看, 增长乏力态势明显 1Q12 营收增速仅为 3%, 销售费用和管理费用同比增长接近 4% 和 1%, 拖累净利下滑 35% 1Q12 营收增速仅为 3%, 显著低于 1Q11 的 22% 的营收增速其中, 肉制品营收增速为 2.5%, 低于 1Q11 的 37% 的营收增速 ; 鲜冻品增速从 1Q11 的 12% 回落到 1Q12 的 2.6% 肉制品产品结构变化显著, 低温肉制品占比提升 1Q12 高温肉制品营收同比下滑.3% (1Q11 为 39%), 低温肉制品营收同比增长 1.9%(1Q11 为 32%) 鲜冻品中, 高速增长的是冷冻猪肉和猪副产品其 1Q12 的营收增速分别为 36% 和 3%, 去年同期同比增速仅为 13% 和 -28% 鲜冻肉中出现负增长的是冷鲜猪肉和冷冻鸡肉,1Q12 的营收增速分别为 -18% 和 -31%, 而去年同期分别实现 2% 和 7% 的增长 4 / 16

5 成本压力拖累众品 1Q12 净利下滑 28% 河南众品的业绩也让人失望尽管 1Q12 营收增速达到 31%, 但是毛利几乎与去年同期持平, 高成本压力拖累归属母公司净利同比下滑 28% 众品冷鲜肉和猪肉制品都表现出不错的营收增长, 两者营收增速分别为 48% 和 35%, 但 1Q12 冷冻猪肉的营收同比下滑 8.8% 得利斯 2Q12 业绩下滑程度远超 1Q12 得利斯 2Q12 业绩下滑程度远超 1Q12 得利斯公告其 212 年度 (1-6 月 ) 业绩预告的修正公告, 预计其 1H12 归属母公司净利同比下降 2%-3% 由此测算,2Q12 单季度净利增速区间为 -78%~-36%, 业绩下滑程度是 1Q12 的倍图表 3 得利斯 1Q12 营收和净利增速分别为 4% 和 -15% 营业收入增速 :% 归属母公司净利增速 :% 4% 2% 3.8% % -2% 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q % -4% -6% 金字火腿费用高增长拖累 1Q12 业绩下滑 26% 金字火腿 1Q12 营收增长乏力, 增速仅为.4%, 销售费用和管理费用同比增速分别为 75% 和 32%, 净利增速下滑 26% 2Q12 金字火腿需求较 1Q12 明显恢复, 营收增速达到 11%, 同时成本下行带动毛利率提升 5 个百分点, 但是费用率大幅攀升, 造成 2Q12 净利降幅为 3% 5 / 16

6 图表 4 金字火腿 2Q12 营收和净利增速分别为 11% 和 -3% 4% 营业收入增速 :% 归属母公司净利增速 :% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% 11.1% 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12-3.2% -4% 二猪肉消费偏刚性, 肉制品消费偏弹性 1Q12 龙头企业净利集体下滑, 我们推测龙头企业可能面临来自行业经营环境的重大压力根据我们对部分企业的调研, 反馈信息也表示行业需求疲软是其 1Q12 增速不达预期的原因之一为此, 我们试图通过对我国历史数据以及日本数据的研究, 找到猪肉和肉制品消费是否会在经济下滑期间发生需求疲软的答案 2.1 日本数据表明猪肉消费刚性, 肉制品消费弹性日本的数据显示猪肉消费具有刚性, 肉制品作为可选消费品, 消费弹性相对较强从日本年的生鲜肉消费量数据来看, 其与 GDP 实际增速的相关度较弱而肉制品作为可选消费品, 其消费量与宏观经济表现出较为明显的正向相关图表年日本生鲜肉消费量与 GDP 实际增速的相关系数为.39 图表年日本加工肉消费量与 GDP 实际增速的相关系数为.65 生鲜肉消费量增速实际 GDP 增速实际 GDP 增速加工肉消费量增速 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% % 15% 1% 5% % -5% -1% 资料来源 : 日本统计局, 平安证券研究所资料来源 : 日本统计局, 平安证券研究所 6 / 16

7 2.2 我国历史数据表明猪肉消费具有刚性我国历史数据显示猪肉消费偏刚性从我国的数据来看, 城镇家庭人均猪肉消费量与 GDP 实际增速之间相关系数仅为 -.5 也就是说, 我国猪肉总体消费量不因宏观经济增速放缓而减少图表年城镇家庭人均猪肉消费变化量与 GDP 实际增速变化量相关性低中国 GDP 实际增速变化量 :% 中国城镇家庭人均全年猪肉购买数量变化量 : 千克 (1) (2) (3) (4) (5) 在高猪价时期, 禽肉相比于猪肉更具有价格优势, 其对猪肉的替代作用也更为明显相比于 GDP 实际增速, 全国猪肉消费量更多受猪肉价格的影响在猪肉价格高涨的 7 年和 11 年, 尽管禽肉价格与猪价具有联动性, 但是禽肉绝对价格低, 波动幅度小于猪价 211 年生猪价格上涨 3%, 而鸡肉价格上涨幅度仅为 13% 因此, 在这两年, 猪肉占肉类比重明显下滑, 禽肉对猪肉的替代作用明显图表 8 禽肉对猪肉替代作用明显左 : 猪肉占比 :% 右 : 禽肉及其他占比 :% 7% 68% 66% 64% 62% 6% 58% 23.4% 63.5% 3% 25% 2% 15% 1% 5% 56% % 注 : 禽肉及其他不包括猪牛羊肉, 主要是禽肉,1 年和 11 年禽肉占禽肉及其他的比重分别为 92% 和 94%; 7 / 16

8 图表年鸡肉涨幅小于猪肉单位 : 元 / 千克 36 城市零售价 : 鲜猪肉 : 精瘦肉 36 城市零售价 : 鸡肉 : 白条鸡开膛上等我国猪肉总体消费量并没有出现疲软迹象同时, 我们通过对我国现阶段数据的分析发现, 我国猪肉总体消费量并没有出现明显疲软的迹象由于我们暂时不能获得 12 年的月度肉猪出栏数量, 所以我们依据 1-6 月存栏同比情况推测此期间的肉猪出栏数量我们假设 11 年和 12 年生猪出生率和死亡率, 以及生猪生产效能没有重大变化那么,1-6 月生猪存栏数量平均同比增长 2.8%, 粗略估算, 全国肉猪出栏头数同比增速也为 2.8% 另外, 从我国 1Q12GDP 数据的明细说明来看,1Q12 我国猪肉消费量同比增加 4% 由此说明, 我国肉猪总体消费量并没有出现明显疲软的迹象图表 1 我国肉猪总体消费量并没有出现明显疲软的迹象 47, 46,5 46, 45,5 45, 3.2% 211 年全国生猪存栏 : 万头 212 年全国生猪存栏 : 万头 12 年同比增速 :% 5.% 4.4% 4.5% 4.% 3.6% 3.5% 3.2% 3.1% 2.8% 3.% 2.5% 44,5 44, 43,5 1.9% 1.3% 2.1% 2.% 1.5% 1.%.5% 43, 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 1H 1Q 2Q.% 8 / 16

9 图表 11 1H12 肉猪出栏增速 2.8%, 高于过去 1 年 2.3% 的平均水平 1 猪肉产量同比增速 :% 全国肉猪出栏头数同比增速 :% (2) (4) (6) (8) -7.8 (1) 我们推测,1Q12 自宰自食和私屠滥宰的比重在增加从 9 年的数据来看, 我国自宰自食和私屠滥宰占全国生猪屠宰量的比重约为 51% 1Q12 全国生猪出栏数量增幅约为 2-3%, 而定点屠宰企业屠宰量同比下滑 15% 由此推测, 具有成本优势的自宰自食和私屠滥宰的比重在增加图表年自宰自食和私屠滥宰占全国生猪屠宰量的比重为 51% 屠宰量 : 亿头占全国肉猪出栏总数的比重 % % 49% % 5% 4% 3% 1 2%.5 1% 自宰自食和私屠滥宰定点屠宰规模以上定点屠宰 % 资料来源 :29 年肉类工业发展概况, 平安证券研究所三高猪价制约定点屠宰企业上量 9 / 16

10 我们认为, 作为可选消费品的肉制品, 其需求疲软主要是来自于宏观经济的下行而作为相对刚性的生鲜肉,1Q12 定点屠宰企业屠宰量下滑严重, 主要是受到更具成本优势的进口肉和私屠滥宰的冲击冲击表现在对定点屠宰企业渠道的占据, 造成定点屠宰企业因渠道萎缩而销量减少 ; 以及冲击定点屠宰企业利润, 部分定点屠宰企业因亏损而减产或停产 3.1 高猪价时期, 定点企业屠宰量下滑在生猪价格涨幅较高的时期, 全国定点企业屠宰量下降幅度增加举例来说,11 年生猪价格同比上涨 45%, 规模以上定点企业屠宰量同比下滑 18%, 金锣雨润众品和得利斯等龙头公司 11 年鲜冻肉销量增速也均为个位数 1Q12 生猪价格虽环比回落, 但同比涨幅仍有 14%, 规模以上定点企业 1Q12 屠宰量同比下滑 3.8% 而随着 2Q12 生猪价格进一步回落, 均价同比下滑 15%, 规模以上定点屠宰企业屠宰量同比增速回升到 5.7% 图表 13 生猪价格下降有利于定点企业屠宰量提升全国定点屠宰企业屠宰量 : 万头全国定点屠宰企业屠宰量同比增速 :% 猪肉价格同比增速 :% 7, 8% 6, 5, 4, 3, 2, 1, 19.7% % % % -.3% % -8.2% -3.6% % % % 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 图表 14 生猪价格下降有利于定点企业屠宰量提升双汇雨润金锣众品得利斯金字火腿 211 年屠宰业务营收增速 :% 8.5% 57.1% 13.6% 6.1% 49.2% 211 年肉制品业务营收增速 :% -4.3%.5% 35.5% 28.7% 2.4% 7.8% 211 年鲜冻肉销量增速 :% -24.7% 7.9% 6.2% 4.1% 211 年肉制品销量增速 :% -16.3% -13.% 14.8% -11.4% 资料来源 : 公司公告, 平安证券研究所为什么高猪价时期, 定点屠宰企业的屠宰量容易下滑呢? 我们认为, 这主要是由于高猪价时期, 进口肉和私屠滥宰更具价格优势它们一方面挤占定点屠宰企业的渠道, 使得定点屠宰企业因渠道萎缩而销量减少 ; 以及冲击定点屠宰企业利润, 部分定点屠宰企业因亏损而减产或停产 1 / 16

11 在高猪价的压力下, 以及利益动机的驱使下, 私屠滥宰产品会侵蚀部分定点屠宰企业的渠道份额私屠滥宰的屠宰成本远低于定点屠宰企业, 因此私屠滥宰的产品更具价格优势上述观点是我们逻辑推理的结果, 由于该部分数据难以获得, 我们在下文将重点讨论进口肉对定点屠宰企业的冲击 3.2 进口肉对我国定点屠宰企业的冲击在我国高猪价时期, 进口肉价格优势突显, 我国生猪进口量明显增加 7 年以来国内生猪价格超过美国, 同年, 我国猪肉进口量大幅上涨美国国内猪肉价格相对我国的价格优势明显, 美国国内猪肉价格加上 12-2 个百分点的关税和个百分点的增值税, 以及运费之后, 相对我国猪肉价格依然具有优势图表 15 7 年以来中国猪肉价格超过美国美元 / 磅资料来源 : 美国农业部, 平安证券研究所图表 16 我国猪肉进口量与生猪价格高度相关注 : 猪肉进口量包括鲜冻肉肠衣猪副产品和肉制品 ; 资料来源 : 美国农业部, 平安证券研究所 11 / 16

12 进口肉侵占定点屠宰企业渠道, 同时冲击定点屠宰企业利润 11 年我国进口猪肉和猪副产品的数量分别为 47 和 88 万吨, 约占全国猪肉消费量的 1% 和 6% 考虑到消化进口猪肉和副产品的区域多为沿海城市, 也即定点屠宰企业产品的主要销售区域按照定点屠宰量占全国肉猪出栏比重约 1/3 测算, 进口产品占到我国定点屠宰企业猪肉和猪副产品市场份额的 3% 和 18% 这一增量不仅侵占定点企业的销售渠道, 同时会冲击定点屠宰企业的利润, 导致部分定点屠宰企业因亏损而减产或停产图表年鲜冻猪肉进口数量和单价创历史新高图表年鲜冻猪杂进口数量达到历史高位 5 左 : 鲜冻猪肉进口数量 : 万吨右 : 鲜冻猪肉进口价格 : 元 / 公斤右 :22 个省市生猪价格 : 元 / 公斤 18 1 左 : 鲜冻猪杂进口数量 : 万吨右 : 鲜冻猪杂进口价格 : 元 / 公斤右 :22 个省市生猪价格 : 元 / 公斤 ,7 2,8 2,9 2, 资料来源 : 中国肉类协会, 平安证券研究所资料来源 : 中国肉类协会, 平安证券研究所进口肉是制约 1Q12 定点屠宰企业屠宰量提升的原因之一 1Q12 我国生猪价格虽有回落, 但同比仍然增长 14% 由于猪肉进口合约可能提前签订, 进口数量随猪肉价格的调整可能具有一定的滞后性, 以及去年进口量呈现前低后高的态势,1Q12 我国生猪进口数量同比仍有 123% 的增幅图表 19 1Q12 进口猪肉数量虽有回落, 但仍在高位左 : 进口猪肉数量 : 万吨左 : 进口猪肉价格 : 元 / 千克右 : 进口猪肉数量当月同比 :% % 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% / 16

13 四进口肉 2H12 对定点屠宰的冲击可能减弱预计 2H12 进口肉数量同比增速将回落, 其对定点屠宰企业的冲击程度也将有所减弱一方面, 从今年 7 月的数据来看, 美国猪肉价格已经和国内价格相当, 进口肉价格优势正在逐步丧失 ; 另一方面, 我们认为今年国内猪肉价格有望回落, 国家对猪肉进口的政策相比 11 年可能有所收紧考虑到去年下半年进口量的高基数, 今年下半年进口量同比增速应有回落 4.1 美国猪肉价格优势正在逐步丧失 211 年美国已经成为我国最大的猪肉进口来源国根据 China Daily 的信息,211 年我国从美国进口的猪肉占全部进口量的 5% 以上已经超越 21 年猪肉最大的进口来源国丹麦图表年美国已经超过丹麦成为我国第一大猪肉进口来源国丹麦加拿大美国其他 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 2.9% 16.4% 14.5% 2.3% 24.1% 22.9% 4.5% 4.4% 资料来源 : 中国肉类协会,China Daily, 平安证券研究所近期, 由于美国大旱带来玉米和豆粕价格的上涨, 目前美国玉米价格和中国玉米价格的价差收窄, 美国猪肉价格呈现上涨趋势的可能性大, 其生猪养殖的成本优势在 2H12 可能丧失图表 21 美国和我国玉米价格差收窄元 / 吨图表 22 美国和我国豆粕价格差收窄元 / 吨美国 No.2 黄玉米现货价 : 元 / 吨黑龙江 2 号玉米现货价 : 元 / 吨美国豆粕现货价 : 元 / 吨大连豆粕现货价 : 元 / 吨 3, 5, 2,5 4, 2, 1,5 1, 3, 2, 5 1, 资料来源 :Bloomberg, 平安证券研究所资料来源 :Bloomberg, 平安证券研究所 13 / 16

14 图表年 7 月我国生猪价格和美国生猪价格基本相等 25 中国生猪价格 : 元 / 公斤美国生猪价格加税费 : 元 / 公斤 Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov-9 Jan-1 Mar-1 May-1 Jul-1 Sep-1 Nov-1 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 注 : 美国猪肉价格加税费中税费包括关税增值税和运费 ; 资料来源 : 美国农业部,wind, 平安证券研究所 4.2 我国猪肉价格 2H12 有望继续回落我国猪肉价格在 2H12 进一步下行可能性高, 进口肉和私屠滥宰的价格优势将逐步丧失我们判断 2H12 猪价持续走低的依据是, 母猪存栏数量长时间高位运行自 211 年 4 月以来母猪存栏数量持续增长,12 年以来, 母猪存栏稳定在约 4952 万头无论是国家统计局的数据, 还是我们草根调研了解的情况, 都显示母猪存栏数量同比有增长母猪存栏数量作为猪价的先行指标, 在不出现重大疫病的情况下, 表明后市生猪供应充足, 因此,2H12 猪价继续回落可能性高图表年 4 月以来, 母猪存栏数量高位运行左 : 全国能繁母猪存栏 : 万头右 : 全国能繁母猪存栏同比增幅 :% 5, 8% 4,9 6% 4,8 4% 4,7 2% 4,6 % 4,5-2% 4,4-4% 4,3-6% 21/1 21/3 21/5 21/7 21/9 21/11 211/1 211/3 211/5 211/7 211/9 211/11 212/1 212/3 212/5 注 : 仔猪存栏数量为领先指标, 其值为对应横坐标之前 5 个月的仔猪存栏数量 ; 资料来源 : wind, 平安证券研究所 14 / 16

15 图表 25 仔猪存栏数量与生猪价格呈现明显的负相关关系左 : 仔猪存栏数量 : 万头右 :22 个省市生猪均价 : 元 / 公斤 11,8 11,6 11,4 11,2 11, 1,8 1,6 1,4 1, 注 : 仔猪存栏数量为领先指标, 其值为对应横坐标之前 5 个月的仔猪存栏数量 ; 资料来源 : wind, 平安证券研究所按照双汇集团口径, 初步测算年的 EPS( 全面摊薄 ) 分别为 2.73 元 3.4 元和 4.27 元, 对应净利增速分别为 123%,24% 和 26% 按照 8 月 3 日收盘价 62.5 元计算, 动态 PE 分别为 23 倍 18 倍和 15 倍我们认为,2H12 猪价下行可能性高, 进口肉和私屠滥宰对定点屠宰企业的挤压力度有望减轻定点企业屠宰份额在 2H12 有望继续回升我们看好定点屠宰企业的龙头双汇发展 2H12 屠宰量的提升, 以及猪价下行带来的肉制品吨利提升, 继续强烈推荐双汇发展图表 26 双汇发展 212 年业绩预测重要假设 Q1-A Q2-E Q3-E Q4-E 212FY 肉制品销量 : 万吨肉制品吨利润总额 : 元 / 吨屠宰量 : 万头屠宰头均利润 : 元 / 头资料来源 : 平安证券研究所 15 / 16

16 平安证券综合研究所投资评级 : 股票投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 3 指数 2% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 3 指数 1% 至 2% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 股价表现相对沪深 3 指数在 ±1% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 股价表现弱于沪深 3 指数 1% 以上 ) 行业投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 3 指数 1% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 3 指数 5% 至 1% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现相对沪深 3 指数在 ±5% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于沪深 3 指数 5% 以上 ) 公司声明及风险提示 : 负责撰写此报告的分析师 ( 一人或多人 ) 就本研究报告确认 : 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户, 并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的, 本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易市场有风险, 投资需谨慎免责条款 : 此报告旨为发给平安证券有限责任公司 ( 以下简称平安证券 ) 的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准, 不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其它人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠, 但平安证券不能担保其准确性或完整性, 报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价, 报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任, 除非法律法规有明确规定客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断, 可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问, 此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券有限责任公司 212 版权所有保留一切权利平安证券综合研究所地址 : 深圳市福田区金田路大中华国际交易广场 4 层邮编 :51848 电话 : 传真 :(755) [DOCID] [/DOCID]

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Microsoft Word _ docx 调研简报 212 年 6 月 8 日证券研究报告食品饮料强烈推荐 ( 维持 ) 证券分析师丁芸洁证券投资咨询资格编号 :S1611454 755-22625697 dingyunjie64@pingan.com.cn 文献 CFA 食品饮料首席研究员投资咨询资格编号 :S16294123 755-22627143 wenxian@pasc.com.cn 汤玮亮投资咨询资格编号 :S1651241