现象 PTA 期货更是在 7 月 6 日 -7 月 8 日收于当日合约跌停板, 主力合约跌破 215 年初的低点, 创下半年以来新低 远月合约 虽有大幅下跌, 但未破年初低点 在国内金融市场系统性风险暂时解除后,PTA 期货出现短暂价格修复, 但很快又进入弱势震荡格局,7 月中旬开始

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1 银河期货纺织事业部陈晓燕 : 年 7 月 3 日星期五 银河期货纺织事业部 月报 : 上海浦东新区世纪大道 151 号 9 楼 : PTA 弱平衡根据负荷变化相机而动 8 月操作建议我们认为 8 月份 PTA 整体维持弱平衡, 期货价格维持底部震荡, 短期因下游阶段性需求而出现波动, 但在 PTA 厂家没有大规模停产检修的前提下, 中线趋势性不明显 关注短线操作机会 核心逻辑 : 1 PTA 在产能过剩时代, 上涨的主要动力来源于 PTA 生产厂商降低负荷, 下跌的动力也在于 PTA 厂家负荷水平超过平衡点 8 月预期 PTA 整体负荷在 65% 附近, 配合下游聚酯 73% 左右的开机率水平以及期货仓单注销进入现货市场, 供需基本平衡略宽松, 行情以底部震荡为主 2 聚酯环节在 215 年上半年维持 75% 以上的开机率, 在二季度甚至超过 8 成, 过度透支的下游需求, 预期 215 年下半年整体开机率偏低, 消费端难以对 PTA 产生中线级别行情的支撑, 仅能影响短期或超短期的波动 3 PTA 行情波动推导 :(1)PTA 负荷下降 低于平衡点 (2)PTA 价格上涨, 下游产销良好 产品库存下降 转嫁成本顺畅 (3)PTA 预期提升负荷, 对 PX 采购增加刺激 PX 价格上涨 (4)PTA 受成本推动继续上涨, 下游转嫁成本困难 利润下降 产品库存增加 (5)PTA 负荷提升, 价格下跌 PTA 利润下降, 抛售原料打压 PX 价格 (6)PX 下跌 成本塌陷 (7)PTA 第二轮下跌 由于石化厂家增加汽油调油比例, 而 MX-PX 价差偏低, 国内 PX 负荷维持较低水平, 进口 PX 维持在 1 万吨左右, 石脑油 -PX 价差在 3-35, MX-PX 价差偏低,PX 供应呈现紧平衡, 下行动力不足, 成本端对原油走势更敏感, 但波动不同步 在需求不足背景下,PTA 厂家维持开机以保持市场份额, 虽生产利润为负, 但主动降负意愿不强 行情传导在 (5)-(6) 环节发生停滞,PX-PTA- 聚酯环节形成弱平衡结构, 价格波动有限 一 7 月行情回顾 7 月份,PTA 市场先跌后震荡 从 6 月下旬开始, 原油价格出现破位下跌, 美原油期货从 6 美元 / 桶附近平台下降至 48 美元 / 桶 PTA 期货价格先因原油下跌而成本塌陷出现明显下跌 7 月上旬, 因中国 A 股因场外配资引发 多米诺骨牌 倒塌, 股指大幅下跌, 并形成系统性风险, 并进一步传导至大宗商品市场 7 月 8 日, 国内大宗商品出现所有品种期货全部跌停 银河期货研究中心您最忠实最可信赖的理财顾问! 1

2 现象 PTA 期货更是在 7 月 6 日 -7 月 8 日收于当日合约跌停板, 主力合约跌破 215 年初的低点, 创下半年以来新低 远月合约 虽有大幅下跌, 但未破年初低点 在国内金融市场系统性风险暂时解除后,PTA 期货出现短暂价格修复, 但很快又进入弱势震荡格局,7 月中旬开始,PTA 期货一直在前低附近小幅震荡 从基本面看, 上游 PX7 月负荷下降至 63% 左右, 对应 PTA 需求维持紧平衡状态, 在原油价格大跌背景下,PX 价格并未出现恐慌性下跌, 市场价格偏稳, 对 PTA 形成一定支撑 7 月份, 下游织厂以及聚酯负荷继续下降, 由 7 月初的 69% 76% 分别下降至 7 月末的 63% 73% 聚酯整体负荷在 74% 附近,PTA 平均负荷在 64% 附近,PTA 整体供应仍偏宽松 另外, 随 PTA 期货价格大幅下跌, 期货对现货逐渐平水, 期货仓单大量流出 据统计, 截止 7 月末,PTA 期货仓单量在 6 万吨左右, 较 6 月末减少近 1 万吨 截止 7 月 3 日,7 月份原油 石脑油 MX PX PTA MEG 涤纶长丝 POY 较 6 月末分别下跌 16.4% 14% 9.2% 8.2% 8.3% 14.7% 6.6% 因 PTA 及 MEG 跌幅高于下游聚酯产品, 聚酯利润改善 图 1: 美原油指数日线回顾 图 2: 5 月 PTA 主力合约走势回顾 2

3 1 年 1 月 1 年 12 月 11 年 2 月 11 年 4 月 11 年 6 月 11 年 8 月 11 年 1 月 11 年 12 月 12 年 2 月 12 年 4 月 12 年 6 月 12 年 8 月 12 年 1 月 12 年 12 月 13 年 2 月 13 年 4 月 13 年 6 月 13 年 1 月 14 年 2 月 14 年 4 月 14 年 6 月 14 年 1 月 15 年 2 月 15 年 4 月 15 年 6 月 12 年 6 月 12 年 7 月 12 年 8 月 12 年 9 月 12 年 1 月 12 年 12 月 13 年 1 月 13 年 2 月 13 年 3 月 13 年 4 月 13 年 5 月 13 年 6 月 13 年 7 月 13 年 9 月 13 年 1 月 14 年 1 月 14 年 2 月 14 年 3 月 14 年 4 月 14 年 5 月 14 年 6 月 14 年 7 月 14 年 9 月 14 年 1 月 15 年 1 月 15 年 2 月 15 年 3 月 15 年 4 月 15 年 5 月 15 年 6 月 PTA 研究报告 图 3:PTA 负荷与聚酯 织厂负荷变化 图 4: 国内 PTA 库存变化 % PTA 工厂 聚酯工厂以及江浙织厂负荷变化情况 PTA 工厂负荷率聚酯工厂负荷率江浙织厂负荷率 天 年 11 月 12 年 2 月 12 年 5 月 国内 PTA 库存情况变化 PTA 工厂库存聚酯工厂 PTA 库存 14 年 5 月 14 年 2 月 13 年 5 月 13 年 2 月 12 年 8 月 15 年 2 月 15 年 5 月 从原料 PX 环节看,7 月份,PX 的 ACP 谈判再度流产,7 月份亚洲 PX 现货均价在 美元 / 吨 CFR 中国, 折 PTA 成本约 496 元 / 吨 7 月份 PTA 现货均价在 4547 元 / 吨附近, 中石化 PTA7 月合同结价在 48,PTA 企业生产亏损 35 元, 已经到了 PTA 工厂大规模减产的临界值, 部分 PTA 小装臵停车检修时间延长, 而因各种原因近半年来难以开启的装臵总产能在 866 万吨 7 月绍兴远东石化正式发布破产公告,PTA 行业已进入调整结构 减产能周期, 估计调整期将延续 2-3 年 图 5:PTA 仓单变化 图 6: 江浙涤丝库存变化情况 PTA 期货仓单量及有效预报量 PTA 仓单量 PTA 有效预报量 天 年 11 月 12 年 2 月 江浙织厂聚酯纤维库存情况变化涤丝 FDY 涤丝 DTY 涤丝 POY 15 年 2 月 14 年 5 月 14 年 2 月 13 年 5 月 13 年 2 月 12 年 8 月 12 年 5 月 15 年 5 月 二 8 月行情展望 (1) 聚酯环节 上半年聚酯新增产能仅为 19 万吨, 但产量的增速近乎 1%, 而上半年实际聚酯需求的增速仅在 5% 附近, 下半年的行情有 被透支 的嫌疑 215 年下半年聚酯需求估计在旺季也难有起色 下游赊账 库存等问题制约消费转好 215 年下半年, 还有将近 273 万吨聚酯装臵计划投产, 但预计多数装臵将延期至 216 年 3

4 215 年国内新增聚酯产能及待投产情况 ( 单位 : 万吨 ) 企业名称 新增产能 投产时间 主营产品 福建山力 涤纶短纤 盛虹国望 涤纶 POY 东南网架 涤纶 POY 及少量 FDY 华祥高纤 涤纶 POY 新凤鸣湖州 涤纶 POY 双兔化纤 涤纶 POY 及 FDY 各一半 新凤鸣湖州 涤纶 POY 上半年合计 19 双兔化纤 25 Q3 涤纶 POY 及 FDY 各一半 江阴三房巷 2 Q3 涤纶 FDY 福建经纬 2 Q4 涤纶 POY 及 FDY 各一半 桐昆恒腾 5 Q4 或明年 涤纶 POY 江苏海欣 5 Q4 或明年 涤纶 POY 红剑集团 4 Q4 或明年 涤纶 POY 及 FDY 张家港欣欣 18 Q4 或明年 阳离子 POY 及部分切片 江阴三房巷 5 Q4 聚酯瓶片 下半年预期 273 (2)PTA 环节 215 年上半年, 虽然 PTA 有两套新产能 : 恒力 3#22 万吨以及 BP 珠海 125 万吨装臵投产, 且 PTA 整体负荷平均在 67% 左右的较高水平, 但实际 PTA 及聚酯工厂的 PTA 库存都不高, 社会库存中, 一部分通过仓单的形式被锁定 ( 期货升水现货 ), 另一部分以聚酯制成品库存的形式体现 翔鹭石化 45 万吨 PTA 装臵能否重启存在较大不确定, 但预计逸盛将有大装臵提前停产来调节市场供应 应对翔鹭装臵重启带来的影响 根据 PTA 厂家检修计划, 预计 8 月 PTA 平均负荷水平在 63% 附近, 负荷水平不高 下半年计划投产的 PTA 装臵有两套 : 一是四川晟达石化 ( 计划 12 月份投产 ), 一套是汉邦石化 2#22 万吨 PTA 装臵 ( 是否能够在年内投产有不确定性 ) 215 年国内新增 PTA 产能及待投产情况 ( 单位 : 万吨 ) 产品企业名称地区产能投产时间 PTA 恒力石化大连 3#, PTA 珠海 BP 珠海 3#, PTA 四川晟达南充 1#,1 215 年四季度 PTA 汉邦石化江阴 2#, 年底 根据仓单有效期规则,PTA 期货仓单在 9 月第十五个交易日必须强制 注销, 生产日期在 9 天以内的注销的仓单可重新注册 该规则意味着 5 月 之前形成的老仓单在 9 月交割之后无法转抛 1 月, 近期期现价差已经基本 4

5 平水 仓单注销流入现货市场的速度将加快 仓单货加快进入现货市场, 可能是 8 月 PTA 市场最大压力 (3)PX 环节 MX 路线生产的 PX 已经处于负盈利的状态, 而石脑油路线生产的 PX 也始终给在 3-35 美元 / 吨之间的加工空间内 PX 一直维持较低负荷水平 215 年国内新增 PX 产能及待投产情况 ( 单位 : 万吨 ) 产品企业名称地区产能投产时间 PX 宁波中金宁波 年三季度 由于受到 4 月腾龙芳烃装臵爆炸影响, 其他新的芳烃装臵在环保压力下也将推迟投产 宁波中金 PX 新装臵原计划 7 月投产, 估计投产时间将延迟至 8 月中旬 -9 月上旬 腾龙芳烃在舆论压力下, 重启时间更加不确定 从利润角度及环保角度并不支持前期停车的的 PX 装臵重启, 估计 8 月国内 PX 整体负荷在 65% 左右,PX 整体供应仍处于紧平衡状态 图 7:PTA 市场月度平衡表 聚酯产量 PTA 消费量 PTA 产量 PTA 净进口 PTA 库存变化量 PX 消费量 PX 产量 PX 净进口量 PX 库存变化量 1 月 月 月 月 月 月 月 月 P 月 P 月 P 注 :215 年 1-6 月份聚酯产量数据根据实际产能及负荷水平进行了修正 5

6 图 8:PTA 装置调整 生产企业 地 区域 装置 产能合计 7 月装置 8 月装置预期 9 月装置预期 1 月装置预期 备注 负荷水平 % 62.8% 63.5% 69.8% 辽阳石化 宁 东北 1# 年 1 月停车 2# 年 5 月停车 乌鲁木齐石化乌西北 天津石化津华北 洛阳石化 南 华中 仪征化纤 苏 华东 1# # 计划 8 月中旬检修 上海石化海华东 扬子石化苏华东 1# 日停车 2# 35 3# 翔鹭石化建华南 1# 年 1 月 1 日停车 2# 年 4 月 6 日停车 年 4 月 6 日停车 年 4 月 6 日停车 珠海 BP 东华南 1# 年 1 月 23 日停车 2# 计划 8 月底停车检修 3# 宁波三菱江华东 年 7 月 1 日 -28 日停车检修 亚东石化 海 华东 年 8 月 7 日 -27 日计划停车检修 绍兴远东 江 华东 1#EPTA 年 7 月停车 2# 年 9 月 25 停车 3# 年 3 月破产停车 4# 年 3 月破产停车 逸盛大化 ( 大连宁 ) 东北 1# 年 7 月减产 2%,8 月可能提前停 2# 年 7 月减产 2% 逸盛石化 ( 宁波 ) 江华东 1# # 日停车 3# 年 7 月 1 日小幅减产 3 天 4# 年 7 月 1 日小幅减产 3 天 逸盛石化 ( 海南 ) 南华南 佳龙石化建华南 月 2 日停车, 计划 9 月初重启 蓬威石化庆西南 年 1 月 9 日停车 汉邦石化苏华东 计划 9 月份检修 台化宁波江华东 嘉兴石化 ( 桐昆 ) 江华东 海伦石化 ( 三房巷苏 华东 1# # 虹港石化 ( 盛虹 ) 连华东 1# # 恒力石化 宁 东北 1# 月减产 1%, 各检修一条 2# 月减产 1%, 各检修一条 3# 月减产 1%, 各检修一条 6

7 12 年 6 月 12 年 8 月 12 年 1 月 12 年 12 月 13 年 2 月 13 年 4 月 13 年 6 月 13 年 1 月 14 年 2 月 14 年 4 月 14 年 6 月 14 年 1 月 15 年 2 月 15 年 4 月 15 年 6 月 12 年 5 月 12 年 8 月 13 年 2 月 13 年 5 月 14 年 2 月 14 年 5 月 15 年 2 月 15 年 5 月 12 年 7 月 12 年 8 月 年 1 月 年 12 月 13 年 1 月 年 3 月 年 5 月 年 7 月 年 1 月 年 1 月 年 3 月 年 5 月 年 7 月 年 1 月 年 1 月 年 3 月 年 5 月 年 7 月 12 年 1 月 12 年 7 月 13 年 1 月 13 年 7 月 14 年 1 月 14 年 7 月 15 年 1 月 13 年 2 月 13 年 3 月 13 年 4 月 13 年 5 月 13 年 6 月 13 年 7 月 13 年 9 月 13 年 1 月 14 年 1 月 14 年 2 月 14 年 3 月 14 年 4 月 14 年 5 月 14 年 6 月 14 年 7 月 14 年 9 月 14 年 1 月 15 年 1 月 15 年 2 月 15 年 3 月 15 年 4 月 15 年 5 月 15 年 6 月 15 年 7 月 12 年 7 月 12 年 8 月 12 年 9 月 12 年 1 月 12 年 12 月 13 年 1 月 13 年 2 月 13 年 3 月 13 年 4 月 13 年 5 月 13 年 6 月 13 年 7 月 13 年 9 月 13 年 1 月 14 年 1 月 14 年 2 月 14 年 3 月 14 年 4 月 14 年 5 月 14 年 6 月 14 年 7 月 14 年 9 月 14 年 1 月 15 年 1 月 15 年 2 月 15 年 3 月 15 年 4 月 15 年 5 月 15 年 6 月 15 年 7 月 PTA 研究报告 图 9:PX 成本及利润变化 ( 石脑油生产 ) 图 1:PTA 成本及利润变化 美元 / 吨 PX 与成本及利润变化 元 / 吨 PTA 内盘价格及生产利润变化 PX 利润 ( 石脑油 ) PX 韩国 FOB PX 生产成本 内盘利润 PTA 内盘内盘成本 图 11:PX 成本及利润变化 (MX 生产 ) 图 12: 纺织零售行业增速情况 美元 / 吨 PX 及与 MX 价差走势比较 % 全国百家大型零售企业零售额月度增速变化 PX 韩国 FOB MX-PX 价差 全国百家大型零售企业 : 零售额 : 当月同比全国百家大型零售企业 : 零售额 : 服装类 : 当月同比 图 13: 涤纶长丝 DTY 成本利润情况 图 14:PTA 期现基差变化 元 / 吨 国内 DTY 成本利润情况 DTY 利润涤纶 DTY DTY 成本 元 / 吨 PTA 期现基差变化 基差 PTA 现货 PTA 期货主力合约

8 三 操作策略原油虽在 215 年整体供应偏宽松, 但价格已经跌破前低, 预计继续向下的空间较为有限 预计 PTA 期货维持底部震荡,PTA 厂家坚持不减产导致由 PTA 主导的中线反弹的可能性较低, 整体仍在下降通道中, 行情受原油驱动可能性较大 从期货各合约结构看, 主力合约 159 已在 7 月跌破 215 年初的低点, 但远月合约 161 和 165 未破前低,8 月预计 PTA 主力移仓远月,161 和 165 可能再破七月初低点, 关注短期远月做空机会, 中期趋势尚不明显, 观望为主 继续关注 PTA 厂家装臵动态以及原油走势 仅供参考 免责声明 期货市场风险莫测, 交易务请谨慎从事 本报告版权归银河期货纺织事业部所有 未获得银河期货纺织事业部书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制 本报告基于银河期货事业部及其研究员认为可信的公开资料, 但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证, 也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任 在银河期货纺织事业部及其研究员知情的范围内, 银河期货纺织事业部及其研究员以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的产品不存在任何利害关系 8