华泰期货动力煤 217 年年报 216 年 PTA 走势回顾 : 216 年 PTA 期货重心底部抬升, 但上涨幅度明显弱于其他化工期货品种, 因产业资本利用卖出保值优势维持高负荷来压低行业现金流策略以淘汰落后产能分阶段来看,5 月合约交割之前 PTA 期价快速上冲, 得益于外围原油以及大宗商品

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解杭
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1 华泰期货 PTA 年报年 PTA 重心上移但空间有限华泰期货研究所能源化工组孙宏园 PTA 研究员本期摘要 : 年 PTA 期货重心底部抬升, 但上涨幅度明显弱于其他化工期货品种, 因产业资本利用卖出保值优势维持高负荷来压低行业加工费 sunny@htgwf.com 从业资格号 :F 投资咨询号 :Z15 2. 尽管 OPEC 减产协议会提振 217 年国际油价重心上移, 但是减产带来的油价上涨很可能激发激发包括美国页岩油在内的其他产区产量的回升, 这将限制 217 年油价反弹空间 3. 除非装置意外检修, 否则 PX 新增装置投产或将对冲上半年油价回升的利好,PX- 石脑油加工差回升幅度受限, 成本端支撑一般 4. 如果阶段性隐退装置复产一再推迟 217 年预计 PTA 平均加工成本能够维持在 5 元上方 ; 如若按计划投产,217 年 PTA 自身基本面将是松平衡的过程, 产业资本还会继续压制加工费 5. 聚酯低库存将继续提供支撑, 但受限于终端印染环保压力, 以及终端纺织服装内销及出口的低迷, 需求端的拉动也是谨慎乐观展望 217 年, 在 OPEC 达成冻产协议带动 PX 以及 PTA 成本端上移以及下游聚酯低库存的支撑下,PTA 价格重心有望继续上移, 但考虑到成本端 PX 有新增产能投放需求终端纺织内销以及出口低迷加之印染环保限制下游开工, 预计 PTA 上限空间有限, 主力连续全年运行区间 48,6 相关研究 : PTA 反弹空间有限, 关注 1-5 价差供给前紧后松,PTA 震荡整理策略方面,175 月合约逢回调买入, 时间点预计 1-2 月, 待 1 月合约交割后仓单压力缓解, 建仓区间 [5,52], 止损 48, 目标区间 [56,58], 风险收益比大约 1:3 风险点, 成本端印度和沙特新建 PX 装置一季度顺利投产, 而供应端华彬翔鹭石化阶段性隐退项目提前复产且规模超预期, 则 PTA 价格重心上移幅度将受到双重压制此外,OPEC 减产协议未按计划执行或国际政局动荡导致油价暴跌的小概率事件也将影响我们逢低买入策略的效果

华泰期货动力煤 217 年年报 216 年 PTA 走势回顾 : 216 年 PTA 期货重心底部抬升, 但上涨幅度明显弱于其他化工期货品种, 因产业资本利用卖出保值优势维持高负荷来压低行业现金流策略以淘汰落后产能分阶段来看,5 月合约交割之前 PTA 期价快速上冲, 得益于外围原油以及大宗商品市场见底反弹, 加之成本端 PX 装置检修,PTA

期货市场上进行套期保值管理, 投机资金在与产业资金的对决中一直处于被压制地位, 导致 PTA 期价上行受阻 1 月合约交割前 PTA 期价震荡攀升重心明显上移, 外围整个大宗商品氛围仍然处于相对强势过程中, 多数商品不断创出年内新高, 中下游低库存且处于价值洼地 PTA 期货再次引来多头资金的关注, 不过产业资本套保力量依旧不可低估, 双 11

2 华泰期货动力煤 217 年年报 216 年 PTA 走势回顾 : 216 年 PTA 期货重心底部抬升, 但上涨幅度明显弱于其他化工期货品种, 因产业资本利用卖出保值优势维持高负荷来压低行业现金流策略以淘汰落后产能分阶段来看,5 月合约交割之前 PTA 期价快速上冲, 得益于外围原油以及大宗商品市场见底反弹, 加之成本端 PX 装置检修,PTA 期货在外围上涨氛围以及成本推动下被动跟涨, 但临近 5 月交割月份,PTA 期货在仓单压力以及 PX 端利润回收的压制下回吐前期大部分涨幅 9 月合约交割前 PTA 期价整体呈现弱势震荡格局, 外围国际原油价格呈现一波三折的高位震荡,PX 环节供需偏弱, 成本端推动因素消失, 外加上 PTA 工厂将未来检修重启后的富余货源悉数抛至升水的 PTA 期货市场上进行套期保值管理, 投机资金在与产业资金的对决中一直处于被压制地位, 导致 PTA 期价上行受阻 1 月合约交割前 PTA 期价震荡攀升重心明显上移, 外围整个大宗商品氛围仍然处于相对强势过程中, 多数商品不断创出年内新高, 中下游低库存且处于价值洼地 PTA 期货再次引来多头资金的关注, 不过产业资本套保力量依旧不可低估, 双 11 多空绞杀令做多资金心有余悸, 由仓单压力带来的交割月行情仍是短期较大阻力图 1: PTA 期货上市以来走势单位 : 元 / 吨图 2: PTA 期现货 216 年表现单位 : 元 / 吨 13 PTA 期货 58 期现价差 PTA 期货 PTA 现货 / 13

3 华泰期货动力煤 217 年年报图 3: PTA 加工费单位 : 元 / 吨图 4: PTA 仓单单位 : 元 / 吨 8, 7,5 7, 6,5 6, 5,5 5, 4,5 4, PTA 期货 PTA 加工费仓单数量仓单 + 预报 PTA 指数 ( 右轴 ) 年上游原料支撑 : 217 年国际原油重心上移但幅度有限 : 216 年国际油价探底回升,Brent 原油自 4 月底冲至 5 美金附近后一直在高位震荡, 即便至 11 月 OPEC 成员国已经签署了八年来的首个减产协议, 但各大机构对国际油价上涨幅度仍保持谨慎乐观摩根士丹利预期美国页岩油的钻探会增多, 从亚洲到北海的投资也会增加, 限制油价上涨空间,217 年底的市场表现或令人失望高盛预估油价 217 年二季度有望涨到 6 美元, 但下半年或回落到每桶 5 美元持有美国页岩油资产的日本三井物产公司则悲观预测油价涨至 6 美元上方后很可能会重挫回低至 4 美元油价或许会涨到 6 美元, 但是页岩油业者会增产, 油价可能又跌回去, 理由同样是担心美国页岩油的增产, 日本三井物产财务长表示基于此油价无法持续维持在 5 美元以上分析认为自 OPEC 于 11 月 3 日签署了八年来的首个减产协议以来, 作为全球一半以上油品基准的布伦特原油价格大幅攀升紧随这份协议后,OPEC 又在维也纳与包括俄罗斯在内的 11 个非 OPEC 产油国签署了涉及面更广的减产协议, 而这些产油国的石油产量占到全球总产量的大约 6% 不过三大机构对原油看法相差不大, 认为尽管 OPEC 减产协议会提振 217 年国际油价重心上移, 但是减产带来的油价上涨很可能激发激发包括美国页岩油在内的其他产区产量的回升, 这将限制 217 年油价反弹空间 / 13

4 华泰期货动力煤 217 年年报图 5: Brent 原油单位 : 美元 / 桶图 6: PTA 上游原料现货价格单位 : 美元 / 吨 Brent 原油 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 石脑油 MX PX PX 新装置投产压制加工差回升幅度 : 216 年亚洲地区几乎没有新产能释放, 印度以及沙特的 PX 产能陆续推迟至 217 年投产, 原计划 217 年产能投放的装置大概率继续向后推迟国内方面, 自 215 年三季度中金石化 16 万吨 PX 项目投产后, 国内 PX 产能达到 144 万吨, 而整个 216 年, 国内 PX 没有任何产能投产 217 年中国惠州或海南炼化 PX 装置推迟到年底或 218 年投产概率大, 腾龙芳烃 PX 装置能否被中石化收购并开车仍是未知, 国内挖潜供应增量有限, 但印度和沙特装置大概率在上半年投产并将多余的 PX 产量出口至中国市场由于有新装置投产预期,PX 现有装置大多尽量保持高开工以获得不错的加工差, 因此整个 216 年 PX- 石脑油加工差维持窄幅波动的区间走势, 全年波动区间 33,43, 平均加工差 37 美金左右, 目前处于均值下方回升过程展望 217 年, 考虑到国内腾龙芳烃 16 万吨产能 217 年重启概率较小, 但亚洲方面印度以及沙特新建的两套 PX 大装置预计在一二季度相继释放, 这很可能部分对冲国际油价二季度前回升至 6 美元的利好支撑, 因此 PX 加工差一二季度回升幅度或将有限, 成本提升空间预计有限而三四季度国际油价预期并不乐观, 且有亚洲几套小装置投产预期, 预计成本端支撑或将减弱当然装置不确定性检修或将阶段性抬升成本支撑力度而除此之外, 对于 217 年来说, 美联储存三次加息预期, 人民币依然面临较大的贬值压力, 而对于进口依存度高达 55% 左右的 PX 来说, 成本也将水涨船高 / 13

5 华泰期货动力煤 217 年年报图 7: PX- 石脑油价差单位 : 美元 / 吨图 8: 国内 PX 库存单位 : 万吨 J F M A M J J A S O N D PTA 期货 PX 库存 ( 万吨 ) /1/4 214/1/4 215/1/4 216/1/ 图 9: PX 进口量单位 : 万吨图 1: PX 报价及汇率单位 : 元 / 美元, 美元 / 吨 PX 净进口 PX 产量 7.2 即期汇率 : 美元兑人民币 PX 表格 1:216 年中国 PX 最新产能表企业名称产能地址负荷备注镇海炼化 75 浙江宁波 82.5% 扬子石化 85 江苏南京 1.% 天津石化 39 天津 8.% 金陵石化 7 江苏南京 65.% 洛阳石化 23 河南洛阳 8.% 上海石化 1 上海 67.5% 齐鲁石化 6.5 山东淄博 7.% / 13

6 华泰期货动力煤 217 年年报海南炼化 66 海南洋浦 95.% 福建炼化 8 福建泉州 85.% 乌鲁木齐石化 16.5 新疆乌鲁木齐 35.% 辽阳石化 7 辽宁辽阳 72.5% 彭州石化 65 四川彭州 92.5% 青岛丽东 1 山东青岛 8.% 17 年二季度检修 4 多天中海油惠州 94 广东惠州 97.5% 福佳大化 14 大连大孤山 92.5% 腾龙芳烃 16 福建漳州.% 修复加热炉和焊点,217 年重启概率变小中金石化 16 浙江宁波 1.% 合计 % 资料来源 :CCF 华泰期货研究所 PTA 自身基本面有望松平衡 PTA 装置方面,216 年中国仅有汉邦石化新建的 22 万吨装置投产, 原计划年内投产的四川晟达 1 万装置推迟至 217 年, 剔除掉长期停车的 3 万吨装置 ( 逸盛宁波 7 万吨珠海 BP 6 万蓬威石化 9 万, 中石油辽阳石化 8 万吨 ), 216 年总产能 4613 万吨, 其中包含翔鹭 45 万吨远东 14 万吨阶段性隐退的项目其实早在 215 年的 3 4 月份, 远东和翔鹭 PTA 装置已经全线停车, 目前远东石化被华彬集团收购等待重启翔鹭石化在 216 年多次传出重启消息, 但每次都是雷声大雨点小, 以至于现在市场都不相信 217 年上半年有重启的可能由于行业保持低加工费已成为市场共识, 且目前绝对产能已经过剩, 新增的 PTA 产能对市场的打压作用大不如前, 市场主要关注阶段性隐退项目的复产以及阶段性检修情况 216 年 PTA 产量预计为 3194 万吨, 较 215 年增长 4% 左右, 净进口转为净出口 23 万吨, 聚酯及其他消费预计在 325 万吨, 库存在 215 年基础上继续下滑考虑到阶段性隐退装置的复产,217 年 PTA 产量增速上调至 6%, 聚酯增速依旧按照 4% 计算, 预计 PTA 供需面将松平衡, 库存见底回升生产利润方面, 按 72 的平均行业加工费成本看,PTA 全年基本仍是亏损但是由于大型装置加工成本在 5 元以内, 全年来看还是略有盈利的, 特别是产业资本可以利用期货盘面升水优势进行卖出保值, 锁定更高的加工费成本如果阶段性隐退装置复产一再推迟 217 年, 预计 PTA 平均加工成本能够维持在 5 元上方, 当然翔鹭装置仍是利空变数 / 13

7 212/2/3 212/6/3 212/1/3 213/2/3 213/6/3 213/1/3 214/2/3 214/6/3 214/1/3 215/2/3 215/6/3 215/1/3 216/2/3 216/6/3 216/1/3 212/1/4 212/4/4 212/7/4 212/1/4 213/1/4 213/4/4 213/7/4 213/1/4 214/1/4 214/4/4 214/7/4 214/1/4 215/1/4 215/4/4 215/7/4 215/1/4 216/1/4 216/4/4 216/7/4 216/1/4 华泰期货动力煤 217 年年报表格 2:PTA 供需平衡表产量净进口供给消费库存可用天数 213 年年年年年 * 资料来源 :CCF 华泰期货研究所图 11: PTA 生产利润单位 : 元 / 吨图 12: PTA 社会库存单位 :% PTA 利润 PX 折合 PTA 成本 PTA 现货 1 4 元 / 吨 PTA 期货 PTA 库存 ( 万吨 ) /1/4 214/1/4 215/1/4 216/1/ 图 13: 216 年 PTA 聚酯负荷单位 :% 图 14: PTA 企业库存天数单位 : 天 PTA 负荷聚酯换算为对应 PTA 负荷聚酯负荷 PTA 期货 PTA 企业库存企业 PTA 库存天数聚酯企业库存 PTA 期货 / 13

8 华泰期货动力煤 217 年年报表格 3:216 年中国 PTA 最新产能表企业名称产能地址备注虹港石化 15 连云港目前正常运行翔鹭石化 165 福建厦门重启计划预计有所推迟 15*3 福建漳州扬子石化 35*2 江苏南京长停 6 正常运行仪征化纤 35 江苏仪征市正常运行月 12 日停车检修至 12 月 24 日远东 6*3 浙江绍兴可能在明年四月份前后重启其中 14 万吨 14 台化兴业 12 浙江宁波 12 月 24 日起停车检修 5 天宁波三菱 7 浙江宁波目前正常运行, 计划春节后检修逸盛 ( 宁波 ) 65 浙江宁波正常运行 2 正常运行 22 正常运行逸盛 ( 大连 ) 6 辽宁大连正常运行亚东石化 75 上海市正常运行上海金山石化 4 上海市检修, 目前正常运行珠海 BP 石化 11 珠海正常运行起停车检修至 12 月 24 日附近中石化洛阳石化总厂 32.5 河南洛阳目前负荷在 7 成左右天津石化公司 34 天津市停车检修, 目前正常运行中石油乌鲁木齐石化 7.5 新疆乌鲁木齐检修, 目前正常福建佳龙 6 福建石狮目前正常运行, 据悉 1 月可能停车检修汉邦石化 7 江苏江阴停车中 22 目前正常运行, 负荷 9 成三房港 12 江苏江阴正常运行桐昆 15 嘉兴目前正常运行恒力 22*3 大连目前三条线均正常运行逸盛海南 2 海南停车检修, 目前正常运行总产能 4613 负荷 72.75% 资料来源 :CCF 华泰期货研究所 / 13

9 华泰期货动力煤 217 年年报下游低库存支撑但终端需求不乐观 : 216 年聚酯计划新增产能 373 万吨, 但实际仅投产 28 万吨, 剩下 165 万装置延迟至 217 年投产, 除去一些退出装置,216 年底国内聚酯产能为 4693 万吨, 同比增加 4% 左右 216 年聚酯产量预计为 3652 万吨, 较 215 的 3493 万吨增加 4.5%, 同比增速放缓主要原因一是去年的基数偏高, 二是 216 年年初春节和 9 月的 G2 峰会期间, 国内聚酯工厂进行了大规模的停车检修操作导致聚酯产量受到影响 217 年有多套聚酯瓶片企业产能计划投产, 按计划 217 年聚酯新增产能 368 万吨, 增速 7.8% 但考虑到计划存在不确定性, 且有小产能装置退出, 聚酯实际产能增速大概率低于预期或接近 16 年的 4% 一方面由于产业集中度不一样, 聚酯企业仍将在产业链中处于弱势低位此外, 终端纺织服装内销及出口的持续走弱也对聚酯行业的持续扩张有一定限制聚酯负荷方面,216 年是春节前后及 G2 前后见低点, 高点处于 4 5 月份, 次高为 1 11 月, 受 G2 影响,7 8 低点推迟但次高周期拉长, 预计 217 年节奏恢复至传统淡旺季消费的规律 216 年聚酯产业链利润相比 215 年整体重心抬升, 特别是涤纶长丝利润回升幅度特别明显库存方面,216 年聚酯库存整体呈现下滑态势, 低点出现在 12 月份全年产销率波动明显, 特别是 G2 期间, 聚酯大面积停工造成产销亦同步下滑, 好在 1 月开始织造负荷迅速回升且一直持续高位, 导致聚酯需求回暖, 负荷高位维持考虑到印染环保或在 217 年升温, 织造负荷预计受影响从而拖累聚酯开工 216 年纺织服装出口截至 11 月累计同比减少 6.8%, 预计 12 月改善幅度有限, 相比 15 年全年增速下滑幅度进一步扩大由于出口按金额计算, 鉴于原料成本回升且人民币贬值加速, 纺织出口对原料的使用量减少或许要少点此外, 内销方面,216 年截至 11 月国内纺织服装零售限额增速为 6.9%, 同比降幅扩大 3.2 个百分点可以看出, 相比聚酯行业本身, 终端纺织服装不管是内销还是出口 216 年表现都相对低迷, 而目前来看 217 年终端纺织服装暂时仍看不到任何亮点 / 13

10 华泰期货动力煤 217 年年报图 15: 半光贴片利润单位 : 元 / 吨图 16: 涤纶短纤利润单位 : 元 / 吨 14 切片利润 /1/4 212/1/4 213/1/4 214/1/4 215/1/4 216/1/4 12 涤短利润 /1/4 212/1/4 213/1/4 214/1/4 215/1/4 216/1/4 图 17: 聚酯瓶片利润单位 : 元 / 吨图 18: 涤纶长丝利润单位 : 元 / 吨 6 聚酯瓶片利润 /7/1 214/7/1 215/7/1 216/7/ DTY 利润 FDY 利润 POY 利润 /7/1 214/7/1 215/7/1 216/7/1 图 19: 涤纶库存天数单位 : 天图 2: 下游库存天数单位 : 天涤纶短纤库存 FDY 库存 4 DTY 库存 POY 库存 ( 天 ) /1/6 213/1/6 214/1/6 215/1/6 216/1/6 织造库存聚酯工厂库存 9 下游库存 ( 天 ) PTA 期货 /5/4 213/5/4 214/5/4 215/5/4 216/5/ / 13

11 年 1~11 月年 1~11 月华泰期货动力煤 217 年年报图 21: 涤纶长丝产销单位 :% 图 22: 织造开工负荷单位 :% 涤纶长丝周度产销率 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 212/3/9 213/3/9 214/3/9 215/3/9 216/3/ 江浙织造负荷 J F M A M J J A S O N D 图 23: 纺织服装出口累计同比单位 :% 图 24: 限额纺织服装零售额累计同比单位 :% 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 纺织服装出口累计额出口同比 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 限额纺织服装零售额零售额同比 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 数据来源 :Wind 统计局华泰期货研究所数据来源 :Wind 统计局华泰期货研究所 217 年年报小结 : 年 PTA 期货重心底部抬升, 但上涨幅度明显弱于其他化工期货品种, 因产业资本利用卖出保值优势维持高负荷来压低行业加工费 2. 尽管 OPEC 减产协议会提振 217 年国际油价重心上移, 但是减产带来的油价上涨很可能激发激发包括美国页岩油在内的其他产区产量的回升, 这将限制 217 年油价反弹空间 3. 除非装置意外检修, 否则 PX 新增装置投产或将对冲上半年油价回升的利好,PX- 石脑油加工差回升幅度受限, 成本端支撑一般 / 13

12 华泰期货动力煤 217 年年报 4. 如果阶段性隐退装置复产一再推迟 217 年预计 PTA 平均加工成本能够维持在 5 元上方 ; 如若按计划投产,217 年 PTA 自身基本面将是松平衡的过程, 产业资本还会继续压制加工费 5. 聚酯低库存将继续提供支撑, 但受限于终端印染环保压力, 以及终端纺织服装内销及出口的低迷, 需求端的拉动也是谨慎乐观展望 217 年, 在 OPEC 达成冻产协议带动 PX 以及 PTA 成本端上移以及下游聚酯低库存的支撑下,PTA 价格重心有望继续上移, 但考虑到成本端 PX 有新增产能投放需求终端纺织内销以及出口低迷加之印染环保限制下游开工, 预计 PTA 上限空间有限, 主力连续全年运行区间 48,6 策略方面,175 月合约逢回调买入, 时间点预计 1-2 月, 待 1 月合约交割后仓单压力缓解, 建仓区间 [5,52], 止损 48, 目标区间 [56,58], 风险收益比大约 1:3 风险点, 成本端印度和沙特新建 PX 装置一季度顺利投产, 而供应端华彬翔鹭石化阶段性隐退项目提前复产且规模超预期, 则 PTA 价格重心上移幅度将受到双重压制此外, OPEC 减产协议未按计划执行或国际政局动荡导致油价暴跌的小概率事件也将影响我们逢低买入策略的效果 / 13

13 华泰期货动力煤 217 年年报免责声明此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发发布可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区国家或其它管辖区域的公民或居民除非另有显示, 否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司未经华泰期货有限公司事先书面授权下, 不得更改或以任何方式发送复印此报告的材料内容或其复印本予任何其它人所有于此报告中使用的商标服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标服务标记及标记此报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作查照之用此报告的内容并不构成对任何人的投资建议, 而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠, 但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性, 而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任并不能依靠此报告以取代行使独立判断华泰期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法为免生疑, 本报告所载的观点并不代表华泰期货有限公司, 或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下, 我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况此报告并不构成给予阁下私人咨询建议华泰期货有限公司 216 版权所有保留一切权利公司总部地址 : 广州市越秀区东风东路 761 号丽丰大厦 2 层电话 : 网址 : / 13

PTA 装置观察中国大陆企业名称设计产能地点备注虹港石化 15 连云港停车检修, 目前已恢复正常翔鹭石化 165 福建厦门据闻目前争取开车中, 可能年底重启开一条线 15 福建漳州扬子石化 35 江苏南京长停 35 长停 6 正常运行仪征化纤 35

PTA 装置观察中国大陆企业名称设计产能地点备注虹港石化 15 连云港停车检修, 目前已恢复正常翔鹭石化 165 福建厦门据闻目前争取开车中, 可能年底重启开一条线 15 福建漳州扬子石化 35 江苏南京长停 35 长停 6 正常运行仪征化纤 35 上有压力下有支撑,PTA 窄区间震荡市场概述及操作建议 216 年 9 月 26 日受 PTA 装置重启以及聚酯负荷双双提升影响, 上周 PTA 盘面窄幅震荡, 主力 1 月合约当周累计上涨.42% 至 4776 现货加工费震荡走高至 4-45, 套保商逢高出货积极, 但聚酯工厂买盘力度有限, 市场成交偏弱周五现货与 1 期货基差多数时候在 16-165,1 新仓单商谈在 135-14 457-4581