我们认为 : 当下 PTA 加工费压缩不少, 这也是部分装置祭出检修计划的部分原因 ( 当然还有年度检修的原因 ), 利润与装置开工的动态关系永远是真理需求方面, 聚酯开工超高位 (96%,4946 万吨产能 ) 本周产销较好, 库存稳中有降本周聚酯价格稳中有涨, 聚酯利润继续大幅反弹 ( 特

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补萧褚
5 years ago
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1 短期 PTA 去库存大规模检修前基本面仍然偏强 PS: 市场太理性,PTA 上涨反而是成本驱动一德期货郑邮飞 1 核心逻辑 : (1) 当前 PTA 价格的上涨并不是良好的基本面驱动, 反而是原油上涨带动的成本驱动 PX 方面短期软逼仓,PX-PTA 价差短期低位反弹, 但总体上仍处于相对低位 (33-34 美金 ) (2) 原油利好已经兑现, 未来 TA 成本驱动逻辑可能告一段落, 关注是否向基本面驱动逻辑转换 (3) 短期看供需继续处于去库存状态 PTA 部分装置检修, 聚酯超高开工 (96%, 产能 4946 万吨 ) 终端坯布库存较低, 短期销售依然较好 (4) 中期看基本面上 5-6 月 PTA 检修装置较多, 聚酯利润大幅恢复, 库存降低背景下维持高开工终端坯布销售火爆, 库存低位, 目前产业运行比较健康总体看二季度处于去库存阶段 (5) 长期看下半年随着 PTA 检修进程结束, 同时福海创石化开满, 在聚酯新产能未开足前 PTA 将进入增库存阶段预计到年终节点看 (PTA 开工按有效产能 95%, 聚酯维持 93% 的高开工,PTA 其他需求 15 万吨, 废 PET 反替代 15 万吨新料聚酯, 今年聚酯新产能预计 4 万吨左右 ),PTA 将实现紧平衡但如果聚酯高开工不能维持, 实际低于目前开工的概率较大,PTA 将出现微幅累库 (6) 成本端,PTA- 原油利润压缩不少 ( 主要由于 PTA 加工费与 PX 裂解价差压缩 ), 成本支撑边际作用增强风险在于原油出现大幅波动短期 PTA- 原油利润在低位盘整, 并未大幅走高, 原因在于一方面市场对 PTA 未来预期不是特别乐观进而制约 PTA 加工费的扩大, 另一方面由于 PX 未来产能投放预期制约 PX-NAP 价差的扩大 (7) 在大规模检修 ( 逸盛大化两套装置 ) 来临前, 市场预期仍然可期, 反而在检修落实后关注逢高做空的机会 (8) 操作上短期逢低 ( 平水附近 ) 建议 7-9 正套, 关注 4 位置能否突破可适当关注多 PTA 空原油单边方面前期多单可适当止盈部分头寸, 谨防短期回调总体仍以短期多头思路对待关注 58 一线能否站稳短期最大的风险在于原油的调整风险 2 基本面综述 : 近期装置变动 : 蓬威石化 9 万吨 5.5 开始检修 6 天宁波台化年产 12 万吨的 PTA 装置于 4.26 起停车检修, 计划 5.21 重启, 该装置原计划 5 月份年检扬子石化 35 万吨 3.31 日重启,6 万吨重启未定未来装置变动 : 逸盛大化 225 万吨计划 5.18 检修 15 天 ;375 万吨计划 5.2 检修 15 天汉邦 22 万吨 6 月计划检修 2 周左右福海创石化 45 万吨 ( 目前 5% 负荷 ) 计划 5 月中检修 7-1 天, 检修华彬石化 14 万吨计划 5 月份检修 8-1 天亚东石化 75 万吨装置计划 5 月 14-5 月 15 日短停两天桐昆 15 万吨计划 6-7 月检修 15 天

2 我们认为 : 当下 PTA 加工费压缩不少, 这也是部分装置祭出检修计划的部分原因 ( 当然还有年度检修的原因 ), 利润与装置开工的动态关系永远是真理需求方面, 聚酯开工超高位 (96%,4946 万吨产能 ) 本周产销较好, 库存稳中有降本周聚酯价格稳中有涨, 聚酯利润继续大幅反弹 ( 特别是瓶片利润好到爆 ) 本周聚酯加权利润 19,+11 下游织造开工处于高位坯布库存大幅降低后处于低位水平我们认为 : 目前产业链上下游运行较为健康, 关注终端需求边际走软的可能性另 : 下游坯布部分品种景气周期仍将持续, 原因在于环保导致的喷水织机的淘汰, 尽管部分已经被经编替代, 但仍需要时间预计景气周期将持续到 218 年三季度同时, 因部分地区环保导致喷水织机区域转移后, 产能较之前大幅增加, 因此, 届时坯布景气周期将结束聚酯由于 217 年产能的大幅投放, 预计 218 年整体景气度 ( 特别是下半年 ) 不如 217 年成本方面, 目前原油由于地缘政治走势偏强, 短期利好逐步兑现, 我们认为目前超出 7 美金属于地缘风险溢价, 短期存在回调的可能 ; 石脑油价差本周稳中有所扩大 ;PX-NAP: 需求受 PTA 部分装置检修及检修预期以及自身产能投放影响, 价差回落后处于中低位水平, 价差目前左右水平, 短期或维持当下的水平, 不过后期随着 PTA 检修装置的重启, PX-NAP 价差有重新扩大的动能 ( 本周末由于主力挺价 PX 价格 / 价差短期大幅拉高 ) PTA-PX 价差高位回落后处于低位水平, 目前现货加工费 69,-6 整体上 PTA- 原油产业链利润高位回落后短期持稳我们认为 : 之前 PTA 加工费出现回落, 源于终端需求恢复不如预期以及聚酯高库存矛盾导致基本面累库的逻辑, 不过近期这种状态得到改善, 已经压缩了的加工费继续压缩概率较小同时 PX 价差由于国外新装置的投放以及国内 PTA 装置检修及未来检修而出现回落整体上 PTA- 原油产业链利润出现收缩, 成本支撑的边际效用在增强, 但短期市场较为理性 ( 对 PTA 及 PX 产业未来预期依然不是很乐观 ), 导致 PTA 与 PX 价差修复存在阻力总体看 : 供给方面 5-6 月 PTA 装置检修较多, 供应收缩 ; 需求方面终端织造产销火爆, 利好逐步向上游传导, 聚酯端开工高负荷, 新产能陆续投放中, 对于 PTA 需求短期有支撑成本方面,PTA- 原油产业利润压缩不少, 成本支撑边际效用增强但短期市场较为理性 ( 对 PTA 及 PX 产业未来预期依然不是很乐观 ), 导致 PTA 与 PX 价差修复存在阻力按照目前情况看, 短期 PTA 基本面依然较好但是下半年需要关注聚酯需求的持续性 ( 如果聚酯新产能投放, 其景气度必然受影响, 势必向产业链上游 PTA 传递, 当然这个时间点也可能会推迟到 219 年 ) 3 利多利空关注点 PTA 指标备注研判供应需求装置情况及开工目前开工率 79% 5-6 月有检修利多新产能 / 存量产能新产能已经全部投产年内边际新产能为零 ( 当然 219 年后仍有新产能规划 ) 利多聚酯开工处于高位利多织造开工处于高位利多

3 库存利润 PX 库存高位中性偏空 PTA 库存短期去库存利多仓单本周仓单增加中性聚酯库存本周产销较好利多坯布库存库存低位利多原油石脑油价差 PX 利润 PTA 利润聚酯利润偏强稳中偏强短期回调后扩大加工费回落整体反弹至高位中性偏多中性偏多中性偏多中性偏多中性偏多总结供需情况成本情况策略 5-6 月去库 3 万吨左右 PTA 环节加工费回落,PX 价差回调,PTA 成本支撑边际效用走强风险在于原油的回调操作上短期逢低 ( 平水附近 ) 建议 7-9 正套, 关注 4 位置能否突破可适当关注多 PTA 空原油单边方面前期多单可适当止盈部分头寸, 谨防短期回调总体仍以短期多头思路对待关注 58 一线能否站稳短期最大的风险在于原油的调整风险 4 操作建议 (1) 技术上看, 文华商品指数大幅下跌后反弹中化工指数处于 217 年 3 季度以来的大震荡中, 短期反弹中 (2) 操作上短期逢低 ( 平水附近 ) 建议 7-9 正套, 关注 4 位置能否突破可适当关注多 PTA 空原油单边方面前期多单可适当止盈部分头寸, 谨防短期回调总体仍以短期多头思路对待关注 58 一线能否站稳短期最大的风险在于原油的调整风险一供需面图 1:PTA 供需预测 : PTA 表观需求 ( 供给 ) 预测

4 聚酯产量预测聚酯 218 年仍有 4 万吨左右的新增产能 218 年预计聚酯产量增长 8% 左右图 2:PTA 供需平衡表 1 供给面企业名称生产线产能 ( 万吨 ) 地点负荷停车产能日产量 ( 万吨 ) 计划重启计划检修逸盛大化 225 大连 1% 月 8 日停车,21 日重启 11 月 2 日故障, 计划 4 月.23 检修 15 天, 预计推

5 11 月 23 日重启迟至 5.18 逸盛宁波逸盛海南恒力大连 2#( 扩容 ) 375 8% %..197 计划于月 1 日 -4 月 19 日检修,8 月 17 日涉及 16 万吨左右产能短停,8 月 2 日左右重启, 目前负荷正常 5 月 5 日停车,6 月 13 日重启停车停车,3.2 重启 2# 7 % 7.. 长期停车宁波 3# 2 1% 停车 4# 22 1% 海南 1% % 月 24 日停车检修 15 天,6 月 6 日重启故障短停, 不久重启计划 9 月 1 日停车检修其 2 万吨 / 年 PTA 装置,9 月 25 重启 218 年检修 6 月 23 日停车检修,8 月 5 日开 8 月 22 日故障负荷五成,9.3 日恢复 2# 22 大连 1% 月 1 日停车检修,2 日左右重启计划 4 月 3 日检修 15 天预计推迟至 5 月 2 福海创 ( 翔鹭石化 ) 扬子石化仪征化纤上海金山石化中石化洛阳石化总厂天津石化中石油辽阳石化中石油乌鲁木齐石化虹港石化 3# 22 1% 月 2 日短暂水洗停车, 已重启检修 165 福建厦门 % 长期停车 2# % 日 3 万吨投料试车,2 日已出产品, 15 5% 福建漳州 15 % 15.. % 35.. 长期停车 2# 35 1%..161 江苏南京日重启 3# 6 % 6.. 总开工负荷 33%,11 月底左右提升至 5% 左右另一半需要等腾龙芳烃重启 15 万产能 1.18 短停,1.2 重启检修,11 月 26 日故障停车,2.2 日重启失败,3.17 重启未成功, 预计长停 35 1%..161 江苏仪征 7 月 28 日故障停车,8 月 3 日重启 2# 65 1% 起检修 35 天,11.21 重启 4 上海 1% 河南洛阳 1% 天津 1% % 3.. 辽宁辽阳 2# 6 % 月 24 日停车检修, 计划 5 月 25 日重启停车, 重启 6 月 12 日停车,7 月 2 日出产品短停,4.16 重启 6 月 2 日因故检修,7 月 1 日重启检修,4.26 重启 7.5 乌鲁木齐 1% 月 4 日停车检修,7 月 8 日重启 75 江苏连云 1% # 75 港 1% 年 9 月 4 日停车检修,9 月 21 日恢复蓬威石化 9 重庆 % 检修,16 日重启检修推迟到 5 月中检修 7-1 天,

6 6 天佳龙石化汉邦石化三房巷 ( 海伦 ) 华彬 ( 远东石化 ) 台化兴业三菱化学亚东石化桐昆石化 6 福建石狮 1% 江苏江阴 1% # 22 1% % 江苏江阴检修,1 月 3 日重启 2#(EPTA) 12 1% 元旦起检修,1.14 日重启 (EPTA) 6 % 6.. 2# 6 % 6.. 3# 6 浙江绍兴 % 6.. 4# 14 1% 浙江宁波 %.. 7 浙江宁波 1% 故障短停,1.27 已重启 75 上海 1% 检修,16 日重启 15 浙江嘉兴 1% 月 1 日检修,7 月 22 日重启检修故障停车, 五一假期重启月 6 日停车检修,3.4 重启 3.24 意外停车,4.4 重启 4.14 故障停车,4.17 重启 6 月 2 日检修 15 天,7 月 17 日重启 11 万吨,7 月 23 日重启另一半停车,11.23 升温重启停车计划 5 月停车 2 周, 推迟至 6 月华彬 11 月 7 万吨出产品,11.14 另一套 7 万吨投料,11.2 日 14 万吨装置停车,1.1 投料重启计划 5 月份检修 8-1 天 8 月 29 空压机故障降至 8 成,9 月合约 8 成供应 1 月 3 日停车,1.1 重启,1.11 再次停车,1.15 投料重启检修 4 月 3 日 -6 月 13 日停车 1.28 停车,11 月 3 日重启检修 218 年日期计划检修 3 天计划 218 年 5 月 14-5 月 15 日短停两天月 8 日因故障起临时降负荷, 已恢复正常.218 年 2.22 停工一半产能,2.27 日恢复预计 6-7 月检修 15 天空压机试车成功,12.26 出合格品 ; 嘉兴石化 11 浙江嘉兴 1% 珠海 BP 6 2# 3# 11 浙江嘉兴 1% % 广东珠海 125 1% 有效产能总开工 1.3 停车,2.15 重启日开始检修 15 天,4.2 重启开车,1.28 停车,3.17 重启检修, 五一假期重启 % 年 12 月 15 日停车, 重启时间待定有效产能开工总计 % 89.83% 月 7 日停车,8 月 14 日恢复,8 月 21 日故障短停,8 月 24 日重启 7 月 31 日故障停车,8 月 4 日重启 8 月 23 日临时停车,8 月 25 日重启近期装置变动 : 蓬威石化 9 万吨 5.5 开始检修 6 天宁波台化年产 12 万吨的 PTA 装置于 4.26 起停车检修, 计划 5.21 重启, 该装置原计划 5 月份年检扬子石化 35 万吨 3.31 日重启, 检修

7 /1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 1/1 11/1 12/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 1/1 11/1 12/1 6 万吨重启未定未来装置变动 : 逸盛大化 225 万吨计划 5.18 检修 15 天 ;375 万吨计划 5.2 检修 15 天汉邦 22 万吨 6 月计划检修 2 周左右福海创石化 45 万吨 ( 目前 5% 负荷 ) 计划 5 月中检修 7-1 天, 检修华彬石化 14 万吨计划 5 月份检修 8-1 天亚东石化 75 万吨装置计划 5 月 14-5 月 15 日短停两天桐昆 15 万吨计划 6-7 月检修 15 天图 3: 聚酯开工季节走势 2 需求面图 4: 织造开工季节走势 % 聚酯开工季节走势 % 织造开工季节走势图 5: 聚酯库存 (POY) 图 6: 聚酯库存 (DTY) 3 25 天 POY 库存天 DTY 库存图 7: 聚酯库存 (FDY) 图 8: 聚酯库存 ( 涤纶短纤 )

8 218/1/1 218/2/1 218/3/1 218/4/1 218/5/1 218/6/1 218/7/1 218/8/1 218/9/1 218/1/1 218/11/1 218/12/ 天 FDY 库存天涤短库存图 9: 坯布库存坯布库存季节走势二成本面图 1: 石脑油库存与价差图 11:PX 价格与裂解价差走势

9 215/2/3 215/5/3 215/8/3 215/11/3 216/2/3 216/5/3 216/8/3 216/11/3 217/2/3 217/5/3 217/8/3 217/11/3 218/2/3 218/5/ /1/16 214/2/16 214/6/16 214/1/16 215/2/16 215/6/16 215/1/16 216/2/16 216/6/16 216/1/16 217/2/16 217/6/16 217/1/16 218/2/16 千升石脑油库存与价差日本 : 期末库存 : 炼化制品 : 石脑油日本石脑油 - 布伦特美元 / 吨美元 / 吨 PX 价格与裂解价差走势 PX 裂解价差 PX-MX 石脑油 PX 图 12:PTA 加工费图 13: 聚酯利润加权走势元 / 吨 PTA 内盘加工费 PTA 加工费 PTA 内盘 ,2 1, 聚酯加权利润走势近一周利润平均近 1 周利润率平均 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% PTA- 原油产业链总利润

10 Jan-14 Jun-14 Nov-14 Apr-15 Sep-15 Feb-16 Jul-16 Dec-16 May-17 Oct-17 Mar 元 / 吨 PTA- 原油产业链总利润 65 PTA 价格 1,6. 6 1,4. 1, , 三 PTA 库存图 13:PTA 库存消费比图 14:PTA 库存季节性 12.% PTA 库存消费比 PTA 库存 ( 右 ) 库存消费比万吨 PTA 库存季节性 1.% % % 4.% %.% 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月图 15:PTA 库存图 16:PTA 注册仓单量

11 218/1/2 218/2/2 218/3/2 218/4/2 218/5/2 218/6/2 218/7/2 218/8/2 218/9/2 218/1/2 218/11/2 218/12/2 217/9/2 217/1/4 217/1/18 217/11/1 217/11/15 217/11/29 217/12/13 217/12/27 218/1/1 218/1/24 218/2/7 218/2/21 218/3/7 218/3/21 218/4/4 218/4/18 218/5/2 218/5/16 218/1/1 218/2/1 218/3/1 218/4/1 218/5/1 218/6/1 218/7/1 218/8/1 218/9/1 218/1/1 218/11/1 218/12/1 3 注册仓单季节走势图 17:PTA5 月基差四期限结构图 18:PTA5-9 价差 1 9 月基差单位 : 元 / 吨单位 : 元 / 吨 TA 图 19:PTA 技术图表五技术图表

12 一德期货郑邮飞

本周聚酯价格稳中有涨, 聚酯利润继续大幅反弹 ( 特别是瓶片利润好到爆 ) 本周聚酯加权利润 98,+12 下游织造开工已经回升, 目前处于高位坯布库存大幅降低后处于低位水平我们认为 : 坯布库存大幅降低, 终端需求好转已经开始逐步向上游传导聚酯端的高库存状态已经开始出现缓解继续关注聚酯端库

本周聚酯价格稳中有涨, 聚酯利润继续大幅反弹 ( 特别是瓶片利润好到爆 ) 本周聚酯加权利润 98,+12 下游织造开工已经回升, 目前处于高位坯布库存大幅降低后处于低位水平我们认为 : 坯布库存大幅降低, 终端需求好转已经开始逐步向上游传导聚酯端的高库存状态已经开始出现缓解继续关注聚酯端库短期 PTA 去库存大规模检修前基本面仍然偏强一德期货郑邮飞 1 核心逻辑 : (1) 短期看供需继续处于去库存状态 PTA 部分装置检修, 聚酯超高开工 (96.7%, 产能 4946 万吨 ) 终端坯布库存较低, 短期销售依然较好 (2) 中期看基本面上 4-5 月 PTA 检修装置较多, 聚酯利润大幅恢复, 库存降低背景下维持高开工终端坯布销售火爆, 库存大降, 利好逐步向上游传导总体看二季度处于去库存阶段