2 基本面综述 : 近期装置变动 : 蓬威石化 9 万吨 5.5 开始检修 6 天, 推迟至 7 月下旬重启扬子石化 35 万吨 3.31 日重启,6 万吨重启未定汉邦 7 万吨装置 6.3 停车,7 月初重启, 汉邦 22 万吨 6.28 停车 15-2 天佳龙 6 万吨计划 6.1 技改,

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拥蒙
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1 近期反弹驱动在于原油 + 汇率, 聚酯各环节加工费正常 PTA7 月份仍是去库存月, 中长预期平衡偏弱一德期货郑邮飞 1 核心逻辑 : (1) 本周 PTA 绝对价格震荡, 但加工费较上周有所缩小 (773,-67), 主要由于原料 PX 价格坚挺供需方面短期仍在去库存预计 7 月预计依然去库存短期需要重点关注原油端及汇率走势, 成本方面对 PTA 影响应是近期主要逻辑, 另外, PTA 库存集中度较高, 库存相对不高, 临近交割月容易形成多逼空格局, 短期空单需要回避一下, 若要配置在高位可选择 1 月合约 (2) 短期看供需继续处于去库存状态 PTA 部分装置检修, 聚酯超高开工, 短期略有走低 (93%, 产能 536 万吨 ) 不过终端织造开工已经开始环比走低, 坯布订单有所走弱 ( 淡季 ), 需要关注终端坯布库存低位走高同时需要关注的是异地转移坯布产能陆续释放, 坯布供应增加, 景气度或将逐步走低不过短期内环保压力继续加大, 喷水织机 + 染厂供应瓶颈或延长终端景气持续时间 (3) 中期看二季度 PTA 在自身检修以及聚酯高开工以及新产能投放中处于去库存状态,7 月份或仍是去库存月,8 月或开始累库 (4) 长期看, 关键在于福海创是否开启, 以及聚酯高需求的延续性下半年随着 PTA 检修进程结束, 同时福海创石化开满, 在聚酯新产能未开足前 PTA 将进入增库存阶段预计到年终节点看 (PTA 开工按有效产能 95%, 聚酯维持 93% 的高开工, PTA 其他需求 15 万吨, 废 PET 反替代 15 万吨新料聚酯, 今年聚酯新产能预计 4 万吨左右 ),PTA 将实现紧平衡但如果聚酯高开工不能维持, 实际低于目前开工的概率较大,PTA 将出现微幅累库 (5) 成本端,PTA- 原油利润压缩不少 ( 近期主要是 PX-NAP 裂解基差与 NAP- 原油价差的收缩,PTA 整体持稳, 短期略有缩小 ), 成本支撑边际作用增强未来看,PX 由于 3-4 季度存在检修预期, 因此价差存在扩大的动能, 目前 PX-NAP 价差处于低位水平 (334, 环比 +11;NAP- 原油近期压缩, 本周扩大, 目前处于相对低位的水平 (79 美金, 环比 +17), 短期低位扩大 ; PTA 加工费 773, 周环比 -67, 总体大幅压缩空间有限总体看, 做多 PTA- 原油价差存在安全边际短期内原油走势受 OPEC+ 增产幅度影响, 需要密切关注, 短期大涨后或存回调的需求, 但总体上 3-4 季度仍然看原油高位震荡,3 季度旺季不排除创新高的可能对于 PTA 存在一定的成本支撑 (6) 操作上可适当关注多 PTA 空原油单边方面, 由于成本支撑 + 基本面偏强, 仍以多头思路对待 189, 短期支撑 575, 或者逢急跌 / 深跌短多中期等待拉高空的机会, 选择 191 合约, 参考点位 585 左右 ( 安全边际点位要适当根据原油价格进行调整 ) 价差方面, 短期仍看好 PTA 基差行情需要注意的是 :PTA 库存集中度较高, 库存相对不高, 临近交割月容易形成多逼空格局跨期方面,PTA 目前总体是正套思路 ( 在 219Q3 大规模产能投产前 ) 逢低关注 9-1 正套, 参考点位 1 点以下跨品种方面, 可适当关注多 PTA 空 LL 的策略

2 2 基本面综述 : 近期装置变动 : 蓬威石化 9 万吨 5.5 开始检修 6 天, 推迟至 7 月下旬重启扬子石化 35 万吨 3.31 日重启,6 万吨重启未定汉邦 7 万吨装置 6.3 停车,7 月初重启, 汉邦 22 万吨 6.28 停车 15-2 天佳龙 6 万吨计划 6.1 技改, 重启时间未定华彬 14 万吨降负, 其中 7 万吨停 3-4 天 6.21 跳停, 目前负荷正常宁波利万 7 万吨计划 7.2 停车 15 天左右未来装置变动 : 桐昆 15 万吨计划 7 月检修 15 天, 预计推迟逸盛宁波 22 万吨装置视中金情况月计划检修 2-3 天, 听闻检修推迟恒力 22 万吨计划检修我们认为 : 当下 PTA 加工费处于区间震荡 7-9,PTA 波动性更多来源于成本端需求方面, 聚酯开工超高位, 环比略回落 (93%,536 万吨产能 ) 本周产销一般, 聚酯库存稳中有升本周聚酯价格稳中有升, 聚酯利润由于原料大涨有所回落 ( 瓶片利润开始走弱, 切片利润开始亏损 ) 本周聚酯加权利润 55,-1 下游织造开工高位环比回落后持稳坯布库存低位开始回升, 下游订单有所减少我们认为 : 目前产业链上下游运行较为健康, 关注终端需求边际走软的可能性另 : 下游坯布异地转移产能逐步释放, 其景气度有望受到冲击同时, 中长期看聚酯产能今年大幅投放, 加上近期有传废净瓶片进口放开, 若放开对聚酯景气度或有冲击聚酯由于 217 年产能的大幅投放, 同时, 中长期看聚酯产能今年大幅投放, 加上近期有传废净瓶片进口有望放开, 若放开对聚酯景气度或有冲击成本方面, 目前原油由于 OPEC 预期增产不及预期出现大幅反弹, 短期存在调整需求, 整体上 3-4 季度看高位震荡,3 季度需求旺季不排除创新高 ; 石脑油价差本周扩大,79 美金, +17;PX-NAP: 需求受 PTA 部分装置检修及检修预期以及自身产能投放影响, 价差回落后处于中低位水平, 本周扩大, 价差目前 33 左右水平, 不过后期随着 PTA 检修装置的重启以及 PX 在 3-4 季度存在检修,PX-NAP 价差有重新扩大的动能 PTA-PX 价差由于原料 PX 坚挺, 本周缩小, 目前现货加工费 773,-67 整体上 PTA- 原油产业链利润高位回落后短期持稳我们认为 : 年内 PX 价差存在走强预期整体上 PTA- 原油产业链利润出现收缩, 成本支撑的边际效用在增强 ( 产业链价差的支撑偏强, 原油回落带动整体产业重心下移仍存在一定风险, 不过我们认为原油下方的空间有限, 整体上原油处于宽幅震荡的走势 ) 总体看 : 前期 PTA 大涨来源于原油与汇率,PTA 自身加工费在强现实与弱预期博弈中波动空间有限, 更多的波动性来源于成本端供给方面月 PTA 装置检修较多, 供应收缩 ; 需求方面聚酯端开工高负荷, 新产能陆续投放中, 对于 PTA 需求短期有支撑不过织造端开工有下滑迹象, 订单走弱, 需关注其向上游的传导关注终端坯布产能释放导致景气度下行对上游产业的传导影响成本方面,PTA- 原油产业利润压缩不少, 成本支撑边际效用增强 PX 价差后期存在扩大的可能,PTA 价差近期有所走弱, 但 PTA 价差下有支撑, 上有压力 (7-9) 按照目前情况看, 短期 PTA 基本面依然较好但是下半年需要关注聚酯需求的持续性 ( 如果聚酯新产能投放, 其景气度必然受影响, 势必向产业链上游 PTA 传递, 当然这个时间点也可能会推迟到 219 年 ) 3 利多利空关注点

3 PTA 指标备注研判供应需求库存利润装置情况及开工目前开工率 74% 6-7 月有检修利多新产能 / 存量产能新产能已经全部投产年内边际新产能为零 ( 当然 219 年后仍有新产能规划 ) 利多聚酯开工处于高位, 环比走弱利多减弱织造开工环比走弱中性偏空 PX 库存高位中性偏空 PTA 库存短期去库存利多仓单本周仓单减少中性聚酯库存本周产销一般, 库存稳中有涨中性偏空坯布库存库存低位回升中性偏空原油短期震荡中性偏多石脑油价差低位持稳, 短期回升中性 PX 利润短期低位企稳, 有扩大动能中性 PTA 利润加工费短期回落中性聚酯利润整体高位, 短期有回落中性总结供需情况成本情况策略 6-7 月去库存,8 月开始累库原油高位, 汇率贬值, 成本支撑走强, 但聚酯各环节加工费相对稳定操作上可适当关注多 PTA 空原油单边方面, 由于成本支撑 + 基本面偏强, 仍以多头思路对待 189, 短期支撑 575, 或者逢急跌 / 深跌短多中期等待拉高空的机会, 选择 191 合约, 参考点位 585 左右 ( 安全边际点位要适当根据原油价格进行调整 ) 价差方面, 短期仍看好 PTA 基差行情需要注意的是 :PTA 库存集中度较高, 库存相对不高, 临近交割月容易形成多逼空格局跨期方面,PTA 目前总体是正套思路 ( 在 219Q3 大规模产能投产前 ) 逢低关注 9-1 正套, 参考点位 1 点以下跨品种方面, 可适当关注多 PTA 空 LL 的策略 4 操作建议 (1) 技术上看, 文华商品指数短期短期回调, 整体看高位震荡化工指数处于 217 年 3 季度以来的大震荡中 ( 震荡幅度收敛 ), 短期震荡近期走势板块分化, 呈现工业品整体弱势, 但化工品一枝独秀 (2) 操作上可适当关注多 PTA 空原油单边方面, 由于成本支撑 + 基本面偏强, 仍以多头思路对待 189, 短期支撑 575, 或者逢急跌 / 深跌短多中期等待拉高空的机会, 选择 191 合约, 参考点位 585 左右 ( 安全边际点位要适当根据原油价格进行调整 ) 价

可适当关注多 PTA 空 LL 的策略一供需面图 1:PTA 供需预测 : PTA 表观需求 ( 供给 ) 预测聚酯产量预测聚酯

4 差方面, 短期仍看好 PTA 基差行情需要注意的是 :PTA 库存集中度较高, 库存相对不高, 临近交割月容易形成多逼空格局跨期方面,PTA 目前总体是正套思路 ( 在 219Q3 大规模产能投产前 ) 逢低关注 9-1 正套, 参考点位 1 点以下跨品种方面, 可适当关注多 PTA 空 LL 的策略一供需面图 1:PTA 供需预测 : PTA 表观需求 ( 供给 ) 预测聚酯产量预测聚酯 218 年仍有 45 万吨左右的新增产能 218 年预计聚酯产量增长 12% 左右 ( 按照季节性和线性外推貌似有点意外 ) 图 2:PTA 供需平衡表

企业名称生产线逸盛大化 2#( 扩容 ) 1 供给面产能 ( 万吨 ) 225 地点负荷大连停车产能 1%..6818 375 1%. 1.1364 日产量 ( 万吨 ) 计划重启计划检修 217.1 月 8 日停车,21 日重启 11 月 2 日故障,11 月 23 日重启 218.5.23 停车,6.7 重启计划于 217.

5 企业名称生产线逸盛大化 2#( 扩容 ) 1 供给面产能 ( 万吨 ) 225 地点负荷大连停车产能 1% % 日产量 ( 万吨 ) 计划重启计划检修月 8 日停车,21 日重启 11 月 2 日故障,11 月 23 日重启停车,6.7 重启计划于月 1 日 -4 月 19 日检修,8 月 17 日涉及 16 万吨左右产能短停,8 月 2 日左右重启, 目前负荷正常停车,6.3 重启,6.7 出料逸盛宁波逸盛海南恒力大连福海创 ( 翔鹭石化 ) 扬子石化 65 1% # 7 % 7.. 长期停车宁波 3# 2 1% 停车 4# 22 1% 海南 1% 月 5 日停车,6 月 13 日重启停车停车,3.2 重启月 24 日停车检修 15 天,6 月 6 日重启故障短停, 不久重启 217 年 9 月 1 日停车检修其 2 万吨 / 年 PTA 装置,9 月 25 重启 218 年检修月 23 日停车检修,8 月 5 日开月 22 日故 22 1% 障负荷五成,9.3 日恢复大连 2# 22 1% 月 1 日停车检修,2 日左右重启 3# 22 1% 短暂水洗停车, 已重启检修 165 2# 35 福建厦门 % 长期停车福建漳州 1% 5% 日 3 万吨投料试车,2 日已出产品, 总开工负荷 %,11 月底左右提升至 5% 左右另一半需要等腾龙芳烃 15 % 重启,6.7 日出料 % 35.. 长期停车 2# 35 江苏 1% 日重启南京 3# 6 % 6.. 重启 15 万产能 1.18 短停,1.2 重启检修, 检修,11 月 26 日故障停车,2.2 日重启失败,3.17 重启未成功, 预计长停视中金情况月计划检修 2-3 天, 听闻检修推迟计划检修

6 仪征化纤上海金山石化中石化洛阳石化总厂天津石化中石油辽阳石化中石油乌鲁木齐石化虹港石化蓬威石化佳龙石化汉邦石化三房巷 ( 海伦 ) 华彬 ( 远东石化 ) 台化兴业三菱化学月 28 日故障停车,8 月 3 日重启停车, 江苏 35 1% 重启仪征 2# 65 1% 起检修 35 天,11.21 重启 4 上海 1% 河南洛阳 1% 天津 1% 辽宁 % 3.. 2# 6 辽阳 % 月 24 日停车检修, 计划 5 月 25 日重启停车, 重启 217 年 6 月 12 日停车,7 月 2 日出产品短停, 4.16 重启 217 年 6 月 2 日因故检修,7 月 1 日重启检修,4.26 重启乌鲁木齐 1% 年 6 月 4 日停车检修,7 月 8 日重启 75 江苏 1% 连云 2# 75 港 1% 重庆 % # 22 福建石狮 % 6.. 江苏江阴 1% % 年 9 月 4 日停车检修,9 月 21 日恢复检修,16 日重启检修 6 天, 推迟至 7 月下旬重启 7 月 1 日检修,7 月 22 日重启检修故障停车, 五一假期重启 6.1 技改, 重启时间未定月 6 日停车检修,3.4 重启 3.24 意外停车,4.4 重启 4.14 故障停车,4.17 重启 6.3 停车,7 月初重启 217 年 6 月 2 日检修 15 天,7 月 17 日重启 11 万吨,7 月 23 日重启另一半停车,11.23 升温重启停车停车 15-2 天 12 江苏 1% 检修,1 月 3 日重启 2#(EPTA) 12 江阴 1% 元旦起检修,1.14 日重启 (EPTA) 6 % 6.. 2# 6 % 6.. 3# 6 浙江 % 6.. 绍兴 4# 14 1% 浙江宁波 1% 浙江宁波 % 7.. 华彬 217 年 11 月 7 万吨出产品,11.14 另一套 7 万吨投料,11.2 日 14 万吨装置停车, 投料重启降负, 其中 7 万吨停 3-4 天 6.21 跳停, 目前负荷正常 8 月 29 空压机故障降至 8 成,9 月合约 8 成供应 1 月 3 日停车,1.1 重启,1.11 再次停车,1.15 投料重启检修,5.22 重启,5.3 再次故障,6.3 重启,6.5 出料 4 月 3 日 -6 月 13 日停车 1.28 停车,11 月 3 日重启检修 218 年 1.22 故障短停,1.27 已重启起停车 15 天左右计划起停车 15 天左右亚东石化 75 上海 1% 检修,16 日重启日期计划检修 3 天短停两天

7 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 1/1 11/1 12/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 1/1 11/1 12/1 桐昆石化 15 嘉兴石化 11 珠海 BP # 3# 浙江嘉兴 1% 浙江嘉兴 1% 浙江嘉兴 1% 广东 11 1% 珠海月 8 日因故障起临时降负荷, 已恢复正常.218 年 2.22 停工一半产能,2.27 日恢复预计 7 月检修 15 天, 预计推迟空压机试车成功,12.26 出合格品 ;1.3 停车,2.15 重启日开始检修 15 天,4.2 重启 6.12 左右停车 5-6 天,6.16 重启开车,1.28 停车,3.17 重启检修, 五一假期重启检修 % 年 12 月 15 日停车, 重启时间待定 125 1% 有效产能总开工有效产能开工总计 % 84.4% 月 7 日停车,8 月 14 日恢复,8 月 21 日故障短停, 8 月 24 日重启月 31 日故障停车,8 月 4 日重启 8 月 23 日临时停车,8 月 25 日重启检修近期装置变动 : 蓬威石化 9 万吨 5.5 开始检修 6 天, 推迟至 7 月下旬重启扬子石化 35 万吨 3.31 日重启,6 万吨重启未定汉邦 7 万吨装置 6.3 停车,7 月初重启, 汉邦 22 万吨 6.28 停车 15-2 天佳龙 6 万吨计划 6.1 技改, 重启时间未定华彬 14 万吨降负, 其中 7 万吨停 3-4 天 6.21 跳停, 目前负荷正常宁波利万 7 万吨计划 7.2 停车 15 天左右未来装置变动 : 桐昆 15 万吨计划 7 月检修 15 天, 预计推迟逸盛宁波 22 万吨装置视中金情况月计划检修 2-3 天, 听闻检修推迟恒力 22 万吨计划检修图 3: 聚酯开工季节走势 % 2 需求面聚酯开工季节走势图 4: 织造开工季节走势织造开工季节走势 1 % 图 5: 聚酯库存 (POY) 图 6: 聚酯库存 (DTY)

8 天 POY 库存天 DTY 库存图 7: 聚酯库存 (FDY) 图 8: 聚酯库存 ( 涤纶短纤 ) 天 FDY 库存天涤短库存图 9: 坯布库存

9 /1/16 214/2/16 214/6/16 214/1/16 215/2/16 215/6/16 215/1/16 216/2/16 216/6/16 216/1/16 217/2/16 217/6/16 217/1/16 218/2/16 218/6/16 218/1/1 218/2/1 218/3/1 218/4/1 218/5/1 218/6/1 218/7/1 218/8/1 218/9/1 218/1/1 218/11/1 218/12/ 坯布库存季节走势二成本面图 1: 石脑油库存与价差石脑油库存与价差日本 : 期末库存 : 炼化制品 : 石脑油日本石脑油 - 布伦特千升美元 / 吨图 11:PX 价格与裂解价差走势 PX 价格与裂解价差走势美元 / 吨 PX 裂解价差 PX-MX 石脑油 PX 图 12:PTA 加工费图 13: 聚酯利润加权走势

10 元 / 吨 215/2/3 215/5/3 215/8/3 215/11/3 216/2/3 216/5/3 216/8/3 216/11/3 217/2/3 217/5/3 217/8/3 217/11/3 218/2/3 218/5/ 元 / 吨 PTA 内盘加工费 PTA 加工费 PTA 内盘 , 聚酯加权利润走势近一周利润平均近 1 周利润率平均 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% PTA- 原油产业链总利润 PTA- 原油产业链总利润 65 PTA 价格 ,6. 1,4. 1,2. 1, 三 PTA 库存图 13:PTA 库存消费比图 14:PTA 库存季节性

11 218/1/1 218/2/1 218/3/1 218/4/1 218/5/1 218/6/1 218/7/1 218/8/1 218/9/1 218/1/1 218/11/1 218/12/1 Jan-14 Jun-14 Nov-14 Apr-15 Sep-15 Feb-16 Jul-16 Dec-16 May-17 Oct-17 Mar % PTA 库存消费比 PTA 库存 ( 右 ) 库存消费比 3 25 万吨 PTA 库存季节性 1.% % % % %.% 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月图 15:PTA 库存图 16:PTA 注册仓单量 3 注册仓单季节走势图 17:PTA9 月基差四期限结构图 18:PTA9-1 价差

218/1/2 218/2/2 218/3/2 218/4/2 218/5/2 218/6/2 218/7/2 218/8/2 218/9/2 218/1/2 218/11/2 218/12/2 218/1/2 218/2/3 218/2/17 218/3/3 218/3/17 218/3/31 218/4/14 218/4/28 218/5/12 218/5/26 218/6/9

12 218/1/2 218/2/2 218/3/2 218/4/2 218/5/2 218/6/2 218/7/2 218/8/2 218/9/2 218/1/2 218/11/2 218/12/2 218/1/2 218/2/3 218/2/17 218/3/3 218/3/17 218/3/31 218/4/14 218/4/28 218/5/12 218/5/26 218/6/9 218/6/23 218/7/7 218/7/21 218/8/4 218/8/18 218/9/1 218/9/ 月基差单位 : 元 / 吨 TA9-1 单位 : 元 / 吨图 19:PTA 技术图表五技术图表一德期货郑邮飞

我们认为 : 当下 PTA 加工费压缩不少, 这也是部分装置祭出检修计划的部分原因 ( 当然还有年度检修的原因 ), 利润与装置开工的动态关系永远是真理需求方面, 聚酯开工超高位 (97%,4946 万吨产能 ) 本周产销一般, 库存稳中有升本周聚酯价格稳中有降, 聚酯利润有所回落 ( 瓶片利

我们认为 : 当下 PTA 加工费压缩不少, 这也是部分装置祭出检修计划的部分原因 ( 当然还有年度检修的原因 ), 利润与装置开工的动态关系永远是真理需求方面, 聚酯开工超高位 (97%,4946 万吨产能 ) 本周产销一般, 库存稳中有升本周聚酯价格稳中有降, 聚酯利润有所回落 ( 瓶片利基本面当下最好 VS 奈何 PTA 加工费始终不扩成本主导短期走势中长期依然逢高沽空一德期货郑邮飞 1 核心逻辑 : (1) 当前 PTA 走势并不是基本面驱动, 反而是原油上涨带动的成本驱动因此从成本方面看原油高位回落, 石脑油价差中高位水平 (1 美金左右 ),NAP-PX 价差仍处于低位水平, 本周被石脑油挤压 (32-33 美金 ) PX-PTA 价差短期仍处于相对低位 (

2 基本面综述 : 近期装置变动 : 蓬威石化 9 万吨 5.5 开始检修 6 天, 推迟至 7 月下旬重启 扬子石化 35 万吨 3.31 日重启,6 万吨重启未定 汉邦 7 万吨装置 6.3 停车,7 月初重启, 汉邦 22 万吨 6.28 停车 15-2 天 佳龙 6 万吨计划 6.1 技改,

2 基本面综述 : 近期装置变动 : 蓬威石化 9 万吨 5.5 开始检修 6 天, 推迟至 7 月下旬重启扬子石化 35 万吨 3.31 日重启,6 万吨重启未定汉邦 7 万吨装置 6.3 停车,7 月初重启, 汉邦 22 万吨 6.28 停车 15-2 天佳龙 6 万吨计划 6.1 技改,