聚酯由于 217 年产能的大幅投放, 预计 218 年景气度不如 217 年成本方面, 目前原油企稳, 总体我们认为布伦特原油处于 6-7 的震荡区间 ; 石脑油价差本周持稳 ;PX-NAP: 需求受 PTA 装置复产以及二季度 PX 检修预期带动继续走强, 本周随着 PTA 调整收缩, 价差目前

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经齐
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1 下游恢复缓慢但需求仍在 PTA 短期回调后逐步具备做多价值重点关注后期终端复工情况一德期货郑邮飞 1 基本面要点综述 : 1 月增库存,2 月份累库明显,3 月份预计紧平衡或小幅累库短期来看,PTA 供应充足, PTA 加工费较高, 企业开工动能足, 逸盛大连福化推迟检修, 同时听闻四川晟达计划 7 月份开启短期内聚酯开工正在恢复,PTA 过剩但是随着聚酯继续复工以及部分 PTA 检修 ( 逸盛预计 3-4 月检修, 福化 5 月, 蓬威 4 月, 台化 5 月 ),PTA 供需状况将好转, 预计紧平衡前期聚酯较高的利润以及较低的库存使得春节聚酯总体开工要高于往年同期, 同时节后复工的积极性也会较好, 对于需求有较好的支撑 ( 不过近期终端复工较往年缓慢, 聚酯产销弱, 库存在累积, 不过终端织造成品库存在降, 随着原料库存的消耗, 有望迎来一波补库 ) 后期需要关注终端的备货情况, 以及销售情况, 这关系到聚酯的高开工是否具有持续性以及聚酯库存的去化问题成本端, 企稳震荡,PX 近期回调,PTA 短期重心有下移供给方面, 近期装置变动 : 江阴汉邦石化其 7 万吨 / 年 PTA 装置因故于 2 月 6 日停车检修,3.4 重启逸盛宁波 65 万吨 2.21 到 3.2 检修, 已重启嘉兴石化 22 万吨装置中 11 万吨已于 2.15 重启, 另一条 11 万吨计划 3 月中下旬重启, 老线 15 万吨 2.22 日停一半产能,2.27 恢复上海石化 4 万吨 / 年 PTA 装置于 12 月 29 日故障停车, 现推迟至 3 月中下旬重启扬子石化 6 万吨 11 月 26 日故障停车,2.2 日重启失败, 重启时间待定华彬 14 万吨 1.1 投料重启未来装置变动 : 翔鹭 2 万吨推迟到 5 月检修关注逸盛宁波 (22 计划 3.14 检修 15 天 ) 和大连 (2 万吨计划 4 月检修 15 天 ) 的检修计划蓬威 9 万吨 4 月份存检修计划台化宁波 12 万吨计划 5 月检修 1 月听闻四川晟达 12 万吨新装置计划 7 月份开启我们认为 : 当下 PTA 高利润导致 PTA 开工意愿较足, 检修推迟, 供应充足需求方面, 聚酯开工环比回升本周产销一般, 库存累积本周聚酯价格走跌, 但是成本降低 (PTA 落,MEG 落 ), 聚酯利润低位大幅回升本周聚酯加权利润 37,+24 下游织造开工回升中坯布库存短期有降低, 这也是一个较好的信号终端开始走好我们认为, 短期聚酯在前期高利润 ( 可承受短期利润下滑 ) 以及对未来预期较好的背景下, 开工意愿还是非常足的 ( 春节中开工率高于往年 ), 预计聚酯开工随后将逐步恢复, 同时部分新装置也陆续开出, 短期对于 PTA 需求是有支撑的但是终端需求能否跟上需要关注 ( 当前的客观情况是终端复工较往年推迟, 主要由于工人难招, 资金较紧张, 节前备货较足等原因, 不过这种情况也在往好的方面发展, 预计本月下旬开始, 随着原料库存的耗尽, 终端会有一波补库存, 开工也会环比走高 ) 继续关注终端织造备货, 销售以及库存情况另 : 下游坯布部分品种景气周期仍将持续, 原因在于环保导致的喷水织机的淘汰, 尽管部分已经被经编替代, 但仍需要时间预计景气周期将持续到 218 年三季度同时, 因部分地区环保导致喷水织机区域转移后, 产能较之前大幅增加, 因此, 届时坯布景气周期将结束

2 聚酯由于 217 年产能的大幅投放, 预计 218 年景气度不如 217 年成本方面, 目前原油企稳, 总体我们认为布伦特原油处于 6-7 的震荡区间 ; 石脑油价差本周持稳 ;PX-NAP: 需求受 PTA 装置复产以及二季度 PX 检修预期带动继续走强, 本周随着 PTA 调整收缩, 价差目前 382 左右水平, 短期预计依然强势, 不过前期预期反应较充分, 限制了再次扩大的空间, 二季度 PX 检修完成, 加上国外两套 PX 新装置开出, 预计有收缩的可能 PTA-PX 价差维持高位水平, 目前现货加工费 113,-1 我们认为 : 目前 PTA 加工费已经处于一个较高的位置, 已经反映了较好的基本面预期 ( 产能投放无, 需求中期依旧强劲 ), 风险也在增加短期 PTA 加工费再次大幅扩张的动能较小, 绝对价格跟随成本重心波动概率较大 ( 本周 PTA 价格虽跌, 但是加工费并没有收缩多少, 主要由于前期 PX 价差也反映的较为充分, 本次下跌有挤压 PX 利润当然本次 PTA 下跌有终端聚酯产销较弱, 利润大幅下滑以及 PTA 累库等基本面原因 ) 总体看 : 供给方面 PTA 高加工费导致开工充足 ( 当然后期有大装置检修预期, 这检修情况也是在利润驱使下一推再推 ) 需求方面, 节后聚酯以及终端织造陆续开工, 同时聚酯新产能陆续投产,PTA 需求有支撑 ( 只是今年终端需求启动时间后移, 预计本月下旬会有较好的表现 ) 但是阶段性需要关注终端备货, 销售以及库存情况, 这关系到 PTA 需求的持续性和良性传导按照目前情况看, 后期 PTA 基本面环比会较当下好转但是下半年需要关注聚酯需求的持续性 ( 如果聚酯新产能投放, 其景气度必然受影响, 势必向产业链上游 PTA 传递, 当然这个时间点也可能会推迟到 219 年 ) 2 利多利空关注点 PTA 指标备注研判供应需求库存利润装置情况及开工目前开工率 79% 利空新产能 / 存量产能新产能已经全部投产边际新产能为零利多聚酯开工环比上升利多织造开工环比上升利多 PX 库存 PTA 库存高位库存累积中中性偏空中性偏空仓单本周仓单增加中性聚酯库存本周产销一般, 库存累积中性偏空坯布库存库存降低利多原油震荡中性石脑油价差持稳中性 PX 利润 PTA 利润短期回调加工费偏高中性偏空中性偏空

聚酯利润短期回升中性偏多总结供需情况成本情况策略 1 月小幅累库,2 月累库明显,3 月预计紧平衡或小幅累库 PTA 环节加工费大幅修复, 原油短期震荡,PX 回调,PTA 成本支撑减弱操作上逢低短多,TA185 545-555 一带试多,5 点止损当前 MEG 调整幅度较大, 随着下游需求季节性启动, 介于 MEG 波动性较大, 可多 MEG 空 TA 3 操作建议 (1)

3 聚酯利润短期回升中性偏多总结供需情况成本情况策略 1 月小幅累库,2 月累库明显,3 月预计紧平衡或小幅累库 PTA 环节加工费大幅修复, 原油短期震荡,PX 回调,PTA 成本支撑减弱操作上逢低短多,TA 一带试多,5 点止损当前 MEG 调整幅度较大, 随着下游需求季节性启动, 介于 MEG 波动性较大, 可多 MEG 空 TA 3 操作建议 (1) 技术上看, 上周文华商品指数跌破震荡区间化工指数重归跌势 (2) PTA 供给充分, 需求缓慢恢复中, 成本支撑减弱短期回调原因在于需求启动迟于往年, 下游聚酯利润大幅下滑, 库存累积, 同时 PTA 短期累库明显不过聚酯原料 (PTA+MEG) 经过短期调整后, 聚酯利润恢复明显, 聚酯开工和织造开工逐步恢复 ( 只是恢复时间较往年推迟 ) 加上终端织造原料库存逐步消耗, 有补库的动能下游需求需要一个释放的过程基本面后期环比走好操作上逢低短多,TA 一带试多,5 点止损当前 MEG 调整幅度较大, 随着下游需求季节性启动, 介于 MEG 波动性较大, 可多 MEG 空 TA 一供需面图 1:PTA 供需预测 : PTA 表观需求 ( 供给 ) 预测聚酯产量预测

聚酯 218 年仍有 2-3 万吨的新增产能 218 年预计聚酯产量增长 7%-8% 左右图 2:PTA 供需平衡表企业名称生产线逸盛大化逸盛宁波逸盛海南恒力大连 1 供给面产能 ( 万吨 ) 2 地点负荷大连停车产能 1%..6818 2#( 扩容 ) 375 1%. 1.1364 65 1%.

.661 日产量 ( 万吨 ) 计划重启计划检修 1 月 8 日停车,21 日重启 11 月 2 日故障,11 月 23 日重启计划 4 月检修 15 天计划于 4 月 1 日 -4 月 19 日检修,8 月 17 日涉及 16 万吨左右产能短停,8 月 2 日左右重启, 目前负荷正常 5 月 5 日停车,6 月 13

4 聚酯 218 年仍有 2-3 万吨的新增产能 218 年预计聚酯产量增长 7%-8% 左右图 2:PTA 供需平衡表企业名称生产线逸盛大化逸盛宁波逸盛海南恒力大连 1 供给面产能 ( 万吨 ) 2 地点负荷大连停车产能 1% #( 扩容 ) 375 1% % # 7 宁波 % 7.. 长期停车 3# 2 1%..661 日产量 ( 万吨 ) 计划重启计划检修 1 月 8 日停车,21 日重启 11 月 2 日故障,11 月 23 日重启计划 4 月检修 15 天计划于 4 月 1 日 -4 月 19 日检修,8 月 17 日涉及 16 万吨左右产能短停,8 月 2 日左右重启, 目前负荷正常 5 月 5 日停车,6 月 13 日重启停车停车,3.2 重启 4# 22 1% 月 24 日停车检修 15 天,6 月 6 日重启计划 3.14 月检修 15 天 2 海南 1%..661 计划 9 月 1 日停车检修其 2 万吨 / 年 PTA 装置,9 月重启 218 年检修 6 月 23 日停车检修,8 月 5 日开 8 月 22 日故障负荷五成, 22 1% 日恢复大连 2# 22 1% 月 1 日停车检修,2 日左右重启 3# 22 1% 月 2 日短暂水洗停车, 已重启福海创 165 福建 % 长期停车

5 ( 翔鹭石化 ) 扬子石化仪征化纤上海金山石化中石化洛阳石化总厂 2# 35 厦门 15 1% 日 3 万吨投料试车,2 日已出产品, 总开工负荷福建 15 5% %,11 月底左右提升至 5% 左右另一半需要等腾龙芳烃漳州 15 % 15.. 重启 15 万产能 1.18 短停,1.2 重启 % 35.. 长期停车 2# 35 江苏 % 35.. 长期停车南京 3# 6 % 检修,11 月 26 日故障停车,2.2 日重启失败, 具体重启视情况而定 35 江苏 1% 月 28 日故障停车,8 月 3 日重启 2# 65 仪征 1% 起检修 35 天,11.21 重启 4 上海 % 月 24 日停车检修, 计划 5 月日重启停车, 推迟至 3 月中下旬重启河南洛阳 1% 月 12 日停车,7 月 2 日出产品天津石化 34 天津 1% 月 2 日因故检修,7 月 1 日重启中石油辽阳石化中石油乌鲁木齐石化虹港石化 3 辽宁 % 3.. 2# 6 辽阳 % 乌鲁木齐 1% 月 4 日停车检修,7 月 8 日重启 75 江苏 1% 连云 2# 75 港 1% 年 9 月 4 日停车检修,9 月 21 日恢复蓬威石化 9 重庆 1% 检修,16 日重启 4 月份存检修计划佳龙石化汉邦石化三房巷 ( 海伦 ) 华彬 ( 远东石化 ) 台化兴业三菱化学 6 7 2# 22 福建石狮 1% 月 1 日检修,7 月 22 日重启检修江苏江阴 1% 月 6 日停车检修,3.4 重启 1% 月 2 日检修 15 天,7 月 17 日重启 11 万吨,7 月 23 日重 12 江苏 1% 检修,1 月 3 日重启 2#(EPTA) 12 江阴 1% 元旦起检修,1.14 日重启 (EPTA) 6 % 6.. 2# 6 % 6.. 浙江 3# 6 % 6.. 绍兴 4# 14 1% 浙江宁波 1% 浙江宁波 1% 启另一半停车,11.23 升温重启停车华彬 11 月 7 万吨出产品,11.14 另一套 7 万吨投料,11.2 日 14 万吨装置停车,1.1 投料重启 8 月 29 空压机故障降至 8 成,9 月合约 8 成供应 1 月 3 日停车,1.1 重启,1.11 再次停车,1.15 投料重启 4 月 3 日 -6 月 13 日停车 1.28 停车,11 月 3 日重启检修 218 年 1.22 故障短停,1.27 已重启预计 5 月检修 1 月推迟到 5 月检修亚东石化 75 上海 1% 检修,16 日重启日期计划检修 3 天

6 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 1/1 11/1 12/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 1/1 11/1 12/1 桐昆石化嘉兴石化珠海 BP # 3# 浙江嘉兴 1% 浙江嘉兴 1% 月 8 日因故障起临时降负荷, 已恢复正常.218 年 2.22 停工一半产能,2.27 日恢复空压机试车成功,12.26 出合格品 ;1.3 停车,2.15 重启浙江嘉兴 % 开车,1.28 停车, 预计 3 月中下旬重启 % 年 12 月 15 日停车, 重启时间待定广东 11 1% 珠海 1 1% 有效产能总开工有效产能开工总计 % 86.36% 近期装置变动 : 8 月 7 日停车,8 月 14 日恢复,8 月 21 日故障短停,8 月 24 日重启 7 月 31 日故障停车,8 月 4 日重启 8 月 23 日临时停车,8 月日重启检修江阴汉邦石化其 7 万吨 / 年 PTA 装置因故于 2 月 6 日停车检修,3.4 重启逸盛宁波 65 万吨 2.21 到 3.2 检修, 已重启嘉兴石化 22 万吨装置中 11 万吨已于 2.15 重启, 另一条 11 万吨计划 3 月中下旬重启, 老线 15 万吨 2.22 日停一半产能,2.27 恢复上海石化 4 万吨 / 年 PTA 装置于 12 月 29 日故障停车, 现推迟至 3 月中下旬重启扬子石化 6 万吨 11 月 26 日故障停车,2.2 日重启失败, 重启时间待定华彬 14 万吨 1.1 投料重启未来装置变动 : 翔鹭 2 万吨推迟到 5 月检修关注逸盛宁波 (22 计划 3.14 检修 15 天 ) 和大连 (2 万吨计划 4 月检修 15 天 ) 的检修计划蓬威 9 万吨 4 月份存检修计划台化宁波 12 万吨计划 5 月检修 1 月听闻四川晟达 12 万吨新装置计划 7 月份开启图 3: 聚酯开工季节走势 % 2 需求面聚酯开工季节走势图 4: 织造开工季节走势织造开工季节走势 9 % 图 5: 聚酯库存 (POY) 图 6: 聚酯库存 (DTY)

7 天 POY 库存天 DTY 库存图 7: 聚酯库存 (FDY) 图 8: 聚酯库存 ( 涤纶短纤 ) 天 FDY 库存天涤短库存图 9: 坯布库存

8 /1/16 214/2/16 214/6/16 214/1/16 215/2/16 215/6/16 215/1/16 216/2/16 216/6/16 216/1/16 217/2/16 217/6/16 217/1/16 218/2/16 218/1/1 218/2/1 218/3/1 218/4/1 218/5/1 218/6/1 218/7/1 218/8/1 218/9/1 218/1/1 218/11/1 218/12/1 5 坯布库存季节走势二成本面图 1: 石脑油库存与价差图 11:PX 价格与裂解价差走势千升石脑油库存与价差日本 : 期末库存 : 炼化制品 : 石脑油日本石脑油 - 布伦特美元 / 吨美元 / 吨 PX 价格与裂解价差走势 PX 裂解价差 PX-MX 石脑油 PX 图 12:PTA 加工费图 13: 聚酯利润加权走势

9 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 May-16 Sep-16 Jan-17 May-17 Sep-17 Jan /2/3 215/5/3 215/8/3 215/11/3 216/2/3 216/5/3 216/8/3 216/11/3 217/2/3 217/5/3 217/8/3 217/11/3 218/2/ 元 / 吨 PTA 内盘加工费 PTA 加工费 PTA 内盘 , 近一周利润平均近 1 周利润率平均 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% 三 PTA 库存图 13:PTA 库存消费比图 14:PTA 库存季节性 12.% PTA 库存消费比 PTA 库存 ( 右 ) 库存消费比 3 万吨 PTA 库存季节性 1.% % % 4.% %.% 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月图 15:PTA 库存图 16:PTA 注册仓单量

10 218/1/1 218/2/1 218/3/1 218/4/1 218/5/1 218/6/1 218/7/1 218/8/1 218/9/1 218/1/1 218/11/1 218/12/1 218/1/1 218/2/1 218/3/1 218/4/1 218/5/1 218/6/1 218/7/1 218/8/1 218/9/1 218/1/1 218/11/1 218/12/1 211/11/4 212/4/4 212/9/4 213/2/4 213/7/4 213/12/4 214/5/4 214/1/4 215/3/4 215/8/4 216/1/4 216/6/4 216/11/4 217/4/4 217/9/4 218/2/4 218/1/1 218/2/1 218/3/1 218/4/1 218/5/1 218/6/1 218/7/1 218/8/1 218/9/1 218/1/1 218/11/1 218/12/1 天 PTA 库存 PTA 总库存聚酯工厂 PTA 库存 PTA 工厂库存注册仓单季节走势图 17:PTA5 月基差四期限结构图 18:PTA9-5 价差 9 单位 : 元 / 吨 5 月基差 TA9-5 单位 : 元 / 吨图 19:PTA 技术图表五技术图表

11 一德期货郑邮飞

另 : 下游坯布部分品种景气周期仍将持续, 原因在于环保导致的喷水织机的淘汰, 尽管部分已经被经编替代, 但仍需要时间预计景气周期将持续到 218 年三季度同时, 因部分地区环保导致喷水织机区域转移后, 产能较之前大幅增加, 因此, 届时坯布景气周期将结束聚酯由于 217 年产能的大幅投放,

另 : 下游坯布部分品种景气周期仍将持续, 原因在于环保导致的喷水织机的淘汰, 尽管部分已经被经编替代, 但仍需要时间预计景气周期将持续到 218 年三季度同时, 因部分地区环保导致喷水织机区域转移后, 产能较之前大幅增加, 因此, 届时坯布景气周期将结束聚酯由于 217 年产能的大幅投放, 基本面二季度去库 VS 盘面面临交割压力 PTA- 原油产业利润压缩成本存一定支撑一德期货郑邮飞 1 核心逻辑 : (1) 短期看供需处于去库存状态 PTA 部分装置检修, 聚酯超高开工 (2) 中期看基本面上 4-5 月 PTA 检修装置较多, 聚酯利润恢复, 库存降低背景下维持高开工终端坯布销售火爆, 库存大降, 利好逐步向上游传导总体看二季度处于去库存阶段 (3) 长期看下半年随着 PTA