一 PTA 市场行情回顾上半年黑天鹅事件频发,PTA 价格重心上移 2014 年上半年国内 PTA 市场走出了大幅探底回升行情从郑商所 PTA 期货成交量加权指数来看, 年初 5232 为一季度最高点, 此后行情一路下滑, 在 4 月初达下探低点 4632; 清明假期左右, 随着漳州腾龙芳烃

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容锺
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建信期货研究中心 PTA 产业半年报 2015 年 7 月 3 日星期五 PTA 下半年仍存在下行风险摘要原油短期自身有利好因素, 但中线利空亦不少, 投机资金开始撤离原油市场, 原油反弹高度已有限 PX 装置检修基本告一段落, 装置将逐步重启, 后期价格有望回落 PX 价格涨幅收窄, 利润进一步回落 PX 装置检修基本告一段落, 装置将逐步重启建信期货研发部 www.ccbfutures.

1 建信期货研究中心 PTA 产业半年报 2015 年 7 月 3 日星期五 PTA 下半年仍存在下行风险摘要原油短期自身有利好因素, 但中线利空亦不少, 投机资金开始撤离原油市场, 原油反弹高度已有限 PX 装置检修基本告一段落, 装置将逐步重启, 后期价格有望回落 PX 价格涨幅收窄, 利润进一步回落 PX 装置检修基本告一段落, 装置将逐步重启建信期货研发部更多资讯和研究请关注建信期货网站 PTA 企业目前纷纷高负荷生产, 市场供求重回过剩状态, 翔鹭重启和晟达投产将增加供应压力 PTA 交割库库存流出缓慢, 目前 9 月合约升水仍较多, 若持续下去对 1509 合约压力极大下游产销逐步下落, 下游走货低迷研究员 : 刘鹏 ( 化工 ) 聚酯进入消费淡季, 织造负荷已从高位下降, 库存开始明显上升, 亏损明显聚酯企业降负检修计划增加, 将降低对 PTA 的需求, 将对 PTA 价格形成拖累请阅读正文后的声明 1 请阅读正文后的声明 1

一 PTA 市场行情回顾上半年黑天鹅事件频发,PTA 价格重心上移 2014 年上半年国内 PTA 市场走出了大幅探底回升行情从郑商所 PTA 期货成交量加权指数来看, 年初 5232 为一季度最高点, 此后行情一路下滑, 在 4 月初达下探低点 4632; 清明假期左右, 随着漳州腾龙芳烃 PX 装置的爆炸以及随后扬子石化乙二醇厂的爆炸, 引发一波大涨的行情到达 5634

2 一 PTA 市场行情回顾上半年黑天鹅事件频发,PTA 价格重心上移 2014 年上半年国内 PTA 市场走出了大幅探底回升行情从郑商所 PTA 期货成交量加权指数来看, 年初 5232 为一季度最高点, 此后行情一路下滑, 在 4 月初达下探低点 4632; 清明假期左右, 随着漳州腾龙芳烃 PX 装置的爆炸以及随后扬子石化乙二醇厂的爆炸, 引发一波大涨的行情到达 5634 为上半年的最高点 ; 但进入五月后, 价格迅速回落至 4950; 六月价格维持盘整状态期间期价最高达到 5634, 最低 4596, 整体震幅超过 23%, 行情波动剧烈图 1:TA1509 期现走势图表来源 : 文华财经, 建信研发按行情的主导因素来划分, 清明节前后可谓是上半年行情的显著分水岭, 在此之前市场主要是受到原油和 PX 价格的波动影响, 此后则漳州腾龙芳烃 PX 装置的爆炸以及 PTA 装置的停车, 令市场供需形势发生逆转,PTA 行情因此得到翻身表格 1:PTA 现货价格变动日期期货主力收盘价内盘现货价外盘现货价价格变动涨跌幅度 -5% -5% -5% 上半年 PTA 期货分别轮换了 TA1501 TA1505 和 TA1509 三个主力合约 ; 年底前后, 虽然当时主力已移请阅读正文后的声明 2

至 1505 合约, 但 1501 合约上的量持仓不减 ; 但进入 1 月份以后随着交易所注册仓单的大量生成, 市场虽然未出现大跌, 但此时 PTA 维持弱势盘整随后在春节期间, 伴随着原油的强势反弹,PTA 无视库存压力价格企稳回升 3 月份,PX 生产利润重回盈亏平衡线之下,PTA 重新走弱,PTA 的注册仓单不断增加进入 4 月份后腾龙芳烃 PX 装置的爆炸, 导致了成本端 PX

3 至 1505 合约, 但 1501 合约上的量持仓不减 ; 但进入 1 月份以后随着交易所注册仓单的大量生成, 市场虽然未出现大跌, 但此时 PTA 维持弱势盘整随后在春节期间, 伴随着原油的强势反弹,PTA 无视库存压力价格企稳回升 3 月份,PX 生产利润重回盈亏平衡线之下,PTA 重新走弱,PTA 的注册仓单不断增加进入 4 月份后腾龙芳烃 PX 装置的爆炸, 导致了成本端 PX 价格的强势上扬, 引发了 PTA 价格的快速上升但下游聚酯行业的疲软, 拖累 PTA 价格的上扬,5 月份以后 PTA 价格大幅度回落 6 月份, 聚酯行业进入传统淡季, 开动率低迷, 但是 PX 价格依然坚挺,PTA 价格进入盘整状态与期货市场走势相似, 从 CCFEI 华东现货成交均价来看,1 月初市场商谈价尚维持在 4400 元 / 吨附近徘徊 ; 随后, 在漳州翔鹭石化的 PX 装置爆炸的影响后,PTA 市场商谈价一路上扬至 5350 元 / 吨从内外盘价差上看, 上半年大部分时间进口成本都比国内现货低出 700 元 / 吨左右, 但进入 4 月份以后由于华东现货价大幅上涨, 与外盘 PTA 价差最低已缩小至 500 元 / 吨左右图 2:PTA 现货走势元 / 吨图 3:PTA 期现价差元 / 吨图 4:PTA 合同结算价元 / 吨图 5:PTA 内外盘价差元 / 吨上半年国内 PTA 工厂结算价分别在 1 月 4630 元 / 吨,2 月 4725 元 / 吨,3 月 4800 元 / 吨,4 月 5250 元 / 吨,5 月 5350 元 / 吨,6 月 5175 元 / 吨, 总体与华东现货走势较为同步通过比较结算价与当月华东现货均请阅读正文后的声明 3

价, 我们可以看到基本上现货均价与结算价之间价差仍然维持在 200-270 元 / 吨之间从基差的角度看, 由于市场总体供应过剩的原因, 上半年 PTA 市场在大部分时间内均表现出现货较期货贴水的格局, 但是在 4 月份之后贴水幅度收窄, 这与 4 月漳州翔鹭石化的 PX 装置爆炸有密切关系而从期货跨月价差上来看, 上半年大部分时间内仍然表现为远月升水格局二基本面分析 1 上游市场

4 价, 我们可以看到基本上现货均价与结算价之间价差仍然维持在元 / 吨之间从基差的角度看, 由于市场总体供应过剩的原因, 上半年 PTA 市场在大部分时间内均表现出现货较期货贴水的格局, 但是在 4 月份之后贴水幅度收窄, 这与 4 月漳州翔鹭石化的 PX 装置爆炸有密切关系而从期货跨月价差上来看, 上半年大部分时间内仍然表现为远月升水格局二基本面分析 1 上游市场 (1) 国际油价高位盘整, 国际油价走势任然不明朗上半年国际油价触底反弹, 油价逐步回暖上半年油市整体呈现两次探底的走势,1 月份基本上延续了去年下半年以来的跌势, 美原油主力合约跌至美元 / 桶的近六年新低, 而后在 1 月 30 日之后的三个交易日快速反弹约 20%, 但因基本面支撑不足, 后续震荡走弱, 于三月中再次探底, 并刷新 6 年油价低位, 美原油跌至美元 / 桶, 而后随着抄底情绪的高涨, 并得到美元走弱以及也门动乱等触发因素的提振, 油价从 3 月 18 日开始反弹, 直到 5 月 6 日达到美元 / 桶的年内高点, 演绎了油价从去年下跌以来时间最长, 也是幅度最大的一次反弹行情在后来的接近两个月里面, 油价基本上维持在美元的区间内震荡图 6: 国际原油走势美元 / 桶图 7: 石脑油 - 原油价差美元 / 吨当前市场处在美国季节性需求旺季, 上半年车辆出行情况良好, 后市一直到 9 月美国汽油消费预计将有较强的市场保障, 炼厂受到高炼油利润的推动, 产能利用率已经非常高, 进一步提高的空间不大 ; 亚洲炼厂季节性检修结束, 原油投放会有所回升, 总体而言三季度仍能够依靠需求端的强劲支撑油价, 供给的过剩主要体现在各类库存的攀升上, 但是随着三季度末季节性需求的回落, 供给是否能够同步减少十分关键, 从目前来看市场瞩目的美国产量并未开始减产, 而三季度加拿大增产概率较大,OPEC 方面预计利比亚产量低位回升, 以及伊朗核谈若达成协议, 也能够迅速给市场增加原油供应总体而言, 预计下半年油请阅读正文后的声明 4

5 价将在美元 / 桶的区间宽幅震荡, 在当前的价格来看, 三季度油价或呈现震荡走弱的趋势 (2)PX 装置检修告一段落, 产量回升,PX 价格有回落预期目前 PX 装置检修也告一段落 6-7 月重启的 PX 装置有新加坡裕廊 80 万吨, 新日石川崎 35 万吨, 福佳大化 70 万吨, 韩国 S-OIL100 万吨, 韩国现代 118 万吨, 总计 400 万吨加上宁波中金的 160 万吨新产能预计 6 月底开始试车, 后期供应将大幅增加 PX 与石脑油价差有望继续缩小, 对 PTA 难有成本支撑预计三季度 PX 价格整体低于二季度, 近期因 PTA 负荷提升较快, 导致 PX 利润上升,PTA 亏损加大, 后期 PX 供应回升后将整体重心下移青岛丽东装置因 PX 与 MX 价差较小而降负荷, 目前这种装置占比已不足 10%, 影响有限表格 2: 国内 PX 装置情况厂商名称装置产能装置运行情况扬子石化 85 80% 镇海炼化 65 98% 上海石化 % 金陵石化 70 60% 齐鲁石化 7 100% 天津石化 % 洛阳石化 22 75% 青岛丽东 % 辽阳石化 70 65% 福建联合 % 大连福佳大化 % 乌鲁木齐石化 % 海南炼化 60 97% 中海油炼化 % 腾龙芳烃 160 0% 彭州石化 65 75% 国内装置负荷 ( 周平均 ) 68.73% 中金石化 160 万吨 PX 装置基本已能确定将在 6 月底正式投产, 而 7 月初预计可产出产品 ; 这也使得本月上旬开始,7 月 PX 船货的贴水空间明显加大请阅读正文后的声明 5

5% 左右, 预计未来仍将保持较高的开工率, 因此, 整体看, 前期较为强势的 PX 基本面即将失去供应偏紧的支撑因此, 综上所述, 笔者认为 6 月 PX 维持震荡下跌态势, 震荡区间较大在 830-930 美元 / 吨图 8:PX- 石脑油价差美元 / 吨图 9:PX-MX 价差元 / 吨 1 PTA 市场 : 供应回升, 库存再次积累今年上半年,PTA 价格整体处于弱势反弹走势,

6 表格 3: 亚洲各国 PX 开工状况国家平均开工率中国 68.73% 台湾 71.97% 韩国 79.86% 日本 70.09% 印度 75.23% 亚洲 ( 含中国 )( 周平均 ) 75.14% 图表来源 : 卓创资讯, 建信研发从 PX 厂家目前的生产效益来看, 仍有一定的利润, 这也意味着 PX 工厂未来减产意愿还不强, 因此逻辑上供应还会维持相对宽松目前国内 PX 装置开工率在 71.5% 左右, 预计未来仍将保持较高的开工率, 因此, 整体看, 前期较为强势的 PX 基本面即将失去供应偏紧的支撑因此, 综上所述, 笔者认为 6 月 PX 维持震荡下跌态势, 震荡区间较大在美元 / 吨图 8:PX- 石脑油价差美元 / 吨图 9:PX-MX 价差元 / 吨 1 PTA 市场 : 供应回升, 库存再次积累今年上半年,PTA 价格整体处于弱势反弹走势, 不过价格在 5000 以及 5500 元附近两次承压回落今年 PTA 行业减产力度不及往年, 但装置出现的问题较多在某种程度上利好 PTA 价格, 比如,3 月份远东石化重组的消息使 PTA 价格止跌反弹 ;4 月上旬, 受腾龙芳烃 PX 装置爆炸消息的影响, 翔鹭石化漳州 450 万吨装置停车, 推动 PTA 价格涨停 ;4 月下旬, 扬子石化乙二醇装置爆炸, 其 135 万吨 PTA 装置停车, 市场多头再次炒作一把不过, 随着装置的重新开启,PTA 价格再次承压下行目前 PTA 的开工率已经上升至 70% 左右水平, 主要由于一些企业装置已经重启逸盛海南 200 万吨 PTA 装置已于本月 13 日正常开启, 目前满负荷运行 ; 宁波台化 120 万吨 PTA 装置也已开车重启 ; 市场上传言翔鹭石化 450 万吨 PTA 装置将于 7 月重启, 因此,PTA 在 7 月供应压力将逐渐增加请阅读正文后的声明 6

7 表格 4:PTA 供求平衡表单位 : 万吨 PTA 产量 PTA 净进口 PTA 供应量 PTA 消费量期末库存库存天数 2013 年年年 1 季度年 4 月年 5 月年 6 月表格 5:PTA 近期国内装置检修停车概况生产企业装置产能装置动态涉及产能宁波台化 120 宁波三菱 70 6 月 5 日晚降温后检修, 6 月 11 日升温重启曾于 5 月 14 日停车检修, 于 6 月 8 日重启辽阳石化 80 长期停车 80 前期调试, 负荷短期降逸盛大连 375 翔鹭石化 450 逸盛海南 200 至 5 成, 后提升至满负荷受 PX 置事故影响, 重启时间未定 6 月 7 日检修, 计划检修至月底月 8 日宁波三菱 70 万吨 12 日台化 120 万吨逸盛海南 200 万吨 PTA 装置重启后,PTA 负荷升至 71%, 供应已开始转向宽松加之后期翔鹭重启, 四川晟达新装置投产预期,PTA 三季度库存难有明显下降在 PTA 前期上涨过程中, 因为利润好转, 逸盛宁波 60 万吨大连 220 万吨天津石化 34 万吨 PTA 装置重启 ; 目前福建佳龙 60 万吨 PTA 装置因利润不佳 6 月 20 日计划停产, 后期也应重点关注逸盛和天津石化装置的负荷调整情况今年 PTA 巨头挤压小装置生存空间的意图还是比较明显的, 当前市场维持大厂盈利小厂亏损状态请阅读正文后的声明 7

8 而由于交割库库存维持高位,1509 合约仓单届时也面临清库压力, 后期有望贴水现货, 整体价格重心将跟随原料 PX 价格波动表格 6:PTA 新增产能状况 PTA 新增产能表产能 ( 万吨 ) 所在地投产时间恒力石化 3 期 220 大连 2015 年 2 月投产珠海 BP( 三期 ) 125 珠海 2015 年 3 月投产四川晟达 100 南充 2015 年 6 月汉邦二期 220 江阴 2015 年四季度图表来源 : 卓创资讯, 建信研发由装置动态引发的暴涨行情毕竟不是市场能够长久立足于高位的根本性原因, 进入 5 月以后, 不断有空头的力量在炒作装置随时可能重启的利空点, 上周乃至上上周皆有因为装置谣言而使得 PTA 期货走软的情况发生 3 下游市场: 库存升至年内高位, 利润不佳, 负荷下行经过 4 月份的大涨行情后,5 月份聚酯市场显得相当冷清,6 月延续这一低迷状态, 终端需求不振, 拖累上游聚酯原料逐步走弱, 聚酯产销维持低位, 随着产品库存持续回升, 价格重心大幅下跌, 各聚酯产品利润纷纷转负, 仅 DTY 利润尚可而随着需求端的持续低迷, 以及工厂库存压力在逐步增加, 聚酯负荷已降至 77.8%, 三季度计划降负的聚酯企业明增加图 10: 涤纶价格元 / 吨图 11: 聚酯产量万吨 6 月聚酯涤纶库存继续上升织造负荷也因淡季到来下滑截止 6 月 22 日, 涤纶短纤库存为 14.4 天, 长丝中 POY 为 18.6 天,FDY 为 22.5 天,DTY 为 25.4 天聚酯企业平均库存升至 20 天,5 月长丝的产销率在 70% 左右, 与之相对应的织造负荷由 80% 降至 70%, 且织造库存较上月上升 2 天至 41 天请阅读正文后的声明 8

9 图 12: 聚酯产量万吨图 13: 中国轻纺城成交量万米进入夏季, 由于纺织市场将处于传统的行业淡季, 终端需求的减弱导致聚酯工厂库存压力已经显现, 根据 CCF 的数据显示, 目前涤丝工厂 POY\DTY 库存天, 上升到年内高位同时, 由于聚酯产品销售不畅, 产品现金流转负至目前,POY 现金流亏损 360 元 / 吨,FDY 现金流亏损 600 元 / 吨, 涤短亏损 100 元 / 吨, 整个行业亏损加重库存和生产效益的现实情况, 可能推动聚酯工厂未来减产降幅, 目前聚酯开工率已降至 78%, 据 CCF 预测, 聚酯负荷可能将在 6 月底至 7 月上旬出现破 7 成, 极度情况下可能降至 65%, 那将会对 PTA 的需求造成一定的打压, 如果,PTA 装置没有相应的减产,PTA 供需差将会扩大,PTA 的库存将会再次上升图 14:PTA 产业开工率 % 图 15: 江浙织机库存天数万米从聚酯下游的需求来看, 江浙织机开工负荷已经从 80% 降至目前的 72%, 淡季效应已经显现从去年的情况来看, 需求淡季开工率持续降至 60%, 直到 9 月初开工率才开始提高此外, 从大环境来看, 今年的需求情况也不容乐观请阅读正文后的声明 9

图 16: 短织物出口数量万米图 17: 长织物出口数量万米从出口和内销数据来看,5 月纺织品服装出口再现下跌,1-5 月仅 2 月增长, 其余月份均下降据海关总署发布的数据, 按美元计价, 纺织服装 5 月出口 234 亿美元, 同比下降 6.3% 其中纺织品出口 100.5 亿美元, 下降 3.9%, 服装出口 133.5 亿美元, 下降 8% 纺织品服装累计出口 1030.

10 图 16: 短织物出口数量万米图 17: 长织物出口数量万米从出口和内销数据来看,5 月纺织品服装出口再现下跌,1-5 月仅 2 月增长, 其余月份均下降据海关总署发布的数据, 按美元计价, 纺织服装 5 月出口 234 亿美元, 同比下降 6.3% 其中纺织品出口亿美元, 下降 3.9%, 服装出口亿美元, 下降 8% 纺织品服装累计出口亿美元, 下降 3.5%, 其中纺织品出口亿美元, 下降 1.3%, 服装出口亿美元, 下降 5.1% 2015 年 1-5 月纺织服装限额零售 5305 亿元, 同比增长 11%, 较 1-4 月上升 0.4% 总体来看, 内销数据尚可, 出口较差, 预计全年纺织服装消费增速进一步下滑, 难以对原料形成支撑三行情展望整体来看, 上游原油供应仍较充裕, 主要由于欧佩克继续维持增产策略, 尽管目前季节性需求仍能支撑油价不下挫, 但上涨的动力显然不足, 下半年油价料仍将回归弱势行情同时, 虽然目前 PX 价格的坚挺对 PTA 仍有支撑, 不过, 随着原油未来走弱以及中金石化 160 万吨新建 PX 装置开车,PTA 期价在成本拖累下仍会继续下行此外, 下游聚酯需求也不及市场预期, 未来聚酯环节开工率仍有一定下降空间在供应增加需求疲软的背景下,PTA 价格仍有下行空间请阅读正文后的声明 10

11 建信期货有限责任公司总部营业部地址 : 上海市打浦路 198 号电话 : 邮编 : 宣化路营业部地址 : 上海市宣化路 157 号电话 : / 邮编 : 四川北路营业部地址 : 上海市四川北路 525 号宇航大厦 2312 室电话 : 邮编 : 北京营业部地址 : 北京市西城区宣武门西大街 28 号大成广场 7 门 5 层 501 室电话 : 邮编 : 郑州营业部地址 : 郑州市未来大道 69 号未来大厦 2008A 电话 : 邮编 : 福清营业部地址 : 福建省福清市一拂路新亚商贸中心 9 层电话 : / 邮编 : 泉州营业部地址 : 福建省泉州市温陵北路 72 号电话 : 邮编 : 宁德营业部地址 : 福建省宁德市闽东大广场华隆大厦 7 层电话 : / 邮编 : 厦门营业部地址 : 厦门市思明区鹭江道 98 号建行大厦 2908 电话 : 邮编 : 大连办事处地址 : 大连市沙河口区会展路 18 号大连商品交易所 M10 房电话 : 邮编 : 重要申明 : 此报告谨提供给建信期货有限责任公司 ( 以下简称建信期货 ) 的特定客户及其他专业人士未经建信期货事先书面明文批准, 不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其它人如引用刊发, 需注明出处为建信期货, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关建信期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断, 可随时更改此报告所指的期货品种价格可跌可升为免生疑问, 此报告所载观点并不代表建信期货经纪有限公司的立场建信期货经纪有限公司 2011 版权所有保留一切权利建信期货有限责任公司地址 : 上海市打浦路 198 号邮编 : 邮箱 :khb@ccbfutures.com 网址 : 请阅读正文后的声明 11

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月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)

大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要本月要事品种运行与价格交易数据产业资讯美国农业部数据主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料妥善保存月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事