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力麴
5 years ago
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1 中线必读 PTA 月报 2018 年 3 月 5 日 ( 星期一 ) 东吴期货研究所能源化工品组原料弱势及终端传导不畅对 PTA 牵引向下, 中期回调做多目录王广前 Wanggq@dwqh88.com 一 PTA 期货市场行情回顾二基本面影响因素分析 1 3 月 ACP 走高,PX 短周期弱势, 中周期偏强 2 新旧装置投产,PTA 供应量处在高位 3 终端需求启动, 聚酯开工率快速回升, 库存现金流压力加大 3 4 PTA 处在季节性累库尾声, 逸盛挺价制约期现价格回落空间 b 三本月 ( )PTA 期货行情展望一 P 研究所办公地址 : 上海市黄浦区西藏南路 1208 号 6 楼苏州市工业园区星阳街 5 号东吴证券大厦 8 楼期市有风险, 投资需谨慎宏观面, 俄罗斯 3 月 18 日大选, 美俄冷对抗以及朝鲜局势是否升级主动权在美国方面, 外围地缘政治不稳及大国地缘政治及贸易冲突有加强趋势 ; 国内两会召开, 一行三会调整有利于金融领域去杠杆平稳推进, 后期宏观地缘及大国利益博弈对市场的扰动与国内防风险手段加强后调节, 市场无序波动性加强原油市场来看, 短期美国原油增产以及需求季节性弱势对油价产生拖累, 但油价下跌后 OPEC 产油国稳价意向明显增强, 国际油价阶段性回落空间有限, 中期来看, 油价在季节性供需弱势后仍有望进入强势周期, 油价仍有上升空间 PX 进入去库存周期中,3 月 ACP 谈判价格环比走高 5 美元至 975 美元 / 吨, 在春季亚洲 PX 装置检修以及 PTA 及聚酯需求季节性增加背景下, 预计 PX 价格跟随油价回落空间有限, 后期有望保持相对强势进而对 PTA 成本端形成向上推动 PTA 供需来看, 逸盛宁波桐昆检修装置重启, 高利润背景下,3 月逸盛宁波检修计划可能推迟,PTA 供应处在高位, 元宵节后聚酯企业检修重启, 叠加新聚酯产能释放, 聚酯需求边际改善 PTA 春节前后的季节性累库存周期近尾声, 预计 3 月份 PTA 累库存 15 万吨至 105 万吨, 整体处在中等偏低水平总体来看, 当前 PTA 处在成本端短期弱势供需端弱势近尾声及龙头挺价利好阶段, 鉴于原油回落空间有限以及 PX 去库存周期,PTA 成本下行空间不大,PTA 供需累库存, 但在产业链整体库存压力不大背景下, 逸盛挺价使得期现货市场回落空间有限, 操作上, 关注桐昆 110 万吨产能复产以及逸盛宁波 220 万吨装置检修情况, 短期 PTA 期货弱势震荡, 当前位置上多空均无明显参与价值, 暂时观望, 中期来看, 仍维持回落做多思路

一 PTA 期货市场行情回顾图表 1:PTA 期货 1805 合约周 K 线图上月, 美元指数底部震荡, 国际油价冲高回落, 国内外金融市场大幅下跌后弱势震荡, 大宗商品市场在春节因素以及供需面季节性累库压力下, 先春节前减仓下行, 后春节后增仓反弹,3 月初减仓弱势震荡, 工弱农强格局明显 PTA 期货增仓上攻后 5888 元 / 吨一线遇阻回落, 持仓量略下滑, 短期有继续震荡回调压力

2 一 PTA 期货市场行情回顾图表 1:PTA 期货 1805 合约周 K 线图上月, 美元指数底部震荡, 国际油价冲高回落, 国内外金融市场大幅下跌后弱势震荡, 大宗商品市场在春节因素以及供需面季节性累库压力下, 先春节前减仓下行, 后春节后增仓反弹,3 月初减仓弱势震荡, 工弱农强格局明显 PTA 期货增仓上攻后 5888 元 / 吨一线遇阻回落, 持仓量略下滑, 短期有继续震荡回调压力二基本面影响因素分析 1 3 月 ACP 走高,PX 短周期弱势, 中周期偏强 3 月份, 亚洲 PXACP 谈判价格敲定在 975 美元 / 吨, 环比走高 5 美元 / 吨, 截止 3 月 2 日, 亚洲 PX 价格报收在 968 美元 / 吨, 月环比回落 15 美元 / 吨, 对应 PX 生产利润为 110 美元 / 吨, 环比 2 月初继续走高 29 美元 / 吨石脑油方面, 因季节性需求淡季, 汽柴油裂解价差收敛较多, 拖累石脑油价格表现, 石脑油生产利润收缩至 31(-15) 美元 / 吨, 如此一来, 石脑油 -PX 环节生产利润为 143 美元 / 吨, 环比 2 月初提升 16 美元 / 吨人民币汇率在 6.3 一线震荡, 对 PX 进口成本影响不大展望 3 月份, 美联储加息预期升温, 对美元指数有边际提振, 但美国税改和基建项目实际上是增加财政赤字, 这又从根基上打压美元原油市场受美国原油增产以及需求季节性弱势有一定下行压力, 但 2018 年产油国冻产协议延长以及全球经济稳步复苏对应需求增长背景下, 原油供需再平衡步伐仍稳步推进, 因此 2018 年, 全球范围内的原油供需料继续去库存, 对应油价重心上移至美元 / 桶, 油价在中期内回落空间有限 PX 来看, 亚洲 PX 在春季进入季节性检修季, 新增产能大概在年中才能有效释放, 去年底投产的翔鹭远东以及桐昆 PTA 装置对 PX 的需求是确定性增加的, 如此一来 PX 在 2018 年上半年进入供不应求的去库存周期, 预计 PX 短周期跟随油价弱势运行, 中周期内价格和利润有望保持相对强势, 价格上冲至 1000 美元 / 吨上方是大概率事件图表 2: 亚洲 PX 检修计划表第 2 页

3 国家公司名称产能装置动态中国金陵石化年 9 月份计划停车检修 2 个月四川石化年 4 月 5 日 -6 月 5 日计划停车, 检修 60 天厦门腾龙年第二季度存在开车计划镇海炼化年 8 月计划检修 45 天联合石化 77 负荷 8 成, 计划 18 年底停车 1-2 个月中海惠州 95 满负荷, 计划 18 年四季度停车 50 天海南炼化年 11 月 18 日年 1 月中旬检修腾龙芳烃年 7 月存在开车预期总计 522 FCFC( 化学纤维 ) 年第一季度计划停车, 检修 45 天台湾 FCFC( 化学纤维 ) 年第二季度计划停车, 检修 2 周总计 145 Lotte 化学 1 号年 10 月份计划停车, 检修 20 天韩国 Lotte 化学 2 号年 10 月份计划停车, 检修 20 天 GS CALTEX2 号年 3-4 月份计划停车, 检修 40 天 S-Oil 公司年 3 月份计划停车, 检修 25 天日本印度 SK 能源 1# 年 5-6 月末计划停车检修 SK2 号装置 ( 与 JX 合资 ) 年 5 月末 -6 月末计划停车, 检修 35 天总计 330 出光兴产年 9-11 月份期间存在降负运行计划三菱化学年 1 月底 -3 月初计划停车, 检修 1 个月 ppon Oil & Energy (naph 年 5 月中旬 -7 月中旬计划停车, 检修 2 个 pon Oil & Energy (conde 年 5 月中旬 -7 月中旬计划停车, 检修 2 个 ppon Oil & Energy (Kyush 年 5 月中旬 -7 月中旬计划停车, 检修 2 个总计 158 信赖公司 NO 年 11 月 17 日存在检修可能 ( 待定 ) 信赖公司 NO 年 11 月 17 日存在检修可能 ( 待定 ) 信赖公司 NO 年 11 月 17 日存在检修可能 ( 待定 ) 信赖公司年 11 月 17 日存在检修可能 ( 待定 ) 信赖公司 ( 新投产 ) 年第二季度计划停车, 检修 1 个月总计 425 印尼 tamina( 印尼国家石化公司年 11 月份计划停车, 检修 31 天亚洲总计 1607 图表 3:PX 库存及消费比 ( 万吨 /%) 图表 4:PX 生产利润走势图第 3 页

4 PX 期末库存 PX 总供给量 PX 消耗量 PX 库存消费比 150.0% 140.0% 130.0% 120.0% 年 2016 年 2018 年 % 100.0% % 80.0% 70.0% % 新旧装置全线投产, PTA 供应处在高位图表 5:PTA 开工率走势图 -100 图表 6:PTA 生产加工费走势图 2017 年 2016 年 2015 年 2018 年 /4 2/4 3/4 4/4 5/4 6/4 7/4 8/4 9/4 10/4 11/4 12/ 年 2017 年 2016 年 2015 年去年底, 翔鹭石化远东石化以及桐昆石化投产后对 PTA 市场的供应量提升明显进入 3 月份, 桐昆石化新老装置检修重启, 另外 110 万吨新装置计划 3 月 10 日开车, 逸盛 65 万吨检修装置重启, 中石化系统累积 100 万吨检修装置重启时间推迟, 国内 PTA 装置负荷提升至 78.15% 在逸盛挺价背景下, 原料端的下行为 PTA 生产带来了利润空间, 截止 3 月 2 日,PTA 生产加工费大幅走高至 1150 元 / 吨的近年来相对高位水平翔鹭石化 300 万吨装置检修计划推迟至 5 月份, 预计 3 月份, 逸盛宁波 220 万吨装置检修计划将推迟, 汉邦石化 60 万吨老装置也有近期重启可能, 届时 PTA 装置开工率将提升至 80% 附近的高位,3 月份 PTA 产量也将达到万吨的历史新高整个上半年来看, 因为逸盛大连以及宁波仍有 440 万吨装置在 17 年上半年检修后运行一年时间, 理论上在 18 年上半年存在检修预期, 目前逸盛给出计划是 3-4 月份进行检修, 在当前高利润水平下, 两套装置是否推迟检修存疑, 同时恒力石化仍有一套 220 万吨装置在去年 3 月底停车检修, 该套装置在今年上半年仍有检修预期, 翔鹭石化 300 万吨装置检修计划推迟至 5 月份, 蓬威石化 90 万吨装置计划 4 月份检修, 如此一来, 今年上半年累计有 980 万吨装置有检修计划或检修预期在, 其余 PTA 装置多是去年下半年检修, 这些装置大概率会坚持到下半年停车检修图表 7:PTA 装置动态走势图第 4 页

5 企业地点产线产能投产时间逸盛恒力翔鹭远东 BP 汉邦 1# # # # 大连 1# # 海南 1# # 大连 2# # 厦门 1# # # # # # # # # # # # # # 海伦江阴 1# # 扬子南京 1# # # 仪征仪征 1# # 辽阳 1# # 桐昆嘉兴桐昆嘉兴 1# 桐昆嘉兴 2# 虹港连云港宁台化宁波亚东上海三菱宁波佳龙石狮上海金山天津石天津洛阳洛阳乌石化蓬威总产能宁波漳州绍兴珠海江阴年 3 月 2015 年 3 月 2015 年 3 月 15 年长期检修,2017 年 11 月重启,20 日检修,18 年 1 月 10 日重启 70 万吨 2016 年 11 月 10 日 -21 日停车检修,18 年 10 月月 5 日检修 2016 年 10 月 17 日 -31 日停车检修,18 年 1 月 1 日 -15 日检修重启开工情况 2017 年 5 月 5 日 -13 日检修,12 月日检修,18 年 2 月 21 日检修 10 天重启 2017 年 5 月 24 日 -6 月 6 日检修 2017 年 2 月 5 日 -14 日检修,18 年上半年有检修计划 2016 年 10 月 8 日 -21 日检修,18 年 3 月计划检修 2017 年 3 月 30-4 月 20 日检修 2016 年 9 月 10 日 -25 日检修,2018 年 1 月 16 日 -30 日检修 2017 年 6 月 23 日 -8 月 5 日检修,8 月 23 日降负 5 成 10 天 2017 年 8 月 10 日 -20 日停车检修 2017 年 3 月 25 日 -4 月 5 日检修 15 年 4 月停车,11 月重启,1 月日短停,5 月检修 15 天 15 年 4 月停车,11 月重启,1 月日短停,5 月检修 15 天 2015 年 4 月份停车, 等待重启 2017 年 8 月 23 日台风影响短停, 目前重启 17 年 6 月 10 日 -7 月 3 日检修,8 月 1 日 -4 日检修,12 月日检修 2016 年 9 月停车,17 年 7 月重启,8 月停车,12 月重启,2 月 6 日停车 2017 年 6 月 20 日 -7 月 16 日停车检修 2017 年 6 月 20 日 -7 月 23 日停车检修 2017 年 5 月 28 日 -7 月 13 日停车,17 年 11 月 26 日 -3 月中旬检修 2017 年 4 月 6 日 -26 日停车检修 2017 年 10 月 11 日 -11 月 21 日 2012 年 2012 年 16 年 11 月 4 日 -11 日,2017 年 4 月 8 日降负,2 月 22 日降负 50%,27 日重启 12 月日试车,1 月 30 日停车检修 1 月 1 月 21 日开车,1 月 30-2 月 15 日检修 2016 年 9 月检修,2017 年 9 月 4 日检修 15 天 17 年 5 月检修,8 月 29 日降负,9 月短停 3 天,18 年 1 月初短停 6 天 2017 年 2-6 月检修 5 次,11 月中旬检修,18 年 2 月 6-9 日检修 17 年 4 月停 45 天,10 月停 5 天,12 月停 4 天,1 月 22 停 5 天 2017 年 3 月检修,7 月 10 日 -22 日停车,12 月 27 日 -1 月 2 日检修 2017 年 4 月 24 日 -5 月 27 日停车检修,12 月 29 日 -2 月底停车 2017 年 3 月,6 月 20 日 -29 日停车检修 2017 年 6 月 14 日 -7 月 20 日停车检修 2016 年 6 月 4 日 -7 月 8 日停车检修 2017 年 2 月 17 日重启,7 月 6 日 -12 日检修,18 年 4 月份存检修计划无效 850 有效产能计划检修重启 515 检修装置即时开工率 78.15% 第 5 页

6 3 终端需求逐步启动, 聚酯开工率快速回升, 库存现金流压力加大 3 月初元宵节后, 终端织造企业将逐步复工, 江浙织机开机率季节性下滑至 17% 后逐步回升, 聚酯市场在春节期间检修力度不及预期, 且节后开工快速回升, 在终端需求清淡背景下, 聚酯库存大幅积累截止 3 月初, 织造开工率提升至 25% 附近, 聚酯开工率较节前的 74% 回升至 82%, 元宵节后聚酯开工率将快速走高至 85% 上方, 预计当月聚酯产量为 365 万吨, 对应 PTA 消费量为 314 万吨 3 月初, 聚酯库存逐步累积至 20 天附近水平, 部分工厂库存压力达到 30 天以上在终端需求淡季, 聚酯自身库存积压背景下, 面对上游原料价格的不断推涨, 聚酯自身产品跟涨乏力, 聚酯平均生产利润一度出现亏损截止 3 月 2 日, 聚酯生产利润平均在 53 元 / 吨整体来看, 下游聚酯企业库存压力增加以及现金流萎缩不利于上游原料 PTA 的大幅拉涨, 需等到织造需求启动, 聚酯产销好转后原料成本传导才会相对顺畅图表 8: 江浙织机开工率 (%) 图表 9: 聚酯开工率走势图 (%) 年 2016 年 2015 年 2018 年 2017 年 2016 年 2018 年 2015 年 /4 2/4 3/4 4/4 5/4 6/4 7/4 8/4 9/4 10/4 11/4 12/ /4 2/4 3/4 4/4 5/4 6/4 7/4 8/4 9/4 10/4 11/4 12/4 图表 10: 聚酯生产现金流 ( 元 / 吨 ) 图表 11: 聚酯平均库存天数 ( 天 ) 年 2016 年 2018 年年 2018 年 2017 年 2015 年 /2 2/2 3/2 4/2 5/2 6/2 7/2 8/2 9/2 10/2 11/2 12/2 4 PTA 季节性累库近尾声, 逸盛挺价制约期现货回落空间整个 2 月份,PTA 处在供需共累库 30 万吨至 90 万吨水平,3 月份以 PTA 产量万吨, 净进口量 2 万吨, 聚酯产量 365 万吨, 对应 PTA 消费量为 314 万吨, 其他领域需求 10 万吨计算,PTA 当月累库存万吨至万吨水平, 仍处于相对偏低水平目前 PTA 仓单量为张, 有效预报张, 扣除逸盛 8561 张信用仓单后, 实物仓单仅有张, 处于近几年同期最低水平另外 PTA 1801 合约交割后, 交易所出台新的信用仓单制度,PTA 仓单总量有所减少, 日均发货量也从之前的 2000 吨提升至吨, 保证了买家拿货速度, 有利于多空双方博弈力量的均衡第 6 页

7 2015 年 1 月 2015 年 3 月 2015 年 5 月 2015 年 7 月 2015 年 9 月 2015 年 11 月 2016 年 1 月 2016 年 3 月 2016 年 5 月 2016 年 7 月 2016 年 9 月 2016 年 11 月 2017 年 1 月 2017 年 3 月 2017 年 5 月 2017 年 7 月 2017 年 9 月 2017 年 11 月 2018 年 1 月 * 2018 年 3 月 * 2018 年 5 月 * 2018 年 7 月 * 2018 年 9 月 * 2018 年 11 月 * 东吴期货研究所从以上分析可知, 今年春节前后 PTA 季节性累库至 120 万吨水平下对于 PTA 工厂而言压力仍不大, 因此 PTA 工厂挺价意向较强, 对市场心态也更加乐观此时积累起来的库存一方面可以通过后期聚酯新增产能来消化, 要么通过自身战略库存的建立并依靠终端聚酯的刚性增长来消耗, 此时只要货物的年化增值能覆盖资金仓储成本即可 (8% 资金仓储成本, 对应 5800 元 / 吨的单价, 年度涨价幅度在 460 元 / 吨 ) 而根据我们对 2018 年至 2019 年的终端聚酯新增产能释放对应终端需求增长以及当前 PTA 存量产能供应格局和库存水平来看,PTA 龙头大厂完全有能力通过自身战略库存的增减来调节市场的供货节奏, 进而对 PTA 现货价格产生直接影响依据逸盛的历史操盘手法, 挺价失败的主要原因在于成本端的坍塌导致的弃盘操作, 因此后期对原油及 PX 价格的跟踪显得尤为必要图 12:PTA 社会库存及库存消费比 ( 万吨 /%) 图 13:PTA 仓单量走势图 350 PTA 期末库存 PTA 产量对 PTA 消耗量 PTA 库存消费比 120% 年 2017 年 2016 年 2015 年 % % % 40% 20% 0% 三本月 ( )PTA 期货行情展望宏观面, 俄罗斯 3 月 18 日大选, 美俄冷对抗以及朝鲜局势是否升级主动权在美国方面, 外围地缘政治不稳及大国地缘政治及贸易冲突有加强趋势 ; 国内两会召开, 一行三会调整有利于金融领域去杠杆平稳推进, 后期宏观地缘及大国利益博弈对市场的扰动与国内防风险手段加强后调节, 市场无序波动性加强原油市场来看, 短期美国原油增产以及需求季节性弱势对油价产生拖累, 但油价下跌后 OPEC 产油国稳价意向明显增强, 国际油价阶段性回落空间有限, 中期来看, 油价在季节性供需弱势后仍有望进入强势周期, 油价仍有上升空间 PX 进入去库存周期中,3 月 ACP 谈判价格环比走高 5 美元至 975 美元 / 吨, 在春季亚洲 PX 装置检修以及 PTA 及聚酯需求季节性增加背景下, 预计 PX 价格跟随油价回落空间有限, 后期有望保持相对强势进而对 PTA 成本端形成向上推动 PTA 供需来看, 逸盛宁波桐昆检修装置重启, 高利润背景下,3 月逸盛宁波检修计划可能推迟,PTA 供应处在高位, 元宵节后聚酯企业检修重启, 叠加新聚酯产能释放, 聚酯需求边际改善 PTA 春节前后的季节性累库存周期近尾声, 预计 3 月份 PTA 累库存 15 万吨至 105 万吨, 整体处在中等偏低水平总体来看, 当前 PTA 处在成本端短期弱势供需端弱势近尾声及龙头挺价利好阶段, 鉴于原油回落空间有限以及 PX 去库存周期,PTA 成本下行空间不大,PTA 供需累库存, 但在产业链整体库存压力不大背景下, 逸盛挺价使得期现货市场回落空间有限, 操作上, 关注桐昆 110 万吨产能复产以及逸盛宁波 220 万吨装置检修情况, 短期 PTA 期货弱势震荡, 当前位置上多空均无明显参与价值, 暂时观望, 中期来看, 仍维持回落做多思路免责声明 : 第 7 页

8 本报告由东吴期货制作及发布报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写, 本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性, 所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 投资者需自行承担风险未经本公司事先书面授权, 不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节修改及用于其它用途期市有风险, 入市需谨慎第 8 页

另 : 下游坯布部分品种景气周期仍将持续, 原因在于环保导致的喷水织机的淘汰, 尽管部分已经被经编替代, 但仍需要时间预计景气周期将持续到 218 年三季度同时, 因部分地区环保导致喷水织机区域转移后, 产能较之前大幅增加, 因此, 届时坯布景气周期将结束聚酯由于 217 年产能的大幅投放,

另 : 下游坯布部分品种景气周期仍将持续, 原因在于环保导致的喷水织机的淘汰, 尽管部分已经被经编替代, 但仍需要时间预计景气周期将持续到 218 年三季度同时, 因部分地区环保导致喷水织机区域转移后, 产能较之前大幅增加, 因此, 届时坯布景气周期将结束聚酯由于 217 年产能的大幅投放, 基本面二季度去库 VS 盘面面临交割压力 PTA- 原油产业利润压缩成本存一定支撑一德期货郑邮飞 1 核心逻辑 : (1) 短期看供需处于去库存状态 PTA 部分装置检修, 聚酯超高开工 (2) 中期看基本面上 4-5 月 PTA 检修装置较多, 聚酯利润恢复, 库存降低背景下维持高开工终端坯布销售火爆, 库存大降, 利好逐步向上游传导总体看二季度处于去库存阶段 (3) 长期看下半年随着 PTA